长江证券2013年医疗保健行业投资策略
医药行业投资策略报告：医保支出结构的改变支持创新药爆发
医药行业投资策略报告：医保支出结构的改变支持创新药爆发3 月初西南医药团队明确提出：2018 年为结构化医药牛市，5 月中旬再次提出5、6 月份医药很可能横盘调整，但本年度医药牛市很可能贯彻全年。
医药牛市很可能贯穿未来5 年，原因主要有以下两点：其一创新药药品供给加快及高端仿制药供给侧改革。
2016 年2 月优先审评使创新药审批时间大幅缩短，一致性评价政策有利于实现供给侧改革及进口替代；其二医保支出结构的改变支持创新药爆发。
药品供给、需求两大变化支持未来五年医药结构化牛市。
7、8、9 月份是年内医药结构性牛市的关键时间点，业绩催化及估值切换为其核心因素；寻找中报维持高速增长及加速增长的标的为核心，建议逢低布局以下优质标的：创新药引领医药行业未来，国家大力支持。
重点推荐创新药龙头恒瑞医药（600276）、创新器械龙头乐普医疗（300003）、创新基因检测龙头贝瑞基因（000710），关注丽珠集团（000513）、复星医药（600196）等；疫苗重磅产品快速放量，业绩估值双双提升。
重点推荐疫苗板块业绩高增长的智飞生物（300122）、康泰生物（300601）；大输液销量回升且价格上涨，业绩超预期。
重点推荐业绩高增长估值低的辰欣药业（603367）、大输液龙头+创新药组合的科伦药业（002422）；医改政策大力支持社会办医，民营医疗服务业务高速放量。
重点推荐：美年健康（002044）、爱尔眼科（300015），关注星普医科（300143）；消费升级及高端消费，推动品牌中药需求持续增长。
重点推荐：片仔癀（600436），广誉远（600771），关注云南白药（000538）；。
国泰君安-2013年医药行业投资策略：万类霜天竞自由-121207
目录
从城镇化到医保升级—新投资主题与逻辑 药物经济学与处方行为学分析医药新格局 医保之外的两极——创新与消费 千亿医药企业的成长路径 继续用三维体系分析医药趋势
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城镇化：县级医院的美好时代
新型城镇化，消费能力和意识提升带来的机遇： • 过去，农民医疗保健支出增速超过收入水平。我国农村居民的医疗保健支出也在不断提 升，2000~2010年的复合增速达到14%，明显超过收入水平 • 但是，农村与城镇仍有较大的差距。2010年，农村居民人均医疗保健支出326元，只有 2010年城镇的1/3水平,只相当于10年前的城镇支出水平。
医保新政出台后，新农合增速提高到22%
2009 新农合筹资额（亿元） 944 结余率 2% 新农合支出额（亿元） 923 支出增长率 39% 大病医保人均筹资额 （元） 地区覆盖率 资金支出率 大病医保支出额 （亿 元） 大病医保新政后新农 923 合支出额（亿元） 支出增长率 39%
数据来源：统计局、卫生部，国泰君安证券研究
拥有安徽省县级医院用药目录的独 家品种的上市公司
用药领域 品种
心脑血管 参松养心胶囊 通心络胶囊 复方丹参滴丸 养血清脑颗粒 速效救心丸 艾迪注射液
上市公司 目录
以岭药业 以岭药业 天士力 天士力 中新药业 益佰制药 新农合、医保甲类 新农合、医保甲类、 基药 新农合、医保甲类、 基药 新农合、医保乙类 新农合、医保甲类、 基药 新农合、医保乙类 医保乙类 新农合、医保甲类、 基药
2010 1308 9% 1188 29%
2011 1975 19% 1607 35%
2012E 2454 15% 2086 30%
2013年医药行业分析
2013年医药行业：政策雾霾逐渐消散行业前三季度经营状况基本符合预期今年1-9月，医药行业实现收入、利润总额14603亿元和1408亿元，同比分别增长18.4%和17.5%，基本在市场所预期的范围之内。
就收入而言，9月份收入1879.5亿元，同比分别增长16.2%，低于上半年19.2%的增速，但9月份的行业增速已经企稳回升，小幅高于8月份的15.6%。
业内人士分析，行业收入增速放缓与GSK事件所引发的反行贿调查有很大关系。
据记者了解，对医药行业的反行贿调查将于11月底至12月份结束，届时，这一事件所引带来的压力有望消除。
随着9月份的行业增速已经企稳回升，4季度收入端基本维持3季度增速的可能性较高。
值得一提的是，行业毛利率环比回升，但同比仍有所下降：9月份毛利率28.34%，连续两个月毛利率环比有所提升，但同比仍下降1.14个百分点。
3季度的毛利率走势也基本反应了当前的行业环境：在行业规范化的环境下，部分高毛利品种以及新品(医院学术会议减少)销售增速有所放缓，而这类品种毛利率相对较高，因而整体毛利率可能会有所下降。
迎来估值切换窗口截止到目前，医药板块2013年整体PE为30倍，处于历史相对低位(参见图1)。
分板块来看，化学原料药、化学制剂、中药、生物制品、医疗器械、商业和医疗服务的13年PE 分别为27倍、31倍、31倍、34倍、42倍、24倍、64倍。
招商证券，行业三季度盈利有放缓趋势，板块短期经历调整后有望迎来估值切换，特别是来年经营趋势有望向上的龙头品种。
不过，有一点也值得注意，尽管医药板块当前估值处于历史低位，但相对全部A股，溢价率仍高达180%，处于历史相对高位。
医疗器械行业长期成长性最佳国家食药监总局日前颁布了104项医疗器械行业标准，这是国家食品(行情专区)药品监督管理总局成立以来第一次颁布医疗器械标准，将于2014年10月1日起正式实施。
在上述104项标准中，强制性标准有31项，主要包括医用超声雾化器、紫外治疗设备等，推荐性标准为73项，包括医用诊断X射线影像增强器、医用诊断X射线透视荧光屏等。
2013年的中国股票市场
2013年的中国股票市场从上海证券交易所和深圳证券交易所主板市场的股价波动看，2013年前三季度股票市场的走势与2012年前三季度类似：第一季度股价上升而后进入调整，以略微下跌作收。
但中小板和创业板市场出现明显上涨，创业板指数在2013年前三季度上涨近一倍。
市场出现分化的主要原因是经济结构调整：传统产业因为产能过剩盈利出现下滑，新兴行业则出现较好的上升势头。
一 2013年股票市场运行2013年前三季度股票市场延续着2010年以来的下跌走势。
从上海综合指数和深圳综合指数的情况看，与2012年前三季度相当接近（见表1），但在主板市场走势疲软的同时，中小板和创业板市场出现了较大幅度的上涨，中小板指数和创业板指数分别上涨23.5%和91.6%。
股票市场的价格波动出现明显分化，这是2013年前三季度股票市场运行最重要的特点。
表1 2013年前三季度股票市场价格变动情况（一）股市运行呈现明显的箱型整理状态，但波动幅度较大按照时间段考察，2013年前三季度股票市场在年初1月、2月和6月波动较大，年初最大涨幅达到20%，而6月的最大跌幅也达到20%。
股价在这两个时间段内大幅度波动是由内部和外部的因素导致的。
年初，股指大幅度上涨的最主要原因是以银行为代表的金融类股出现上涨。
这一轮上涨的起始点是2012年12月初。
从内在因素看，投资者敢于买入银行股的原因是估值创历史新低。
正如我们在《中国金融发展报告（2012）》中指出的那样：截至2012年三季度末，有9只银行股股价低于其净资产值，占到全部上市银行股的六成以上。
与钢铁、交运等不同的是，银行股破净的情况在A股历史上不曾出现，即便是2005年上证指数跌至998点或2008年上证指数跌至1664点时，也没有一只银行股跌破净资产。
而更加令人费解的是，银行股目前的盈利能力为各行业之首。
就在A股投资者对银行资产质量感到担忧的同时，香港市场的H股已经从2012年9月初开始走强，表明国际投资者对中国商业银行资产质量的担忧有所缓解，至2012年底，A股与H 股的价格出现较大幅度的倒挂（相同公司的A股比H股低20%左右），有些国际投资者（QFII）开始逐渐买入国内A股市场的银行股。
金融行业投资如何进行医疗保健投资
金融行业投资如何进行医疗保健投资在现代社会，随着人们对健康意识的提高以及医疗技术的发展，医疗保健行业成为了一个非常具有发展潜力的领域。
金融行业作为国家经济的核心和支柱，也逐渐涉足到医疗保健领域的投资中。
本文将探讨金融行业如何进行医疗保健投资，并提供一些建议。
首先，金融行业投资医疗保健需要深入了解行业背景和市场趋势。
要进行有效的投资，必须对医疗保健行业的政策法规、市场规模、竞争格局等进行全面了解。
了解医疗保健行业的发展趋势和创新技术的应用情况，以及对未来的预测，能够帮助投资者做出正确的决策。
其次，金融行业在进行医疗保健投资时，应该注重风险管理。
医疗保健行业具有一定的风险和不确定性，包括政策变化、技术风险、法律风险等。
投资者应该加强对潜在风险的识别和评估，并采取相应的风险控制措施，以降低投资风险。
另外，金融行业投资医疗保健需要积极寻求合作伙伴。
医疗保健行业需要综合运用金融、技术、管理等多个领域的知识和资源，而金融行业作为一个专业的投资领域，可以与医疗保健机构、技术公司等建立合作关系，实现优势互补，共同开展医疗保健的投资和经营活动。
此外，金融行业投资医疗保健也需要注重社会责任。
医疗保健是一个关乎人民福祉的行业，投资者应该树立社会责任意识，关注医疗服务的质量和可及性，推动医疗保健行业的可持续发展。
同时，投资者还应该积极参与公益事业，回馈社会。
最后，金融行业投资医疗保健需要综合考虑投资回报和社会效益。
虽然医疗保健行业具有很大的发展潜力，但也有一定的风险和不确定性。
投资者应该准确评估投资项目的收益和风险，选择具备良好市场前景和投资回报的项目。
同时，还应关注项目的社会效益，以实现经济效益和社会效益的双重目标。
综上所述，金融行业投资医疗保健需要深入了解行业背景和市场趋势，注重风险管理，积极寻求合作伙伴，注重社会责任，综合考虑投资回报和社会效益。
通过科学的投资策略和良好的投资管理，金融行业可以在医疗保健领域实现长期稳定的回报，并为社会健康事业的发展做出贡献。
医药行业投资基本常识
医药行业投资基本常识
医药行业投资的基本常识包括以下几点：
1. 深入了解行业：了解整个医药行业的发展趋势、政策环境、市场规模和竞争格局等方面的信息。
可以通过报告、研究和专业媒体来获取相关信息，也可以参考专家和投资人的意见。
2. 风险控制：医药行业投资涉及到创新型企业和新药研发，风险较高。
因此，投资者需要进行充分的风险评估和控制。
可以了解企业的研发能力、财务情况、核心技术和市场前景等，以判断投资的风险收益比是否合理。
3. 投资策略：选择适合自己的投资策略，可以是长期投资、配置投资或者专注某个细分子行业等。
可以根据自己的风险承受能力、投资目标和投资期限等因素来确定投资策略。
4. 跟踪研究：持续跟踪行业动态和企业的发展情况，及时了解相关信息，并根据市场变化进行相应的调整。
可以通过参加行业展会、与业内人士交流和关注相关新闻等方式来获取信息。
5. 多元化投资：医药行业的投资风险较高，为了降低风险，可以将投资分散到不同的企业或不同的细分领域。
这样即使某个投资项目出现问题，也不会对整个投资组合造成过大的影响。
总的来说，医药行业投资需要对行业有深入了解，并根据个人情况和投资目标来制定相应的投资策略和风险控制措施。
同时，
持续跟踪和研究行业的发展动态，及时调整投资组合，以获取更好的投资收益。
长江证券行业研究报告
长江证券行业研究报告长江证券行业研究报告本次行业研究报告主要针对长江证券行业进行分析和预测。
长江证券作为中国领先的证券公司之一，一直以来都以其稳健的财务状况和专业的服务著称。
本报告将从以下几个方面对长江证券行业进行分析和预测。
首先，从宏观经济角度来看，中国证券市场正稳步发展。
中国经济增长放缓和经济结构调整的加速将成为未来证券行业发展的重要驱动力。
同时，中国政府也在持续推进资本市场改革开放，进一步提高市场透明度和公平性。
这将为长江证券行业提供更多的发展机会。
其次，从行业竞争力角度来看，长江证券在市场份额和品牌影响力方面都相对较强。
公司自成立以来，专注于证券经纪、投资银行和资产管理三大主业，并通过建立良好的客户关系和提供优质的服务，赢得了广大客户的认可和信赖。
然而，随着行业竞争的加剧，长江证券需要进一步提升服务质量和创新能力，以保持竞争优势。
再次，从风险管理角度来看，长江证券面临着市场波动性和监管风险。
尽管中国证券市场已经取得了长足的发展，但仍存在着市场波动性较高和监管不完善的情况。
因此，长江证券需要进一步完善风险管理体系，加强内部控制和合规管理，以应对可能出现的风险。
最后，从投资策略角度来看，我们预计长江证券未来的发展将主要依赖于两个方面。
首先是要加强自身的核心竞争力，提高服务质量和创新能力，进一步扩大公司的市场份额。
其次是要积极抓住资本市场改革机遇，加大投资银行和资产管理业务的布局，实现多元化经营。
总结起来，长江证券行业在宏观经济、行业竞争力、风险管理和投资策略等方面都面临着一些挑战和机遇。
我们相信，通过公司的努力和管理团队的智慧，长江证券将能够取得更好的业绩，并实现可持续发展。
医疗保健：关注招标和销售渠道重组
2013年4月17日中国：医疗保健证券研究报告医疗保健企业活动日要点：关注招标和销售渠道重组7家医疗保健企业参加了为期两天的会议我们于4月15-16日在香港举办了中国医疗保健企业活动日，共有7家公司的高层管理人员与会：中国生物制药（1177.HK，中性），上海医药（2607.HK，中性），四环医药（0460.HK，中性），复星医药（2196.HK，未覆盖），天津天士力（600535.SS，中性），鱼跃医疗（002223.SZ，强力买入）和华润三九（000999.SZ，暂停覆盖）。
要点如下：更看好收入增长前景大多数企业预计下一轮招标中价格将呈下行走势，不过很多公司预计一二季度环比改善，认为价格对2013年盈利的影响可能不会显著。
出厂价的上升以及基本药物目录收录新品种和销售渠道重组（扩大医院覆盖范围、建立直销渠道以及扩充销售团队）带来的销量扩张应会继续推动收入增长。
鉴于基本药物目录扩大，中药可能比以前面临更大的定价压力。
盈利增长取决于息税前利润率由于销售渠道的重组可能继续推高营业成本，导致息税前利润率下滑，盈利的可预见性依然疲弱。
我们认为重组依然是行业主题，而各企业需要着力于成本控制才能实现盈利稳定增长。
在我们看来，能够通过优化产品结构成功提升毛利率的企业有望实现更为强劲的盈利增长，而无法令收入增长加速的企业可能在重组过程中面临盈利下行风险。
对于下一轮招标中价格受到的影响看法不一各企业对于今年新一轮招标中价格受影响程度的看法不一。
部分企业认为价格的下滑可能损害盈利，例如中国生物制药的管理层态度较为谨慎，而上海医药、天士力和华润三九则对降价的潜在影响并不忧虑，他们认为这已反映在市场预测之中。
鱼跃医疗和复星医药持中性看法，因为其业务受降价的影响有限。
各企业均认为扩展产品种类是长期增长的主要推动力。
相关研究中国：医疗保健：北京基本药物目录招标：价格继续下降，关注采购量，2013年4月10日中国：医疗保健：2012年新版基药目录公布，重点关注新进入目录的独家品种，2013年3月18日中国：医疗保健：政策影响已计入股价；更新估值预测；上调迈瑞公司评级至买入，2013年1月11日中国：医疗保健：新一轮药品价格调整方案出台，降价幅度温和，2013年1月8日中国：医疗保健： 2013 年投资策略：大浪淘沙，把握政策走向；上调华海药业至买入，2012年12月13日中国：医疗保健：新一轮药物降价方案出台，价格降幅符合预期，2012 年9 月19 日杜玮, Ph.D (研究助理)+86(21)2401-8928 wei.du@ 北京高华证券有限责任公司北京高华证券有限责任公司及其关联机构与其研究报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。
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重点公司介绍 ........................................................................................................................................................20
•研究报告•
2012-12-12 行业研究(深度报告)
评级
医疗上，把握结构性机会 ——2013 年投资策略
报告要点
2012 年行业基本面的逐步好转以及政策预期的修正，医药板块体现出较强的 防御性，存在超额收益。2013 年各省市将陆续开展非基药招标，是政策大年， 医药股投资该何去何从？
医疗保健
沪深300
2013 年投资策略：波动向上，把握结构性机会
我们对 2013 年医药股的基本判断是“波动向上” ，政策节奏将带来波动，而确 定性增长是驱动医药股向上的核心因素。选择能够穿越政策周期以及受益于医 院业务结构调整的个股，重点推荐公司如下：受降价等负面政策影响较小的资 源稀缺性品种：华兰生物、武汉健民；在研品种丰富：双鹭药业；业绩增长确 定的专科用药：人福医药、华东医药；消费类医疗器械及诊断连锁：鱼跃医疗、 迪安诊断；以及传统老字号优秀企业：同仁堂、马应龙等。
招标理性化，降价常态化 ........................................................................................................................................5 控费改变医院处方结构 ............................................................................................................................................5 把握结构性机会.......................................................................................................................................................5
“以药养医”被打破，医疗服务占比稳步提升 .............................................................................................................. 18 需求升级推动高端医疗服务发展 .................................................................................................................................... 19
回顾：政策修正推动板块上涨 ...................................................................................................... 6
行业利润增速前低后高，趋于稳定..........................................................................................................................6 板块防御性得到充分体现 ........................................................................................................................................7
行业内重点公司推荐 公司名称 002223 300244 002007 600079 002038 600085 600976 公司代码 鱼跃医疗 迪安诊断 华兰生物 人福医药 双鹭药业 同仁堂 武汉健民 投资评级 推荐 谨慎推荐 推荐 推荐 推荐 推荐 推荐
控费趋势或将改变医院处方结构
截止 2011 年，我国医保参保人数接近 13 亿，已经基本实现医保的全覆盖。未 来医保基金的增长动力将由覆盖人口的增多转为人均筹资水平的提高，而这是 一个长期而缓慢的过程。目前我国医保基金结余率逐步下降，控费是趋势。医 保控费会改变医院处方结构：药占比逐步降低，对应医疗服务比重提升，医疗 服务相关行业有望快速发展；物美价廉的国产仿制药有望替代部分外资药品市 场份额。终端处方结构的改变会使得细分子行业出现分化。
控费趋势改变医院处方结构 ........................................................................................................ 12
医保全覆盖基本实现，增速放缓 ...........................................................................................................................12 需求逐步释放，医保结余率下降 ...........................................................................................................................13 医保控费改变处方结构 ..........................................................................................................................................14
人福医药——业务多元化，拓开发展空间 ..................................................................................................................... 20 华兰生物——基本面谷底已现，整体趋势向上 .............................................................................................................. 21 双鹭药业——积极布局产品线，发展有望再上台阶 ....................................................................................................... 22 武汉健民——体培牛黄迎来快速增长期 ......................................................................................................................... 23 鱼跃医疗——OTC 医疗器械龙头，血糖业务值得期待 .................................................................................................. 24 华东医药——领先仿制药企业，进口替代加速 .............................................................................................................. 24
分析师： 刘舒畅 (8621)68751065 liusc@ 执业证书编号：S0490512020004 分析师： 邹朋 (8621)68751065 zoupeng@ 执业证书编号：S0490512050001 联系人： 杨靖凤 (8621)68751636 yangjf@
市场表现对比图（近 12 个月）
2011/12 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 2012/3 2012/6 2012/9
把握控费背景下的结构性机会
在招标降价和医保控费的行业背景下，我们应该从能够穿越政策周期的优势品 种和受益于医院业务结构调整的公司中寻找投资标的。在规避政策风险方面， 我们看好三类公司：储备优秀在研品种，拥有享受定价优势的独家品种，能够 进口替代的高端仿制药企业；在医院业务结构变化方面，我们看好诊断试剂， 医疗服务和消费类医疗器械公司。
把握控费背景下的结构性机会 .................................................................................................... 15
穿越控费周期，品种是核心 ..................................................................................................................................16 药占比下降，医疗服务迎来发展机遇 ....................................................................................................................18
政策理性化，非基药招标不必悲观
基药仅占不到 20%的市场份额，非基药才是我国药品市场的主体。2013 年各 省市将会陆续展开非基药招标， 招标结果将会确立 2-3 年内非基药的价格体系， 对行业产生深远影响。从今年以来各地开展的药品招标政策来看，招标中不再 以低价格作为核心指标，质量权重普遍超过价格权重，政策逐步得到修正。我 们认为已经公布招标方案的省市会具有较强的示范效应，政策缓和有望延续， 非基药招标不必过于悲观。