公司金融-第六章 资本预算中的不确定性分析
《公司金融学》(郭丽虹王安兴)
2、债券的分类：
• 根据发债机构分类：
• 根据债券的附属条款分类： --可赎回债券 、可转换债券、附认股权证债券
• 根据计息方式分类： --单利债券、复利债券、附息债券、贴现债券、浮息债券
• 根据发行地分类： --国内债券 、外国债券和欧洲债券
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二、债券的估值
1、零息债券：是一种只支付终值的债券。 零息债券的现值 PV F
1、定义： 使项目的折现现金流等于其初始成本
所需要的时间。
其理论基础是：在回收投资时要考虑 货币的时间价值。
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2、缺点： 忽略了回收期之后所有的现金流。
折现回收期决策规则： 接受折现投资回收期小于设定时间的
资本预算项目
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第五章 资本预算中的一些问题
一、现金流量的估算 二、特殊情况下的资本预算决策
1、定义： 指企业利用投资项目产生的未折现现金流量
来回收项目初始投资所需的年限 。
计算投资回收期时，只需按时间顺序对各期 的期望现金流进行累计（不必折现），当累计额 等于初始现金流时，其时间即为投资回收期。
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2、特点： • 容易理解，容易计算。 • 回收期法不考虑回收期内的现金流序列。 • 回收期法忽略了所有在回收期以后的现金
Div(1
g )n 1
Div n1
/(r
g) 2
n1 (1 r)n
(1 r)n
公式右边的第一式为未来现金股利的现值，第二 式为第n期Pn的现值。
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2、公司增长机会的价值： （1）如果一个公司的盈利一直是稳定的，公司把所有的
盈利都支付给投资者，则：
EPS=Div 其中，EPS为每股盈利，Div为每股股利。
企业资本预算决策中的不确定性分析
企业资本预算决策中的不确定性分析在当今竞争激烈的商业环境中，企业的每一项重大投资决策都关乎着其未来的生存与发展。
资本预算决策作为企业长期投资规划的关键环节，更是需要谨慎对待。
然而，这一过程中充满了各种不确定性因素，这些不确定性犹如隐藏在暗处的礁石，稍有不慎，就可能使企业的投资之舟触礁沉没。
不确定性的来源多种多样。
首先，市场需求的波动是一个重要因素。
消费者的喜好和需求随时可能发生变化，新产品能否被市场接受，老产品的市场份额是否会受到挤压，这些都难以准确预测。
例如，一款被寄予厚望的新型智能手机，可能因为竞争对手推出了更具创新性的产品，或者消费者对其功能和设计不感兴趣，而导致销售不佳。
其次，技术进步的速度和方向也充满不确定性。
新技术的出现可能使现有的生产工艺和设备迅速过时，企业在投资新的生产线时，必须考虑到技术更新换代的风险。
比如，曾经的胶片相机巨头，由于未能及时跟上数码相机技术的发展潮流，在市场竞争中逐渐失去优势。
政策法规的变化同样会给企业的资本预算决策带来不确定性。
政府可能会调整税收政策、环保要求、行业准入标准等，这些政策的变动可能直接影响企业投资项目的成本和收益。
例如，某些高污染行业可能会因为环保政策的收紧而面临巨大的成本压力，从而影响相关投资项目的可行性。
宏观经济环境的不确定性也是不容忽视的。
经济的繁荣与衰退、通货膨胀率的高低、利率的波动等，都会对企业的投资决策产生影响。
在经济衰退期，企业的销售额和利润可能下降，投资项目的回报也会大打折扣；而高通货膨胀率可能会增加投资成本，降低实际收益。
此外，竞争对手的行动也是一个难以捉摸的变量。
竞争对手可能会推出类似的产品或服务，采取降价策略，或者进行大规模的市场推广活动，从而影响企业投资项目的市场前景。
面对这些不确定性，企业需要采取一系列措施来进行分析和应对。
风险评估是第一步。
企业应当对投资项目可能面临的各种风险进行全面、系统的评估。
可以采用定性和定量相结合的方法，如敏感性分析、情景分析和蒙特卡罗模拟等。
第六章资本预算中的不确定性分
• 方法1：对项目的每一个要素分别设定一个上限和 下限。
• 案例：假设预计每年你的销售量为100件，但这个 估计值可能太高或太低，选取90件为下限，110件 为上限。继续为其他不确定的现金流量因素设定 上限和下限
第六章资本预算中的不确定性分
案例：项目成本200 000，期限为5年，没有残值，直线法折旧，必要报 酬率为12%，税率34%，其他情况如下
• 所要回答的问题：销售量必须是多差，就会导致 亏本？
第六章资本预算中的不确定性分
• 1、固定成本与可变成本 • 变动成本：随着产量的改变而改变，当产量为0时，
变动成本为0 • 总可变成本=总产量*单位产量变动成本 • 例：假设单位变动成本为2元，总产量为1000件，
则总变动成本为2000
第六章资本预算中的不确定性分
• 如何考虑处理预测出错的可能性？
第六章资本预算中的不确定性分
二、情景分析与其他条件分析
• 1、起步 • 假设正在研究一个新项目 • 第一步：根据预测的现金流量来估计NPV，称为基
本情况分析
• 如果意识到预测出错的可能性，基本情况分析之 后,研究对未来所作的不同假设对估计值的影响。
第六章资本预算中的不确定性分
• 缺点：敏感性分析可以指出那些预测错误可能造成最大不 利影响，但对于可能发生的错误应该如何处理则没有有效 对策。
第六章资本预算中的不确定性分
三、保本点分析
• 销售量通常被证明是项目的一个关键变量，对销 售量的分析通常比其他变量更为细致
• 保本点分析是一种通行的分析工具，用来分析销 售量和获利能力之间的关系。
最好的情境 6500 85 58 45 000
第六章资本预算中的不确定性分
表：每种情况下的净利润和现金流量
公司金融06资本预算中的不确定性分析
例1：假设有一个投资方案，初始投 资额为500万元，购置的设备使用期 为10年，第10年末无残值。该投资 的一些基本数据如下表所示，采用 的折现率为10%。
投资方案的基本数据 第0年 第1-10年
初始投资额
500
销售收入(单价=5元） 销售费用 管理费用 折旧 税前利润 所得税（t=25%） 税后利润 折旧 现金流量
单因素敏感性分析
• 在计算特定不确定因素对项目经济效益影 响时，须假定其它因素不变，实际上这种 假定很难成立。可能会有两个或两个以上 的不确定因素在同时变动，此时单因素敏 感性分析就很难准确反映项目承担风险的 状况，因此，必须进行多因素敏感性分析。
多因素敏感性分析
• 须进一步假定同时变动的几个因素都是相 互独立的，且各因素发生变化的概率相同。 这样的假设非常苛刻，在大多数情况下， 不同变量的变化很有可能是相互关联的， 这时，我们应该应用场景分析方法进行分 析。
500 250 20 50 180 45 135 50 185
单位价格变动的敏感性分析 单位价格变动 单位价格 销售收入 销售费用 管理费用 折旧 税前利润 所得税（t=25%） 税后利润 折旧 现金流量 投资总额 净现值（r=10%） 500 500 500 500 500 500 500 250 17 250 18 250 19 -30% -20% -10% 0% 5 500 250 20 250 21 250 22 250 23 10% 20% 30%
例5：某百货公司计划引进新的计算机销售服务系统， 并打算分市场调查、部分引进、全面引进三个阶段来进行。 市场调查将花费100万元，预计成功的可能性为75%。如 果市场调查成功，公司计划1年后部分商品的销售使用新系 统，而这一行为将带来250万元的支出，同时可以检验该计 划的可行性（成功率仅为50%）。若部分引进成功，公司将 支出1500万元开展全面引进，预计这一计划将于第2年末实 施，并在1年后产生效益。全部引进将带来三种可能的结果。 折现率为12.5%。 第一种是项目实施后的第一年产生净收益1200万元， 且今后3年里每年增加300万元，发生概率为25%。 第二种是项目实施后的第一年产生净收益700万元， 且今后3年里每年增加200万元，发生概率为50%。 第三种是项目实施后的第一年亏损200万元，且今 后3年里每年增加亏损200万元，发生概率为25%。 用决策树分析该项目是否可行。
资本预算决策中的风险管理与不确定性分析
资本预算决策中的风险管理与不确定性分析在资本预算决策过程中，风险管理和不确定性分析是至关重要的。
不仅要评估各种投资项目的可能风险和不确定性，还要采取相应的措施来减轻风险并做出明智的决策。
本文将重点讨论资本预算决策中的风险管理和不确定性分析，并提供一些方法和工具，帮助企业在面对不确定性时做出明智的投资决策。
一、风险管理在资本预算决策中的重要性风险是资本预算决策中无法避免的因素之一。
在投资项目中存在着各种类型的风险，包括市场风险、技术风险、竞争风险等。
这些风险可能导致投资项目的不成功或者亏损。
因此，风险管理在资本预算决策中显得尤为重要。
首先，风险管理有助于提高投资项目的成功率。
通过对风险进行评估和分析，企业可以了解投资项目可能面临的风险类型和概率，从而采取相应的措施来减轻风险。
这有助于提高投资项目的成功率，避免不必要的损失。
其次，风险管理有助于保护企业的利益和声誉。
当投资项目面临风险时，企业需要采取相应的措施来减轻风险，以避免损害企业的利益和声誉。
通过风险管理，企业可以及时发现并应对风险，保护企业的利益和声誉。
最后，风险管理有助于提高决策的合理性和准确性。
通过对风险进行评估和分析，企业可以更全面地了解投资项目可能面临的风险和不确定性，从而做出更明智的决策。
这有助于提高决策的合理性和准确性，降低投资决策的风险。
二、不确定性分析在资本预算决策中的作用不确定性是指在投资决策中难以预测或者确定的因素。
在资本预算决策中，往往存在各种类型的不确定性，包括市场需求的不确定性、技术进步的不确定性等。
这些不确定性可能导致投资项目的风险和收益无法准确预测。
因此，不确定性分析在资本预算决策中起着重要作用。
首先，不确定性分析可以提供更准确的决策信息。
通过对不确定性进行分析，企业可以更全面地了解投资项目可能面临的风险和收益的不确定性程度，从而提供更准确的决策信息。
这有助于企业做出更明智的决策，降低投资决策的风险。
其次，不确定性分析可以帮助企业进行风险管理。
资本预算决策的不确定性分析
资本预算决策的不确定性分析在资本预算决策中，不确定性是一个常见且重要的因素。
由于市场和经济的波动，企业在进行投资决策时所面临的情况通常是不确定的。
因此，对于资本预算决策的不确定性需要进行分析和评估，以便企业能够做出更加明智和可靠的决策。
一、不确定性的原因及影响不确定性的原因主要包括市场需求、竞争环境、技术进步、政策法规等。
市场需求的不确定性，如市场规模的不稳定、需求曲线变化等，会直接影响到资本预算决策的结果。
竞争环境的不确定性，则是由于其他竞争对手的行为和策略可能对企业的决策产生影响。
技术进步的不确定性，如新技术的出现和应用，可能会改变投资项目的收益和成本。
政策法规的不确定性则是因为政策的变更可能会对企业的投资决策产生直接或间接的影响。
这些不确定性因素会直接或间接地影响到资本预算决策的结果。
在决策过程中，企业需要对这些不确定性因素进行全面的分析和评估，以便能够更好地预测和控制其风险和影响。
二、不确定性分析方法为了有效应对不确定性因素，企业可以采用以下几种不确定性分析方法：1. 现金流量的情景分析现金流量情景分析是一种常用的不确定性分析方法。
通过构建多个现金流量预测情景，针对不同的市场需求、价格、成本等条件变化，对资本预算决策进行评估。
这种方法可以帮助企业理解不确定因素对决策结果的影响，并找到最佳的决策方案。
2. 灵敏度分析灵敏度分析是通过对关键因素进行变动和观察，来评估这些因素对决策结果的敏感程度。
在资本预算决策中，多个变量对项目收益和成本的影响都是不确定的。
通过灵敏度分析，企业可以了解到底哪些因素对决策结果的影响最大，从而更好地应对不确定性。
3. 模拟分析模拟分析是通过对资本预算决策进行多次模拟，获得不同决策结果的分布情况，以评估决策的风险和不确定性。
这种分析方法可以帮助企业更好地理解决策可能面临的风险，并做出相应的风险管理措施。
4. 实验设计实验设计是通过设计实验来对不确定因素进行评估和控制。
公司金融学第6章 资本预算中的不确定性分析
• 结果表明，单位价格变动越大，净现值和内部收益率变动越大，并
且与其相同方向变化。因而，如果该项目因为价格下降幅度比较大，
可以考虑拒绝该项目
• 2、场景分析 • 场景分析是一种变异的敏感性分析。这种分析方法考虑各种可 能出现的场景，或者说每种经济事件。每种场景综合考虑了几种因 素产生的影响，因此，不是孤立地考虑几种因素产生影响的简单加 和。
1、ABCDE
• A 敏感性分析 B 场景分析 C 盈亏均衡分析 D 决策树分析 E 实物期权 • 2、敏感性分析的分析步骤正确的是（） • A 估算基础状态分析中的现金流量和收益
2、ABCD
• B 找出基础状态分析中的主要假设条件
• C改变分析中的一个假设条件，并保持其他假设条件不变，然后估算该项目变
• 销售收入-变动成本-固定成本-折旧=0 • 5X=3X+固定成本（FC）+折旧 • （销售单价-单位变动成本）X=固定成本+折旧 • X=（固定成本+折旧）/（销售单价-单位变动成本） • 考虑税率的情况如下：
（固定成本 折旧）（ 1 Tc） 会计盈亏平衡点 （销售单价 单位变动成本）（ 1 Tc）
第六章 资本预算中的不确定性分析
一、敏感性分析 二、盈亏平衡分析 三、决策树分析和实物期权
一、敏感性分析
• 1、敏感性分析
• 2、场景分析
• 1、敏感性分析 • 敏感性分析是研究投资决策方法对项目假设条件变动的敏感 性的一种分析方法。
• 应用步骤
• 1、基于对未来的预期，估算基础状态分析中的现金流量和收益
1、A
B 会计盈亏分析 C 净现值盈亏分析
D 决策树分析
2、B
• 2、会计盈亏平衡分析是确定某一产品或公司的销售量使 （） • A 净现值为零 • C 内部收益率为零 B 净收益为零 D 总成本最小
资本预算决策中的不确定性分析与应对策略
资本预算决策中的不确定性分析与应对策略资本预算决策在企业中扮演着重要的角色，它关乎着企业的长远发展和盈利能力。
然而，由于市场环境的不确定性，资本预算决策也充满了风险和不确定因素。
本文将探讨资本预算决策中的不确定性分析方法以及应对策略。
一、不确定性分析方法1. 情景分析法情景分析法是对不同情景下可能发生的情况进行评估和分析。
它通过构建各种可能性下的情景，并对不同情景下的收益、成本、风险等进行评估，从而判断投资项目的可行性和风险水平。
情景分析法能够帮助企业预测和评估不同市场环境下的项目表现，为决策提供基础信息。
2. 灵敏度分析法灵敏度分析法通过改变关键变量的数值，观察对决策结果的影响程度，以此评估项目的风险敏感性。
该方法能够帮助企业了解不同变量对投资项目的重要性，识别潜在的风险因素，并制定相应的应对策略。
3. 概率分析法概率分析法利用概率统计的方法来评估决策结果的可能性和风险。
通过对可能发生的不同情况进行概率分布的建模和仿真，可以得到投资项目的风险水平和可能的回报范围。
概率分析法能够帮助企业确定投资项目的预期收益和风险，并为决策提供参考。
二、应对策略1. 多源性资金筹措由于资本预算决策的不确定性，企业可以通过多源性资金筹措来降低风险。
多源性资金筹措包括银行贷款、股权融资、债券发行等方式，可以减少企业对单一资金来源的依赖，分散风险，保证项目的顺利进行。
2. 分期投资对于较大规模的投资项目，企业可以考虑分期投资的方式，逐步推进项目。
分期投资可以降低一次性投入的风险，同时也能够在项目途中不断评估市场环境的变化，调整决策，保证项目的顺利进行。
3. 风险对冲套保企业可以采用风险对冲套保的方式来降低资本预算决策中的不确定性风险。
通过购买期权、期货等金融产品，可以对冲市场风险，保护企业在投资项目中的利益。
4. 灵活调整决策在资本预算决策中，企业需要保持灵活性，及时调整决策以适应市场环境的变化。
企业可以设立灵活的决策机制，及时获取市场信息，评估项目的表现，并根据需要做出相应决策调整，降低决策不确定性带来的影响。
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化后的NPV • 把所得信息和基础状态分析相联系，决定项目是否可行
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场景分析
市场规模（万辆） 市场份额 单位价格（元） 单位变动成本（元） 固定成本（万元） 销售收入（万元） 变动成本额（万元） 固定成本额（万元） 投资总额（万元） NPV(r=10%)（万元）
收入=成本+利润 如果利润为零，则有收入=成本=固定成本+变动成本，此即
盈亏平衡点 收入=销售量×价格，变动成本=单位变动成本×销售量， 则，销售量×价格=固定成本+单位变动成本×销售量，可以
推导出盈亏平衡点的计算公式为： ✓ 盈亏平衡点的销售量=固定成本/(价格-单位变动成本) ✓ 会计盈亏平衡点的销售量= (固定成本+折旧)(1-Tc) /(销售单
销售单价-单位变动成本) (1-Tc) 投资额的等价年度成本=?
注意：折旧和折旧的节税作用的 销售量不相等。
会计：销售收入=经营成本，忽略了机会 成本
净现值：考虑了初始投资的机会成本
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第三节 决策树分析和实物期权
决策树分析
项目被分为明确界定的几个阶段，各阶段 可能发生的结果及概率和每个结果的现 金流标示在决策树中
价-单位变动成本) (1-Tc) ✓ 盈亏平衡点的价格=单位变动成本+固定成本/销售量
4
项目的现金流量预测（1-10年）
单位：万元
第0年
初始投资额
150
第1-10年
单位价格（元）
2000
年销售量（台）
10000
年销售收入
2000
单位变动成本（元）
1500
固定成本
25
折旧
15
税前利润
460
所得税
115
NPV=sum(各结果的现金流的净现值*对应的概率)
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实物期权
扩张期权
用期权合约购买未来扩张所需要的物资，以 保证项目的灵活性。若市场需求高，执行期 权；相反则放弃期权
放弃期权 延期期权
9
基础情形 10 0.1 2000 1500 25 2000 1500 25 150 2062.06
油价上升、经济衰退 20 0.13 2300 1725 28.75 5980 4485 28.75 150 6630.2
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第二节 盈亏平衡分析
会计盈亏平衡分析时确定某一产品或公司的销售量，在 该销售量上收入正好弥补成本，净收益为0.
公司金融
第六章 资本预算中的不确定性分析
1
第一节 敏感性分析
敏感性分析是研究投资决策方法对项目假设条 件变动的敏感性的一种方法；在资本预算中分 析净现值NPV和内部收益率IRR对各因素的敏 感程度
步骤
• 基于预期，估算基础状态分析中的现金流和收益 • 找出基础状态分析中的主要假设条件（影响收益的变量
税后利润
345
折旧
15
现金流量
360
NPV(r=10%)
2062.06
会计盈亏平衡点=800（台/年）
5
净现值盈亏平衡
在投资决策的盈亏平衡分析中，需寻求 该项投资未来现金流入正好弥补现金流 出时（NPV=0）的销售量
净现值盈亏平衡点= [投资额的等价年度成本+固定成本*(1-Tc)-折旧*Tc]/(