五粮液股利分配案例分析
五粮液案例 (最新)
四川宜宾五粮液集团有限公司股利政策案例研究一、公司概况五粮液是中国高端白酒著名品牌、浓香型白酒的代表五粮液股份的主营业务为五粮液系列白酒的生产销售与此同时在金融投资、化工医药、电子器件产业服装纺织、柴油发动机等行业都有所涉猎。
多年以来“五粮液”品牌多次被评为中国制造业和白酒行业中“最有价值品牌”，多年蝉联食品行业最具价值品牌。
五粮液集团有限公司前身是50年代初8家古传酿酒作坊联合组建而成的“中国专卖公司四川省宜宾酒厂”，1959年正式命名为“宜宾五粮液酒厂”，1997年经四川省人民政府批准，由四川省宜宾酒厂独家发起，采取募集方式成立。
1998年改制为“四川省宜宾五粮液集团有限公司，主要从事“五粮液”及其系列白酒的生产与销售，注册资本379596.72万元。
五粮液于1998年3月27号在深圳证券交易所上网定价发行人民币普通股8000万股。
股权结构：虽然五粮液的大股东是宜宾市国有资产经营有限公司，但其实际控制人却是宜宾五粮液集团有限公司。
对五粮液集团来说，设立五粮液股份公司，并将最具市场价值的品牌“五粮液”注入上市公司，一定会要求有所回报。
五粮液集团公司，正是通过各种方式，从上市公司获得了大量的利益输送。
公司与实际控制人之间的产权及控制关系图二、事件回顾五粮液自成立以来一直保持着良好的发展趋势，维持了较高的利润水平，盈利稳步增长，2012年实现营业总收入272.01亿元，增长33.66%；实现归属于上市公司股东的净利润99.35亿元，增长61.35%。
2013年五粮液实现营业总收入247.19亿元，同比下降9.13%；实现归属于上市公司股东的净利润79.73亿元，同比下降19.75%；拟采取10股派现7元（含税）的利润分配预案。
这是因为2013年国内经济增速进一步放缓，在中国经济转型调整的大环境和市场消费回归理性的大背景下，白酒行业发展步入深度调整期，这也是白酒类行业多年高速发展后的理性调整，体现市场发展规律。
《2024年控制权、业绩与利益输送——基于五粮液的案例研究》范文
《控制权、业绩与利益输送——基于五粮液的案例研究》篇一一、引言随着中国经济的持续发展，企业治理结构日益受到关注。
其中，控制权、业绩与利益输送三者之间的关系成为研究的热点。
本文以五粮液为例，通过深入分析其治理结构、股权关系及财务数据，探讨控制权如何影响企业业绩，以及是否存在潜在的利益输送问题。
二、五粮液公司概况五粮液是中国著名的白酒生产企业之一，其股权结构相对集中，主要股东对公司的控制权较大。
公司治理结构相对完善，有较为健全的内部控制和监督机制。
近年来，五粮液在市场竞争中表现优异，业绩稳步增长。
三、控制权对业绩的影响（一）控制权的界定与分类五粮液的控制权主要来自于其股权结构。
控制权可分为直接控制和间接控制两种形式。
直接控制主要通过持有公司股份达到一定比例来实现；间接控制则通过掌握公司董事会或管理层来实现对公司的控制。
（二）控制权与业绩的关联性五粮液的主要股东通过行使控制权，对企业战略规划、经营管理等方面产生重要影响。
这些决策对于企业的业绩具有决定性作用。
当控制权得到有效行使时，企业能够做出符合市场需求的决策，从而提升业绩。
反之，若控制权行使不当，可能导致企业决策失误，影响业绩。
四、利益输送问题探讨（一）利益输送的界定与形式利益输送是指企业或其相关方通过不正当手段将企业资源转移至个人或关联方，损害公司及中小股东的利益。
在五粮液的案例中，我们需要关注的是是否存在高管、大股东通过关联交易、资金占用等方式进行利益输送。
（二）五粮液利益输送的风险分析通过对五粮液的财务数据和关联交易进行分析，可以发现公司治理结构较为完善，能够有效地防止利益输送行为的发生。
然而，由于市场环境的变化和内部管理的疏忽，仍存在潜在的利益输送风险。
这需要企业加强内部控制和监督机制，及时发现并处理潜在的风险。
五、案例分析的启示与建议（一）加强内部控制与监督五粮液的案例表明，企业应加强内部控制和监督机制的建设，确保公司治理结构的合理性和有效性。
五粮液关联交易与大股东利益输送案例分析
目录1事件回顾 (1)1.1 公司成立及行业发展 (1)1.2 关联交易概况 (2)1.3 大股东严重代理 (3)1.4 证监会立案审查 (3)2 关联交易条件下大股东利益输送行为原因分析 (4)2.1 “削足适履”的上市模式 (4)2.2 “一股独大”的股权结构 (6)2.3 公司治理结构层次存在的问题 (8)2.4 外部监管层面的问题 (9)2.5 小结 (10)3 大股东利用关联交易实施“隧道”行为的具体形式 (11)3.1 关联产品购销 (11)3.2 股利分配 (13)3.3 关联资产租赁及费用转嫁 (15)3.4 英联资产购买及置换 (16)3.5 资金往来 (17)1事件回顾1.1 公司成立及行业发展宜宾五粮液股份有限公司的前身，是成立于1959 年的宜宾五粮液酒厂。
1994年4 月，宜宾五粮液酒厂变更企业名称为四川省宜宾五粮液酒厂。
1998 年3 月27日，由宜宾五粮液酒厂独家发起，向社会公开发行人民币普通股募集设立了宜宾五粮液股份有限公司(深000858)0 1998 年，原四川省宜宾五粮液酒广改制为五粮液集团有限公司。
改革开放以来，社会主义市场经济逐步取代了计划经济，白酒行业迅速发展。
1996 年，我国白酒产量超过800 万吨，比建国初期增长近80 倍。
近年来，白酒行业更进入了新的发展阶段飞南端市场不断崛起，形成四川宜宾泸州为代表的川酒板块、贵州茅台镇为代表的黔酒板块等多个板块。
与行业发展的大环境一致，白酒行业利润也在远步增长。
五粮液公司的成长，见证了中国白酒行业的迅猛发展。
1.2 关联交易概况宜宾五粮液股份有限公司是由宜宾五粮液酒厂独家发起，发起人所持资产折合为24000 万股，占公司总股份的75% ，同时发行8000 万股流通股，发行价格每股14.77 元。
共筹得资金1 1.816 亿元，并于1998 年4 月在深圳证券交易所上市。
按照招股说明书及历年公司年报，第一大股东均为宜宾固有资产管理局，后改为宜宾市固有资产经营有限公司，它持有公司50%以上的股权(截至2010 年6 月30 日，由于在历次配股中国有股股东放弃配股权，以及股权分置改革等因素的影响，宜宾市固有资产经营有限公司持有2 1.28 亿股，占公司总股本的56.07%) ，但并不直接参与五粮液的生产经营和管理，而是将其委托给集团公司管理。
五粮液股份有限公司2000年股利政策分析报告材料案例
第一部分案例资料五粮液股份有限公司2000年股利政策分析一、五粮液股份有限公司2000年股利政策宜宾五粮液股份有限公司（深交所代码000858）2001年1月18日发布董事会公告，宣布公司2000年度的分配预案为“不进行分配，也不实施公积金转增股本”，并将于2001年2月20日提交股东大会审议。
同时拟以1999年末的股本48000万股为基数，按10：2配股，配股价25元，股权登记日为2月16日。
最后该分配预案经审议通过。
股权登记日前一天的股票市价为每股34.52元。
国有股以实物资产认购其应配数的10％，放弃了90％的配股权。
二、财务数据：历年经营业绩及股利分配五粮液1998年上市后一直被誉为股市“第一绩优股”，近几年在绩优股业绩纷纷滑坡的情况下，五粮液的经营业绩一直快速增长，2000年的每股收益在上市公司中排名第一（见表一）。
表一五粮液公司历年经营业绩、股利分配及转增、配股情况年度每股收益（元）分红方案配股增发方案2004年2003年中期: 0.1980元中期:0.2870元年度: 0.5190元中期:不分配不转增中期:不分配不转增年度: 10送8股转增2股派2元(含税)2002年中期:0.3190元年度:0.5430元中期:不分配不转增年度:10转增2股2001年中期:0.9360元年度:0.9330元中期:10送4转增3股派1元(含税)年度:10送1转增2股派0.25元(含税)10配2股，每股25元2000年中期:0.8960元年度:1.6000元中期:不分配不转增年度:不分配不转增1999年中期:0.9900元年度:1.3520元中期:10转增5股年度:不分配不转增1998年中期:0.7900元年度:1.7290元中期:不分配不转增年度:10派12.5元(含税)1997年中期:1.4200元年度:1.4200元不分配不转增不分配不转增1996年年度:1.0800不分配不转增表二为五粮液公司历年股本及其变动情况。
五粮液股票股利分配案例分析报告
第二组组长：楼正辉09 组员：***07张伟10陈强08王春焕42五粮液股票股利分配案例分析报告一、案例简介宜宾五粮液股份有限公司（股票代码：000858）是1997年8月19日经四川省人民政府批准，由四川省宜宾五粮液厂独家发起，采取募集方式设立的股份有限公司。
公司是在四川省宜宾五粮液酒厂的基础上经过资产重组设立。
宜宾五粮液酒厂以其与生产经营有关的酿酒车间、磨粉制曲车间、陈酿勾兑车间等优质资产及其附属公司——五粮液供销公司的资产及相应负债组成本公司。
五粮液公司属白酒类食品制造行业，主要从事五粮液及其系列酒的生产和销售，生产能力达到年产45万吨（商品酒）规模，是世界上最大的酿酒生产基地。
1996年被第五十届统计大会评为“中国酒业大王”，并保持至今。
2000年12月8日，经北京名牌资产评估有限公司评估，“五粮液”品牌在2000年中国最有价值品牌评价中，品牌价值为120.56亿元。
居白酒制造业第一位，居全国最有价值品牌第四位。
2004年公司资产总额88.11亿元，净资产65.67亿元。
实现销售收入62.98亿元，净利润8.28亿元。
二、案例中涉及的财务活动（1）商标和标识使用费。
这是集团公司利用其影响力，向上市公司收取费用的一种典型方式。
五粮液股份公司自上市起，每年向集团公司缴纳不菲的商标和标识使用费。
集团公司通过这些项目，至2003年度累计从上市公司获取现金54344万元。
按照国泰君安2001年8月份所出具的关联交易独立财务顾问报告，其中一些商标使用费为相应销售收入的数倍。
（2）服务费及设备使用费。
由于五粮液改制上市时，只是将主要经营性资产及供销公司划入上市公司。
这样，五粮液上市公司其余所有服务都需要由集团公司提供。
集团公司当然可以相应地收取一部分费用。
五粮液集团每年向五粮液收取的这类费用主要包括综合服务费、货物运输、资产租赁费等，2001年起还增加收取维修服务费、土地租赁及经营管理费等。
截至2003年集团公司累计收取94334万元。
五粮液股利分配
公司2006年度分配方案：每10股 送红股4股、派现金0.60元（含税）， 公司总股本由271140.48万股增加为 379596.672万股。
2007年—2010年股利分配
分红方案（每10股） 公告日
2010年5月6日 2009年5月4日 2007年4月25 日 4
送股
转增
派息（税前） （元）
珠海格力电器股份有限公司
成立于1991年的珠海格力电 器股份有限公司是目前全球最大的 集研发、生产、销售、服务于一体 的专业化空调企业，2009年销售 收入426.37亿元，连续9年上榜美 国《财富》杂志“中国上市公司 100强”。格力电器旗下的“格力” 品牌空调，是中国空调业唯一的
“世界名牌”产品，业务遍及全球 100多个国家和地区。2005年至今， 格力空调连续5年全球销量领先。
2001年8月，实施2001中期分配 方案，每10股送红股4股、公积金转增 3股，共送转股35,784万股，总股本变 更为86,904万股。 2002年4月实施2001年度分配方 案，每10股送红股1股、公积金转增2 股、派现金0.25元（含税），共送股 26,071.20万股，总股本变更为 112,975.20万股。
1.5 0.5 0.6
由上述数据可以看出五粮液股份有 限公司从1999年至2010年采取的 股利分配政策是派现加送红加转增 而从1999年至2006年公司主要是 股票股利为主
发放股票股利利可使股东分享公司的 盈利而无须分配现金，便公司留存了 大量的现金，便于进行再投资，有利 于公司的长期发展。 降低自身股价，提高股票流动性和可 交易性
8.公司的成长性。每个公司应依据自 身所处的发展阶段和财务状况制定 相应的分红方案。一般来说，那些 正处于成长阶段、资金需求较大的 企业，其股利分配政策倾向于保留 利润；而已进入成熟阶段、业绩稳 定、成长缓慢的公司完全可以给股 东以稳定的现金股利
案例分析：五粮液的股利政策
案例分析：五粮液的股利政策五粮液是中国著名的白酒企业，以出产高端白酒而闻名于世。
五粮液一直以来都是国内投资者钟爱的股票之一，其股利政策也备受关注。
本文将分析五粮液的股利政策，探讨其优势和劣势，并提出一些建议。
五粮液的股利政策主要包括现金分红和股份送转。
现金分红是指公司通过现金向股东发放分红，这是股东获得投资回报的一种方式。
五粮液凭借其强大的盈利能力，每年都能给股东发放可观的现金红利，从而吸引更多的投资者。
另一方面，五粮液还采取了股份送转的政策，即将公司的利润以股票的形式转给股东，以提高股东的持股数量。
这种方式可以进一步增强股东的持股价值，为股东创造更多的财富。
五粮液的股利政策的优势主要体现在以下几个方面。
首先，现金分红能够直接让股东受益，满足了股东对于获得投资回报的要求。
其次，股份送转可以提高股东的持股比例，进而获得更多的分红权益。
再次，五粮液拥有强大的利润能力，能够持续为股东提供丰厚的分红，这也是吸引更多投资者持有该股的重要因素之一。
然而，五粮液的股利政策也存在一些劣势。
首先，五粮液大量采用现金分红的做法，这导致公司自身缺乏足够的资金用于扩大生产能力和进行研发。
其次，股份送转虽然能够提高股东的持股数量，但也可能导致股东的分散化，降低公司的控制权和稳定性。
再次，五粮液的股利政策缺乏灵活性，面对市场行情的波动时难以及时调整，无法最大程度地满足投资者的需求。
针对五粮液的股利政策，我提出以下几点建议。
首先，五粮液应该在现金分红和股份送转之间取得平衡，避免现金分红过多导致公司资金短缺。
其次，五粮液可以考虑增加红利再投资的方式，即将分红再投入到公司的发展中，从而满足股东对于增值的需求。
再次，五粮液应该制定灵活的股利政策，根据市场情况和公司的盈利能力进行调整，以满足投资者的需求。
总而言之，五粮液的股利政策是其长期发展中不可忽视的一部分。
合理的股利政策不仅可以吸引更多投资者，提高公司的股东价值，同时也为公司稳定发展提供了重要支持。
五粮液案例分析报告20151007
2015 年秋季学期研究生课程考核五粮液股份有限公司案例分析报告考核科目高级财务管理理论与实务学生所在院（系）经济与管理学院学生所在学科会与计学生姓名牛箫童乔柏华庞佳炫15S11019915S11020115S110200学生类别专业硕士考核结果阅卷人目录1五粮液公司简介 (1)2公司治理结构的现状 (1)2.1股东及控制人 (1)2.1.1实际控股人 (1)2.1.2股东新局面——两大股东控股 (1)2.1.3任职重合的横纵向分析 (2)2.2独立董事及行业对比 (3)2.3薪酬由统一考核变单一考核 (4)2.4关联交易的改善 (4)2.5其他结构变动 (4)3五粮液股份有限公司股利分配 (4)3.1近五年利润分配政策的制定、执行或调整情况 (4)3.2近年五粮液股利分配具体情况 (5)3.3与贵州茅台的对比分析 (6)4五粮液公司与五粮液集团关联交易现状分析 (7)4.1 五粮液公司主要关联方及其下属子公司情况简介 (7)4.2 2009-2014年关联交易实施情况 (8)4.2.1 相对量分析 (8)4.2.2 绝对量分析 (9)5股票市场分析 (10)5.1白酒行业分析 (10)5.2五粮液公司财务状况分析 (11)6. 五粮液的理财目标分析 (12)6.1 五粮液公司实际理财目标与其应追求的理财目标 (12)6.2 五粮液理财目标发生异化的原因 (13)7 对策建议 (13)7.1 证监会监督企业依据自身发展阶段确定股利分配政策 (13)7.2 关联交易中交叉任职人员回避政策 (13)7.3 避免交叉任职 (14)五粮液股份有限公司案例分析报告1五粮液公司简介五粮液（股票代码：000858）数年来“五粮液“品牌连续在中国白酒制造业和食品行业最有价值品牌”中排位居前。
公司获得“全国质量奖开展十周年(2001-2010年)卓越组织奖”、“中国食品安全最具社会责任感企业”、等多项大奖,其中国家级5项、省级6项、市级3项.公司热心参与公益事业，获得“2010年度第八届中国财经风云榜十大公益企业”奖。
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公司股东、实际控股人、主要子公司
• 截至10年12月31 日，公司股东总数293,067户 • 宜宾国有资产经营有限公司是五粮液股份有限公司 的实际控 股人，也是限售大股东，即国有控股， 占总股本的的67.04％。 ％ • 主要子公司：丽彩集团公司（包装印刷制品） 、 环球集团公司（生产各种玻璃制品和包装材料为 主）、 安吉物流集团公司（为集团公司配套服 务）、五粮液进出口公司（经营和代理各类商品及 技术等进出口业务的全资子公司）
Thank you
The end
35.5 35 34.5 34 33.5 33 32.5 32 31.5 31
成交量 收盘价
利润到哪里去了呢？
• 通过送红股和转赠股，无论 是流通股还是非流通股股东， 虽然手中的股票数翻了数倍， 但只是“纸上富贵”，实际 财富并没有增加。因为从五 粮液股价的反应可以看到， 除权引起股价下跌后，并没 有回升产生填权效应。
格力空调: 格力空调:现金大出血
• 2001年度,公司以每10股派3元的 方案挤入高派现企业行列。可分析公 司现金 流量状况,不免令人担忧:该年 度公司经营现金净流量、投资现金净 流量和筹资现 金净流量三项全为赤 字,现金及等价物总计减少3亿多元,如 果加上即将分配的1.6 亿多现金,公司 在2001年度可谓现金"大出血"。
同行业情况
“一毛不拔”的五粮液 一毛不拔”
2001年五粮液公布对 年五粮液公布对2000年度“不分配， 年度“ 年五粮液公布对 年度 不分配， 不实施公积转增股本”的分配方案。 不实施公积转增股本”的分配方案。五粮 年每股收益达到1.6元每股 液2000年每股收益达到 元每股，净资 年每股收益达到 元每股， 产收益率24.09%，每股净资产达到 产收益率 ，每股净资产达到6.62 但分配方案却是“一毛不拔” 元。但分配方案却是“一毛不拔”，还将 实施10： 的配股 配股价高达25元 的配股， 实施 ：2的配股，配股价高达 元，遭 到中小股东的一致反对。 到中小股东的一致反对。
前 十 名 股 东 持 股 情 况
行业情况
• 所处行业：酿酒商与葡萄酒 • 行业类别:酒精及饮料酒制造业 • 经营范围:酒类及相关辅助产品(瓶盖、商标、标识及 包装制品)的生产经营饮料、药品、水果种植、进出 口业务和物业管理等 • 主要竞争对手：贵州茅台（600519 ），泸州老窖 （000568） ，沱牌曲酒（ 600702 ），古越龙山 （600059 ）
（4）产品往来。 ）产品往来。
• 与上面的服务费形成方式相似， 五粮液在产品生产过程中还必须 要向集团公司进行大量的产品往 来，如由集团公司或其所属企业 向五粮液提供各类产品。
五粮液股利分配政策的预测
• 发放股票股利，为的是能够保留足够的现金以利 于以后年度的投资，观察五粮液近几年大笔的现 金流出，多数和关联交易有关。由于公司独立性 较弱，与五粮液集团及所属企业之间的关联行为 较多，每年都有上亿元的关联交易。长此以往， 我们认为五粮液的股利分配政策在未来不会有大 的变动，仍将以股票股利为主。
（2）服务费及设备使用费。 ）服务费及设备使用费。
• 由于五粮液改制上市时，只是将主 要经营性资产及供销公司划入上市 公司。这样，五粮液上市公司其余 所有服务都需要由集团公司提供。 集团公司当然可以相应地收取一部 分费用。
（3）资产往来。 ）资产往来。
• 我国资本市场一个常见的现象就是 公司改制上市后，集团公司或控股 公司通过各种方式，将手中的各项 实物资产陆续卖给上市公司，而上 市公司通常支付的都是现金。
五粮液股利分配
财务案例分析
分析步骤
• • • • 背景知识 公司简介 财务分析 总结
什么是股权分配？
股利分配：是指企业向股东分派股利， 是企业利润分配的一部分，包括股利支付 程序中各日期的确定、股利支付比率的确 定、支付现金股利所需资金的筹集方式的 确定等。 • 上市公司管理当局在制定股利分配政 策时，要遵循一定的原则，并充分考虑影 响股利分配政策的相关因素与市场反应， 使公司的收益分配规范化。 •
五粮液历年分红情况
• 五粮液自上市后，一直维持了较高的利润水平。 但是，这样一支绩优股，在1998年高派现后，就 只采用送红股的方式分配股利，或者干脆不分配
• 五粮液在1998年的分配方案中，采用了高派现的方法，每10 股派现12.5元，扣税后实际每10股派10元。通过这种方式， 非流通股股东分得24，000万元。但在以后的分配中，五粮 液却改变了派现的方式，而改为高比例送红股和公积金转赠 股。经过若干年的送股和转赠，五粮液最初的32，000万股， 到2004年已经变为271，140.48万股，在不到5年的时间里， 股本增长了6倍多
60 50 40 30 20 10 0 成交量 收盘价
1998年分配方案实施日期间股价变化及成交量 年分配方案实施日期间股价变化及成交量
• 1998年五粮液高派现分配。在方案公告实 行期间，可以看到股价和成交量均处于平 稳状态。但在几天后，其股价进入持续上 升状态，成交量也大幅增加，说明市场对 五粮液的分配方案是持认可态度的。
五粮液近年业绩
• 五粮液在近年中始终保持着一个稳步增 长的业绩收入。
6000000 5000000 4000000 3000000 2000000 1000000 0
19 99 19 5-2 99 1 19 5-2 99 6 -5 19 -28 99 19 6-1 99 19 6-3 99 19 6-7 99 19 -699 9 19 6-1 99 1 19 6-1 99 5 19 6-1 99 7宜宾五粮液股份有限 公司 • 公司法定代表人：唐 桥 • 公司办公地址：四川省宜宾市翠屏区岷江西路 150号 • 注册资本：271,140.48 万元 • 公司股票上市交易所为：深圳证券交易所 • 股票简称：五粮液 股票代码：000858 • 企业法人营业执照注册号：5100001808900
上 市 公 司 利 润 流 入 集 团 公 司
产品往来 商标和 标识使用费 服务费及 设备使用费
五粮液 集团公司
资产往来
（1）商标和标识使用费。 ）商标和标识使用费。
• 这是集团公司利用其影响力，向 上市公司收取费用的一种典型方 式。五粮液股份公司自上市起， 每年向集团公司缴纳不菲的商标 和标识使用费。
1600000 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0
20 01 20 -201 12 20 -201 13 20 -201 14 20 -201 15 20 -201 16 20 -201 19 20 -201 21 20 -201 22 20 -201 23 20 -201 26 20 -201 27 -2 -2 8
股利分配政策相关因素分析
• • • • • • • • 1.公司规模 2.公司盈利能力 3.现金状况 4.企业资产的流动性 5.公司的成长性 6.公司的再投资能力 7.公司的治理结构 8.公司所属的行业
股利支付方式
• • • • • • （一）现金股利 （二）股票股利 （三）股票分割 （四）股票回购 （五）转增股本 （六）配股
•
2000年度利润高达7.68亿元、公司账面现金 高达17.08亿元，但仍然不分配、不转增，反 而准备实行配股方案（最终为实施）。资本 市场一片哗然。在五粮液配股过程中以及 2000年度利润分配预案公布后，股价一路下 跌
2000年分配方案实施期间股价变化及成交量 年分配方案实施期间股价变化及成交量
总结：企业选择股票股利的原因
• 调整股票价格，使其保持在合适的价格 范围。 • 利用税法对现金股利和股票股利的不同 征收方式，达到避税和提高流通股股东 实际收益的目的。 • 股票股利可以传递公司利好的信息。 • 股票股利使原有股东的持股数量增加。 • 上市公司的赢利水平低，可供分配的利 润少，无力发放现金股利