商品期货价格的季节性研究
期货交易的季节性与周期性分析
期货交易的季节性与周期性分析期货交易是指投资者通过预测未来市场价格波动，进行买卖合约进行交易的金融工具。
在期货交易中，季节性与周期性是重要的分析指标，通过对其进行分析，可以帮助投资者更好地把握市场趋势与机会，提高交易的成功率。
一、季节性分析季节性分析是指通过观察并研究市场在不同季节的表现和规律，以及与季节相关的经济、政治和自然因素对市场价格的影响，来预测未来价格的走势。
在期货交易中，季节性分析通常应用于农产品和能源类商品。
1. 农产品市场的季节性分析农产品市场的价格波动往往与季节紧密相关。
以玉米为例，由于季节影响，种植、生长、收获和销售等环节的变化都会对市场供需产生影响。
在玉米需求旺盛的季节，如夏季和秋季，价格往往上涨；而在玉米供应过多的季节，如春季和冬季，价格可能下跌。
通过研究历史数据和对农业生产情况的观察，投资者可以在适当的时机买入或卖出合约，以获取利润。
2. 能源类商品的季节性分析能源类商品如天然气、原油等也受到季节因素的影响。
以天然气为例，冬季气温下降，需求上升，价格通常会上涨；而夏季气温升高，需求下降，价格可能下跌。
投资者可以通过对历史数据和天气预测等信息的分析，抓住季节性的机会，在合适的时间进行交易。
二、周期性分析周期性分析是指通过观察和研究市场价格在一定周期内的波动规律，预测未来价格的走势。
在期货交易中，周期性分析通常应用于金属、能源等商品，以及股票市场。
1. 商品市场的周期性分析金属、能源等商品的价格波动往往具有一定的周期规律，这与供需关系、经济周期等因素密切相关。
例如，钢铁行业的发展往往受到基础设施建设的推动，经济周期的起伏也会影响钢铁需求和价格。
投资者可以通过观察历史价格走势、了解相关产业政策以及经济形势的变化，判断出周期性的行情，并做出相应的交易策略。
2. 股票市场的周期性分析股票市场也存在一定的周期性规律，例如季度报表公布、年度股东大会等事件可能对股票价格产生影响。
此外，特定行业在某一时期可能受到关注度提升或放缓的影响，从而引起股价波动。
期货交易中的季节性因素分析
期货交易中的季节性因素分析期货交易市场在很大程度上受到季节性因素的影响。
了解和分析这些因素对于投资者做出正确的决策和把握交易机会至关重要。
本文将深入探讨期货交易中的季节性因素，并提供相应的分析方法和技巧。
一、季节性因素对期货市场的影响1. 农产品期货的季节性因素农产品期货如大豆、小麦、棉花等，其价格和供需情况通常会受到季节因素的影响。
例如，农产品的生产周期和季节性需求变化，如种植和收割时间、气候因素、季节性节假日等，都会导致价格的波动。
投资者可以通过分析历史数据，确定不同时间段的价格趋势，以便在合适的时点进行交易。
2. 能源期货的季节性因素能源期货如原油、天然气等，同样受到季节性因素的影响。
例如，夏季天然气需求通常较低，而冬季需求则激增，因为人们需要供暖。
而原油则受到节假日和旅游季节的影响，因为人们在这些时段通常会增加旅行，从而增加对交通工具和燃料的需求。
了解这些季节性变化可以帮助投资者判断市场的供需关系，并制定相应的交易策略。
3. 金属期货的季节性因素金属期货如铜、铝、铁矿石等，也受到季节性因素的影响。
例如，春节期间，中国的金属消费通常会下降，因为许多企业和工厂暂停生产。
而在基础建设旺盛的季节，金属需求通常会增加。
投资者可以通过观察中国经济发展和政策变化，来把握金属期货的季节性交易机会。
二、季节性因素的分析方法1. 历史数据分析投资者可以通过分析历史数据来观察不同季节性因素对期货市场的影响。
将过去几年或几个周期的价格走势进行对比和分析，可以发现一些规律和趋势。
例如，某农产品的价格每年在特定时间段上涨，而另一种农产品则在不同的季节性因素下表现出不同的价格走势。
2. 宏观经济数据的分析考虑宏观经济数据对期货市场的影响同样重要。
季节性因素常常与经济活动的变化密切相关。
例如，GDP增长、就业数据、消费指数等数据都可以提供一些关于市场供需关系的信息。
投资者可以通过关注这些数据的变化，来预测和判断市场的季节性变化。
做期货要知道的商品价格季节性波动（淡旺季）汇总
注意：淡季不一定价格跌，旺季也不一定价格涨，需要具体分析。
大宗商品类期货跟股票金融类期货不同它们价格波动的决定性因素是供需对比季节不同供需就不同商品期货价格就有着明显的季节性波动规律特征把握好这个特征有利于整体认知市场今天把商品期货绝大部分品种淡旺季的季节性需求汇总建议收藏
做期货要知道的商品价格季节性波动（淡旺季）汇总
大宗商品类期货跟股票、金融类期货不同，它们价格波动的决定性因素是供需对比，季节不同供需就不同，商品期货价格就有着明显的季节性波动规律特征，把握好这个特征有利于整体认知市场，今天把商品期货绝大部分品种淡旺季的季节性需求汇总，建议收藏。
关于商品期货的季节性规律，有这一篇就够了！（强烈推荐收藏）
关于商品期货的季节性规律，有这一篇就够了！（强烈推荐收藏）交易没有捷径可言，在市场里“活下来”最重要，而想要”存活“交易体系必不可少！季节性分析属于基本分析的领域，一般是应用在交易计划阶段。
季节性波动仅是影响价格走势的一个基本因素，和其他阶段性因素，视彼此多空力道，共同决定商品期货的中短期价格走势。
换句话说，商品期货的价格走势即是由长线的主要趋势和中短线的季节性价格周期变化所构成。
来源：要资讯1、有色金属的季节性规律沪铜指数季节性图表对于沪铜期货而言，上涨概率超过50%的月份分别是2月、6月、7月、8月和9月；其中，9月份上涨概率是最高的，达75%；2月是平均月度涨跌幅最高的，达2.5%。
综合来看，一季度和三季度沪铜期货的表现较为强劲；二、四季度铜价最容易跌。
这可能跟铜的消费旺季一般在春秋两个季度有关。
沪锌指数季节性图表沪锌期货在7月的平均涨幅及上涨概率都是最大，这一规律与伦锌的历史季节性规律相符，对应的是7月产量供应压力较小。
根据锌精矿月度产量来看，受到夏季高温的影响，6-8月通常是产量下降的阶段。
在这个时候，新屋开工面积也有所下降，锌的消费需求也随之降低，因此促进锌价上涨。
沪镍指数季节性图表从季节性因素分析，每年2月不锈钢产量会出现低位，由于进入2月份，不锈钢市场受到春节因素影响部分检修，不锈钢厂利润受损，产量维持低位，库存下降对镍价形成支撑。
4月份菲律宾雨季结束，镍矿进口增加，镍铁产量的提升会增加镍的供应，这种情况一直会持续到10月份。
11月份之后，春节临近，短期需求转弱，即便有进口矿减少的扰动，镍价也很难有大幅上涨的动能。
2、黑色金属的季节性规律螺纹指数季节性图表螺纹钢价格的季节性规律主要与下游房地产与基建有关，一般来说，2-3月是春节后下游工地集中补库的阶段，所以价格有需求上的强支撑；但从历史月度涨跌幅来看却呈现出2月普遍上涨3月普遍下跌的情况，这是因为2月往往在交易节后复工预期，3月经常出现复工时间上的推延导致不及预期。
期货市场的季节性因素分析
期货市场的季节性因素分析市场的季节性因素是指由于自然和社会经济因素的影响，使得市场在不同的季节出现一定的周期性变化。
期货市场作为金融市场的一种重要组成部分，同样受到季节性影响。
本文将对期货市场的季节性因素进行分析，并探讨对投资者的启示。
一、季节性因素在期货市场中的表现1. 农产品期货市场季节性影响农产品期货市场受气候、季节等因素影响较大。
例如，大豆期货市场在春季种植季节和秋季收获季节受到的影响较为明显。
春季是大豆播种季节，种植者需购买大豆种子和农药等，因此市场需求增加，价格相对上升。
而秋季是大豆收获季节，市场供应增加，价格相对下降。
类似地，玉米、小麦等农产品也存在类似的季节性影响。
2. 工业品期货市场季节性影响工业品期货市场季节性影响来源于季节性需求的变化。
例如，天然气期货市场受到冬季供暖需求的影响较大。
冬季天然气的需求增加，市场供应相对紧张，因此价格上涨。
相反，夏季供暖需求减少，市场供应充足，价格相对下降。
二、季节性因素对投资者的启示1. 把握季节性趋势进行投资了解市场的季节性影响有助于投资者把握投资机会。
例如，在农产品期货市场中，投资者可以根据不同季节的价格特点，选择适时买入或卖出，获取较好的投资回报。
同时，了解工业品期货市场中的季节性影响，也可以帮助投资者优化投资策略。
2. 避免过度依赖季节性因素虽然市场存在季节性影响，但投资者需要注意，不应过度依赖这些因素进行投资决策。
其他因素如供需变动、政策调控等同样对市场价格产生重要影响，投资者需要全面考虑。
3. 深入了解市场的季节性因素对于投资者来说，深入了解市场的季节性因素是非常重要的。
可以通过研究历史数据、市场资讯等方式，掌握市场在不同季节的价格表现和变化趋势。
同时，了解季节性因素背后的经济、政策和社会因素，有助于更好地理解市场变动的根本原因。
4. 结合其他因素进行综合分析季节性因素只是市场影响的一个方面，投资者需要将其与其他因素进行综合分析。
期货市场的季节性与周期性分析
期货市场的季节性与周期性分析期货市场是金融市场中的一种特殊形式，被广泛用于投机和风险管理。
与股票市场相比，期货市场的特点之一就是季节性和周期性的表现。
本文将对期货市场的季节性和周期性进行详细分析和解读。
一、期货市场的季节性分析季节性是指某一现象或变量在特定时间段内周期性地出现或变化的规律。
在期货市场中，季节性因素是影响市场价格和交易量的重要因素之一。
1. 农产品期货的季节性农产品期货是期货市场中一个重要的品种。
例如，大豆、小麦、玉米等农产品的价格和交易量都呈现周期性的变化。
这主要是由于农作物的种植和收获季节在不同的地区存在差异，农产品供给的变化导致了市场价格的季节性波动。
以大豆期货为例，由于大豆种植主要集中在北半球的春季，所以每年春季来临之前，期货市场上的大豆价格通常会上涨；而当大豆收获季节到来时，价格则会下降。
这种季节性的价格波动反映了农产品供给的变化情况。
2. 能源品期货的季节性能源品期货，如原油、天然气等，也存在季节性的表现。
例如，冬季来临时，人们对暖气和取暖设备的使用增加，导致天然气需求量上升，从而推动了天然气期货价格的上涨。
而在夏季，由于需求减少，价格则会相应下降。
3. 金属期货的季节性金属期货的季节性通常与季节变化对工业生产和需求的影响有关。
例如，铜是广泛用于建筑和电子产品的金属材料，而建筑和电子产品的需求通常会在经济活动旺盛的季节增加，而在经济活动淡季则会减少。
因此，铜期货的价格通常在季节性上呈现出相应的波动。
二、期货市场的周期性分析周期性是指一定时间内相似事件或变量的重复出现。
在期货市场中，周期性现象主要表现为市场价格和交易量的波动。
1. 库存周期对期货市场的影响库存周期是指特定商品或产品从生产、流通到消费的整个过程所经历的时间周期。
在期货市场中，商品库存周期的不同阶段对市场价格和交易量都会产生影响。
当商品库存较低时，市场价格通常会上涨，因为供需关系推动了价格的上升。
而当商品库存较高时，市场价格则会下降。
商品期货的季节性分析
期货天地２０镅树广萄２００８年第１４期Ｆｕ￡ｕｒｅｓ形。
蒯季节性的走势．那么投资者可以通过哪些方法来判断呢？下面笔者为投资者提供两种简单而实用的方法。
３．１．１图形分析所谓图形分析。
就是将相关价格的数据绘制成一张图．然后通过对比某一段时间在不同年度的价格走势情况。
从而找出正常的季节性表现。
比如，我们要研究大连市场的玉米期货价格季节性变动情况，这时，根据图ｌ走势，玉米价格一般在何时上涨、又在何时下跌就一目了然。
图１大连玉米市场历年期货价格走势情况资料来源：国泰君安期货。
历史总是会重演，所以价格走出相对一致的季节性行情也就不足为怪。
当然，如上所述，季节性行情背后是相类似的基本面，比如每年的９—１０月玉米的供给大量增加．所以前两个月的价格必需承受巨大的库存压力，通常呈现逐步走弱的行情：而１０月份以后，饲料需求的旺盛带动玉米消费稳步攀升，价格也逐步走高。
３．１．２概率统计概率统计是另一种研究季节性走势的常用方法。
比如，我们要衡量美国原油１０月合约在每年６—８月的价格走势．此时．投资者首先需要找出一个基准点（这里选用５月份最后一个交易日的收盘价格）；其次，分别计算１０月合约在８月底的收盘价格与基准价格的涨跌数量、涨跌幅度、最大涨幅和最大跌幅；最后，根据上一步的计算结果统计出６—８月期间１１月合约的最可能走势（表１）。
通过上面的统计，我们可以发现，１９９２—２００７年．整体上涨跌的概率各为５０％；但是近１０年的涨跌比率为７：３．由此可见近１０年来原油的１０月合约在６—８月的季节性趋势是上涨的。
另外，从涨跌的幅度来看，近１０年的原油期价上涨幅度明显大予下跌幅度。
属于典型的易涨难跌行情。
３．２反季节性的价格行为一般来讲，季节性分析的目的是通过掌握正常的季节性形态来协助拟定交易策略。
当然，季节性分析还有另外一个重要的作用．那就是它可以协助判定“异常的现象”．即反季节性行情。
比如正常的季节性走势提示的价格应该是要上涨表１１９９２—２００７年美国原油１０月合约６—８月波动情况锅科广萄２００８年第１４期２１期货天地Ｆ眦陀ｓ形。
季节性分析
季节性波动规律是大宗商品特别是农产品价格运动的特有属性，虽然期货市场产生的初始动机是为了缓解现货价格的季节性波动，但是季节性波动的规律并不是完全可以消除的，而且在期货与现货的联系越来越密切的今天，商品期货价格的季节性波动越来越明显，并普遍表现为：在供应淡季或者消费旺季时，价格高启；而在供应旺季或消费淡季价格低落。
例如，在正常情况下，每年的七八月份属于全球大豆的供应淡季，大豆”青黄不接”，消费需求旺盛，因此价格高企。
而每年的11月份左右是全球大豆的供应旺季，现货供应充足，价格属年内低谷。
再比如，早春季节里，住房和汽车业为晚春和夏季的生产高峰大量购买铜原料，铜价在2月至4月达到年内季节性高点。
晚春需求高峰过去后，夏季的到来使得需求趋于疲软，铜价低点也一般在秋初出现，等等。
季节性分析法就是根据商品价格的季节性变化规律对商品期货走势进行分析的方法。
它力图勾画出在某一年份中，可能发生价格上升或下降的某些特殊时期，或者力图指出最可能出现全年价格最高点和最低点的一些特殊月份。
在实践中，我们可以把价格的季节性波动作为影响市场走势的一个基本因素。
例如，在供应淡季末期，价格的上涨将受到供应旺季即将到来的影响，季节性压力就成为市场中的一个利空因素。
如果季节性利空因素对市场的作用超过市场中的其他利多因素，那么价格的上涨通常就会趋于结束。
在一般意义上，期货商品总供求面的变化决定着商品期货的长期走向，而季节性因素和其它阶段性因素决定着商品期货的中短期走势。
因此，在阶段性因素没有突出表现的情况下，商品期货（特别是农产品期货）的走势轮廓就是由长期大趋势和季节性价格周期变化叠加而成的。
但是特别值得注意的是，在商品总供求关系处于基本平衡的时候，季节性规律表现的最为明显，但是在供求失衡的状态下，这种规律的表现非常不明显。
特别是在供求刚刚开始逆转的时候，季节性规律常常会被市场汹猛的涨跌趋势所冲淡。
以2002年的大豆市场为例，由于国内外大豆供应处于紧张状态，大豆价格在新豆上市后依然保持强势周期之分析(Cycle Analysis)周期分析与波浪理论具有相似的野心,企图找出价格变化之不变模式,以能进行长期之预测,与波浪理论不同处在於,周期分析只著眼於价格重复出现所经过的时间.若某一商品期货价格经常在一段时间回到原来之价位区,则可算是周期之现象.对商品价格之周期分析,最有名的是S.Benner,早在十九世纪末期,他即发现有些农产品和肉类价格,如玉米与猪肉等之上下波动,显示出相当的规律.目前期货交易界最具权威的周期分析家当推J.Bernstein.根据他对各类商品之研究,发现肉类价格之周期最有规律,1877至1985一百多年期间者,牛肉价格(以公牛肉现货价计算)显示出大约十年左右的长期周期,即每隔十年,牛肉价格陷於低潮.除了长期之周期,肉类也显示出稳定的短期周期,根据1974年至1985年期间之研究,发现活猪期货的周期约为20个月.另外,若以五年期研究,则从肉牛价格中可找出大约11个月之周期.周期之分析若能找出可靠的规律,则可预测未来价格之顶点或底点,交易时将有很大的利润.在实际交易时,由於只能知道周期之大约时间,因此进场时最好能做为长期投资,并须配合其它之技术指标.就期货交易者而言,明显地,较短期的周期比较具有实用价值.季节性的研究,是另一种周期之分析,此种研究之重点在於一年之中每月或每周价格涨跌之变化.若经过长期之统计,发现价格通常在一年中之某一期间会上涨或下跌,则表示价格具有季节的周期.有关季节周期之研究,贡献最大者仍推J.Bernstein,他对许多期货项目价格在一年中之变化,进行长期之季节性分析,并统计出一年中每月与每周价格涨跌之概然率,此研究可做为实际交易时的重要参考.利用季节性来分析市场，目的是为了预测未来的价格运动方向，而不被滔滔不绝的经常相互矛盾的新闻所困。
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商品期货价格的季节性研究
中信建投期货刘超
季节性是季度或月度时间序列在正常年度中表现出来的季节规律性变化，对于商品期货来说，由于商品的供应、需求在不同的季节有明显的差异，所以其价格表现出明显的季节性特征。
本文以原油、铜、天胶、大豆为研究对象，对其不同月份的价格表现进行了基本统计，分析了各品种季节性特征出现的基本面因素，并运用X12季节调整方法对各品种的季节因子进行了计算，以期为中长线投资者提供参考。
一、商品期货价格季节性的统计与分析
季节性因素是时间序列围绕趋势年复一年的重复出现的一种有规律的波动。
随着生产商在期货交易中的参与程度日益广泛，期货和现货价格联系也日益紧密，大宗商品价格运动的季节性变化也越来越明显。
供应淡季或者消费旺季时价格高企，而在供应旺季或消费淡季价格低落，成为商品期货价格波动的普遍规律。
本文选择纽约原油（1983-2008）、伦铜（1977-2008）和沪铜（1995-2008）、日胶（1992-2007）和沪胶（1997-2008）、CBOT大豆（1989-2008）和连豆（1999-2008）为主要研究对象，主要考虑到这些品种的代表性较强，上市时间也较长，选取各品种的主力合约连续数据，每月的价格为该月各交易日收盘价的平均价。
表1对各品种各月的表现进行了基本统计，其中，RP代表历史上该月的上涨概率（与上月相比），AR代表历史上该月的平均收益率（与上月相比），均用百分数表示。
数据来源：中信建投期货
从表1可以看出，各品种不同月份价格表现有明显差异，即有明显的季节性特征，具体来看，原油价格在每年3-5月，7-9月表现强势，而在11、12月下跌概率较大，夏季的价格上涨主要受汽车等需求增长推动，而秋季为飓风多发季节，9月份更是飓风出现最多的月份，对供应的担忧也引发油价的上涨。
相对来说。
伦铜的季节性比不上原油，每年2-3月、7-9月价格上涨概率较大，主要是为4月和9月的消费旺季（主要是建筑、汽车等）准备，而4月到6月表现偏弱，主要是因为此时是铜的消费淡季、供应旺季。
沪铜和伦铜相关性大，季节特征类似。
对日胶来说，每年12月到次年2月，价格表现抢眼，而在3-8月表现疲软，前者主要是因为每年12月底至3月初，全球天胶供给逐步减少，更重要的是作为占全球消费大国的中国橡胶处于停割期，同时在该阶段全球需求逐步增加；后者主要是因为此时国内外主产区正好是产胶旺季，而消费却处于淡季。
除以上规律外，沪胶在9、10月份也表现出强势，这与此时处于轮胎行业的销售旺季有关。
CBOT 大豆则在每年2-5月、11-12月表现强势，7-8月价格则多有下滑，主要是因为每年3-5月是大豆的销售旺季，而也是美国大豆播种的关键时期，加上对天气的炒作，很容易使得价格走高，而7、8月份大豆种植情况基本确定，受供应压力预期的影响价格有所下跌，之后10月份大豆收获后，随着消费的增加，库存的减少，价格也有可能趋涨。
连豆与CBOT 大豆季节性表现基本类似。
我们从以上分析中也看到期货价格对供需有一定程度的提前反映。
由于商品期货的价格走势关联到多种因素，有时期货价格甚至表现出反季节走势，而随着全球供给、消费结构的变化，商品价格的季节性也可能发生改变，因此动态地把握商品期货价格的季节性走势显得尤为重要，接下来我们通过运用季节调整的X12方法提取季节因子，以期对商品期货价格的季节性规律有更深的认识。
二、季节调整的X12方法
季节调整是指从时间序列中去除季节变动因素，从而得到序列潜在的趋势循环分量的一种统计技术。
经季节调整后的时间序列能更多的反映价格运动的基本规律，以及各因素对价格的影响。
同时，根据分离出的季节因子的变化规律，我们可以对价格波动有一个更清晰的认识。
目前比较常用的几种季节调整方法有：X12方法、X11方法、移动平均方法和Tramo/Seats 方法。
1965年美国商务部人口普查局推出了基于移动平均法的X-11方法，它是基于移动平均方法，在计算过程中根据数据随机因素的大小，采用不同长度的移动平均方法，随机因素越大，移动平均长度越大。
X11方法是通过几次迭代来进行分解的，每一次对组成因子的估算都进一步精化。
美国商务部人口普查局后来又在X11的基础上发展出了X12方法，主要的改进包括：扩展了贸易日和节假日影响的调节功能，增加了季节、趋势循环和不规则要素分解模型的选择功能，增加了新的季节调整结果稳定性诊断功能，增加了X12-ARIMA 模型的建模功能等。
X-12方法假设时间序列t X 有四部分组成元素：趋势t T （Trend ）、循环t C （Cycle ）、季节t S （Seasonal ）和不规则项t I （Irregular ）。
共有四种季节调整的分解方式：乘法、加法、伪加法和对数加法模型，乘法模型的一般形式为：
Yt = t T ·t C ·t S ·t I
乘法模型以相对数表示季节要素，增强了不同经济变量之间的可比性，因此应用较为广泛。
乘法模型的核心算法主要分为三个阶段，第一步，估计趋势；第二步，消除序列中的趋
势；第三步，估计季节因素；重复1－3步，然后估计最终的趋势因素和不规则因素。
三、商品期货价格序列中的季节因子
下面我们运用计量经济软件EViews里的X12季节调整方法分别计算各品种的季节因子，由于X12模型基于移动平均方法，因此最新的各月的季节因子可以作为未来一年季节性规律的合理预期。
相比传统的方法（年度平均指数法等），X12方法不仅可以提取出真正的季节性因子，而且对极端值有优秀的处理能力。
图1显示了原油期货价格各月的季节因子，我们看到3-8月季节因子不断走高，这说明这些月份原油价格保持强势的可能性大，9月季节因子仍大于1，说明仍处强势，但强度减弱，而10月到12月季节因子一直下降，表明此时原油价格多处弱势，以上结论与前期结论基本一致，就结果本身来说，更能动态地反映最新的变化，量化程度更高，克服了前面上涨概率大于50%而平均收益可能小于0等“模糊结论”出现的缺点。
图1 原油期货价格序列的季节因子
数据来源：中信建投期货
从图2可以看出，铜的季节性特征与原油类似，均呈两边高中间低的态势，而沪铜、伦铜的季节性略有差异，且伦铜最新的季节因子显示，其季节性特征与历史表现已有所变化，我们看到，伦铜在下半年尤其是10月份以后一直到次年1月明显弱势，而从2月开始逐步转强，一直持续到4月。
另外，7月表现强势可能性也较大。
图2 伦铜、沪铜期货价格序列的季节因子
数据来源：中信建投期货
相对来说，日胶和沪胶的季节性特征差异稍大，尤其在4月、8月沪胶表现明显弱于日
胶，而5到7月则明显强于日胶，1月、2月两者同时都表现出强势，11月则明显弱势。
值得注意的是，由于沪胶的时间区间较短，因此其参考价值或需要更长时间的验证。
图3 日胶、沪胶期货价格序列的季节因子
数据来源：中信建投期货
从图4种可以看出，大豆期货价格的季节性规律强，尤其对CBOT大豆来说，每年的7月到9月有明显的下跌，而从10月到次年2月则明显上涨，其后也保持强势。
而连豆在9月、3月表现强于外盘，2、6、7月则弱于外盘，后者部分原因是南美大豆陆续到港，造成国内价格受到打压。
对连豆来说，也有数据区间有限的制约。
图4 CBOT大豆、连豆期货价格序列的季节因子
数据来源：中信建投期货
四、结论
本文主要从历史数据表现、运用X12季节调整方法提取季节因子来考察商品期货价格的季节性，虽然两者得出的结论基本一致，且与基本面大体呼应，但也有部分差异，前者是根据历史平均数据来看的，可能会忽视近期市场发生的微妙变化，且只是对价格本身的统计，并没有考虑到突发因素等，后者则能对近年的表现及时做出调整，但实际应用中也需要考虑“不规则因子”的影响，结合基本面、技术面对价格走势进行研判。
其实，季节性除了为研判价格走势提供参考，我们还可以根据各商品价格的季节性构造新的投资策略，比如可以同时持有季节性强势品种的多头和季节性弱势品种的空头来构造投资组合等等。
当然，国内品种的数据区间还不足够长，也在一定程度上影响了其运用。
但我们相信，季节性作为商品期货价格中的一个普遍规律，仍然不失其对中线投资的参考意义，近期大豆等农产品的快速下
跌就充分反映了这一点。