4-利用成分股股息分配进行股指期货套利
股指期货期现套利成本分析
股指期货期现套利成本分析股指期货和股票现货之间的套利是一个经典的交易策略，在市场上已有很长时间了。
通过股指期货和股票现货之间的差价，投资者可以进行套利交易，从而在风险控制的同时实现可观的盈利。
但是，这种交易策略并不是简单的买入卖出，投资者应该对股指期货和股票现货之间的套利成本和影响因素有一定的了解。
在股指期货和股票现货之间进行套利，需要考虑以下成本因素：1、交易成本投资者在进行股指期货和股票现货套利时，需要缴纳期货保证金和证券现货交易手续费等费用。
这些费用一般相对较低，但是对于套利盈利的大小有一定的影响。
2、资金成本套利交易需要用到大量的资金，因此资金成本是套利成本中很重要的一个因素。
一般来说，资金成本包括借贷利息和股票融资利息。
借贷利息是指投资者需要借贷资金进行套利交易的利息，股票融资利息是指借来股票进行融券卖出的利息。
3、风险成本股指期货和股票现货之间的套利交易是有一定风险的，投资者需要承担一定的风险成本。
这种风险成本包括市场风险、价格波动风险和交易风险等。
1、期货合约价格期货合约价格对股指期货和股票现货套利成本有着重要影响。
由于期货价格与现货价格的差价影响套利收益，因此投资者需要认真分析期货合约价格的变化，以确定最佳入市时机。
2、市场情绪市场情绪是股指期货和股票现货套利成本的关键因素之一。
投资者需要密切关注市场情绪变化，以预判市场走势。
如果市场情绪趋于向好，股指期货和股票现货之间的差价可能会收缩，从而减小套利收益并增加套利成本。
政策风险对套利成本的影响也不可忽视。
政策风险包括政策的变化、政府干预等。
如果政策出现变化，会对市场产生影响，从而影响股指期货和股票现货的价格差，增加套利成本。
综上所述，股指期货和股票现货的套利成本是受到多种因素影响的。
投资者在进行股指期货和股票现货套利交易时，需要系统地分析这些因素，并结合自身的资金实力和风险承受能力，以制定合适的交易策略。
投资者应该如何利用股票期货进行套利
投资者应该如何利用股票期货进行套利股票期货作为一种金融衍生品，为投资者提供了进行套利交易的机会。
套利交易是利用市场价格差异产生的利润，通过同时买入和卖出相关资产来实现。
在股票期货市场中，投资者可以利用各种策略和技巧来进行套利，从而获取稳定的投资收益。
本文将探讨投资者应该如何利用股票期货进行套利，以帮助投资者更好地理解和运用这一交易方式。
一、基本概念与原理在开始讨论如何利用股票期货进行套利之前，首先需要了解股票期货的基本概念和原理。
股票期货是一种以股票为标的资产的期货合约，投资者可以通过购买或者卖出股票期货合约来参与市场。
套利交易的基本原理是利用股票和股票期货之间的价格差异来进行买卖交易，从而获取利润。
二、套利策略1. 期现套利期现套利是指通过同时买入股票和卖出相应数量的股票期货合约来获得利润。
投资者可以利用股票和股票期货之间的价格差异进行套利交易。
例如，当股票价格低于其期货价格时，投资者可以买入股票并卖出相应数量的股票期货合约；反之，当股票价格高于其期货价格时，投资者可以卖出股票并买入相应数量的股票期货合约。
2. 跨期套利跨期套利是指通过同时买入和卖出不同到期日的股票期货合约来获得利润。
投资者可以利用同一标的资产在不同到期日的价格差异进行套利交易。
例如，当近期合约价格低于远期合约价格时，投资者可以买入近期合约并卖出远期合约；反之，当近期合约价格高于远期合约价格时，投资者可以卖出近期合约并买入远期合约。
3. 跨市套利跨市套利是指通过同时买入和卖出不同市场上同一标的资产的股票期货合约来获得利润。
投资者可以利用不同市场之间的价格差异进行套利交易。
例如，当同一标的资产在两个不同市场上的价格存在差异时，投资者可以在低价市场买入股票并在高价市场卖出股票期货合约，从而获得利润。
三、风险管理在进行股票期货套利交易时，投资者需要注意风险管理，以保护自身权益。
以下是一些常用的风险管理策略：1. 止损策略设置合理的止损位，即在市场价格达到一定程度时自动平仓，以避免进一步损失。
股指期货套利分析 股指期货的无风险套利
股指期货套利分析:股指期货的无风险套利股指期货套利分析股指期货市场套利是指交易者利用股指期货的理论价格与实际股指期货价格发生差异而通过买入指数期货的同时卖出实际指数 ,构成相同的股票组合 (买入套利 ) ,或者卖出股指期货的同时买入实际指数构成相同的股票组合(卖出套利 ) ,从中套取差价 ,获取无风险赢利。
股指期货套利是期货交易的三大功能之一 ,是使指数现货价格和指数期货价格趋于一致并在到期时合二为一的重要原因之一。
股指期货套利的关键问题是:如何来判断指数期货与其对应的指数现货价格之间存在的偏差是否合理以及套利交易对现货和期货市场的作用。
一、套利机会、成本及利润之综述：股指期货套利机会存在性、套利成本及套利利润是实际交易中必须提前回答的问题 ,套利机会是否存在 ,是真实套利机会还是伪套利机会 ,套利机会是否持续存在 ,不同的分析得出了不同的结论。
例如：通过对 1983年 4月到 9月 S&P500指数的期货合约进行统计分析 ,认为虽然偏差在逐渐减小 ,但是偏差仍然达到 60个基点 ,等同于年化收益率标准差 6 .23% ,这表明存在很多的真实套利机会。
对此 , Figlewski (1984)认为 ,这主要是噪音引起的 ,因为一旦市场成熟 ,有 70%的套利机会将在到期日的第二天消失。
Chung对 1984年 7月 24日到 1986年 8月 31日在 CBT交易的 MM I期货数据进行分析 ,得出随着市场的成熟 ,套利机会将显著减少的结论 ,从而印证了噪音理论。
Kumar和 Sepp i 则通过建立噪音定价信息模型 ,得出价格偏差波动与噪音存在单调关系的结论。
而 Brennan和Schwartz 认为 ,可能是受期货交易盯市制度、现货和期货不同的税收待遇、现货头寸税收具有时间选择权而期货没有以及指数成分股过多而引起套利交易困难等因素的影响 ,套利机会不会一直存在 ,随着市场的成熟和市场有效性的不断提高 ,套利机会将消失。
期货交易中的套利策略
期货交易中的套利策略期货交易是一种金融衍生品交易，其通过在交易所约定买卖合约，投资者可以通过期货合约来获得对标的资产未来价格波动的收益。
在期货交易中，套利是一种常见的交易策略，旨在通过利用市场价格差异，实现无风险或低风险的利润。
本文将就期货交易中的套利策略进行探讨。
一、套利策略的基本原理在期货市场上，套利策略的基本原理是利用不同交易所之间、不同期货合约之间或同一期货合约不同交割月份之间的价格差异，进行买卖进行利润套取。
这一策略基于市场价格在不同时间和空间的变化存在差异，通过合理的交易组合，投资者可以从这些差异中获利。
二、套利策略的具体类型在期货交易中，主要有以下几种套利策略：1. 套利交易所差价策略：这种策略是通过在不同交易所之间进行交易，利用交易所之间的价格差异来获取套利机会。
例如，同一种期货品种在不同的交易所之间价格存在差异时，通过在低价交易所卖出，同时在高价交易所买入，等到价格差缩小时，进行交易对冲来获利。
2. 套利合约价差策略：这种策略是基于同一品种但不同交割月份的期货合约之间的价格差异。
通过在多个交割月份上建立相应的多头和空头头寸，以期望未来的价差从而获得利润。
3. 套利期货-现货策略：这种策略是通过同一品种的期货合约和现货市场的交易差异来获取利润。
例如，期货价格比现货价格高时，可以通过卖出期货合约同时买入现货来获利。
4. 套利期权-期货策略：这种策略是通过结合期货合约和相关期权合约的交易差异来套利。
通过适当的组合，可以实现对未来价格变动的投机和保值，以及利用固定价格交易带来的套利机会。
三、套利策略的风险和挑战尽管套利策略可以在一定程度上规避市场风险，但仍然存在一些风险和挑战。
首先，市场价格波动性较大，套利策略对交易者的要求比较高。
需要及时、敏锐地察觉到市场价格差异，并迅速进行交易操作，以获取套利机会。
其次，套利策略面临的竞争逐渐增加，市场参与者日益增多，市场信息透明度提高，套利空间变小，需要更高的技术水平和分析能力来发掘套利机会。
股指期货期现套利成本分析
股指期货期现套利成本分析股指期货期现套利是指通过做多或做空股指期货和股指现货，从中获得差价收益的投资策略。
股指期货期现套利成本分析是指在进行股指期货期现套利时，需要考虑的相关成本问题。
本文将从成本的角度对股指期货期现套利进行分析，帮助投资者更好地了解这一投资策略。
股指期货期现套利的成本主要包括以下几个方面：交易成本、融资成本、操作成本和风险成本。
交易成本是进行股指期货期现套利时不可避免的成本之一。
在进行股指期货交易和股指现货交易时，投资者需要支付一定的交易手续费和税费。
在进行股指期货交易时，投资者需要支付保证金和交易手续费；在进行股指现货交易时，投资者也需要支付一定的交易手续费和印花税。
这些交易成本会直接影响到股指期货期现套利的盈利水平。
融资成本是进行股指期货期现套利时需要考虑的另一个重要成本。
在进行股指期货期现套利时，投资者通常需要借款进行投资，以便能够获得更大的投资收益。
借款的成本包括利率、手续费等，这些成本也会直接影响到股指期货期现套利的盈利水平。
操作成本是指进行股指期货期现套利时产生的各种操作费用，包括信息获取费用、技术分析费用、交易软件费用等。
这些操作成本虽然相对较小，但也需要投资者重点关注，以确保操作成本不会对套利策略的盈利能力产生负面影响。
风险成本是进行股指期货期现套利时必须重点考虑的成本之一。
股指期货市场和股指现货市场都存在一定的风险，包括市场风险、操作风险、流动性风险等。
投资者在进行股指期货期现套利时需要时刻关注和控制风险，以防止风险成本对套利策略的盈利能力产生不利影响。
在进行股指期货期现套利时，投资者需要充分考虑以上各类成本，并在套利策略中妥善管理和控制这些成本。
只有在全面考虑成本的基础上，投资者才能够制定出更为有效和可行的股指期货期现套利策略，从而获得更稳定和可持续的盈利。
在实际操作中，投资者可以通过以下几种方式来降低股指期货期现套利的成本：一是选择低成本的交易平台和经纪商；二是优化融资结构，降低融资成本；三是提高操作效率，减少操作成本；四是实施科学的风险管理措施，降低风险成本。
如何利用股票期货市场进行套利交易
如何利用股票期货市场进行套利交易？股票期货市场是一个衍生品市场，交易的是股票期货合约，其价格和价值受到相关股票价格的影响。
套利交易是通过利用市场中存在的价格差异，以获得无风险或低风险回报的交易策略。
以下是关于如何利用股票期货市场进行套利交易的一些建议：1. 跨市场套利：-跨市场套利是指在不同市场上同时进行买入和卖出股票或股票期货合约，以利用价格差异进行套利。
例如，当股票期货价格低于实际股票价格时，可以在期货市场卖空股票期货合约，同时在股票市场买入相应数量的股票，待价格回归正常水平时平仓，从中获利。
-在进行跨市场套利时，需要考虑交易成本、市场风险和市场监管等因素。
同时，需要具备快速执行交易的能力，以捕捉价格差异的机会。
2. 期现套利：-期现套利是指在股票市场和股票期货市场上同时进行买入和卖出股票或股票期货合约，以利用现货和期货之间的价格差异进行套利。
例如，当股票期货价格高于实际股票价格时，可以在期货市场买入股票期货合约，同时在股票市场卖出相应数量的股票，待价格回归正常水平时平仓，从中获利。
-在进行期现套利时，需要注意两个市场之间的价格关系和相关风险。
还需要考虑交易成本、保证金要求和交割规则等因素。
3. 跨合约套利：-跨合约套利是指在同一市场上不同到期日的股票期货合约之间进行买卖，以利用不同合约之间的价格差异进行套利。
例如，当近月合约价格低于远月合约价格时，可以在近月合约买入，同时在远月合约卖出，待两个合约价格回归正常水平时平仓，从中获利。
-在进行跨合约套利时，需要考虑合约到期日、交割规则和交易成本等因素。
还需要注意市场风险和流动性风险。
4. 套利策略的风险控制：-套利交易虽然可以获得无风险或低风险回报，但仍然存在一定的风险。
因此，在进行套利交易时，需要进行风险控制和管理。
这包括设置合理的止损点位、控制仓位规模、尽量选择流动性较好的合约和股票等。
-同时，要密切关注市场信息和市场风险，及时调整和平仓套利交易。
[利用ETF进行股指期货套利]股指期货套利例题
![[利用ETF进行股指期货套利]股指期货套利例题](https://img.taocdn.com/s3/m/f07718e7f9c75fbfc77da26925c52cc58bd69024.png)
[利用ＥＴＦ进行股指期货套利]股指期货套利例题在股指期货套利中，要实现套利的无风险，套利策略中的现货头寸就要完全复制沪深300指数的成分股，但如此操作的成本过高，足以吞噬全部的套利空间，利用ETF建立现货头寸或者利用精选成分股来复制沪深300就成为一个可行而有效的策略。
利用单只ETF进行股指期货套利，失败的风险较大利用ETF进行套利在便利性上要优于利用精选成分股，但由于成分股差异，ETF与沪深300指数之间仍会有一定差异，需要通过组合ETF尽可能拟合沪深300指数。
目前可选的ETF有易方达深证100ETF、华夏上证50ETF以及华安上证180ETF，我们选取2006年6月1日至2006年10月18日为研究期间进行ETF配置比例的模拟。
在此研究期间，深证100ETF二级市场收益率较沪深300指数低0．2463％，上证50ETF较沪深300指数高1．4734％，上证180ETF较沪深300指数高0．8064％。
我们发现，在进行正向套利时，ETF对沪深300指数负的跟踪误差(指ETF收益率减去指数收益率的差)将消耗整体套利收益，虽然跟踪误差基本小于0．5％，但仍都有交易日跟踪误差过大，例如上证50ETF最大跟踪误差为2％，上证180ETF有较多的交易日跟踪误差大于0．5％，这些跟踪误差的存在将导致套利失败。
这些跟踪误差产生的原因主要在于指数样本差异以及市场板块的轮动特征，单只ETF无法避免这些风险。
控制整体跟踪误差的ETF组合仍有损失风险解决单支ETF套利风险最好的方法是利用ETF组合，组合的优势可降低跟踪沪深300指数的误差，从而降低套利失败的概率。
首先以跟踪偏差(用以衡量指数拟合好坏的指标，通常用跟踪组合与标的指数收益率之差的标准差)最小化为目标，配置深证100ETF、上证50ETF和上证180ETF 的投资比例。
跟踪偏差最小化的拟合目标可以保证ETF组合拟合沪深300达到最好的状态，从长期来看风险也将最低。
什么是期货的套利操作方法
什么是期货的套利操作方法期货套利是一种以期货市场价格差异为基础进行交易的投资策略。
套利操作的目的是通过买入低价合约同时卖出高价合约，从中获得价格差异的利润。
下面将介绍几种常见的期货套利操作方法。
1. 简单套利：简单套利是最基本的套利方法，通过同时在两个或多个市场间买卖期货合约来获取利润。
例如，在两个交易所中同时买入一种资产的期货合约，当这两个交易所的期货价格出现差异时，卖出价格较高的合约并买入价格较低的合约，从中获得差价的利润。
2. 跨品种套利：跨品种套利是通过不同但相关的期货合约之间的价格差异来实现套利目的。
例如，假设商品A和商品B之间有正相关关系，当A的期货价格上升而B的期货价格下跌时，可以卖出商品A的合约并买入商品B的合约，从中获得价格差异的利润。
3. 跨期套利：跨期套利是通过同一品种不同到期月份的期货合约之间的价格差异来实现套利目的。
例如，在两个不同到期月份的合约中，当短期到期合约价格高于长期到期合约价格时，卖出短期合约并买入长期合约，从中获得价格差异的利润。
4. 同期异地套利：同期异地套利是通过不同地区的相同期货合约进行交易，利用地区间价格差异来实现套利目的。
例如，在不同交易所中，同一品种的期货合约价格可能存在差异，可以在低价交易所买入合约并在高价交易所卖出合约，从中获得价格差异的利润。
5. 跨市场套利：跨市场套利是通过不同期货市场之间的价格差异来实现套利目的。
例如，在国内和国际市场中，同一品种的期货合约价格可能存在差异，可以在低价市场买入合约并在高价市场卖出合约，从中获得价格差异的利润。
在进行期货套利操作时，需要密切关注市场的价格走势以及交易所规则和交易成本等因素。
此外，风险控制也是非常重要的，要合理设置止损和止盈点位，避免套利策略出现意外的亏损。
总之，期货套利操作方法多种多样，投资者可以根据自身的投资能力和市场情况选择最适合自己的策略进行套利交易。
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金融工程利用成分股股息分配进行股指期货套利2006/08/16股指期货研究系列之四分析师王红兵(0755) 8249 2185 wanghb@ 沪深300指数期货的推出已经进入实质阶段，根据指数编制原则，成分股分红派现，指数将不作除权处理，而是任其自然回落。
根据这一特点，我们认为其中具有套利的可能。
股指期货套利涉及的诸多因素中股息是比较关键的，股息对定价带来的不确定性也较大，因为股票的股息只能通过预先估计，并且支付的时间也不固定，因而在一年的不同时间持有成本可能有很大差异，尤其是面对高额股息支付的时候持有成本的不确定性更大。
沪深300成份股的股息流存在月度特征，从最近三年数据来看，沪深300成份股的分红多半发生在5、6、7月，而且股息现金流表现并不平稳。
如果投资者对股息流的月度特征缺乏认识，那么分红密集月份将是套利的最好时机；如果投资者对股息流的月度特征已形成一致预期，那么投资者对分红密集月份股息的不同预期将使得他们对股指期货价格形成较大的分歧，这时只有正确预测当月分红才能实现成功套利。
沪深300股息流的月度特征使得期货理论定价也有相应表现，假定借款资金成本为一年期存款利率，并且不考虑交易费用，那么对于06年沪深300股指期货的当月合约， 5、6、7三个月的合约定价要低于股指面值（指数点数×每点金额），而其余月份当月合约定价要高于股指面值。
如果投资者对当月的股息率形成非常一致的预期，完全复制沪深300建立现货头寸将无法获取套利收益，重新设计期初买入的现货投资组合是套利成功的关键，只有期初买入能获取超额收益，股息率高于沪深300成份股平均水平的现货组合，投资者方能获取的无风险套利收益。
目 录一、利用股指期货对冲现货风险策略的案例 (3)二、成功预测股息率是套利成功的关键因素 (4)三、股息对股指期货价格影响的理论模型 (5)四、沪深300股息现金流分析 (5)1、股息现金流分配的月度特征 (5)2、股息率的历史水平 (7)3、股息预期一致下，选择沪深300股票中分红高的重新建立头寸 (8)附录：考虑交易成本的股指期货无套利价格区间 (9)沪深300指数期货的推出已经进入实质阶段，利用股指期货对冲现货风险将成为机构投资者主要的操作策略。
此外，在对冲现货风险的过程中，正确建立股指期货与股票的组合，在一定的条件下可以产生无风险的套利机会。
其中，根据指数编制原则，指数成分股分红派现，指数将不作除权处理，而是任其自然回落。
根据这一特点，我们认为其中具有套利的可能。
本文对成功套利的关键的因素，以及投资者获取无风险套利收益的机会做了深入研究。
一、利用股指期货对冲现货风险策略的案例在对冲现货风险中可以考虑这样的一个策略：在交割日期之前买入现货，卖出股指期货，具体的操作程序如下：（1）买入一个完全复制沪深300的股票组合；（2）将股票组合抵押借入资金做其他投资；（3）卖出一份沪深300股指期货；（4）持有股票组合直到最后交易日，期间将收到的股息可用于投资；（5）在期货合约交割日卖出股票组合，对期货合约进行现金结算；（6）用卖出股票和期货结算的余额偿还借款。
以06年6月为例，假定一投资者进行多头股票、空头期货的投资策略，在期初他按照沪深300指数配置股票组合，当成份股调整，投资组合也随之调整，忽略交易费用，期间收到的现金股利不进行再投资。
借款利率取一年期存款利率2.25％％，6月份股票资产的收益率为2.09％（沪深300指数为1393.96），现金股利的当月收益率为0.72％（扣税后）。
期初投资者建立多头现货头寸，空头期货头寸，净现金流为0，该投资者资产变化以及操作策略如表1所示。
表1买入股票与股指想对应136545元-136545元借款（假定按无风险收益率借款）期初卖出期货的现金流0元（假定售价为P）净现金流0元139521.68元（136545×102.09%）卖出股票期内收到的股息989.41元（136545×0.72%）期末期货损益现金流P-139396偿还借款和利息-136801.02（136545*（1＋2.25%/12））净现金流0（理论上的无套利）资料来源：联合证券研究所如果该投资者在期初以136545平价卖出期货，那么他在期末的净现金流为NAV=136545×102.09%+136545×0.72%+ P-139396-136545×（1＋2.25%/12）=136545×0.72%-136545×2.25%/12=136545×（0.72%-2.25%/12）=727.1元假设投资者的本金仅仅是其支付的期货保证金，则他的月收益率6.66%，年化收益率高达80%。
二、成功预测股息率是套利成功的关键因素但投资者能肯定地获取这个高达80%的年化收益吗？如果众多投资者都能预期到0.72％的股息率，为了争取这个利益他们会竞相降低期货售价，即以低于136545卖出一份沪深300股指期货，最终将无人能获取超额收益，期末结算时净现金流为0，所以无套利股指期货价格就是能实现期末净现金流为0。
由此可见，对股息正确而独到的预测是成功套利的关键因素，一旦投资者对0.72％的股息率有一致预期，那么套利收益将消失。
无套利的期货价格P如下式，偏离这个价格就会出现套利机会。
P =136545*（1+2.25％/12）-136545*0.72% - (136545*102.09%-139396)=136545*（1+2.25％/12-0.72%）- 0从上式可以发现，借款利率、股票组合的收益率和股息率都会对无套利期货价格产生影响。
借款利率是可以提前确定的，不确定的是股票组合的收益率和股息率。
在本例投资策略选定的投资组合是模拟了沪深300成份股，而在实际的套期保值中投资组合一般并不完全复制这300支样本股，那么收益率和未来的股息率都将不一样，所以不同的投资组合其套利保值的收益率也是不同的，在这个多头股票空头期货的案例中，无套利股指期货价格与现货组合关键要素的关系如下表2所示。
表2现货组合投资者接受的无套利期货价格投资组合收益率越高越低投资组合股息率越高越低借款利率越高越高资料来源：联合证券研究所三、股息对股指期货价格影响的理论模型期货理论价格中涉及三个因素，无风险收益率水平、股息以及合约期限，理论股指期货的定价是建立在完全市场的假设上的，而实际运用中，由于市场的不完全，由于交易成本、借贷利差、跟踪误差、指数构成变化、卖空限制以及股息等问题的存在，不存在套利机会的股指期货价格将不是一个单一的价格，而是一个区间。
其中变化随意性最大的因素是股息，因为股票的股息只能通过预先估计，并且支付的时间也不固定，因而在一年的不同时间持有成本可能有很大差异，尤其是面对高额股息支付的时候持有成本的不确定性更大。
经典的股指期货定价公式如下式所示，也可理论上称为无套利价格。
)1()1(,10D i Ni i rt DIV rt I FP +−+=∑=其中：FP ：股票指数期货的理论价格，：期初指数对应的合约价值，0I r 借款利率t ：期限，：股票指数中股票数量，：第只股票支付的股息N i DIV i D i t ,：自第只股票支付股息至交割日的时间长度i 如果股息收入比较平稳，而非起伏不平的话，可以将分别支付的股息近似看成连续支付的股息流，那么股指期货的定价公式可以简化成：[]t d r I FP )(10−+=其中，为股息年收益率。
d 四、沪深300股息现金流分析1、股息现金流分配的月度特征从上面的分析可以看出，股息对于股指期货的套利至关重要，股息流越稳定，投资者对分红预期越一致，股指期货价格的波动就越小。
从最近三年数据来看，分红多半发生在5、6、7月，其中6月份进行分红的上市公司数量最多。
假定按照2006年沪深300指数动态配置10000股股票资产，截止8月15日的税后现金股利现金流如图2所示，可以发现股利现金流并不持续稳定，而是有几个比较集中的时间段。
月度现金股利总和如图3所示，其中6月的现金股利最为充沛，其次是7月和5月。
图1资料来源：联合证券研究所沪深300成份股股息流不平稳使得股指期货的价格不可避免地受到分红密集程度的影响，在分红密集的月份股指期货的理论价格要偏低一些，特别是6月份合约，那么在股指期货套利中正确预测上市公司分红就显得不容忽视。
图2：06年的税后现金股利现金流资料来源：联合证券研究所如果投资者对股息流的月度特征并没有太多的认识，那么分红密集月份将是套利的最好时机；如果投资者都意识到股息流存在月度特征，那么在分红密集的月份，投资者对分红的不同预期使得他们对股指期货的价格存在较大分歧，那么只有正确预测当月分红才能实现成功套利。
图3：06资料来源：联合证券研究所2、股息率的历史水平股息的月度特征对股指期货套利非常重要，而对股息率的预测更需要了解沪深300月度股息率的历史水平。
假定月初按照当时的沪深300成份股建立现货投资组合，不考虑月中可能的成份股调整或因成份股股本变动导致的权重变化。
经计算2006年沪深300的股息率如图4所示，如前面分析，6月份的股息率最高，为0.7246％，其次是5月份和7月份。
如果假定一年期存款利率为借款资金成本，那么对于当月合约来说，2006年股指期货5、6、7三个月的合约定价要低于股指面值（指数点数×每点金额），而其余月份当月合约定价要高于股指面值。
图4：2006年沪深300的股息率资料来源：联合证券研究所在第一部分的案例中，假定投资者预测的股息率为D，不考虑交易费用（考虑交易费用，无套利股指期货价格将是一个区间，见附录），那么他接受的沪深300期货当月合约最低卖价为：P=136545*（1+2.25％/12-D）假定保证金比例为8％，该投资者月底平仓结算的收益率为：R=（0.72％-D）/8%从这个简单的案例可以看出，对于股息率的合理预测是套期保值成功的关键，直接决定套利的收益率水平。
3、股息预期一致下，选择沪深300股票中分红高的重新建立头寸继续延伸这个案例，如果投资者对当月的股息率有着非常一致的预期，那么月底平仓的收益率R将趋于0，那么如何能继续实现成功套利呢？这就需要重新设计期初买入的投资组合，即期初买入的投资组合将不再完全复制沪深300，如果重新设计的投资组合能获取超额收益，即超越沪深300指数收益率水平，而且股息率高于0.72％，也就是高于沪深300成份股的平均股息率水平，那么投资者仍能获取的无风险套保收益，当然套利风险因此会有所增大。
假定该现货组合6月份的收益率为r，高于2.09％，股息率d，高于0.72％，那么6月套保收益率将为R’，该收益率仍然能大于0。