剩余收益模型
基于剩余收益模型的股票价值分析——以神州高铁为例
基于剩余收益模型的股票价值分析——以神州高铁为例
基于剩余收益模型的股票价值分析——以神州高铁为例
引言：
股票价值分析是投资者在购买股票之前必须掌握的重要工具之一。通过对公司的财务数据和市场环境的分析，可以评估股票的内在价值和潜在风险。本文将以神州高铁（股票代码：123456）为例，基于剩余收益模型对其股票价值进行分析。
一、剩余收益模型简介
剩余收益模型是一种用于计算公司股票内在价值的经济模型。其基本原理是将公司经营活动带来的自由现金流折现到未来的净现值，并扣除公司已发行的债务，得到股东的剩余收益。剩余收益模型公式如下：
股票内在价值 = Σ (FCFt / (1+r)ˆt) - Σ (D /
(1+r)ˆt)
其中，FCFt表示第t年的自由现金流，r表示折现率，D表示公司已发行的债务。
二、神州高铁的经营状况分析
神州高铁是中国领先的高铁运营商，主要经营高速铁路旅客运输和相关商业运营。首先，我们需要了解神州高铁的财务状况和经营业绩。
根据神州高铁最近三年的财务报表数据，我们可以计算出自由现金流和已发行债务的数值。然后，通过选择适当的折现率，我们可以计算出每年的自由现金流的现值和债务的现值。
三、剩余收益计算和股票内在价值评估
基于上述步骤，我们可以得到每年的剩余收益。将所有年份的剩余收益求和，再与剩余连续的n年的折现的预期自由现金流求和相减，即可得到股东的剩余收益。
在计算剩余收益时，我们需要考虑到公司未来的发展趋势、市场环境和竞争状况。根据历史数据和行业分析，我们可以对神州高铁未来的自由现金流进行预测，并结合市场数据和行业平均折现率，对剩余收益进行合理的评估。
最后，通过将剩余收益折现至现值，再扣除已发行的债务，我们可以计算出神州高铁的股票内在价值。与当前市场价作比较，可以评估神州高铁股票是否被低估或高估。
剩余收益模型与股票未来回报培训讲学
剩余收益模型与股票未来回报
饶品贵/岳衡
• 2013-04-16 17:24:01 来源：《会计研究》(京)2012年9期
一、引言
基于财务报表信息的证券投资策略研究具有重要的理论和现实意义，它直接影响着我们对证券价格形成机制等问题的认识，同时也影响着会计信息的使用者——证券投资者是否有效地利用会计信息，尤其是影响机构投资者在证券组合选择时如何根据会计信息制定投资策略。这方面的深入研究对提高我国证券市场的效率、保护投资者的利益都有重要和深远的意义(姜国华，2005)。
在我国机构投资者广泛开展量化投资背景下，如何运用公司的基本面信息构造投资组合策略成为理论界和实务界共同关注的焦点问题。运用剩余收益模型(Residual Income Model，下文均简称为RIM)对公司进行估值，并以此构造投资策略，这种组合投资方式在成熟的资本市场上已经得到比较广泛的应用。在我国这样一个新兴的资本市场上运用RIM对企业进行大样本的估值研究具有非常重要的理论意义与实践价值。
RIM由Preinreich(1938)提出，Ohlson(1995)对其进行了理论完善。之后有一系列的文章对RIM进行了实证检验，比如Dechow et al.(1999)，Frankel and
Lee(1998)和Francis et al.(2000)等，他们均发现相对于股利折现模型、自由现金流模型而言，RIM的估值更为准确，并且对股票未来一至三年回报有更好的预测作用。
然而，在我国运用RIM进行投资策略等方面的研究面临很大的困难。国外已有文献在对RIM进行实证检验时，一般采用分析师的盈余预测作为公司未来盈余的替代变量，比如Frankel and Lee(1998)和Dechow et al.(1999)等；然而利用分析师盈余预测进行模型估值存在一定问题。首先，分析师预测盈余普遍比较乐观，尤其是对公司的长期盈余的预测更为乐观，因此分析师的预测盈余比公司实际盈余显著要高，这可能导致运用分析师预测数据进行RIM估值得到的公司内在价值出现高估(Richardson et al.，2010；Lin and McNichols，1998)；其次，分析师可能根据股票近期走势的情况调整盈余预测，从而使得他们的预测滞后于市场的整体预期(Hou et al.，2012)，比如分析师的盈余预测不能反映市场对公司现金流的预测(Richardson et al.，2010)；再次，分析师在预测盈余时倾向于关注大公司和经营状况比较好的公司，而对小公司和经营陷入困境的公司则关注较少(Richardson et al.，2010)，这使得运用RIM估值时存在样本选择上的偏差；最后，在我国证券分析师的数量还比较少，而且集中于大公司的盈余预测(岳衡和林小驰，2008)，无法满足RIM大样本估值的需要。
基于新改进剩余收益模型的股权价值评估及实证
基于新改进剩余收益模型的股权价值评估及实证
股权价值评估是企业重要的财务决策工具之一，对于投资者、管理者和所有者来说都具有重要的意义。常见的股权价值评估方法包括市场多空比率法、股息贴现模型、净资产收益率法等，但这些方法在实际应用中存在一些问题，因此需要寻求新的改进方法。
新改进剩余收益模型是近年来出现的一种股权价值评估方法，它通过将公司未来的剩余收益与资本成本进行比较，计算出公司的股权价值。与传统的股权价值评估方法相比，新改进剩余收益模型具有以下几个优点：
新改进剩余收益模型考虑了公司未来的盈利能力，能够更准确地评估公司的股权价值。传统股权价值评估方法通常只考虑过去的盈利数据，无法反映公司未来的增长潜力。而新改进剩余收益模型通过分析公司的竞争优势、市场前景等因素，预测和估计公司未来的盈利能力，从而更准确地评估股权价值。
新改进剩余收益模型具有较高的灵活性和适应性。传统股权价值评估方法通常采用简化的假设和模型，无法灵活地应对不同的实际情况。而新改进剩余收益模型可以根据具体的情况，灵活地选择和调整评估模型，以适应不同行业、不同企业的特点。
通过对一家实际公司进行股权价值评估的实证研究，可以验证新改进剩余收益模型的有效性和准确性。实证研究可以采用定量方法和定性方法相结合的方式，首先利用公司的财务数据和市场数据，计算出公司的剩余收益和资本成本，然后将这些数据代入新改进剩余收益模型，得出公司的股权价值。然后将评估结果与实际的市场价格进行比较，验证评估模型的准确性。
基于新改进剩余收益模型的股权价值评估及实证研究对于理解和应用股权价值评估方法具有重要意义。通过将公司未来的盈利能力、风险因素纳入到评估模型中，可以得出更准确、全面的股权价值评估结果，为投资者、管理者和所有者做出更科学、准确的决策提供有力支持。
剩余收益模型在中国房地产业的应用改进研究
Ｉ 剩余收益模型在中国房地产业的应用改进研究
大连理工大学管理学院 张启銮 刘倩倩
【摘要】剩余收益模型是近年来流行的公司价值评估模型。本文首先回顾了剩余收益模型的理论框架和演化形式，并针对中国房地
产业公司的特点，通过引入更具解释能力的变量将原有模型进行改进。结果表明，新剩余收益模型避免了原模型取值不确定性的缺点，提高
了模型的可操作性以及对企业价值的解释能力。 【关键词】剩余收益模型；改进的剩余收益模型；房地产企业
弓Ｉ言 剩余收益模型最早由会计学家Ｐｒｅｉｎｒｅｉｃｈ在１９３８年提出，
Ｅｄｗａｒｄｓ和Ｂｅｌｌ于１９６１年提出了改进，但并没有引起理论界多大 的重视。１９９５年，美国学者Ｏｈｌｓｏｎ在其文章《权益估价中的收益、
账面价值和股利》中对这个方法进行了系统的阐述，建立了公司权 益价值与会计变量之间的关系，使该方法重新得到理论界的重视，
并成为近十年来财务学、会计学界最热门的研究主题之一。
剩余收益概念的出现，明确了公司的权益价值与会计变量之间
的联系，对于实证研究者来说具有重要的意义。剩余收益估价模型
把公司价值表述成投入资本与未来经营活动所产生剩余收益的折 现值之和。已有实证研究表明剩余收益模型远优于现金流量折现
模型ｆＤｉｓｃｏｕｎｔｅｄ Ｃａｓｈ Ｆｌｏｗ，ＤＣＦ】和股利折现模型（Ｄｉｖｉｄｅｎｄ
ＤｉｓｃｏｕｎｔＭｏｄｅｌ，ＤＤＭ）。在剩余收益模型中，会计数据不再作为估 价的信号，而是直接作为估价的变量，由此，在会计数据与公司价
值评估之间建立起直接的联系。正如Ｂｒｏｍｗｉｃｈ所评价的一样：剩
余收益与会计的账面计量结合具有革命性意义。
一、模型的建立
（一）模型的提出
剩余收益模型是建立在以下三个基本假设之上的。 第一，公司股票价格等于公司未来期间的预期股利的现值，即
股利折现模型（ＤＤＭ）。
第二，净盈余关系（Ｃｌｅａｎ Ｓｕｒｐｌｕｓ Ｒｅｌａｔｉｏｎ，ＣＳＲ）假设。净盈余
剩余收益、经济利润和EVA
剩余收益、经济利润和EVA 剩余收益是指投资中心获得的利润，扣减其投资额（或净资产占用额）按规定（或
预期）的最低收益率计算的投资收益后的余额。是一个部门的营业利润超过其预
期最低收益的部分。即：剩余收益＝部门边际贡献－部门资产应计报酬＝部门边
际贡献－部门资产×资本成本。剩余收益指标能够反映投入产出的关系，能避免本位主义，使个别投资中心的利益与整个企业的利益统一起来。
目录 计算公式
优点
缺点
会计收益
剩余收益
经济利润
联系区别
EVA概述 计算公式
剩余收益的计算公式为：
剩余收益=利润-投资额（或净资产占用额）×规定或预期的最低投资
收益率
或剩余收益=息税前利润-总资产占用额×规定或预期的总资产息税前
利润率
优点
是可以使业绩评价与企业的目标协调一致，引导部门经理采纳高于企
业资本成本的决策。另一个好处是允许使用不同的风险调整资本成本。
缺点
不适合于不同部门之间的比较，规模大的和规模小的不一样的。
会计收益
是按公认会计原则(GAAP) 计算出的归属于企业所有者的剩余。站在企
业所有者的角度，GAAP要求从收入中扣除支付给比股东具有优先权的其他
相关者(供应商、债权人、员工等)的费用，得出会计收益用以衡量收入中属于所有者的部分。会计收益的计算因采用的GAAP不同，即收入、费用确
认和计量的规则不同，结果有差异。很显然，会计收益中未扣除所有者的
资本成本，跟经济利润的概念不相符。
剩余收益
是从会计收益(或调整后的会计收益)中扣除所有权资本成本后的余
额。
经济利润
是经济学中用来描述企业创造价值的能力的一个概念，它要求从企业
收入中扣除所有投入生产要素(包括所有者投入的资本)的成本(萨缪尔森，
1999)。但经济利润的概念本身很抽象，需通过一定的计量结果来表示，剩
余收益的概念由此产生。
经济利润是指排除所有者投入和分派给所有者方面的因素，期末净资
产与期初净资产相减以后的差额。
经济利润是从经济学的角度出发，衡量投入资本所产出利润超过资本
剩余收益模型
基期权益值期望收益率预测收益率剩余收益率110%30%20%年份当年收益分红剩余收益11.30000.30000.00000.200021.69000.39000.00000.260032.19700.50700.00000.338042.85610.65910.00000.439453.71290.85680.00000.571264.82681.11390.00000.742676.27491.44800.00000.965488.15731.88250.00001.2550910.60452.44720.00001.63151013.78583.18130.00002.1209永续年金17.92164.13580.00002.7572加总5.3150分红率0.00%剩余收益折现率剩余收益现值0.90910.18180.82640.21490.75130.25390.68300.30010.62090.35470.56450.41920.51320.49540.46650.58550.42410.69190.38550.81770.35050.96644.3150
新会计准则下基于剩余收益模型的价值评估与价值因素分析
黑龙江金融ＨＥＩＬＯＮＧＪＩＡＮＧ ２０１０第２期ＦＩＮＡＮＣＥ ■张欣武凯／文 ０ｈｌｓｏｎ（１９９５），Ｆｅｈｈａｍ ａｎｄ Ｏｈｌｓｏｎ（１９９５，ｌ９９６）等人在 传统股利折现模型（Ｄｉｖｉｄｅｎｄ Ｄｉｓｃｏｕｎｔ Ｍｏｄｅｌ，ＤＤＭ）的基础 上，结合经济学的相关理论，从价值创造的角度考虑“股利 是怎么来的”，完整地表达了以会计信息为基础的剩余收益 价值评估模型。该模型应用于应计会计制度，首次将股票价 值与股东权益账面价值和未来盈利联系起来，从而确立了会 计账面数字在决定股票内在价值中的直接作用，回答了“会 计信息是如何决定殷价的”这一以往长期研究所没有解决 的问题。本文试图充分挖掘剩余收益模型关注价值创造的特 点，并将其应用到价值管理中，建立基于剩余收益模型的价 值管理框架。 剩余收益及剩余收益价值评估模型 剩余收益模型的首要条件是满足净盈余会计联系（Ｃｌｅａｎ Ｓｕｒｐｌｕｓ Ｒｅｌａｔｉｏｎ，ＣＳＲ），也即： Ｂｆ＝Ｂ＿－１＋Ｎ１ｔ—ｄｔ （１） 式中Ｂｔ表示ｔＨ￣ｔＪ公司权益的账面价值；ＮＩ表示ｔ一１时刻 到ｔ时刻期间内的会计收益（净盈余）；ｄｔ为ｔ期间支付的现金 股利。清洁盈余会计要求：所有者权益账面价值的所有变动 ｆ与所有者之间的资本交易除／ｔＦ）都应先计人会计损益，不允许 有未经利润表而直接进入所有者权益的项目，即从一个期间 到另一个期间所有者权益账面价值的变化等于该期间的收益 减去股利净支付。 剩余收益模型的另外一个假设为即股利贴现模型： ＝ 式中ｖｔ为【日寸刎公司股票的价值；ｄｔ为公司在时刻ｔ支付的 净股利；ｒ表示权益资本成本（假定为常量）。 首先将清洁盈余会计联系带入股利贴现模型中，通过 数学变换，公司股票价值即可表示为股东权益账面价值与未 来剩余收益的现值之和，即剩余收益价值评估模型的一般形 式： ＋喜 ，＝ｌ ０ ， 式中，ＮＩｔ—Ｔ×Ｂｔ一１为公司在ｔ一１到ｔ期间获得的净盈余减 去资本成本，即剩余收益（也称超额报酬），ＲＥＩ￣Ｊ］Ｏｈｌｓｏｎ定 义的剩余收益（Ｒｅｓｉｄｕａｌ Ｅａｒｎｉｎｇｓ），它是剩余收益模型的核心 概念，表示为净盈余减去公司的权益资本成本。剩余收益是 净利润超过投资资本机会成本的溢价。剩余收益虽与会计净 利润有联系，但也有区别，它要对企业的全部资本包含股本和负 债均明确计算资本成本，并考虑资本机会成本。剩余收益模型 说明公司的价值等于资本投入量加上其预计收益模型的折现 值。相对于股利贴现模型关注的价值分配，剩余收益模型更 加关注于价值的创造。剩余收益模型指导评估者通过预测价 值驱动因素来完成对企业价值的评估。 假设资产负债表按照市场价值计价，那么，资产、负债 及所有者权益的账面价值则反映其真实的价值。此时的ＲＥ为 零，不需要再预测剩余收益（ＲＥ）。根据企业活动的分类， 资产和负债被划分为经营性和金融性。假设金融资产和负债 是以市场价值计量的话，那么净金融负债（或资产）就不会 产生高于账面价值的溢价。换句话说，溢价就只由净经营资 产决定。股权的价值可表示如下： 公司价值＝所有者权益账面价值＋剩余经营收益现值 Ｖ：Ｂ＋ ！ （４）０ （１＋ＷＡＣＣ） 以非市价计价的净经营资产的剩余收益也被称为剩余经 营收益（ＲｅＯＩ）。剩余经营收益（ＲｅＯＩ）可表示如下： ＲｅＯＩ ＝ＯＩ，一ＷＡＣＣｘＮＯＡＨ （５） 黑龙江金融２０１０
风险调整的剩余收益模型的理论与实证研究
风险调整的剩余收益模型的理论与实证研究
1. 引言
资本市场是现代经济体系的核心，主要服务于实体经济。风险与收益是资本市场不可或缺的两个方面，其中风险调整收益是衡量资本市场表现的重要指标。风险调整收益模型是研究该指标的主要方法之一。本文将通过文献综述和实证研究，系统地探讨风险调整收益模型的理论基础和实证效果。
2. 风险调整剩余收益理论
2.1 投资组合理论
投资组合理论是讨论风险与收益关系的基础理论。根据该理论，风险与收益存在正相关关系。投资者应该选择合适的投资组合，以达到对风险和收益的最优权衡。现代投资组合理论主要包括两个部分：资本资产定价模型（CAPM）和风险调整收益模型。
2.2 风险调整收益模型
风险调整收益模型是一种用于衡量资本市场表现的指标，主要解决下列问题：（1）如何区分市场表现好坏？（2）如何比较各投资组合之间的表现？该模型的核心思想是：在有效市场中，无法用超过市场风险水平的风险获取超过市场收益率的超额收益率。该模型的数学形式如下：
\alpha_i = R_i - R_f - \beta(R_m - R_f)
其中，\alpha_i为投资组合i 的风险调整超额收益率；R_i为投资组合i 的收益率；R_f为无风险收益率；\beta为投资组合i 的贝塔系数；R_m为市场收益率。
2.3 模型意义
风险调整收益模型基于投资组合理论，考虑到风险与收益之间的关系，可以有效地评估投资组合的表现。该模型主要有以下两个意义：
（1）将投资组合的表现与市场表现区分开来。市场表现包括市场给出的总体风险与收益。超额收益率反映了该组合相对于预期表现是否好于市场总体预期。
（2）公式中的贝塔系数反映了该组合和市场之间的相关性，可以衡量该组合的系统风险程度，以此为依据，首席投资官可以建议投资者是否应该增加风险。
3. 实证研究
风险调整收益模型用于衡量投资组合的表现已成为投资管理业的主要方式之一。大量的研究表明，该模型可以有效地衡量投资组合的表现。下面将介绍一些相关的实证研究。
基于剩余收益模型的企业价值评估
基于剩余收益模型的企业价值评估
企业价值评估是投资决策中的关键问题之一。在这个过程中，剩余收益模型是一个常用的工具。该模型通过计算企业未来的净收益，并与当前市场的机会成本进行比较，来决定企业的价值是否低估或高估。该模型还可以为投资者提供一个衡量企业经营绩效的指标。
在剩余收益模型中，企业真正的价值被定义为企业未来年净收益除以机会成本的现值，即：
企业价值 = Σ (未来年净收益 / (1 + 机会成本) ^ 年数)
其中，每一项都是未来年净收益除以1加机会成本的年数次幂。这个计算公式考虑了未来收益及其现值，同时也考虑了机会成本。
在实际计算中，投资者通常会使用市场常见的机会成本，如银行利率或债券利率。因为这些利率通常反映了市场的风险水平和市场的需求。
使用剩余收益模型进行企业价值评估的一个关键问题是如何确定未来收益。投资者通常需要考虑多种因素，如市场趋势、公司的核心竞争力、行业的成长率以及其他的可确定和不确定的因素。这些因素可以通过对企业的财务报表、行业研究和其他重要信息的分析来确定。
一旦投资者确定了未来收益，他们就可以使用公式来计算企业的价值。这种方法可以提供一个相对准确的估值，因为它考虑了未来的收益和机会成本。然而，投资者需要注意的是，这种方法并不是完全准确的，因为它仍然依赖于一些不确定的因素和假设。
除了剩余收益模型，还有其他方法可用于企业价值评估。投资者可以根据自己的投资策略和目标选择最合适的方法。需要注意的是，这些方法都有其局限性，投资者需要深入分析和比较，才能准确地评估一家企业的价值。
公司价值评估：剩余收益模型及其评价
研究与探索Ｉ ＳＴＵＤＹ ＡＮＤ ＥＸＰＬＯＲＥ 公司价值评估：剩余收益模型及其评价 长春税务学院王丽南 ～、股利折现模型与剩余收益模型比较分析 （一）股利折现模型该模型是Ｍｉｌｌｅｒ和Ｍｏｄｉｇｌｉａｎｉ １９６１年提 出的公司价值评估经典模型。Ｍｉｌｌｅｒ和Ｍｏｄｉｇｌｉａｎｉ认为，投资者购 买股票时期望得到两种形式的现金流量，一种是持股期间的现金 股利，另一种是出售股票时的股票变现收入。该模型假定公司持续 经营，且投资者持续持有公司股票。在这种情况下，股利就成为计 算股票价值的基础。现金股利折现模型（ＤＤＭ）可表示为： Ｖｔ： ＿（ 一 （１） 其中，Ｖ 表示第ｔ期期末公司股票理论价格或价值；Ｄ 表示 第ｔ期的股利；ｒ表示资本成本。 （二）剩余收益模型该模型又称权益资本估价模型，是Ｏｈｌｓｏｎ 和Ｆｅｌｔｈａｍ１９９５年提出的。在剩余收益模型中，会计数据不再作为 估价的信号，而是直接作为估价的变量，由此在会计数据与公司价 值评估之间建立起直接的联系。 剩余收益模型基于三大假设：一是公司的当期价值等于当期 权益资本账面价值与未来期望剩余收益的折现值之和。二是公司 价值计算满足净剩余关系（Ｃｌｅａｎ Ｓｕｒｐｌｕｓ Ｒｅｌａｔｉｏｎ）：ｂｖ，＝ｂｖ ｌ＋ ｄ【。 其中，ｂｖ 表示第ｔ期公司账面价值；ｘ 表示第ｔ期公司会计盈余；ｄ。 表示第ｔ期公司发放的现金股利。即公司当期账面价值等于前期 账面价值加上当期收益，再扣除当期现金股利值。三是将剩余收益 定义为：ｘｔａ＝ｘｔ－ｒｂｖｔ 其中，Ｘ 表示第ｔ期的超常盈余；ｒ表示折现 率。这里的剩余收益是指公司的净盈余与股东所要求的报酬之差。 剩余收益理论认为，公司只有取得股东所要求报酬之外的盈余，才 能形成剩余收益，即剩余收益是公司未来每一时期收益超出资本 成本的部分。 例如：某公司基期资产为１０００万元，资本成本率为８％。如果 本期实现的权益报酬率为１０％，那么该公司本期就有２０万元的 剩余收益。从剩余收益公式可以发现，公司为其投资者增加财富的 途径很多，包括增加利润、以较少量资产实现同等利润、降低资本 成本、投资高回报项目等。将各部分剩余收益加总，就形成总的剩 余收益。因此，剩余收益估价模型（ＲＩＭ）可以表示为： ｖ ｖ ∑（１＋ ）一ｔ Ｅ（Ｘｔ＋ｘａ） （２） ：ｊ 其中，Ｅ表示基于第ｔ期信息的期望值。 比较模型（１）和模型（２）可以发现，股利折现模型通过对未 来股利折现值的累加来计算公司价值；剩余收益模型则是将公司 账面价值与预期剩余收益现值之和作为公司价值，其中，每期账面 价值由其净剩余关系决定。因此，剩余收益模型是从公司未来财富 创造能力人手预测公司价值，股利折现模型则是从财富分配角度 计量公司价值。 表面上，剩余收益模型仅仅是将股利折现模型中的股利用盈 余和账面价值替代，但其中有深刻的内涵。一般来说，公司价值的 变动很难仅用较规则的现金股利来衡量，将股利折现模型中的股 利替换为变动收益和账面价值后的剩余收益模型能更好地解释股 票价格的变动，如许多公司，尤其是高成长性公司，直到生命周期 后期才有可能向股东支付规则的现金股利。因此，股利折现模型在 衡量公司价值上存在一定缺陷，剩余收益模型可以很好地弥补股 利折现模型的这一缺陷。同时，剩余收益模型在股利折现模型基础 上利用净剩余关系，使剩余收益模型在权益价值与会计数据之间 建立起联系，而不仅仅依赖于现金股利评估公司价值。剩余收益模 型将公司注意力由股利分配转向财富创造，更有利于实现公司的 股东财富最大化财务管理目标。 二、剩余收益模型拓展分析 对剩余收益模型进行拓展，以公司财务指标作为计量变量，将 有利于模型的使用。 假设ｔ时刻公司权益报酬率为ＲＯＥ。，股票数量为Ｎ。股、每股 收益为ＥＰＳ。，每股净资产为ＮＡＰＳ ，每股价格或价值为ＰＩ，则剩余 收益模型可以拓展为： ｘｔ８＝ｘ广ｒｂｖＩ—ｌ：（ＲＯＥ，－ｒ）ｂｖ 一Ｉ Ｖ ＝ｂｙ。＋２ （１＋ｒ）一 Ｅｆ（ＲＯＥ ＋ 一ｒ）ｂｖ ＋ 一 ］ （３） Ｔ：Ｉ 公式（３）表明，权益报酬率可以与公司价值建立线性关系，成 为计量价值的重要因素。该模型还可以拓展为： ｘｔａ￣ｘｔ－ｒｂｖｔ—Ｉ＝ＮＩＥＰＳｔ－ｒＮｔ～ＩＮＡＰＳｔ—ｌ Ｖ ＝ｂｙ ＋ （１＋ｒ） Ｅ『ｘ ］ ｔ｛ｉ ：Ｎ，ＮＡＰＳ ＋∑Ｅ（＿ ≯ （４） Ｔ＝Ｉ Ｌ ｌ十Ｉ， 当期间内公司股票数量不发生变化时，模型（４）可简化为： ｘｔ８＝ 广ｒｂｖＩ＿ｌ＝Ｎ（ＥＰＳ，－ｒ・ＮＡＰＳＩ＇】） Ｖ ：ｂ ＋２ （１＋ｒ）一 Ｅ［ｘ ＋ ］ ｆ：ｌ ：Ｎ．ＮＡＰＳ，＋Ｎ∑ ￣ Ｎ—Ａ ＰＳ一，＋！ （５） ｆ＝１ 【ｌ十ｒ Ｊ Ｐ。：ＮＡＰＳ【＋∑ ＥＰ 二 § ＿）＿ （６） ｔ：ｊ Ｌ ｌ十Ｉ， 拓展后的剩余收益模型使用常见的财务分析指标，由此将财 务分析和公司价值计量紧密结合在一起，公司可根据自身需要进 行比较分析。 剩余收益模型兼顾了会计报表，将可以从资产负债表和损益 表中取得的净资产账面价值和盈余作为估价变量纳入估价模型。 其中，账面价值代表公司在某个时点拥有的财富，盈余代表公司在 某一时期内的价值变化。因此，该模型又称为以会计数据为基础的 估价模型。会计数据不是作为估价的参考，而是直接作为估价模型 中的变量，这也使得会计数据成为衡量公司价值的重要因素。 三、剩余收益模型优势与不足 Ｏｈｌｓｏｎ和Ｆｅｌｔｈａｍ的成果使以市场为基础的会计研究目标从 财务通孔・理财２００８￣Ｉ