三阶段剩余收益模型的实证比较研究
基于三阶段DEA模型的实证分析
中介效应三阶段回归模型-概述说明以及解释
中介效应三阶段回归模型-概述说明以及解释1.引言1.1 概述概述:中介效应是社会科学研究中常用的概念，指的是一个变量通过影响两个其他变量之间的关系来影响因果关系。
而三阶段回归模型则是一种统计分析方法，用于探究中介效应在因果关系中的作用。
本文将结合中介效应概念和三阶段回归模型，探讨其在研究中的应用和意义。
通过对相关理论和实证研究进行深入分析，我们将更好地理解中介效应的机制和影响因素，为进一步研究和实践提供理论支持和指导。
1.2 文章结构本文将从引言部分开始介绍中介效应三阶段回归模型的基本概念和应用背景，接着详细阐述中介效应的概念和原理。
随后，我们将深入探讨三阶段回归模型的构建和运用方法，以及其在研究中介效应时的实际应用。
最后，通过总结和展望，对中介效应三阶段回归模型进行评价和未来研究方向的展望。
整篇文章将以逻辑清晰、层次分明的结构展现出中介效应三阶段回归模型的重要性和研究意义。
1.3 目的本文的目的在于探讨中介效应三阶段回归模型在研究中的应用及其意义。
通过深入分析中介效应概念和三阶段回归模型的基本原理，我们希望能够更好地理解中介效应在研究中的作用机制，以及如何利用三阶段回归模型来探究中介效应的具体过程。
同时，我们将借助案例分析等方式，展示中介效应三阶段回归模型在实际研究中的应用，从而为研究者提供更准确、有效的分析工具和方法，促进相关领域的研究进展。
通过本文的撰写，我们希望能够对读者深入介绍中介效应三阶段回归模型的理论基础和实际运用，为相关研究领域的学者和学生提供有益的参考和启发，促进学术交流和进步。
同时，通过对中介效应三阶段回归模型的深入探讨，我们也希望能够引起更多研究者对中介效应研究的关注，推动该领域的发展和拓展，为解决实际问题提供更具有实践意义的研究方法和路径。
2.正文2.1 中介效应概念中介效应是指一个变量对于两个其他变量之间关系的影响机制。
在研究中，我们通常将一个变量影响另外两个变量的关系解释为中介作用。
基于剩余收益的企业价值评估模型介绍及改进
基于剩余收益的企业价值评估模型介绍及改进摘要：本文简单介绍了剩余收益模型的概念与基本原理，分析其适用范围及局限性，结合杜邦分析法来改进剩余收益难以预测的缺陷，并对企业经营作两阶段拆分来改进持续经营假设，改进后的剩余收益模型实用性更高，结果更准确。
关键词：企业价值评估剩余收益模型杜邦分析法一、剩余收益的概念和基本原理所谓剩余收益，指的是公司综合收益，扣除其投资额（或净资产占用额）按规定（或预期）的最低收益率的余额，是爱德华兹（Edwards）和贝尔（Bell）于1961年提出，但当时该模型并未受到广泛的认可和应用。
直到1995年，美国学者欧尔森（Ohlson）对该模型做了较为系统的说明，使它在会计变量与企业价值之间建立了联系，才使得剩余收益模型重新得到学界的注意。
剩余收益模型体现了企业不同于会计收益概念的创造价值。
也就是说，企业若是想要真正获得具有发展空间的收益，进而实现企业价值的增长，企业所赚取的净利润就必须要高出股东们要求的最低收益。
在这一概念下，企业在实际经营中可能出现三种情况：第一，企业的剩余收益为负数，说明企业股东们要求的最低收益要高于企业赚到的净利润，那么即便企业利润为正数，账面上似乎没有出现亏损，但是利润没能覆盖股东要求的必要收益，也就是融资成本，那么这个企业就不具备进一步发展扩张的条件，甚至于，企业账面出现亏损的情况，企业的经营状况非常不好，这需要在企业管理和经营上作出改善。
第二，企业的剩余收益为零，说明企业获得的净利润刚好等于股东们要求的必要收益，企业创造的价值刚好覆盖了融资成本，并没有创造出更多的价值，这是一个特殊的临界值状态。
第三，企业的剩余收益为正数，说明企业赚到的净利润要高于企业股东们要求的最低收益，因此企业在偿付这部分融资成本后，可以有多余的收益用于企业扩张和发展。
剩余收益的定义公式为：其中，表示在t这一会计周期的剩余收益， t这一会计周期的企业净利润，r表示股东要求的必要收益率。
剩余收益(EBO)模型----股票估值
研究发现，股票价格与收益(净资产和剩余收益)呈正相关，在不同的年度有不同的解释能力；在某些阶段，如市场的熊市末期，剩余收益(EBO)模型在中国投资具有一定的适用性。
黄长征(2005)认为股票的价值由确定性的现金流价值、不确定性的期权价值、股票的投机价值构成，期权价值为长期投资者喜爱，而投机价值则为短期投机者青眯。
若长期投资者的力量强大，将会得到较高的期权价值，若短期投机者力量强大，将会形成较高的投机价值。
二、剩余收益模型概述剩余收益(EBO)模型又被称为市净率模型。
所谓剩余收益是指公司的净利润与股东要求获得的报酬之差。
剩余收益模型使用公司权益的账面价值和预期剩余收益的现值来表示股票的内在价值。
它是由股息折现模型变换而来。
股息折现模型的公式可以表述如下：P0 = D1/(1 + r) + D2/(1 + r)2 + ... (延续到无限期)其中P0代表某一企业股权的现值（当前价值），D n代表当前预测的未来第n期发放的股息，r代表股息的折现率，即必要的收益率，即资本成本。
这一模型的涵义是：股东从公司获得的收入的根本来源是股息，所以股东权益的当前价值等于其未来所获得的股权的现值之和。
根据股息折现模型，股票每股价值为：公式1：∞d t+j:P t =∑------- jj=1 (1+r)如果令B为每股净资产，E t为t期每股净利润，d t为t期分配的每股股利。
则在不考虑外部追加投资的情况下，净资产的变动在数量上等于净利润减去分配的股利，即B t-B t-1=E t-d t。
移项可得d t=E t-(B t-B t-1)，代入公式(I)：公式(Ⅱ)：∞E t+j -rB t+j-1:P t =B t+∑----------j--j=1 (1+r)其中，r为投资者要求的报酬率。
所以,rBt+j-1为投资者要求的必要报酬；Et+j-rBt+j-1为企业在t+j-1至t+j期间的剩余收益。
公式(Ⅱ)显示，股票的内在价值等于企业当期净资产与未来预期剩余收益的现值之和。
基于剩余收益模型的企业价值评估实证研究
才真正确立了剩余收益模型的 益比率估价模型 ， 该模型可以利用更多的会计数据和会 列分析性研究并逐渐发展 ， 公司价值等于所有者权益账面价值与剩余经营收益 计信息。宋平 、 汤光华（ ２ ０ ０ ６ ） 对剩余收益模型进行 了较 地位。
对于 证 券市 场 的完善 和发 展 有着重 要 的意 义。 国内外 研 究现 状
务的我国而言 ， 是一个比较合适的选择。
（ 一） 剩余 收益 模型 的假 设前 提
一
、
第一个 假设 前提 为剩余 收益 模型 遵循 股利 贴 现
２ ０世纪初 ， Ｉ ｒ ｖ ｉ ｎ ｇ Ｆ ｉ ｓ ｈ ｅ ｒ（ １ ９ ０ ６ ）提出资本价值理 模型 ， 即股票价格由企业 未来预期股利折现之和决定。 论， 指 出资本价值和利息率呈正相 关的关系。Ｊ ｏ ｈ ｎ Ｂ ｕ ｒ ｒ 第 二 个 假 设 为 企 业 的会 计 处 理 满 足 净 盈 余 关 系 。
二、 剩余收益模型 剩余收益是公 司的净利润 与股东要 求获得 的报 酬
业未来获利能力的预测和评估师的职业判断能力所决 之差。剩余收益模型 引入杜 邦财务分析系统 ， 将剩余收
定， 如 果没 有较 强 的专业 素质 ， 很 难作 出合理 的假设 。张 益和销售利润率联系起来 ， 这些指标可 以直接从企业的 从 而解 决 了参 数 预 测 人骥 、 刘浩、 胡晓斌（ ２ ０ ０ ２ ） 将剩余收益模型和杜邦财务分 财务 报 表 中找 到 相 关的 财 务数 据 ， 析 系统 结合 起来 ， 构 建 了全新 的剩 余 收益 比率估 价模 型 。 困难 的难 题 。剩 余 收益 比率模 型 结 合 了成 本 法 、 市 场 法
剩余收益模型下中国上市公司内在价值与账面价值的关系——来自中国证券市场的实证研究
Ｏ ｈ ｌ ｓ ｏ ｎ （ １ ９ ９ ５ ） ， Ｆ ｅ ｈ ｈ ａ ｍ ａ ｎ ｄ Ｏ ｈ ｌ ｓ ｏ ｎ （ １ ９ ９ ５ ， １ ９ ９ ６ ） 等人在传 统 股利折 现模 型 （ Ｄ ｉ ｖ ｉ ｄ ｅ ｎ ｄ Ｄ ｉ ｓ ｃ ｏ ｕ ｎ ｔ Ｍｏ ｄ ｅ ｌ ， Ｄ Ｄ Ｍ） 的基 础上 ， 从 净
益模型的准确性 。 剩余收益模型给 会计信息使用者提供了公司估值的方法。
示公 司权益投资所要求 的收益率 ； Ｅ ． 表示ｔ 时间预期 的盈余 ； Ｒ Ｉ ．
表示ｔ 时间预期 的剩余收益。Ｒ Ｏ Ｅ ． 表示企业在ｔ 时 间的权益报酬
率。
会计信息使用者可 以利用上市公 司公布 的财务报表信息 ， 将股 票价值 与股东权益 和未来收益联 系起来 ， 确立会计 账面价值 与
公 司的当前 价值 由当前 的权益账面价值 与未来期望剩余 收益的折现值组成 ， 可以有如下式子表示 ：
Ｖｏ ＝ Ｂ０ ＋ ： — ： Ｂ ｏ ＋
Ｂ， — Ｅ ， － ｒ Ｉ
＿
—
到支持 。在我 国也不 乏有众多 的学者对Ｅ Ｂ Ｏ 模 型进行实证 研 究， 黄朔 ， 赵银 川（ ２ ０ １ ０ ） １ 以１ ９ ９ ３ －２ ０ ０ ７ 年１ ３ ９ 家我 国上 市公司 为样本 ， 研究表明剩余 收益模 型计算 出的理论价值与股票 的实 际价 值具有相关性 。茆正平 ， 徐文 学和李 梅（ ２ ０ １ １ ） ２ 以２ ０ ０ ２ —
理论研 讨
¨ ¨ ■ ” ， ０ 搿Ｉ ¨ ｌ ｌ — ～ ■ ＾ ．． ，
剩余收 益模 型 下 中国上 市公 司 内在价值 与账面价值 的关 系
— —
来 自中国证券市场 的实证研究
风险调整的剩余收益模型的理论与实证研究
风险调整的剩余收益模型的理论与实证研究1. 引言资本市场是现代经济体系的核心，主要服务于实体经济。
风险与收益是资本市场不可或缺的两个方面，其中风险调整收益是衡量资本市场表现的重要指标。
风险调整收益模型是研究该指标的主要方法之一。
本文将通过文献综述和实证研究，系统地探讨风险调整收益模型的理论基础和实证效果。
2. 风险调整剩余收益理论2.1 投资组合理论投资组合理论是讨论风险与收益关系的基础理论。
根据该理论，风险与收益存在正相关关系。
投资者应该选择合适的投资组合，以达到对风险和收益的最优权衡。
现代投资组合理论主要包括两个部分：资本资产定价模型（CAPM）和风险调整收益模型。
2.2 风险调整收益模型风险调整收益模型是一种用于衡量资本市场表现的指标，主要解决下列问题：（1）如何区分市场表现好坏？（2）如何比较各投资组合之间的表现？该模型的核心思想是：在有效市场中，无法用超过市场风险水平的风险获取超过市场收益率的超额收益率。
该模型的数学形式如下：\alpha_i = R_i - R_f - \beta(R_m - R_f)其中，\alpha_i为投资组合i 的风险调整超额收益率；R_i为投资组合i 的收益率；R_f为无风险收益率；\beta为投资组合i 的贝塔系数；R_m为市场收益率。
2.3 模型意义风险调整收益模型基于投资组合理论，考虑到风险与收益之间的关系，可以有效地评估投资组合的表现。
该模型主要有以下两个意义：（1）将投资组合的表现与市场表现区分开来。
市场表现包括市场给出的总体风险与收益。
超额收益率反映了该组合相对于预期表现是否好于市场总体预期。
（2）公式中的贝塔系数反映了该组合和市场之间的相关性，可以衡量该组合的系统风险程度，以此为依据，首席投资官可以建议投资者是否应该增加风险。
3. 实证研究风险调整收益模型用于衡量投资组合的表现已成为投资管理业的主要方式之一。
大量的研究表明，该模型可以有效地衡量投资组合的表现。
三阶段股票定价模型研究
三阶段股票定价模型研究中国证券市场已经运行近20年的历史,但上市公司的股票应该如何合理估值的问题,始终没有解决。
本文从股价与上市公司基本面如何建立相关关系,如何进行量化分析入手,考察了经济学界主流的五种股票定价方法。
详细分析影响股价的多种因素,对现有股票定价理论逐一梳理后,本文在经典的现金股利折现模型和剩余收益评价模型的基础上,通过建立合理的企业盈利预期假设,进行严密的数学推导,构建出全新的三阶段股票定价模型（TSSV-θ模型）。
然后通过分年度的截面数据分析的方法,进行实证检验,证明三阶段股票定价模型对中国证券市场具有很好的适用性。
此后本文对三阶段股票定价模型进行了理论拓展和实证检验,具体分析了可变利率、行业因素、货币因素、上市公司历史股价对上市公司定价的影响。
最后针对本文建立的估值模型的适用条件进行了详细讨论,并提出相应的政策建议。
本文在结构上共分为一章导论、五章正文和一节全文总结。
第一章是导论部分,主要介绍了本文的研究背景,选题的意义,文章总体的研究方法、框架结构以及主要的创新点等。
第二章为股票定价理论综述。
具体介绍和分析了目前经济学界主流的五种股票定价方法:现金折现理论、有效市场理论、资本资产定价理论、基本面指标计量分析方法、Ohlson系列理论,为下文建立适合新的股票定价模型做好准备工作。
第三章为三阶段股票定价模型的构建。
本章从现金股利折现理论和剩余收益评价模型出发,建立了三阶段股票定价模型（TSSV-θ模型）。
首先本章分析了可能影响股价的多种因素和现有股票定价理论的缺陷。
然后介绍了三阶段股票定价模型的理论基础和基本要素。
在现金股利折现模型和剩余收益评价模型的基础上,纳入上市公司盈利一致性预期的经济变量,计算企业未来可预测时期所创造的价值,并且构建企业长期收益随机分布假设,通过严密的数学推导,得到含有参数θ<sub>3</sub>的第三阶段公司价值模型表达式,计算企业长期盈利不可测时期所创造的价值。
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三阶段剩余收益模型的实证比较研究
【摘要】选取我国资本市场2006年到2012年的有效财务预测数据进行实证分析，就三阶段剩余收益模型中代表性的两种――RIM-σ2和TSSV-θ模型，基于预测能力进行实证比较分析。
研究结果表明，RIM-σ2模型的预测能力要优于TSSV-θ模型。
【关键词】三阶段剩余收益模型；RIM-σ2模型；TSSV-θ模型
中图分类号：F830.9 文献标识码：A 文章编号：1004-5937（2014）15-0024-05
一、引言
在企业权益价值评估模型体系中，未来自由现金流折现模型、未来股利折现模型以及剩余收益模型是三种基本的评估模型。
然而在研究领域，剩余收益模型又是基本、最常用的模型，其原因主要是基于其可以利用历史会计信息，有利于研究者进行实证分析。
许多财务会计及金融界学者在奥尔森剩余收益模型的基础上，基于三阶段剩余收益模型进行了许多拓展性研究。
其中有代表性的是三阶段股票定价模型（徐婕，2008；记为：TSSV-θ模型）、三阶段剩余收益模
型（Dechow，Hutton和Sloan，1999；记为：DHS模型）以及风险因子调整的三阶段剩余收益模型（王立夏，2012；王立夏、张天西，2012、2013；记为：RIM-σ2模型）。
二、主要的三阶段剩余收益模型及理论比较
（一）一般形式的三阶段剩余收益模型
为了便于理解，以表1的方式对各模型进行理论比较。
从表1明显看出，后两种模型优于前两种模型，同时也较容易进行实证研究。
基于此，本文将主要对后两种模型，即TSSV-θ模型和RIM-σ2模型进行实证研究及比较分析。
三、实证比较研究
王立夏、张天西（2012）运用中国资本市场1999―2010年截面数据进行实证表明RIM-σ2模型优于TSSV-θ模型。
人们知道，中国股市的市场化程度并不高，仍存在大量人为影响因素，属政策市。
基于此，本文将采用预测数据而非历史数据进行实证，进而对两模型进行比较分析。
但我国资本市场中的预测数据起步比较晚，分析师在2004年才开始对上市公司的盈利状况进行分析，经过两年的过渡阶段，到2006年才相对成熟。
同时考
虑到分析师大都对公司未来3年的情况进行预测，故在实证时，两模型的第二阶段n均选择3年。
基于此，选择2006年到2013年的相关预测数据进行实证，扣除3年的折现期，故实证结果只能计算到2010年。
（一）实证比较中的模型统计变量及比较（见表2）
4.实证模型虽然分析的是股票的价值，但是，在实际中只能得到股票在证券市场交易的实际价格。
按照上市公司披露报表的规定，上市公司必须在4月30日（含）前披露上一会计年度的报表，为此，股票的价值选择次年度4月份最后一个交易日的收盘价格Pt （未复权）。
同时，在该日为休市的情况下，选用前一个交易日收盘价格Pt（同样未复权）。
5.由于预测数据的有限性，同时为了计算的方便（不会影响到两模型的实证比较），针对需要计算的未来预期净资产增长量的波动？赘t+n，本文拟采用本年与上一年的BVt相比测，以其增长量的平方来替代，即：
？赘t=t-1年至t年BVt预测增长量的平方。
（二）统计描述如表3
（三）实证分析结果如表4和表5
比较表4和表5可以发现，两模型的系数均表现
统计显著，说明两模型的预测效果均有效。
但通过比较也发现，RIM-σ2模型回归结果的Adj.R2比TSSV-θ模型回归结果的Adj.R2大些。
由此说明RIM-σ2
模型有相对好的适用性和优越性。
四、预测能力的运用比较研究
预测效果就越好。
但同时，由于各公司间的股价差异巨大，公司市值也相差甚远，为了充分进行比较，本文也计算各年份分别在10%、25%、50%、75%和90%分位点的相对预测值。
经计算，预测结果如表6与表7。
从表6和表7可以发现，RIM-σ2和TSSV-θ两模型的预测效果非常接近。
同时还发现，两模型只是在2006年和2007年两年间的均值略高于股票价值，除此之外的其他年份均存在高估的现象。
但从中位数来看，两模型除了2007年外的剩余4年均是高估的。
究其原因可能有二，一是由于2006年左右存在一次大牛市的股票市场，导致分析师预测时比较乐观。
正是基于这些乐观值导致计算出相应的预测值也就较高。
类似地到2008年后，在金融危机的影响下，股市低迷，分析师预测时就较为悲观，由此基于两模型所计算的预测值也就比较低。
二是可能在2006年开始会计制度的变更，会计制度上开始使用公允价值的概念，基于
此，上市公司对其财务报表根据新会计制度进行调整，从而影响到了预测值，最终影响计算的数据。
为了更细致地比较RIM-σ2和TSSV-θ两模型预测运用能力的差异，以下将基于两模型所计算的预测数据进行相减，可以得到两模型预测结果之差，见表8。
表8是基于两模型所计算出的预测值之差，可以发现：（1）如果相对均值小于1，则当表8的差值是大于0时，就表示该项用RIM-σ2模型计算的预测值要优于TSSV-θ模型所计算的预测值。
（2）如果相对均值大于1，则当表8的差值小于0时，就表示该项用RIM-σ2模型计算的预测值要优于TSSV-θ模型所计算的预测值。
五、研究结论
本文在分析研究三阶段剩余收益模型的基础上，从理论上对各主要的三阶段剩余收益模型进行比较，同时选用我国证券市场的预测数据，基于预测能力分析比较两种基本的剩余收益模型，即RIM-σ2模型和TSSV-θ模型。
在理论上比较分析发现了RIM-σ2模型的优越性，同时实证结果也表明RIM-σ2模型有较优的预测能力，可以作为金融分析师在资本市场上一种有效的预测分析工具。
【参考文献】
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[3] 徐婕.三阶段股票定价模型研究[D].复旦大学博士学位论文，2008.
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[5] 王立夏，张天西.RIM-σ2模型：理论与实证[J].工业工程与管理，2013（3）：97-101.
[6] 王立夏.风险调整的剩余收益模型的理论与实证研究[D].上海交通大学博士学位论文，2012.。