外汇干预行为及其有效性研究
中国外汇市场干预资产组合渠道有效性实证检验
中国的资本流动限制和资产 可替代程度的定 外 汇收入 。中资企 业 、外 商投 资企业外 汇结算 帐户 内的 性分析
、
ｌ９ 年１ ９ ９ ６ 月２ 日国务 院颁布 的《 中华人 民共 和 国外汇 管理条 例 以下简称《 条例 》为我 国确 定 了以经常项 目 ） 自由兑 换 、资本项 目严格 管制为 主要特 征的新 的外汇管 理体 制。经 过五年 多的发展 和变 化 ，可 以说 目前 我 国外 汇管理 框架 主要 由资本项 目本事 前审核 、对银行 结售汇
点 ，尤其 是那些 会影 响到 国内外 金融 资产 流动性和 可替 汇支 出额在 ２ 万美元 以上 ，享有进 出 口经营权 、财务 状 ０
代 程度 的特 点 。
一
况 良好 的中资企业 开立外 汇结算 帐户 ，保 留不高于上 年
度 出 口收汇 累计额 或外 汇支 出累计 额 中较小 额 的２ ％的 ５
中国的外 汇市场在许 多方面都不 同于西方发达 国家的 立 Ｐ ￣ 结算 帐 户保 留一定 限额 外 汇 收入③。２ ０ 年 ｌ月 ＩＥ －： ＇ ０１ １ 外 汇市场 ，在对 中国外 汇市场 干预 的资产组 合渠道进 行 再次 放宽 中资企业 外汇结 算帐户 开立标 准 ，扩大 开户范 实 证 分 析之 前 ，有 必 要 深人 地 分 析 中 国外 汇 市场 的特 围④，允许 年度 出 口收汇额 在２ ０ ０ 万美元 以上 ，且年度 外
关 键词 ：外汇市场干预 ；资产组合渠道 ；有效性
ＫｅｙＷ ｏｒ ： ｒ ｉｎ Ｅｘ ｈａ ｇ ｎ ｅｖ ｎｔｏ Ｐｏ ｔｏｉ — ｌｎ ｅＣｈ ｎ ｅ； ｆｅ ｔ ｅ ｅｓ ｄｓ Ｆｏ ｅｇ ｃ ｎ ｅＩ ｔ ｒ ｅ ｉ ｎ； ｒｆ ｌ Ｂａａ ｃ ａ ｎ ｌ Ｅｆ ｃｉ ｎ ｓ ｏ— ｖ
我国外汇冲销干预的有效性研究
（ｏ —ｔ ｉｚｄ ｎｎ ｓ ｒｉ ｅ ｌｅ
根据 现 有 理 论 ， 汇 干 预 一 般 可 通 过 利 率 、 产 组 合 外 资 和 预 期机 制 间接 产 生 效 应 。在 Ｍ— Ｆ模 型 框 架 内 ， 冲 销干 非
预 在 改 变 外汇 供 求 数 量 的 同 时 ， 引 起 国 内基 础 货 币和 利 也 率 变 动 ， 将 导 致 资 本 的 国 际 流 动 和 变 化 ， 而 增 强 对 汇 这 从 率 的 影 响 效 果 ： 本 币汇 率 面 临 升 值 ， 行 在 外 汇 市 场 用 如 央
本 国 货 币购 买 外 汇 ， 么 本 币供 给 增 加 ， 起 市场 利 率 下 那 引
［ 关键词］ 外汇冲销干预 ； 冲销缺 口； 有效性 ； 内外均衡
［ 图分 类 号 ］ ８０７ 中 Ｆ３． ３ ［ 献标 识 码 ］ Ａ 文 ［ 文章 编 号 ］０ ８ ７７ （０ ８ ０— ０ ７０ １０— ６ ２２ ０） ２０ ３ — ７
一
、
关 于 外 汇 干预 机 制 的 一 般 分析
汇 对 冲规 模 和 干 预 投 放 的人 民 币规 模 之 间存 在 较 大货 币缺 口 ， 没 有 实 现 完全 意义 上 的冲 销 效 果 。 对 并 未 冲 的 外 汇 占款 成 为 我 国 基础 货 币增 长 的 主 要 来源 ， 大 了现行 货 币政 策 保持 宏观 经济 稳 定 的难度 。 对 加 针 现 有 干预 存 在 的缺 陷 ， 文 从 不 同 角度 对 其 深 层 次 原 因进 行 了剖 析 。最 后 ， 文 指 出在 新 的经 济 环境 下 ， 本 本 我 国 冲销 干 预 的 目标 、 制 和 工具 选 择 等 方 面 需 要进 行 重新 调 整 ， 机 并提 出 了相 关 政 策建 议 。
货币政策的外汇市场干预政策
货币政策的外汇市场干预政策外汇市场干预是指央行或政府通过直接或间接干预外汇市场，以影响汇率的变动，维护国家经济稳定和货币政策的有效实施。
货币政策的外汇市场干预政策对于一个国家的经济和金融体系有着重要的影响。
本文将探讨货币政策的外汇市场干预政策的目的、手段和影响。
目的：货币政策的外汇市场干预政策的主要目的是维护国内经济的稳定以及货币政策的有效实施，具体包括以下几个方面：1. 保持汇率稳定：一个国家的汇率稳定对于国内经济的发展至关重要。
央行通过干预外汇市场，可以控制汇率的波动，防止剧烈的汇率变动对经济带来的不利影响。
2. 促进国际贸易平衡：外汇市场干预可以通过调整汇率，影响出口和进口的价格，促进国际贸易的平衡发展。
3. 防范金融风险：外汇市场的波动可能带来金融风险，央行可以通过干预外汇市场，防范金融风险对经济的冲击。
手段：货币政策的外汇市场干预政策的手段多种多样，视具体情况而定。
以下是一些常见的外汇市场干预手段：1. 直接干预：央行通过购买或销售外汇市场上的货币，来影响汇率的变动。
当央行认为国家货币过于升值时，可以通过购买外汇来增加外汇储备，从而减少货币供应，抑制汇率的上升；相反，当央行认为国家货币过于贬值时，可以通过销售外汇来增加货币供应，促使汇率上升。
2. 间接干预：央行通过宏观调控手段，如利率政策、存款准备金率等，来影响汇率的变动。
通过调整利率水平来吸引或抑制资本流入，从而影响汇率的走势。
3. 广义的外汇市场管理：央行可以制定一系列外汇市场管理措施，如限制资本流动、设立外汇管制等。
这些措施旨在减少外汇市场的波动，提高汇率的稳定性。
影响：货币政策的外汇市场干预政策对一个国家的经济和金融体系有着重要的影响。
1. 影响货币供应和需求：央行通过干预外汇市场，调整货币供应和需求，从而影响货币市场利率、通货膨胀率等，间接影响国内经济。
2. 影响出口和进口：外汇市场的干预可以调整汇率，进而影响出口和进口的价格水平，对国际贸易平衡产生重要影响。
外汇市场的有效性和有效率
外汇市场的有效性和有效率外汇市场作为全球最大最活跃的金融市场之一，扮演着促进跨国贸易和投资、调整汇率、全球货币流动和风险转移的角色。
然而，外汇市场也被广泛讨论为是一个难以被有效预测和完全理解的市场。
为了更好地理解外汇市场，我们需要观察和探讨其有效性和有效率。
什么是外汇市场的有效性？外汇市场的有效性意味着市场价格反映了所有可用的信息和预期，并能够抗拒短期的干扰和噪音，这意味着市场价格能够快速反应新信息并迅速调整。
有效性是其他金融市场中也普遍存在的一个概念。
有效性可以分为三类：弱有效性、半强有效性和强有效性。
弱有效性是指市场价格已经包含了过去的历史价格信息，所以一些基于历史价格的技术指标并不能帮助你预测未来的价格。
市场中许多投资人并不信任弱有效性，他们常通过基于历史价格的技术指标来预测市场的发展。
半强有效性是指除了市场价格反映了所有的历史价格信息之外，市场价格也反映了对基本面的常识假设和过去的经济事件的经验。
也就是说，市场价格不仅仅反映了历史价格信息，通货膨胀、利率、GDP等宏观经济因素也会对市场价格产生影响。
强有效性是指市场价格反映了所有的可用信息，包括历史价格信息、基本面、经济事件、政治因素、科技变化等所有能够影响市场价格的因素。
强有效性意味着价格反应了所有的信息并能够消除所有的不确定性，因此，不存在任何通过信息获取超额收益的方法。
有效市场假设是什么？有效市场假设是指在一个有效的市场，价格反映了所有已知的和可预测的信息，以及难以被预测的事件。
根据有效市场假设，投资者是理性的、具有完美的信息获取能力并以风险平衡的方式进行投资。
这意味着如果存在投资策略能够产生超额收益，那么它就会被投资人所使用，市场价格也会迅速反应，以消除超额收益。
有效市场假设基于把投资者视作理性和完全竞争及市场具有完全信息的假设，然而，这种理论假设并不符合现实情况。
投资者并不总是理性，市场信息并不总是对所有的人都能够平等地获得，因此市场并不总是完全有效。
中国外汇市场冲销干预的有效性研究
前实 施有 效 冲销 的巨大压 力
二 、外 汇 市 场 压 力 与 外 汇 市 场 干 预 测 度
为 了 与Ｂ Ｇ Ｔ 模 型一 致 ． 本文外 汇市场 压力 和外 汇 市 场 干 预 测 度 ．并 未 采 取 构 建 宏 观 经 济 模 型 推 导权 数 （ 转 换 系数 ） ． 而是 从其 一 般定 义 出发 ， 参 考Ｉ ＭＦ （ ２ ０ ０ ７ ） 外汇 市场 压力 指数 和抗性 指 数 ． 采取
始， Ｅ ＭＰ 不 断 走低 ．人 民币面 临较 强 的升 值压 力 ．
特别是２ ０ ０ ５ 年 四季 度 、 ２ ０ ０ ６ 年 四季 度 和 ２ ０ ０ ８ 年 一 季 度 。受２ ０ ０ ８ 年 经济 危机 影 响 ， ２ ０ ０ ９ 年前 三季 度 ．
Ｅ ＭＰ 为正． 人 民币 面临轻 微贬值 压力 之后 Ｅ ＭＰ 基 本 为负 ． 人 民币 升值压 力基 本保 持稳 定
析 和验证 模 型 ． 进行 异方 差 和 自相 关 检验⑤ 异 方差 检验 发
现 ＷＨＩ Ｔ Ｅ交 叉 项 检 验 统 计 量 Ｏ ｂ ｓ Ｒ－ ｓ ｑ ｕ ａ ｒ ｅ ｄ 值４ １ ． ９ ０ ５ ９ ６ 。
其Ｐ 值 为０ ． ５ ６ １ ８ 。 远 大 于０ ． ０ ５ ． 模 型不存 在 异方 差 。 自相关 检 验 发现 Ｌ Ｍ值 （ Ｐ 取２ ） 为３ ５ ． ２ ４ ８ ９ ４， 概率 为 ０ ． ０ ０ ０ ０。 回归 方 程
持 汇率 的相 对稳 定 ， 从 而保 护本 国 出口产 业 、 管理通 胀预期 和维持经 济平稳健 康运 行 ； 另一 方面 ， 中央银 行 又通 过在 货 币市场上 采取 配套 的操 作措施 ， 如通 过公 开 市场 业务 （ Ｏ ｐ ｅ ｎ
加入预期因素之外汇冲销干预的有效性分析
、
பைடு நூலகம்
文献 综述
中央银 行 干 预外 汇 市场 最 早 可追 溯 到 Ｃ ． Ａ． Ｖｅ ｒ ｒ ｉ ｊ ｎ ８ ０年 代 末 期 ， 开始 主要 以理论 研究 为主 （ 施惊 ， １ ９ ８ ９ ） ｔ ￣ 。
Ｏ ｂ ｓ ｔ ｆ ｅ ｌ ｄ （ １ ９ ８ ０ ） 建 立 了 国 内信 贷反 应 函数 ， 通 过估 计 系 最早提 出冲销 干预的预期渠 道的是穆萨 （ １ ９ ８ １ ） ， 他认为 ：
通 过 干 预 向市 场 提 供 新 的 相 关 信 息 影 响 汇 率 ［ ３ 】 。 随 后 很
外 汇 干预 分 冲销 式 和 非 冲 销 式 两 种 。冲 销 式 干 预 就 是通 过外汇市 场买卖外 汇 ， 以影 响 汇 率 走 势 使 之 符 合 央 行 的 政 策 目标 ， 同 时 在 国 内货 币 市 场 吞 吐 本 币 。 冲 销 外 汇 买 卖 造 成 的 本 币 扩 展 或 紧 缩 ，保 持 国 内 货 币 供 需 平 衡 。非 冲 销 式 干 预 在 外 汇 市 场 买 卖 外 汇 ， 以影 响 汇 率 走 冲销 。我 国采 取 的是 冲销 式 干 预 ， 在２ ０ ０ ５年 汇 率 改 革 之 前是成 功 的 ， 对 那 一 时 期 人 民币 汇 率 保 持 稳 定 起 到 了 积 极作用 。 ２ ０ ０ ５年 后 ， 一 方 面 我 国外 汇储 备 急 剧 增 长 。 另 一 方 面人 民 币汇 率 形 成 机 制 发 生 重 大 改 变 ， 人 民 币 持 续 升 值， 冲销 式干 预 的机制发 生 了一定 的变 化 。 其 效 果 是 否 有 效 有 待 进 一 步确 认 。
外汇市场上官方干预的理论述评与发展趋势
、
外 汇 市 场 的 官方 干 预 理 论 述 评
外汇 干预 理论 在过去 三 十多年得 到 了很大 的发 展， 主要体现在干预的有效性 、 干预的 目 、 标 干预的 方式 、 干预 的影 响渠 道和干 预 的盈 利 性方 面 。 些理 这
论经过学术争论 、 实证检验和实践操作 ， 有的已经达
成了一致意见 ， 但有的仍然存在着较多的争论。
（ ） 一 外汇 干预 的有效性
汇干预总是稳定 的， 这样可以干预市场不稳定的投 机； 二是官方拥有 比投资者更 多的更有效 的信息
（ 弗里 德曼 ，９ ３ 陶。 １５ ）
①“ 比索问题 ”Ｐｓ ｐｏｌ ￣ Ｆ ｅ ｒｂ ｍ） ］ ｏ ｅ 来描述 预期影响汇率 的经 典 案例 。 ０ 在２ 世纪８ 年代 ， ０ 理论界在研 究墨西哥的资本市场收益率时 ， 发现墨西哥 的平均资产收益率持续 高于美 国的同类资产 ， 他们把 原 因归结为人们对墨西哥 比索在未来 贬值 的预期 。 因此他们 只愿 意支 付较小价格来 购买 比索资产 ， 故而 比索资产的平均收益率较高 。
中图 分 类 号 ： ８０２ Ｆ３．
杰 根 森 报 告 （９３ ｌ 出 ， 币 当局 在 外 汇 市 １８ ）Ｊ ｌ 指 货
成 了一致 ， 但是 对 这种 有 效性 的原 因解 释 以及影 响
场上的任何外汇买卖 ， 以影响本 国货币汇率的行为 ， 称 为外汇 市场上 的官 方干 ， 简称为外 汇 干预 。 外汇
金 融 教 亏 与研 宓
２１ 年第６ 总第 １ 期） ００ 期（ ３ ４
中国外汇市场有效性研究
中国外汇市场有效性研究作者：朱银来源：《沿海企业与科技》2008年第08期［摘要］关于官方外汇干预有效性的研究屡见不鲜，多数基于外汇政策和货币政策，然而却鲜有学者从外汇市场主体行为与动机出发进行研究。
文章另辟蹊径，从我国两级银行体系的特殊性入手，构建一个央行和商业银行的两阶段动态博弈模型，找出影响我国外汇市场有效性的“恶性循环”，在此基础上探讨外汇市场发展方向和恰当的外汇干预措施。
［关键词］外汇市场；有效性；央行；商业银行；博弈［作者简介］朱银，南京大学商学院经济学系2006级产业经济学专业硕士研究生，江苏南京，210093［中图分类号］ F830.92 ［文献标识码］ A ［文章编号］ 1007-7723（2008）08-0007-0004一、引言官方外汇干预是国际经济学的一个重要命题，一国的汇率关乎该国国民经济和国际竞争力，虽然学术界关于官方外汇干预形成了众多观点，对于外汇市场干预有效性问题亦未形成共识。
但“在任何情况下，尽管没有任何有力证据表明外汇冲销干预具有持续的和可预测的效果，政府显然相信官方的干预自有其效用并频繁使用之”（Obstfeld&Rogoff,1996）[1]。
因而，与其他资本市场相比，外汇市场的官方干预要更加普遍。
然而多数经验研究表明，外汇干预对汇率水平和波动性只有短暂效果，但是恰当的干预策略可以提高干预的短期效果。
如Sarno和Taylor(2002)认为，即使是外汇市场高度发达的经济体，短期内汇率也可能会严重偏离基本面所决定的水平[2]。
而Frankel和Rose（1994）通过实证研究表明，汇率发展的中长期趋势取决于国内外的相对经济增长率、货币供应增长率和经济结构的相对变化[3]。
国内学者历来也颇为关注我国的外汇干预现象。
曾振宇（2003）围绕外汇冲销政策是否有效，在总结国外外汇市场干预的机制和绩效基础上，认为我国基于不对称结售汇制度而建立的经常项目下的可自由兑换制度和资本项目下的货币兑换管制制度，实际上导致了两种不对称：一是经常项目和资本项目下货币兑换自由度的不对称；二是企业出售外汇和购买外汇自由度上的不对称。
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从干预有效性的研究来看，西方学者主要研 究了冲销干预的有效性。研究结果表明，外 汇干预通过资产组合余额渠道对汇率有显著 影响。预期渠道的研究发现信号假说成立， 并发现逆风向干预假说成立；从中央银行干 预对汇率波动性的影响来看，结果都表明外 汇干预增加了外汇市场的波动性。
4.主要研究结论
外汇干预是会对经济产生短期影响的，但长 期来看，干预是中性的 干预的四种目的：包括限制汇率短期大幅波 动、改变汇率走势、使汇率走势维持在控制 范围内以及为调整外汇储备结构而进行的干 预 德国、日本、英国的干预是逆风向的 美元的走势无法解释工业化国家的干预行为
19.国际主要外汇市场组织结构
纽约、伦敦、东京、苏黎世 外汇市场可以分为银行间外汇市场和银行与 客户间市场 参与者主要包括商业银行、外汇经纪人、非 银行金融机构和中央银行 交易活动包括自营交易和经纪交易
15.外汇干预的收益与成本
外汇干预的收益包括两部分：一是通过进行 外汇干预并实现预期目标所获得的收益；二 是外汇干预操作本身赚取的盈利。 外汇干预的成本包括四个部分：第一，外汇 储备数量的变动；影响国内货币政策的独立 性；导致资金配置失衡；造成外汇干预操作 损失。
16.外汇干预的心理准备
中央银行自身的干预实力 充足的外汇储备；良好的国际合作关系；较 强的获得临时资金援助的能力 公众对中央银行的信任 中央银行的独立性及决策水平；中央银行以 往外汇干预的效果
资产组合余额渠道对汇率有显著影响 信号假说成立 外汇干预增加了外汇市场的波动性
5.国内研究状况
我国的外汇干预研究还处于起步阶段，还主 要停留在定性分析之上，缺乏高频汇率数据 的计量检验研究。从目前国内已出版或发表 的论文或专著来看，我国的经济学者对我国 中央银行的外汇干预研究主要集中在干预目 的、干预效果的研究上，方法也主要是在介 绍西方外汇干预理论与实践的基础上，进行 理论思考或进行低频数据的检验。
从中国的情况来看，自2003年2月起至今， 人民币升值的呼声不断高涨，中国中央银行 也在不断地进行着各种方式的官方外汇干预 以保证人民币在合理、均衡水平上的基本稳 定。2006年以来，我国外汇干预的力度进 一步加大，在维持人民币汇率稳定的同时， 也导致外汇储备快速增加、市场流动性过剩、 央行票据发行价量上行等问题的不断出现
8.外汇干预目标
汇 率 制 度 澳 大 利 亚 独 立 浮 动 外 汇 干 预 目 标 阻 止 汇 率 相 对 于 基 本 价 值 的 急 剧 超 调 主 要 阻 止 公 众 丧 失 对 加 拿 大 元 的 信 心 ，以 防 止 因 信 心 丧 失 可 能 会 导 致 的 过 度 预 期 、 货 币 价 值 的 持 续 、 急 剧 、 大 幅 下 降 ， 以 避 免 威 胁 货 币 政 策 的 执 行 欧 洲 央 行 香 港 日 本 韩 国 相 对 非 欧 元 区 货 币 单 独 浮 动 货 币 局 制 度 独 立 浮 动 独 立 浮 动 没 有 事 前 宣 告 路 新 加 坡 径 的 管 理 浮 动 制 自 1991 年 以 来 ， 瑞 士 国 民 银 行 很 少 执 行 外 汇 干 预 。 此 前 ， 当 出 现 严 重 的 偏 离 于 经 济 基 本 面 的 汇 率 过 度 波 动 时 ，曾 采 取 过 干 预 平 滑 英 镑 汇 率 的 过 度 波 动 ， 或 支 持 货 币 政 策 目 标 (通 货 膨 胀 英 国 独 立 浮 动 目 标 ) 美 国 采 取 的 干 预 日 益 罕 见 。当 其 进 行 干 预 时 ，目 标 是 抗 击 紊 乱 的 市 场 ，即 汇 率 明 显 偏 离 经 济 基 本 面 ，市 场 不 反 映 汇 率 的 双 向 风 险 将 新 加 坡 元 的 贸 易 权 重 汇 率 维 护 在 一 个 未 披 露 的 目 标 区 内 如 果 货 币 严 重 低 估 或 高 估 引 起 汇 率 波 动 ，特 别 是 对 价 格 稳 定 产 生 影 响 ， 将 采 取 外 汇 干 预 维 护 港 币 的 汇 率 水 平 接 近 于 联 系 汇 率 USD1:HKD7.80 平 滑 明 显 偏 离 经 济 基 本 面 的 汇 率 过 度 波 动 随 着 1997 年 12 月 由 管 理 浮 动 汇 率 制 向 自 由 浮 动 汇 率 制 的 转 变 ， 干 预 主 要 用 以 平 滑 偏 离 经 济 基 本 面 的 的 汇 率 过 度 波 动 加 拿 大 独 立 浮 动
18.外汇干预发挥效力的渠道
一般认为，在资本自由流动的情况下，一国 货币当局的外汇干预是通过两个渠道发挥作 用的。一是通过外汇市场以及相关交易来改 变各种资产的数量及组成比例，从而对在资 产市场上确定的汇率产生影响，这可称之为 资产组合渠道。二是通过外汇干预行为本身 向市场发出信号，表明政府的态度及可能采 取的措施，以影响市场参与者的心理预期， 从而实现汇率相应调整的目的，这可称之为 预期渠道或信号渠道。
11.外汇干预的主要途径
运用即期外汇交易。即期外汇交易是中央银 行进行外汇干预的最主要途径 运用远期外汇交易 运用掉期交易 运用外汇回购协议
12.外汇干预的主要方式
直接干预 间接干预：间接干预通常有三种做法：一是 改变利率等金融指标，二是口头干预，三是 心理预期干预 综合干预 联合干预 冲销干预和非冲销干预
表 2-4 中央银行外汇干预效力的资产组合渠道 货币模型 无效 有效 资产组合模型 有一定效果 有效
冲销干预 非冲销干预
央银行对外汇市场公开的干预活动，本身就 可以视为政府向市场发出信号，表明政府对 现有状况的态度，预示着政府未来将采取的 政策措施。因此，外汇干预会通过改变市场 参与者的心理预期而对汇率产生影响，达到 进行干预的预期目的。
13.外汇干预的效应
干预无效论 冲销无效论 改变预期论 能否改变货币供应量，是影响外汇干预效应 的主要因素 本外币资产之间是否具有完全替代性是影响 外汇干预效应的另一因素
14.外汇干预的基本条件
明确的干预目标 适度的干预规模 适当的干预方式 发挥干预效力的渠道 注意区分市场中这两类不同参与者的特点， 采用相应的干预方式 ：投机者与保值者 外汇干预的时机选择
6.国内代表人物
1995：陶士贵 1997：孙鲁军 1998：李晓华、杨坤 、孙明春、巴曙松 1999：辛琪 2001：刘燕、陆前进、纪承烽、刁锋 2002：元惠萍、陈浪南、黄询 2003：奚君羊 2006：丁剑平、俞君钛、张景煜 2007：干杏娣、杨金梅、张军 2008：谢赤、张媛媛、丁晖、张亦春、刘猛、苏桂富、赵永亮、 姚又文 2009：卜永祥、朱孟楠、陆志明、桂泳评、李晓峰、魏英辉
瑞 士
独 立 浮 动
美 国
Байду номын сангаас
独 立 浮 动
9.外汇干预的执行者
执行机构 澳大利亚 加拿大 的干预操作由加拿大银行负责。 欧洲央行 香港 日本 咨询者和代理人。 根 据 相 关 法 律 ， 财 政 部 （ MOF） 直 接 负 责 汇 率 政 策 。 鉴 于 外 汇 操 作 与 货 币 政 策 的 紧 密 联 系 ，MOF 和 韩 国 银 行（ BOK）在 决 定 何 时 、怎 样 干 预 外 汇 市 场 时 紧 密 合 作 ，BOK 负责执行干预。 新 加 坡 货 币 当 局 (MAS)独 立 制 定 和 执 行 汇 率 政 策 。 瑞士国民银行独立制定和执行汇率政策。 财 政 部 决 定 利 用 外 汇 平 准 账 户 干 预 ， 英 格 兰 银 行 (BOE)作 为 代 理 人 。 BOE 有 独 立 的 外汇储备工具，可以相机用于外汇干预，以支持货币政策目标。 根 据 相 关 法 律 ，由 财 政 部 负 责 制 定 汇 率 政 策 ，并 作 为 美 元 汇 率 的 唯 一 发 言 人 。财 政 美国 部 通 过 外 汇 稳 定 基 金 （ ES F ） 提 供 干 预 所 需 资 金 。 联 邦 储 备 体 系 在 系 统 公 开 市 场 账 户 ( SO M A ) 上 独 立 地 拥 有 外 汇 储 备 。 常 规 的 外 汇 干 预 由 两 个 货 币 当 局 平 等 提 供 资 金 。 纽约联邦储备银行在市场上作为两个货币当局的代理人执行干预。 欧 洲 央 行 （ ECB） 负 责 制 定 外 汇 干 预 的 决 策 。 欧 元 区 各 国 中 央 银 行 超 过 限 额 、 与 储 备 管 理 有 关 的 外 汇 操 作 要 经 ECB 批 准 。 香 港 货 币 管 理 局 （ HKMA） 执 行 汇 率 政 策 ， 执 行 该 职 责 时 独 立 于 财 政 部 门 。 大 藏 省 （ MOF） 负 责 作 出 外 汇 干 预 决 定 并 提 供 资 金 来 源 。 日 本 银 行 作 为 外 汇 干 预 的 澳 大 利 亚 储 备 银 行 （ RBA） 独 立 决 定 和 执 行 外 汇 干 预 操 作 。 加 拿 大 银 行 （ BOC） 负 责 外 汇 干 预 。 干 预 政 策 委 员 会 意 见 必 须 与 财 政 部 一 致 。 日 常
7.外汇干预定义
Dominguez（1998）对干预的定义为：外汇干预 就是货币当局为影响汇率而发表的公告或在外汇市 场进行的任何交易。 1974年，二十一国委员会就中央银行对外汇市场 进行干预的条件作出原则性规定。其中主要包括： （1）对短期的大幅度汇率波动，如日内或周内， 中央银行可以进行干预；（2）对较长期的汇率波 动，如月度或季度，中央银行可以进行干预；（3） 禁止中央银行进行与汇率波动方向相同的干预，但 制定汇率目标区的国家不受此规定的限制
17.外汇干预理论模型
汇率决定流量模型基础上的外汇干预 购买力平价理论与外汇干预 蒙代尔——弗莱明模型与外汇干预 汇率决定存量模型基础上的外汇干预 弹性价格的货币模型与外汇干预 粘性价格的货币模型与外汇干预 德加吉克（Djajic）和巴佐尼（Bazzoni）的非冲销干预 纳蒂维达德（Natividad）和斯通（Stone）的冲销干预 资产市场说模型与外汇干预 莫雷诺和英（Moreno，Yin，1992）模型的非冲销干预 布朗德尔-威格兰和马森（Blundell-wingnall，Masson）模型的冲销干预 汇率决定存量——流量模型基础上的外汇干预