期权及期权市场发展史上的重大事件

期权及期权市场发展史上的重大事件

期权从其原始形态的产生到19世纪末，都属于场外期权交易，在18世纪英国明确以法律形式视为非法，因而在这段漫长的时期发展缓慢，只有到了20世纪，特别是上世纪70年代以来，由于一些具有较重大意义的事件的相继发生，这些由金融界人士及政府所做的开拓性努力，期权及其交易在商品期权特别是金融期权上才得到了迅猛发展，成为人们津津乐道的一种控制风险及投机的金融工具。因而有必要对这些重大事

件作一简要回顾。

一、30年代世界性经济危机后金融立法及监管工作的强化，大量杜绝了期权工具的滥用。这之所以成为重大事件就是因为这以前，期权卖方的诚信是非常脆弱的，荷兰郁金香球茎期权交易的最终崩溃正是实方诚信不足之反映。到20年代，由于管制之松懈及证券市场的迅速发展，特别是股票交易市场的交易量的激增，使得股票期权交易作为一种控制风险及以小搏大的役机工具时盛行于西方各国，特别是美国，并以纽约股票交易所为据点，期权交易迅速发展，随之期权交易的欺诈、操纵、违约等事件也就层出不穷，成为当时金融危机之一因素，使中小期权投资者损失极大。危机过后，以美国为代表的西方各国，相继制订或修改了本国的证券法等一系列金融法律，设立了强有力的监管机构及行业自律组织，这一切都为期权交易创造了一个公开、公平、公开的从业环境，如要求期权出售者要保持适当的交易保证金等，都直接加强了期权合约的诚信。将近一个多世纪来，经过逐步的完善，期权交易市场基本没有出现较大的动荡，原因之一就是经过30年代的危机，人们特别是经济金融界人士对加强金融市场包括期权市场的金融监管以保证其高效的市场经济效率形成了普遍的共识，并在立法及执法的实践中对此作了不懈的努力。

二、芝加哥期权交易所的开业。在期权发展史上，具有划时代意义的芝加哥期权交易所的开业之重要性无论怎么描绘都不为过分。因而，1973年4月26日芝加哥期权交易所成立之日也就成为划分期权交易发展上两个历史阶段的分界点。其功绩可简要概括为以下几点：

1、第一次将场内期权交易引入期权世界。在这之前，期权交易都属于场外交易，有时也称为传统期权市场。引人后，其作用是立竿见影的，一方面是场外期权交易的逐渐下降，另一方面却是场内期权交易量的急剧膨胀。

2、将期权合约由非标准化向标准化和规范化转变。不管是行使价格还是到期日;标准化的结果使得期权交易变得非常方便、快捷。

3、使得期权合约的互换性增强，这也一方面是合约标准化的结果，使得交易者在合约到期前可随时中止自己所持有的期权头寸，促进了期权二级市场的形成和发展。

4、造成了相对较低的交易费用，一方面刺液规避风险及投机交易的扩展，另一方面使统一的有组织的二级市场更加活跃。

三、期权定价理论时突破及发展。在上世纪70年代以前，期权交易中权利金的确定都是由买卖双方直接或通过经纪人间接凭经验估计协商确定的，且不是通过大量的公开竞价决定的，因而反映不出一个统一的期权市场价格。在1973年芝加哥期权交易所开业同时，芝加哥大学便发展出了一套期权定价模型，称布莱克—斯科尔斯模型，其计算结果非常近似于实际市价。目前该模型已经成了世界期权交易定价的主要理论，极大地便利了期权定价及交易。

在期权评价上，传统上有三种方法，一种是图形评价技术，一种是计量经济学模型评价，一种是概率模型评价技术。

早在1968年詹文•达德肯就提出了期权评价的图形分祈技术，特别分析了传统期权在不同履约价格下的权利金决定，后来又有人运用谢尔顿模型进行图示分析，但精确性都不高，甚而有错误之处。

1967年约翰•谢尔顿(John

Shelton)发表了期权主要是认股权证评价的计量经济学模型——谢尔顿模型。1965年由卡沙夫(Kassouf)发表的计量经济学模型也已被专业套利者和少数咨询机构广泛使用。

在概率模型里最重要的要算布莱克一斯科尔斯模型和考克斯—罗斯—罗宾斯坦模型，虽然在此之前还有斯普伦克尔模型、萨缪尔森模型及莫顿模型等，从逻辑上看，虽然布莱克—斯科尔斯模型先被提出，但后一个模型却是其基础。

随布莱克-斯科尔斯模型的广泛应用，随期权范围的扩大，更多的修正模型也发展起来。1983年，戈曼·卡尔荷根发屣了货币期权模型，后来，又出现了有交易成本和固定再保值或修正间隔的勒兰德模型。

总之，期权定价评价模型的发展完善，使期权价格形成更加科学，进一步降低了交易成本，减小了利差，使交易量进一步扩大，期权市场更加活跃。

四、期货期权的出现及其突出的进展。1982年下半年美国金融市场把期权和期货结合在一起设计出了一种崭新的交易方式，期货合约的期权交易即期货期权交易。它是结合期货和期权二者之长的一种交易方式。期货做期权是可以帮助投资人既利用了期货交易成本不大而获利多的杠杆作用又享有期权交易风险可以限制的特点，同时又扩大了投资人的交易策略的范围，为投资者提供了一种有利的投资机会。

今天，期权市场的主力已是期货期权了，以致于很多乐清期货投资者直接将期权狭义地定义为期货期权了，而且各种期权品种的开拓一般都联系着其期货合约的发展，

目前，在发达国家的期货交易所一般都同时进行着相应期货的期权交易。

在此之前，出现了期货式的期权交易，即交易者交期后交易保证金而期权权利会事先不交，而是每天根据市场情况日日刷新。

所有这些重大事件加上期权品种的扩大、都使期权交易水平达到了一前所未有的高度，可以说期权交易正处于其发展期。