第7章 资本预算基本原理
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《资本预算方法》课件
会成本或资本成本，则项目无经济效益。
内部收益率法（IRR）
总结词
考虑了现金流的时间价值和风险因素。
详细描述
内部收益率法（IRR）不仅考虑了现金流的 时间价值，还考虑了风险因素。通过计算内 部收益率，该方法能够反映现金流的风险和 时间价值，从而更准确地评估项目的经济价 值。此外，内部收益率还可以用于比较不同 规模和风险的投资项目。
风险评估是企业风险管理的重要环节，资本预算为企业提 供了风险评估的工具和方法。
资本预算方法能够综合考虑项目的风险因素，通过敏感性 分析和情景分析等方法，帮助企业评估项目的风险水平， 从而制定相应的风险管理策略和措施。
ห้องสมุดไป่ตู้ 04
资本预算的局限性
数据不足或数据质量差
1
资本预算编制过程中，可能由于数据来源有限或 数据质量较差，导致预算结果的不准确。
折现现金流法（DCF）
总结词
考虑了现金流的时间价值和风险因素。
详细描述
折现现金流法（DCF）不仅考虑了现金流的时间价值，还考虑了风险因素。通过 使用折现率（通常是项目的加权平均资本成本，WACC）来折现未来的现金流， 该方法能够反映现金流的风险，从而更准确地评估项目的经济价值。
回收期法
01 总结词
净现值法（NPV）
总结词
考虑了货币的时间价值和风险因素。
详细描述
净现值法（NPV）不仅考虑了现金流的时间价值，还考虑了风险因素。通过使用折现率（通常是项目的加权平均 资本成本，WACC）来折现未来的现金流，该方法能够反映现金流的风险，从而更准确地评估项目的经济价值。
现值指数法（PI）
总结词
通过计算现值指数来评估投资项目，现 值指数是指未来现金流的现值与初始投 资的比值。
内部收益率法（IRR）
总结词
考虑了现金流的时间价值和风险因素。
详细描述
内部收益率法（IRR）不仅考虑了现金流的 时间价值，还考虑了风险因素。通过计算内 部收益率，该方法能够反映现金流的风险和 时间价值，从而更准确地评估项目的经济价 值。此外，内部收益率还可以用于比较不同 规模和风险的投资项目。
风险评估是企业风险管理的重要环节，资本预算为企业提 供了风险评估的工具和方法。
资本预算方法能够综合考虑项目的风险因素，通过敏感性 分析和情景分析等方法，帮助企业评估项目的风险水平， 从而制定相应的风险管理策略和措施。
ห้องสมุดไป่ตู้ 04
资本预算的局限性
数据不足或数据质量差
1
资本预算编制过程中，可能由于数据来源有限或 数据质量较差，导致预算结果的不准确。
折现现金流法（DCF）
总结词
考虑了现金流的时间价值和风险因素。
详细描述
折现现金流法（DCF）不仅考虑了现金流的时间价值，还考虑了风险因素。通过 使用折现率（通常是项目的加权平均资本成本，WACC）来折现未来的现金流， 该方法能够反映现金流的风险，从而更准确地评估项目的经济价值。
回收期法
01 总结词
净现值法（NPV）
总结词
考虑了货币的时间价值和风险因素。
详细描述
净现值法（NPV）不仅考虑了现金流的时间价值，还考虑了风险因素。通过使用折现率（通常是项目的加权平均 资本成本，WACC）来折现未来的现金流，该方法能够反映现金流的风险，从而更准确地评估项目的经济价值。
现值指数法（PI）
总结词
通过计算现值指数来评估投资项目，现 值指数是指未来现金流的现值与初始投 资的比值。
资本预算的基本原理
12
如果投资100000，未来情况：
衰退 正常
繁荣
80000 110000 140000
期望值=110000
13
同等风险股票的期望回报率 =（110-95.65）/95.65=15%
项目的现值110,000/（1+15%）=95,650 NPV=95,650-100,000=-4,350
44
如果这一项目的实施会相应减少原先产品的生产，导致使用原设备生产的产量和销量下 降，则应将这一下降量作为相关变量在新项目的增量销售量中扣除，由此计算得出的才是 真正的关于这一项目的增量现金流量。
资本预算的基本原理
企业投资许多资产，包括有形资产与无形资产，也包括金融资产。为了能将资源投资于最值钱的资 产或投资于其价值超过成本的资产，企业不得不不断地作出价值判断。
2
如果所有的资产都有一有效市场，那么对资产的定价就变得容易了，因为资产的价值可以使用市场 价格来替代。
但许多资产并不具备有效市场。因此，我们不得不搞清楚资产的市场价格是怎么确定的，或者若某 一资产不具备有效市场时其价值怎样评价？
22
净现值法则： 如果一项投资的NPV为正值，就应该实施；如果一项投资的NPV为负值，就应该摒弃。
23
再论财务管理的目标 股东的要求
最大化当前财富 将其财富依据其愿望编排消费模式 选择适当的风险特征
24
只要外部的资本市场是完全的，股东们无需公司的财务经理帮助就可选择最佳的消费时间安排 只要外部的资本市场是完全的，股东们无需公司财务经理的帮助即可增加或者减少对风险证券的投
37
2 营业现金流量的估算
建设起点
建设期
计算期 试产期 投产日
②现金流出:与项目有关的现金支出
如果投资100000，未来情况：
衰退 正常
繁荣
80000 110000 140000
期望值=110000
13
同等风险股票的期望回报率 =（110-95.65）/95.65=15%
项目的现值110,000/（1+15%）=95,650 NPV=95,650-100,000=-4,350
44
如果这一项目的实施会相应减少原先产品的生产，导致使用原设备生产的产量和销量下 降，则应将这一下降量作为相关变量在新项目的增量销售量中扣除，由此计算得出的才是 真正的关于这一项目的增量现金流量。
资本预算的基本原理
企业投资许多资产，包括有形资产与无形资产，也包括金融资产。为了能将资源投资于最值钱的资 产或投资于其价值超过成本的资产，企业不得不不断地作出价值判断。
2
如果所有的资产都有一有效市场，那么对资产的定价就变得容易了，因为资产的价值可以使用市场 价格来替代。
但许多资产并不具备有效市场。因此，我们不得不搞清楚资产的市场价格是怎么确定的，或者若某 一资产不具备有效市场时其价值怎样评价？
22
净现值法则： 如果一项投资的NPV为正值，就应该实施；如果一项投资的NPV为负值，就应该摒弃。
23
再论财务管理的目标 股东的要求
最大化当前财富 将其财富依据其愿望编排消费模式 选择适当的风险特征
24
只要外部的资本市场是完全的，股东们无需公司的财务经理帮助就可选择最佳的消费时间安排 只要外部的资本市场是完全的，股东们无需公司财务经理的帮助即可增加或者减少对风险证券的投
37
2 营业现金流量的估算
建设起点
建设期
计算期 试产期 投产日
②现金流出:与项目有关的现金支出
《公司金融》第7章 资本成本
• 权益资本
• 债务资本
• 权益资本和债务资本的供给者向企业提供资金的实质是一种投资活动，其对投资收益的要求就是
“必要报酬率”或“投资者要求的回报率”。
• 这两类不同来源的资本投资者所承担的风险不同，要求的必要报酬率也因此不同
• 与债权人相比，股东承担的投资风险更大，权益资本成本要高于债务资本的成本
的贝塔值。
(2)计算股票收益率和市场组合收益率的协方差。
阅读资料：贝塔系数的估计
[例7-3] 中国工商银行股票的年收益率与上证综合指数的年收益率如表7-1所示，计算该公司股票
的贝塔值。
(3)计算市场组合的方差。
阅读资料：贝塔系数的估计
[例7-3] 中国工商银行股票的年收益率与上证综合指数的年收益率如表7-1所示，计算该公司股票
的贝塔值。
17
阅读资料：贝塔系数的估计
[例7-3] 中国工商银行股票的年收益率与上证综合指数的年收益率如表7-1所示，计算该公司股票
的贝塔值。
解：(1)首先需要计算股票的平均收益率和市场组合的平均收益率。
股票的平均收益率:
市场组合的平均收益率:
阅读资料：贝塔系数的估计
[例7-3] 中国工商银行股票的年收益率与上证综合指数的年收益率如表7-1所示，计算该公司股票
[例7-6] 如果例7-1中公司普通股的发行费用率为10%，计算其资本成本。
解：
已知该公司股票的现金股利按照每年6%的速率增长，目前该公司股票的市价为每股30 元，为每股
3元，再考虑10%的发行费率，该普通股的资本成本为：
债券融资同样会有发行费用，设债券的发行费用率为fD：
解出式中rD的即为考虑发行费用的债券资本成本。
9
一、权益成本
• 债务资本
• 权益资本和债务资本的供给者向企业提供资金的实质是一种投资活动，其对投资收益的要求就是
“必要报酬率”或“投资者要求的回报率”。
• 这两类不同来源的资本投资者所承担的风险不同，要求的必要报酬率也因此不同
• 与债权人相比，股东承担的投资风险更大，权益资本成本要高于债务资本的成本
的贝塔值。
(2)计算股票收益率和市场组合收益率的协方差。
阅读资料：贝塔系数的估计
[例7-3] 中国工商银行股票的年收益率与上证综合指数的年收益率如表7-1所示，计算该公司股票
的贝塔值。
(3)计算市场组合的方差。
阅读资料：贝塔系数的估计
[例7-3] 中国工商银行股票的年收益率与上证综合指数的年收益率如表7-1所示，计算该公司股票
的贝塔值。
17
阅读资料：贝塔系数的估计
[例7-3] 中国工商银行股票的年收益率与上证综合指数的年收益率如表7-1所示，计算该公司股票
的贝塔值。
解：(1)首先需要计算股票的平均收益率和市场组合的平均收益率。
股票的平均收益率:
市场组合的平均收益率:
阅读资料：贝塔系数的估计
[例7-3] 中国工商银行股票的年收益率与上证综合指数的年收益率如表7-1所示，计算该公司股票
[例7-6] 如果例7-1中公司普通股的发行费用率为10%，计算其资本成本。
解：
已知该公司股票的现金股利按照每年6%的速率增长，目前该公司股票的市价为每股30 元，为每股
3元，再考虑10%的发行费率，该普通股的资本成本为：
债券融资同样会有发行费用，设债券的发行费用率为fD：
解出式中rD的即为考虑发行费用的债券资本成本。
9
一、权益成本
资本预算：原理(PPT 124页)
1. 回收期法决策规则
接受投资回收期小 于设定时间的项目
说明：用作参照基准的“设定时间”由 公司自行确定或根据行业标准确定。
2. 回收期法决策举例
某企业要求项目的回收期最长不能超过 3年，如果一个项目的初始投资为10000 美元，以后几年的现金流量预计如下， 问是否应该接受该项目？
单位：$ 初始投资 项目A -10000 项目B -10000 项目C -10000
第1年 3362 0 1000
第2年 3360 0 3000
第3年 3360 0 6000
第4年 3360
13605 7000
计算该项目税后现金流量的内部收益率
项目A: -10000+3362(PVIFAIRR,4)=0 (PVIFAIRR,4)=2.974 查表 IRRA=13%>10%，项目A可行
1. 净现值法决策规则
接受净现值为正的资本预算项目
如果项目的NPV>0，表明该项目投资获得的
收益大于资本成本或投资者要求的收益率， 则项目是可行的。
当一个项目有多种方案可供选择时，对于
NPV大的项目应优先考虑。
2. 净现值法决策举例
小于要求回收期的投资项目。
3. 说明：DPP法只是弥补了PP忽略了货币 的时间价值的缺陷，其他问题仍然存在。
5. 回收期法的实用价值
大公司在处理规模 相对较小的项目时， 通常使用回收期法。
具有良好发展前景却又难 以进入资本市场的小企业， 可以采用回收期法。
3. 说明：NPV与IRR对项目选择的结果是一致的。
计算以上三个项目的净现值得： NPVA=-10000+3362(PVIFA10%,4)=657.20 NPVB=-10000+13605(PVIF10%,4)=-7070.79 NPVC=2707 结论：项目A和C可行，且C优于A。
资本预算课件学习
(二)等额年金法 【思路】净现值——净现值的等额年金——无限次重置(
年限相同)计算永续净现值。
其计算步骤如下：
1.计算两项的净现值;
2.计算净现值的等额年金额;
3.假设项目可以无限重置，并且每次都在该项目的终
止期，等额年金的资本化就是项目的净现值。（资本成本
相同时这一步并非总是必要的 ）
互斥项目决策总结
平均年成本——该资产引起的现金流出的年平均值。 公式：平均年成本=未来使用年限内的现金流出总现值/年
金现值系数
注意：如果新旧设备使用年限相同，则不必计算平均年成 本，只需计算总成本即可。这种方法也可称为“总成本法”
考虑所得税的固定资产更改决策现金流量确定要点：
1.折旧与折旧抵税的计算 按照税法规定计提折旧。即按照税法规定的折旧年限、折
实际折现率=(1+11.3%)/(1+5%)-1=6%， 7 200/(1+6%)-6 000=792(万元)
某公司拟与外商合作生产国际著名品牌的服装，通过调查研 究提出以下方案： （1）设备投资：设备买价400万元，预计可使用10年，报废 时无残值收入；按税法要求该类设备折旧年限为8年，使用直 线法折旧，残值率为10%，计划在2010年5月1日购进并立即 投入使用； （2）厂房装修：装修费用预计10万元，在2010年5月1日装修 完工时支付，预计在5年后还要进行一次同样的装修； （3）购买该品牌的商标使用权10年，一次性支付使用费100 万元，按照直线法摊销； （4）占用一套即将出售的旧厂房，税法账面价值为100万元 ，目前变现价值为20万元，按照税法规定，该厂房还可以使 用5年，税法预计残值为5万元，按照直线法计提折旧，企业 预计该厂房还可以使用10年，10年后的残值变现收入为1万元 ；
资本预算的名词解释
资本预算的名词解释资本预算是企业在决策投资项目时用于评估、选择和规划可行性的一种财务管理工具。
它是企业决策过程中的核心环节，涉及到对预期现金流量的估计、风险评估和资金使用的优化配置。
通过资本预算，企业能够合理安排有限的资源，增加投资收益，降低风险，并推动企业的可持续发展。
一、资本预算的概念与作用资本预算是企业在决策投资项目时制定和执行的一套原则、规范和程序。
它通过对项目的经济、市场、技术和管理等因素的综合分析，评估和量化了项目的盈利能力、风险控制能力以及市场竞争能力等。
资本预算的主要目的是帮助企业识别出具有潜在价值和回报的投资项目，并明确了企业未来几年内的投资计划和资金需求。
在资本预算中，企业通常会使用一些基本的财务指标，如净现值（NPV）、内部收益率（IRR）和投资回收期（Payback Period）等来评估投资项目的可行性和盈利能力。
这些指标能够量化并比较不同项目之间的经济效益和风险，帮助企业做出理性决策，选择具有最高回报率和最低风险的投资项目。
二、资本预算的步骤与方法资本预算的决策过程通常包括以下几个步骤：1. 项目识别与选择：企业首先要明确自己的发展战略和目标，然后通过内部和外部的信息收集与分析，确定潜在的投资项目。
在选择项目时，企业需要综合考虑项目的市场需求、竞争状况、技术可行性以及可持续发展等因素，确保项目与企业战略的一致性。
2. 项目评估与估算：企业需要对潜在项目进行评估和估算，包括项目的投资额、预期现金流量、风险因素等。
在评估中，企业可以采用净现值、内部收益率、投资回收期等方法，对项目的经济效益进行量化分析和比较。
3. 风险评估与控制：在项目评估的过程中，企业还要对项目的风险进行评估和控制。
风险评估可以通过风险分析、场景分析、灵敏度分析等方法来进行，从而识别和量化项目的主要风险，并制定相应的风险管理措施。
4. 投资决策与执行：在项目评估和风险评估的基础上，企业可以对项目进行投资决策。
资本预算编制的基本原理
二、贴现的分析评价方法
2、现值指数法（PI）
现值指数又称现值比率，是指特定方案未 来现金流入现值与现金流出现值的比率，记作 PI。
n
n
PI NCFk ( p / s,i, k) OCFk ( p / s,i, k)
决策准则：k 0
k 0
PI≥1，项目可以接受；PI<1，项目被拒绝。
二、贴现的分析评价方法
评价投资项目优劣的基础是现金流量,而不是会计 利润
会计利润是按权责发生制计算的，净现金流量是按收 付实现制计算的。
其根本原因是现金流量能科学地反映资金的时间价值。 评价各种能够投资方案时不仅要考虑投资成本和投资 报酬的数额，更要考虑每笔预期收入与支出款所发生 的时间，才能作出正确的投资决策。而会计利润不考 虑资金收付的时间，是不能用来衡量投资项目优劣的。
提高公司价值的长期增长潜力。
第一节 资本预算编制的基本原理
企业资本投资的目的及类型 资本预算的组织过程 资本预算的编制主体
一、企业资本投资的目的及类 型
具体的资本投资的目的： 维护企业的生产经营能力 扩充目前的生产能力 增加目前的盈利水平 增加新产品和新的经营业务 满足社会利益的需要
计量投资项目的成本和收益时，是用现金流量而不 是会计收益。 会计收益是按权责发生制核算的，不仅包括付现项 目、还包括应计项目和非付现项目。 现金流量是按收付实现制核算的， 现金净流量=当期实际收入现金量-当期实际支出现 金量
项目未来的现金流量必须用预计未来的价格和成本 来计算，而不是用现在的价格和成本计算。
所得税是企业的一种现金流出。 所得税大小受企业利润的影响。
1. 税后成本和税后收入 税后成本=支出金额×(1-税率) 税后成本指扣除了所得税以后的成本。
第七章资本预算原理(公司金融。东北财大)
1、Genius only means hard-working all one's life. (Mendeleyer, Russian Chemist)
天才只意味着终身不懈的努力。21.5.265.26.202108:3008:30:57May-2108:30
2、Our destiny offers not only the cup of despair, but the chalice of opportunity. (Richard Nixon, American President )命运给予我们的不是失望之酒，而是机会之杯。二〇二一年五月二十六日2021 年5月26日星期三
税后 -40000 15000 14000 13000 12000 11000 现金流
9、 要学生做的事，教职员躬亲共做；要学生 学的知 识，教 职员躬 亲共学 ；要学 生守的 规则， 教职员 躬亲共 守。21.6.2821.6.28M onday, June 28, 2021 10、 阅 读 一 切 好书 如同和 过去最 杰出的 人谈话 。09:07:4709:07:4709:076/28/2021 9:07:47 AM 11、 一 个 好 的 教师 ，是一 个懂得 心理学 和教育 学的人 。21.6.2809:07:4709:07Jun-2128-Jun-21 12、 要 记 住 ， 你不 仅是教 课的教 师，也 是学生 的教育 者，生 活的导 师和道 德的引 路人。 09:07:4709:07:4709:07Monday, June 28, 2021 13、 He who seize the right moment, is the right man.谁 把 握 机 遇 ， 谁就 心想事 成。21.6.2821.6.2809:07:4709:07:47June 28, 2021 14、 谁 要 是 自 己还 没有发 展培养 和教育 好，他 就不能 发展培 养和教 育别人 。2021年 6月28日 星期 一上午 9时7分 47秒09:07:4721.6.28 15、 一 年 之 计 ，莫 如树谷 ；十年 之计， 莫如树 木；终 身之计 ，莫如 树人。 2021年 6月上午 9时7分 21.6.2809:07June 28, 2021 16、 提 出 一 个 问题 往往比 解决一 个更重 要。因 为解决 问题也 许仅是 一个数 学上或 实验上 的技能 而已， 而提出 新的问 题，却 需要有 创造性 的想像 力，而 且标志 着科学 的真正 进步。 2021年 6月28日 星期一 9时7分 47秒09:07:4728 June 2021 17、 儿 童 是 中 心， 教育的 措施便 围绕他 们而组 织起来 。上午 9时7分 47秒上 午9时7分 09:07:4721.6.28
天才只意味着终身不懈的努力。21.5.265.26.202108:3008:30:57May-2108:30
2、Our destiny offers not only the cup of despair, but the chalice of opportunity. (Richard Nixon, American President )命运给予我们的不是失望之酒，而是机会之杯。二〇二一年五月二十六日2021 年5月26日星期三
税后 -40000 15000 14000 13000 12000 11000 现金流
9、 要学生做的事，教职员躬亲共做；要学生 学的知 识，教 职员躬 亲共学 ；要学 生守的 规则， 教职员 躬亲共 守。21.6.2821.6.28M onday, June 28, 2021 10、 阅 读 一 切 好书 如同和 过去最 杰出的 人谈话 。09:07:4709:07:4709:076/28/2021 9:07:47 AM 11、 一 个 好 的 教师 ，是一 个懂得 心理学 和教育 学的人 。21.6.2809:07:4709:07Jun-2128-Jun-21 12、 要 记 住 ， 你不 仅是教 课的教 师，也 是学生 的教育 者，生 活的导 师和道 德的引 路人。 09:07:4709:07:4709:07Monday, June 28, 2021 13、 He who seize the right moment, is the right man.谁 把 握 机 遇 ， 谁就 心想事 成。21.6.2821.6.2809:07:4709:07:47June 28, 2021 14、 谁 要 是 自 己还 没有发 展培养 和教育 好，他 就不能 发展培 养和教 育别人 。2021年 6月28日 星期 一上午 9时7分 47秒09:07:4721.6.28 15、 一 年 之 计 ，莫 如树谷 ；十年 之计， 莫如树 木；终 身之计 ，莫如 树人。 2021年 6月上午 9时7分 21.6.2809:07June 28, 2021 16、 提 出 一 个 问题 往往比 解决一 个更重 要。因 为解决 问题也 许仅是 一个数 学上或 实验上 的技能 而已， 而提出 新的问 题，却 需要有 创造性 的想像 力，而 且标志 着科学 的真正 进步。 2021年 6月28日 星期一 9时7分 47秒09:07:4728 June 2021 17、 儿 童 是 中 心， 教育的 措施便 围绕他 们而组 织起来 。上午 9时7分 47秒上 午9时7分 09:07:4721.6.28
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例7.1 盈利公司项目亏损的纳税（续）
解答 • 如果没有新糕点产品，公司下一年应交公司所得税46,000万 美元×40%=18,400万美元。 • 如果有新糕点产品，公司下一年的税前收益将只有46,000万 美元-1,500万美元=44,500万美元，应交税44,500万美元 ×40%=17,800万美元。 • 因此，上马新产品下一年将减少公司所得税18,400万美元17,800万美元=600万美元。
问题 • Kellogg公司计划上马一条新的生产线，生产高纤维、无反 式脂肪早餐糕点。推广新产品的高昂广告费，导致该产品下 一年的经营亏损1,500万美元。公司预计下一年将从除新糕 点之外的其他产品经营中赚得46,000万美元的税前收益。 • 假设公司所得税税率为40%，那么下一年如果没有新糕点产 品，公司要交多少税？ • 有新糕点产品时它要交多少税？
7-15
例7.2 HomeNet的实验室空间的机会成本
问题 • 假设HomeNet的实验室将占用仓库空间，公司原本可以将该 仓库空间在第1～4年以每年200,000美元的租金出租。这项 机会成本对HomeNet的增量收益会产生怎样的影响？
例7.2 HomeNet的实验室空间的机会成本（续 ）
解答 • 在本例中，仓库空间的机会成本即为所放弃的租金。 • 在1～4年间，这项机会成本每年将减少HomeNet的增量收益 200,000×（1-40%）=120,000美元。
自由现金流 (收入 成本) (1 边际税率 c ) 资本性支出 净营运资本的增加 边际税率 c 折旧
沉没成本和增量收益
• 沉没成本（sunk cost）是指无论决策是否实施投资， 已经或将要支付的成本。
沉没成本不应包括在增量收益分析中。
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7-22
沉没成本和增量收益(续)
• 固定管理费用（Fixed Overhead Expenses）
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7-19
对于增量收益的间接影响(续)
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7-20
补充：副效应
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7-34
直接计算自由现金流
• 自由现金流（Free Cash Flow）
无杠杆净收入 自由现金流 (收入 成本 折旧) (1 边际税率) 折旧 资本性支出 净营运资本的增加
7-10
税费
• 公司边际税率（Marginal Corporate Tax Rate）
边际或增量税前收益支付的税率。注意：一项负的税收 等于一笔税收贷项。
所得税 息税前利润（ EBIT） 公司边际税率（ c）
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通常管理费用是固定的并且不随项目而增加，不应包括 在增量收益的计算中。
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7-23
沉没成本和增量收益(续)
• 过去的研发费用
已经花费在研究开发上的费用是沉没成本，因而是不相 关的。继续或放弃项目的决策应该只是基于这个项目如 果进行下去的增量成本和收益。
对于增量收益的间接影响(续)
• 项目外部性（Project Externalities）
项目可能影响公司的其他业务活动的利润的间接效应。 侵蚀（Cannibalization）是指新产品的销售会取代现有 产品的销售。
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对于增量收益的间接影响
• 机会成本（Opportunity Cost）
一项资源在它最好的其他用途中可能提供的价值。 在HomeNet项目的例子中，该投资需要占用空间。即使设 备被安置在现有的实验室中，不能以其他方式使用这个 空间（例如：将它出租）的机会成本必须要考虑。
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第7章
资本预算基本原理
本章结构
7.1 预测收益 7.2 确定自由现金流和NPV 7.3 项目分析
学习目标
1. 基于一系列事实，为资本预算问题确定相关的现金流。 2. 解释为何在现金流中必须包括机会成本，而不包括沉没成 本和利息费用。 3. 计算需支付的税款, 包括税损递延和追溯。 4. 计算给定项目的自由现金流。
7-25
例7.3 产品接受和价格变化
问题 • 假设HomeNet的销售预计为第1年100,000套，第2年和第3年 125,000套，以及第4年50,000套。还假设，与其他网络产品 一样，HomeNet的销售价格和制造成本预计每年下降10%。相 比之下，销售、一般及管理费用预计随通货膨胀而每年上升 4%。考虑这些效应，更新表7.2的增量收益预测。
例7.3 产品接受和价格变化(续)
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7-27
7.2 确定自由现金流和NPV
• 项目对公司可动用现金的增量影响是它的自由现金 流（free cash flow）。
根据收益计算自由现金流
• 年管理费用 = $2,800,000
• 每件产品成本 = $110
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7-7
增量收益预测
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• 资本性支出和折旧
资本支出（Capital Expenditures）是当购买一项资产时 的实际现金流出。这些现金流出在计算自由现金流时应 包含在内。
折旧（Depreciation）是非现金费用。自由现金流估计应 调整这项非现金费用。
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7-9
利息费用
• 在资本预算决策中，一般不包括利息费用。理由是 一个项目应从它自身来判断，而不在于它是如何融 资的。
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7-3
学习目标（续）
5. 说明折旧费用对于现金流的影响。
6. 描述在一些特定的情况下，贴现率的合理选择。
7. 使用盈亏平衡分析，敏感性分析或场景分析来评估项目风 险。
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7-4
7.1 预测收益
• 资本预算（Capital Budget）
列出公司计划实施的投资项目
• 制定资本预算（Capital Budgeting）
分析备选投资项目并决定接受哪些项目的过程
• 增量收益（Incremental Earnings）
由于投资决策而导致的公司预期收益的改变的数额
7-18
对于增量收益的间接影响(续)
• 项目外部性（Project Externalities）
在HomeNet项目的例子中，25%的销售额来源于那些如果 不没有HomeNet的话将会购买现有的Linksys无线路由器 的客户。因为现有的无线路由器销售额的减少是开发 HomeNet的决策的缘故，在计算HomeNet的增量收益时我 们必须包括这部分损失。
副效应（Side Effects）应考虑
侵蚀（erosion）效应：
指公司原有客户和公司其他产品销售的现金流量转移到新项目上， 新项目减少了原有产品的销量和现金流量。
协同（synergy）效应：
指新项目同时增加了公司原有项目的销量和现金流量。
如果新产品导致现有客户对现有产品需求的减少或增加 ，我们需要辩认出它。 侵蚀应从增量现金流量中扣除；协同效应应加上。
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7-6
收入和成本估计(续)
• 例子
成本估计
• 预先的研发费用 = $15,000,000 • 预先的新设备投资 = $7,500,000
新设备的期望寿命为5年 新设备安置在现有的实验室
7-29
根据收益计算自由现金流(续)
• 资本性支出和折旧
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7-30
根据收益计算自由现金流(续)
• 净营运资本（Net Working Capital，NWC）
净营运资本 流动资产 流动负债 现金 存货 应收账款 应付账款