申银万国_中国的投资时钟之二_识别拐点-090825
美林的投资时钟
Elements
The Inve经济增长停滞，通胀 率处于低谷，企业盈利微弱并且实 际收益率下降；央行降息以刺激经 济，进而导致收益率曲线急剧下行； 因而债券是最佳选择或者选择债券 型基金。 在复苏阶段，经济刺激政策发挥作 用，GDP增长率加速，企业盈利 大幅上升。这个阶段是股权投资者 的“黄金时期”，股票是最佳选择 或者选择股票型指数基金。 在过热阶段，企业生产能力增长减 慢，开始面临产能约束，通胀抬头； 央行加息以控制通胀和过热的经济； 因而大宗商品是最佳选择。 在滞胀阶段，GDP的增长率降到 潜能之下，但通胀却继续上升，股 票表现非常糟糕，现金是最佳选择
• 注：滞涨时期政府容易出台公用事业最 高限价的措施，不管中国还是美国都是 这样，因此滞涨时期投资公用事业类公 司股票不是正确的逻辑。
• 另外制药公司股票不适合滞涨到通缩两 个阶段投资，而应该是在通缩到复苏两 个阶段投资的。原因是制药业公司的原 料主要是石油石化产品，这些原料在滞 涨期间会涨的很厉害。
美林的投资时钟
The Investment Clock
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• 2004年，美林证券曾根据1973年 4月至2004年7月美国完整的超过 30年的资产和行业回报率数据提 出了投资时钟概念——将经济周期 分为衰退、复苏、过热和滞涨四个 阶段，每一个阶段都由经济增长和 通胀的变动方向来唯一确定；同时 每一阶段都对应某一特定资产类别： 债券、股票、大宗商品或现金。
中国的历史金融资产案例
中国的历史金融资产案例中国的历史金融资产案例丰富多样，以下是其中的十个案例：1. 票号：票号是中国古代的一种金融工具，类似于现代的债券。
在清代，票号是中国金融市场的重要组成部分，被用作借贷、兑换货币、储蓄等。
其中最著名的票号是“钱号”，它在清代乃至近代中国扮演了重要的角色。
2. 钱庄：钱庄是中国古代的金融机构，类似于现代的银行。
钱庄在明代开始兴起，清代达到鼎盛，为商业贷款、兑换货币、存储财富等提供了便利。
其中最著名的钱庄是“古钱庄”，它在清代广州地区影响力最大。
3. 金银交易所：金银交易所是中国近代金融市场的重要组成部分。
在19世纪末到20世纪初，中国的金银交易所兴起，成为了中国乃至亚洲地区的重要金融中心。
其中最著名的金银交易所是上海黄金交易所，它在中国金融市场的地位举足轻重。
4. 股市：股市是中国金融市场的核心，是股票交易的场所。
中国的股市起源于20世纪80年代的改革开放，随着经济的快速发展而不断壮大。
最著名的股市包括上海证券交易所和深圳证券交易所，它们是中国股市的两大交易所。
5. 基金：基金是一种集合投资工具，通过集合投资个人和机构的资金，由专业的基金管理人进行投资运作。
中国的基金市场起步于20世纪90年代，随着金融体制改革的深化和投资理念的转变，基金成为了中国金融市场的重要组成部分。
6. 保险：保险是一种风险转移的金融工具，通过投保人支付保费，保险公司承担风险，为投保人提供经济赔偿。
中国的保险业起源于19世纪末，经过百年的发展，已经成为中国金融市场的重要组成部分。
中国保险市场包括人寿保险、财产保险、健康保险等多个领域。
7. 期货：期货是一种金融衍生品，是指在约定的未来时间以约定的价格交割一定数量的标的物。
中国的期货市场起步于20世纪90年代，随着金融市场的发展和对冲风险的需求，期货市场逐渐壮大起来。
中国的期货市场包括商品期货、金融期货等多个品种。
8. 外汇市场：外汇市场是指国际间汇率的交易市场，是全球金融市场的重要组成部分。
美林：投资时钟理论之欧阳物创编
投资时钟特别报告——从宏观周期中赢利这个问题的重点：投资时钟ML(Merrill Lynch)的投资时钟是一个将资产转换和行业战略与经济周期联系在一起的方法。
在这个报告中我们用至少三十年的数据回归分析了这个理论。
我们发现，每个周期都有一些特定的一些特点,这样我们就可以利用这点来帮投资者获利。
方法与结论投资时钟模型将经济周期划依据通货膨胀的趋势和经济增长的趋势划分为四个阶段（表格1）。
我们用OECD的“产出缺口”评估和CPI指数的数据来分析自美国自从1973年以来的重大历史阶段。
接着我们能够计算出每个阶段的平均资产和部门收益，用统计数据来测试我们的结果。
我们证实在一个周期运行过程中债券、股票、商品和现金会轮流表现较好。
我们同时发现一个非常有用的显而易见的普通股的防御战略和收益率曲线。
看下一页的这个主要结果的摘要表格。
经济周期的分析是答案我们没有在一个实时的，贸易数量上的环境下进行测试。
然而，我们要展现的是一个正确的宏观的观点应该会在一些特别的方面使我们受益。
很显然我们一直没有关注估值。
通常估值都是很重要的。
周期的分析包括政策制定者的政策目标和政策效果，将会形成我们在战略上的资产分配核心。
基于这套方法，我们更偏爱“过热”的画面：商品，工业化的股票，亚洲货币，日本和新兴的市场。
我们能够看轻政府债券，财政，自由买卖的股票和美元。
表格一:四阶段的投资时钟阶段经济增长通货膨胀最好的资产最好行业的股票收益曲线坡度通货再膨胀↓↓债券防御性增长向上陡峭经济复苏↑↓股票周期性增长经济过热↑↑商品周期性价值向下平坦滞胀↓↑现金防御性价值资料来源：ML全球资产分配组1、投资时钟在一个图片中的情况怎么利用投资时钟？ML的投资时钟划根据经济增长的趋势（也就是产出缺口）和通货膨胀的趋势将经济周期分为四个分开的时期。
在每个时期，资产及股本在表格一中展示出当它们相反的一方表现不好的时候，它们本身表现比较好。
这个经典的爆发——崩溃周期开始于左边的底部，并且沿着顺时针方吸纳移动。
申银万国号集合理财产品推介
申银万国2号集合理财产品推介申万2号产品特点1、运用以行业景气趋势为核心的数量化增强投资方法1以行业景气趋势为核心的策略优选以申银万国开发的行业景气趋势判断系统为基础,强化对景气上升行业的配置,主动地投资于各阶段相对投资价值更突出的行业和代表性企业,从而获得更高的回报.2以申银万国风格指数的数量化增强按照申万风格指数中低市盈率指数编制办法,根据上市公司年报和中报选择50只样本股,构建“低市盈率组合”进行数量化增强.实证表明“低市盈率组合”在大部分时间跑赢沪深300指数且幅度较大.3以“行业龙头”为标的的策略增强选择不同数量的“行业龙头”公司构建投资组合来跟踪沪深300指数,实证表明行业龙头股票组合在大部分时间跑赢沪深300指数,总的累计收益也大于沪深300指数的累计收益.2、自有资金参与,收益共享风险共担公司认购总规模的5%,在集合计划存续期内,管理人自有资金认购的集合计划份额不得退出.当计划发生亏损时,管理人持有的份额与投资者持有的份额共同承担损失；当计划获利时,管理人持有的份额与投资者持有的份额共同享受赢利.3、参与门槛低.10万元起售,1000元为单位,参与费率、退出费率都比较低4、变现能力强.封闭期半年,封闭期结束后,每满3个月开放一次.申万2号相对于基金产品的优势基金销售和集合理财产品销售的比较申万2号的优势投资主办人简介白明耀先生,金融学学士,15年证券市场投资经验,9年证券行业从业经验.现任申银万国证券股份有限公司客户资产管理总部首席投资经理.2000年之前,白明耀先生先后在工商银行、招商银行和广东发展银行从事信贷工作,此后分别在海通证券、长江证券等国内券商以及深圳天辅同仁投资管理公司等私募投资机构工作.在长期的证券投资实践中,白明耀先生对中国证券市场的运行规律有了相当深刻的理解和认识,形成了较为完整的以估值为核心的投资思想和投资体系,在连续多年的投资过程中取得了持续、稳定的投资收益.由于过往主要从事以绝对收益为目标的证券投资,白明耀先生在资金管理、风险控制方面有独到之处.白明耀先生通过自下而上和自上而下精选个股的能力均相当突出,但同时在行业配置方面也有着比较丰富的经验.2005年底,白明耀先生较为前瞻地判断市场有望出现反转,重点配置了受益最大的中信证券,通过坚定持有获得了可观的投资收益；2006年,及时把握了房地产行业出现的爆发性增长的机会,通过重点配置行业龙头万科分享到了行业的高成长；当年下半年,在深入调研的基础上,在市场中最早提出重卡行业景气将出现拐点,中国重汽成为阶段性市场表现最好的品种；2007年下半年,通过对行业竞争结构的分析,与其他机构共同挖掘出了具有定价权的浙江医药,在震荡下跌的市场中取得了显着的超额收益.2008年初进入申银万国后,白明耀先生在客户资产管理总部主要协助总经理对部门的整体投资方向进行把握.在此期间,较为准确地判断了市场的基本运行趋势,并提出了以仓位控制为主的防守策略,在08年资产管理业务取得的良好业绩中起到了积极的作用.从08年11月17日-- 09年2月11日,白明耀先生直接管理的帐户投资收益率为%,同期大盘上涨幅度为%.期间,白明耀先生在市场中率先挖掘出了独一味、西藏矿业、佛塑股份等表现良好的投资品种,得到了市场的广泛认同.“申万一号”业绩表现突出申银万国1号集合理财产品业绩表现突出,2008下半年收益率排名同类券商理财产品第一.截止2008年12月31日,尚在运行中的券商集合理财产品共有40只,其中11只FOF,其余29只投资基础市场和基金的产品中,21只为股票型和混合型,6只债券型,2只货币市场型.我公司管理的“申万一号”集合理财计划在2008年下半年业绩表现突出,在混合型产品中收益率排名第一.2008年下半年,从7月1日到12月31日,上证指数下跌了%.在这段时间的大跌中,虽然券商集合理财产品也出现下跌,下半年股票和混合型平均下跌%,FOF平均下跌%,债券型平均下跌%,但券商集合理财产品的表现明显强于公募基金平均业绩,与私募基金相近.其中,根据WIND的统计,申万一号下半年收益率%,在同类产品中排名第一.申万一号自2008年4月7日成立以来,表现良好,截止到2008年12月31日,集合计划单位净值为元,累计增长率%,比投资基准收益率%高出26个百分点.详见图1.图1 申万1号2008年4月7日－2008年12月31日单位累计净值增长率与比较基准对比申万1号的业绩比较基准是：沪深300指数×60％＋上证国债指数×40％与市场中其他券商集合理财产品相比,“申万一号”业绩表现同样突出.在混合型产品中,各产品业绩表现参差不齐,分化严重.从2008年6月30日到2009年2月11日,与申万一号成立时间相邻的中金股票策略二号、东方红3号、平安年年红1号,收益率分别为%、%、%,累计收益率分别为%、%、%.而申万一号同期收益率%,在同类产品中排名第一,自2008年4月7日成立以来的累计收益率为%.不论从2008年6月底至今收益率还是累计收益率来看,申万一号业绩表现都大大领先于其他券商产品.在证券市场大幅度下跌后,申万一号能取得这样的成绩主要归功于管理团队勤勉工作,始终坚持以上市公司的盈利状况和盈利趋势作为最重要的投资依据.采取谨慎而灵活的投资策略,在保证资金安全的基础上争取实现投资收益,同时适度参与经济刺激政策和股指短期深跌所带来的一些交易性机会.在未来的市场竞争中,我们有信心继续保持良好业绩,为客户回避风险,为申万增添光彩.图2 申万1号与同期发售的东方红3号、平安年年红2008年4月18日-2009年2月6日单位累计净值增长率对比表1 同类券商集合理财产品2008年6月30日-2009年2月11日收益率比较名称日期单位净值元日期单位净值元增长率投资类型管理人申银万国1号%混合型申银万国数据来源：WIND。
中国投资头寸表时间序列数据(2010-2014)
ห้องสมุดไป่ตู้
中国国际投资头寸表（年度表） （单位：亿美元） 项目 2010年末 2011年末 2012年末 2013年末 2014年末 净头寸 16880 16884 18665 19960 17764 资产 41189 47345 52132 59861 64087 1 直接投资 3172 4248 5319 6605 7443 1.1 股权 1.2 关联企业债务 2 证券投资 2571 2044 2406 2585 2625 2.1 股权 630 864 1298 1530 1613 2.2 债券 1941 1180 1108 1055 1012 3 金融衍生工具 4 其他投资 6304 8495 10527 11867 15026 4.1 其他股权 4.2 货币和存款 2051 2942 3906 3751 5541 4.3 贷款 1174 2232 2778 3089 3747 4.4 保险和养老金 4.5 贸易信贷 2060 2769 3387 3990 4677 4.6 其他应收款 1018 552 457 1038 1061 5 储备资产 29142 32558 33879 38804 38993 5.1 货币黄金 481 530 567 408 401 5.2 特别提款权 123 119 114 112 105 5.3 在国际货币基金组织的 64 98 82 71 57 储备头寸 5.4 外汇储备 28473 31811 33116 38213 38430 负债 24308 30461 33467 39901 46323 1 直接投资 15696 19069 20680 23312 26779 1.1 股权 1.2 关联企业债务 2 证券投资 2239 2485 3361 3865 5143 2.1 股权 2061 2114 2619 2977 3693 2.2 债券 178 371 742 889 1449 3 金融衍生工具 4 其他投资 6373 8907 9426 12724 14402 4.1 其他股权 4.2 货币和存款 1650 2477 2446 3466 5030 4.3 贷款 2389 3724 3680 5642 5720 4.4 保险和养老金 4.5 贸易信贷 2112 2492 2915 3365 3344 4.6 其他应付款 222 214 384 252 308 4.7 特别提款权
【泽平宏观】投资时钟与大类资产表现：经典理论与实证检验——大类资产配置之九
【泽平宏观】投资时钟与大类资产表现：经典理论与实证检验——大类资产配置之九文：方正宏观任泽平联系人：宋双杰导读大类资产配置是证券投资研究的王冠。
投资时钟理论研究了经济周期循环不同阶段的不同大类资产相对表现，进而给出投资建议，是一种从上到下的投资思路，自经典理论提出来一直是主流的大类资产配置方法框架。
本文是投资时钟研究系列的第一篇，旨在研究经典的投资时钟理论，并检验其有效性。
后续我们将检验投资时钟在中国的有效性，并力图建立“中国投资时钟”。
摘要最早的投资时钟：经济周期循环与大类资产配置。
最早的投资时钟发表在1937年伦敦的《标准晚报》，展示各类资产在几十年的经济周期循环中的收益轮动，聪明的投资者可以通过监测经济周期循环获得更高收益。
其大类资产包括现金、债券、股票、海外资产、大宗商品、房地产，经济周期在12个刻度的时钟上轮动，其中12点代表着经济最繁荣的阶段，而6点代表着经济最萧条时的阶段，不同阶段推荐不同资产选择。
美林投资时钟：资产配置领域的经典理论。
通过对经济增长和通胀两个指标的分析，将经济周期分为衰退、复苏、过热、滞胀四个阶段，并依次推荐债券、股票、大宗商品或现金。
相较最早投资时钟，美林投资时钟在经济周期划分和大类资产选择上都有了明确的标准，大类资产推荐也不尽相同。
检验美林投资时钟的有效性：基本可靠。
根据美林投资时钟模型，我们可以划分经济周期的四个阶段，当产出缺口与通胀双双下行时为衰退阶段，产出缺口上行通胀下行时为复苏阶段，产出缺口与通胀双双上行时为过热阶段，产出缺口下行通胀上行时为滞涨阶段。
美国各类资产在各经济周期的平均收益率，与美林投资时钟的预期一致。
1）衰退：债券是衰退阶段的最佳选择。
债券的收益率达到了10.57%。
处于投资时钟对立位置的大宗商品表现糟糕。
2）复苏：股票是复苏阶段的最佳选择，每年收益率达到了19.43%。
大宗商品的投资收益率是负值，但这主要归因于油价下跌。
3）过热：大宗商品是过热阶段的最佳选择，年收益率为16.8%。
股市投资日历表2022
股市投资日历表20222022年是中国股市投资活跃度最高的一年，也是股市投资者充满憧憬和期望的一年。
以下是2022年股市投资日历表：1月2日——上海证券交易所开市，中国股市开始新一轮投资活动。
1月10日——A股市场投资者开始看好A股市场投资机会，投资机会升温。
1月15日——在中国上市的外资企业开始爆发式的融资活动，外资企业的股价不断上涨。
1月20日——中国政府发布《推动共享经济良性发展的实施意见》，支持共享经济的投资机会开始增多。
1月25日——深圳证券交易所发布实施新三板市场改革的通知，新三板市场开始增加投资者的利润空间。
2月8日——中国证监会发布《关于促进中小企业发展和维护企业家合法权益的指导意见》，中小企业投资机会开始增加。
2月15日——中国股权投资基金行业峰会在北京召开，参会的股权投资机构展示了新一轮投资机会。
2月20日——香港联交所发布实施新一轮投资产品的指导意见，将支持香港股市投资者参与投资新一轮投资产品。
2月25日——第十届世界外汇交易大会在上海召开，外汇投资者介绍了最新的外汇投资机会。
3月2日——中国证监会印发《关于支持企业发行新兴产业债券的指导意见》，企业债券市场投资机会进一步增多。
3月10日——中国证券投资基金业协会举办“2020私募基金投资活动大会”，参会者聚焦最新的私募投资机会。
3月15日——上海证券交易所推出新一轮创新型企业投资机会，许多创新型企业计划首次公开发行股票或债券。
3月20日——中国证券投资基金业协会在北京发布《金融市场对冲基金和对冲投资基金暂行管理办法》，支持基金投资机会的进一步发展。
3月25日——中国政府发布“互联网+”金融领域改革规定，“互联网+”金融投资机会开始出现。
4月2日——中国证监会发布《关于激励中小企业发展和改善股权投资市场运行环境的指导意见》，支持中小企业发展的股权投资机会增多。
4月10日——中国证监会发布《关于支持企业发行新型证券的指导意见》，新一轮代币发行活动正式开始。
全球衰退已不可避免！著名的美林时钟教你在经济不同阶段如何投资
全球衰退已不可避免！著名的美林时钟教你在经济不同阶段如何投资众所周知，季节有着春夏秋冬的周期，⽣物有着⽣⽼病死的周期，⽽与我们⽣活息息相关的经济，也同样有着⼀个周期，⽽且经济周期，对于我们投资来说，也是⼀门必修课。
经济周期，就是指经济活动扩张与紧缩的交替或者是周期性的波动变化，通常体现为国民总产出、总收⼊和总就业的变动。
⼀般来说，经济周期分为四个阶段，分别是繁荣、衰退、萧条以及复苏，那么在这些阶段下股市的表现会如何呢？⾸先，当经济开始衰退时，⼈们买不起商品，企业的产品就会滞销，从⽽导致利润减少。
企业赚不到钱了，股息和红利也相应减少，持股的股民们认为该企业的股票收益不佳，于是就纷纷抛出，最后导致股价下跌。
相反的，当⼈们开始增加消费了，企业的利润也会提⾼，从⽽买股票的投资者们也信⼼⼤增，最后促进股价上涨。
其实简单地来理解，就是我们之前节⽬中提到过的“你的⽀出就是别⼈的收⼊”。
你⼀旦不买东西了，别⼈的收⼊就会减少，别⼈的收⼊减少了，同样也不会买东西，于是就进⼊到⼀个恶性循环当中，经济周期这时候就进⼊到衰退甚⾄萧条期。
经济周期重要的推动因素——信贷但是，经济周期中有⼀个重要的推动因素，那就是信贷。
举个例⼦，你本来只有1块钱买东西，然后你凭借信⽤借到了1块钱，那么你的⽀出就从1块变成了2块，⽽商家的收⼊也因此从原本的1块钱增加到2块钱，以此类推，最后会发现，只因你⼀个⼈借多了1块钱，结果就导致整个经济体中，所有⼈的收⼊都增加了1块钱，经济也在这时迅速上升，经济周期就开始进⼊复苏甚⾄繁荣期。
但是借贷总有要还的那天，借的多了，你的收⼊就相当于变相减少，你就开始减少消费，这么⼀来就回到了上⾯说的第⼀个阶段当中，直到你的负债还清了，才会有信⼼增加消费，从⽽再次借贷。
最后你会发现，这样就形成了我们所说的经济周期了。
也就是说，经济周期是必然的，⾥⾯的每个阶段也是如此。
因此真正能够创造财富的，并不是说在衰退期和萧条期时求稳按兵不动，到了复苏期和繁荣期才开始进⾏投资，因为你不知道这个寒冷期多久后才会过去。
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申万研究·拓展您的价值
2008 年 09 月
图表目录：
宏观报告
图 1：住宅和耐用消费品领先经济：美国..................................................................................................... 5 图 2：设备投资和建筑业是经济周期中的同步和滞后指标：美国................................................................... 5 图 3：中国：房地产和汽车销售领先经济..................................................................................................... 6 图 4：销量与价格和利率成反比：美国 ........................................................................................................ 6 图 5：销量与价格和利率成反比：中国 ........................................................................................................ 7 图 6：经济周期演进的动力（1）：成本和利率 ...................................................................................... 7 图 7：经济周期演进过程示意图 .................................................................................................................. 8 图 8：房地产投资占比................................................................................................................................ 9 图 9：房地产成本构成................................................................................................................................ 9 图 10：房地产非常重要，但是波动很大 .................................................................................................... 10 图 11：房地产泡沫破灭速度：美国（左）与中国（右）的比较................................................................... 11 图 12：美国：从货币到通胀再到利率.................................................................................................. 14 图 13：中国：从货币到增长到资产价格再到通胀....................................................................................... 14 图 14： 利率总是滞后于通胀：中国 ................................................................................................... 15 图 15：目前处于低通胀+增长恢复阶段，利率调整不大可能 ....................................................................... 15 图 16：数据上看，热钱跟通胀有一定的关系，但是跟贷款关系不大............................................................ 17 图 17：热钱流入根准备金调整存在一定的关系 .......................................................................................... 17 图 18：先行指标对市场低位的领先时间 .................................................................................................... 18 图 19：先行指标对市场高位的领先时间 .................................................................................................... 18 图 20：中国：利率和货币史上证指数很好的领先指标 ................................................................................ 18 图 21：中国：收益率曲线也是上证指数不错的领先指标............................................................................. 19 图 22：实体经济中，房地产销量和工业增加值也是上证指数很好的领先指标 .............................................. 19 图 23：中国：通过利率、通胀和房地产销售增速预测资本市场走势是可行的 .............................................. 20
目录：
2008 年 ............................................................................................... 3
2. 经济周期从何而来 ........................................................................... 4
宏 观 经 济
2009 年 08 月 25 日 中 国 经 济
识别拐点
——中国投资时钟之二
相关研究
《中国的投资时钟之一 ——经济周期与行业轮动》 2009 年 6 月 4 日
结论：
1、基于经济周期的逻辑，配合实证证据，我们选择四个核心指标来判断经济和 市场。这四个指标又可以衍生出一系列可供跟踪观察的指标，包括：通胀(向上与向 下是否越过警戒线，从历史上看，2.5%是一个值得担心的水平)、利率（相应地可以 扩展到各种市场利率、信贷、货币供应和债券收益率曲线）、工业增加值（同时观察 房地产新开工量）、房地产销量。这些指标相互高度相关。其中，在我看来，通胀和 利率的变化是核心。而房地产销量的变化的原因复杂，需要细致分析。
联系人
钱康宁 (8621)63295888×346 qiankangning@
地址：上海市南京东路 99 号 电话：（8621）63295888 上海申银万国证券研究所有限公司
本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问 服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料 compliance@ 。客户应全面理解本报告结尾处的"法律声明"。
2、四个指标出现的顺序是，一般情况下，通胀在前，利率变动在后，房地产 销量会更靠后一些，房地产开工和工业生产最后。这种先后顺序与宏观经济逻辑是 一致的。所以，我们首先观察的是通胀，然后是利率，如果通胀和利率都没有出现 问题，经济又还在上行轨道中，那么牛市就没有结束，继续看多。中间如果仅仅是 市场利率出现波动，或许是反映资金面一定程度的紧张或者政策略有变动，需要谨 慎一些，但是如果通胀、增长和利率没有实质性变动（比如市场利率尽管上升但是 还处于很低的水平），那么，市场利率波动和资金面引发的市场调整可以看作是短期 的。
4. 如何确认周期................................................................................. 12
4.1 哪些指标领先经济——逻辑与可供跟踪的指标......................................................................... 12 4.2 从货币到通胀再到利率 ................................................................................................................ 13 4.3 从房地产泡沫到政策调整 ............................................................................................................ 16 4.4 从热钱流入到政策调整 ................................................................................................................ 16 4.5 哪些指标领先市场：现实 ............................................................................................................ 17