2016年CPA讲义《财管》第六章债券、股票价值评估02
注册会计师-财务成本管理冲刺串讲-第六章 股票、债券价值评估
本章思维导图
【考点1】债券价值评估
1.债券价值评估方法
债券类型
计算公式
平息债券
债券价值＝债券面值×票面利率/m×（P/A，rd/m，m×n）+债券面值×（P/F，rd/m，m×n）
式中：rd是年折现率，一般采用等风险投资的市场利率；n是到期年数。m是每年付息的次数。
到期一次还本付息债券
零息债券
债券价值逐渐递增到债券面值
到期一次还本付息债券
债券价值逐渐递增到债券的本利和
【提示】流通债券价值评估，一般会有非整数计息期问题，但是考试更多都会设计成整数计息期。
【提示】对于每间隔一段时间支付一次利息的债券，如果折现率不变，随着到期时间的缩短，债券价值呈现周期性波动，最终等于债券面值。溢价发行的债券是波动下降，最终等于债券面值。折价发行的债券是波动上升，最终等于债券面值。平价发行的债券是波动式前进，最终等于债券面值。
V＝到期本利和×（P/F，rd，m）
式中：m是到期前的年数。
2.债券价值的影响因素
因素
与债券价值的关系
债券面值
面值越大，债券价值越大（同向）
票面利率
票面利率越大，债券价值越大（同向）
折现率
折现率越大，债券价值越小（反向）
①折现率等于债券票面利率，债券价值就是其面值（平价债券）
②折现率高于债券票面利率，债券的价值低于面值（折价债券）
【提示】永续债类同优先股。
③折现率低于债券票面利率，债券的价值高于面值（溢价债券）
利息支付频率
折价债券，付息频率越快，债券价值越低
溢价债券，付息频率越快，债券价值越高
平价债券，付息频率变化，债券价值不变
因素
财管 第六章-第八章
一、 债券价值评估债券价值=未来各期利息的收入现值+未来到期本金或售价的现值1.平息债券=利息*（P/A,r,n ）+本金*（P/F,r,n ） 【r ：计息期折现率（有效年利率/必要报酬率）】2.纯贴现债券含义：承诺在未来某一确定日期按面值支付的债券 到期一次还本付息=到期本利和*（P/F,r,n ） 零息债券=本金*（P/F,r,n ）单利计息票面利率折算为复利年有效票面利率（i ）：（1+i ）n =（1+n*单利票面利率） 3.流通债券含义：指已发行并在二级市场上流通的债券第t 时点的平息债券=利息*（P/A,r,n-t ）+本金*（P/F,r,n-t ）【为整数计息期】 非整数计息期=第t 时点的平息债券/（1+i ）n 【i=r ，n=非整数例如1/12】 【决策原则】综上，当债券价值高于购买价格，可以购买。
（一）债券价值的影响因素入出，含义：使未来现金流量现值=债券购入价格的折现率不同发行方式下债券到期收益率与票面利率的关系a.平价发行的债券，年有效到期收益率=年有效票面利率b.溢价发行的债券，年有效到期收益率<年有效票面利率c.折价发行的债券，年有效到期收益率>年有效票面利率决策原则：当年有效到期收益率高于投资人要求的最低必要报酬率，该债券值得购买二、普通股价值评估（一）零增长股票的价值，假设未来股利不变，其支付过程是一个永续年金，股票价值=D/Rs（二）固定增长股票的价值P0=D0（1+g）/（R s-g）=D1/（R s-g）【a.现金流逐年稳定增长 b. n～∞】（三）非固定增长股票的价值{【P0=D1/（R s-g）】【a.现金流逐年稳定增长 b. n～∞】}两阶段模型：a.高增长第一阶段（预测期） b.现金流量固定增长/现金流量零增长（第二阶段后续期）价值=预测期每年复利现值折现+后续期年金现值折现（四）普通股的期望报酬率（IRR）零成长股票R s=D/P0固定成长股票R s=（D1/P0）+g【g：股利增长率/股价增长率/资本利得收益率】总报酬率R s=股利收益率+资本利得收益率三、混合筹资工具价值评估优先股的特殊性（与普通股相比较）第七章 期权价值评估一、期权的概念、类型和投资策略概念：一种合约，赋予持有人在某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利。
注册会计师债券、股票价值评估
第六章债券、股票价值评估第一部分债券价值评估【重点内容回顾】一、债券的估值模型债券的价值是发行者按照合同规定从现在至到期日所支付的款项的现值。
折现率取决于等风险投资的市场利率。
二、债券估值的影响因素1.折现率：债券价值与折现率反向变动。
【结论1】对于平息债券，当折现率一直保持至到期日不变时，随着到期时间的缩短，债券价值逐渐接近其票面价值。
【结论2】当折现率一直保持至到期日不变时，随着到期日的接近，债券价值向面值回归。
付息期无限小时，溢价发行债券价值逐渐下降；折价发行债券价值逐渐上升；平价发行债券价值不变。
【结论3】每间隔一段时间支付一次利息时，债券的价值随着到期时间的缩短，呈现周期性的波动，最终等于面值。
【结论4】折现率在债券发行后发生变化，随着到期时间的缩短，债券价值对折现率特定变化的反应越来越不敏感。
【结论5】假设其他因素都不变，随着计息频率的加快，溢价债券价值更高，折价债券价值更低。
（①折现率与票面利率差距越大，则溢价债券价值越高，折价债券价值越低；②随着计息周期的缩短，即计息频率的加快，折现率与票面利率不相等时，二者的有效年利率差距越大。
）【结论6】假设其他因素不变，延长到期日，溢价债券价值更高，折价债券价值更低。
【典型题目演练】【例题·多选题】某企业准备发行三年期企业债券，每半年付息一次，票面年利率6%，面值1000元，平价发行。
以下关于该债券的说法中，正确的有（）。
A.该债券的计息周期利率为3%B.该债券的有效年利率是6.09%C.该债券的报价利率是6%D.由于平价发行，该债券的名义利率与名义必要报酬率相等『正确答案』 ABCD『答案解析』半年计息周期利率是名义利率的一半，有效年利率＝（1+3%）2－1＝6.09%，平价发行的平息债券名义利率与名义必要报酬率相等。
【例题·单选题】下列有关债券的说法中，正确的是（）。
A.折现率高于债券票面利率时，债券价值高于面值B.溢价发行的平息债券价值随着到期日临近波动式上升至面值C.对于到期一次还本付息的债券，随着到期日的临近，其价值逐渐接近面值D.折价债券付息频率越快的价值越低『正确答案』 D『答案解析』折现率高于债券票面利率时，债券的价值低于面值，选项A的说法错误；溢价发行的平息债券随着到期日临近，其价值波动性下降至面值，选项B的说法错误；到期一次还本付息债券，随着到期日临近，价值逐渐接近本利和，选项C的说法错误；折价债券随着付息频率加快，有效票面利率与有效折现率差额越大，即债券价值低于面值差额越大，价值越低，选项D的说法正确。
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第六章债券、股票价值评估【考情分析】本章为次重点章，主要介绍债券和股票的价值评估方法以及收益率的计算方法。
本章题型以客观题为主，也可能出计算分析题，平均分值在2～3分左右。
需要注意的是，本章介绍的普通股估价模型也是第八章“企业价值评估”中折现现金流量模型的基本框架。
【主要考点】1.债券价值的估价方法、影响因素及其到期收益率的计算2.普通股的估价方法及其期望报酬率的计算3.混合筹资工具价值评估第一节债券价值评估【知识点】债券的类型（一）债券的概念（二）债券的分类【知识点】债券价值的评估方法（一）债券价值的含义1.债券价值（内在价值）发行者按照合同规定从现在至债券到期日所支付的款项的现值，折现率（必要报酬率）取决于当前等风险投资的市场利率。
2.债券价值的经济意义（假设不考虑所得税及交易成本的影响）（二）债券的估值模型1.平息债券——利息在到期时间内平均支付（分期支付利息）（1）现金流量分布①每期期末等额的票面利息——普通年金形式的现金流；②到期偿还的面值（或提前转让的价款、可转换债券的转换价值等）。
（2）估值模型PV＝I/m×（P/A，r d/m，m×n）＋M×（P/F，r d/m，m×n）其中：I/m——每期的利息，m为每年付息的次数M——到期偿还的面值（或提前转让的价款、可转换债券的转换价值等）r d/m——折现周期折现率m×n——到期前的折现周期数，n为到期前的年数【提示】①按惯例，平息债券估价时，票面利率与折现率同为一年复利m次的年利率（m代表债券一年中付息的次数），即：计息期与折现周期（简称折现期）相同。
②对每期的利息和对到期偿还的面值（或提前转让的价款、可转换债券的转换价值等）折现时，使用的折现率必须一致，都是“折现周期折现率”。
③从广义上说，债券估值模型中的折现周期数是指债券的未来期限，即：现在（评估基准日）～到期日（或赎回日、转让日、转换日）的时间间隔。
财务管理第六章
四、基金投资的优缺点
第四节 基金投资
三、基金投资风险
优点 能够在不承担太大风险 的情况下获得较高收益。 原因在于投资基金具有 专家理财优势，具有资 金规模优势。
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四、基金投资的优缺点
第四节 基金投资
三、基金投资风险 缺点
1．无法获得很高的投资收益 2．可能承担较大风险
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(二)基金的分类 1.契约型基金和公司型基金 2.封闭式基金和开放式基金 3.股票基金、债券基金和货币基金等
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第四节 基金投资
二、基金投资的价值评价 (一)投资基金的价值 (二)基金投资的估价 1.基金单位净值 2.基金收益率 3.基金的报价
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第四节 基金投资
三、基金投资风险
系统风险 非系统风险 流动性风险 经营和管理风险
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第二节 股票投资
一、股票投资的含义和目的
三、股票价值的评估 （一）股票估价的基本模型 （二）零增长股票估价模型 （三）不变增长股票估价模型 （四）未来准备出售股票估价模型
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第二节 股票投资
一、股票投资的含义和目的
四、股票投资的风险评估
（1）市场风险 （2）公司特有的风险
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第三节 债券投资
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第三节 债券投资
（二）一次还本付息债券的转让价格 一次还本付息债券买入价格的近似公式： 购买价格=(面值+利息)/（1+最终收益率）待偿年限 一次还本付息债券卖出价格的近似公式： 卖出价格=购买价×（1+持有期间收益率）持有年限
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第三节 债券投资
（三）付息债券的转让价格
卖出价格=购买力×（1+持有时间收益率×持有 年限）-年利息收入×持有年限
财务管理债券股票价值评估优质课件专业知识讲座
面值 票面利率 付息方式 到期日
到期还本额 利息=面值×票面利率 时点 期限
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二、债券的价值 当之处，请联系本人或网站删除。
（一）债券的估价模型
1.债券估价的基本模型
n
PV
It
M
(1i)t
(1i)n
t1
债券价值 等于其未 来现金流 量的现值。
P V 1 I 1i 1 I2 i2 1 In in 1 M in
若：I1＝ I2＝ I3＝ ＝In-1＝In
P I P V / A , i , n M P / F , i , n
PV=利息额/折现率
【例7-5】有一优先股，承诺每年支付优先股股息40元。假设 折现率为10%，则其价值为：
解析：
PV=40/10%=400元
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（4）流通债券
◆ 含义： 流通债券，是指已经发行并在二级市场上流通的债券。 ◆ 特点：
▲平息债券是指利息在到期时间内平均支付的债券。支付的频率可能 是一年一次、半年一次或每季度一次等。
mn I/m M
PV
(1i/m)t
(1i/m)mn
t1
平息债券价值＝未来各期利息的现值＋面值（或售价）的现值
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式中：PV—债券价值；I—每年的利息；M—到期的本金；i—折现率，一般 采用当时的市场利率或投资人要求的必要报酬率；n—债券到期前的年数。
CPA财管各章节重难点分析及学习方法
CPA财管各章节重难点分析及学习方法一、各章节重难点分析第一章财务管理基本原理本章节内容并非未重点内容，一般来讲考试会出1-2个客观题占3分左右。
考察重点如下：第二章财务报表分析与财务预测第三章价值评估基础本章为非重点内容，一般为客观题和计算分析题，分值为4分左右。
第四章资本成本本章为重点章节，也是财管教材中很多章节的基础内容，所以希望大家能够认真对待，考试出题客观题和主观题都有可能，分值为5分。
第五章投资项目资本预算第六章债券、股票价值评估第七章期权价值评估内容比较难，但也是次重点章节，近三年平均分值为8分，主要出客观题和计算分析题。
第八章企业价值评估重点章节，近3年分值为6分，考试题型涉及客观题、计算分析题和综合题。
2023年依然应作为考试重点，重点注意客观题和主观题。
第九章资本结构本章主要阐述经营杠杆系数、财务杠杆系数和联合杠杆系数的计算及其影响因素;MM理论和其他各种资本结构理论;资本结构的影响因素和资本结构决策的三种方法。
本章近3年平均分值在3分左右，主要出客观题考查。
第十章股利分配、股票分割与股票回购本章属于一般章节。
近3年的平均分值为2分。
主观题可能涉及的本章相关内容的考点主要集中在剩余股利***策的运用。
第十一章长期筹资本章属于重点章，在近3年试题中平均分值为6分左右，题型主要是客观题、计算题和综合题。
第十二章营运资本管理本章属于重点章。
历年试题中，除了客观题外，一般都有计算分析题，近3年平均分值在4分左右。
第十三章产品成本计算本章属于重点章。
从历年考试情况来看，近3年平均分值为9分，题型主要包括客观题、计算分析题和综合题。
第十四章标准成本法本章属于一般章，本章题型主要是客观题和计算分析题，近3年平均分值为4分。
第十五章作业成本法本章属于次重点章节。
涉及客观题和计算题。
近3年平均分值为1分。
第十六章本量利分析本章属于重点章，内容较为简单，主要是为相关章节内容奠定计算基础。
注册会计师考试题型涉及客观题和计算题，近3年平均分值为7分。
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第六章债券、股票价值评估本章考情提示1.与2018年相比，没有实质性变化。
2.客观题、主观题都会考察。
3.考点集中在债券价值评估、普通股价值评估、混合筹资工具价值评估。
考点1：债券价值的评估方法原理：债券的价值=从现在至债券到期日所支付的款项的现值。
折现率：当前等风险投资的市场利率。
（一）债券的估值模型1.基本模型固定利率、每年计算并支付利息、到期归还本金。
2.其他模型①平息债券。
平息债券是指利息在期间内平均支付的债券。
支付的频率可能是一年一次、半年一次或每季度一次等。
【教材例题】有一债券面值为1000元，票面利率为8%，每半年支付一次利息，5年到期。
假设年折现率（即等风险投资的必要报酬率）为10%。
该债券的价值为：=40×（P/A，5%，10）+1000×（P/F，5%，10）=40×7.7217+1000×0.6139=308.868+613.9=922.77（元）【结论】1.票面利率等于折现率（市场利率或等风险投资报酬率）时，债券会平价发行，并且随着付息频率的加快，平价发行的债券价值不变（等于其面值）。
2.票面利率大于折现率（市场利率或等风险投资报酬率）时，债券会溢价发行，并且随着付息频率的加快，溢价发行的债券价值会上升。
3.票面利率小于折现率（市场利率或等风险投资报酬率）时，债券会折价发行，并且随着付息频率的加快，折价发行的债券价值会下降。
②纯贴现债券。
纯贴现债券是指承诺在未来某一确定日期按面值支付的债券，也称为“零息债券”。
零息债券没有标明利息计算规则的，通常采用按年计息的复利计算规则。
纯贴现债券的价值：V d=式中：V d—债券价值；F—到期日支付额；r d—年折现率；n—到期时间的年数。
【教材例题】有一5年期国债，面值1000元，票面利率12%，单利计息，到期时一次还本付息。
假设年折现率为10%，其价值为：【提示2】随着到期时间的缩短，折现率变动对债券价值的影响越来越小。
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第六章债券、股票价值评估（二）
4.到期时间
对于平息债券，当折现率一直保持至到期日不变时，随着到期时间的缩短，债券价值逐渐接近其票面价值。
如果付息期无限小则债券价值表现为一条直线。
（1）平息债券
①付息期无限小（不考虑付息期间变化）
溢价：随着到期时间的缩短，债券价值逐渐下降
平价：随着到期时间的缩短，债券价值不变
折价：随着到期时间的缩短，债券价值逐渐上升
即：最终都向面值靠近。
【扩展】其他条件相同情况下，对新发债券来说：
溢价发行的债券，期限越长，价值越高；
折价发行的债券，期限越长，价值越低；
平价发行的债券，期限长短不影响价值。
②流通债券（考虑付息期之间的变化）
流通债券的价值在两个付息日之间呈周期性变动。
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总结：随着到期日接近，平息债券价值的变化
种类新发债券（不考虑付息
之间的变化）
流通债券（考虑付息之间的变化）
当票面利率高于必要报酬率（溢价）直线下降
波动下降（先上升,割息后下降,
但始终高于面值）
当票面利率低于必要报酬率（折价）直线上升
波动上升（先上升,割息后下降,
有可能高于、等于或小于面值）
当票面利率等于必要报酬率（平价）水平线，不变
波动（先上升,割息后下降,有可
能高于或等于面值）
【例题1·单选题】假设折现率保持不变，溢价发行的平息债券自发行后债券价值（）。
（2014年）
A.直线下降，至到期日等于债券面值
B.波动下降，到期日之前一直高于债券面值
C.波动下降，到期日之前可能等于债券面值
D.波动下降，到期日之前可能低于债券面值
【答案】B
【解析】溢价发行的平息债券发行后债券价值随着到期日的临近是波动下降的，因为溢价债券在发行日和付息时点债券的价值都是高于面值的，而在两个付息日之间债券的价值又是上升的，所以至到期日之前债券的价值会一直高于债券面值。
（2）零息债券
随着到期时间的缩短，债券价值逐渐上升，向面值接近。
（3）到期一次还本付息债券
随着到期时间的缩短，债券价值逐渐上升。
5.利息支付频率
债券付息期越短价值越低的现象，仅出现在折价出售的状态。
如果债券溢价出售，则情况正好相反。
结论:
对于折价发行的债券，加快付息频率，价值下降；
对于溢价发行的债券，加快付息频率，价值上升；
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对于平价发行的债券，加快付息频率，价值不变。
【例题2·多选题】债券A和债券B是两只刚发行的平息债券，债券的面值和票面利率相同，票面利率均高于必要报酬率，以下说法中，正确的有（）。
（2006年）
A.如果两债券的必要报酬率和利息支付频率相同，偿还期限长的债券价值低
B.如果两债券的必要报酬率和利息支付频率相同，偿还期限长的债券价值高
C.如果两债券的偿还期限和必要报酬率相同，利息支付频率高的债券价值低
D.如果两债券的偿还期限和利息支付频率相同，必要报酬率与票面利率差额大的债券价值高
【答案】BD
【解析】本题的主要考核点是债券价值的主要影响因素分析。
因为债券的面值和票面利率相同，若同时满足两债券的必要报酬率和利息支付频率相同，对于平息溢价发行债券（即分期付息债券），偿还期限越长，表明未来获得的高于市场利率的利息机会多，则债券价值越高，所以选项A错误，选项B正确；对于溢价发行的债券，加快付息频率，债券价值会上升，所以选项C错误；对于溢价发行债券，票面利率高于必要报酬率，所以当必要报酬率与票面利率差额越大，（因债券的票面利率相同）即表明必要报酬率越低，则债券价值应越大。
当其他因素不变时，必要报酬率与债券价值是呈反向变动的，所以选项D正确。
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