期权市场及其交易策略 (2)
郑振龙金融工程第5章
第二节 期权价格的特性
（一）期权的内在价值 期权的内在价值（Intrinsic Value）是指多方行 使期权时可以获得的收益的现值。 无收益资产欧式看涨期权的内在价值等于S-X e-r(T-t), 而有收益资产欧式看涨期权的内在价 值等于S-D-Xe-r(T-t)。 一般而言，提前执行美式看涨期权是不明智的， 因此其内在价值与欧式看涨期权一样。
看涨期权空头的盈亏分布
payoff
c 0 stock price
Xபைடு நூலகம்
(b) 看涨期权空头 图5.1 看涨期权盈亏分布图
Copyright©Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University
实值、平价与虚值期权
从图中可以看出，如果不考虑时间因素，期权 的价值（即盈亏）取决于标的资产市价与协议 价格的差距。 对于看涨期权来说，为了表达标的资产市价 （S）与协议价格（X）的关系，我们把S>X时 的看涨期权称为实值期权（In the Money）， 把 S=X的看涨期权称为平价期权（At the Money），把S<X的看涨期权称为虚值期权 （Out of the Money）。
第五章 期权市场及其交易 策略
第一节 期权市场概述
一、期权市场概述 （一）金融期权合约的定义与种类 金融期权（Option）， ），是指赋予其购买 金融期权（Option），是指赋予其购买 者在规定期限内按双方约定的价格（ 者在规定期限内按双方约定的价格（简 称协议价格Striking Price） 称协议价格Striking Price）或执行价 Price） 格（Exercise Price）购买或出售一定 数量某种金融资产（ 数量某种金融资产（称为潜含金融资产 Assets， Underlying Financial Assets，或标的 资产）的权利的合约。 资产）的权利的合约。
期权的交易策略与定价
例： 某日投资者买进一份执行价格为380美分/蒲式耳的芝加哥 期货交易所12月小麦期货看涨期权，权利金为13美分/蒲式耳。 卖出执行价格为390美分/蒲耳的芝加哥期货交易所12月小麦期货 看涨期权，权利金为6.5美分/蒲式耳。
由题可知，该投资者构造了一个牛市价差期权策略，其 到期时的盈亏状况可分为以下几种情况来讨论： 1.小麦价格高于390美分/蒲式耳
Copyright©Congxin Wu,Finance Engineering & Risk Management Research Institute
牛市差价组合
• 牛市差价组合在不同情况下的盈亏可用表13.2表示。 表13.2 牛市差价期权的盈亏状况
标的资产价格范围 STX2 X1<ST<X2 STX1 看涨期权多头的盈亏 ST―X1―c1 ST―X1―c1 -c1 看涨期权空头的盈亏 X2―ST+c2 c2 c2 总盈亏
买进看涨期权的应用
赚取权利金 为空头头寸套期保值 维持心理平衡
买进看涨期权盈亏状态图
Copyright©Congxin Wu,Finance Engineering & Risk Management Research Institute
• 卖出看涨期权
卖出看涨期权盈亏状况
S≤X：最大盈利 = 权利金 X＜S＜X+C：盈利=执行价格 + 权利金 – 市场价格 S = X+C：盈亏平衡价位 = 执行价格 + 权利金 S＞X+C：亏损 =执行价格 + 权利金 – 市场价格
Copyright©Congxin Wu,Finance Engineering & Risk Management Research Institute
期权交易的策略与风险
期权交易的策略与风险期权交易是一种金融衍生工具，它允许投资者在一定时间内以特定价格购买或出售资产。
这种交易方式为投资者提供了更大的灵活性，同时也伴随着更高的风险。
本文将介绍期权交易的基本策略和风险，帮助投资者更好地理解这一市场。
一、期权交易策略1.买入看涨期权买入看涨期权是指投资者预期某种资产的价格将会上涨，因此购买该资产的看涨期权。
如果价格上涨，投资者可以通过行使期权获得收益。
这种策略的风险在于，如果资产价格没有上涨，投资者可能会损失购买期权所需的所有资金。
2.买入看跌期权买入看跌期权是指投资者预期某种资产的价格将会下跌，因此购买该资产的看跌期权。
如果价格下跌，投资者可以通过行使期权卖出资产以获取收益。
这种策略的风险在于，如果资产价格没有下跌，投资者可能会损失购买期权所需的所有资金。
3.组合策略投资者还可以通过组合策略来降低风险并获得更高的收益。
这些策略包括：（1）买入看涨期权和卖出看跌期权策略：这种策略旨在利用不同资产之间的相关性来对冲风险。
当一种资产价格上涨时，看涨期权可以为投资者提供收益；同时，当另一种资产价格下跌时，卖出的看跌期权可以保护投资者免受损失。
（2）买入看涨期权、卖出股票策略：这种策略旨在通过买入看涨期权来对冲股票价格下跌的风险。
如果股票价格上涨，投资者可以通过行使期权获得收益；如果股票价格下跌，卖出的期权可以为投资者提供额外的收益。
（3）构建期权套利组合：投资者可以通过构建包含多个不同资产和不同到期日的期权组合来获取潜在的收益。
通过选择适当的行权价格、到期日期和资产类型，投资者可以寻找市场中的不合理价格差异，从而获得收益。
二、风险虽然期权交易为投资者提供了灵活性和机会，但同时也伴随着风险。
以下是一些主要的期权交易风险：1.价格波动风险：期权价格会受到市场波动的影响，尤其是在到期日前夕。
如果市场价格波动过大，可能会影响投资者的收益或损失。
2.杠杆风险：期权交易通常使用较少的资金来获得较大的投资回报，因此也伴随着较高的杠杆风险。
金融市场上的期权交易策略分析
金融市场上的期权交易策略分析第一章：期权交易简介1.1 期权基本概念期权是一种金融衍生工具，是指在未来某个时点以特定价格买入或卖出某项标的物的权利。
期权包括看涨期权和看跌期权，这些权利可以在期权有效期内进行买卖，期权交易市场是一种高风险高收益的投资方式。
1.2 期权交易市场的特点期权交易市场的特点包括高风险、高收益、杠杆效应、流动性强、交易时间灵活等。
1.3 期权交易的目的期权交易的目的是通过买卖期权，赚取价格波动的差价，并在市场波动性较大时保证收益。
第二章：期权交易策略分析2.1 基本交易策略（1）买涨卖跌：即买入看涨期权或卖出看跌期权，意味着当标的物价格上涨或下跌时，投资者可以获得收益。
（2）组合投资：将不同类型的期权进行组合，以实现更多的投资获利机会。
（3）套利交易：利用市场价差进行套利交易，一般包括同一标的物不同类型的期权套利，或同一期权不同行权价格之间的套利。
2.2 稳健交易策略（1）买入看涨期权同时卖出看跌期权：称为“平赔策略”，即通过同时购买看涨和看跌期权，保证在标的物价格波动较大时收益的同时，限制在标的物价格波动较小时的亏损。
（2）买入远期看涨期权：称为“趋势策略”，即在短期目标价位不确定的情况下，购买一个更远期的看涨期权，保持较长时间的正向看涨预期。
（3）买掉平值看涨期权同时买入平值看跌期权：称为“长条策略”，保证在行情出现大幅波动时，依旧可以获得收益，同时限制亏损范围。
第三章：期权交易的风险控制3.1 技术技能期权交易需要具备良好的技术技能，包括对市场走势的分析和预判，对期权定价机制和波动率的理解和掌握，对技术指标的运用等。
3.2 资金管理（1）设置止损点位：在交易中设置止损点位，限制亏损范围。
（2）分散投资：将资金分散投资于不同类型的期权交易，降低投资风险。
（3）控制仓位大小：避免将全部资金投入到同一期权品种中，控制仓位大小，以规避风险。
3.3 监控市场风险（1）及时调整交易策略：在市场出现剧烈波动时及时进行交易策略的调整，规避风险。
第八章期权交易策略
第八章期权交易策略
期权交易策略是根据投资者的风险承受能力和对未来市场的预期来制
定的交易策略，它既可以用来获取短期利润，也可以用来获得长期收益。
期权交易的具体策略可以从两个层面分析：交易策略和投资策略。
一、交易策略
1、空头博弈策略：即利用期权多头占优的性质，投资人开仓买入期权，以获取价格波动的利润，这叫做空头博弈策略。
2、多头博弈策略：即投资人卖出期权，以获取价格波动的利润，这
叫做多头博弈策略。
3、期权大户策略：期权大户策略是指当大量期权买家报价低于大量
期权卖家报价时，投资者可以买入期权，也可以卖出期权，以获取收益。
4、衍生交易策略：这是投资者利用不同的衍生行为制定的交易策略，比如套利、套期保值等。
二、投资策略
1、期权组合投资：期权组合投资是指投资者组合多种期权，以实现
获取长期的投资收益。
2、期权组合对冲策略：期权组合对冲策略是指投资者将价值相关的
期权进行组合投资，以利用价格变动实现收益。
3、期权资产配置策略：期权资产配置策略是指投资者根据可用资金
的大小，将期权投资比例分配到目标股票，以交易期权获取收益。
期权及其交易策略
看涨期权价格曲线的形状
看涨期权价格
期权价格上限 (C=c=S)
看涨期权价格曲线
期权价格下限 C=c=max(S-Ke-r(T-t), 0) =内在价值
虚值期权 S<Ke-r(T-t)
TV
平价期权 S=Ke-r(T-t)
S 实值期权 S>Ke-r(T-t)
欧式看跌期权价格曲线的形状
期权费、内在价值与时间价值
期权费＝内在价值＋时间价值
Premium = intrinsic value (IV) + time vaule (TV)
内在价值＝执行价与标资产价格的差额
期权的内在价值(Intrinsic Value)是指买方行使期权时可 以获得的收益的现值。
内在价值≥0，是衡量期权的实值状态的尺度
价格下跌 大收益：执行价－资 最大损失：执行价－
产现价－期权费
资产现价－期权费
欧式期权盈亏计算
头寸
表 10-1 欧式期权多空到期时的回报与盈亏
公式
到期回报公式 分析
到期盈亏公式
看涨期权多头
max(ST X ,0)
若到期价格 ST 高于 X ，多头执行
期权获得差价；否则放弃期权回报 为零。
max(ST X ,0) c
ST，组合 A 在 T 时刻的价值一定大于等于组合 B。
提前执行：若在 时刻提前执行，组合 A 的价值为： S K Ker(T ) ，而
组合
B
的价值为
S
。由于 T
,
r
0
因此 Kerˆ(Tt) K 。这就是说,若提前执行
美式期权的话，组合 A 的价值将小于组合 B。
期权的交易策略范文
期权的交易策略范文期权交易策略是根据市场环境、个人风险承受能力和投资目标制定的，下面将介绍几种常见的期权交易策略。
1. 覆盖策略（Covered Call）覆盖策略是一种基本的期权交易策略，适用于持有标的资产的投资者。
投资者同时购买股票，然后出售相同数量的看跌期权合约。
这样可以在期权合约到期时收取期权权利金，从而降低持有股票的成本。
如果标的资产价格在期权到期时低于行权价格，投资者的收益会略低于市场涨幅，但仍然可以获取一定收益。
如果标的资产价格在期权到期时高于行权价格，投资者的收益将被卖出的股票所限制。
2. 飞鹰策略（Iron Condor）飞鹰策略是一种非常常见的收入型期权策略。
该策略适用于投资者认为标的资产价格将在一定区间内波动的情况下。
投资者同时卖出一个较高的看涨期权合约和一个较低的看跌期权合约，并购买一个更高和更低的期权合约来保护风险。
这样，投资者可以在期权到期时收取权利金。
只要标的资产价格在设定的区间内，投资者将获得最大利润。
然而，如果标的资产价格超出了设定的区间，投资者将面临潜在的损失。
3. 保险策略（Protective Put）保险策略适用于持有股票的投资者，希望在股票价格下跌时保护自己的投资。
投资者购买等量的看涨期权合约和股票，这样即使股票价格下跌，看涨期权的价值将上涨。
因此，投资者的损失将被看涨期权的价值所抵消，从而保护投资。
4. 合成策略（Synthetic Positions）合成策略是一种通过组合不同期权合约来模拟标的资产的收益和风险的策略。
例如，投资者可以同时购买一个看涨期权和卖出一个看跌期权，以模拟持有股票的收益和风险。
这样的策略可以在投资者无法直接购买标的资产时，或者希望以更低的成本和风险进行交易时使用。
然而，由于合成策略涉及多个期权合约的组合，投资者需要密切关注每个合约的价格和行权价格，以确保策略的效果。
5. 配对交易策略（Pair Trading）配对交易策略是一种通过同时买入和卖出相关的期权合约来进行的策略。
期权的基本交易策略包括哪些
期权的基本交易策略包括哪些一、买入看涨/看跌期权买入看涨期权（Call Option）和买入看跌期权（Put Option）是最基本的期权交易策略。
买入看涨期权的投资者认为标的资产价格将上涨，而买入看跌期权的投资者预测标的资产价格将下跌。
这两种策略的目标都是通过期权合买入来获取标的资产价格变动带来的收益。
二、卖出看涨/看跌期权卖出看涨期权和卖出看跌期权是相对于买入看涨/看跌期权的策略。
卖出看涨期权的投资者相信标的资产价格将下跌，而卖出看跌期权的投资者则预测标的资产价格将上涨。
这两种策略的目标是通过期权合卖出来获取合权利金收入。
需要注意的是卖出期权策略的风险较大，因为标的资产价格的逆向变动可能导致投资者面临巨额损失。
三、保护性认购和保护性认沽保护性认购（Protective Call）和保护性认沽（Protective Put）是一种用以对冲现有投资组合风险的期权策略。
投资者可以购买一份保护性认购或保护性认沽合约与现有持仓相对冲，并在标的资产价格不利变动时，通过期权合价值增长来降低损失。
这些策略常被应用于股票组合管理。
四、垂直/水平/倒置套利垂直套利（Vertical Spread）、水平套利（Horizontal Spread）和倒置套利（Calendar Spread）是基于期权合不同到期日、行权价格等因素，同时买入或卖出多个期权来实现利益最大化的策略。
这些套利策略可以在预期市场价格波动较小时获得收益，适用于投资者对价格变动幅度没有明确预测的情况。
五、牛市/熊市策略牛市策略和熊市策略是针对不同市场趋势设计的期权交易策略。
牛市策略旨在利用市场上涨的趋势，通过买入看涨期权或卖出看跌期权来获取收益。
而熊市策略则针对市场下跌的趋势，通过买入看跌期权或卖出看涨期权来实现利益。
这些策略需要对市场走势有一定的预测和判断能力。
六、波动率策略波动率策略是一种通过期权交易利用市场波动率变化来获取收益的策略。
投资者可以根据波动率的高低程度选择不同的期权策略，如买卖带有波动率指数的期权合约来从市场波动率变化中获利。
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看涨期权
X
X
回报
盈亏
虚平实
协议价格
值值值
期期期
权 权 编权辑ppt
11
第一节 期权市场概述
期权的盈亏分布-2
看跌期权
回报 盈亏 协议价格
实平虚 值值值 期期期 权权权
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12
第五章 期权市场及其交易策略
第一节 期权市场概述
第二节 期权价格的特性
第三节 期权交易策略 第四节 期权组合盈亏图的算法
为了获得这个权利，期权买方要支付一笔费用， 就是期权费
而该期权的出售方由于收取了期权费，就只有义
务而没有权利，只要期权买方提出购买，出售方
就必须满足买方的要求。
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2
第一节 期权市场概述
❖ 金融期权（Option）
赋予其购买者在规定期限内按双方约定的价格 （协议价格Striking Price或执行价格Exercise Price）购买或出售一定数量某种金融资产（潜含 金融资产 Underlying Financial Assets，或标 的资产）的权利的合约。
S-Xe-r(T-t) Xe-r(T-t) -S
S-Xe-r(T-t)
S-D-Xe-r(T-t) Xe-r(T-t) +D-S
S-D-Xe-r(T-t)
美式看 提前执行美式看跌期权有可能
跌期权 是合理的
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X-S
X+D-S
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第二节 期权价格的特性
一、内在价值和时间价值
期权价格(期权价值、期权费)=内在价值+时间价值
（以期权费为限），盈利风险可能是
无限，也可能是有限的
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9
第一节 期权市场概述
比较：期权和期货-2
区别
期
货
期
权
保证 ❖期货交易的买卖双方都须 金 交纳保证金
❖期权的买者则无须交纳保 证金，
❖交易所交易的期权卖者则 必须交纳保证金
买卖 ❖期货合约在到期是若没有 ❖买方有相应买卖的权利，
匹配 用相应的合约抵消，则必须 但不一定要执行；
第五章 期权市场及其交易策略
第一节 期权市场概述
第二节 期权价格的特性 第三节 期权交易策略 第四节 期权组合盈亏图的算法
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1
第一节 期权市场概述
❖ 例：一个投资者购买了一份
“IBM股票 Jul 55 看涨美式期权” 获得了一个权利：
在7月期权到期之前，这个投资者有权利在任何 时候以55元的价格向该期权的出售方买入100股 XYZ股票
也只能在到期日行使
标准 都在交易所内交易，所以都是标准化 ❖交易所交易的现货期权和所有的期
的
货期权是标准化的
化
❖场外交易的现货期权是非标准化的
盈亏 期货交易双方所承担的盈亏风险都是 ❖期权交易卖方的亏损风险可能是无
无限的
限的，也可能是有限的，盈利风险是
风险
有限的（以期权费为限）；
❖期权交易买方的亏损风险是有限的
❖ 先后发明了股票期权、指数期权、变通期权 （FLEX）、长期期权（LEAPS）和以星期为周期 的期权（WeeklysSM），创造了著名的衡量投资 者对市场情绪反应的波动率指数（VIX® ），以及 标普买-卖指数（BXM）等
❖ 两栖交易系统
❖ 同时拥有自己的期货交易所（CFE）和股票交易所 （CBSX）
标准化
交易所对期权合约的规模、期权价格的最小变动单位、期 权价格的每日最高波动幅度、最后交易日、交割方式、标 的资产的品质都进行了标准化规定
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
期权清算 作为期权所有买者的卖者和所有卖者的买者，保证每份期 公司 权都没有违约风险
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5
芝加哥期权交易所（CBOE）
❖ 挂牌期权的创始人
❖ 全球最大的期权市场
❖权利的象征，持有者可以履行权利， 相同点： 也可以放弃权利。
❖可转让
❖发行者
不同点： ❖取得的费用 ❖期限
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8
第一节 期权市场概述
比较：期权和期货-1
区别
期
货
期
权
权利 ❖双方都被赋予相应的权利和义务， ❖赋予买方权利
义务
除非用相反的合约抵消
❖卖方则无任何权利，只有在对方履
❖这种权利和义务在到期日必须行使， 约时进行对应买卖标的物的义务
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14
第二节 期权价格的特性
一、内在价值和时间价值
各类期权的内在价值
无收益资产 有收益资产
欧式看 涨期权 欧式看 跌期权
美式看 涨期权
多方只能在到期日执行期权， 内在价值为ST-X的现值
多方只能在到期日执行期权， 内在价值为X-ST的现值 一般提前执行美式看涨期权是 不明智的（尤其对于无收益资 产美式期权来说），内在价值 与欧式看涨期权一样
有相应的买卖行为
❖卖方必须根据买方的意愿
进行相应的买卖行动
套期 ❖把不利风险转移出去的同 ❖把不利风险转移出去而把
保值 时，也把有利风险转移出去 有利风险留给自己
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10
第一节 期权市场概述
期权的盈亏分布-1
回报（payoff） ――不考虑期权费情况下的期权到期回报
盈亏（Profit） ――考虑期权费的期权到期回报
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4
第一节 期权市场概述
期权交易的特征
不仅有正规的交易所（标准化的期权合约），还有规模庞 交易场所 大的场外交易市场（非标准化的期权合约）
合约 对于场内交易的期权，合约有效期一般不超过9个月，以 有效期 3个月和6个月最为常见
品种
种类很多：以标的物、有效期、协议价格、看跌看涨的不 同而相互区别
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3
第一节 期权市场概述
期权的分类 买者的权利
执行时限 标的资产
看涨期权 欧式期权 现货期权
看跌期权 美式期权 期货期权
看涨期权（Call Option）：赋予期权买者购买标的资产的权利 看跌期权（Put Option）：赋予期权买者出售标的资产的权利
欧式期权：只能在期权到期日才能执行期权 美式期权：在期权到期前的任何时间执行期权
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6
期权清算公司(OCC)
❖ 1973年，CBOE清算公司 ❖ 1975年，期权清算公司(Option Clearing
Corporation) 成立 ❖ OCC作为当前美国唯一的期权清算机构的优
点：
简化了清算程序 提高了期权的标准化程度和流动性
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7
第一节 期权市场概述
比较： •期权和认股权证
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13
第二节 期权价格的特性
一、内在价值和时间价值
期权价格(期权价值、期权费)=内在价值+时间价值
❖ 期权的内在价值(Intrinsic Value):
多方立刻执行期权时可以获得的收益的现值
看涨期权内在价值＝ 标的资产市场价格 - 期权执行价格（现值）
看跌期权内在价值＝ 期权执行价格（现值） - 标的资产市场价格