第三章 货币需求理论
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第三章 货币需求理论
第一节 货币需求及其理论
第二节 传统货币数量论的货币需求理论
第三节 凯恩斯及其学派的货币需求理论 第四节 货币主义的货币需求理论 小 结 对货币需求理论的综合简析
至下章
回本章
第一节 货币需求及其理论
一、货币需求的涵义
二、货币需求的分类
三、货币需求理论概述
一、货币需求的涵义
回本章
“恒久性收入”可理解为预期的平均长期收入， 相对稳定，不易受经济周期波动的影响。 据此，弗里德曼认为，货币需求函数是稳定的 （这是货币主义的重要理论基础）。货币需求并 不是简单的货币收入和物价水平的函数（这是凯 恩斯的观点）；
相反，弗里德曼认为，货币收入和物价水平是货 币需求与货币供给相互作用的结果。
一、 弗里德曼简介 二、 货币主义的货币需求理论
三、 货币主义的政策主张
一、弗里德曼简介
米尔顿·弗里德曼（Milton Friedman， 1912-2006）
回本章
货币主义（货币学派）的提出者，芝加哥学 派的代表人物，1976年诺贝尔经济学奖得主 弗里德曼早期曾是“彻底的凯恩斯主义者 ” 1950年代开始，弗里德曼反对凯恩斯主义， 反对国家干预，极力鼓吹经济自由主义。
回本章
第二节 传统货币数量论的货币需求理论
一、 现金交易说与交易方程式
二、 现金余额说与剑桥方程式 三、 传统货币数量论的政策主张
一、现金交易说与交易方程式
1. 现金交易说的理论思路
代表人物：欧文· 费雪（Irving Fisher，18671947） 欧文· 费雪从货币的交易媒介功能出发，认为 人们需要货币并不是需要货币本身，而是因 为货币可以用来交换商品和劳务。 由微观个体推论到整体宏观经济：社会的货 币需要量等于商品劳务的交易量的货币总值。
E ( r ) rf
E (rM ) rf
M
E(r)：某种金融资产的预期收益率 ：该金融资产的均方差，即风险水平 rf：无风险收益率，通常用国债收益率替代 E(rM)：市场平均的预期收益率 M：市场平均的均方差，即市场平均的风险水
平
回本章
第四节 货币主义的货币需求理论
2.资产选择理论
针对投机动机引起的货币需求，由于经济社会 和金融市场的变化发展，人们资产选择的对象 逐渐多样化和复杂化。 詹姆斯· 托宾（1981年诺贝尔经济学奖得主） 在1950年代提出了资产选择理论，指出了金融 资产具有多样化选择的条件下，投机性货币需 求与利率的高低仍然呈反方向变化。 在资产选择理论下，建立了资本资产定价模型
（2）财富构成(W)
总财富包括人力财富和非人力财富； 非人力财富指物质性财产，包括生产资料、住宅、 耐用消费品等 人力财富指获得收入的能力；人力财富转化为非 人力财富易受经济周期的影响；比如失业，人力 财富就不能转化为收入。 因此，人力财富所占比例越大，货币需求就越多。
（3）持有货币的机会成本(rm、rb、re)
因此，货币需求与名义收入成正比
2.剑桥方程式
Md =KPY
Md ：货币需求量，即现金余额；
Y：总收入； P：物价水平； PY ：名义总收入； K：PY与Md的比，即一年中人们愿意以现金余额方式 持有的货币量占商品交易量的比率。 结论1：给定P、Y、K，货币需求量确定,即Md =KPY 结论2：当货币供给量MS超过货币需求量Md ，结果就 是价格 P= Md /KY变为P’= MS /KY。
1. 货币需求的含义 指一定时期Hale Waihona Puke Baidu，经济主体(个人、企事业单 位、政府部门等)愿以货币形式持有财产的 需要。
或经济主体对执行流通手段、支付手段和 价值贮藏手段的货币的需求
2. 对货币需求的进一步理解 这里的货币需求，与经济学的需求概念是 一致的，是一种能力与愿望的统一。 货币需求的根本原因在于货币所具有的职 能 货币需求与货币供给直接对应，货币供给 尽量与货币需求相适应 主要是一个宏观经济学问题
2.货币主义的货币需求影响因素
（1） 财富总额（Y）
财富总额是指包括货币在内的各种资产，用收入代 替，而且是“恒久性收入”（即长期收入）代替。 “恒久性收入”是指消费者可预期的长期性的且带 有规律性的真实收入（剔除了价格因素）。 “恒久性收入”可理解为预期的平均长期收入，相 对稳定，而且不易受经济周期波动的影响。 据此，弗里德曼认为，货币需求函数是稳定的。这 是货币主义的重要理论基础。
二、货币主义的货币需求理论
1. 货币主义的理论思路
回本章
货币不仅具有交易媒介和价值贮藏的功能，还与 股票、债券等资产一样，是一种持有财富的形式。 因此，货币需求与财富总额成正比。这与前述剑 桥学派认为资产来源于名义收入不同。 所谓财富总额：指包括货币在内的各种资产，用 “恒久性收入”代替，它是指消费者可预期的长 期性的且带有规律性的实际收入。
三、货币需求理论概述
货币需求理论是研究货币需求动机的影响因素 以及货币需求量的决定因素的货币经济理论。
货币需求理论是整个货币经济理论的重心，是 宏观经济学理论的重要组成部分。 货币需求理论是宏观调控、货币政策的重要决 策依据。 货币需求理论主要有三大流派：传统货币数量 论、凯恩斯学派与货币主义学派
3.凯恩斯的货币需求函数
M=M1+M2=L1（Y）+L2（r）
Y 的增函数
M1：交易动机和预防动机引起的货币需求，是收入
M2：投机动机引起的货币需求，是利率r的减函数
当市场利率下降，债券价格上升时，人们预期今后 利率回升、债券价格会下跌，因而卖出债券，持有 货币；
反之，利率上升，债券下跌，因而买入债券，减持 货币。
2.交易方程式（费雪方程式）
MV=PT （即：M =PT/V, P=MV/T）
M ：货币的数量；V ：货币流通速度（由制度决 定，常数）；P ：物价水平，T ：交易总量（由经 济增长水平决定）。
结论1：给定P、T、V，货币需求量确定,即: M d = PT/V 结论2：当货币供给量MS超过货币需求量Md =PT/V， 结果就是价格 P=MV/T变为P’= MS V/T。
凯恩斯的货币需求理论又称为流动性偏好理论
2.货币需求的动机
人们出于流动性偏好持有货币的三个动机：
交易动机：是指个人或企业为了应付日常交易 需要，从而产生持有货币的愿望。
预防动机：是指个人或企业为应付可能遇到的 意外支出，而产生持有货币的愿望。 投机动机：是指个人或企业为了在未来进行投 机活动，而产生持有货币的愿望。
二、货币需求的分类
1. 微观货币需求与宏观货币需求 微观货币需求：个人、家庭或单位在既定的 收入、利率等约束条件下持有货币的欲望。 宏观货币需求：一个国家或地区根据一定时 期内经济发展的要求所考虑的货币需要量。 货币微观需求是宏观货币需求的基础，而宏 观货币需求最终目标是为了实现货币需求的 微观化。
2. 名义货币需求与真实货币需求 名义货币需求：指个人、家庭、企业乃至整 个国家，在不考虑价格变动情况下的货币需 要量，一般用Md表示。 真实货币需求：是指在扣除价格变动以后的 货币需要量，用Md/P表示. 在价格水平经常变动且幅度较大的情况下， 显然要区分名义货币需求和真实货币需求。
推论：利率r下降,将进一步刺激投资，结果会扩大总 需求，因此就业、物价和总收入均有所上升
政策含义：经济萧条时，增加货币供给，有利于刺
激有效需求，促进经济增长；
因此，凯恩斯主张国家进行积极的干预，采取相 机抉择方式，调控经济。
二、凯恩斯货币需求理论的发展
1.平方根法则
随着证券市场的发展，股票、债券流动性增强。 作为交易和意外准备的资产，可以是货币，也可 以是能够带来利息收益的债券；而债券与利率负 相关。
3.资本资产定价模型
几乎所有的金融资产都是风险资产
理性的投资者总是追求同等风险水平下的收益 最大化 但是，对于风险不同的金融资产，其价格如何 确定？这正是资本资产定价理论研究的核心
资本资产定价理论的核心观点：金融资产的投 资收益与风险存在线性关系。 换言之，就是所谓的“风险与投资收益成正比”
政策含义：价格之所以变动，乃源于货币供给量变动
二、现金余额说与剑桥方程式
1. 现金余额说的理论思路
代表人物：阿尔弗雷德·马歇尔（Alfred Marshall ，1842-1924），剑桥学派祖师爷 剑桥学派从个人资产选择的角度来分析货币需求的 决定因素，重视微观主体的行为。
对于资产来源，名义收入决定了个人资产；对于资 产选择，选择货币（现金余额）不仅源于货币交易 媒介功能，也源于其财富贮藏功能。
持有货币也会产生收益rm ，如存款利率。
货币需求量显然与货币的预期收入成正比；
持有货币，意味着也失去购买债券或股票等
资产的收益(rb、re) ，这是持有货币的机会 成本。 显然，债券或股票的收益率越高，持有货币 的机会成本越大，货币需求量也就越小。
（4）其他因素(u)
人们不同的嗜好、兴趣等，也会影响到人们 持有货币的愿望。比如，艺术品偏好
因此，交易动机和预防动机引起的货币需求不仅 是收入的函数，同样是利率的函数；
另外，投机动机不仅仅是利率的函数，而且与 收入相关 总之，无论交易动机和预防动机，还是投机动 机，货币需求不仅是收入的曾函数，也是利率 的减函数 凯恩斯学派的货币需求函数，即平方根法则：
M=KY1/2r -1/2
政策含义：价格之所以变动，乃源于货币供给量变动
三、传统货币数量论的政策主张
两者所处的时代背景是20世纪初，金属货币与 信用货币并存； 两者的理论表达方式是相近的（速途同归）
两者都属于货币数量论，都认为货币数量与物 价之间存在一种相反变动的关系。 其政策主张是一致的：货币政策是无效的，即 无论扩展或紧缩货币，仅会引起物价的变动， 而不会影响实体经济的发展。
i
Ms 1
Ms E0
2
Ms3
L
i* i0
“流动性陷阱”区
E1
E2 L,Ms
图：凯恩斯的货币供求均衡与“流动性陷 阱”
5.凯恩斯货币需求函数的基本观点
结论1：给定Y 和r，货币需求量确定,即
Md=M1+M2=L1（Y）+L2（r）
结论2：当货币供给量MS超过货币需求量Md ，结果会 使利率r下降。
4.“流动性陷阱”
“流动性陷阱”：当利率水平下降到某一水平时，
市场就会产生利率将回升、同时债券价格将下跌的 预期，因而人们将会卖出债券，而全部持有货币。 这样货币的投机需求就会达到无穷大； 政策含义：在“流动性陷阱”条件下，即使中央 银行增加货币供给，也会被无限大的投机需求所吸 收，结果利率无法下降，难以据此刺激经济。此时， 货币政策无效。
弗里德曼的货币理论被称为“新货币数量说”或 “货币主义”。 凯恩斯主义盛行时，货币主义不受重视；70年代 发生“滞涨”后，货币主义开始声名鹊起。
20世纪80年代开始，美国里根总统和英国首相撒 切尔夫人，均采取了以货币主义为基础的经济政 策。
伯南克：“弗里德曼的思想对现代货币经济理论 的直接和间接影响无法估量，在经济学家中无人 出其右。”
二、货币主义的货币需求函数
回本章
M/P ＝ f (Y/P, w, rm , rb , re, 1/P· dp/dt, u)
M/P：即实际的货币需要量 Y：按不变价格计算的实际收入
w：物质财富占总财富的比率
rm、 rb 、 re ：预期的货币名义收益率、债券收益率和股 票的收益率 1/P· dp/dt：预期的物价变动率 u：货币的效用以及影响此效用的因素
货币数量论也称“货币面纱论”——货币是水
回本章
第三节 凯恩斯及其学派的货币需求理论
一、 凯恩斯的货币需求理论 二、 凯恩斯货币需求理论的发展
一、凯恩斯的货币需求理论
1. 理论思路
货币不仅具有交易媒介的功能，而且具有价值 贮藏的功能。
货币与其他资产相比，其流动性最强 由于货币的这种流动性特征，人们更愿持有现 金而不愿持有股票、债券等流动性较差的资产。 人们的这种流动性偏好构成了对货币的需求。
第一节 货币需求及其理论
第二节 传统货币数量论的货币需求理论
第三节 凯恩斯及其学派的货币需求理论 第四节 货币主义的货币需求理论 小 结 对货币需求理论的综合简析
至下章
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第一节 货币需求及其理论
一、货币需求的涵义
二、货币需求的分类
三、货币需求理论概述
一、货币需求的涵义
回本章
“恒久性收入”可理解为预期的平均长期收入， 相对稳定，不易受经济周期波动的影响。 据此，弗里德曼认为，货币需求函数是稳定的 （这是货币主义的重要理论基础）。货币需求并 不是简单的货币收入和物价水平的函数（这是凯 恩斯的观点）；
相反，弗里德曼认为，货币收入和物价水平是货 币需求与货币供给相互作用的结果。
一、 弗里德曼简介 二、 货币主义的货币需求理论
三、 货币主义的政策主张
一、弗里德曼简介
米尔顿·弗里德曼（Milton Friedman， 1912-2006）
回本章
货币主义（货币学派）的提出者，芝加哥学 派的代表人物，1976年诺贝尔经济学奖得主 弗里德曼早期曾是“彻底的凯恩斯主义者 ” 1950年代开始，弗里德曼反对凯恩斯主义， 反对国家干预，极力鼓吹经济自由主义。
回本章
第二节 传统货币数量论的货币需求理论
一、 现金交易说与交易方程式
二、 现金余额说与剑桥方程式 三、 传统货币数量论的政策主张
一、现金交易说与交易方程式
1. 现金交易说的理论思路
代表人物：欧文· 费雪（Irving Fisher，18671947） 欧文· 费雪从货币的交易媒介功能出发，认为 人们需要货币并不是需要货币本身，而是因 为货币可以用来交换商品和劳务。 由微观个体推论到整体宏观经济：社会的货 币需要量等于商品劳务的交易量的货币总值。
E ( r ) rf
E (rM ) rf
M
E(r)：某种金融资产的预期收益率 ：该金融资产的均方差，即风险水平 rf：无风险收益率，通常用国债收益率替代 E(rM)：市场平均的预期收益率 M：市场平均的均方差，即市场平均的风险水
平
回本章
第四节 货币主义的货币需求理论
2.资产选择理论
针对投机动机引起的货币需求，由于经济社会 和金融市场的变化发展，人们资产选择的对象 逐渐多样化和复杂化。 詹姆斯· 托宾（1981年诺贝尔经济学奖得主） 在1950年代提出了资产选择理论，指出了金融 资产具有多样化选择的条件下，投机性货币需 求与利率的高低仍然呈反方向变化。 在资产选择理论下，建立了资本资产定价模型
（2）财富构成(W)
总财富包括人力财富和非人力财富； 非人力财富指物质性财产，包括生产资料、住宅、 耐用消费品等 人力财富指获得收入的能力；人力财富转化为非 人力财富易受经济周期的影响；比如失业，人力 财富就不能转化为收入。 因此，人力财富所占比例越大，货币需求就越多。
（3）持有货币的机会成本(rm、rb、re)
因此，货币需求与名义收入成正比
2.剑桥方程式
Md =KPY
Md ：货币需求量，即现金余额；
Y：总收入； P：物价水平； PY ：名义总收入； K：PY与Md的比，即一年中人们愿意以现金余额方式 持有的货币量占商品交易量的比率。 结论1：给定P、Y、K，货币需求量确定,即Md =KPY 结论2：当货币供给量MS超过货币需求量Md ，结果就 是价格 P= Md /KY变为P’= MS /KY。
1. 货币需求的含义 指一定时期Hale Waihona Puke Baidu，经济主体(个人、企事业单 位、政府部门等)愿以货币形式持有财产的 需要。
或经济主体对执行流通手段、支付手段和 价值贮藏手段的货币的需求
2. 对货币需求的进一步理解 这里的货币需求，与经济学的需求概念是 一致的，是一种能力与愿望的统一。 货币需求的根本原因在于货币所具有的职 能 货币需求与货币供给直接对应，货币供给 尽量与货币需求相适应 主要是一个宏观经济学问题
2.货币主义的货币需求影响因素
（1） 财富总额（Y）
财富总额是指包括货币在内的各种资产，用收入代 替，而且是“恒久性收入”（即长期收入）代替。 “恒久性收入”是指消费者可预期的长期性的且带 有规律性的真实收入（剔除了价格因素）。 “恒久性收入”可理解为预期的平均长期收入，相 对稳定，而且不易受经济周期波动的影响。 据此，弗里德曼认为，货币需求函数是稳定的。这 是货币主义的重要理论基础。
二、货币主义的货币需求理论
1. 货币主义的理论思路
回本章
货币不仅具有交易媒介和价值贮藏的功能，还与 股票、债券等资产一样，是一种持有财富的形式。 因此，货币需求与财富总额成正比。这与前述剑 桥学派认为资产来源于名义收入不同。 所谓财富总额：指包括货币在内的各种资产，用 “恒久性收入”代替，它是指消费者可预期的长 期性的且带有规律性的实际收入。
三、货币需求理论概述
货币需求理论是研究货币需求动机的影响因素 以及货币需求量的决定因素的货币经济理论。
货币需求理论是整个货币经济理论的重心，是 宏观经济学理论的重要组成部分。 货币需求理论是宏观调控、货币政策的重要决 策依据。 货币需求理论主要有三大流派：传统货币数量 论、凯恩斯学派与货币主义学派
3.凯恩斯的货币需求函数
M=M1+M2=L1（Y）+L2（r）
Y 的增函数
M1：交易动机和预防动机引起的货币需求，是收入
M2：投机动机引起的货币需求，是利率r的减函数
当市场利率下降，债券价格上升时，人们预期今后 利率回升、债券价格会下跌，因而卖出债券，持有 货币；
反之，利率上升，债券下跌，因而买入债券，减持 货币。
2.交易方程式（费雪方程式）
MV=PT （即：M =PT/V, P=MV/T）
M ：货币的数量；V ：货币流通速度（由制度决 定，常数）；P ：物价水平，T ：交易总量（由经 济增长水平决定）。
结论1：给定P、T、V，货币需求量确定,即: M d = PT/V 结论2：当货币供给量MS超过货币需求量Md =PT/V， 结果就是价格 P=MV/T变为P’= MS V/T。
凯恩斯的货币需求理论又称为流动性偏好理论
2.货币需求的动机
人们出于流动性偏好持有货币的三个动机：
交易动机：是指个人或企业为了应付日常交易 需要，从而产生持有货币的愿望。
预防动机：是指个人或企业为应付可能遇到的 意外支出，而产生持有货币的愿望。 投机动机：是指个人或企业为了在未来进行投 机活动，而产生持有货币的愿望。
二、货币需求的分类
1. 微观货币需求与宏观货币需求 微观货币需求：个人、家庭或单位在既定的 收入、利率等约束条件下持有货币的欲望。 宏观货币需求：一个国家或地区根据一定时 期内经济发展的要求所考虑的货币需要量。 货币微观需求是宏观货币需求的基础，而宏 观货币需求最终目标是为了实现货币需求的 微观化。
2. 名义货币需求与真实货币需求 名义货币需求：指个人、家庭、企业乃至整 个国家，在不考虑价格变动情况下的货币需 要量，一般用Md表示。 真实货币需求：是指在扣除价格变动以后的 货币需要量，用Md/P表示. 在价格水平经常变动且幅度较大的情况下， 显然要区分名义货币需求和真实货币需求。
推论：利率r下降,将进一步刺激投资，结果会扩大总 需求，因此就业、物价和总收入均有所上升
政策含义：经济萧条时，增加货币供给，有利于刺
激有效需求，促进经济增长；
因此，凯恩斯主张国家进行积极的干预，采取相 机抉择方式，调控经济。
二、凯恩斯货币需求理论的发展
1.平方根法则
随着证券市场的发展，股票、债券流动性增强。 作为交易和意外准备的资产，可以是货币，也可 以是能够带来利息收益的债券；而债券与利率负 相关。
3.资本资产定价模型
几乎所有的金融资产都是风险资产
理性的投资者总是追求同等风险水平下的收益 最大化 但是，对于风险不同的金融资产，其价格如何 确定？这正是资本资产定价理论研究的核心
资本资产定价理论的核心观点：金融资产的投 资收益与风险存在线性关系。 换言之，就是所谓的“风险与投资收益成正比”
政策含义：价格之所以变动，乃源于货币供给量变动
二、现金余额说与剑桥方程式
1. 现金余额说的理论思路
代表人物：阿尔弗雷德·马歇尔（Alfred Marshall ，1842-1924），剑桥学派祖师爷 剑桥学派从个人资产选择的角度来分析货币需求的 决定因素，重视微观主体的行为。
对于资产来源，名义收入决定了个人资产；对于资 产选择，选择货币（现金余额）不仅源于货币交易 媒介功能，也源于其财富贮藏功能。
持有货币也会产生收益rm ，如存款利率。
货币需求量显然与货币的预期收入成正比；
持有货币，意味着也失去购买债券或股票等
资产的收益(rb、re) ，这是持有货币的机会 成本。 显然，债券或股票的收益率越高，持有货币 的机会成本越大，货币需求量也就越小。
（4）其他因素(u)
人们不同的嗜好、兴趣等，也会影响到人们 持有货币的愿望。比如，艺术品偏好
因此，交易动机和预防动机引起的货币需求不仅 是收入的函数，同样是利率的函数；
另外，投机动机不仅仅是利率的函数，而且与 收入相关 总之，无论交易动机和预防动机，还是投机动 机，货币需求不仅是收入的曾函数，也是利率 的减函数 凯恩斯学派的货币需求函数，即平方根法则：
M=KY1/2r -1/2
政策含义：价格之所以变动，乃源于货币供给量变动
三、传统货币数量论的政策主张
两者所处的时代背景是20世纪初，金属货币与 信用货币并存； 两者的理论表达方式是相近的（速途同归）
两者都属于货币数量论，都认为货币数量与物 价之间存在一种相反变动的关系。 其政策主张是一致的：货币政策是无效的，即 无论扩展或紧缩货币，仅会引起物价的变动， 而不会影响实体经济的发展。
i
Ms 1
Ms E0
2
Ms3
L
i* i0
“流动性陷阱”区
E1
E2 L,Ms
图：凯恩斯的货币供求均衡与“流动性陷 阱”
5.凯恩斯货币需求函数的基本观点
结论1：给定Y 和r，货币需求量确定,即
Md=M1+M2=L1（Y）+L2（r）
结论2：当货币供给量MS超过货币需求量Md ，结果会 使利率r下降。
4.“流动性陷阱”
“流动性陷阱”：当利率水平下降到某一水平时，
市场就会产生利率将回升、同时债券价格将下跌的 预期，因而人们将会卖出债券，而全部持有货币。 这样货币的投机需求就会达到无穷大； 政策含义：在“流动性陷阱”条件下，即使中央 银行增加货币供给，也会被无限大的投机需求所吸 收，结果利率无法下降，难以据此刺激经济。此时， 货币政策无效。
弗里德曼的货币理论被称为“新货币数量说”或 “货币主义”。 凯恩斯主义盛行时，货币主义不受重视；70年代 发生“滞涨”后，货币主义开始声名鹊起。
20世纪80年代开始，美国里根总统和英国首相撒 切尔夫人，均采取了以货币主义为基础的经济政 策。
伯南克：“弗里德曼的思想对现代货币经济理论 的直接和间接影响无法估量，在经济学家中无人 出其右。”
二、货币主义的货币需求函数
回本章
M/P ＝ f (Y/P, w, rm , rb , re, 1/P· dp/dt, u)
M/P：即实际的货币需要量 Y：按不变价格计算的实际收入
w：物质财富占总财富的比率
rm、 rb 、 re ：预期的货币名义收益率、债券收益率和股 票的收益率 1/P· dp/dt：预期的物价变动率 u：货币的效用以及影响此效用的因素
货币数量论也称“货币面纱论”——货币是水
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第三节 凯恩斯及其学派的货币需求理论
一、 凯恩斯的货币需求理论 二、 凯恩斯货币需求理论的发展
一、凯恩斯的货币需求理论
1. 理论思路
货币不仅具有交易媒介的功能，而且具有价值 贮藏的功能。
货币与其他资产相比，其流动性最强 由于货币的这种流动性特征，人们更愿持有现 金而不愿持有股票、债券等流动性较差的资产。 人们的这种流动性偏好构成了对货币的需求。