第二章 创业投资的组织制度

一、创业资本供给主体


政府介入创业投资业主要是基于发展经济、增强 国际竞争力的需要，政府提供资金的方式包括直 接投资和融资担保等等。 （1）直接投资：政府作为创业投资的一个投资主 体，通过财政拨款或通过发行政府债券的形式形 成创业投资基金，组建创业投资公司，直接参与 创业投资。或者将创业投资基金投入到由非政府 经营的创业投资公司中去，形成创业资本。
一、创业资本供给主体



大公司进入创业投资的主要目的是为企业长远发 展进行战略投资，寻求符合企业战略需要的高新 技术项目，使企业不断地拥有技术优势，在长期 竞争中立于不败之地。 大型企业投资的创业资本可以比较低的价格收购 创业企业，对投资企业而言是一种成本相对较低、 收益相对较高地获取技术优势的方式。 对创业企业来说，则可以从大企业获得营销、资 金、管理和技术等方面的多种支持。
第二节 创业投资的组织形式


但是，企业附属的创业投资公司一般在投资中具有一定的 目的性和选择性，且投资决策缺乏独立性，投资往往集中 于一些与企业发展有关的特定行业领域，难以适应创业投 资全面和进一步发展的需要。 在日本，由于商业银行、保险公司和证券公司等金融机构 在人员构成、经营理念、制度安排和文化传统等方面形成 了一定的定势，具有稳健、谨慎，甚至消极、保守的特点， 与创业资本敢于冒险、勇于创新的精神格格不入，主要由 金融机构出资并管理的模式对于创业投资事业的发展具有 极其不利的影响。

5、政府 创业投资虽然基本属于商业活动，但由于创业投 资可以极大地促进科技进步，存在极大的外部效 应，具有一定的公共产品性质，因此在创业投资 的发展过程中，各国政府都曾给予了不同程度的 资金扶持。但政府直接提供的资本不多，主要是 提供少量种子资金。
一、创业资本供给主体

例如在英国，政府和其他机构资金在全部创业资 本中的占比不足5%。 在一些新兴国家和发展中国家，由于私人资本和 企业资本相对缺乏，政府对创业资本予以资金扶 持的力度要比西方发达国家稍大一些。
一、创业资本供给主体

4、境外金融机构 随着跨国创业投资活动的日益活跃，境外资本也 成为一些经济开放程度较高国家创业投资的重要 资金来源。吸引国外资金参与本国创业投资活动， 不仅增加了资金供应，更重要的是吸引随之而来 的技术和管理，这对创业投资的成功至关重要， 甚至不可缺少。
一、创业资本供给主体
第二章 创业投资的组织制度
引子

在创业资本市场中，有各种类型的创业资 本的供给主体（如个人、机构投资者、企 业和政府等），也有属于各种不同类型、 处于不同发展阶段的创业资本需求主体 （创业企业），二者如何有效地走到一起 呢？这就需要有适当组织形式的创业投资 机构！
主要内容
第一节 第二节 第三节 第四节


在日本、以色列和我国台湾等地，境外资本构成 了创业资本的重要资金来源。即使在创业资本的 发源地英国，国外资金在创业资本的地位也在步 步上升，目前大约占到40%以上。 日本、以色列等通过“走出去、请进来”的方式， 吸引国外资金参与本国创业投资活动已经成了一 条可资借鉴的重要经验。
一、创业资本供给主体
四、中介服务机构



创业投资中介服务体系一般包括：投资银行、律师 事务所、会计师事务所、财务顾问、法律顾问、技 术咨询机构、专业市场调查机构等中介机构。 创业投资中介机构与投资公司的主要不同是：中介 机构只提供融资服务，自己一般不投资，也不代表 投资者参与企业管理；它的收益不是分享利润，而 是靠收取服务费和取得一定的购股权获利。 创业投资中介机构与一般中介机构的不同在于其专 业性、全面性、慎密性和独立性。
一、创业资本供给主体


2、大型企业和企业集团 大型企业和企业集团通常下设一个独立的创业投 资机构——产业附属投资公司（Corporate Venture Investors/direct Investors），代表母公 司的利益进行创业投资。 它们经常投资于那些与自己战略利益有关的创业 企业，以合资或联营的方式向这些公司注入资金。
第二节 创业投资的组织形式

由于个人投资者和私人投资公司具有决策简便、 制约较少、敢于冒险、勇于创新的特点，在创业 投资的发展初期（此时集合投资形式和有效率的 其他组织形式还没有得到广泛运用），个人投资 者和私人投资公司的个人资本占有非常重要的地 位。
第二节 创业投资的组织形式

2、大公司附属的创业投资公司 随着创业投资的发展，非组织化和组织化程度较 低的私人资本规模小，投资运作不具有连续性和 稳定性，难以适应创业投资对大规模资金的需求， 商业银行、证券公司、保险公司、控股公司和大 型工商企业等开始利用自有资本设立附属的创业 投资公司，创业投资发展进入第二阶段。
政府投资不符合创业投资的特性
第三，创业投资是一种极具专业性的投资， 而政府官员中很少有能够胜任这一工作的 人才； 第四，政府资金充当创业投资的主要资金 来源，就意味着政府官员必须同时身兼创 业投资公司的负责人，这种双重身份缺乏 必要的监督； 第五，政府行政干预难以避免。

一、创业资本供给主体
二、创业资本的需求主体

创业企业 – 创业者 – 中小企业融资难 – 高风险（技术、管理、市场风险、财 务风险等）
三、创业投资企业
创业投资企业/公司 创业投资基金管理公司

四、中介服务机构

在创业投资业的发展中，中介服务体系是不可 或缺的有机组成部分。 创业投资中介服务机构是指通过设计、创立和 运用各种金融、投资工具和手段沟通和连接科 技产业筹资者和投资者的专业服务机构，由熟 悉高新技术产业的金融、评判、投资、企业管 理、分析研究等方面的专家构成，为客户提供 高水平财务、法律咨询与投资顾问等策略性服 务。
一、创业资本供给主体
（２）融资担保：融资担保是政府进入创 业投资业的另一种方式。它包括两种形式： ——为创业投资公司提供融资担保。最典 型的是美国的小企业投资计划（SBIC）； ——对创业企业的融资进行担保。

一、创业资本供给主体


***政府投资不符合创业投资的特性 第一，政府资金主要来自普通大众的税收，除 用于政府日常开支和必要的基础设施投资外， 已没有多少资金用于高风险的创业投资； 第二，从政府的资金来源和性质来看，其资金 不存在承担创业投资高风险的能力和可能；
一、创业资本供给主体

在美国，一般公司和保险公司资本并列为创业资 本的第四大资金来源，接近10%；在英国，公司 投资者位列第四，大约占10%。
一、创业资本供给主体

3、金融机构 长期以来，银行、证券、保险以及其他机构投资 者是相当保守的，它们主要投资于政府债券和高 红利股票。但20世纪80以后创业投资可能带来 丰厚回报的前景和事实，促使这些机构改变投资 方针，再加上政府也放松了对这些机构的严格管 制，于是，这些机构投资者成了创业投资的主要 来源之一。为了减轻这些机构投资者的风险顾虑， 创业投资公司常采用利润分享、有限合伙和投资 限制协议等方式控制风险。

创业资本市场的参与者 创业投资的组织形式 创业投资公司的设立 有限合伙制组织结构与管理
第一节 创业资本市场的参与者
一、创业资本供给主体（创业资本的筹集） ——富有的家庭和个人 ——政府 ——机构投资者 ——企业 ——国外机构

一、创业资本供给主体



1、富有家庭和个人 在创业的早期阶段，创业的资金主要来自于创业者自己 以及一些富有的个人资本。这些富有的个人被称为天使 投资者（Angels）。 天使投资者通常是创业者的朋友、亲戚或商业伙伴，由 于他们对该企业家的能力和创意深信不疑，因而愿意在 业务远未开展进来之前就向该企业家投入大笔资金。 天使投资者具有决策简便、制约较少、敢于冒险、勇于 创新的特点，通常投资于非常年轻的公司以帮助这些公 司迅速启动。

第二节 创业投资的组织形式

1、个人投资者/私人投资公司 个人投资者和私人投资公司均是个人资本的组织 形式，属于创业投资发展的第一阶段。个人投资 者也称天使投资者，其组织形态是自然人，所投 出的资本全部归天使投资者自身所有，而不是受 托管理的资本；私人投资公司是一种法人组织， 其资金所有者和公司法人均为风险资本家 （Adventure Capitalists）本人，也不受托管理资 本。
一、创业资本供给主体

随着私募创业投资基金（Private equity fund） 的出现，创业资本的资金来源渠道日趋多元化， 各种基金如养老金等契约性金融组织进入创业 资本的比重大大增加，并且已经成为创业资本 的主要资金来源。
一、创业资本供给主体


20世纪90年代以来，随着世界经济一体化进程 的加快，创业投资的国际化趋势越来越明显， 跨国创业投资已经成为国际直接投资（FDI）的 重要组成部分。 此外，由于创业投资具有高风险性和较强的外 部效应，各国政府都对创业投资给予了不同程 度的资金扶持，政府资金也是创业投资早期发 展阶段的重要资金来源。
第二节 创业投资的组织形式


一、创业资本组织形态概述
创业投资组织资本的基本形态有两类：一是非集 合投资形态即非投资基金形态，包括个人投资者、 私人投资公司和大公司附属的创业投资公司。二 是集合投资形态即投资基金形态，主要包括有限 合伙制创业投资基金、公司制创业投资基金和信 托契约型创业投资基金。 “集合投资形态”是创业投资基本形态的发展方 向和创业投资大家族中的主流。
一、创业资本供给主体


天使投资者群体包括具有敏锐的商业头脑和大 量资金的公司经理们、商业银行和投资银行的 富有的客户。 —被创业投资的高额回报所吸引； —资本收益税（28%）和普通收入税（39%） 的差别； —高额遗产税及财富的代际转移。
一、创业资本供给主体