第4章 资本预算的基本原理
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资本预算原理
规模不同 现金流量发生的时间不同。
4、净现值法和内含报酬率的比较（续一）
假设有两个项目A和B，项目A和B的相关数据如下表，应 选择哪个项目？
年
0
现金流量
1
2
3
项目 A －2000 800
800
800
项目 B －2000
0
0
0
4
NPV
IRR 必要报
酬率
800
536 21.86% 10％
4000
732 18.92% 10％
4、国际项目分析（续）
•经济风险 ➢经济风险是指东道国经济上的因素对跨国公司造成不利 影响的风险 ➢根据影响的范围，经济风险可分为宏观经济风险和微观 经济风险
5、实物期权
➢常见的实物期权： ➢ 时机期权（timing options） ➢规模期权（sizing options） ➢弹性期权（flexibility options）
➢
2、修正现值（续）
➢APV的计算公式
AP V
=
n
t 1
NCF (1 ku
t
)t
C
n Tt
t 1
(1
i)t
n St
t 1
(1
i)t
3、通货膨胀下的资本预算
➢名义贴现率与实际贴现率的关系如下： （1＋名义贴现率）＝（1＋实际贴现率）（1＋通货 膨胀率）
➢通货膨胀对项目现金流量的影响一方面表现为未来 经营现金流量的增加，如名义销售价格增加所导致的 销售收入增加，另一方面表现为未来经营现金流量的 减少，如原材料价格上涨所导致的现金流出增加。但 是，通货膨胀对收入和成本的影响并不是完全一致的。
四、 战略
➢1、资本预算中的战略问题 ➢2、 项目与竞争战略 ➢3、发现 机会的工具 ➢4、 战略规划中的风险分析
4、净现值法和内含报酬率的比较（续一）
假设有两个项目A和B，项目A和B的相关数据如下表，应 选择哪个项目？
年
0
现金流量
1
2
3
项目 A －2000 800
800
800
项目 B －2000
0
0
0
4
NPV
IRR 必要报
酬率
800
536 21.86% 10％
4000
732 18.92% 10％
4、国际项目分析（续）
•经济风险 ➢经济风险是指东道国经济上的因素对跨国公司造成不利 影响的风险 ➢根据影响的范围，经济风险可分为宏观经济风险和微观 经济风险
5、实物期权
➢常见的实物期权： ➢ 时机期权（timing options） ➢规模期权（sizing options） ➢弹性期权（flexibility options）
➢
2、修正现值（续）
➢APV的计算公式
AP V
=
n
t 1
NCF (1 ku
t
)t
C
n Tt
t 1
(1
i)t
n St
t 1
(1
i)t
3、通货膨胀下的资本预算
➢名义贴现率与实际贴现率的关系如下： （1＋名义贴现率）＝（1＋实际贴现率）（1＋通货 膨胀率）
➢通货膨胀对项目现金流量的影响一方面表现为未来 经营现金流量的增加，如名义销售价格增加所导致的 销售收入增加，另一方面表现为未来经营现金流量的 减少，如原材料价格上涨所导致的现金流出增加。但 是，通货膨胀对收入和成本的影响并不是完全一致的。
四、 战略
➢1、资本预算中的战略问题 ➢2、 项目与竞争战略 ➢3、发现 机会的工具 ➢4、 战略规划中的风险分析
资本预算的基本原理
互斥项目
（Mutually Exclusive Project）
常规项目
（Conventional Project）
非常规项目
（Unconventional Project）
能够不受其他项目影 响而进行选择的项目
接受某一项目就不 能投资于另一项目
现金流特征 -, +, +, +, …
现金流特征 1. +, - , - , - , … 2. - , +, +, - , +, …
ARR没有考虑货币的时间价值与投资的风险 价值，第一年的会计收益被视为等同于最后 一年的会计收益；
ARR与之相比较的目标会计收益率具有很 强的主观性。
六、NPV方法与IRR方法的比较
1. 净现值曲线（NPV Profile） 一条描绘项目的净现值与折现率之间关系的曲线
NPV
净现值曲线
NPV(k1)
一、净现值法 (Net Present Value--NPV)
资本项目的净现值是与项目相联系的 所有现金流量的现值，包括其现在和 未来的所有成本和收入。
n
NPV
NCFt
t0 (1 k )t
其中NCF为 净现金流量
1. 净现值法决策规则
接受净现值为正的资本预算项目
如果项目的NPV>0，表明该项目投资获得的
项目A——常规项目
NPV($) 30
18.2
此项目内部收益率为30%，当贴 现率小于30%时，净现值都大于 0。可见，NPV和IRR法对于常 规项目决策的结论是一致的。
IRR 0 10 30
k(%)
项目A
项目B——问题1：投资还是融资
NPV($)
（Mutually Exclusive Project）
常规项目
（Conventional Project）
非常规项目
（Unconventional Project）
能够不受其他项目影 响而进行选择的项目
接受某一项目就不 能投资于另一项目
现金流特征 -, +, +, +, …
现金流特征 1. +, - , - , - , … 2. - , +, +, - , +, …
ARR没有考虑货币的时间价值与投资的风险 价值，第一年的会计收益被视为等同于最后 一年的会计收益；
ARR与之相比较的目标会计收益率具有很 强的主观性。
六、NPV方法与IRR方法的比较
1. 净现值曲线（NPV Profile） 一条描绘项目的净现值与折现率之间关系的曲线
NPV
净现值曲线
NPV(k1)
一、净现值法 (Net Present Value--NPV)
资本项目的净现值是与项目相联系的 所有现金流量的现值，包括其现在和 未来的所有成本和收入。
n
NPV
NCFt
t0 (1 k )t
其中NCF为 净现金流量
1. 净现值法决策规则
接受净现值为正的资本预算项目
如果项目的NPV>0，表明该项目投资获得的
项目A——常规项目
NPV($) 30
18.2
此项目内部收益率为30%，当贴 现率小于30%时，净现值都大于 0。可见，NPV和IRR法对于常 规项目决策的结论是一致的。
IRR 0 10 30
k(%)
项目A
项目B——问题1：投资还是融资
NPV($)
2022年注会财务成本管理公式汇总-ok
2022年注册会计师考试《财务成本管理》教材重要公式汇总说明：1.特别提示：财管学习中，思路比公式更为重要，公式仅仅是思路的外在体现；2.不必记忆公式的字母表示，重在其运用，考试的时候直接带入数字列式即可；3.以下的公式总结，仅仅列出重要公式，以供大家参考；由于时间有限，不妥之处，还望谅解！第二章财务报表分析和财务预测一、财务评价指标（一）短期偿债能力比率1.营运资本=流动资产-流动负债=长期资本-长期资产2.流动比率＝流动资产÷流动负债；3.速动比率＝速动资产÷流动负债4.现金比率＝货币资金÷流动负债5.现金流量比率=经营活动现金流量净额÷流动负债『记忆』短期偿债能力的比率指标，其分母均为流动负债，区别在分子，分子的记忆可以通过其指标名称得出。
（二）长期偿债能力比率1.资产负债率=总负债÷总资产；2.产权比率=总负债÷股东权益；3.权益乘数=总资产÷股东权益『思考』资产负债率为60%，请计算权益乘数和产权比率。
4.长期资本负债率=非流动负债÷（非流动负债+股东权益）5.利息保障倍数=息税前利润÷利息支出『提示1』息税前利润=利润总额+利息费用=净利润+所得税费用+利息费用；『提示2』分子中的利息费用仅仅指利润表中“费用化”部分，分母的利息支出不仅包括计入利润表的费用化利息，还包括计入资产负债表的资本化利息，即“全部利息”。
6.现金流量利息保障倍数=经营活动现金流量净额÷利息支出『提示』此处分母的利息支出，和利息保障倍数的分母相同，即“全部利息”。
7.现金流量与负债比率=经营活动现金流量净额÷负债总额（三）营运能力比率1.应收账款周转率（次）＝营业收入÷应收账款『注意』营业收入为扣除折扣与折让后的净额；包括资产负债表中应收账款项目、应收票据项目，需要把坏账准备加回来（即用未扣除坏账准备的金额）。
项目投资决策与资本预算概述(PPT 44张)
注意：在实际分析时，在现金流量和贴现率之间应保 持一致的必要性，即“名义”现金流量应以“名义” 利率来贴现；“实际”现金流量应以“实际”利率来 贴现。因此，如果采用实际现金净流量，则必须对贴 现率也进行同步调整。
（2）税收因素 考虑所得税的情况下，在评价投资项目时所 使用的现金流量应当是税后现金流量，因为只 有税后现金流量才与投资者的利益相关。
Hale Waihona Puke （3）利息费用 在投资项目评估中，公司通常在项目中只根 据权益融资的假设计算项目的现金流量；对债 权融资的任何调整都反映在贴现率中，而不涉 及到现金流量。其目的在于避免双重计算利息 费用。
（二）贴现率的估计
1、什么是贴现率？ 贴现率（K）体现项目风险。 贴现率是选择投资项目的重要标准：投
例：董事会下设投资决策委员会
××集团公司机构图
监事会 专 业 委 员 会 董 事 局 董 事 局 秘 书 战略与投资委员会 经营战略管理部 总裁办公室 人力资源部 财务部 法务部 审计部 总 裁
事 业 部
预算管理委员会
人力资源委员会 审计监查委员会 安全委员会
厨具 电机 压缩机
家庭 电器
股 东 大 会
二、如何构建资本预算管理体系？
1、资本预算管理体系的构成
投资前期规划
投资实施管理
投资事后再评估
2、投资前期规划（事前决策）
主要解决投还是不投的问题。具体可分
为机会研究、初步可行性研究、可行性 研究、评估决策四个阶段。 3、投资实施管理（事中控制） 主要解决如何进行投资过程控制和管理 的问题。具体可分为项目实施准备阶段 的管理、项目实施执行时期的管理两部 分。 4、投资事后再评估（事后评价） 主要解决投资项目建成后的评价问题。
资本预算编制的基本原理
二、贴现的分析评价方法
2、现值指数法（PI）
现值指数又称现值比率，是指特定方案未 来现金流入现值与现金流出现值的比率，记作 PI。
n
n
PI NCFk ( p / s,i, k) OCFk ( p / s,i, k)
决策准则：k 0
k 0
PI≥1，项目可以接受；PI<1，项目被拒绝。
二、贴现的分析评价方法
评价投资项目优劣的基础是现金流量,而不是会计 利润
会计利润是按权责发生制计算的，净现金流量是按收 付实现制计算的。
其根本原因是现金流量能科学地反映资金的时间价值。 评价各种能够投资方案时不仅要考虑投资成本和投资 报酬的数额，更要考虑每笔预期收入与支出款所发生 的时间，才能作出正确的投资决策。而会计利润不考 虑资金收付的时间，是不能用来衡量投资项目优劣的。
提高公司价值的长期增长潜力。
第一节 资本预算编制的基本原理
企业资本投资的目的及类型 资本预算的组织过程 资本预算的编制主体
一、企业资本投资的目的及类 型
具体的资本投资的目的： 维护企业的生产经营能力 扩充目前的生产能力 增加目前的盈利水平 增加新产品和新的经营业务 满足社会利益的需要
计量投资项目的成本和收益时，是用现金流量而不 是会计收益。 会计收益是按权责发生制核算的，不仅包括付现项 目、还包括应计项目和非付现项目。 现金流量是按收付实现制核算的， 现金净流量=当期实际收入现金量-当期实际支出现 金量
项目未来的现金流量必须用预计未来的价格和成本 来计算，而不是用现在的价格和成本计算。
所得税是企业的一种现金流出。 所得税大小受企业利润的影响。
1. 税后成本和税后收入 税后成本=支出金额×(1-税率) 税后成本指扣除了所得税以后的成本。
CPA财管各章节重难点分析及学习方法
CPA财管各章节重难点分析及学习方法一、各章节重难点分析第一章财务管理基本原理本章节内容并非未重点内容，一般来讲考试会出1-2个客观题占3分左右。
考察重点如下：第二章财务报表分析与财务预测本章为重点章节，近3年考试中平均分值为10分左右，主观题和客观题均有涉及。
同时本章内容为第八章奠定基础，各位考生在学习时可以将这两章联系起来学。
第三章价值评估基础本章为非重点内容，一般为客观题和计算分析题，分值为4分左右。
第四章资本成本本章为重点章节，也是财管教材中很多章节的基础内容，所以希望大家能够认真对待，考试出题客观题和主观题都有可能，分值为5分。
第五章投资项目资本预算本章内容非常重要，近三年分值为11分，一般为难度大、综合性强、灵活多变和与实际项目投资业务联系非常紧密的综合题。
第六章债券、股票价值评估本章为次重点章节，近三年平均分值为4分，考试题型为客观题和计算分析题。
重点关注债券价值及其到期收益率的计算和债券价值的影响因素分析。
第七章期权价值评估内容比较难，但也是次重点章节，近三年平均分值为8分，主要出客观题和计算分析题。
第八章企业价值评估重点章节，近3年分值为6分，考试题型涉及客观题、计算分析题和综合题。
2017年依然应作为考试重点，重点注意客观题和主观题。
第九章资本结构本章主要阐述经营杠杆系数、财务杠杆系数和联合杠杆系数的计算及其影响因素;MM理论和其他各种资本结构理论;资本结构的影响因素和资本结构决策的三种方法。
本章近3年平均分值在3分左右，主要出客观题考查。
第十章股利分配、股票分割与股票回购本章属于一般章节。
近3年的平均分值为2分。
主观题可能涉及的本章相关内容的考点主要集中在剩余股利政策的运用。
第十一章长期筹资本章属于重点章，在近3年试题中平均分值为6分左右，题型主要是客观题、计算题和综合题。
第十二章营运资本管理本章属于重点章。
历年试题中，除了客观题外，一般都有计算分析题，近3年平均分值在4分左右。
财务管理学第四章-财务战略与预算
• 2.财务战略的选择
– 引入期财务战略的选择 – 成长期财务战略的选择 – 成熟期财务战略的选择 – 衰退期财务战略的选择
§2 全面预算体系
一、全面预算的含义及特征
• 1.全面预算的含义 • 全面预算是企业根据战略规划、经营目标和资源
状况，运用系统方法编制的企业经营、资本、财 务等一系列业务管理标准和行动计划，据以进行 控制、监督和考核、激励。
第一步
金额
15000 11400 900 1620 600 480
50 80 450 112.5 337.5
占营业收入的比例% 100 76.0 6.0 10.8 4.0 3.2 3.0 -
2009年预计利润表
第二步
项目 营业收入 减：营业成本
销售费用 管理费用 财务费用 营业利润 加：营业外收入 减：营业外支出 利润总额 减：所得税 税后净利
• 2.营业收入比例法的运用
• 运用销售百分比法，一般借助于预计利润表和预 计资产负债表。通过预计利润表预测企业留用利 润这种内部资本来源的增加额；通过预计资产负 债表预测企业资本需要总额和外部筹资的增加额。
• （1）编制预计利润表，预测留用利润
2008年实际利润表
项目 营业收入 减：营业成本
销售费用 管理费用 财务费用 营业利润 加：营业外收入 减：营业外支出 利润总额 减：所得税 税后净利
• 2.企业经营和投资规模：
• 3.其他因素：利息率、对外投资数额的多少、企 业信用状况的好坏等。
二、筹资数量的预测：因素分析法
• 1.因素分析法的原理 • 因素分析法是以有关资本项目上年度的实际平均
需要量为基础，根据预测年度的经营业务和加速 资本周转的要求，进行分析调整，来预测资本需 要量的一种方法。
– 引入期财务战略的选择 – 成长期财务战略的选择 – 成熟期财务战略的选择 – 衰退期财务战略的选择
§2 全面预算体系
一、全面预算的含义及特征
• 1.全面预算的含义 • 全面预算是企业根据战略规划、经营目标和资源
状况，运用系统方法编制的企业经营、资本、财 务等一系列业务管理标准和行动计划，据以进行 控制、监督和考核、激励。
第一步
金额
15000 11400 900 1620 600 480
50 80 450 112.5 337.5
占营业收入的比例% 100 76.0 6.0 10.8 4.0 3.2 3.0 -
2009年预计利润表
第二步
项目 营业收入 减：营业成本
销售费用 管理费用 财务费用 营业利润 加：营业外收入 减：营业外支出 利润总额 减：所得税 税后净利
• 2.营业收入比例法的运用
• 运用销售百分比法，一般借助于预计利润表和预 计资产负债表。通过预计利润表预测企业留用利 润这种内部资本来源的增加额；通过预计资产负 债表预测企业资本需要总额和外部筹资的增加额。
• （1）编制预计利润表，预测留用利润
2008年实际利润表
项目 营业收入 减：营业成本
销售费用 管理费用 财务费用 营业利润 加：营业外收入 减：营业外支出 利润总额 减：所得税 税后净利
• 2.企业经营和投资规模：
• 3.其他因素：利息率、对外投资数额的多少、企 业信用状况的好坏等。
二、筹资数量的预测：因素分析法
• 1.因素分析法的原理 • 因素分析法是以有关资本项目上年度的实际平均
需要量为基础，根据预测年度的经营业务和加速 资本周转的要求，进行分析调整，来预测资本需 要量的一种方法。
《资本预算原理》课件
进行风险分析，评估项目的风 险和不确定性
02
投资评估方法
净现值法（NPV）
总结词
考虑资金时间价值的投资评估方法
详细描述
净现值法（NPV）是一种长期投资评估方法，它将投资项目未来现金流的现值与原始投资成本进行比较。如果净现值 大于零，则项目具有投资价值；如果净现值小于零，则项目不可行。
计算公式
NPV = Σ(CI - CO) / (1 + i)^t
计算公式
PI = (CI - CO) / (0 - CO) * (1 + i)^t / i^t
盈利指数法
01
CI：增量现金 流入
02
CO：增量现金 流
i：折现率
03
04
t：时间
03
资本预算的实际应用
案例分析一：某公司的新产品投资项目
总结词
成功的新产品投资
详细描述
某公司通过市场调研，决定开发一款新产品。在资本预算过程中，该公司考虑了 市场需求、投资回报率、风险等因素，最终决定投资。经过一段时间，新产品成 功上市，销售额和利润均超出预期，证明了资本预算的准确性和有效性。
风险识别
准确识别项目中的潜在风险，包括市场风险、技术风 险、财务风险等。
风险评估
对识别出的风险进行量化和评估，确定风险的大小和 影响程度。
风险应对
制定针对性的风险应对策略，包括风险规避、风险转 移和风险保留等。
资本预算的灵活性和不确定性
灵活性规划
考虑到项目实施过程中可能出现的变化和不确 定性，制定灵活的预算调整方案。
《资本预算原理》ppt课件
目 录
• 资本预算概述 • 投资评估方法 • 资本预算的实际应用 • 资本预算的挑战与解决方案 • 未来展望
02
投资评估方法
净现值法（NPV）
总结词
考虑资金时间价值的投资评估方法
详细描述
净现值法（NPV）是一种长期投资评估方法，它将投资项目未来现金流的现值与原始投资成本进行比较。如果净现值 大于零，则项目具有投资价值；如果净现值小于零，则项目不可行。
计算公式
NPV = Σ(CI - CO) / (1 + i)^t
计算公式
PI = (CI - CO) / (0 - CO) * (1 + i)^t / i^t
盈利指数法
01
CI：增量现金 流入
02
CO：增量现金 流
i：折现率
03
04
t：时间
03
资本预算的实际应用
案例分析一：某公司的新产品投资项目
总结词
成功的新产品投资
详细描述
某公司通过市场调研，决定开发一款新产品。在资本预算过程中，该公司考虑了 市场需求、投资回报率、风险等因素，最终决定投资。经过一段时间，新产品成 功上市，销售额和利润均超出预期，证明了资本预算的准确性和有效性。
风险识别
准确识别项目中的潜在风险，包括市场风险、技术风 险、财务风险等。
风险评估
对识别出的风险进行量化和评估，确定风险的大小和 影响程度。
风险应对
制定针对性的风险应对策略，包括风险规避、风险转 移和风险保留等。
资本预算的灵活性和不确定性
灵活性规划
考虑到项目实施过程中可能出现的变化和不确 定性，制定灵活的预算调整方案。
《资本预算原理》ppt课件
目 录
• 资本预算概述 • 投资评估方法 • 资本预算的实际应用 • 资本预算的挑战与解决方案 • 未来展望
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问题
你认为评价该项目优劣，其基础应是会计利润，还是现 金流量？或者两者均可？
会计利润与现金流量的差异？
现金流量－收付实现制；会计利润－权责发生制 只要销售行为确定，无论现金是否收到，就要计入当期销售收 入。 购置固定资产时支出大量现金，但不计入成本； 固定资产价值以折旧形式进入当期成本，企业并不付出现金； 企业因项目投资而垫支的流动资产，在计算当期利润时无需加 以考虑
值得注意的是，同一资产对于不同的人其价 值是比一样的。
对经济学家来说，资产的价值就是掌握信息 的买方与卖方愿意交易的价格。资产是否有 高于其价格的价值是经济学家所忽视的东西。
而在企业的决策中，企业不得不对某资产的 价值作出判断以决定对这项资产值不值得投 资。
为什么要做资本预算？
因为它直接关乎项目的成败，影响到企业的生死存亡。 重大的资本性投资是企业战略的一部分，并可能影 响甚至改变企业的战略方向，具有深远的影响； 会占用企业很多资源（资金、管理力量等等）； 投资决策一旦确定，很难中途退出； 投资项目一旦失败，企业损失惨重，管理层深陷泥 潭。
流入系统的资金
现金流入－现金流出
现金流量图（时间轴）
现金流量图：一种反映经济系统资金运动状态的图式，
即把经济系统的现金流量绘入一时间坐标图中，表示出 各现金流入、流出与相应时间的对应关系。
$100 $100
$130
0
1
2
3
4
5
$100 $100
• 现金流量的三要素
– 现金流量的大小(资金数额) – 方向(资金流入或流出) – 作用点(资金的发生时点)
扣除了初始投资后的现值称为净现值（Net PV或者 NPV）
计算现值时将涉及到贴现率（discount rate）(或称取 舍率hurdle rate；资本的机会成本opportunity cost of capital)
贴现率不仅考虑了无风险的利率，而且还需考虑风险 因素
如果投资100000，未来情况：
假设无风险利率为7%
P=F/（1+r）=400000/(1+7%)=373832 NPV= 373832-350000=23832
真的值得投资吗？贴现率的作用
如果风险与股票市场的风险12%是相同的， 400,000/(1+12%)=357,143 NPV=7,143
回报率=利润/投资额 =(400000-350000)/350000=14.3%
现在讨论两个问题：
问题一：既然使用了期望值进行分 析，也即已将风险因素纳入了考虑， 因此在贴现时是否可以使用无风险 利率7%呢？
人们认为：衰退、繁荣时报酬的识别完全顾及 到不确定性，因此他们不知不觉地陷入用无风 险报酬率作为折现率的想法。
110000/（1+7%）=102800 NPV=2800
现金流量表(statement of cash flows，SCF )
在项目投资决策中使用的现金流量表，是用于 全面反映某投资项目在其未来项目计算期内每 年的现金流入量和现金流出量的具体构成内容， 以及净现金流量水平的分析报表。
项目投资现金流量表
序号 项 目
项目计算期 （注5）
1
2
3
1 现金流入 1.1 销售收入 1.2 回收固定资产余值（注6） 1.3 回收流动资金（注6） 2 现金流出 2.1 固定资产投资 2.2 流动资金投资 2.3 经营成本 2.4 销售税金及附加 2.5 所得税 3 净现金流量 4 累计净现金流量
折旧的影响：折旧本身并不是真正的现金流，但它的数量大小 会直接影响到企业的应纳税所得额和企业的所得税支出，从而 影响到现金流入量的大小。
2 营业现金流量的估算
建设起点
建设期
计算期 试产期
投产日
运营期 达产期
②现金流出:与项目有关的现金支出 • 税收是现金流入还是现金流出？
终结点
税收是现金流出。
现金流量估算原则：现金流量应是税后现金流量！
费雪分离定理
给定完善的资本市场，对个人而言，一项投资 的价值与消费偏好无关。
注意：偏好选择了个人贷款或是借款的决策。
问题二：假定一银行对你说：“你的 公司负债较少，经营较为安全，所以 银行愿意以8%的利率向你提供修建写 字楼所需的10万元。”
在这种情况下，写字楼项目的机会成 本是否就变为8%了呢？
在美国，项目投资失败率为35％；在中国，项目投资失败率为85％； 造成上述差异的主要原因是： 1. 大多数中国企业的决策者喜欢凭感觉，而美国企业投资时通常要做资本预算。 2. 大多数国内企业的资本预算水平很低，或干脆不懂预算！
定价的基本原理
例如： 假定你拥有一幢住宅楼，现价是 25万元——市场价格。不幸的是发生火灾， 这幢住宅楼被烧毁了。在这种情况下，你仍 将持有地皮一块，现行的市价为5万元，并 获得保险公司的赔偿20万元。
现金流量更能考虑货币的时间价值。
投资分析决策的基础是现金流量，而非会计利润。
现金流量的类型
1 初始现金流量的估算
建设期
计算期
运营期建设起点来自投产日终结点➢ 从项目投资的角度看，原始投资（又称初始投资）等 于企业为使该项目完全达到设计生产能力、开展正常 经营而投入的全部现实资金。
① 固定资产投资：如厂房、设备等固定资产投资的建 造、购置成本以及运输和安装成本。
企业投资许多资产，包括有形资产与无形资产， 也包括金融资产。为了能将资源投资于最值钱 的资产或投资于其价值超过成本的资产，企业 不得不不断地作出价值判断。
如果所有的资产都有一有效市场，那么对资产 的定价就变得容易了，因为资产的价值可以使 用市场价格来替代。
但许多资产并不具备有效市场。因此，我们不 得不搞清楚资产的市场价格是怎么确定的，或 者若某一资产不具备有效市场时其价值怎样评 价？
只要外部的资本市场是完全的，股东们无需公司财务 经理的帮助即可增加或者减少对风险证券的投资来选 择自己的消费计划的风险特征
因此，股东要求财务经理做的唯一一件事就是实现公 司股份的市场价值最大化，也即抓住净现值大于零的 投资机会。
即使在所有权和管理权分离的情况下，股东对 公司及其财务经理的要求也只有一个：最大化 净现值。
第4章 资本预算的基本原理
为什么需要资本预算
规划企业用于固定资产的资本支出，又称资本支 出预算。资本预算是企业选择长期资本资产投资 的过程。
特点：资金量大、周期长、风险大、时效性强
资本预算Capital Budgeting 长期投资决策 Long-term Investment decision
2 营业现金流量的估算
建设起点
建设期
计算期 试产期
投产日
运营期 达产期
终结点
净现金流量 现金流入量 现金流出量 NCF CI CO 税后利润 折旧 营业现金收入 营业成本 所得税 折旧 营业现金收入 付现成本 所得税
•付现成本：企业在经营期以现金支付的成本费用。
净现值法则：
如果一项投资的NPV为正值，就应该实施；如 果一项投资的NPV为负值，就应该摒弃。
再论财务管理的目标
股东的要求 最大化当前财富 将其财富依据其愿望编排消费模式 选择适当的风险特征
只要外部的资本市场是完全的，股东们无需公司的财 务经理帮助就可选择最佳的消费时间安排
净现金流量： 各年的现金流入量减去各年的现金流出量。
名称 现金流量
现金流出 现金流入 净现金流量
符号 Cash Flow
CFt
Cash Flow Out CFOt
Cash Flow In CFIt
Net Cash Flow NCFt
含义
在考察对象一定时期各时 点上实际发生的资金流出
或资金流入。 流出系统的资金
衰退 正常
繁荣
80000 110000 140000
期望值=110000
同等风险股票的期望回报率 =（110-95.65）/95.65=15%
项目的现值110,000/（1+15%）=95,650 NPV=95,650-100,000=-4,350
期望回报率 =（110,000-100,000）/100,000=10%
假定未来的收益40万元是确定的，也即是 无风险的 今天的一元比明天的一元更值钱。
假定未来的收益40万元是不确定的，也即 具有风险 无风险的一元比有风险的一元更值钱。
关于价值的认识
资产的价值取决于该资产能在未来带来的现金流量 （Cash Flow）
价值经常是指未来现金流量的现值
外部性:Externality
问题 假设新产品的问世可能影响公司现在生产的另
一种药品，预计可使其销售额下降8万元，此 影响需要纳入现金流量中吗？ 答案：是！
1=1.1+1.2+1.3 2=2.1+2.2+2.3+2.4+2.5 3＝1－2 4=∑（各年净现金流量）
注5：第1年应为近期开始投入年份；同一年数据见表二、表三对应数据
注6：指项目计算期最末一年的回收值 基期：第1年（200*）
单位：万元
4
...
现金流量与会计利润的区别
现金流量体现时间价值，现金流量是客观的，而 利润受很多主观因素的影响。支出通常分为资本 性支出和经营性支出。
② 流动资产投资：包括在原材料、产成品、流动资产 上的投资。
③ 其他投资费用：与投资项目有关的人员培训费、注 册费或固定资产更新时原有固定资产变价收入。
建设起点
2 营业现金流量的估算
建设期
计算期 试产期
运营期 达产期
投产日
终结点