我国投资运行特点与全年投资形势分析

增速小幅走低国有投资回稳全年预增20%
——1至5月我国投资运行特点与全年投资形势分析
1至5月我国投资运行特点
特点一：投资增速小幅下行，有趋稳迹象。

从现价投资增速变动看，今年前5个月，投资增速延续了去年一路下行的走势，由去年年初的25%下降为去年年未的23.6%，进一步下降至今年1至5月的20%。

月度数据看，各月增速不断下降，但降幅在缩小。

今年投资价格指数比去年低且呈下降趋势，今年1至5月投资可比价增速为18.2%，各月增速稳定在18%以上，明显高于去年的15.9%。

但从历史情况看，投资现价增速的指向意义更大，如果现价投资增速持续下行，可比价投资增速有可能在未来某个时点也会往下走。

特点二：国有投资止跌回升，民间投资继续下降。

随着上一轮刺激政策效应的减弱，国有投资由去年全年的11.1%(现价，下同)下降至今年1至2月和1至3月的低点8.8%后，1至5月回升至10.0%。

民间投资从去年全年的34.8%逐月下降至1至5月的26.7%，降幅在缩小。

特点三：房地产开发投资增速继续下行，交通运输投资增速降幅收窄，制造业投资增速低位稳定，公共设施投资增速回升。

近年来，制造业、交通运输业、房地产业、公共设施4个行业投资占全部投资(不含农户)的比重在70%左右，这4个行业也是受境外市场需求、国内宏观经济政策影响较大的行业。

1.房地产开发投资增速持续下降。

在抑制商品房需求政策作用下，房地产投资增速从去年全年的27.9%逐月下降至1至5月的18.5%，下降了近10个百分点，但各月增速下降幅度在减小。

房地产开发企业土地购置面积一定程度上反映了房地产开发投资未来的变化，该指标自去年全年呈-0.5%增长后，今年1～3月下降至-3.9%，1至4月、1至5月分别继续下降至-19.3%、-18.7%。

1至5月比1至4月增速下降幅度有所缩小，表明房地产开发企业的市场预期有所转向。

近来商品房销售量出现回升，房价有止跌迹象，这会有利于房地产开发投资增速的趋稳。

2.交通运输业投资前5个月均为负增长。

去年全年交通运输业投资下降至-10.3%的低谷后，今年前5个月仍为负增长，但降幅从1至2月的-7.2%缩小为1至5月的-6.4%。

近年来铁路投资占交通投资的20%以上，前5个月铁路投资以超过-40%的速度负增长，近年来道路投资占交通投资的60%左右，前5个月道路投资在-2.34%(1至4月)至-8.68%(1至2月)之间负增长。

交通运输负增长幅度缩小的趋势能否延续，主要取决于铁路、公路银行贷款、债券融资有多大幅度的增长。

3.制造业增速低位运行。

前5个月制造业投资增速为2
4.5%，这一增速分别比2009年的26.8%、2010年和2011年的27.0%低2.5个百分点左右。

与房地产、交通运输、公共设施投资增速的大幅下降相比，制造业投资增速的降幅并不明显。

制造业投资增速在低位小幅波动的原因，一是投资品市场需求因新建、更改投资低位运行为制造业
产品提供了基本需求；二是1至2月、1至3月、1至4月、1至5月社会消费品零售总额增速分别为14.7%、14.8%、14.7%、14.5%，比较稳定。

投资品、消费品需求低位较稳定的增长，为制造业投资的低位稳定运行提供了市场条件。

4.公共设施投资由负转正且稳定上升。

公共设施投资增速由去年全年的-4.3%，逐月稳定上升至1至5月的9.2%。

但相比2010年和2011年的增速24.3%，以及相比危机前2008年的增速33.5%，仍明显处于低位。

特点四：东部增速趋稳，中西部增速继续下行。

东部投资增速从去年全年的21.3%稳步回升至今年前5个月的19.3%，结合危机前2008年全年增速21.3%看，东部投资增速与正常年份水平相差并不大。

1至5月，中部、西部投资增速分别下降至24.9%、24.1%。

无论是结合中部、西部去年全年增速28.8%、29.2%，还是危机前2008年增速33.5%、26.7%看，中西部投资增速下降均十分明显。

且从去年以来各月变动趋势看，中西部地区投资下降仍未见止跌迹象。

相对东部而言，中西部地区刺激政策效应减弱，前期公共投资逐渐完成后，民间投资、外商投资跟不上是中西部投资持续下行的重要原因。

全年投资增速在20%左右
从影响投资增长的货币政策操作空间、利率市场化改革、国有投资和民间投资变动趋势以及外部市场环境可能的变化看，只要境外危机不向更严重方向发展，今年全年投资名义增速在20%左右是大概率
事件，低于去年的23.6%，实际增速可能高于18%，高于去年全年的
15.9%。

(一)影响投资增长的确定性因素
第一个因素是货币政策环境趋于宽松。

CPI已从1月的4.5%稳步下降至5月的3.0%，即使后续一些必要的价格改革会抑制CPI的继续下行，如果农产品供给不出大问题，后几个月CPI应该会呈小幅下降的总趋势，全年控制在3%左右的可能性较大。

这就为货币、信贷宽松提供了很好环境，总体上有利于投资增长。

第二个因素是利率市场化有利于扩大中小型、小微型投资。

大项目、大企业因贷款量大、单位资金成本低、财务较规范，在贷款利率上有一定议价能力，贷款利率上浮的可能性、上浮幅度会较小，利率市场化短期内对这部分投资的影响不大。

利率市场化对中小型投资的影响比较复杂。

一方面，中小项目、中小企业贷款议价能力较弱，利率上升后的借款可能性降低、贷款成本可能上升。

存贷差收窄直接降低银行资产收益率，面对议价能力较弱的借款人，银行可能不愿按下浮利率向其提供贷款。

而且，迫于利润压力和防控风险考虑，银行对贷款对象的挑选会更加严格，部分原先可以向银行融资的项目、企业有可能被银行拒之门外。

另一方面，利差收窄、利润下降会使银行风险偏好上升，一些市场前景较好但风险较大的中小型项目、中小企业有可能更容易向银行融资。

此外，存款利率上升会使部分非正规金融的资金进入正规金融，这会增加银行向中小项目、中小企业贷款的资金量。

总的结果应该是有利于中小型
投资。

以往通过非正规金融融资的小微型项目、小微企业，资金价格已接近市场利率。

正规金融的贷款利率向下调整后，非正规金融的贷款利率也有下调压力，至少不会比以往更高。

利率市场化有利于扩大这部分投资。

综合起来看，短期内大型投资受利率市场化影响较小，而中小型、小微型投资会受到利率市场化的正面影响。

第三个因素是国有投资增速上升很可能会得到延续。

加快项目审核节奏可以增加国企、民企投资，特别是国企大项目投资。

这些投资会通过各个环节带动其他社会投资。

(二)影响投资增长的不确定因素
第一个因素是扩大民间投资的政策效果。

扩大民间投资实施细则的相继出台对扩大民间投资的积极作用是无疑的。

但是，政策出台与政策执行是两码事，执行起来更困难。

从以往情况看，制约民间投资发展的关键主要不在政策，而在各地、各领域的实际操作上。

这些制约民间投资的因素主要来自认识和观念、体制机制，而这些因素短期内难以有大的改观。

第二个因素是减税政策。

从以往情况看，往往是经济不好时，税务部门会通过规范税收征管等手段增加企业税负，缓解政府税收下降的压力，税收政策方向与经济运行所需要的宽松方向完全相反。

中央政府出台了一些减轻企业税负的政策，这些政策在促进投资、消费增长上的效果如何，还有待观察。

第三个因素是境外危机的发展。

境外危机会从商品和服务贸易、资金流动、市场信心等方面对境内投资产生影响。

如果欧债危机继续恶化，或扩散到欧洲以外地区，我国出口加工业的投资增长就会受到较大负面影响。

资金很可能会继续流向相对安全的美国。

市场预期的传导也会对我国资本市场(影响企业融资)、居民消费，进而对投资产生负面影响。

综合确定性因素与不确定性因素，估计今年全年投资名义增速很可能在20%左右，如果境外危机向好的方向发展，名义增速很可能会超过20%。