期现套利1

期现套利方案投资者的投资选择是多元化的，投资者根据自身的状况、需求、兴趣、条件等因素选择不同的投资方案，涉猎一种或几种投资产品的投资。

期现套利是针对现货商在已有或即将有现货存货的基础上的利用期货市场与现货市场联合买卖进行获利的一种投资方式。

期现套利是套利投资的一个分支，是利用期货市场和现货市场之间的价差进行套利的行为。

期现套利分为从品种上分，分为商品期现套利和股指期现套利。

期现套利作为一种风险较小的套利策略越来越多的得到众多投资者青睐。

以下我们来详细介绍一下期现套利。

第一部分期现套利规则原理一、期现套利涵义：期现套利是指当期货市场价格与现货市场价格出现较大偏差时，交易者在两个市场同时反方向操作，赚取异常基差的策略，比如对沪深300指数与沪深300指数期货进行期现套利。

与商品期货相比，股指期货由于实现现金交割制度，不存在仓储费用和运输费用，是最容易实现期现套利的期货品种。

二、期货价格和现货价格的关系我们以一般商品为基础，探讨一下期货价格与现货价格的关系，以及期现套利出现的机会原理。

期货交易是从现货交易衍生出来的交易方式，衍生品的交易价格（期货交易价格）与其所对应的基础资产（现货）价格之间存在必然的联系。

从本质上说，现货是期货存在的根本。

一般来说，期货价格和现货价格之间的价差主要是持仓费。

但现实中，价差不绝对等同于持仓费，当两者出现较大偏差时，期现套利机会就会出现。

有两种情形，（一）、价差远高于持仓费，套利者可以通过买入现货，同时卖出相关期货合约，合约到期时，用买入的现货进行交割，价差扣除买入现货后发生的持仓费后还有盈余，从而产生套利利润。

这种方法叫做正向套利。

（二）、价差低于持仓费，套利者可以通过卖出现货，同时买入相关期货合约，合约到期时，用交割获得的现货来补充之前卖出的现货。

价差亏损小于持仓费，因而产生盈利。

这种方法叫做反向套利。

对于商品期货而言，现货市场缺少做空机制，从而限制现货市场卖出操作，因而最常见的期现套利往往是第一种情形。

为了更清楚的说明期货价格与现货价格关系, 我们先打这样一个比方: 假设有一批货物, A 想在一个月以后购买这批货物, 而B 则负责在这一个月的期限内保管这批货物, 在保管期内, B 对货物的安全负责, 并有权享有保管期内货物对B 带来的权益, 由监督机构C 对A和B 之间的交易进行监管, 这样就形成了一个简单的期货合约。

这样, 我们可以发现, 在无酬的情况下, A在购买这批货物并要求B 进行保管的时候, 需要支付货物的价格以及B 在保管期内的保管成本, 并扣除B在保管期内对货物享有的权益价值。

但是期货合约是在市场上进行竞价方式交易的, 所以在确定期货价格的时候市场上的供求关系以及投资者的投机心理会对期货的价格产生影响。

这样, 我们就可以把期货和现货价格之间的影响因素总结为三个: 持有成本、持有利润和市场因素。

由于期货的价格是在现货的价格的基础上增加这三个因素而定的, 所以我们可以总结出期货价格和现货价格之间关系的两个特性: 一、期货价格与现货价格变化趋同性; 二、期货价格与现货价格的到期收敛性。

下图是一张期货价格和现货价格的示意图:三、期现套利原理期现套利是一种风险较低的套利交易策略。

综上所述，期货价格一般由投资者对未来标的（现货）价格的预期形成，在临近交割月时，期货价格必将收敛到当时的现货价格（这主要是由期货交割结算的规则确定的）。

如果不考虑交易成本、储存成本，一旦期货价格偏离现货指数，就可以通过套利交易锁定利润。

但实际操作中，由于存在买卖手续费，存储货物成本、运输费用等，因此存在无套利区间。

投资者在无套利区间内进行套利操作，不仅不能获取利润，甚至可能亏损。

只有当期货价格跃出无套利区间时，投资者进行套利操作才能取得风险收益。

如果期货价格跃出无套利区间上边界，则买入现货的同时，卖出期货合约，价差缩小后，通过对冲平仓，或者交割来获取预期的价差收益；如果期货价格跌破无套利区间下边界，则卖出现货的同时，买入期货合约，以期获利。

如图：无套利区间上边界无套利区间下边界无套利区间测算方法见附件（二）。

以下我们以2009年9月份螺纹钢期现套利的实例来进一步说明一下期现套利的原理。

增值税成本期现套利增值税成本为两次开票的税差，税率为17%。

由于交易所开票价为合约最后交易日结算价(含税价)，因此两次开票的税差即交割月最后交易日结算价与现货的税差，套利增值税成本为：(沪螺-现货)*17%/(1+17%)以9月22日为例，rb0912现货= 3956-3740 =216×17%/(1+17%)=31.4元资金占用成本(期价*交易单位*13%+现货价格)*年贷款利率*套利期限年利率5.31％，日利率则为5.31％/ 360＝0.01475％，现货价格3910×0.01475％×80天=46元 (期货保证金资金占用成本较低，暂且忽略)。

套利成本模型设期货价格为V1, 现货价格为V2，年贷款利率为r，交割日为T，当前时间为t，套利成本为M。

M=(V2+V1*10*13%)*r*(T-t)/360+1.5+2+(V1-V2)*17%/(1+17%)+0.15*((T-t))+1 8本文暂以9月23日螺纹钢rb0912收盘价3820元和当日符合上海期货交易所交割标准的马钢HRB400 16mm-25mm螺纹价格3740元为参考，计算上海地区期现套利成本。

本案例年贷款利率为5.31%，交割日期为2009年9月17日，套利期现为56天结合上图数据，代入套利成本模型可计算出期现套利成本M=113.43，即只要期货价格大于现货价格113.43元就可以进行期现套利。

通过计算由于前期价差的逐渐缩小，导致目前建仓合约进行期现套利并不是很理想。

投资者可以对螺纹钢日后合约代入套利成本模型进行计算，找到最佳建仓时机四、期现套利的实质期货合约是一种商品,投资者就可以利用它进行各种投资, 期现套利是投资中的一种常见投资方式。

期现套利的实质是, 在购买或卖出期货合约的同时, 进行与期货合约相反方向相同规模的现货买卖。

比如,在觉得有利可图的时候（在期货合约价格与现货价格超出无套利区间时）卖出一份期货合约, 同时买入与合约规模等量的现货, 并在合约到期前平仓, 我们称为正向期现套利; 或者先买入一份期货合约, 同时卖出与合约规模等量的现货, 并伺机平仓, 我们称之为反向期现套利。

第二部分期现套利的交易风险任何一种投资产品都不能一劳永逸，完全规避风险。

期现套利交易也是如此。

在期货价格与现货价格出现较大偏差的情况下运用期现套利，风险较小，能够获得较大利润，如果运用不得当，交易风险依然存在，有时风险甚至很大。

期现套利交易建立在期现不合理的价差基础上，这种不合理最终会被市场自行调节所消除。

短期内，不合理的价差在被市场消除之前会不会进一步扩大？需要多长时间才能消除不合理的价差？这些不确定因素是期现套利风险所在。

期现套利中，交易者要承担的风险包括：价格不可预测性风险；市场风险；模型风险；噪音交易风险，（市场上依据与资产价值无关的伪信息与大众模型进行的交易称为“噪音交易”，这种交易可能是叠加性的，即具有系统性，可能造成价格长期偏离价值），有时期现套利者可能面临不合理价差，风险还会存在。

以下我们来详细说明。

一、一般商品风险揭示（1）价格不可预测性风险。

市场的价格是流动性的，不是一成不变。

而且现货的价格往往在不同地域、质量等因素下有不同的标准。

期货市场的价格在投资者心理、情绪各种市场因素的影响下也是瞬间万变。

因此两者的差额也不是一成不变的。

投资者在进行期现套利时，价格的变动风险是不可避免的，因此投资者要随时跟踪期货及现货的价格及两者的价差。

根据两者变动随时调整套利方案。

将价格变动产生的风险降到最低。

（2）市场风险。

主要表现在现货头寸和期货头寸的构建与平仓面临着流动性风险。

这一风险主要是指现货组合因期货市场涨跌停限制以及停牌制度的规定，无法顺利建仓或者无法顺利平仓造成单边风险暴露。

期货合约有定量的标准，现货数量时常无法完全与期货合约数量等同。

有时套利时机出现，限于期货市场涨跌停板等规则，无法顺利建仓或平仓。

对此，投资者事先需要有多个现货构成方案，按优先级排列，同时所用现货也要有事先替换方案。

好的套利系统还可以对未成交现货做到及时追加。

对于这一点来说，交易系统的安全性、稳定性、交易速度和系统可扩展性就非常关键了。

（3）追加保证金的风险。

投资者需要实时监控期货的不利波动风险，及时调配资金，补足期货账户的保证金。

同时也要监控现货信用账户的信用风险。

如果资金投入过少, 异常的市场波动就会使投资者追加保证金, 根据交易规则, 如果未能及时追加保证金, 结算会员将对投资者的部分或全部头寸进行强行平仓, 套利交易将被迫提前结束甚至产生亏损。

反之, 如果保证金投入过多,资金不能发挥最大的效应, 套利收益率将下降。

因此, 投资者需要对保证金进行动态管理,追求合理保证金水平下的收益最大化。

（4）模型风险。

具体的期现套利方案中利润的计算往往根据固定的数据模型。

而这些数据模型通常是建立在一些附加固定条件基础上的。

因为影响货物价格的市场因素复杂多变，考虑所有的因素是不可能的，因此制作模型只考虑到影响市场价格的重要因素而已。

但是无可否认，有时候一些投资者仅仅局限于数据模型计算的结果，忽略了市场其他因素。

模型风险通常带有惯性和主观性，因此模型风险不可避免。

（5）噪音交易风险。

市场上在其他因素一定的情况下，短期内信息影响现货价格的重要砝码。

有些投资者依据一些来源不确定的信息，为了抓住赢得利润的机会，匆忙作出期限套利的决定。

没有将影响价格因素及自身抗风险能力考虑完全，最终遭遇风险，受到损失甚至破产。

二、股指期货风险揭示除了以上交易风险外，股指期货还有以下风险：（一）从期现套利交易过程分析风险1.现货模拟的风险沪深 300 指数包含了300 只股票，如果要达到对指数的精准追踪，最好的方法就是按指数的计算方法来构造现货。

然而现货的建仓和出仓过程都需要人工加以追踪，人工追踪的目的是尽可能锁定价格，具体操作包括价格追踪和大单的分解。

一般来说，程序交易启动后，总有些委托因为价格的变动或者卖单的不足不能及时成交。

这时，人工追踪应对这些未能成交的委托采取补救措施。

每个人可以负责几只或十几只股票的交易，股票的只数越多越难保证交易的及时性。

实际操作中用指数的 300 只成分股构建现货不太现实，会造成过多的下单无法成交，不利于锁定价格。

现实的做法是用较少只数的股票来追踪指数.例如用几十只成分股票来构建现货，或者用ETF 来构建现货。

但是以上现货模拟的方法带来对沪深300 指数追踪精准度的下降，给整个套利计划带来了不确定性。