第四章 资本预算

二、贴现的分析评价方法
2、现值指数法（PI） 、现值指数法（ ） 现值指数又称现值比率， 现值指数又称现值比率，是指特定方案未 来现金流入现值与现金流出现值的比率， 来现金流入现值与现金流出现值的比率，记作 PI。 。
PI = ∑ NCF × ( p / s, i, k ) ÷∑OCF × ( p / s, i, k ) k k
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第二节 现金流量的预测
一、现金流量的概念 现金流量（Cash Flow） ）
在投资决策中是指一个 项目引起的企业现金支出 现金支出和 项目引起的企业现金支出和 现金流入增加的数量。 增加的数量 现金流入增加的数量。
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现金
是广义现金的概念， 是广义现金的概念， 不仅包括各种货币资金 各种货币资金， 不仅包括各种货币资金， 还包括项目需要投入企业 非货币资源的变现价值。 的非货币资源的变现价值。
第四章
资本预算
资本预算概述 现金流量的预测 资本预算方法 资本预算方法的比较研究 资本预算方法应用实例 资本预算的风险处理
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第一节 资本预算概述
一、资本预算有关概念 资本预算
长期资本支出计划 长期资本支出计划 资本支出 +所需资金来源的安排 所需资金来源的安排
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1、资本支出与收益支出 、 2、资本预算和资本结构 、 3、资本预算和国家预算 、 4、资本预算与企业全面预算 、 5、资本预算与基建预算和项目预算 、
pp
∑ CF
t =1
t
=
n
∑ CF
i =1
o
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评价依据： 评价依据： 在超过期望回收期的方案中， 在超过期望回收期的方案中，选择回收期 最短方案。 最短方案。 优缺点： 优缺点： 优点：简单，易于被决策人正确理解。 优点：简单，易于被决策人正确理解。 缺点：忽视时间价值， 缺点：忽视时间价值，没考虑回收期以后的 收益。 收益。 应用： 应用： 作为辅助方法使用，主要用来测定方案的 作为辅助方法使用，主要用来测定方案的 流动性而非盈利性。 流动性而非盈利性。
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二、资本预算的意义
1、资本支出决策是企业具有长远意义的决策，正 、资本支出决策是企业具有长远意义的决策， 确地进行资本支出决策， 确地进行资本支出决策，应有助于企业生产经 营长远规划的实现。 营长远规划的实现。 2、资本支出预算是资本支出决策内容的具体化、 、资本支出预算是资本支出决策内容的具体化、 系统化和表格化。 系统化和表格化。 3、资本预算是投资决策科学化的重要保证。 、资本预算是投资决策科学化的重要保证。 4、资本预算对企业长期盈利和筹资计划有较大影响。 、资本预算对企业长期盈利和筹资计划有较大影响。
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× 100%
二、贴现的分析评价方法
1、净现值法（NPV） 、净现值法（ ） 净现值指特定方案未来现金流入现值与 反映投资的效益。 现金流出现值之间的差额 ，反映投资的效益。
NPV =
n n
∑ NCF
k =0
k
× ( p / s , i , k ) − ∑ OCF k × ( p / s , i , k )
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一、非贴现的分析评价方法
2、会计收益率法（ARR） 、会计收益率法（ ） 会计收益率是项目寿命期内平均的年投资报 酬率，又称平均报酬率。 酬率，又称平均报酬率。 年平均净收益 ARR= 初始投资额 特点： 特点： 计算简便易懂，辅助使用，应用范围广，不准确。 计算简便易懂，辅助使用，应用范围广，不准确。
k =0 k =0
n
n
决策准则： 决策准则： PI≥1，项目可以接受；PI<1，项目被拒绝。 ，项目可以接受； ，项目被拒绝。
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二、贴现的分析评价方法
3、内涵报酬率法（IRR） 、内涵报酬率法（ ） 内含报酬率是指能使未来现金流入量现值等 于未来现金流出量现值的贴现率。 于未来现金流出量现值的贴现率。或者说是使投 资方案净现值为零的贴现率。 资方案净现值为零的贴现率。
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注意的问题 区分相关成本和非相关成本 区分相关成本和 相关成本 不要忽视机会成本 不要忽视机会成本 要考虑投资方案对公司其他部门的影响 要考虑投资方案对公司其他部门的影响 公司其他部门 对净营运资金的影响 净营运资金的影响
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三、所得税和折旧对现金流量的影响 折旧是费用， 折旧是费用，但不是现金流出 是费用 所得税是企业的一种现金流出 所得税是企业的一种现金流出 是企业的一种 所得税多少受利润大小的影响 折旧方法对利润有较大影响
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第四节 资本预算方法的比较研究
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1、现金流出量（CO） 、现金流出量（ ） (1) 购置生产线的价款 (2) 垫支的流动资金 2、现金流入量( CI ) 、现金流入量 (1)营业现金流入 销售收入 付现成本 营业现金流入=销售收入 营业现金流入 销售收入-付现成本 =销售收入 (成本 折旧 销售收入- 成本-折旧 销售收入 成本 折旧) =利润 折旧 利润+折旧 利润 (2)该生产线出售 报废)时的残 值收入 该生产线出售(报废 时的残 该生产线出售 报废 (3)收回的流动资金 收回的流动资金 3、现金净流量（NCF= CI- CO） 、现金净流量（ ） 现金流入量-现金流出量 一定期间 现金流入量 现金流出量
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3. 税后现金流量 公式1： 公式 ：根据现金流量的定义计算 营业现金流量=营业收入 付现成本-所得税 营业收入-付现成本 营业现金流量 营业收入 付现成本 所得税 公式2：根据年末营业结果来计算 公式 ： 营业现金流量=税后净利 税后净利+折旧 营业现金流量 税后净利 折旧 证明： 证明： 营业现金流量= 营业收入-付现成本 付现成本-所得税 营业现金流量 营业收入 付现成本 所得税 = 营业收入-(营业成本 折旧) -所得税 营业收入 营业成本-折旧 所得税 营业成本 折旧 = 营业利润 折旧 所得税 营业利润+折旧 折旧-所得税 = 税后净利润 折旧 税后净利润+折旧 公式3： 公式 ：根据所得税对收入和折旧的影响计算 营业现金流量= 收入× 税率 付现成本 税率) 付现成本× 税率 税率) 营业现金流量 收入×(1-税率 -付现成本×(1-税率 +折旧×税率 折旧× 折旧
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投资项目运行全过程的税后现金流量
C.项目期末的税后现金流 项目期末的税后现金流 项目期末 • 项目终止时的税后残值； 项目终止时的税后残值； • 与项目终止有关的现金流出； 与项目终止有关的现金流出； • 期初投入的非费用性支出的回收（如营运资本 期初投入的非费用性支出的回收（ 回收）； 回收）； • ……
四、资本预算的编制和执行过程
投资机会研究
商品市场供需状况 国家金融信贷政策及利率变化 商品价格变化趋势 原材料资源状况
计划阶段 评价阶段 选择阶段 执行、 执行、控制和考核阶段
鉴定投资机会 做出初步分析 互相补充关系－ 互相补充关系－相关项目 互相代替关系－ 互相代替关系－互斥项目 各自独立关系－ 各自独立关系－独立项目
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1. 税后成本和税后收入 税后成本=支出金额 支出金额× 税率 税率) 税后成本 支出金额×(1-税率 税后成本指扣除了所得税以后的成本。 税后成本指扣除了所得税以后的成本。 税后收入=收入金额× 税率 税率) 税后收入 收入金额×(1-税率 收入金额 收入金额”指应税收入， “收入金额”指应税收入，其中不包括项目 结束时收回的垫支的流动资金。 结束时收回的垫支的流动资金。 2. 折旧的抵税作用 折旧抵税 / 税收挡板 ) 折旧的抵税作用( 税负减少额=折旧额 折旧额× 税负减少额 折旧额×税率
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三、资本投资的主要类型
金 融 性 资 产 投 资 长期投资： 长期投资： 产 性 资 产 投 资 短期投资： 短期投资： 流动资产
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资 本 投 资
如股票、债券等所有权凭证 股票、债券等所有权凭证 1. 新产品开发或现有 产品的规模扩张 2. 设备或厂房的更新 3. 研究与开发 4. 勘探 5. 其他 长期资产
请大家做P116：例4-3 ： 请大家做
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第三节
非 贴 投 资 项 目 评 价 指 标 贴 现 指 标 现 指 标
资本预算方法
没有考虑 时间价值
考虑 时间价值
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一、非贴现的分析评价方法
1、回收期法（PP） 、回收期法（ ） 回收期是指投资项目收回全部投资所需要的时间。 回收期是指投资项目收回全部投资所需要的时间。 计算： 计算： 当原始投资一次支出， 当原始投资一次支出，每年净现金流入量相 等时： 等时： PP=原始投资额 / 每年现金净流入量 原始投资额 当现金流入量每年不等， 当现金流入量每年不等，或原始投资分几年 投入时， 应满足下式 应满足下式： 投入时， PP应满足下式：
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投资项目运行全过程的税后现金流量
B.项目运行期间的税后现金流 项目运行期间的税后现金流 项目运行期间 • 现金销售收入； 现金销售收入； • 付现成本现金流出； 付现成本现金流出； • 项目实施后增加的折旧所带来的节税额； 项目实施后增加的折旧所带来的节税额； • 所得税现金流出； 所得税现金流出； • ……
k=0
决策准则： 决策准则： NPV>0 项目可行； NPV<0 项目不可行。 项目可行； 项目不可行。
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净现值法的贴现率选取 净现值法的贴现率选取 贴现率
净现值的大小取决于贴现率的大小， 净现值的大小取决于贴现率的大小，其含义 贴现率的大小 也取决于贴现率的规定： 也取决于贴现率的规定： ——如果以投资项目的资本成本作为贴现率，则 如果以投资项目的资本成本作为贴现率， 如果以投资项目的资本成本作为贴现率 净现值表示按现值计算的该项目的全部收益( 净现值表示按现值计算的该项目的全部收益(或损 失) ； ——如果以投资项目的机会成本作为贴现率，则 如果以投资项目的机会成本作为贴现率， 如果以投资项目的机会成本作为贴现率 净现值表示按现值计算的该项目比已放弃方案多 或少)获得的收益； (或少)获得的收益； ——如果以行业平均资金收益率作为贴现率，则 如果以行业平均资金收益率作为贴现率， 如果以行业平均资金收益率作为贴现率 净现值表示按现值计算的该项目比行业平均收益 水平多(或少)获得的收益。 水平多(或少)获得的收益。 23