经营杠杆与财务杠杆课件

定义：当EBIT变动1%，EPS变动的% 定义：当EBIT变动1%，EPS变动的%。 DFL指标： DFL指标： ∆ EPS
财务杠杆度（ DFL ） = EPS ∆ EBIT EBIT
DFL
DFL的又一种 表达式
∆ EPS EPS = ∆ EBIT EBIT
∆ EBIT EBIT ( EBIT − I ) = = ∆ EBIT ( EBIT − I ) EBIT
企业举债如何影响企业经营？ 企业举债如何影响企业经营？
盈亏平衡点
5 000 000+60×Q1=100×Q1 12 000 000+30×Q2=100×Q2 Q1=125 000 Q2=171 429
盈亏平衡点为： Q1=125 000 Q2=171 429
生产线1 固定成本 可变成本 售价 总成本函数 500万 60 100 5 000 000+60Q
表2：景气估计 衰退期 400 000 （单位：元；%） 一般 800 000 繁荣 1 200 000 （单位：元；%） 举债前 景气度 EBIT 利息支出 营业净利 股东权益报酬率 每股收益 衰退 400 0 400 4 2 一般 800 0 800 8 4 繁荣 1 200 0 1 200 12 6 衰退 400 400 0 0 0 举债后 一般 800 400 400 8 4 繁荣 1 200 400 800 16 8
公司未使用负债融资 下公司的业务风险
业务经营业绩只反映 在EBIT的变化上。
可见，企业的经营 风险是由销售收入 和成本决定的！
企业举债如何影响企业经营？ 企业举债如何影响企业经营？
公司举债与财务风险
销售收入 -可变成本 -固定成本 息税前利润（EBIT） -利息费用 税前净利（EBT） -所得税费用 税后净利（NI）
表3：A公司营运绩效分析
企业举债如何影响企业经营？ 企业举债如何影响企业经营？
财务杠杆程度（DFL）：一个案例 财务杠杆程度（DFL）：一个案例
A运输公司 DEF = E ( EBIT ) 800,000 = =2 E ( EBIT ) − I 800,000 − 400,000
表明：杠杆比率为2倍。见上例，EBIT增长50%，为1200时， EPS上升100%（=50%×2），为8元/股。 从公式看，只要负债，就会产生杠杆力，使EPS变大。一方 面EPS增大对股东有利；另一方面EPS波动幅度加大，变大， 即风险加大。
1. 这意味着当销售量为14万台时，销量每增加1%，EBIT同时增加 9.33%； 2. 当销售量为18万台时，销量每增加1%，EBIT同时增加3.27%； 说明：随着销量的增加，EBIT 的变化率越来越小。
企业举债如何影响企业经营？ 企业举债如何影响企业经营？
营运杠杆程度（DOL） 营运杠杆程度（DOL）
1. 这意味着当销售量为18万台时，销量每增加1%，EBIT同时增加 21%； 2. 当销售量为20万台时，销量每增加1%，EBIT同时增加7%； 说明：随着销量的增加，EBIT的变化越来越小。但 是与项目1相比，项目2的风险要大得多。
企业举债如何影响企业经营？ 企业举债如何影响企业经营？
财务杠杆程度（DFL） 财务杠杆程度（DFL）
因为， EPS =
( EBIT − I ) × (1 − T ) N ∆ EBIT × (1 − T ) ∆ EPS = N
企业举债如何影响企业经营？ 企业举债如何影响企业经营？
财务杠杆程度（DFL）：一个案例 财务杠杆程度（DFL）：一个案例
【背景】某运输公司经营一直很稳定，业绩不断增长。这时同业负债 率一般维持在50%左右。最后老板决定用债务回购50%股权。下面测 算一下负债对公司的影响。 【资料】该公司目前股价50元/股，20万股流通在外的普通股，举债 后减为10万股；举债利率8%；公司目前EBIT为80万元，未来随着景气 度变化EBIT会有不同表现，见表1和2。 表1：A运输公司基本财务资料
营运杠杆：一个例子
2000 1500 1000 500 0 5 10 15 20 2000 1800 1700 成本线 销售收入线
生产线1 固定成本 可变成本 售价 总成本 函数 500万 60 100 5 000 000+60Q
生产线2 1200万 30 100 12资产总额 负债总额 股东权益总额 负债率
（单位：元；%）
举债前 举债后 10 000 000 5 000 000 5 000 000 50%
10 000 000 0 10 000 000 0
企业举债如何影响企业经营？ 企业举债如何影响企业经营？
财务杠杆程度（DFL）：一个案例 财务杠杆程度（DFL）：一个案例
经营杠杆与财务杠杆
什么是资本结构？ 什么是资本结构？
定义：公司的资金来源中负债与净资产， 或者股东权益的对比关系。 杠杆作用：企业举债如何影响企业经营？
这是一个来自现 实的思考！
企业举债如何影响企业经营？ 企业举债如何影响企业经营？
营运业绩及营运风险
销售收入 -可变成本 -固定成本 息税前利润（EBIT） -利息费用 税前净利（EBT） -所得税费用 税后净利（NI）
经营风险注重考察 的是固定成本水平 和销售规模
企业举债如何影响企业经营？ 企业举债如何影响企业经营？
营运风险的衡量：营运杠杆
定义：公司固定成本的使用程度。若固定成本 占总成本的比重越高，营运杠杆越大；当固定 成本很高时，销售略有下降，EBIT就会大幅下 成本很高时，销售略有下降，EBIT就会大幅下 降。
接前例
DOL（2） = DOL（2） = Q0 × ( P − VC) 180 000 × 100 - 30） （ = = 21 Q0 × ( P − VC) − FC 180 000 × 100 - 30）12 000 000 （ Q0 × ( P − VC) 200 000 × 100 - 30） （ = =7 Q0 × ( P − VC) − FC 200 000 × 100 - 30）12 000 000 （ -
DOL的又一种 表达式
企业举债如何影响企业经营？ 企业举债如何影响企业经营？
营运杠杆程度（DOL） 营运杠杆程度（DOL）
接前例
DOL（） 1 = DOL（） 1 = Q0 × ( P − VC) 140 000× 100 - 60） （ = ≈ 9.33 Q0 × ( P − VC) − FC 140 000× 100 - 60） 5 000 000 （ Q0 × ( P − VC) 180 000× 100 - 60） （ = ≈ 3.27 Q0 × ( P − VC) − FC 180 000× 100 - 60） 5 000 000 （ -
公司使用负债融资下，普 通股股东将承担额外风险
利息费用既有稅盾效 应也增加了费用
可见，企业的经营 风险是由销售收入 和成本决定的！
企业举债如何影响企业经营？ 企业举债如何影响企业经营？
影响营运风险的因素有哪些？
销售额； 成本； 公司规模与市场占有率； 公司控制价格的能力； 公司固定成本越高，应对市场 公司固定成本的水平； 调整的难度越大，风险就越高
下面 通过一 个例子来说 明
企业举债如何影响企业经营？ 企业举债如何影响企业经营？
营运杠杆：一个例子
某公司资料如下：（单位：元）
生产线1 固定成本 可变成本 售价 总成本函数 500万 60 100 5 000 000+60Q
生产线2 1200万 30 100 12 000 000+30Q
企业举债如何影响企业经营？ 企业举债如何影响企业经营？
生产线2 1200万 30 100 12 000 000+30Q
企业举债如何影响企业经营？ 企业举债如何影响企业经营？
营运杠杆程度（DOL） 营运杠杆程度（DOL）
定义：当销售量变动1%，EBIT变动的% 定义：当销售量变动1%，EBIT变动的%。 DOL指标： DOL指标：
∆EBIT 营运杠杆程度（ DOL ） EBIT = ∆Q Q
可见，负债对公司股东权益 产生影响！那么机理是什么 呢？下面需要从理论找根由！
∆EBIT ∆Q × ( P − VC ) EBIT0 Q × ( P − VC ) − FC Q0 × ( P − VC ) = 0 DOL = = ∆Q ∆Q Q0 × ( P − VC ) − FC ∆Q 0 Q0 ∆Q : Q1 − Q0的差，其中 Q0 〈Q1 P : 单价 VC : 可变成本 FC : 固定成本