第七讲期权的交易策略

Profit
X
ST
第三节 组合期权之跨式期权
一个Strip 是由具有相同执行价格和相同到期日的 一个看涨期权和两个看跌期权的多头组成。一个 Strap 是由具有相同执行价格和相同到期日的两 个看涨期权和一个看跌期权的多头组成。 在strip 中，投资者认为股票价格会有很大的变化， 且股价下降的可能性要大于股价上升的可能性。 在strap 中，投资者也认为股价将会有很大的变化， 但他认为股价上升的可能性要大于股价下降的可 能性。
第一节：一个简单期权和一个股票的投资 策略
问题： （a）、（b）、（c）和（d）中的损益状态 分别与第一章中讨论的出售看跌期权、购 买看跌期权、购买看涨期权和出售看涨期 权的损益状态具有相同的形状。为什么会 有这种现象？
第二节 差价期权之牛市期权
差价期权交易策略是指持有相同类型的两 个或多个头寸（即 两个或多个看涨期权， 或者两个或多个看跌期权）。 牛市差价期权：这种期权可通过购买一个 确定执行价格的股票看涨期权和出售一个 相同股票的较高执行价格的股票看涨期权 而得到。两个期权的到期日相同。
第二节 差价期权之蝶式差价期权
利用看跌期权构造蝶式差价期权
Profit
X1
X2
X3
ST
第二节 差价期权之日历差价期权
至今为止，我们一直都假定构造差价期权 的所有期权到期日相同。现在我们讨论日 历差价期权（Calendar Spreads），它涉 及的期权执行价格相同，但到期日不同。 日历差价期权可通过以下方式构造：出售 一个看涨期权同时购买一个具有相同执行 价格且期限较长的看涨期权。
第三节 组合期权之strip and sபைடு நூலகம்rap
Profit
Profit
X Strip
ST
X Strap
ST
第三节 组合期权之宽跨式期权
宽跨式期权（strangle）有时也被称为底部 垂直价差组合投资者购买相同到期日但执 行价格不同的一个看跌期权和一个看涨期 权。 宽跨式期权的损益
股票价格范围 ST≤ X X1<ST<X2 ST≥ X2 看涨损益 0 0 ST-X2 看跌损益 X1-ST 0 0 组合损益 X1-ST 0 ST-X2
第二节 差价期权之熊市期权
看涨期权构造的熊市差价期权
Profit
X1
X2
ST
第二节 差价期权之熊市期权
熊市差价期权的损益
股票价格范围 买入损益 ST ≥ X2 ST-X2 X1 ＜ ST ＜ X2 0 ST ≤ X1 0 卖出损益 X1-ST X1-ST 0 总损益 -(X2-X1) -(ST-X1) 0
第二节 差价期权之蝶式差价期权
用看涨期权构造的蝶式差价期权损益图
Profit
X1
X2
X3
ST
第二节 差价期权之蝶式差价期权
蝶式差价期权的损益
股票价格范围 损益(1) 损益(2) 损益(3) 总损益 ST < X1 0 0 0 0 X1 < ST < X2 ST-X1 0 0 ST-X1 X2 < ST < X3 ST-X1 -2(ST-X2) 0 X3-ST ST > X3 ST-X1 -2(ST-X2) ST-X3 0 注：在以上计算中运用了如下关系，即X2=0.5(X1+X3)
第二节 差价期权之牛市期权
用看跌期权构造牛市差价期权 Profit
X1
X2
ST
第二节 差价期权之熊市期权
持有牛市差价期权的投资者预期股票价格 上升。与此相反。持有熊市差价期权 （Bear spreads）的投资者预期股票价格下 降。与牛市差价期权类似，熊市差价期权 策略可通过购买某一执行价格的看涨期权 并出售另一执行价格较低的看涨期权来构 造。
第一节：一个简单期权和一个股票的投资 策略
Profit
Profit
X X ST ST
(a)
Profit Profit
(b)
X ST X ST
(c)
(d)
第一节：一个简单期权和一个股票的投资 策略
虚线代表构造该组合中的单个证券收益与 股票价格之间的关系，实线代表整个组合 的损益和股票价格的关系。
第二节 差价期权之牛市差价期权
牛市差价期权损益图
Profit
X1
X2
ST
第二节 差价期权之牛市期权
由于随着执行价格的上升，看涨期权的价 格通常随之下降，售出的执行价格较高期 权的价值总是小于购买执行价格较低期权 的价值。因此，用看涨期权组成的牛市差 价期权时，购买该期权需要初始投资。
第二节 差价期权之牛市期权
与牛市差价期权类似，熊市差价期权同时 限制了股价向有利方向变动时的潜在盈利 和股价向不利方向变动时的损失。
第二节 差价期权之熊市期权
用看跌期权构造的熊市期权 Profit
X1
X2
ST
第二节 差价期权之蝶式差价期权
蝶式差价期权（Butterf1y Spresds）策略由三种 不同执行价格的期权头寸所组成。可通过如下方 式构造：购买一个较低执行价格X1 的看涨期权， 购买一个较高执行价格X3 的看涨期权，出售两个 执行价格X2 的看涨期权，其中X2 为X1 与X3 的 中间值。一般来说，X2 非常接近股票的现价。 如果股票价格股票价格保持在X2 附近，运用该策 略就会获利；如果股票价格在任何方向上有较大 波动，则会有少量损失。因此对于那些认为股票 价格不可能发生较大波动的投资者来说，这是一 个非常适当的策略。
第二节 差价期权之牛市期权
有三种不同类型的牛市差价期权： 1.期初两个看涨期权均为虚值期权。 2.期初一个看涨期权为实值期权，另一个看涨期 权为虚值期权。 3.期初两个看涨期权均为实值期权。 类型1 最具挑战性。构造该策略时所需成本很低， 当然该策略获得相对高收益（=X2-X1）的可能性 也小。从类型1 到类型2，从类型2 到类型3，牛 市差价期权策略趋于保守。
第七讲 期权的价差交易策略
徐静 经济与工商管理学院 xujing8023@
本章教学目标
教学目标：利用期权头寸与股票头寸，或 者股票的两种或两种以上不同期权组合， 获得更广泛的收益状态。
本章教学内容
一个期权与一个股票的策略（4种）
差价期权：牛市差价期权，熊市差价期权， 蝶式差价期权，日式差价期权，对角差价 期权。 组合期权：跨式期权，strips 期权，straps 期权，宽跨式期权
牛市差价期权的盈利
股票价格 ST≥ X2 X1 ＜ ST＜ X2 ST≤ X1 买入盈利 ST－ X1 ST－ X1 0 卖出盈利 X2 － ST 0 0 总盈利 X2 － X1 ST－ X1 0
第二节 差价期权之牛市期权
牛市差价期权策略限制了投资者当股价上 升时的潜在收益，同时该策略也限制了投 资者当股价下降时的损失。这一策略可表 述为投资者拥有一个执行价格为X1 的看涨 期权，并且通过卖出一个执行价格为 X2(X2>X1）的看涨期权而放弃了上升的潜 在盈利。作为对放弃上升潜在收益的补偿， 投资者获得了执行价格为X2 的期权费。
第三节 组合期权之宽跨式期权
宽跨式期权损益图
Profit X1 X2 ST
第二节 差价期权之日历差价期权
看涨期权构造日历差价期权
Profit
ST X
第二节 差价期权之对角差价期权
牛市、熊市和日历差价期权都可通过购买一个看 涨期权同时出售另一个看涨期权来构造。在牛市 和熊市差价期权两种情况下，两个看涨期权的执 行价格不同而到期日相同。在日历差价期权情况 下，两个看涨期权的执行价格相同而到期日不同。 而一个对角线差价期权中，两个看涨期权的执行 价格和到期日都不相同。对角线差价期权有许多 不同的种类。损益状态通常随相应的牛市或熊市 差价期权损益状态的变化而变化。
第三节 组合期权之跨式期权
同时买入具有相同执行价格、相同到期日 的、同种股票的看涨期权和看跌期权就可 构造该策略。 跨式期权的损益状态
股票价格的范围 看涨损益 看跌损益 组合损益
ST≤ X ST > X
0 ST-X
X-ST 0
X-ST ST-X
第三节 组合期权之跨式期权
跨式期权损益图
（a）中是一个股票的多头加上一个看涨期 权的空头组成。这一组合代表的投资策略 是一个有担保的看涨期权。这是由于股票 多头保护投资者免受股票价格急剧上升带 来的巨大损失的可能性。
第一节：一个简单期权和一个股票的投资 策略
（b）中，组合证券是由一个股票的空头加上一个 看涨期权的多头组成。其损益状态与出售一个有 担保的看涨期权的损益状态相反。 （c）中，投资策略包括购买一个股票看跌期权和 该股票本身。这一策略有时被称为有保护的看跌 期权（protective put）策略。 （d）中组合证券由一个看跌期权的空头和一个股 票的空头组成。其损益状态与有保护的看跌期权 的损益状态相反。