车用涤纶工业丝领跑者

10%
丝在国际总量中的占比逐步提高，我们认为随着如海利得等国内涤纶工业
0%
丝龙头企业的技术进步，涤纶工业丝产业向国内转移的趋势将更加明显， -10%
z 风险因素：我们认为行业风险主要来自于全球经济二次探底、我国经济增
-20%
30 元 25,000/25,000
5,593 中国 化工
2011 年 1 月 6 日
海利得还是国内最早从事灯箱布生产的企业之一，也是国内灯箱布制造企业中第一家生产 5.1 米宽 幅的高端灯箱布产品的企业。海利得涤纶工业长丝和灯箱广告布产品销售区域遍及全国三十多个 省、市、自治区，远销美洲、欧洲、东南亚及中东等 80 余个国家和地区。
公司现有 12 万吨涤纶工业丝的生产能力，并有 10 万吨的聚酯切片配套，此外还有灯箱布产能 9000 万平方米。在公司现有的 12 万吨涤纶工业丝中，车用丝约 5 万吨；公司还将通过增发的形式募集 资金建设 3 万吨轮胎帘子布和 3 万吨高模低缩丝，以进一步提高车用丝占比（预计 1 期 1.5 万 吨帘子布将于 11 年 5 月建成投产）。由于车用丝不仅技术壁垒较高，而且下游厂商认证周期很 长，一般都在 2 年以上，所以一旦获得下游厂商的广泛认可也就获得了双重壁垒保障，其竞争优 势将很难在短期内被同行复制。我们认为公司重视车用丝的发展战略将引导公司走向一个非常有利 的竞争格局。
国家/地区
首 次
用丝占比. 由于车用丝不仅技术壁垒较高，而且下游厂商认证周期很长， 一般都要 1-2 年时间。不仅如此，即使获得认证，下游企业也会逐步提 高订单量，实际放量的时间非常长。所以一旦获得下游厂商的广泛认可也
行业 报告发布日期
报
就获得了双重壁垒保障，其竞争优势将很难在短期内被同行复制。我们认 股价表现
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海利得首次报告
享受“0”反倾销关税的涤纶工业丝龙头企业
海利得是国内最大的涤纶工业丝生产企业之一，公司的涤纶工业长丝以高品质、高起点、专业化、 差别化服务于轮胎、安全带、安全气囊等车用纤维领域及其它工业。其产品主要包括 HMLS（即 高模低收缩丝，是公司的拳头产品）、汽车安全带丝、高强型、低收缩型、汽车安全气囊丝、表面 活化丝、有色丝、合股丝、加捻丝、海事绳缆专用、中空工业丝和抗芯吸型等涤纶工业长丝等。
2012 年 20 倍 PE，对应目标价 30 元，首次给予买入评级。
海利得
深证成份指数
评价周期 绝对表现（%） 相对表现（%） 资料来源：WIND
1 个月 12.6 10.3
3 个月 21.3 14.6
12 个月 23.2 29.1
【
重点公司盈利预测及投资评级
公
2009A 2010E 2011E 2012E
买入 增持 中性 减持（首次）
万平方米。
股价（2011 年 1 月 5 日）
22.10 元
z 海利得战略明确，做大车用涤纶工业丝，享受双重壁垒。在公司现有的 目标价格
12 万吨涤纶工业丝中，车用丝约 5 万吨，此外公司还将通过增发的形式 总股本/A 股（万股）
A 股市值（百万元）
募集资金建设 3 万吨轮胎帘子布和 3 万吨高模低缩丝，以进一步提高车
司
主营业务收入（百万） 972 1,658 2,434 3,143
· 证
主营业务利润（百万） 154 175 316 429
券
净利润（百万）
141 154 278 378
研
EBITDA（百万）
224 273 433 552
究
每股收益（元）
1.13 0.62 1.11 1.51
报 告
净资产收益率（%）
高模低收缩丝，是公司的拳头产品）、汽车安全带丝、高强型、低收缩型、
8621-63325888-6072
汽车安全气囊丝、表面活化丝、有色丝、合股丝、加捻丝、海事绳缆专用、
执业证书编号：S0860200010013
中空工业丝和抗芯吸型等涤纶工业长丝等。公司现有 12 万吨涤纶工业丝
的生产能力，并有 10 万吨的聚酯切片配套，此外还有灯箱布产能 9000 投资评级
目录
享受“0”反倾销关税的涤纶工业丝龙头企业 .....................................................................4 终端应用领域增长拉动涤纶工业丝增长 ..............................................................................4 传统应用领域的内生增长 ...................................................................................................5 新应用领域将维持高增速 ...................................................................................................6 全球涤纶工业丝生产中国化 ................................................................................................6 做大车用涤纶工业丝，享受双重壁垒..................................................................................7
海利得 002206.SZ
车用涤纶工业丝领跑者
杨云
基础化工行业分析师
研究结论
8621-63325888-6071 yangyun@

执业证书编号：S0860108121215
z 海利得是国内最大的涤纶工业丝生产企业之一，其产品主要包括 HMLS（即 王晶（博士） 石油与化工行业首席分析师
14.8% 14.3% 21.4% 23.6%
】
每股经营现金流（元） 0.98 0.90 1.26 1.73
东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。
市盈率(X)
19.8 36.3 20.1 14.8
东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业 发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不
速放缓、国际贸易政策变动和原材料价格波动。
-30%
z 我们预测公司 2011 年、2012 年 EPS 分别为 1.11 元和 1.51 元，给予公司
-40%
10-01 10-02 10-03 10-04 10-05 10-06 10-07 10-08 10-09 10-10 10-11 10-12 11-01
盈利预测及估值............................................................................................. 10
盈利预测 ..........................................................................................................................10 目标价格推导 ................................................................................................................... 11 敏感性分析 ....................................................................................................................... 12
EV/EBITDA(X)
26.1 22.0 14.3 11.5
应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。
资料来源：公司数据，东方证券研究所预测
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资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。
海利得首次报告
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海利得首次报告
图表目录
我国涤纶工业丝表观需求量（万吨） ............................................................................................ 5 车用丝波特五力分析 .....................................................................................................................8 涤纶工业丝分类 ............................................................................................................................4 2009 年中国产业用纺织品产量结构..............................................................................................5 全球涤纶工业丝生产向中国转移 ...................................................................................................7 HMLS 需求增长迅速.....................................................................................................................7 中国涤纶工业丝出口高速增长.......................................................................................................9 2007-2012 年公司分产品盈利能力预测 ......................................................................................10 贴现现金流估值和目标价推导..................................................................................................... 11 目标价对永续增长率和加权平均资本成本变化的敏感性分析 ......................................................12 财务报表预测与比率分析............................................................................................................13