用友软件的高额现金股利分配案例分析
股利政策案例
案例1:用友软件的现金股利政策用友软件股份有限公司自1988年成立以来，一直专注于自有知识产权的企业应用软件产品（ERP、SCM 、CRM、HR、EAM、行业管理软件）和电子政务管理软件产品的研发、销售和服务。
用友公司是中国最大的管理软件/ERP供应商、财务软件供应商和独立软件供应商。
其经营范围包括子计算机软件、硬件及外部设备的技术开发、技术咨询、技术转让、技术服务；企业管理咨询；数据库服务；销售电子计算机软硬件及外部设备等。
公司前身可追溯至创始人王文京、苏启强于1988年成立的北京市海淀区双榆树用友财务软件服务社,于1990年3月正式组建为有限责任公司。
1995年1月18日在原公司基础上组建成立用友集团公司,1999年12月6日,批准公司由有限责任公司变更为股份有限公司。
2001年5月，用友公司股票在上海证券交易所挂牌上市。
2002年“用友”商标被认定为“中国驰名商标”。
2002年被中国权威的IT市场研究机构CCID评为“年度成功企业”。
公司董事会于2002年5月16日在《上海证券报》刊登了《北京用友软件股份有限公司2001年度分红派息实施公告》，根据公司2001年年度股东大会决议，以2001年末总股本100,000,000股为基数，向全体股东每10股派发现金红利6元（含税）。
股权登记日为2002年5月21日，除息日为2002年5月22日，现金红利发放日为2002年5月28日。
截至2002年12月31日公司实现净利润91,605,983元，在计提10%法定盈余公积金9,160,598元，5%法定公益金4,580,299元，加年初未分配利润126,947元后，本次实际可供股东分配的利润是77,992,033元。
根据用友软件公布的年度报告，公司分红方案是10股派现6元（含税），将共计派发现金股利6000万元，而大股东王文京拥有55.2%的股份，可分得现金红利3321万元。
去年4月用友公司招股说明书披露的情况显示，王文京直接间接持有上市公司股份55.2%。
案例分析一
案例分析一：1999 年，牛根生遭到伊利董事会免职，从此选择了自己创业的历程，同年8 月成立“内蒙古蒙牛乳业股份有限公司”。
最初的启动资金仅仅900 万元，通过整合内蒙古8 家濒临破产的奶企，成功盘活7.8 亿元资产，当年实现销售收入3 730 万元。
2001 年开始，他们开始考虑一些上市渠道。
首先他们研究当时盛传要建立的深圳创业板，但是后来创业板没做成，这个想法也就搁下了。
同时他们也在寻求A 股上市的可能，但是对于蒙牛当时那样一家没有什么背景的民营企业来说，上A 股恐怕需要好几年的时间，蒙牛根本等不起。
他们也尝试过民间融资。
不过国内一家知名公司来考察后，对蒙牛团队说他们一定要求51％的控股权，对此蒙牛不答应；另一家大企业本来准备要投资，但被蒙牛的竞争对手给劝住了；还有一家上市公司对蒙牛本来有投资意向，结果又因为该公司的第一把手突然被调走当某市市长而把这事又搁下了。
2002 年初，蒙牛股东会、董事会均同意，在法国巴黎百富勤的辅导下上中国香港二板。
为什么不能上主板?因为当时蒙牛历史较短、规模小，不符合上主板的条件。
这时，摩根士丹利与鼎晖(私募基金)通过相关关系找到蒙牛，要求与蒙牛团队见面。
见面之后摩根士丹利等提出来，劝其不要去中国香港二板上市。
众所周知，中国香港二板除了极少数公司以外，流通性都不好，机构投资者一般都不感兴趣，企业再融资非常困难。
摩根士丹利与鼎晖劝蒙牛团队应该引入私募投资者，资金到位，帮助企业成长与规范化，大到一定程度了就直接上中国香港主板。
牛根生是个相当精明的企业家，对摩根士丹利与鼎晖提出的私募建议，他曾经征询过很多专家意见，包括正准备为其做中国香港二板上市的百富勤朱东(现任其执行董事)。
眼看到手的肥肉要被私募抢走，朱东还是非常职业化地给牛根生提供了客观的建议，他认为先私募后上主板是一条可行之路(事实上，在这之前，朱东已向蒙牛提到过中国香港主板的优势)。
这对私募投资者是一个很大的支持。
用友软件公司高派现股利政策之分析
用友软件公司高派现股利政策之分析管理会计制作人：吴大军牛彦秀教授东北财经大学会计学院第二章成本性态分析第一节成本及其分类第二节成本按其性态分类第三节成本性态分析的程序和方法第四节公式推导与案例分析本章复习思考题第一节成本及其分类管理会计中的成本概念成本可以按不同的标志进行分类几种主要的成本分类理论成本的概念成本价格相当于商品价值W中的c+v，即物化劳动的转移价值和等价于劳动力价值的那部分活劳动价值。
W=c+v+m成本c+v一、管理会计中的成本概念财务会计的成本概念成本就是为生产一定数量（并达到一定质量标准）的商品所发生的全部耗费的货币表现。
我国财务会计的成本概念财务会计的成本概念成本是企业为了获取某项资产或达到一定目的而遭致的以货币测定的价值牺牲，成本的形成既可以通过直接牺牲一项资产来实现，也可以通过产生某项负债而导致未来付出价值牺牲的方式来实现。
西方财务会计的成本概念管理会计的成本概念成本是指企业在生产经营过程中对象化的，以货币表现的为达到一定目的而应当或可能发生的各种经济资源的价值牺牲或代价。
上述成本概念都无法适应管理会计横跨过去、现在和未来三个时态的要求。
二、成本可以按不同的标志进行分类成本也有许多分类标志，选择不同的标志可以将成本划分为不同的类型。
而不同类型的成本可以分别满足企业管理的不同要求。
三、几种主要的成本分类成本按其核算的目标分类成本按其实际发生的时态分类成本按其相关性分类成本按其可辨认性分类成本按其经济用途分类成本按其可盘存性分类成本按其性态分类分类标志分类结果分类的作用核算目标业务成本责任成本质量成本成本补偿明确责任控制质量◐成本按其核算的目标分类业务成本是为反映业务活动本身的耗费而核算的成本。
责任成本是为明确有关单位的经营业绩而核算的成本。
质量成本是为确保产品质量而核算的成本。
分类标志分类结果成本细分分类的作用发生时态历史成本（实际成本）计算、分析、考核标准成本估算成本计划成本预算成本预测、决策、控制未来成本◐成本按其实际发生的时态分类历史成本是指以前时期已经发生或本期刚刚发生的成本。
股利分配政策案例分析
——用友软件的高额现金股利分配
案例介绍
北京用友软件股份有限公司于2001年5月18日上市， 先讨了一个好口彩，也就是“我要发”，果然上市 当日开盘价就为76元，已经比发行价36.68元高出2 倍有余，当日最高更是创下了100元的辉煌价格， 并以92元报收，创出中国股市新股上市首日最高的 收盘价。 2002年4月28日，用友软件再次吸引了人们的眼 球——股东大会审议通过2001年度分配方案为10股 派6元（含税）。刚刚上市一年即大比例分红，一 时之间市场上众说纷纭，董事长王文京更是由于其 大股东的地位成为漩涡中心，因为按照王文京对用 友软件的持股比例推算，他可以从这次股利派现中 分得3312万元！ 究竟这样高额的现金股利发放是在一个什么样的情 况下酝酿出炉的，出于什么样的目的，是否符合用 友软件的企业发展思路，是否具有大股东套现的嫌 疑呢？
一、发展历程
用友软件股份有限公司的前身可追溯至其创始人王文京、苏启 强于1988年12月6日成立的北京市海淀区双榆树用友财务软件 服务社，两个年轻人全部的资产只是1台电脑，最初的注册资 本5万元人民币来自于借款，工作场地为9平方米的租房。 1988年中关村实验区刚刚成立，王文京与苏启强的最初设想 是注册北京技术产业开发试验区的高新技术企业，但是当时的 高新技术企业只能注册成国有和集体两种形式，所以他们放弃 了并领取了个体工商户的营业执照。 北京第一批私营企业的登记是在1989年，用友在1990年3月登 记了私营企业，同时更名为“北京市海淀区用友电子财务技术 有限责任公司”。1990年12月和1993年7月，公司进一步扩 大了资本规模，注册资本增加至500万元人民币。1995年1月 18日，在原公司基础上组建成立了用友集团公司，注册资本 增加至2,000万元人民币。1997年11月，公司注册资本再次增 加到5,000万元人民币。1999年12月6日，经北京市人民政府 批准，公司由有限责任公司变更为股份有限公司，注册资本最 终增至7,500万元人民币。公司大楼为全智能大厦，占地1万 平米，可容纳500人，是当时中国最大的财务及管理软件研发 基地。
用友软件的高额现金股利分配
用友宣传片
视频： v.youku/v_show/id_XMjc0NzEwMTcy.ht ml
二、用友公司的背景介绍
用友软件股份有限公司成立于1988年， 一直专注于自有知识产权软件产品的开 发与推广。2019年5月用友在上海证券交 易所挂牌上市，2019年“用友”商标被 认定为“中国驰名商标”。
总资产报酬率（% 3.56 6.03
）
净资产收益率（% 3.85 7.02
）
91.71 18.81 24.64 47.76
90.42 18.94 27.04 45.22
数据及指标分析
营运能力指标 2019 2019 2000 201
应收账款周转率（次） 6.85 12.00 9.09
11.
存货周转率（次）
1.25 5,010.51
18.85 2,632.84
投资收益（万元） -
-
-61.14
补贴收入（万元） 1,781.47 营业外收支（万元） 7.36 利润总额（万元） 4,429.54 所得税（万元） 504.82 净利润（万元） 4,011.88
3,132.90 -110.94 7,923.94 916.12 7,040.06
原因分析
在以后的四
年中，也许在舆 论以及流通股东 的压力下，用友 的股利政策由 2019年的单一现 金股利改为混合 型股利政策，但 是依然维持高派 现的惯例。
五年累计派发现金 股利32505 万元
王文京一人获 得税后现金股
利14354万
王文京作为董 事长与总裁的
薪酬仅为 139.95 万元
32505×55.2%×80%
四、用友软件公司财务状况
2019年度，用友公司主营业务依然 专注于软件产业，并注重于管理软 件领域。
用友软件的高额现金股利分配案例分析
用友软件的高额现金股利分配案例分析1、对公司整体财务状况进行评价(1)财务状况良好。
总体来说公司的发展状况良好，有乐观的盈利预期。
主营收入与主营业务利润率增长迅速。
2001年，公司实现主营收入32707万元，主营业务利润为30444万元，与2000年同期相比，分别增加了56.2%和55.9%。
1．偿债能力公司的流动比率和速动比率都高于12，远远超过一般认为的2或1的标准，资产负债率也只有 27%(2002)，长、短期都没有偿债压力，财务风险很低。
而且公司每年都盈利，经营活动产生的现金净流量都是正值，说明净利润是有真实的现金保证的。
2．经营成果公司的主营业务利润率在90%以上，净利润的绝对值也达到4011.88万元(2002)，高于准备发放的现金股利。
3．现金流量公司2001年度现金及现金等价物的净增加额为67,300.56万元，经营活动产生的现金流量净额更有10,329.34 万元，说明净利润是有真实的现金保证的。
在发放现金股利之后（2002），现金及现金等价物增额为-9024.47万元，经营活动现金流量为1543.79 万元，证明发放高额现金股利还是对该公司现金流量造成了巨大的了影响。
4.应收账款周转率应收账款周转率越高，说明其收回越快,。
用友软件的应收账款周转率大于6，高于企业标准值3的标准，说明企业资金周转及偿债能力正常。
5.存货周转率存货周转率为5(2002)。
高于企业标准值3的标准，存货转换为现金或应收账款的速度快。
2、发放高额现金股利对公司及股东的影响是否发放股利会对公司价值造成一定影响。
首先，因为管理者和股东之间的信息不对称，外部股东无法确实了解公司的经营状况，很有可能从公司现金股利政策去推断公司的实际经营情况，故现金股利起着传递信号的作用；其次，双鸟在林，不如一鸟在手，对于股东来说，发到手的现金股利是确定性获得的，而将现金留在公司等待未来的股票增值或更高的现金股利，则面临着更多的风险，因此股东可能会对发放现金股利的公司更高的估值；最后，管理者和股东是委托代理关系，存在着利益冲突，自由现金流过多，公司的管理者更可能过度投资，致使股东财富损失，增加委托代理成本，而现金股利分配将利润返给了股东，减少了管理者滥用现金流的可能，降低了代理成本，这也导致股东对发放现金股利的公司的估值更高。
用友高股利政策案例
主讲人：八组
团队成员
赵丹丹
徐晨
刘自敏
周颖
熊若冰
布菲
23/0222/200/230/22
2
【案例回顾】 用友软件公司财务状况
23/0222/200/230/22
3
23/0222/200/230/22
4
用友公司简介
• 1988 年，用友现任董事长王文京与合作伙伴筹集了6 000 美元，在北京中关村创立了用友公司。
持股比例 （%） 41.25
11.25 11.25 7.5
3.75 25
王文京持股比例 （%） 73.6
73.6 90 42.8
86 ——
23/0222/200/230/22
20
用友五家控股公司的持股比例变化后
股东名称
持股数量 （股）
持股比例（%）
王文京持股比 例（%）
北京用友科技有限公司
3750000 37.5
7
用友公司历年来的股利发放
• 用友上市后， “用友神话”一时成为业界最为炙手可热 的话题。而用友公司在2002 年4 月公布分红预案每10 股 派6 元，这在当时中国A 股市场罕见的高现金股利分配引 起各方争议。
• 用友年报公布当日复牌后大幅低开低走，股价连挫，从而 市场上嘘声四起。看似利好的分红公告何以激起反面的市 场反应？“股民们无非盼着用友采用‘送转股’的分配方 案，使原来在二级市场上高价买入的股票风险降低。若选 择送转股的方案，用友在二级市场的股价可能得到利好的 支持而上涨，但这只是流通股股东可以享受到的，对王文 京来说，送转股当然不如分红派息来得实惠。” 面对舆 论的压力，市场对“送转股” 的期待，迫使用友对2002 年的股利政策作出了一定的调整“10 转2 派6”，但是高 现金派息仍然持续。
用友公司的高派现案例分析
（1）证监会政策导向
▪ 该政策直接导向的结果是“分红派现”成 为上市公司2001年看报的最大热点之一。 据统计，截至2002年4月30日，泸深两市 1173家公司（除两家公司外）均按时披露 了2001年看报。其中，721家公司分配， 占公司总额的61.47%；686家公司派现， 占分配总数的95.15%；每股派现0.3元 （均含税）及以上的有43家，占派现公司 的6.27%；用友以每股0.6元（含税）的高 派现位居其中。
2）传递公司的未来信息
▪ 按此解释，用友的高派现应传递未来收 益的得好信息，预期股票价格保持稳定。 但来自市场的观测是，用友高派现股利 政策颂后，其股份一路下滑，与该理论 相悖，说明该股利理论不具解释用友股 利行为的能力。
Байду номын сангаас
3）满足配股要求
▪ 这是我国股利政策安排中的特有现象。 中国证监会对公司配股有明确规定， 其中净资产收益率必须连续3年超过 10%。这对于净资产什较高而业绩平 平的公司而言，为了达到配股要求， 最为快捷有效的方法，莫过于降低净 资产值，即发放现金股利了。
二、案例简介
▪ 北京用友软件股份有限公司是经中国证券监督委 员会于2001年4月18日签发批准的，从而成为核 准帛下的首家上市公司。经上海证券交易所的交 易系统，用友软件向社会公开发行人民币普通股 （A股）2500万股，每股面值1元；再以每股人 民币36.68元成功发行后，实际募集资金总额达 91700万元，其中股本溢价高达883072553元。 发行前每股净资产1.12元，发行后高达9.71元 （扣除发行费用）。2001年5月8日，用友软件 重新取得营业执照，注册资本为人民币10000万 元。
二、案例简介
▪ 用友软件2001年年度实现净利润 70400601元，计提法定盈余公积和公益 金之后，实际可供股东分配的利润为 60126947元。以年末公司总股本10000万 股为基数，按每10股派6元计，公司共计 派发现金股利60000000元，期末未分配 利润126947元。该股利政策引起了市场的 极大关注，用友现象成为了中国股市的特 有现象。
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用友软件的高额现金股利分配案例分析
1、对公司整体财务状况进行评价
(1)财务状况良好。
总体来说公司的发展状况良好，有乐观的盈利预期。
主营收入与主营业务利润率增长迅速。
2001年，公司实现主营收入32707万元，主营业务利润为30444万元，与2000年同期相比，分别增加了56.2%和55.9%。
1．偿债能力
公司的流动比率和速动比率都高于12，远远超过一般认为的2或1的标准，资产负债率也只有 27%(2002)，长、短期都没有偿债压力，财务风险很低。
而且公司每年都盈利，经营活动产生的现金净流量都是正值，说明净利润是有真实的现金保证的。
2．经营成果
公司的主营业务利润率在90%以上，净利润的绝对值也达到4011.88万元(2002)，高于准备发放的现金股利。
3．现金流量
公司2001年度现金及现金等价物的净增加额为67,300.56万元，经营活动产生的现金流量净额更有10,329.34 万元，说明净利润是有真实的现金保证的。
在发放现金股利之后（2002），现金及现金等价物增额为-9024.47万元，经营活动现金流量为1543.79 万元，证明发放高额现金股利还是对该公司现金流量造成了巨大的了影响。
4.应收账款周转率
应收账款周转率越高，说明其收回越快,。
用友软件的应收账款周转率大于6，高于企业标准值3的标准，说明企业资金周转及偿债能力正常。
5.存货周转率
存货周转率为5(2002)。
高于企业标准值3的标准，存货转换为现金或应收账款的速度快。
2、发放高额现金股利对公司及股东的影响
是否发放股利会对公司价值造成一定影响。
首先，因为管理者和股东之间的
信息不对称，外部股东无法确实了解公司的经营状况，很有可能从公司现金股利政策去推断公司的实际经营情况，故现金股利起着传递信号的作用；其次，双鸟在林，不如一鸟在手，对于股东来说，发到手的现金股利是确定性获得的，而将现金留在公司等待未来的股票增值或更高的现金股利，则面临着更多的风险，因此股东可能会对发放现金股利的公司更高的估值；最后，管理者和股东是委托代理关系，存在着利益冲突，自由现金流过多，公司的管理者更可能过度投资，致使股东财富损失，增加委托代理成本，而现金股利分配将利润返给了股东，减少了管理者滥用现金流的可能，降低了代理成本，这也导致股东对发放现金股利的公司的估值更高。
另外，我们也应该关注历史因素。
在2005年以前，我国的资本市场股权分置。
发起人手中所持有的股份是不能上市流通的，因此大股东的控制权私利无法通过交易手中的股票实现，转而通过股利政策的选择和关联方交易从上市公司转移利润和现金流。
虽然经过股权分置改革，非流通股将逐渐走上流通的道路，但这仍将是一个较长的过程。
股权集中度越高的公司，通过高额派现从上市公司转移现金流的可能性越大，因为现金流将更多地流向控股股东。
如前述，用友软件是典型的大股东控制的上市公司，王文京一人对上市公司的股票占有较大比重约百分之五十以上，因此其利用股利政策获取控制权私利的可能性很高。
通过用友的高派现政策，可以使非流通股股东早日实现把手中的股票变成资金，早日完全收回成本。
而持有用友股份的流通股股东，就不如非流通股股东（购买股票的高价格等因素影响）那么容易收回成本。
由此可见，在高派现的过程中，大股东动了小股东的奶酪，小股东的利益受到了损害。
综上所述：
用友软件的股权集中度高，一股独大和内部人控制现象严重，高派现股利政策最终沦为大股东获取控制权私利的手段。
在中国的股票市场中，流通股与非流通股事实上已经变成了不同的股，具有可流通与不可流通的不同权利，但这不同权的普通股又具有同等的投票权和分红权。
由于三分之二的股权不流通，尽管二级市场的投资者买入的是高溢价的股票，决策权还是落在投资成本很低的非流通股股东手中。
这样，董事会和股东大会的决策自然只会是有利于非流通股股东。
这个问题涉及到了法规制度和企业组织结
构等诸多方面。
要想从根本上解决大股东谋求自身利益最大化的问题，需要一个较长的时间来等待市场的成熟，需要政策法规的逐步完善，监管政策的严格落实。
随着我国证券市场的逐步规范，投资者的逐渐成熟，这一现象会逐步改变。
从这一方面看，当股票（流通股与非流通股）差异消除之时，用友公司采取的长期稳定的现金股利政策会越来越得到市场的肯定。