期现套利

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（八）现金流风险 现金流风险是指当投资者无法及时筹措资金 满足维持股指期货头寸的保证金要求的风险。如 果在持仓阶段，价格发生不利变化使得持仓亏损 增加，资金余额将大幅度减少，可能会出现所余 资金无法维持当前头寸的问题，按照当日无负债 结算制度的要求，如果在下一交易日无法按时追 缴不足的保证金，其持有的头寸将面临强制平仓 的风险。这对投资者资金的管理提出非常高的要 求，也就是说，投资者必须有便利、快速的融资 渠道能够在较短的时间内融通资金，随时满足价 格不利变化时的保证金要求。否则，即使再准确 的行情判断，可能还没有等到结出“硕果”，就 已经被“清理出局”，没有再“翻身”的机会了。
• （九）法律风险 股指期货交易法律风险是指在股指期货交易 中，由于相关行为（如签订的合同、交易的对象、 税收的处理等）与相应的法规发生冲突，致使无 法获得当初所期待的经济效果甚至蒙受损失的风 险。 目前，我国期货市场最高层次的法规为《期 货交易管理条例》。中国证监会根据条例的规定 还规定了一系列的部门规章如《期货交易所管理 办法》、《期货经纪公司管理办法》和《期货业 从业人员资格管理办法》。当客户因期货交易出 现民事纠纷，向人民法院提起民事诉讼时，人民 法院依照《最高人民法院关于审理期货案件若干 问题的解释》进行审判活动。此外，相关自律机 构如中国期货业协会和中国金融期货交易所通过 制定相应的自律规则对会员单位及投资者进行约 束。
谢谢！
• 第三步，实施套利操作 首先，计划卖出一手12月时的合约价值为 2003.6*300*1=601080元。根据手中1000万元资金 情况进行分配，按保证金比例15%，设计大概投入 y万元左右的套利方案,则有y*15%+y=1000万，可 以得出y约为869.56522万。 初步计算,应该卖出8695652.2/601080=14.47手， 由于期货交易的手数为1的整数倍，应修为 2003.6*300*14=8415120元 也就是，在期货市场以2003.6点的价格卖出12月 合约14手，投入初始保证金8415120*15%=1262268 元 同时，收盘前买入事先计划好的沪深300指数成分 股中权重排名前100位的股票组合，其市值同为 8415120元。 共投入资金8415120+1262268=9677388元，剩余资 金用于预备股指期货头寸的保证金追加需要。
• 盈亏统计： 在股票市场上，卖出股票投资组合获利： 8841261.7-8415120=426141.7元 在期货市场上，14手12月期货合约交割后亏损： （2003.6-2062.66）*300*14=-248052元 盈亏相抵后总利润为： • 426141.7-248052=178089.7元
• (七) 市场风险 股指期货市场风险主要指由于股指期 货价格发生剧烈变动造成的亏损风险。股 指期货的杠杆性使得微小的价格变动可能 造成客户权益的巨大变化，在价格波动很 大的时候甚至造成爆仓的风险，也就是损 失会超过投资本金。因此。投资者进行股 指期货交易在获得高额投资回报的同时， 会面临重大的市场风险。
沪深300股指期货期现套利
背景介绍
2011年11月19日，股票市场上沪 300指数收盘时为1953.12点。此时， 12月19日到期的沪深300指数12月期货 合约期为2003.6点。假设该日市场无 风险利为4.8%，假设当年沪深300指数 成分股年分红率为0%，讨论是否存在 期现套利机会。
操作步骤
• 从基差变化图表中可以发现，套利后的第二天， 也就是11月20日的基差突然收敛变为5.828点，经 重新计算当天的无套利区间（也可以根据“基差 在交割日基本收敛为零”来判断而无需计算）， 可以明显发现此时套利空间已不复存在，因此完 全可以在该天结束套利，获得原本要到12月19日 才能获得的收益。第三天基差突然扩大至— 69.272点，又提供了新的套利空间……可见不一 定要等到交割那一天才结束套利，而且套利机会 很多。因此做套利，每天跟踪基差至关重要，它 是投资者进行套利决策的基础和依据。
• （九）流动性风险 流动性风险是指股指期货投资者由于缺乏交易 对手而无法及时以合理的价格建立或者了解股指期 货头寸的风险。通常有两种情况：一种是在行情急 剧变化时价格限制制度导致的委托指令无法成交。 另一种是由于市场交投不活跃，或市场深度、广度 不够造成的委托指令无法成交。常常表现为“想买 买不到，想卖卖不掉”，其后果是：减少获利空间， 增加亏损幅度。股指期货采用涨跌停板及熔断制度 两项价格限制制度。当价格波动达到涨跌停板及熔 断价格时，与波动同方的委托指令通常无法成交。 如价格达到涨跌停板时，由于大量的买入委托指令， 而对应的卖出委托量非常稀少，至使买入开仓及买 入平仓指令无法成交;如果买入平仓无法成交，第 二天开市后价格波动继续不利变化，投资者的损失 会进一步扩大。为了应对价格限制制度造成的流动 性风险，投资者需在每日开市前了解当天价格涨跌 停板及熔断价位对应的具体价位，在价格波动至价 格限制点位之前及时采取相应的措施
• 设：股票买卖的双边手续费为成交金额的 0.3% ，1953.12*0.3%=5.86点 股票买卖的双边印花税为成交金额的0.1%， 1953.12*0.1%=1.95点 股票买入和卖出的冲击成本为成交金额的 0.5%，1953.12*0.5%=9.77点 股票资产组合模拟指数跟踪误差为指数点 位的0.2%，1953.12*0.2%=3.91点 期货买卖的双边手续费为0.2个指数点 期货买入和卖出的冲击成本为0.2个指数点 套利成本TC合计 TC=5.86+1.95+9.77+3.91+0.2+0.2=21.94 点
运用股指期货期现套利存在的风险
• 风险主要来自于以下几个方面： （一）指数风险 买入的现货股票组合与沪深300指数的股票 组合无法完全一致的风险 （二）β系数变化风险 β系数是根据个股以往历史资料计算得到 的。β值得大小关系到期限套利时买入股票组合 的各支股票数量的多少，因此β系数的稳定性至 关重要。如果对股票组合进行期限套利，则可能 由于个股β值的时变性，存在一定的β系数变化 风险。因此，对β值比较稳定的股票所构成的组 合进行期限套利的效果更好。投资者应对个股β 值的时变特征进行动态跟踪，及时调整组合中β 值过低、或者不稳定的股票。
• 第四步，市场追踪 12月19日，沪深300指数12月期货合约 到期交割，收盘时沪深300指数价格为 2052.11点，而12月合约收盘价为2058.4点， 期货价格与现货价格收敛基本一致。但他 们都不是交割结算价，交割结算价是 2062.66点
• 第五步，结束套利。 与11月19日相比，12月19日收市前，沪深300指数 上涨2052.11-1953.12=98.91点，涨幅为5.064%， 此时，在股票市场上卖出股票投资组合的全部股 票，价值约为：8415120*1.05064=8841261.7元。 收市后，在期货市场上以2062.66点自动交割14手 12月期货合约空头头寸，从而结束全部套利交易。
• 无套利区间的上界为1961+21.94=1982.94点 无套利区间的下界为1961-21.94=1939.06点 • 无套利机会区间为【1939.06,1982.94】 • 而沪深300指数12月期货合约的价格为2003.6点 2003.6点大于1982.94点，即12月期货合约的价格 大于无套利机会区间的上界，市场存在正向基差 套利机会。投资者可以在拥有沪深300指数成分股 投资组合的同时，在期货市场上通过卖出12月合 约进行套利。
（五）代理风险 股指期货交易代理风险主要是指投资者参与 股指期货交易时由于选择期货中介机构不当而给 投资者带来损失的风险。 代理风险的主要表现是：投资者选择的公司 不具有合法的代理期货交易的资格，如地下交易 公司、境外期货代理机构等非法从事国内期货交 易的组织或个人。此外，极少数期货公司在从事 代理业务时，利用投资者期货风险意识不强的弱 点，采取过度投机、信息误导等欺骗手段，给投 资者带来损失和风险，侵犯客户利益。因此选择 好的期货公司，是规避股指期货代理风险的有效 防控手段。 此外，投资者对委托他人（包括期货公司工 作人员与居间人）交易应该慎之又慎。有些投资 者由于对期货专业知识不了解、经验不足或没时 间而选择将资金委托给他人进行交易。这种做法 缺乏有效的法律保障。目前，法律不允许期货公 司委托理财或接受投资者的全权委托。
• （六）操作风险 股指期货操作风险是指进行股指期货交 易时由于人为操作错误或计算机系统故障而 带来的风险。 投资者减少操作风险的方法除了要熟练 掌握交易软件的操作方法，更要在行波动剧 烈时及周围有干扰时注意力要集中。首先， 注意防止出现下单方向的错误，也就是买卖 方向的错误；其次，防止下单数量的错误； 最后，还要注意开仓方向的错误。一旦出现 错单，及时处理，避免损失进一步扩大。
第一步，计算12月指数期货合约的理论价格 沪深300指数S=1953.12点，年利率r=4.8%， 年红利率0%，到期时间（T-t）=30/365， 这一次我们采用连续复利公式 F=S*e^((r-d)(T-t)/365) 计算则目前IF0812期货合约的理论价格应为 F=S*e^((r-d)(T-t)/365) =1953.12*e^(0.48*30/365)=1961.0
以下是11月19日至12月19日期现两个市场上沪深300指数的基差变化表。
• 第六步：考虑维持保证金比率 • 假设维持保证金率为25%，所以当保证金账 户的余额不足1262268*25%=315567元时， 需要追加保证金至初始保证金，至少需要 1262பைடு நூலகம்68-315567=946701元，但是除去所有 的投入资金后，投资者只剩7045元，不足 以补足保证金，很可能面临流动性风险， 导致被强行平仓，期限套利失败。所以应 该少套点利，减少套利头寸。
• （三）保证金管理风险 股指期货交易实行当日无负债结算制度，因 此在期货头寸出现亏损时，投资者可能被要求将 保证金补足到规定的水平。如果投资者资金周转 不足，可能无法及时补足保证金而被强制平仓， 期限套利策略就此落空。所以，投资者应对股指 期货的保证金变动有充分预估，准备好适量后备 资金。 （四）系统风险敞口 系统风险敞口我们从上面的案例中发现，因 期货合约交易必须是1的整数倍，有时股票组合市 值和期货合约价值不能完全匹配，这就存在少量 的系统风险敞口，也就是说没有办法做到在期货 和现货市场上的头寸能100%匹配。