长江期货企业套期保值操作与服务

操作篇：企业套期保值操作计划与操作策略

一、套期保值操作计划

二、套期保值策略

1、牛市套保

2、熊市套保

3、振荡市套保

三、套期保值实施相关原则

1、建仓目标价位设定原则

2、保值比率设定原则

3、动态修正预期原则

4、基差变化影响原则

5、套保头寸了结原则

6、期现结合原则

四、套期保值操作步骤

五、套期保值方案制定

操作篇：企业套期保值操作计划与操作策略

在确定套期保值战略目标、制定套期保值管理制度之后，就进入了套期保值实施阶段。每一笔套期保值操作都需要有操作计划予以指导，而操作计划的制定需要遵循一定的策略和原则。

一、套期保值操作计划

1、以年度为单位制定操作计划，每季度根据实际情况修订一次，特殊情况可随时修订，修订的年度计划需经期货业务领导小组批准后实行。根据年度操作计划和实际情况，制定针对每笔采购业务的单项套保操作方案，同样报期货业务领导小组批准后执行。

2、制定套保年度操作计划和单项操作方案时，与期货经纪公司充分协商确定。

3、套期保值操作计划的制定应以公司现货实际需求为依据，以规避现货交易价格风险为目的。应列明计划保值的现货品种、数量，拟选择的期货合约、计划数量。

4、期货持仓量不得超出同期现货交易总量，期货持仓时间应与现货交易时间相匹配，年度套期保值头寸总量不得超出相应的年度套期保值计划额度。

5、企业的实际套期保值操作超出所报套期保值计划范围的，应经期货业务领导小组批准后实施。

6、期货业务部应在单笔保值操作完成后一个星期内，以及年度保值计划完成后一个月内，对单笔保值操作方案和年度保值计划实施情况做出总结，并对下一笔保值操作和下一年度保值计划就所需资金、风险敞口等进行预测。

二、套期保值策略

根据不同的市况和行情分析，企业在套期保值计划制定和实施过程中必须遵循一定的套保策略，从而保证实施效果。在实操中，一般根据行情分析将套期保值分为以下三种策略。

1、牛市套保

在牛市确立的情况下，买入套保企业可以进行一次性的买入保值，时间周期可以结合企业生产需要以及行情判断设定为一个季度、半年、或者一年。

而卖出套保企业也可以根据基本面和技术面的分析，在价格上涨的阻力点位及时卖出操作，获取超额销售收入，或根据行情走势，分阶段高位卖出。

牛市初期，价格上涨周期较长，因此应适当缩短套保时间周期，避免风险。相反，在牛市末期，预计上涨动能有限，则应延长时间周期。

2、熊市套保

在熊市确立的情况下，面对不断走低的原料价格，卖出套保企业应该进行套保操作。（1）企业可根据其风险偏好和行情分析，进行一次或分批的卖出套保操作。

（2）如果因为经营需要，企业保留了较大量的周转库存，则熊市价格下跌会造成加工企业库存原料价格下跌，造成损失。为此，企业可以参与卖出保值，但保值比例不宜过大，不应超过周转库存量。

（3）在熊市中可能出现局部“牛市”行情，则企业应考虑设置一定的止盈止损点位，适时了结套保头寸。

3、振荡市套保

在牛熊市转换期间往往是持续持久的宽幅振荡行情，而较少走出单边剧烈行情。面对无法把握的振荡市，企业可以进行短期套保。

三、套期保值实施相关原则

企业在与期货经纪公司共同研判行情之后选择采取一种套保策略、制定套保年度计划和单笔方案后，在执行计划和方案过程中，应注意以下原则：

1、建仓目标价位设定原则

套期保值目标价位设定有两种方法，分别是单一目标价位法和多重目标价位法。单一目标价位法是指企业在市场条件允许情况下，在为保值所设定的目标价位已经出现时，企业在该价位一次性完成保值操作。但在市场长期持续走高或走低的情况下，一旦目标价位制定的不合适，在企业实施一次性百分之百保值操作的情况下，企业的保值价位就有可能偏离市场的平均价格，致使企业少获利润。

多重目标价位法是指企业为避免一次性介入期市造成风险，从而设立多个保值目标价位，分步、分期在预先设定的不同目标价位上按计划地进行保值操作。该方法的特点是具有更大的灵活性和弹性，在市场呈现大牛市或大熊市时，可以有效抓住不同价位进行战略性保值，逐步提高或降低平均保值成本，避免给企业造成较大的机会损失，充分利用市场机会，增大企业的获利空间。

这两种方法各有优势，许多企业在期货市场的实际操作中也经常混合采用。就单一企业来讲，究竟采用哪种策略，应取决于企业的具体情况。

2、保值比率设定原则

保值比率是指企业保值的数量占消耗量的百分比。保值比率介于0与100之间，0

代表“不保”，100代表“全保”。如果超出100以上，就是所谓的“保值过度”。保值过度也是一种投机。例如1997年株洲冶炼厂在LME遭受重大损失的原因就是，它在期货市场抛售了两倍于自己产量的锌，使过量的保值成为了投机，后因价格暴涨而损失惨重。因此，企业应注意防止出现“保值过度”的问题。

3、动态修正预期原则

企业在制定保值策略和保值计划时，必须对后期的市场走向有一个预测，但这种预测与今后的市场实际发展走向可能有一定程度的偏差。这时需要及时修正，灵活应对。

以企业进行熊市卖出保值为例，一旦在熊市中出现阶段性牛市行情，则可以考虑灵活减仓或者清仓，在阶段性牛市结束后再继续执行保值计划。对于市场趋势背离预期的修正应采取以下措施：

A．按照预先设置的止损位置予以清仓，提前结束保值；

B．分批次减少保值头寸；

C．在预测后市会有大幅度的来回波动时进行锁仓操作。

4、基差变化影响原则

理想状态下的套期保值意味着现货市场与期货市场的价格变动完全同步，即基差在整个保值过程中保持不变。但是，实际上，基差在不断的变动中，而且会导致套期保值者利润的增加或减少。实际上，套期保值没有提供完全的保险，而是风险的交换，即以价格波动风险交换基差波动风险。但的确大大减少了与现货相联系的价格风险。

正因为如此，套期保值不能一劳永逸，套期保值计划必须考虑到基差的变动，应当

监控基差的变动，对套保头寸进行动态调整。以卖出保值为例，熊市行情中，为达到既定的保值目标，在基差扩大的情况下，可以缩小保值比率。而相反，如果基差缩小，则应该扩大保值比率。在最不利的情况下，则采取现货交割的方式对冲期货头寸。

5、套保头寸了结原则

a、近期头寸移仓为远期头寸；

b、将期货头寸进行对冲平仓；

c、进行实物交割；出于业务需要或者基差变动的原因，可以进行实物交割。实物交割应当寻求在仓至仓交割运输全套服务方面有丰富经验的期货公司合作。

6、期现结合原则

期货买入应选择在期现差价（基差）合适的情况下，将部分期货保值盘转成现货采购。在以下的情况下转换是比较理想的：

A、价格连续下跌后，现货跌幅跟不上期货跌幅。

B、价格在低位振荡，但现货成交不畅，其它生产商不愿卖出。

如果期货价格一直比现低高，可考虑直接从交易所交割买进货物。在有对家的情况下，也可以开展期货转现货。期转现业务应当寻求在具有丰富经验的期货公司合作。

四、套期保值操作步骤

步骤1、跟进企业历年销售情况和年度经营计划，结合市场走势分析，制定年度套保计划。

步骤2、根据企业现货业务量及销售时间，与期货经纪公司项目组共同研讨行情，制定针对每笔销售业务的单项保值方案，经期货业务领导小组研究决定，报企业期货业务主管领导签署意见后，报企业法定代表人批准。

步骤3、期货业务部根据保值方案，向财务部提交资金需求表，财务部依照保值方案，依照资金需求表所列明时间及时调拨资金到位。

步骤4、期货业务部经理按照套期保值方案向交易员发出交易指令，交易员在期货交易所规定时间内准备按既定交易部位和额度建仓，与期货经纪公司项目组保持预先沟通。

步骤5、交易人员根据当日市况，在与期货经纪公司保持联系的情况下，选择合适的市场价位执行交易指令。

步骤6、成交确认后，交易人员应立即填写并报送交易明细表，包括交易时间、交易品种、交易价位、交易量、持仓方向等具体内容。

步骤7、财务部门核查交易明细表与期货经纪公司发来的成交确认是否一致，核查交易是否符合套期保值计划和具体保值方案，核查资金，进行帐务处理。

步骤8、在持仓过程中交易员和财务部指定财务人员关注行情变动，期货业务部每日与期货经纪公司项目组就保证金变化和行情走势保持沟通。一旦需要补充保证金，则依照操作方案的预留资金计划及时补充保证金。

步骤9、利用反向对冲平仓结束套期保值的，则从步骤4起执行交易流程；利用实物交割了结期货头寸时，期货业务部门应提前对相关现货部门、交易人员及资金调拨人员等有关各方进行妥善协调，以确保交割完成。

附图：企业套期保值操作流程图

可以将整个操作步骤分为交易前、中、后三个阶段：

1、交易前准备工作

（1）现货部门和期货部门根据现货业务量及交易时间，制定年度套期保值计划，吸收风险管理人员的意见后，报期货业务领导小组批准。

（2）期货业务部在与现货部门、风险监控门以及期货经纪公司充分沟通后，根据每笔销售业务制定单项套期保值方案，并报期货业务领导小组审批。

（3）批准后的套期保值计划和单项套期保值方案，在企业期货业务主管领导、相关现货部门、期货交易部门、风险管理人员处分别存档。

2、交易中具体工作

（1）期货业务部应安排交易员按照套期保值方案在期货交易所规定时间内按保值方案规定的交易部位和额度建仓。交易人员检查指令是否符合具体保值方案，如果符合，交易人员选择合适的市场时机执行交易指令。

（2）交易人员与期货公司通过双方认可的通讯方式初步确认成交。采用电话下达交易指令和确认成交的，必须有电话录音。

（3）在持仓过程中特别需随时关注价格波动情况、保证金占用情况和基差变化情况等，及时根据交易计划、交易方案做出相应决策。

3、交易后结算与控制工作

（1）成交确认后，交易人员应立即填写交易明细表，包括交易时间、交易品种、交易价位、交易量、持仓方向和数量等具体内容。同时将交易明细表送相关结算人员和风险管理人员。

（2）风险控制人员发现成交内容与套期保值计划中所规定的品种或成交价位或成交量或持仓方向不相符时应立即报告部门领导并请求领导做出处理意见，在第一时间按照

领导处理意见把错误的成交纠正过来。

（3）结算人员核查交易明细表与期货经纪公司发来的成交确认是否一致，核查无误后，结算人员向期货经纪公司、风险管理人员发送经被授权人签字的交易确认。风险管理人员核查交易是否符合套期保值计划和具体保值方案。

（4）结算人员将经确认的成交情况通知资金调拨人员和会计核算人员，资金调拨人员依据企业的财务制度进行相应的资金收付，会计核算人员进行帐务处理，并把结算结果通知相关现货部门。

（5）利用反方向交易平掉期货头寸，结束套期保值的，按照正常交易流程处理；利用实物交割了结期货头寸时，期货业务部应提前对相关现货部门、交易人员及资金调拨人员、期货经纪公司等有关各方进行妥善协调，以确保现货交割顺利完成。

五、套期保值方案制定

一套完善的套期保值方案一般需要包括以下内容：

A、市况研判

1、国际国内宏观经济形势；

2、产业供需状况；

3、近年来行情走势；

4、国际国内市场结构、资金动向

5、技术面分析与行情预测

B、保值策略选择

根据市况研判和保值目标，选择一种保值策略。

C、保值时间范围

根据年度保值计划以及本次保值策略，确定单项保值方案的时间跨度。

D、保值合约

选择期货合约月份，必要时可进行不同月份组合。

E、保值数量

根据保值任务，确定保值比率，并明确具体保值数量、手数。

F、保值保证金预算

根据近期价格波动情况，预算保证金占用需求，并对极端行情做好资金调拨准备。

G、保值目标价位与建仓方式

根据保值目标，设定目标建仓价位，并财务一次建仓，或者金字塔型或倒金字塔形逐步建仓方式。

H、止损位

为应对市况的不利波动，在确定目标价位的基础上，分阶段设定止损价位和止损数量。

I、应急预案

针对市场行情的变动，如果市况发生逆转，需采取的调整保值策略的具体预案。

J、套保效果预测与评估

服务篇：长江期货对企业套期保值项目服务方案

一、我们的介绍与优势

二、我们的服务内容

三、我们的服务流程与承诺

四、开户程序说明

服务篇：长江期货对企业套期保值项目服务方案

一、长江期货简介

公司介绍

长江期货有限公司是经中国证券监督管理委员会批准成立的金融机构，是实力雄厚的长江证券的全资子公司，公司注册资本2亿元。

公司是中国金融期货交易所、上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所会员单位。2007年获得金融期货经纪业务和交易结算业务资格；2008年被证券时报等机构评为“中国最具成长性期货公司”之一；2009年，被湖北省人民政府授予“支持湖北经济发展突出贡献单位”荣誉称号，成为省“十佳优质文明服务金融机构”之一。2010年被评为“最佳IB服务商”、“中国最佳区域影响期货公司”。公司与行业组织、专业媒体保持了良好合作关系，是湖北省电线电缆协会、棉花协会、铝业协会、河南省有色金属等协会的理事单位，《期货日报》湖北地区总代理。

公司法人代表、总经理谭显荣先生是湖北省期货业协会会长，并先后被聘为郑州商品交易所监察委员会委员、大连商品交易所交割委员会委员、上海期货交易所技术委员会委员、中国期货业协会第三届理事会研究发展委员会委员。2010年荣获“湖北省十大优秀青年企业家”称号。

长江期货依托长江证券雄厚的资本实力、遍布全国的营业网点、享誉业内的研究力量以及领先的IT技术，立足华中，面向全国，努力打造“期货理财专家、期证银合作专家”的长江期货品牌。

二、我们的服务内容

1、企业利用期货市场的模式

现货企业充分利用期货市场进行套期保值，从而将期现两个市场结合起来，将有利于企业充分把握市场机会、规避价格波动风险、节约业务运营成本。除套期保值以外，企业还能利用期货市场开展综合的期现结合业务，具体包括：

（1）利用期货市场套期保值。

在期货市场进行套期保值是目前现货企业参与比较多的运作模式，也是期现结合的基础。现货企业根据生产计划、采购数量、库存状况、产品销售计划以及企业成本核算，对企业不可承担的价格风险进行套期保值。需要说明的是，套期保值是期现结合的基础但不是期现结合的全部。如果现货企业纯粹为了回避价格风险，可以不采取期货交割的方式，而是以直接平仓的方式了结头寸。因为毕竟现货市场和期货市场在商品品质、等级上存在一定的差异，从规避风险的角度看，直接平仓的效率可能会更高、操作更灵活。

（2）利用期货市场进行直接购销。

期货市场虽然交割比率比较低，一般在5％以下，但具有一定优势的现货企业进行现货交割不失为一种较好的购销方式。通过对市场价格的分析判断以及企业的成本核算，

可以在期货市场上卖出商品或者买入商品。在期货市场上进行购销可以保证现货质量、而且信用度高，不存在违约风险问题，有时还会存在一定的升贴水收益。

（3）利用期货市场进行期现套利。

现货企业的主营业务在于现货生产或贸易，获取稳定的生产利润和贸易利润是企业追求的目标。一般情况下，现货企业可以通过期货市场进行套期保值，规避价格波动风险，实现正常的经营利润。在期现价格背离较小的情况下，现货企业锁定现货成本和期货价格，可以选择在期货市场接货或者注册仓单交货，实现套利收益。由于期货市场波动剧烈，每年总会存在现货价格与期货价格相背离过大的情况。现货企业立即可以利用强大的现货优势，进行高抛低平或者低买高卖的滚动操作，只要价格在企业成本控制范围内，就可实现无风险的期现套利。

（4）利用期货市场进行融资。

期货市场除了传统的价格发现和规避风险的功能以外，还有一个很重要的功能就是融资功能。期货市场实质上是一个隐形的借贷市场，买入期货相当于放出贷款，卖出期货相当于借入资金。期货市场的融资功能主要表现在：首先，通过套期保值的保护，做大现货贸易现金流，从银行获取更多的信用额度。其次，现货企业利用较少的保证金进行买入期货，相当于占用较少的资金拥有了远期现货，卖出期货，即已经对未来的产品进行销售，收取货款。通过期货市场的操作，企业能够达到节约资金，减少财务成本的目的。其三，现货企业通过注册仓单或者买入仓单，将仓单在银行进行抵押获取贷款。

以上模式不是相互分割的，而是一个相互联系的整体，期货市场与企业的生产经营活动是相互统一的。企业在实际运作过程中可能包括各个业务流程，也可能包括其中部分流程。期货市场可以成为企业经营过程中的一种有效的风险管理工具和经营管理手段。

2、长江期货的期现结合服务介绍

长江期货拥有一支高素质的专业人才队伍，具备交易品种研究判断能力、交易实操能力和机构投资者综合服务能力，我们以整合产业链条，服务机构投资者为宗旨，具体开展以下期现结合业务：

★期货投资方案设计

结合对期货品种相关的金属、能源、农产品等现货行业的研究，以及与相关现货企业与专业人士保持密切的沟通，而专注于对相关品种期货市场行情的深入分析，为企业客户提供实用可行的期货投资方案，协助企业客户充分利用期货市场的投资功能。

★套期保值方案设计

为现货企业参与套期保值提供个性化的套保方案设计服务，并根据市场变化适时调整套保计划，保障套保计划的顺利实施，以期帮助企业理性运用期货市场规避风险的功能。

★综合套利方案设计

公司在期现套利，跨期套利和跨品种套利等方面积累了丰富的经验，能够动态监控相关品种的套利空间，设计完善全面的综合套利方案，协助机构投资者及时把握套利市场机会。

★交割、资讯服务

公司拥有丰富的实际交割操作的经验，在若干品种的全国期货交割量排名中名列前茅。我们还为企业资讯等专业服务。

★期转现业务

公司具有丰富的“期货转现货”操作经验，能够帮助现货套保企业寻找买卖方、提前释放保证金以提高资金运用率、减缓企业可能的资金压力，及时保证生产供应。

★期货业务综合培训

我们为机构投资者提供综合性的期货业务培训，具体包括套期保值基本知识、套期保值相关法规和制度、套期保值财务处理、期货交易风险管理、期货交易信息技术知识、境外期货期权套期保值业务、期货投资分析方法等内容。

3、对贵公司的具体服务内容

（1）套期保值

期货市场基本的经济功能之一就是提供价格风险的管理机制。为了避免价格风险，最常用的手段便是套期保值。对于现货企业而言，进行套期保值可以锁定成本或收益，保证企业稳定发展。我们可以为企业提供套期保值方案设计、套期保值部门和制度规划、套期保值操作实时跟踪服务等。

（2）期货交割配套服务

我们长期以来致力于期现结合业务，公司设有专门岗位负责交割服务事宜的交割部。

（3）期现库存管理

所谓期现库存管理是指现货企业在期货市场上对其现货和期货的综合库存进行优化管理。

对于企业来说，在价格下跌、货流不畅时，往往会在手中积累一定量的存货。当现货市场下跌，企业遭受损失时，期货市场也呈下跌态势，在期货价格远期看跌，即市场为远期贴水市场时，各月合约价格逐月递减，在这种情况下，企业可以进行期货轮库操作，从而减少市场行情下滑对库存的不利影响。

所谓轮库操作，是指卖出一定量的现货，同时以更低价格买入同量的期货，从而保持动态库存总量不变，同时又能减低库存买入成本。由于期货采取保证金交易，所以又减少了企业的库存资金成本和仓储成本。

（4）期转现服务（提前交货）

期转现是指持有方向相反的同一月份合约的会员（投资者）协商一致并向交易所提出申请，获得交易所批准后，分别将各自持有的合约按交易所规定的价格由交易所代为平仓，同时按双方协议价格进行与期货合约标的物数量相当、品种相同、方向相同的仓单的交换行为。期转现的交割结算价为买卖双方会员（投资者）达成的协议价。现货业内也将期转现称之为提前交货。

（5）套利交易

套利，又称套期图利，是指期货市场参与者利用不同月份、不同市场、不同商品之间的差价，同时买入和卖出不同种类的期货合约以从中获取利润的交易行为。套利交易丰富和发展了期货投资交易的内容，并使期货投资不仅仅局限于期货合约绝对价格水平变化，更多地转向期货合约相对价格水平变化。

在正常市场中，尽管当月或临近月份交割的合约价格与该商品的现货价格存在一些不同，但两者通常相差很近。如果到期的期货合约价格与该商品在现货市场的价格相差很大，那么交易商能通过往返于现期货市场而轻易盈利。

举例而言，当期货价格受市场因素影响而非理性大涨，而现货价格未及时跟进，则可以迅速抛出期货，买入现货交割；

相反，当期货价格受突然因素狂跌，现货坚挺。可以抛出手中现货，买入期货交割。其中价差即为轮库收益。

三、我们的服务流程与承诺

1、组织服务小组，指定人员分工负责。

根据我司对企业客户提供的客户服务计划，成立针对贵司的套期保值服务小组。在服务小组内作具体权责划分，专人负责有关行情分析建议和方案设计、专人负责有关下单和出入金服务、专人负责资讯发送、系统内部沟通和服务质量跟踪。

2、定期资讯服务

（1）盘中随时行情沟通；

（2）每日短信和UC解盘；

（3）每日早报电子邮件；

（4）周报邮件和印刷版月报及年报的递送。

4、套期保值、投资和套利方案推送

方案推送触发条件：

（1）客户需要；

（2）行情发展出现投资或套利机会。

方案推送形式：

（1）电话或即时通讯工具通知；

（2）书面简要方案陈述；

（3）书面详细专题方案分析。

方案设计参与人员：

（1）长江期货农产品分析师；

（2）长江期货济南业部套期保值服务小组成员；

5、期货业务综合培训

我们可以应企业需求为客户提供综合性的期货业务培训，具体包括套期保值基本知识、套期保值相关法规和制度、套期保值财务处理、期货交易风险管理、期货交易信息技术知识、境外期货期权套期保值业务、期货投资分析方法等内容。此外，我们还将整合系统内部资源，引入长江证券的有关培训和讲座机会，及时提供给客户。

培训内容包括：

A、套期保值人员的理论与实务；

B、套期保值相关法规和条例；

C、期货实盘操作技巧培训；

D、期货交易结算风险管理；

E、期货交易信息技术知识讲座；

以上培训可以视情况定期为企业有关人员举行。

6、自企业确定进行套期保值起，开展为期一个月的企业套期保值辅导期服务

服务细节如下：

辅导服务人员：长江期货企业项目小组成员

辅导服务地点：企业

辅导服务期间：自企业确定进行套期保值项目起一个月

辅导服务内容：（1）对企业套保项目有关分管领导进行套期保值业务管理知识培训；

（2）对企业套保项目操作人员进行综合培训，包括技术系统、行业分析与预测、交易制度、操盘技术分析、帐务处理等。

（3）软件系统安装、系统操作演示。

（4）讲解国内企业典型套期保值案例。

（5）与企业人员共同制定首次套保操作计划。