美国非常规货币政策对中国经济的影_省略_零利率下限和符号约束的VAR分析_肖卫国
美国量化宽松货币政策对中国物价水平的影响
美国量化宽松货币政策对中国物价水平的影响作者：兰洁来源：《时代金融》2012年第33期【摘要】在美国宽松货币政策对金砖国家的货币供应量具有联动性的基础上，分析了发展中国家发生通货膨胀的原因，并运用脉冲响应和方差分解对次贷危机后中国通货膨胀的主要原因进行分析，实证分析表明中国通货膨胀产生的根源在于其自身的经济增长。
因此，在美国量化宽松货币政策的环境下，中国解决自身通胀问题的根本途径就是要防止经济增长过快，抑制投资需求膨胀，同时提高汇率和利率机制来维持国内的物价水平稳定。
【关键词】量化宽松货币政策联动性通货膨胀一、引言2012年9月13日，美联储实行新一轮量化宽松货币政策（QE3），并将联邦基金利率保持在零至0.25%的超低区间。
而在2008年金融危机发生后，美联储已推出了两轮“量化宽松”货币政策。
所谓量化宽松货币政策（Quantitative easing， QE）是指当短期名义利率接近或处于零时，中央银行直接向经济体系注入大量资金的非常规扩张货币政策。
很多学者表示美联储的超宽松货币政策会在一定程度上给其他经济体带来负面溢出效益。
王树同（2009）认为，当今中美两国的经济联系日益紧密，美国货币政策对我国的溢出效应也日益明显。
因此，中国面临来自国外和国内的双重通货膨胀压力。
国内面临需求拉动型通胀压力；而国际方面，面临来自国外的输入性成本推动型通胀压力。
而此次金融危机后美国宽松货币政策造成的美元贬值对发展中国家造成的影响尤为明显，特别是在2008年发展中国家普遍发生了高通胀，中国必然也难以独善其身。
伴随美国宽松货币政策的实施，从2007年下半年开始通胀问题一度成为中国经济的首要病症。
骆波（2011）指出美国宽松货币政策致使其泛滥的货币流入商品以及金融市场向全球输出通胀。
但在当前全球经济体系中，新兴经济体与发达国家在全球产业、贸易链条中占据不同地位，而中国对这些商品需求量巨大，就很容易出现输入型通货膨胀。
美国货币政策冲击对中国经济的动态影响
美国货币政策冲击对中国经济的动态影响摘要基于FAVAR模型和1999年12月至2022年12月共169期的月度数据，本文研究了以市场利率和美元流动性调整所反映的美国货币政策冲击对中国宏观经济的动态影响。
结果显示，美国货币政策表现出了非常明显的溢出效应：美国货币市场利率的正向冲击，会导致中国货币市场利率产生同方向变动，并对中国GDP造成一定的负面影响，但美国利率的正向冲击一定程度上促进了中国出口规模的增加；另一方面，美元流动性的负向冲击会导致中国货币市场利率的下降，同时对中国出口造成一定的负面影响，但它对于中国GDP并未造成明显影响。
综合来看，美国货币政策调整对于中国货币市场造成了显著的冲击效应。
关键词美国货币政策溢出效应FAVAR模型一、引言二、相关文献综述陈晓莉、孙晓红：《美国数量宽松货币政策对中国宏观经济的影响分析》，载《经济科学》，2022年第1期，第12-26页。
金融渠道可以进一步细分为汇率、利率和流动性三种主要传导路径，鉴于中国严格的汇率管制，既有研究主要从利率和流动性传导这两方面展开研究。
具体来看，利率是重要的货币政策工具，但由于国际套利行为的存在，导致其极易受到美国利率变动的影响。
例如，易晓溦等发现美国货币政策变动对中国的利率期限结构造成明显影响，导致中国货币市场的短期利率水平出现下降。
Morgan研究发现美国货币政策不仅在短期内会对中国的利率产生显著冲击，更会影响中国的长期利率。
李成研究发现中美利率之间存在着较为显著的联动机制，但这种联动机制具有显著的非对称效应，中国在利率方面所遭受的冲击更大。
除利率通道外，流动性在不同国家之间可以通过溢出效应进行传递余永定：《理解流动性过剩》，载《国际经济评论》，2007年第4期，第5-7页。
，美元流动性同样也对中国货币市场产生了直接影响。
特别是2022年美国次贷危机以后，美联储通过量化宽松政策注入的美元流动性通过套利、货币投机、资本外逃等方式流向其他国家Hudon，“US‘QuantitativeEaing’IFracturingtheGlobalEconomy，”LevyEcon omicIntituteofBardCollegeWorkingPaper，No.639，2022，pp.1-19.，导致全球的“流动性”激增，对新兴经济体的影响甚至比对其国内的影响更大ChenQ.，D.Filardo，F.Zhu，“InternationalSpilloverofCentralBank BalanceSheetPolicie，”BISP aper，No.66，2022，pp.220-264.，而中国更是美元流动性溢出的首选之地。
美联储非常规货币政策退出对国际资本流动的影响
美联储非常规货币政策退出对国际资本流动的影响
美联储在2008年爆发的金融危机期间采取了一系列非常规货币政策，以应对经济状况的恶化。
这些政策主要包括低利率政策、量化宽松政策、定向资产购买程序和货币互换协议等。
而这些非常规货币政策的退出，可能会对国际资本流动产生重要的影响。
本文试图探讨美联储非常规货币政策退出对国际资本流动的影响。
首先，美联储非常规货币政策的退出可能会导致全球流动性收缩。
这是因为，美联储通过扩大货币供应来减轻经济震荡期间的压力，而退出这些政策则会导致货币供应量的缩减。
这可能会引发资本外流，尤其是来自那些依赖外部融资的国家和地区。
同时，由于美国是全球货币的主要发行国之一，其货币政策的变化也可能会影响其他国家的货币政策和整体经济形势。
其次，美联储非常规货币政策的退出可能会加剧全球市场波动，影响市场的风险偏好和资产价格。
一方面，如果非常规货币政策退出过急，可能会引发恐慌性出售和流动性危机，导致市场崩盘和资产价格暴跌。
另一方面，如果非常规货币政策退出过慢，可能会导致资产泡沫等风险进一步加剧，进而对市场产生不良影响。
这些市场波动可能会进一步影响资本流动，尤其是对那些风险敏感的投资者。
综上所述，美联储非常规货币政策退出对国际资本流动产生的影响十分重要。
在考虑退出这些政策时，需要注重平衡通货膨胀和经济增长等目标，避免过快或过慢的操作。
此外，需要在国际合作框架下综合考虑全球经济和市场的影响，以减轻其对全球经济的负面影响。
美国量化宽松的货币政策对中国经济的影响
量 化 宽松 是 指 当银 行 利 率 、贴 现 率 或 银 行 同业 拆 借 利 率 为 零 或 接近 零 时 ，中央 银 行 通 过购 买 国
债 等 中长 期债 券 ，增加 基础货 币供 给 ，向市场注 入大 量流 动性 ，用 于增 加经济 体 中的货 币供 应 ，以刺激 经济
至 某 一 水 平 后 ，人 们 就 会 产 生 利 率 将 会 上 升 而债 券 价 格会 下降 的 预 期 ，
新 一轮 量 化 宽松 政 策 美 联 储 解 释 说 ：
由于 美 国 目前 经 济 复苏 缓 慢 ，失 业 率
高 企 ，且 通 货 膨 胀 水 平 距 离 安 全 线 尚
和 物 价 的 下 滑 ，金 本 位 也 是 大 萧 条 的
原 因之一 。
并 促 进 消 费 ，从 而 推 动 经 济 复 苏 。 三
是 ，避 免通货 紧缩预 期 ，甚 至通过 产 生通货 膨胀 的预期 ，降低实 际利率 ，
从 而避 免 经 济进 一 步 紧 缩 。在 理 论 上 ，量 化 宽 松 政 策 有 一 定 合 理 性 ， 但
苏 。 现 如 今 ， 量 化 宽 松 货 币 政 策 标 志
出的 ，是 指在 经 济 萎 靡 不 振 、银 行 信 贷 急 剧 萎 缩 的背 景 下 ，央 行 通过 大 量
印 钞 ，购 买 国 债 或 企 业 债 券 等 方 式 ，
量 ，投 资 者 都 不 会 买证 券 而 选 择持 有 货 币 ，对 物 价 和 投资 、 消费 需 求不 产
■ 袁丽君 ／ 文
直 接 向 市 场 注 资 的 一 种 货 币 政 策 手
美国次贷危机对中国经济的溢出效应及应对策略
次 贷 危机 最 早开 始 于２ ０ 年底 ， ０６
也 重 点 提 到 ： “ 国 次 级 抵 押 贷 款 给 全 球 金融 和 信贷 市 场 带来 的较 大 冲 美
危 机 影 响 蔓 延 ． 美 元 持 续 贬 值 ， 国 击 发 生 于 ２ ０ 年 的 ７ ８ 份 从 危 机 过 剩 东 欧 以 及 东 亚 的 许 多 发 展 中 ０７ 、 月 际 金 融 市 场 风 险 增 大 ” 。 次 贷 危 机 暴 露 到 危 机 损 害 性 确 认 ，特 别 是 到 贝 国 家 在 经 过 了 十 年 至 二 十 年 的 改 革 可 能 对 我 国 经 济 发 展 带 来 不 利 影 尔 斯 登 美 林 证 券 、 花 旗 银 行 和 汇 丰 之 后 ． 几 十 年 的 储 蓄 在 逐 渐 地 通 过
（ ｍｅ Ｐ ｌ Ｍａ ｋ ｔ ． ｒ ｅ） ｒ
ＡＬ —Ａ Ｔ
金 公 司 Ｐ Ｉｔｎ 伙 公 司 因 为 遭 逼 债 而 ｅｏｏ 合
Ｏ Ｓ ｂ ｍｅ ｒ 次 贷 危 机 ） 成 为 影 响 国 际 经 济 环 境 贷 款 市 场 和 次 级 贷 款 市 场 （ ｕ ｐ １ 被 迫 清 算 旗 下 ２ 亿 美 元 的 基 金 ． 美 国
维普资讯
Ｓ Ｅ ＩＬＰ Ｏ Ｒ Ｍ 珏珏困圃 Ｐ ＣＡ Ｒ Ｇ Ａ
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美国量化宽松货币政策对中国物价水平的影响
一、引言新冠肺炎疫情作为突发性全球公共卫生事件，给各国经济发展造成巨大冲击，至今仍有很多国家深陷其中无法自拔。
为防止疫情对经济造成破坏，美国迅速出台了新一轮量化宽松、降息等多种货币政策，随后又推出了多轮次上万亿级的财政刺激法案。
截至2021年6月23日，美联储总资产突破8万亿美元，持有证券合计7.5万亿美元（含5.2万亿美元国债和2.4万亿美元抵押支持债券），占GDP的比重约35%。
美国国债的规模也达到28.5万亿美元的历史新高。
本轮无限量化宽松的规模已超过2008年美国次贷危机发生后实施的三次量化宽松政策规模之和。
中国作为世界第一大贸易国，不可避免地受到以美国量化宽松政策为代表的各类扩张性货币政策的冲击。
整体经济状况尤其是汇率、利率、进出口等诸多因素受影响较大。
普通民众能感知且较为关心的是物价水平，因为其对老百姓的生活水平和生活质量有着直接影响。
鉴于此，本文选取了2008年10月—2021年10月的月度数据，运用VAR和SVAR模型来分析量化宽松政策对中国价格水平的影响。
二、文献综述2008年全球金融危机后，美联储为了应对危机冲击，宣布开启第一轮量化宽松货币政策（QE）。
近十余年，其效果引发了国内外众多学者的广泛讨论。
关于量化宽松的作用，最早可追溯到以Friedman摘要：本文采用2008年10月—2021年10月的月度数据，探究美国量化宽松货币政策对中国物价水平的影响。
机制方面，考虑到量化宽松政策在国际上传导的方式，本文将汇率和贸易作为主要渠道，并加入金融渠道作为补充，分别代入VAR和SVAR模型中进行验证，以更全面地反映中美间的传导关系。
结果表明，中国的通货膨胀水平的确会受到美国量化宽松政策的影响，具体表现为随着美联储逐步扩张资产负债表的规模，中国物价有上涨的趋势。
而当美联储采取加息等措施时，中国将面临通货紧缩的风险。
但是这种压力并非是长期的，大约在5—6个月后逐渐减弱。
同时，本文对疫情后的新一轮量化宽松政策进行单独分析后发现，由于中国及时采取稳健措施，此轮的影响较之前而言并不明显。
美联储利率调整对中国跨境资本流动的溢出效应
D O I:10.13546/ki.tjyjc.2020.16.030：W W m m；美联储利率调整对中国跨境资本流动的溢出效应肖卫国]，兰晓梅2(1.武汉大学经济与管理学院，武汉430070:2.湖南大学金融与统计学院，长沙410006)摘要：文章运用自回归条件异方差(A R C H)模型对美联储联邦基金利率和中国跨境资本流动的波动性以 及波动之间的溢出效应做了全面分析。
结果显示：美联储联邦基金利率和中国跨境资本流动都存在明显的波 动性，中国跨境资本流动的波动性与敏感性要高于美联储联邦基金利率。
此外，虽然美联储联邦基金利率对中 国跨境资本流动波动存在显著单向的溢出效应，定引起我国跨境资本流动波动风险系数的提高，但中国跨境资 本流动的宏观审慎政策能在一定程度降低这种溢出效应的负面影响。
为此，中国货币当局应进一步完善和健 全跨境资本流动的宏观审慎政策框架，以应对美联储政策利率调整对我国跨境资本流动的冲击。
关键词：联邦基金利率;跨境资本流动；溢出效应；宏观审慎政策中图分类号：F820.3 文献标识码:A文章编号：1002-6487(2020)16-0135-050引言美联储联邦基金利率在2008年全球金融危机以后经 历了较大的波动，同时我国跨境资本流动也出现相应变 化。
2008年金融危机爆发后，美联储在短期内迅速将联 邦基金目标利率从2008年1月的3.5%下降至12月的 0.25%,直到2015年12月才进行危机后的首次加息。
在经 历9次加息进程以后，联邦基金目标利率达到2.5% ,自2019年开始，美联储在经济增速低迷的情况下又进行了 4 次降息。
而2020年3月以来，受新型冠状病毒肺炎疫情 在海外加速蔓延及沙特开启原油价格战影响，美国股市连 续暴跌，联邦基金目标利率急速下降150个基点至0~ 0.25%,这是2008年全球金融危机以来美联储第二次将利 率降至零，其力度之大、速度之快，全球罕见。
美国非常规货币政策与中国通货膨胀的研究
[423]杨滢滢.美国非常规货币政策与中国通货膨胀的研究裴平.南京大学,2013.摘要:2007年美国爆发次贷危机以来,美国经济持续低迷,失业率居高不下。
在联邦基金利率接近零的条件下,为了刺激美国经济快速复苏,美联储实施了非常规货币政策中的量化宽松货币政策。
该政策导致美元流动性过剩、大宗商品价格大幅上涨、国际资本流动频繁、新兴市场国家国际收支失衡等现象,对其他国家尤其是新兴市场国家的经济产生了巨大的冲击。
同时,自美国实施非常规宽松货币政策后,我国的通货膨胀压力越来越大,PPI、CPI指标超出警戒线。
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3 这一步是最关键的。
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美国的量化宽松货币政策对中国经济的影响及对策
流人会导致外汇储备飙升 ，加大央行冲销压力 。一旦 冲销不完全 ，这就 会加剧 中国国内流动性过剩 ，推高通货膨胀率 或资产价格 。 在２ ０ ０ ７年以后美 国货 币量化宽松在 政策实 施然后 向 中国借钱 ，在 这之 中无形 的迫使人 民币对美元的不断升值 。新一轮做空 中国也是从美 国开始实施货币量化宽松政策开始。 自 人 民币对美元升值 以来 ，我们的 物价是一路狂涨 ，我们的工资没有跟上 我们 的物价 ，我们 的社 会服务更 没有跟上这经济的步伐。这就人 民币对美元升值带来的问题。 旦美 国退 出量化宽松 的货 币政策 ，对人 民币也是一 个命 的打击 ， 人 民币将面临超速贬值的风险 ， 在人 民币贬值风险增大 的同时，房 地产 泡沫 。严重时 ，可能导致银行信用危机爆发 ，同时导致经济危机。 旦美元强势 回归 ，意味着人 民币将遭受致命打击与大 幅贬值 的风 险 。很多只看到 目前的人 民币对美元 的升值 ，却不知道一旦美 国不 再执 行货币量化宽松政策退出 Ｑ Ｅ后 ，我们将 面Ｉ ｆ 岛 什么样 的风险。美元 打压 人 民币就是以退出货 币量化 宽松政策开始 ，然后 国际游资肯定也会在 这 个时机抓住中国 目前经济 的问题给人 民币以致命打击。在美元强势 回归 后 ，人民币承压 ，国际游资在外汇市场上纷纷抛售人 民币。 国际为 了维 持 目前的汇率大量用美金购买市场上抛售的人民币导致 国家外汇储备 的 减少 ，一旦 大规模 的做空 中国一波又 一波 的攻 击时 ，人 民币不 堪一击 。 美国退出 Ｑ Ｅ 后 ，美元升值将对黄金形成致命 的冲击。布雷森 顿体系确 立美元 与黄金直接挂钩 ，美元升值 ，黄金必然 贬值 。美元一 旦强势 回归 升值 ，国际市场上人们纷纷大量持有美元 ， 抛售 黄金 ，造成 黄金供过 于 求 ，同时也会导致黄金价格下跌 。黄金价格将会 在美 国退 出 Ｑ Ｅ 后 急剧 下降。 四、中国应对美 国量化宽松镄币政 策的对 策 随着美元 的贬值 ，中国持有的美元外 汇储备开始成为我 国的累赘或 者亏损 的来源 ，基于此 ，提出如下几点对策 。第一 ，加速推进人 民币 国 际化 以减少我 国的美元外汇储备 量 ， 争取 以人 民币作为 国际 间的结算货 币。第二 ，与世界各 国团结起来 ， 减少或者消弱美 国的美元地位 以及其 金融地位 ，从而增加我国在世界上 的话语权 。第三 ，减少进 出 口商 品的 美元计价 ，以减少我 国外 汇储备 量。第 四，减少或 者停 止购 买美 国国 债 ，将外汇储备用来购买国外 的低碳环保 以及高新技术产 品。第 五 ，积 极对 冲短期资本流动对国内基础货 币供给 的冲击 ，保持 国内货 币政 策稳 定 ，是预防新一轮价格上涨 的核心保障 。第六 ，利用减税 、放松市场 准 人等措施 ，降低进 口大宗 商品价格上涨对 中国经济供给面带来 的负 面冲 击 。进 口大宗商品价格会进一步恶化 国内企业生存条件 ，需要为企业 减 负 。第七 ，提高人 民币汇率 弹性空 间。如果面临新一轮的短期资本流人 冲击 ，提高人民币汇率 弹性会起到两方面的积极影响 ，一是通过汇率 自 身的波动削弱投机 资本 的继续流人 ；二是降低进 ‘ 口商 品价格 。 （ 作者 单 位 ：河北经贸大学）
美国与中国的货币政策差异及其影响
美国与中国的货币政策差异及其影响近年来，美国和中国两个经济体之间的贸易关系和货币政策差异逐渐加剧，这直接影响着两国之间的经贸合作，引发了一系列的问题和矛盾。
这篇文章将从货币政策的角度探讨美国和中国的差异及其影响。
一、美国和中国的货币政策差异1. 美国的货币政策美国联邦储备委员会（Federal Reserve System）是美国的中央银行，主要职责是维持货币政策稳定，促进全国经济发展和保持金融系统的稳定性。
美国联邦储备委员会通过利率政策来控制货币的发行量，通过调整利率来影响市场流动性，从而实现通货膨胀稳定和经济增长的目标。
2. 中国的货币政策中国人民银行是中国的中央银行，拥有独立的货币政策制定权和监管职责。
中国的货币政策以“稳健中性”的基调为主，主要是以稳定通货膨胀和促进经济增长为目标，同时也致力于积极调节汇率和促进金融稳定等方面工作。
二、美国与中国货币政策差异引发的问题1. 汇率问题由于美国和中国的经济发展状况不同，两国对货币政策的需求也不同。
美国经济相对发达，因此其货币政策不可避免地影响着全球经济。
而中国则是全球最大的出口大国，由于中国的货币政策实施过程中，汇率的波动将影响其出口的竞争力。
美国的强势货币政策通常会带来人民币的升值压力，这对于中国的出口企业是不利的。
2. 通货膨胀问题由于美国对货币政策的不断宽松，美元的流动性越来越高，这就增加了全球通货膨胀的风险。
此外，由于美国大量印钞和宽松货币政策，美国的通货膨胀率更高。
而中国则因为严格管控货币流通量，通货膨胀的压力相对较小。
因此，美国宽松的货币政策对于中国来说是一种危险的引爆点。
3. 贸易摩擦问题在全球化背景下，美国和中国两国之间的经济合作成为全球经济发展的一个重要支柱。
然而，由于美国的货币政策与中国的货币政策差异变大，也会随之引发一系列的贸易争端和摩擦。
例如，美国质疑中国人民币汇率低估，为其出口造成不公平竞争，同时也加强了对中国的制裁和关税。
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2013年第6期（总第510期）Jun．，2013政府经济管理Vol．35No．06美国非常规货币政策对中国经济的影响*———基于零利率下限和符号约束的VAＲ分析肖卫国，赵阳（武汉大学经济与管理学院，湖北武汉430072）内容提要：本文运用带符号约束条件的向量自回归模型分析了联邦基金利率处于零利率下限时美国非常规货币政策对中国经济的影响。
研究表明，美国非常规货币政策在提高自身实际产出增长率和增加自身通货膨胀率的同时会降低中国实际产出增长率和提高中国通货膨胀率。
中国对美国净出口在美国非常规货币政策对中国实际产出影响的传导过程中起主要作用。
世界商品价格在美国非常规货币政策对中国通货膨胀影响的传导过程中起主要作用。
鉴于此，中国应推进经济结构调整，降低国际贸易波动对国内经济增长的负面影响，逐步增加人民币汇率弹性区间，进一步促进人民币国际化，同时需关注短期国际资本流动。
关键词：非常规货币政策；零利率下限；符号约束；脉冲响应中图分类号：F831.6文献标志码：A文章编号：1002—5766（2013）06—0012—08收稿日期：2013－01－20*基金项目：国家社科基金重大项目“完善宏观金融调控体系研究———基于针对性、灵活性和前瞻性的视角”（12＆ZD046）；教育部人文社会科学规划基金项目“住房价格波动、消费与中国货币政策最优选择：基于异质性预期视角”（11YJA790169）。
作者简介：肖卫国（1966－），男，湖北枝江人。
教授，经济学博士，研究的领域是国际金融。
E-mail ：wgxiao@whu．edu．cn ；赵阳（1980－），男，湖北随州人。
博士研究生，研究的领域是国际金融。
E-mail ：sunnyzhao@whu．edu．cn 。
一、引言为应对2008年次货危机引发的金融市场动荡和随之而来的经济衰退，美联储使用常规货币政策工具将联邦基金利率维持在0 0.25%的区间内。
然而，随后的经济数据表明，美联储实施的常规货币政策对实体经济难以发挥有效刺激作用。
鉴于此，美联储分别于2009年3月和2010年11月两次在金融市场上宣布实施大规模资产购买（LSAP ）计划。
美联储的这种非常规货币政策在刺激国内经济复苏的同时，通过信号渠道和投资组合平衡渠道影响国际资产价格，并促使美元对其他国家货币名义汇率出现贬值（Neely ，2012）。
美元持续贬值一方面使国际大宗商品价格出现上涨；另一方面使美国国债收益率不断下跌。
中国是美国的第二大贸易伙伴国和最大的外债持有方。
美联储实施的非常规货币政策对中国经济带来巨大冲击。
然而，当美国联邦基金利率处于零利率下限时，研究者很难通过常规实证方法分析美国非常规货币政策对中国经济的影响。
在美国非常规货币政策对其他国家经济影响的研究中，研究者分别从美国非常规货币政策对发达国家经济的影响和对新兴经济体国家经济的影响两个方面展开。
在美国非常规货币政策对发达国家经济的影响方面，Hudson （2010）认为，美联储通过量化宽松方式注入到金融市场上的美元通过无套利投机、货币投机和资本外逃方式流向其他国家，并导致其他国家货币升值；Neely （2012）考察了美国实施LSAP 后对本国和国际资产价格的影响，研究表明，LSAP 能够降低国外债券名义收益率、国际长期利率和美元兑外币汇率。
在美国非常规货币政策对发展中国家经济影响方面，Morgan （2011）认为，由美国非常规货币政策导致的亚洲新兴经济体的资本流入量并不大，且这种资本流入会被亚洲212013年第6期（总第510期）政府经济管理国家的冲销政策吸收，因此，削弱了美国非常规货币政策对亚洲新兴经济体产出和通胀的影响。
国内研究者从实证角度分析了美国非常规货币政策对中国经济的影响。
谭小芬（2010）认为，美联储非常规货币政策加大了全球通胀风险和资产泡沫风险。
同时，这种非常规货币政策通过需求路径和成本路径影响中国通货膨胀；刘克崮和翟晨曦（2011）认为，美国非常规货币政策引致全球流动性过剩，这导致美元贬值、国际大宗商品价格上升，从而推高了中国的通货膨胀；陈晓莉和孙晓红（2012）的实证研究表明，美国量化宽松货币政策对中国的产出和物价存在正向影响，美国量化宽松货币政策对中国经济的传导渠道中，金融市场渠道的作用强于国际贸易渠道。
上述文献在分析美国非常规货币政策对其他国家经济的影响时，一方面，没有考虑美国联邦基金利率处于零利率下限对实证模型的影响①；另一方面，没有考虑当美国联邦基金利率在零利率水平时，世界利率对货币冲击的国际传导效应是否依然强于贸易差额渠道。
①在VAＲ模型中如果对美国短期利率的脉冲响应函数不施加符号约束条件，美国10年期政府债券收益利差冲击将会通过VAＲ系统中其他变量的脉冲响应对美国短期利率产生影响，这会导致美国短期利率无法维持在0 0．25%区间波动，与实际情况中美联储的货币政策出现差异。
②本文与这些VAＲ模型的区别在于：对VAＲ模型中残差项的方差协方差矩阵进行正交分解时采用的方法不同，并在此基础上对VAＲ模型中各变量的脉冲响应函数施加符号约束，来识别联邦基金利率处于零利率下限时美国非常规货币政策的冲击。
本文与以往研究有两个不同点：一是本文采用带符号约束的向量自回归模型（VAＲ）来分析联邦基金利率处于零利率下限时美国非常规货币政策对中国经济的冲击。
使用这种方法，研究者能够将零利率下限的约束条件包含到实证研究的模型中来；二是通过方差分解技术，本文分析了美元兑人民币名义汇率、中国对美国净出口、世界商品价格指数和中美利差对中国实际产出增长率方差、中国通货膨胀率方差的贡献程度，得出了与以往研究不同的结论。
二、VAＲ模型与符号约束识别1、VAＲ模型描述在构建VAＲ模型时，本文参考Kim （2001），Mackowiak （2007），Neri ，Nobili （2010）分析美国货币政策冲击对其他国家经济影响时使用的VAＲ模型②。
假设经济系统由向量Z t 构成，向量Z t 满足Z t =［r usa ，BYS usa ，πusa ，y usa ，ex ，nx ，S ，πprc ，y prc ］'，其中，r usa 表示美国联邦基准利率；BYS usa 表示美国10年期政府债券的收益利差；πusa 表示美国通货膨胀率；y usa 表示美国产出增长率；ex 表示美元兑人民币名义汇率；nx 表示中美净出口增长率；P world 表示世界商品价格指数；S 表示中美短期利差；πprc 表示中国通货膨胀率；y prc 表示中国产出增长率。
使用向量Z t 构造VAＲ（p ）模型，模型如下：Z t =A 0，t +A 1，t Z t －1+…+A p ，t Z t －p +e t（1）其中，A i ，t （i =0，…，p ）表示向量Z t －j （j =1…p ）的系数矩阵，p 表示滞后阶数。
根据Wold 定理，本文在Z t 的表达式中引入含滞后算子的多项式矩阵B （L ），可将式（1）变换为如下简化形式：Z t =φ+B （L ）εt ，εt （0，∑ε）（2）其中，B （L ）表示滞后算子多项式矩阵，且B （L ）=B 0+B 1L +B 2L 2+…+B p L p 。
其中，L 为滞后算子；p 为滞后阶数；εt 为残差向量且服从均值为0，方差协方差矩阵为∑ε的正态分布。
通过对εt 的方差协方差矩阵∑ε进行正交分解变换，本文可以获取由同期不相关冲击构成的新简化VAＲ模型，公式如下：Z t =φ+C （L ）u t ，u t （0，I ）（3）其中，C （L ）=B （L ）V ，u t =V －1εt ；∑ε=VV'，u t 服从均值为0，方差协方差矩阵为单位矩阵I 的正态分布。
本文通过OLS 法来估计式（2）中残差序列εt 的方差协方差矩阵∑ε，再通过特征值特征向量分解法获取∑ε的正交矩阵，根据分解得到的正交矩阵，本文可以得出VAＲ系统中各变量对特定冲击的脉冲响应函数以及VAＲ系统中各变量方差的分解情况。
通过脉冲响应函数和方差分解，本文可以考察美国非常规货币政策冲击对中国实际产出增长率和通货膨胀率的影响。
2、符号约束识别本文通过对VAＲ系统中变量的脉冲响应函数312013年第6期（总第510期）政府经济管理施加符号约束来识别零利率下限时美国10年期债券收益利差冲击。
与其他常规约束方法相比，符号约束法不会丢失VAＲ系统中变量之间任何同期效应，并能够识别美联储将基准利率维持在0 0.25%区间时，非常规货币政策对其它变量的冲击。
在Benati （2008）、Benati ＆Goodhart （2010）、Baumeister ＆Benati （2010）的研究基础上，本文对变量脉冲响应函数的符号约束如表1所示。
表1结构冲击对各变量影响的符号约束变量结构冲击货币冲击u M t债券利差冲击u BYSt 需求冲击u D t供给冲击u S tr usa ＜00＜0？BYS usa ≥0＜0？？πusa ≥0＞0≤0≥0y usa ≥0＞0≤0≤0ex ≤0？≥0＞0nx ？？≤0≥0P world ≥0？＜0＞0S ≥0？≥0？πprc ＞0？？？y prc？？？？注：结构冲击矩阵中的四个正交冲击分别为负的货币冲击、负的债券利差冲击、负的需求冲击和负的供给冲击；美国联邦基准利率脉冲响应函数中，零利率约束持续期为24个月①；？表示不施加符号约束①对美国短期利率实施24个月的零利率约束以满足美联储宣布将联邦基准利率维持在0 0．25%区间至2014年的决定。
②美联储分别于2008年和2009年两次实施非常规货币政策，本文一方面要保证实证样本的充足；另一方面，需减少其他因素对实证分析的扰动。
据此，实证数据的时间从2007年开始。
③2006年以后中国不再公布工业增加值的数据，因此，采用消费、投资和净出口求和的方式代替月度GDP 。
三、数据处理与实证结果1、实证数据处理本文实证研究选取的数据为月度数据，数据时间跨度为2007年1月 2012年6月②。
美国宏观经济数据来源于美国St.Louis 联邦储备银行数据库。
中国宏观经济数据来源于中国经济信息网数据库。
在进行实证检验之前，本文对所使用的数据进行相关处理。
由于使用的宏观月度数据具有较为明显的季节效应，本文采用X12方法对数据进行季节调整以剔除季节因素对实证分析的影响。
限于数据的可得性，本文以美国月度工业产出值作为美国月度GDP 的替代变量。
中国GDP 月度数据使用消费、投资和净出口的月度数据加总来近似替代③。
在计算GDP 实际值时，两国GDP 数据均使用2005年为基期的居民消费物价指数进行调整。
两国通货膨胀率使用各自月度居民消费物价指数的变化进行衡量。