对经理股票期权制几个问题的探讨
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关于经理股票期权在中国运作的若干问题研究
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■ 孟 艳
琼
芙 缀 手疆
一
和 快 速 成 长 的 中 心 问 题 。 经 理 股 票 期 权 制 这 种 激 励
书 ； 后 是 执 行 股 票 期 权 计 划 和 对 计 划 的 管 理 最 随 着 中 国 正 式 加 入 Ｗｒ ， ＴＯ 形 势 的 发 展 ， 理 股 票 经 期 权 这 一 舶 来 的 激 励 方 式 在 中 国企 业 的 利 用 越 来 越
性 的 契 约 能 将 Ｎ－ 资 本 与 知 识 能 力 资 本 联 结 起 来 ， 务 使 它 们实 现非 表 面 而是 实 质上 的最 大程 度 的耦 合 ， ７－ 经 Ｉ Ｊ面 人 在 期 权 的 激 励 Ｔ ， 选 择 有 利 于 公 司 长
显 得 必 要 和 具 有 生 命 力 但 是 ， 何 规 范 运 作 ， 很 如 有
激 励 作 用 ；同 时 将 股 票 期 权 授 予 耶 些 对 公 司 的 长 期 发 展 无 关 或 相 关 性 很 小 的 人 员 也 背 离 了 实 施 Ｅｓ ｏ
的 初 衷 。
次 性 全 部 变 现 ， 应 规 定 每 次 抛 售 股 ｌ 的数 量 、 而 票 抛
股 票 期 权 计 划 的 安 排 ． 公 司 与 受 益 人 签 ｉ ． Ｔ期 权 协 ｃ 义
２ ２ ・２ ００
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推 断 ， ＥＳ 这 ｊ Ｏ 中大有作 为 。
２、ＥＳ 的 － Ｏ
的 上 市 公 司
无形 中就 “ 住 ” 这些 “ 飞的资 产 ” 铐 了 会 ５、 ＥＳ 变 现 方 案 的 设 计 应 尽 可 能 消 除 不 良 影 Ｏ
技 术精 英。 时 代 ， 企 业 技 术 人 才 并 个 企 ￣ ＆败 ｌ ｋｒ 就 是 为 了用 的 资 产 ”＋使
■ 孟 艳
琼
芙 缀 手疆
一
和 快 速 成 长 的 中 心 问 题 。 经 理 股 票 期 权 制 这 种 激 励
书 ； 后 是 执 行 股 票 期 权 计 划 和 对 计 划 的 管 理 最 随 着 中 国 正 式 加 入 Ｗｒ ， ＴＯ 形 势 的 发 展 ， 理 股 票 经 期 权 这 一 舶 来 的 激 励 方 式 在 中 国企 业 的 利 用 越 来 越
性 的 契 约 能 将 Ｎ－ 资 本 与 知 识 能 力 资 本 联 结 起 来 ， 务 使 它 们实 现非 表 面 而是 实 质上 的最 大程 度 的耦 合 ， ７－ 经 Ｉ Ｊ面 人 在 期 权 的 激 励 Ｔ ， 选 择 有 利 于 公 司 长
显 得 必 要 和 具 有 生 命 力 但 是 ， 何 规 范 运 作 ， 很 如 有
激 励 作 用 ；同 时 将 股 票 期 权 授 予 耶 些 对 公 司 的 长 期 发 展 无 关 或 相 关 性 很 小 的 人 员 也 背 离 了 实 施 Ｅｓ ｏ
的 初 衷 。
次 性 全 部 变 现 ， 应 规 定 每 次 抛 售 股 ｌ 的数 量 、 而 票 抛
股 票 期 权 计 划 的 安 排 ． 公 司 与 受 益 人 签 ｉ ． Ｔ期 权 协 ｃ 义
２ ２ ・２ ００
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推 断 ， ＥＳ 这 ｊ Ｏ 中大有作 为 。
２、ＥＳ 的 － Ｏ
的 上 市 公 司
无形 中就 “ 住 ” 这些 “ 飞的资 产 ” 铐 了 会 ５、 ＥＳ 变 现 方 案 的 设 计 应 尽 可 能 消 除 不 良 影 Ｏ
技 术精 英。 时 代 ， 企 业 技 术 人 才 并 个 企 ￣ ＆败 ｌ ｋｒ 就 是 为 了用 的 资 产 ”＋使
我国经理人股票期权制度问题研究
Ｅ Ｏ ，是 一种 旨在解决企业 “ Ｓ） 委托一代理矛盾 ” ， 报酬 与风险相对称 的长期激励 制度 。作为以未来 目 激励现在奋斗 ，以长远发展约束短期行为的 标 产权制度安排 ，股 票期权制度不仅与衍生证券的 股票期权有关 ，而且与员工持股制度有关 。通常 经理股票期权只允许 高级经营管理人员享受股票 升 值 所 带 来 的利 益 增 长 ，一 般 不 向经 营管 理 人 员
对 的 问题 。本 文 结 合 我 国 国情 ，对 我 国经 理 人 股
托人的角度看 ，它追求 自身效用最大化 ，但是两 者 的效 用 最 大 化 目标 往往 是 不 一 致 的 。从 代 理 人 的角 度来看 ，股 东 和经理 层之 间存 在着 道 德风 险。 ２ ．人力资本产权理论 经 理人 股 票 期 权 制 度 以股 票 期 权 的形 式 让 经 营者获得 了企业 的剩余价值 索取权 ，包括 获取利 润和承担风险的责任。期权制度使 人力 资本所 有 者 的 目标 利益 函数 与 非 人 力 资本 所 有 者 自身 的 利 益 函数相 一致 。
者与持有本公 司股票 的其他公司合并时除外” ，这
就 限 制 了通 过 回购来 获得 经 理 股 票 期 权行 权 时所
需 的股票 。
票期权激励的重要条件 。因此 ，监管层要不断加 强对股票 市场 的规范 ，审慎 调节市场供求 比例 ，
２ 幕 交易 的 障碍 内
积极倡导理Ｉ投资 ， 生 推动股市的合理运行 。 （ ）建立 和发展 职业经 理市 场 二 个完善的市场体 系应包括市场主体 ，交易 场 所 ，中介 组织 以及 相 关 的管 理 法 律 、法 规 和 市
关键 词 经理人股票期权 问题 对策
经 理 人 股 票 期 权 作 为 最 有 效 的 激 励 机 制 之
公司经理股票期权激励机制局限及对策研究
决 收 益 与 风 险 不 对 称 问题 ， 通过 提 出大 盘 指 数 变 动 率 消 除 系统 性 风 险 影 响 。 后 就 改 进 后 的 股 票 期 权 激 励 机 制 优 势 最
进 行 了分析 。
关 键 词 ： 票 期权 ； 股 大盘 指 数 ： 额 业 绩 增 长 率 超
中 图分 类 号 ：２ １ Ｆ ７
收稿 日期 ：０ ９ ０ — ２ ２ ｏ — １ １
理是风险喜好型 ， 司的业绩将会接受大起 大落的考验 ， 公
一
旦 业 绩 急 剧下 降 ， 理顶 多 将 得 到 丰 厚 的底 薪 。如 果 经 理 是 风 险 中性 型 或风 险厌 恶
型， 一些经 理将 安于现有 的薪金 水平 ， 工作不勤 恳 ， 那么 公 司的业绩将会 受到较 大影 响。 ０ ７年 中国平安 总裁马 ２０ 明哲获得 ６ １ ６ ２万巨额年薪 ， 其主要收人来 自经理股票期
２０ ０ ９年第 ４期
南栅
ＮＯ． ２ ９ ４． ００ Ｓ ｒａ ．４５ ｅ ｉｌＮｏ２
总第 ２５期 ４
ＨＡＩ ＮＡＮ ＮＡＮＣＥ ＦＩ
公 黾经理 投 期 权漱 痢机 销 局 限＆ 对 策嘶 琵
唐 林 渡
（ 潭 大 学 商 学 院 ， 南 湘 潭 ４ １０ ） 湘 湖 １ １５
二 、 有 经 理 股 票 期 权 激 励 机 制 局 限性 分 析 现
经济效能 ， 同时还 能激励经理人注重企业长期 发展 。 但是 ， 在现有实践 中 ， 大多数 公 司采用 的是传 统股
票期 权 。公 司 授 予 经 理 人 股 票期 权 时 ， 权 价 格 通 常 确 行 定 为 公 司 股 票 的市 场 价格 。 在 牛 市 时 由于 大 盘 拉 动 ， 个 收 益 ； 在 熊 市 时 ， 于 这 些 股 票 期 权 都 是 无偿 授 予 的 ， 而 由 不 可 避 免 地 成 为经 营 者 们 “ 正 言 顺 ” 获 取 “ 度 性 不 名 地 制
进 行 了分析 。
关 键 词 ： 票 期权 ； 股 大盘 指 数 ： 额 业 绩 增 长 率 超
中 图分 类 号 ：２ １ Ｆ ７
收稿 日期 ：０ ９ ０ — ２ ２ ｏ — １ １
理是风险喜好型 ， 司的业绩将会接受大起 大落的考验 ， 公
一
旦 业 绩 急 剧下 降 ， 理顶 多 将 得 到 丰 厚 的底 薪 。如 果 经 理 是 风 险 中性 型 或风 险厌 恶
型， 一些经 理将 安于现有 的薪金 水平 ， 工作不勤 恳 ， 那么 公 司的业绩将会 受到较 大影 响。 ０ ７年 中国平安 总裁马 ２０ 明哲获得 ６ １ ６ ２万巨额年薪 ， 其主要收人来 自经理股票期
２０ ０ ９年第 ４期
南栅
ＮＯ． ２ ９ ４． ００ Ｓ ｒａ ．４５ ｅ ｉｌＮｏ２
总第 ２５期 ４
ＨＡＩ ＮＡＮ ＮＡＮＣＥ ＦＩ
公 黾经理 投 期 权漱 痢机 销 局 限＆ 对 策嘶 琵
唐 林 渡
（ 潭 大 学 商 学 院 ， 南 湘 潭 ４ １０ ） 湘 湖 １ １５
二 、 有 经 理 股 票 期 权 激 励 机 制 局 限性 分 析 现
经济效能 ， 同时还 能激励经理人注重企业长期 发展 。 但是 ， 在现有实践 中 ， 大多数 公 司采用 的是传 统股
票期 权 。公 司 授 予 经 理 人 股 票期 权 时 ， 权 价 格 通 常 确 行 定 为 公 司 股 票 的市 场 价格 。 在 牛 市 时 由于 大 盘 拉 动 ， 个 收 益 ； 在 熊 市 时 ， 于 这 些 股 票 期 权 都 是 无偿 授 予 的 ， 而 由 不 可 避 免 地 成 为经 营 者 们 “ 正 言 顺 ” 获 取 “ 度 性 不 名 地 制
浅析经理人股票期权的会计问题
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ＨＥＩ ＬｏＮ
ＧＦＩ ＮＡＮＣＥ
经 理 人 股 票 期 权 属 于期 权 分 类 中股 票 期 权 的 一 种 ， 是 指 企 业 根 据 股 票 期 权 计 划 的规 定 ， 予 其 高 它 授 层 管 理 人 员 （ 文 简 化 称 其 为 经 理 人 ） 某 一 规 定 的 本 在
期 限 内（ 常 在 ５至 １ 通 Ｏ年 内 ）按 约 定 的 价 格 购 买 本 ， 企 业 一 定 数 量 股 票 的权 利 （ 一般 在 １ ０万 元 以上 ） 持 ，
根 据 以上 分 析 ， 理 人 股 票 期 权 实 际 上 是 一 种 权 经
益 ， 经 理 人 对 企 业 未 来 剩 余 的 要 求 权 。但 是 按 照现 是
原 因 等 而 没 有 分 配 给 所 有 者 所 积 累 下 来 的盈 利 或 亏
损 。在 我 国 会 计 实 务 中 ， 由盈 余 公 积 和未 分 配利 润 它
巨融 是 营 实 的剩 余 索 取 权 ， 萋 § 的是 一 种 ●利 ， 务 否 能 获 得 获得 ＠ 权金 至 于
企 业 剩 余 还 要 看 未 来 企 业 股 票 市 场 价 格 的走 向 ， 等 当 待 期 过 后 ， 理 人 可 以行 权 时 ， 股 票 的 市 场 价 格 高 经 若 于 股 票 期 权 的 行 权 价 ， 理 人 选 择 行 权 ， 其 获 得 了 经 则
长 期 激 励 方 面 扮 演 着 重 要 的角 色 。 经 理 人 股 票 期 权 的 会 计 问 题 主 要 涉 及 到 的 是 如
何 确 认 、 量 和 披 露 这 一 事 项 对 财 务 报 表 各 要 素 的 影 计 响 ， 之 反映在财务 报告 中 ， 使 以便 于 报 表 使 用 者 做 出
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经 理 人 股 票 期 权 属 于期 权 分 类 中股 票 期 权 的 一 种 ， 是 指 企 业 根 据 股 票 期 权 计 划 的规 定 ， 予 其 高 它 授 层 管 理 人 员 （ 文 简 化 称 其 为 经 理 人 ） 某 一 规 定 的 本 在
期 限 内（ 常 在 ５至 １ 通 Ｏ年 内 ）按 约 定 的 价 格 购 买 本 ， 企 业 一 定 数 量 股 票 的权 利 （ 一般 在 １ ０万 元 以上 ） 持 ，
根 据 以上 分 析 ， 理 人 股 票 期 权 实 际 上 是 一 种 权 经
益 ， 经 理 人 对 企 业 未 来 剩 余 的 要 求 权 。但 是 按 照现 是
原 因 等 而 没 有 分 配 给 所 有 者 所 积 累 下 来 的盈 利 或 亏
损 。在 我 国 会 计 实 务 中 ， 由盈 余 公 积 和未 分 配利 润 它
巨融 是 营 实 的剩 余 索 取 权 ， 萋 § 的是 一 种 ●利 ， 务 否 能 获 得 获得 ＠ 权金 至 于
企 业 剩 余 还 要 看 未 来 企 业 股 票 市 场 价 格 的走 向 ， 等 当 待 期 过 后 ， 理 人 可 以行 权 时 ， 股 票 的 市 场 价 格 高 经 若 于 股 票 期 权 的 行 权 价 ， 理 人 选 择 行 权 ， 其 获 得 了 经 则
长 期 激 励 方 面 扮 演 着 重 要 的角 色 。 经 理 人 股 票 期 权 的 会 计 问 题 主 要 涉 及 到 的 是 如
何 确 认 、 量 和 披 露 这 一 事 项 对 财 务 报 表 各 要 素 的 影 计 响 ， 之 反映在财务 报告 中 ， 使 以便 于 报 表 使 用 者 做 出
试析我国国有上市公司经理层的股票期权制问题
行新 股的 价格是 ２ ０元 ／股 ， 样 ． 果 经 营 者 行 由 于 这 一 资 购 则 ０ 金 “ 口 ”是 由 公 司 税 后 利 润 来 弥 补 ，但 在 我 国 目前 一 缺 条 件 下 ， 上 市 公 司 实 行 的 财 政 部 门 的 财 务 会 计 标 准
二 、 使 股 票 期 权 的 资 金 来 源 行
、
行 使 股 票 期 权 计 划 中 的 股 票 来 源
由于 我 国 的 公 司 注 册 制 度 是 实 收 资 本 制 ， 而 不 同 于 美 国 的 授 权 制 ， 所 以期 权 权 项 下 的 股 票 来 源 成 了 一 个 问 题 。 国 外 ， 票 期 权 行 权 所 需 股 票 来 源 渠 在 股 遭 有 三 个 ： 是 公 司发 行 新 股 票 ； 一 二是 通 过 留 存 股 票 账 户 回 购 股 票 ； 是 大 股 东 转 让 库 存 股 票 是 指 一 个 三 公 司将 自 己 发 行 在 外 的 股 票 从 市 场 购 回 的 部 分 ， 这
中并 无 建 立 股 票 期 权 计 划 所 需 资 金 来 源 的 科 目， 如 果 上 市 公 司 自行 将 这 ～ 科 目列 入 股 东 权 益 之 中 ，有
使 股 票 期 权 所 需 要 的股 票 呢 ？
一
是 通 过配 股 完成 。公 司为 了有效地 行使 股票
期 权 计 划 ， 而 更 好 地 激 励 经 理 人 员 、 术 骨 干 等 的 从 技 积 极 性 和 创 造 力 ， 由股 东 大 会 通 过 决 ｝ 设 立 薪 酬 可 义， 委 员 会 ，负 责 实 施 经 理 人 员 股 权 计 划 ， 据 经 理 人 员 根
涉 及 公 司 股 份 总 量 的增 加 （ 然 受 行 权 期 制 约 ， 种 虽 这 股 份 总 量 的 增 加 ， 常 不 是 立 即 发 生 的 ） 由此 ， 出 通 ， 提 了 一 个 在 政 策 上 需 要 明确 的 问 题 一～ 股 票 期 权 计 划 中 的 股 票 来 源 及 分 配 方 案 由谁 决 羡 ， 否 需 要 审 批 ？ 是 根 据 中 国 的情 况 ， 我 们 究 竟 应 该 怎 样 来 获 得 行
企业实施经理股票期权的制度障碍及其对策探析
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遒直塾金笪皇
２０ ５ ０ ２．
企 业 实 胞 经 理 股 票 期 权 Ｂ ￣ｉ Ｅ 及 其 对 策 搽 析 ｇ ｔ ｌｌ ． ｌｉ 度 Ｊ
口文先 明
企业能否在激烈的市场竞争 中立于不败之地 ， 实现
一
是资本市场运作的法律 障碍 问题。在 国外 ， 实行
７１
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墅量塾坌笪兰
２ ０ ． ０ ２５
激励方案的设计 ， 这就客观上要求股权激励 的实施主体 人员与普通员工的收入差距不断拉大 ， 从而加剧 了社会 必须是所有者。国外股票期权制度 的实施 ， 一般的法人治理结构为前提 ， 由董事会指定成立专 门、 市泡沫。在实行股票期权制 的过程 中， 公司为了满足员 专业的薪酬委员会 ， 确定股票期权 实施 的对 象、 范围、 形 工兑现股票期权 ， 要从市场 回购自身的股票 ， 公司的股票 式以及其它许多相关问题。在股票期权方案的实施范围 回购不可避免地推动了股价的上扬 ， 增大了股市的泡沫。 或参与资格认定方面 ， 国外不同的公 司有着不同的做法。 而这两个问题都是我国企业尤其要注意的。 过去二十年的趋势是 ， 在公司的等级结构中， 股票期权方
离不开为经营者创设的激励制度。本文就此问题作一初 上市公司再筹资的渠道也只有配股一条 ， 融投资渠道 的
步探讨。
一
单一性 ， 使上市公 司再次增 发新股 的可 能性极小。就股
票 回收而言 ， 国《 我 公司法》 第一百 四十九条 明确 规定， “ 公司不能收购本公司的股票， 但为减少公 司资本而注销 我 国企业实施经理股票期权 的制度障碍 ” 经营者股票期权又称经理股票期权 ， 它是资产所有 股份或者与持有本公司股票的其它公司合并时除外。同
浅谈实施经理股票期权激励机制存在的问题
浅谈 实施 经理股 票期权
部分。
激 励机 制存 在 的 问题
连 进 太原 煤炭气化 （ 团）有限责任公 司 集 ０ ０ ２ ３ ０ ４
【 文章 摘要 】 本文 通过 阐述 上 市 公 司实施 股 权 激 业理 论 上 要 有 股 东 大 会 来授 予 股 票 期 权 计 划。然而 ，即使在上市 公司 ，“ 一股独大 ” 的 国有 股 东 享 有 绝对 的决 策 权 ，其 他 高 度 分散 的公 众 股 东 也 很难 关心 公 司 在 股 票 期 权方面 的决策。在股票期权方案设计时通 常还 是 由董 事 会提 出方 案 ，经 股 东 大 会 批 准 ，这 样 往 往 会 依照 个 别 人 的 主 观 意志 来 确定 ， 同时 董 事 会成 员 “ 己给 自 己发 奖 自 金 ”在 所 难 免 。 事 实表 明 ， 明晰 的 产权 制 度 是 完善 公 司法 人 治 理结 构 的基 础 ；完 善 的 公 司 治理 结 构 是 实 施股 权 激 励 ＋ ｓ 的 先 决 条件 。 而 ｉ ０ ｔ 所 有 权 缺 位 现 状 导 致 的产 权 机 制 实 施 的产 权 基 础 并 不 牢 固 。
励机制过程 中存在 的现实障碍 ，并分析 了各种障碍 的表现及成 因，为上市公司 今后顺利 实施股权激励机制具有现 实指
导 意 义
【 关键词 】
上市公 司；经理 股权激励 ；障碍
股 权 分置 改 革 解 决 了长 期 以 来 困扰 中 国资 本市 场 发展 的非 流 通 股股 东与 流 通 股 股 东 的 利 益 割 裂 问题 ， 上 市 公 司 高 管 提 为 供股 权 性 激 励 做好 了制 度铺 垫 ， 但 以为 实 现全 流通 自然 会带 来 上 市 公 司 经理 股 权 激 励的有效实施无疑是天真的，公司治理结 二 、公司 内外部治理结构依 旧不健全 股 改 使上 市 公司 股 东 的利 益 得 到 了 重 构完善 和股市 的健康 成长 不是一蹴 而 就 的。股改后制约经理股权激励机制实施效 新分配 ，股票恢复 了同股同权 的特征 ，消 除了非流通股和流通股的流动性差异 ，股 用 还 包括 以下 几 方 面 的 障 碍 ： 权结构得到大大改善 ，为进一步改善公司 治理结构奠定 了良好基础。股 改后，控股 产权 基础 不健 全 股 权结 构 本 身不 属 于 公 司治 理 结 构 问 股 东 的 利 益 和 流 通 股 股 东 的 利 益 趋 于 一 题 ，但股权结 构的状况影响甚至决定着公 致 ，将大 大 减 少 控 股股 东 侵 害 中小 股 东 利 司治 理 结 构 。 凶此 ，分 析 公 司 治理 结 构 应 益 的 现象 。股 改 方 案 中 ，非流 通 股 股 东 大 当从 分 析 股权 结 构 人 手 。 我 国上 市 公 司 的 多 采用 送 股 或 缩 股 的 方 式 ，使 控 股 股 东 的 有 一 的 股 本 有 大 量不 能 自 由流通 的 国家 股 、法 人 持股 比例 下 降 ， 助于 改 善 “ 股 独 大 ” 股权结构 ，极大改变 了现有股东的利益格 股 ，造 成 了股 权 的 高 度集 中 。在 我 国 的 上 市公 司 中 ９％ 以上 的上 市 公 司是 由国有 股 局 ，进而对上市公司的治理结构产生了深 ０ 及国有法 人股控股 ，相当比例 的上市公司 远 的影 响 。但 股 权分 置 改 革 毕 竟 不 能彻 底 一股独大 ”的局面 ，要 形 存 在 国有 股 “ 一股 独 大 ”的现 象 。“ 一股 独 改变上市公司 “ 大 ” 的 背 后 就 是 国 有 股 本 的产 权 缺 位 问 成更为有效的公司治理结构 ，还有待于 法 题。所有权的虚置并不是说没有人控制上 律制度的完善和市场各方的积极参与 。公 在 市公司，只是这种控 制权 自然地转 由内部 司治 理 的 主要 问题 ， 于 控股 股 东 对 小 股 人所 有 ，在 这 种情 况 下掌 握 了 公 司 实 际控 东利 益 的 攫 取 ，股 改 后 大 股 东 侵 犯 中小 股 制权的内部人 ，可能是上市公司的国有股 东的利益等现象依 旧存在 ，公司治理结构 东（ 委托 人） ，也 可 能是 董 事 长 或 总 经理 （ 代 的环 境 仍 旧 是不 完 善 的 。 公 司 治理 是一 个 理人） 虽然他们处于国有资产委托代理链 有机 的系统 ，缺一不可。 ， 条中不同的环节 ，但 他们都是国有 资产的 的水平之下，使 之发挥 出积极的作用。 圃 代理 人，这使得他们容易达成合谋 ，最终 三 业 绩评 价基 础不 健 全 参 业绩评价是股权激励面临的一个现实 【 考文 献】 造成上市 公司处于 内部人控制之中。 １ 刘 因，李志群 ． 《 股票期权制度 分 在 我 国股 改 后 ， 国 有企 业 产 权 虚 位 ， 难题。我国至今还没有完全形 成经理人 员 析 》 对 外 经 济 贸 易 大 学 出版社 ．０ ２ ． ２０． 市场化 的选择 环境 ，经理 职务不能完整 、 代理层极高依然是普遍现象 ，更谈 不上完 ２ 、刘洁 ，张 国 华 ．Ｅ Ａ 战 实施 经 济 《Ｖ 挑 准 确 地 反 映 其 贡 献 的 大 小 和 能力 的 高 低 。 备契约。在建立现代企业 制度的过程 中， ． 国有企业的董事 会控制着公司的大多数股 同时 ，业绩考核体系也不规范 ，尤其是对 增 加 值 变革 方案 》 上 海 交通 大 学 出版 ２０ ， 权， 只能代表 国家行使 所有者职能。因此， 公司管理部门的业绩评价更难得 出一个 比 社 ． ０ ２ ｛ 、 《 董事会实际上 也是委托人 ，而不是股东 ， 较公正的结论 。因此 ，业绩评价成为股改 ５ 李维友 ．经理人股票期权会计问题 ． ２ ０ ，０ 自然 纳 入 被 激励 对 象 ，所 以 ，我 国 国有 企 后整个期权计划 中难度最大 、分歧最多 的 研 究》 东北 财经 大 学 出版 社 ．０ １１
部分。
激 励机 制存 在 的 问题
连 进 太原 煤炭气化 （ 团）有限责任公 司 集 ０ ０ ２ ３ ０ ４
【 文章 摘要 】 本文 通过 阐述 上 市 公 司实施 股 权 激 业理 论 上 要 有 股 东 大 会 来授 予 股 票 期 权 计 划。然而 ，即使在上市 公司 ，“ 一股独大 ” 的 国有 股 东 享 有 绝对 的决 策 权 ，其 他 高 度 分散 的公 众 股 东 也 很难 关心 公 司 在 股 票 期 权方面 的决策。在股票期权方案设计时通 常还 是 由董 事 会提 出方 案 ，经 股 东 大 会 批 准 ，这 样 往 往 会 依照 个 别 人 的 主 观 意志 来 确定 ， 同时 董 事 会成 员 “ 己给 自 己发 奖 自 金 ”在 所 难 免 。 事 实表 明 ， 明晰 的 产权 制 度 是 完善 公 司法 人 治 理结 构 的基 础 ；完 善 的 公 司 治理 结 构 是 实 施股 权 激 励 ＋ ｓ 的 先 决 条件 。 而 ｉ ０ ｔ 所 有 权 缺 位 现 状 导 致 的产 权 机 制 实 施 的产 权 基 础 并 不 牢 固 。
励机制过程 中存在 的现实障碍 ，并分析 了各种障碍 的表现及成 因，为上市公司 今后顺利 实施股权激励机制具有现 实指
导 意 义
【 关键词 】
上市公 司；经理 股权激励 ；障碍
股 权 分置 改 革 解 决 了长 期 以 来 困扰 中 国资 本市 场 发展 的非 流 通 股股 东与 流 通 股 股 东 的 利 益 割 裂 问题 ， 上 市 公 司 高 管 提 为 供股 权 性 激 励 做好 了制 度铺 垫 ， 但 以为 实 现全 流通 自然 会带 来 上 市 公 司 经理 股 权 激 励的有效实施无疑是天真的，公司治理结 二 、公司 内外部治理结构依 旧不健全 股 改 使上 市 公司 股 东 的利 益 得 到 了 重 构完善 和股市 的健康 成长 不是一蹴 而 就 的。股改后制约经理股权激励机制实施效 新分配 ，股票恢复 了同股同权 的特征 ，消 除了非流通股和流通股的流动性差异 ，股 用 还 包括 以下 几 方 面 的 障 碍 ： 权结构得到大大改善 ，为进一步改善公司 治理结构奠定 了良好基础。股 改后，控股 产权 基础 不健 全 股 权结 构 本 身不 属 于 公 司治 理 结 构 问 股 东 的 利 益 和 流 通 股 股 东 的 利 益 趋 于 一 题 ，但股权结 构的状况影响甚至决定着公 致 ，将大 大 减 少 控 股股 东 侵 害 中小 股 东 利 司治 理 结 构 。 凶此 ，分 析 公 司 治理 结 构 应 益 的 现象 。股 改 方 案 中 ，非流 通 股 股 东 大 当从 分 析 股权 结 构 人 手 。 我 国上 市 公 司 的 多 采用 送 股 或 缩 股 的 方 式 ，使 控 股 股 东 的 有 一 的 股 本 有 大 量不 能 自 由流通 的 国家 股 、法 人 持股 比例 下 降 ， 助于 改 善 “ 股 独 大 ” 股权结构 ，极大改变 了现有股东的利益格 股 ，造 成 了股 权 的 高 度集 中 。在 我 国 的 上 市公 司 中 ９％ 以上 的上 市 公 司是 由国有 股 局 ，进而对上市公司的治理结构产生了深 ０ 及国有法 人股控股 ，相当比例 的上市公司 远 的影 响 。但 股 权分 置 改 革 毕 竟 不 能彻 底 一股独大 ”的局面 ，要 形 存 在 国有 股 “ 一股 独 大 ”的现 象 。“ 一股 独 改变上市公司 “ 大 ” 的 背 后 就 是 国 有 股 本 的产 权 缺 位 问 成更为有效的公司治理结构 ，还有待于 法 题。所有权的虚置并不是说没有人控制上 律制度的完善和市场各方的积极参与 。公 在 市公司，只是这种控 制权 自然地转 由内部 司治 理 的 主要 问题 ， 于 控股 股 东 对 小 股 人所 有 ，在 这 种情 况 下掌 握 了 公 司 实 际控 东利 益 的 攫 取 ，股 改 后 大 股 东 侵 犯 中小 股 制权的内部人 ，可能是上市公司的国有股 东的利益等现象依 旧存在 ，公司治理结构 东（ 委托 人） ，也 可 能是 董 事 长 或 总 经理 （ 代 的环 境 仍 旧 是不 完 善 的 。 公 司 治理 是一 个 理人） 虽然他们处于国有资产委托代理链 有机 的系统 ，缺一不可。 ， 条中不同的环节 ，但 他们都是国有 资产的 的水平之下，使 之发挥 出积极的作用。 圃 代理 人，这使得他们容易达成合谋 ，最终 三 业 绩评 价基 础不 健 全 参 业绩评价是股权激励面临的一个现实 【 考文 献】 造成上市 公司处于 内部人控制之中。 １ 刘 因，李志群 ． 《 股票期权制度 分 在 我 国股 改 后 ， 国 有企 业 产 权 虚 位 ， 难题。我国至今还没有完全形 成经理人 员 析 》 对 外 经 济 贸 易 大 学 出版社 ．０ ２ ． ２０． 市场化 的选择 环境 ，经理 职务不能完整 、 代理层极高依然是普遍现象 ，更谈 不上完 ２ 、刘洁 ，张 国 华 ．Ｅ Ａ 战 实施 经 济 《Ｖ 挑 准 确 地 反 映 其 贡 献 的 大 小 和 能力 的 高 低 。 备契约。在建立现代企业 制度的过程 中， ． 国有企业的董事 会控制着公司的大多数股 同时 ，业绩考核体系也不规范 ，尤其是对 增 加 值 变革 方案 》 上 海 交通 大 学 出版 ２０ ， 权， 只能代表 国家行使 所有者职能。因此， 公司管理部门的业绩评价更难得 出一个 比 社 ． ０ ２ ｛ 、 《 董事会实际上 也是委托人 ，而不是股东 ， 较公正的结论 。因此 ，业绩评价成为股改 ５ 李维友 ．经理人股票期权会计问题 ． ２ ０ ，０ 自然 纳 入 被 激励 对 象 ，所 以 ，我 国 国有 企 后整个期权计划 中难度最大 、分歧最多 的 研 究》 东北 财经 大 学 出版 社 ．０ １１
对我国实行经理股票期权制的理性思考
ｆ 摘 要］经理股票期权制作 为一种 长期激励机制 ，其在监督
经营者行 为、激励 经营者提升 公司业绩等方面的作 用是显而 易见
的。 但是 ， 经理股票期权 制在实施过程 中也暴露 出 了一些缺 陷。 本 文分析 了经理 股票期权 制的 发展现 状和理 论基础 ，并结合我 国的
实 际情 况 ，提 出 了我 国实行 经理 股 票 期权 制 的 对 策。 ［ 键 词］经理 股 票期 权 制 现 状 关 理 论 基 础 对 策
和 情感 的东 西 ．就 能使 品牌 的 产 品永 不褪 色 、永 不过 时 。比 如万 科 上海仪 电控股 ．上 海大众 科创等上 市公 司 。随后 ． 建 、山东 ． 福 集团就 通过 调 研洞 悉 了消 费者 的 内心 需求 ：房 子 不仅 是人 性 和温 情 深圳等地 先后 出台 了有关经理 股票 期权 的实施 办法 ．并积 极进 的结 合 ．它还 必须体 现 ” ” 和 ” 我 我所 追 求 的生活 ”… …家 的概 念 行 试 点 。
第 二 ．优 质 服务 树立 品牌 。在房 地产 品牌 同质化 的时 代 ，客 户
经 理 股 票 期 权 制 （ｘ ｃ ｔ ｅ Ｓ ｏ ｋ Ｏ ｔ ｎ Ｓ Ｅ ｅ ｕｉ ｔｃ ｐ ｉ ．Ｅ Ｏ）是 公 司 ｖ Ｏ
所 有者赋 予经营管理 者在 将来某 一规定 的期 限 内，按 照约定 的
价格 （ 行权价 ）购 买本公 司一定 数量 的股票 的权利 。这种股 票
会 经常举 办 ” 沙龙 ” ” 奖 旅游 ”等活 动 ．同时 ，新开 楼 盘信 价之 间的差价 即为经营者 的收 益 。 文化 抽
息 以手机 短信 方式 向会 员 发布 ．并 给 予优 先购 买 权 ．给消 费 者带 来 便 利 ．也 节约 了楼盘 的 营销 成本 ．实现 了消 费者 和开 发 商 的双 赢 。 第 三 ，公 关 活动 树 立 品牌 。 中 小房 地 产 企 业一 定 要撇 开 虚假
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Ｖ０ ＿ｌ ． ｌ ７ Ｎｏ ６ ＮＯ ． ｏ Ｖ ２ ０２
对 经 理 股 票 期 权 制 几 个 问 题 的 探 讨
李 东 燕
（ 京 Ｘ 商 大 学 研 究 生部 ， 京 １ ０ ３ 北 － 北 ０ ０ ７）
摘
要： 经理股 票期权是 西方 常用 的一种 薪酬激励制度 ， 我国 ， 在 近几年就 它的利弊得失经历过 多次研讨 ， 迄今 尚无 定
论 。本文从 阐述经理股票期权 的 内涵入手 ， 认为从 理论上讲 ， 经理股票期 权有 助于减 少经理行 为短期化 ， 促进 企业行 为理性 化 ， 而降低代理成本 。 从 虽然 目前经理股票期权 的实施 面・ 多问题 ， 临很 但我 国引入股 票期 权激励模式具 有现 实意义 。 我们 的
资本或金融资本 ， 目标是追求利润最大化 ， 并拥有剩余索取权 ， 但其并不直接管理公司 ； 另一方面经营者 （ 作为代理人 ） 投入公司的是 自己的人力资本 ， 目标是追求薪酬最大化 ， 不拥有剩余索取权 ， 但却能控制公 司 资产 的运 营 。 由于 属 于不 同的利 益 阶层 ， 站 的角 度 不 同 ， 以 ， 产权 关 系 上 ， 营者 永远 不 会对 公 司 且 所 在 经 资产 有 百分 之 百 的关 注 ，同样 ，股东 也 永 远 不会 像 关 心 股 东权 益 那 样 关 心经 营者 人 力 资 本 的积 累和发 展 。于是 产 生 了所有 者 的 目标 与 企业 家 行 为 目标 的不 一致 性 ， 企业 的实 际经 营 目标 只 能是 企 业 中各 种利 益 主 体相 互 冲突 、 协 和平 衡 的产 物 。因 此产 生 的效 率 损失 即是 代 理 成本 。只要 委托 代 理 关 系存 在 ， 妥 代理 成 本就 会存 在 ；只要 代理 人 的利 益 与 委托人 的利 益不 完 全 一致 ， 理人 就 会有 偏 离 委 托人 利 益最 大 化 的 代 行动 ， 只是 在 不 同的 情况 下 ， 离 的程 度 不 同 。所 有 关 于经 营 者激 励 问题 的研究 都 围绕着 一 个话 题 ： 承 偏 在 认 会 有偏 离 的前 提 下 ， 如何 使这 种 偏 离 的程度 最 小 。传 统 的 薪酬 体 系也 会 在一 定 程 度 上激励 管 理 层 为提 高公 司业 绩 而努 力 ， 这种 努 力是 着 眼 于短 期 的业 绩 而非 长 期 的业 绩 ， 但 短期 的业绩 改善 与公 司的 价值 积
收 益 的贴 现 。 样 ， 这 经理 人 的个 人 收 益就 与 企业 未来 发 展 建立 起 来一 种 正 相关 的关 系 ， 理 股 票期 权本 质 经
上就 是 让经 理人 员拥有 一 定 的剩 余 索取 权 并 承担 相应 风 险 。 以此来 激 励 经 理 的长期 经 营 积极 性 。
２ 经理 股 票期 权 的理 论基 础 、 第一 ， 有 权 与经 营权 分 离 条件 下 的委 托代 理 问题 所 现代 化 的公 司组 织 形式 能 兼 得 资本 聚集 和 专业 化 管理 的好 处 。 当然 ， 这种 好 处是 有 代 价 的 ， 即股 东 与
经 理之 间存 在着 由委托— — 代 理关 系 带来 的代 理 成 本 问题 。 方 面股东 （ 为委 托人 ） 入 公 司 的是 物质 一 作 投
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第 １ ７卷 第 ６期 ２０ ０ ２年 １ １月
北京工商 大学学报 （ 社会科学 版）
望 Ｎ Ｅ Ｈ Ｏ Ｏ ＹＡ ＤＢ Ｓ ＥＳＵ ＩＥ Ｓ Ｙ （Ｏ ＩＬＳ ＩＮ Ｅ 垦 ＩＧＴ Ｃ Ｎ Ｌ Ｇ Ｎ Ｕ Ｉ Ｓ ＮＶ Ｒ Ｉ Ｓ ＣＡ ＣＥ Ｃ ） Ｎ Ｔ
权 利 。 有 这种 权 利 的经 理人 可 以在规 定 的时 期 内 以股 票期 权 的行 权 价 格购 买公 司 的股票 。 持 行权 以前 ， 股 票 期 权持 有人 没 有任 何 现 金 收益 ， 权 以后 ， 行 个人 收益 为行 权 价格 （ ｘｒｉ Ｐｉｅ 与行权 日市 场价 之 间 Ｅ ｅｃｓ ｒ ） ｅ ｃ 的差 价 。 经理 人 员 可 以 自行决 定 在任 何 时 间 出售行 权 所 得股 票 。 当行权 价 格 一定 时 ， 权人 的收 益 与股 票 行 价 格成 正 比。 股票 价 格 是股 票 内在价 值 的表 现 ， 而 两者 在 变动 趋 势 上是 基 本一 致 的 ， 股票 价 值 是公 司未来
任 务 在 于优 化 市 场 环境 ， 实现 股 票 期 权 计 划 的规 范 化 ， 强 可操 作 性 ， 之 既 符 合 国 际惯 例 又 适 应 中 国 国情 。 增 使 关键词 ： 理股票期权 ； 托代理成 本 ； 经 委 薪酬 激 励 制 度 ； 营 者人 力 资 本 经
中 图 分 类 号 ：７ Ｆ１ 文献标识码 ： Ａ 文 章 编 号 ：０ ９— １６ ２ ０ ）６—６ ０ １０ ６ １ （０ ２０ ０— ４
一涵 义 与理 论 基础
１ 经 理股 票 期权 的 涵义 、
经理股票期权 （ｘｃｔｅＳ ｃ ｐ ｏ ， Ｅ ｅｕ ｖ ｔ ｋＯ ｔ ｎ 简称 Ｅ Ｏ 是现代企业 中分配剩余所有权 的一种制度安排 ， ｉ ｏ ｉ Ｓ） 是
指 企 业所 有 者 向经 营者 提 供 的一 种 在一 定 期 限 内按某 一 既定 价 格 （ 权价 格 ） 买一 定 数量 公 司股份 的 行 购
向公 司 高层 管理 人 员发 放 公 司 的股票 期 权 ， 被认 为是 美 国企业 激 励 机制 中一条 十 分成 功 的 经验 。然
而安 然 破 产事 件 引发 了人 们 对 股票 期权 制 的争论 。２０ ０ ２年 ４月 初 ， 国联 邦 储备 委 员会 主席 格林 斯 潘 在 美 讲 话 中表示 ， 然 公 司 出现 巨大 的财务 “ 洞 ”股 票 期权 是 漏洞 之 一 。 一 切对 在 中 国方兴 未艾 的期 权激 安 黑 ， 这 励 制 度无 意是 个 打击 。经理 股 票期 权 在 中国还 值得 继续 提 倡 吗 ？安然 事件 是 必 然 的还是 偶 然 的 ？能 否 因 时 一 事而 否定 一项 有 生命 力 的管理 制 度 ？ 们 有必 要 再 来 审视 一 下经 理 股票 期 权这 种 长期 激 励 机制 。 我