财务管理目标案例-雷曼兄弟
财务管理ppt模板讲解
4、适用范围狭 窄（仅适用于上 市公司）
股东财富最大化 的财务管理目标 只适用于上市公 司，而集团公司 中的母公司及其 他子公司并没有 上市，因而，股 东财富最大化财 务管理目标也无 法引导整个集团 公司进行正确的 财务决策，还可 能导致集团公司 中非上市公司的 财务管理目标缺 失，财务管理活
4 动混乱等事件。
案例分析报告 关于雷曼兄弟破产案例
雷曼发展之路
10/13/2020
问题分析
analyse
2020/10/13
1. 股东财富最大
化目标的缺陷
2020/10/13
1、过度追求利润易忽视经 营风险控制
股东财富最大 化目标的缺陷
shortcomings
2、过多关注股价使其偏离经济 中心
3、利益主体单一，仅强调股东 利益
同决定，在股 票持有量一定 的前提下，股 东财富最大化 就表现为股票
GDP的巨大风 价格最高化，
险
1
即股票价格越
高，股东财富
2 越多
3、利益主体单 一，仅强调股东 利益。
现代企业是多种 契约关系的集合 体，不仅包括股 东，还包括债权 人、经理层、职 工、顾客、政府 等利益主体，股 东财富最大化片 面强调股东利益 至上性，忽视了 其他利益相关者 和公司应承担的 社会责任
2.
破产事件与外 部环境的关系
2020/10/13
破产事件与外部环境的关系
美国次贷危机引发的金融风暴
雷曼兄弟破产前特殊的市场情 况
雷曼兄弟自身的原因
外部环境 的重大影 on --------------------------------------
（1）市场产生恐慌，对手终止和雷曼的业务。 次贷危机持续不断地对市场形成冲击，使得市场参与者很容易产生恐慌情 绪，市场变得异常脆弱。恐慌情绪的后果是人们对漩涡中心的银行或者券 商产生信用危机；恐慌情绪和信用危机像瘟疫一般向市场的各个角落迅速 扩散，直到将该银行或券商拖垮。起先是客户纷纷逃离，将业务转往相对 安全的对手；然后被债权人停止提供银行间市场拆借，造成流动性危机； 再后客户大量转移资金，形成“挤兑”现象；最后评级机构大幅调低信用 等级，造成公司的融资成本大幅上升，最终无力继续维持，只好等待被收 购或者宣布破产。 （2）做空方的巨大影响 市场情绪是和信用违约互换(CDS)市场紧密相连的。市场越恐慌，对公司 的前景越不看好，信用违约互换的基点就越高。而基点太高，就会造成公 司的信用评级下调，公司融资的成本大幅上升。公司没有办法融资，运营 就越加困难，进而加深市场的怀疑，导致业务停顿，恶化事态的发展。这 是一个恶性循环，直到公司终于无力支撑，破产了事。如果一旦破产，那 么公司的股票价格就会降低至接近零的水平。那时候做空者再来抄底，自 然是所获甚丰。但这还不是全部。
雷曼兄弟破产案例分析(精彩动画设计)
破产外部原因分析
1
3
市场严重恐慌，对手终止与雷曼兄弟的交 易 持续性卖空导致股价大跌，市场恐慌 评价机构的道德风险
2 4
美国政府的“见死不救 ”
破产外部原因分析(1)
客户们（包括很多对冲基金）对雷曼 的前景产生怀疑，取消和终止了与雷曼 的业务，将资金往别处大规模转移，造 成雷曼的资产在短期内下降了约百分之 63，在雷曼身上发生了事实上的挤兑。 而同时，其债权人为了降低风险，停止 为雷曼提供运营所需的短期贷款：其清 算公司冻结其账户，使其失去了继续运 营和交易的基本条件：而雷曼的主要交 易对手也停止和雷曼的交易，实际上是 给了雷曼致命的一击。
破 产 外 部 原 因 分 析 (2 ）
逐利资本恶意做空，以达到操纵市场 获取暴利的目的。贝尔斯登时间后，美 国证监会发布临时指令从7月21日起禁止 对于多家金融机构的投机性卖空，其中 包括雷曼兄弟，美林证券，房利美和联 邦住宅贷款抵押公司。这项措施稳定了 雷曼兄弟公司和其他公司的股票价格。 然而，此项措施只是暂时性的，17个交 易日后到8月13日就到期了。对于雷曼兄 弟这样的投行，如果做空致使其垮掉， 其资产必然会折价大甩卖。市场上有相 当一部分人是希望雷曼破产的，所以他 们也会加入到做空者来。
破产内部原因分析
1 3
股东财富最大化过度追求利润而忽视 经营风险控制（直接原因） 股东财富最大化过多关注股价而使其 偏离了经营重心是（推进剂）
2
股东财富最大化仅强调股东的利益而忽视其 他利益相关者的利益（内在原因）
破产内部原因分析(1)
雷曼兄弟公司开始转型经营美国当时最有 利可图的大宗商品期货交易，其后，公司开始 涉足股票承销、证券交易、金融投资等业务。
11
破产内部原因分析（3）
雷曼兄弟粉饰财务报告事件分析
雷曼兄弟“REPO 105”粉饰财务报告事件分析摘要：2010 年3 月10 日，纽约地区破产法院指定的律师Anton Valukas 经过一年的调查，公布了雷曼兄弟破产倒闭原因的调查报告。
令雷曼陷入财务危机的罪魁祸首是过度追求高风险的经营模式与用“REPO 105 ”掩饰其日益恶化的财务结果的会计舞弊行为，两者的合力最终造成了雷曼兄弟破产清算。
本文针对雷曼兄弟的会计舞弊问题，深入分析“REPO 105”的具体交易细节，从中提炼出美国投资银行如何滥用会计准则规定，达到操纵资产负债表的行为模式。
事实上，“REPO 105”的交易模式是雷曼兄弟公司各部门负责人、外部审计师与律师经过多月磋商、反复论证最终制定出来的方案，其精细程度以及在形式上的“合法程度并不是外部投资者通过分析所能洞察！雷曼兄弟的案例也提示了，我们离参透、驾驭外国投资银行的目标甚远！关键词：雷曼兄弟破产会计舞弊财务报告粉饰投资银行业务问题的提出REPO 交易作为一种常见的短期融资业务，正常情况下将增加使用者的杠杆率与资产负债规模。
但Anton 律师在调查报告的第三部分指出，雷曼常在财务报告日的前几天使用“REPO 105”交易，将部分证券暂时性移到资产负债表外且未披露将来回购证券的义务，有效地在财务报告日减少了上市公司对外公布的杠杆率与资产负债规模。
玄机在哪里？目前，REPO 交易会计处理的依据是《美国财务报告会计准则第140 号——金融资产转让和服务及负债清偿》（以下简称“SFAS 140”），规定了REPO 交易应确认为“抵押借款（collateral borrowing）”或“出售(sale)”的规则。
准则第九条给出了确认为“出售”的条件5“在资产转移过程中，如果出让方还收到了除受益权（beneficiary interests）以外的对价，并且出让方放弃了对金融资产的控制权时，该交易可作为出售处理。
”且只有以下三个条件同时满足时，出让人才被认为是放弃了被转让资产的控制权：（1）被转让资产经与出让人相隔离（2）受让人有权将其所收到的资产进行抵押或用于交换，不存在约束受让人行使该权利的情况，并且受让人也不需要向出让人支付额外的对价（3）除行使出清结选择权外，出让人在到期前没有回购或赎回被转让资产的权利或义务，也未保留单方面要求持有人归还被转让资产的权利。
关于雷曼兄弟破产案件的案例分析,仅供参考!!!
《注会经济法》课程考查论文关于雷曼兄弟破产案件的案例分析摘要雷曼兄弟公司是一家全球性的金融服务公司，同时也是美国国库券市场的主要理商。
它参与的业务包括投资银行，股票，固定收益销售，研究和交易，投资管理，私人股本和私人银行业务。
雷曼兄弟作为美国第四大投资银行，具有悠久的历史和辉煌的战绩，在业界享有盛誉。
其中CEO Richard Fuld 在1993即成为雷曼的最高领袖，它多次带领雷曼避免破产的命运，一次次走向辉煌。
这一次雷曼兄弟走向破产对整个金融界都是不小的冲击。
所有人在震撼的同时，也有必要冷静下来分析其由往昔的辉煌逐步走向毁灭的原因，同时得到了我国在发展资本市场时的一点启示。
关键字：雷曼兄弟、破产原因、启示雷曼兄弟公司由德国移民亨利、埃马努埃尔和迈尔于1850年在美国亚拉巴马州哥马利城创建，目前已拥有158年历史，其主要业务投资银行、私人投资管理、资产管理等。
雷曼兄弟公司总部现设在美国纽约，在英国伦敦和日本东京设有地区总部。
1929年美国经济大萧条时期，雷曼兄弟公司是大力推广新型融资方式的先行者之一，曾帮助大量急需资金的公司成功融资。
20世纪60、70年代，雷曼兄弟公司开始拓展其在全球的业务。
2000年，雷曼兄弟公司股票价格首次达到每股100美元。
2002年，雷曼兄弟公司开设财富和资产管理分支业务。
至2005年，该分支业务管理下的资产总值达1750亿美元。
2007年，雷曼兄弟公司净收入、净利润和每股收益连续4年创历史新高。
2007年夏，美国次贷危机爆发后，雷曼公司因持有大量抵押贷款证券，资产大幅缩水，公司股价在次贷危机后的一年之内大幅下跌近95%。
该公司财报显示，截至2008年第三季度末，总股东权益仅为284亿美元。
距统计，截至2008年5月，雷门兄弟公司拥有资产达6390亿美元，持有1105亿美元高级无担保票据，1260亿美元次级无担保票据和50亿美元初级票据。
曾为美国第四大投资银行的雷曼兄弟控股公司15日向法庭提交破产保护申请。
企业破产案例分析
企业破产案例分析介绍：企业破产是指企业由于经营不善、资金流动性不足等原因无力偿付债务，导致企业无法继续经营并进入法律程序进行清算或重整的状态。
本文将以一些真实的企业破产案例为例，分析其原因、影响以及解决方案。
案例一：Lehman Brothers（雷曼兄弟）背景：Lehman Brothers是一家美国全球金融服务公司，成立于1850年。
然而，在2008年金融危机爆发时，雷曼兄弟因投资房地产贷款债券和商品衍生品等高风险资产，导致其资本不足，最终宣布破产。
原因：1. 高风险投资策略：雷曼兄弟过度依赖高风险的投资策略，使得公司在金融危机中无法承受巨大的损失。
2. 财务管理不善：雷曼兄弟在危机前期缺乏有效的财务控制和管理，未能及时发现和解决潜在的风险。
影响：1. 全球金融市场震荡：雷曼兄弟破产对全球金融市场信心造成冲击，引发了世界范围内的金融危机。
2. 大规模裁员：破产导致数万名雇员失业，对其及其家庭产生了巨大的负面影响。
3. 投资者和债权人损失：雷曼兄弟的债券持有人和股东遭受巨额损失。
解决方案：1. 政府援助：政府提供资金援助和救助计划，以稳定金融市场和保护相关利益方。
2. 加强监管：提升金融监管力度，确保金融机构遵守风险管理规定，防范类似事件再次发生。
3. 风险控制：企业应改善财务管理、加强风险控制，避免过度依赖高风险投资。
案例二：Toys "R" Us（玩具反斗城）背景：Toys "R" Us是一家美国玩具和儿童用品零售商，成立于1948年。
然而，在2017年，该公司因经营困难、竞争加剧和线上销售的崛起等原因，不得不申请破产保护。
原因：1. 电商竞争：玩具市场逐渐向线上转移，导致实体零售商面临巨大竞争压力。
2. 财务负担：Toys "R" Us在私募股权交易中负债过高，导致财务压力增加。
影响：1. 零售业寒冬：玩具反斗城的破产加剧了零售业面临的困难，并对行业现代化进程带来挑战。
雷曼案例
商业银行
资产： 货币资金准备金、在其他金融机构存款等 证券投资回购、政府债券、抵押证券等 贷款和租赁企业贷款、住房抵押贷款等 同业及拆出资金 其他资产固定资产等 负债及权益： 客户存款 同业及其他金融机构存款 大额可转让定期存单 拆入资金 所有者权益
投行
现金等价物 金融工具资产抵押债、企业债、投资性房地 产、
商业银行
利息收入--贷款、债券、租赁等
投行
资本市场收入—固定收益、股票
利息费--活期定期存款、其他借入资金
投资银行收入--债券、股票、咨询
非利息收入--信托、交易性金融资产等
投资管理收入
ห้องสมุดไป่ตู้非利息费用—工资福利等
补偿费用 非补偿费用
Lehman Brother 收入分析
二、对公司资本和流动性的评估
贷款相关的“毒药资产”在短时间内价值暴跌，将公司活活压垮。
在金融海啸中崩盘的华尔街投行雷曼兄弟，亍2012年3月6日正式完 成破产重组，接下来将陆续向债权人偿还债务。
一、投资银行与商业银行区别
投资银行 资产结构 商业银行 主要集中于交际性金融资产，抵押担 主要集中于贷款，其他业务比较分散 保债券
房市繁荣
原因分析：资金来源
雷曼作为投资银行，资金主要来源是短期市场的回购
（Repo）
评级下降，市场观望时Repo市场遭到挤兑，资金来源中断 这是投资银行与商业银行很大的区别，商业银行的资金来
源主要是稳定的存款等
原因分析：期望政府援助
雷曼以及市场都相信政府会进行援助，股价并没有反映真
显著以存款，以及少量抵押担保融资和长期借贷 低于投资银行，一般在10—12左右 负债结构 抵押担保融资，长期借贷等 杠杆率 高于商业银行，通常在30倍左右
财务管理经典案例财务管理案例
财务管理经典案例1. 背景介绍在现代企业管理中，财务管理是至关重要的一环。
它涉及到企业的资金运作、风险管理和决策分析等方面，对企业的发展起到关键作用。
本文将介绍一些经典的财务管理案例，并分析其中的教训和启示。
2. 案例一：Enron公司的破产Enron公司是美国一家能源交易公司，在20世纪90年代末到2001年间取得了极大的成功。
然而，在2001年，Enron公司宣布破产，引发了轰动全球的财务丑闻。
2.1. 问题背景Enron公司通过各种涉及复杂的会计手段和会计准则的操作，掩盖了其真实的财务状况。
通过创建特殊目的实体（SPV）和利用特殊的会计规则，Enron公司将大量的债务和亏损转移到了子公司，以此保持了高收益和股价。
2.2. 问题分析Enron公司的会计操作违反了财务报告的基本原则，引发了财务骗局。
其会计师事务所安然（Arthur Andersen）对其进行审计时也存在问题，没有揭示真实的财务状况。
导致最终Enron公司的财务状况暴露，无法继续经营。
2.3. 教训与启示这个案例揭示了财务报告的重要性，以及会计师事务所应遵守的道德和职业操守。
企业在面对财务压力时，必须坚守诚信原则，诚实地向投资者和股东报告真实的财务状况，否则将引发信任危机，并最终导致企业的破产。
3. 案例二：雷曼兄弟的破产雷曼兄弟是美国一家大型投资银行和金融服务公司，曾是全球金融业的巨头。
然而，在2008年，雷曼兄弟宣布破产，引发了全球金融危机。
3.1. 问题背景雷曼兄弟在房地产市场上承担了过多的风险，购买了大量的次级抵押贷款和违约债券。
当房地产市场崩溃时，雷曼兄弟的资产负债表受到了重创，无法偿还债务。
3.2. 问题分析雷曼兄弟的破产事件揭示了金融机构的风险管理问题。
雷曼兄弟过于依赖债务融资，将自己暴露在高风险的资产上。
同时，雷曼兄弟的内部控制和监管机制存在漏洞，未能及时识别和管理风险。
3.3. 教训与启示这个案例表明，金融机构必须加强风险管理和内部控制。
Lehman5-6 雷曼兄弟案例分析
6月16日
雷曼股价 2008 年以来已经累计下跌 60% ，由于预计未来业 绩将有所好转，6月16日雷曼股价有所反弹。 CEO 承认亏损是自己的责任，并称已采取相应措施确保不 会继续出现如此糟糕的业绩。上周雷曼通过发行新股募得 60亿美元资金，并且撤换了公司首席财务官和首席营运官。
4月1日
各大公司季报出炉在即，而目前市场并没有出现太多负面 消息，投资者相信信贷危机已经结束。他认为，在通常情 况下，经济低迷状况结束前半年，股市开始走稳。受增发 新股利好消息带动，雷曼兄弟股价周二上涨6.70美元，涨 幅17.8%，报收44.34美元。
6月16日
雷曼兄弟公司在 2008 年 6 月 16 日发布财报称，第二季度 （至 5 月 31 日）公司亏损 28.7 亿美元，是公司 1994 年上市 以来首次出现亏损。雷曼净收入为负6.68亿美元，而同期 为55.1亿美元；亏损28.7亿美元，合每股5.14美元，同期 则盈利12.6亿美元。
案例分析
5-6道
5、perception trumps reality 含义
这句话中，Callan指由于在陷入困境的地产证券上遭受巨 额损失等消息，市场一直流传着怀疑雷曼兄弟偿付能力的 传言，从而导致雷曼兄弟股价大跌。 这是市场中人们的非理性行为导致股票市场风险的产生， 市场主体的非理性行为形成的“非理性合力”就会导致整 个市场的理性崩溃，继而产生一系列的异常现象。
6、Lehman’s issues different
4 月 1 日和 6 月 16 日Lehman’s issues 有所不同。分析如下： 4 月 1 日报道，雷曼兄弟 (Lehman Brothers) 周二宣布，将 增发40亿美元可转换优先股。此消息令投资者信心大增， 致美国股市周二大幅上涨，道琼斯工业平均指数上涨近 400点，纳斯达克综合指数和标准普尔500指数涨幅均超过 3% 。当天道琼斯工业平均指数上涨 391.47 点，涨幅 3.19% ， 报收 12654.36 点。纳斯达克综合指数上涨 83.65 点，涨幅 3.67%，报收2362.75点。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
补充案例：
雷曼兄弟破产对企业财务管理目标选择的启示
2008年9月15日，拥有158年悠久历史的美国第四大投资银行—雷曼兄弟
（Lehman Brothers）公司正式申请依据以重建为前提的美国联邦破产法第11章
所规定的程序破产，即所谓破产保护。雷曼兄弟公司，作为曾经在美国金融界中
叱咤风云的巨人，在此次爆发的金融危机中也无奈破产，这不仅与过度的金融创
新和乏力的金融监管等外部环境有关，也与雷曼公司本身的财务管理目标有着某
种内在的联系。以下从公司内部财务的角度深入剖析雷曼兄弟公司破产的原因。
一、股东财富最大化：雷曼兄弟财务管理目标的现实选择
雷曼兄弟公司正式成立于1850年，在成立初期，公司主要从事利润比较丰
厚的棉花等商品的贸易，公司性质为家族企业，且规模相对较小，其财务管理目
标自然是利润最大化。在雷曼兄弟公司从经营干洗、兼营小件寄存的小店逐渐转
型为金融投资公司的同时，公司的性质也从一个地道的家族企业逐渐成长为在美
国乃至世界都名声显赫的上市公司。由于公司性质的变化，其财务管理目标也随
之由利润最大化转变为股东财富最大化。其原因至少有：（1）美国是一个市场经
济比较成熟的国家，建立了完善的市场经济制度和资本市场体系，因此，以股东
财富最大化为财务管理目标能够获得更好的企业外部环境支持；（2）与利润最大
化的财务管理目标相比，股东财富最大化考虑了不确定性、时间价值和股东资金
的成本，无疑更为科学和合理；（3）与企业价值最大化的财务管理目标相比，股
东财富最大化可以直接通过资本市场股价来确定，比较容易量化，操作上显得更
为便捷。因此，从某种意义上讲，股东财富最大化是雷曼兄弟公司财务管理目标
的现实选择。
二、雷曼兄弟破产的内在原因：股东财富最大化
股东财富最大化是通过财务上的合理经营，为股东带来最多的财富。当雷曼
兄弟公司选择股东财富最大化为其财务管理目标之后，公司迅速从一个名不见经
传的小店发展成闻名于世界的华尔街金融巨头，但同时，由于股东财富最大化的
财务管理目标利益主体单一（仅强调了股东的利益）、适用范围狭窄（仅适用于
上市公司）、目标导向错位（仅关注现实的股价）等原因，雷曼兄弟最终也无法
在此次百年一遇的金融危机中幸免于难。股东财富最大化对于雷曼兄弟公司来
说，颇有成也萧何，败也萧何的意味。
1．股东财富最大化过度追求利润而忽视经营风险控制是雷曼兄弟破产的直
接原因
在利润最大化的财务管理目标指引之下，雷曼兄弟公司开始转型经营美国当
时最有利可图的大宗商品期货交易，其后，公司又开始涉足股票承销、证券交易、
金融投资等业务。1899年至1906年的七年间，雷曼兄弟公司从一个金融门外汉
成长为纽约当时最有影响力的股票承销商之一。其每一次业务转型都是资本追逐
利润的结果，然而，由于公司在过度追求利润的同时忽视了对经营风险的控制，
从而最终为其破产埋下了伏笔。雷曼兄弟公司破产的原因，从表面上看是美国过
度的金融创新和乏力的金融监管所导致的全球性的金融危机，但从实质上看，则
是由于公司一味地追求股东财富最大化，而忽视了对经营风险进行有效控制的结
果。对合成CDO（担保债务凭证）和CDS（信用违约互换）市场的深度参与，
而忽视了CDS市场相当于4倍美国GDP的巨大风险，是雷曼轰然倒塌的直接原
因。
2．股东财富最大化过多关注股价而使其偏离了经营重心是雷曼兄弟破产的
推进剂
股东财富最大化认为，股东是企业的所有者，其创办企业的目的是扩大财富，
因此企业的发展理所当然应该追求股东财富最大化。在股份制经济条件下，股东
财富由其所拥有的股票数量和股票市场价格两方面决定，而在股票数量一定的前
提下，股东财富最大化就表现为股票价格最高化，即当股票价格达到最高时，股
东财富达到最大。为了使本公司的股票在一个比较高的价位上运行，雷曼兄弟公
司自2000年始连续七年将公司税后利润的92%用于购买自己的股票，此举虽然
对抬高公司的股价有所帮助，但同时也减少了公司的现金持有量，降低了其应对
风险的能力。另外，将税后利润的92%全部用于购买自己公司而不是其他公司的
股票，无疑是选择了“把鸡蛋放在同一个篮子里”的投资决策，不利于分散公司
的投资风险；过多关注公司股价短期的涨和跌，也必将使公司在实务经营上的精
力投入不足，经营重心发生偏移，使股价失去高位运行的经济基础。因此，因股
东财富最大化过多关注股价而使公司偏离了经营重心是雷曼兄弟公司破产的推
进剂。
3．股东财富最大化仅强调股东的利益而忽视其他利益相关者的利益是雷曼
兄弟破产的内在原因
雷曼兄弟自1984年上市以来，公司的所有权和经营权实现了分离，所有者
与经营者之间形成委托代理关系。同时，在公司中形成了股东阶层（所有者）与
职业经理阶层（经营者）。股东委托职业经理人代为经营企业，其财务管理目标
是为达到股东财富最大化，并通过会计报表获取相关信息，了解受托者的受托责
任履行情况以及理财目标的实现程度。上市之后的雷曼兄弟公司，实现了14年
连续盈利的显著经营业绩和10年间高达1103%的股东回报率。然而，现代企业
是多种契约关系的集合体，不仅包括股东，还包括债权人、经理层、职工、顾客、
政府等利益主体。股东财富最大化片面强调了股东利益的至上性，而忽视了其他
利益相关者的利益，导致雷曼兄弟公司内部各利益主体的矛盾冲突频繁爆发，公
司员工的积极性不高，虽然其员工持股比例高达37%，但主人翁意识淡薄。另外，
雷曼兄弟公司选择股东财富最大化，导致公司过多关注股东利益，而忽视了一些
公司应该承担的社会责任，加剧了其与社会之间的矛盾，也是雷曼兄弟破产的原
因之一。
4．股东财富最大化仅适用于上市公司是雷曼兄弟破产的又一原因
为了提高集团公司的整体竞争力，1993年，雷曼兄弟公司进行了战略重组，
改革了管理体制。和中国大多企业上市一样，雷曼兄弟的母公司（美国运通公司）
为了支持其上市，将有盈利能力的优质资产剥离后注入到上市公司，而将大量不
良资产甚至可以说是包袱留给了集团公司，在业务上实行核心业务和非核心业务
分开，上市公司和非上市公司分立运行。这种上市方式注定了其上市之后无论是
在内部公司治理，还是外部市场运作，都无法彻底地与集团公司保持独立。因此，
在考核和评价其业绩时，必须站在整个集团公司的高度，而不能仅从上市公司这
一个子公司甚至是孙公司的角度来分析和评价其财务状况和经营成果。由于只有
上市公司才有股价，因此股东财富最大化的财务管理目标只适用于上市公司，而
集团公司中的母公司及其他子公司并没有上市，因而，股东财富最大化财务管理
目标也无法引导整个集团公司进行正确的财务决策，还可能导致集团公司中非上
市公司的财务管理目标缺失，财务管理活动混乱等事件。因此，股东财富最大化
仅适用于上市公司是雷曼兄弟破产的又一原因。
三、启示
1．关于财务管理目标的重要性
企业财务管理目标是企业从事财务管理活动的根本指导，是企业财务管理活
动所要达到的根本目的，是企业财务管理活动的出发点和归宿。财务管理目标决
定了企业建立什么样的财务管理组织、遵循什么样的财务管理原则，运用什么样
的财务管理方法和建立什么样的财务指标体系。财务管理目标是财务决策的基本
准则，每一项财务管理活动都是为了实现财务管理的目标，因此，无论从理论意
义还是从实践需要的角度看，制定并选择合适的财务管理目标是十分重要的。
2．关于财务管理目标的制定原则
雷曼兄弟破产给我们的第二个启示是，企业在制定财务管理目标时，需遵循
如下原则：①价值导向和风险控制原则。财务管理目标首先必须激发企业创造更
多的利润和价值，但同时也必须时刻提醒经营者要控制经营风险。②兼顾更多利
益相关者的利益而不偏袒少数人利益的原则。企业是一个多方利益相关者利益的
载体，财务管理的过程就是一个协调各方利益关系的过程，而不是激发矛盾的过
程。③兼顾适宜性和普遍性原则。既要考虑财务管理目标的可操作性，又要考虑
财务管理目标的适用范围。④绝对稳定和相对变化原则。财务管理目标既要保持
绝对的稳定，以便制定企业的长期发展战略，同时又要考虑对目标的及时调整，
以适应环境的变化。
3．关于财务管理目标选择的启示
无论是雷曼兄弟公司奉行的股东财富最大化，还是其他的财务管理目标，如
产值最大化、利润最大化、企业价值最大化，甚至包括非主流财务管理目标—相
关者利益最大化，都在存在诸多优点的同时，也存在一些自身无法克服的缺点。
因此笔者建议，在选择财务管理目标时，可以同时选择两个以上的目标，以便克
服各目标的不足，在确定具体选择哪几个组合财务管理目标时可遵循以下原则：
①组合后的财务管理目标必须有利于企业提高经济效益；有利于企业提高“三个
能力”（营运能力、偿债能力和盈利能力）；有利于维护社会的整体利益。②组合
后的财务管理目标之间必须要有主次之分，以便克服各财务管理目标之间的矛盾
和冲突。