剩余收益模型在我国价值评估中的应用研究
剩余经营收益模型视角的会计报表结构改革研究
技术探索Ｉ Ｔｅｃｈｎｉｃａｌ Ｐｒｏｂｅ
剩余经营收益模型视角的会计报表结构改革研究
重庆行政学院 谢世飞
当前，世界各国的理论界与实务界者都认识到了现行会计报
表的局限，开始探讨如何改革现行的会计报表。本文站在权益投资 者的角度，结合剩余经营收益模型评估公司价值的基本原理，对如
何改革当前中国的财务报表的结构提出建议。
一、剩余经营收益模型评估公司价值的基本原理
（一）剩余经营收益模型的提出剩余收益这一概念最早由经 济学家Ａｌｆｒｅｄ Ｍａｒｓｈａｌｌ于１８９０年提出来的，他认为剩余收益是指企
业的收益按现行利率扣除其资本利息后所留下的收益。１９３８年 Ｐｒｅｉｎｒｅｃｈ提出了早期的剩余收益定价模型，他的模型以股利折现
模型为理论基础，但由于该模型并没有显示出明显优于股利折现
模型的特点，因而并没有引起学术界的重视。
２０世纪８０年代末９０年代初，公司定价模型的研究有了新的进 展。Ｃｏｌｌｉｎｓ＆Ｋｏｔｈａｒｉ（１９８９）等研究表明，会计盈余与公司内在价值
相关。Ｌａｎｄｓｍａｎ（１９８６）、Ｂａｒｈ（１９９１）、Ｓｈｅｖｌｉｎ（１９９１）的研究认为，账面 净资产包含公司未来活动的相关信息。他们认为，从理论上说，如 果存在强势有效市场的话，仅仅运用账面净资产就足以进行公司
内在价值的估计，这时其他任何信息都是多余的。在这样的研究结
论支持下，不少学者推出了公司内在价值与剩余收益和账面净资
产的函数关系，其中最有影响力的是Ｆ一０模型。
２０世纪９０年代，在深入研究干净剩余收益理论的背景下，
Ｏｈｌｓｏｎ（１９９５）、Ｆｅｈｈａｍａ ａｎｄ Ｏｈｌｓｏｎ（１９９５）开创性地提出了一种基 于账面价值和未来收益的内在投资价值模型即Ｆ一０模型。Ｆ一０模型
认为，一个企业的价值应该等于当期资产账面价值与以后各期剩 余收益贴现之和。Ｆ一０模型对价值评估最大的贡献在于将企业的
价值来源建立在价值创造的理论基础之上，这与从价值分配角度
三阶段剩余收益模型的实证比较研究
三阶段剩余收益模型的实证比较研究
【摘 要】 选取我国资本市场2006年到2012年的有效财务预测数据进行实证分析，就三阶段剩余收益模型中代表性的两种——RIM-σ2和TSSV-θ模型，基于预测能力进行实证比较分析。研究结果表明，RIM-σ2模型的预测能力要优于TSSV-θ模型。
【关键词】 三阶段剩余收益模型； RIM-σ2模型； TSSV-θ模型
一、引言
在企业权益价值评估模型体系中，未来自由现金流折现模型、未来股利折现模型以及剩余收益模型是三种基本的评估模型。然而在研究领域，剩余收益模型又是基本、最常用的模型，其原因主要是基于其可以利用历史会计信息，有利于研究者进行实证分析。
许多财务会计及金融界学者在奥尔森剩余收益模型的基础上，基于三阶段剩余收益模型进行了许多拓展性研究。其中有代表性的是三阶段股票定价模型（徐婕，2008；记为：TSSV-θ模型）、三阶段剩余收益模型（Dechow，Hutton和Sloan，1999；记为：DHS模型）以及风险因子调整的三阶段剩余收益模型（王立夏，2012；王立夏、张天西，2012、2013；记为：RIM-σ2模型）。
二、主要的三阶段剩余收益模型及理论比较
（一）一般形式的三阶段剩余收益模型
为了便于理解，以表1的方式对各模型进行理论比较。
从表1明显看出，后两种模型优于前两种模型，同时也较容易进行实证研究。基于此，本文将主要对后两种模型，即TSSV-θ模型和RIM-σ2模型进行实证研究及比较分析。
三、实证比较研究
王立夏、张天西（2012）运用中国资本市场1999—2010年截面数据进行实证表明RIM-σ2模型优于TSSV-θ模型。人们知道，中国股市的市场化程度并不高，仍存在大量人为影响因素，属政策市。基于此，本文将采用预测数据而非历史数据进行实证，进而对两模型进行比较分析。
但我国资本市场中的预测数据起步比较晚，分析师在2004年才开始对上市公司的盈利状况进行分析，经过两年的过渡阶段，到2006年才相对成熟。同时考虑到分析师大都对公司未来3年的情况进行预测，故在实证时，两模型的第二阶段n均选择3年。基于此，选择2006年到2013年的相关预测数据进行实证，扣除3年的折现期，故实证结果只能计算到2010年。
基于剩余收益RI的企业价值评估模型的研究
２００７／１２总第３６８期 商业研究 ＣＯＭＭＥＲＣＩＡＬ ＲＥＳＥＡＲＣＨ
文章编号：１００１—１４８Ｘ（２００７）１２—００３０—０４
基于剩余收益ＲＩ的企业价值评估模型的研究
李锋，刘澄，聂鑫
（沈阳师范大学信息技术学院，辽宁沈阳 １１００３４）
摘要：如何确定上市公司的真实价值是解决当前资本市场诸多问题的关键问题。从剩余收益估价模型
的理论框架及其演变形式出发，在论述ＥＶＡ估价法基本原理的基础上，创建了相应的评估模型，并
将经济利润ＥＶＡ估价法与现行的传统估价法进行了比较。
关键词：经济利润；剩余收益；剩余收益估价；估价模型
中图分类号：Ｆ０１９ 文献标识码：Ａ
Ｔｈｅ Ｓｔｕｄｙ ｏｎ Ｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅ Ｅｖａｌｕａｔｉｏｎ Ｍｏｄｅ Ｂａｓｅｄ ｏｎ Ｒｅｓｉｄｕａｌ Ｉｎｃｏｍｅ Ｔｈｅｏｒｙ
ＬＩ Ｆｅｎｇ，ＬＩＵ Ｃｈｅｎｇ，ＮＩＥ Ｘｉｎ
（Ｓｃｈｏｏｌ ｏｆ Ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ Ｔｅｃｈｎｏｌｏｇｙ，Ｓｈｅｎｙａｎｇ Ｎｏｒｍａｌ Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ，Ｓｈｅｎｙａｎｇ １ １００３４，Ｃｈｉｎａ）
Ａｂｓｔｒａｃｔ：Ｉｔ ｉｓ ｏｆ ｃｒｕｃｉａｌ ｉｍｐｏｒｔａｎｃｅ ｔｏ ｒｅｓｏｌｖｅ ｓｏｍｅ ｐｒｏｂｌｅｍｓ ｉｎ ｔｈｅ ｃａｐｉｔａｌ ｍａｒｋｅｔ ｔｏ ｃｏｎｆｉｒｍ ａ ｃｏｍｐａｎｙ ｓ ｅｑｕｉｔｙ ｖａｌ－ ｕａｔｉｏｎ．Ｔｈｉｓ ｐａｐｅｒ ｉｎｔｒｏｄｕｃｅｓ ｔｈｅ ｒｅｓｉｄｕａｌ ｉｎｃｏｍｅ ｖａｌｕａｔｉｏｎ ｍｏｄｅｌ ａｃａｄｅｍｉｃ￣ａｍｅｗｏｒｋ ａｎｄ ｖａｒｉｏｕｓ ｔｒａｎｓｆｉｇｕｒａｔｉｏｎｓ．
Ｂａｓｅｄ ｏｎ ｔｈｅ ｋｅｙｓｔｏｎｅ ｏｆ ＥＶＡ ｖａｌｕａｔｉｏｎ ｍｏｄｅｌ。ｉｔ ｓｅｔｓ ｕｐ ｓｏｍｅ ｆｒｏｎｄｏｓｅ ｍａｔｅｒｉａｌ ｖａｌｕａｔｉｏｎ ｍｏｄｅｌｓ。ｗｈｉｌｅ ｃｏｍｐａｒｉｎｇ
剩余收益估值模型与自由现金流估值模型比较研究
廖俭：剩余收益估值模型与自由现金流估值模型比较研究
剩余收益估值模型与自由现金流估值模型比较研究
廖俭
（桂林理工大学管理学院广西桂林５４１００４）
摘要：公司价值评估是现代公司金融、财务管理的核心内容之一。自由现金流量估值模型是实践中应用
最广泛的理论模型，而剩余收益估值模型是１９９５年以来在理论界、实务界取得巨大成功和广泛认可的公司 估值理论。准确理解两种模型的联系和区别，在理论上和实践中有着重要意义。本文从理论上比较了这两种
理论模型，并且通过实例比较了两者的操作难度和实用价值。
关键词：公司估值剩余收益估值模型自由现金流估值模型比较
一、引言
公司价值评估是现代公司金融、财务管理的核心内容之一，长期都是学术界和实务界关注的重点领域，并且形成了支系庞大的
理论体系。除去传统的成本法、相对比较法外，现代的公司价值的理论研究体系主要有：股利折现理论（ＤＤＭ）、现金流量折现理论
（ＤＣＦ）、剩余收益估值模型（ＲＩＭ）、经济增加值模型（ＥＶＡ）、实物期权估值理论。其中，现金流量折现理论（ＤＣＦ）中的自由现金流量估
值模型是目前在实践中应用最广泛的模型，国内多数机构投资者都采用此模型对公司进行估值。而剩余收益估值模型是１９９５年以
来受到极大关注，又一被理论和实务界广泛接受的理论体系。由于这两大理论模型体系代表着公司估值理论的主流和前沿领域，而
且在方法和理念上都有着相似或者亲缘关系。准确理解两种模型的联系和区别，分清两者的优劣和长短，在理论上和实践中均有着 重要意义。因此，本文将从理论上比较这两种理论模型，并且通过实例比较两者的操作难度和实用价值。
二、理论模型比较 ． （一）自由现金流量估值模型 自由现金流量估值模型认为任何公司的价值都是公司的未来的自由现金流量根据一定的折现率
Ｔ 进行折现而得到的现值和。自由现金流量估值模型的基本公式是（以公司自由现金流量折现模型为例）：Ｖ ． ＦＣＦＦ，
其中，ｖ。表示当前公司价值，ＦＣＦＦ。表示ｔ期公司自由现金流量，ＷＡＣＣ表示加权资本成本。而在实务中，公司价值常被分解为两部
企业价值评估中收益法的应用探析
温州商学院本科毕业论文
1 一、企业价值评估总论
(一)企业价值概述
下文所引的企业价值概念意为企业权益价值，其概念具体指企业股东可以于企业净资产或股东权益环节内可以提出要求的权利价值，既股东经由扣除负债除，所得最终的企业权益价值。以上市许久企业的眼光来看，企业价值等价于全部已发行股票的市场总市值。相异于企业的权益价值，企业的总体价值中内含有少数股东权益价值、债权价值、权益价值等[1]，意为全部股东权益与负债的总体——也就是企业总体所有资产。
企业价值具有期权性和收益性的双重性：其一，假如企业能够正常运营，企业价值会以在某种风险环境下，其总收益以流通货币价值兑换作为其最终表示形式；其二，也是在企业正常运营的条件下，企业以其灵活性、市场适应性和管理可塑性，将企业价值的期权性完美展现。
（二）企业价值评估综述
企业价值评估——通过专业资产评估人员以某种评估准则，某种角度将企业整体价值、股东权益实施价值总体分析、估算从而得出结论与最终报告。
二、企业价值评估的方法
（一）评估方法概述
Fisher的资本价值论可以被称为企业价值评估理论的思想根柢。Fisher现如今被尊称为美国计量经济学之父。1900年左右，经过对国民的薪水进行分析，Fisher得出因为收入高出其消费能力，多数人将额外多出的收入进行投资或存入银行，资本的概念也应运而生——收入高出其消费能力的部分，资本可以创造未来的潜在收入，也可以这样说，资本是对将来收入的一种变现手段[2]
在我的角度上来讲，站在Fisher的理论基础上，企业价值评估也就是将特定时间的企业价值量化。进行企业价值评估的目的是为了增加其潜在收益，预测其行为。收益法的概念——预测企业在日后可以进行潜在价值创造并将其以一定系数变现，企业的价值也就是潜在价值乘以系数后的结果。因此，我们可以得出结论，可以将收益法当作评估的首选方式。
此外还有成本法与市场法。成本法，将企业的剩余价值进行评估，在企业将所有的权利要求者，股东等利益进行填补后，评估其所有企业余量价值。市场法是指通过企业与市场中类似相近企业进行各项综合对比，通过对比的方法计算出其排名与价值。
剩余收益估价模型
剩余收益估价模型
剩余收益估价模型(Residual Income Valuation Model)
目录
[隐藏]
• 1 剩余收益估价模型概述
• 2 剩余收益估价模型的公式
• 3 对剩余收益估价模型的评价
• 4 对企业价值创造的启示
• 5 剩余收益估价模型在应用中面临的难题[1]
• 6 剩余收益估价模型应用的改进[1]
• 7 剩余收益估价模型及主流价值评估模型的比较[2]
• 8 剩余收益模型案例分析
o 8.1 案例:万科剩余收益模型分析
• 9 参考文献
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剩余收益估价模型概述
剩余收益模型（RIM）又被称为EBO模型，最早是由爱德华兹（Edwards）和贝尔（Bell）于 1961 年提出来的，但并没有引起理论界多大的重视，沉寂了很长一段时间；1995年美国学者奥尔森（Ohlson）在其文章《权益估价中的收益、帐面价值和股利》中对这个方法进行了系统的阐述，建立了公司权益价值及会计变量之间的关系，使该方法重新得到理论界的重视，并成为近十年来美国财务学、会计学界最热门的研究主题之一。
所谓剩余收益是指公司的净利润及股东所要求的报酬之差。剩余收益的基本观点认为企业只有赚取了超过股东要求的报酬的净利润，才算是获得了正的剩余收益；如果只能获得相当于股东要求的报酬的利润，仅仅是实现了正常收益。即RIt + 1 = NIt + 1 − rBVt，其中RIt + 1代表 t+1 期的剩余收益，NIt + 1代表 t+1 期的企业净收益，BVt是 t期企业权益的帐面价值，r 是投资者要求的必要报酬率。剩余收益需要进行资本成本的调整从而反映会计上未加确认但事实上存在的权益资本的机会成本。
剩余收益模型使用公司权益的帐面价值和预期剩余收益的现值来表示股票的内在价值。在考虑货币时间价值以及投资者所要求的风险报酬情况下，将企业预期剩余收益按照一定的贴现率进行贴现以后加上当期权益价值就是股票的内在价值。
剩余收益估值模型REVM推导浅析
111产业观察
财务报告的目标有两种。即受托责任和决策有用。受托责任观要求反映公司实际经营者对其资本拥有者的受托责任的履行状况；决策有用观要求财务报告满足投资者等财务报表使用者做出经济决策的需求。我国企业会计准则中对财务报告的目标进行了明确定位，财务报告的目标应该是决策有用观与受托责任观的有机结合。因此财务报表中的会计数据不仅能够反映已知的历史事件，同时具有前瞻性，能够帮助投资者评估企业价值。O’Hanlon(2008)认为会计数据是企业股票价格与企业经营实质的纽带。企业股票的市场价格应围绕其内在价值上下波动，由于市场价格受各种因素的影响，企业的内在价值并不能由市场价值所表现，只能通过对企业本身的盈利情况加以估算。理论上，企业股票的内在价值等于其未来预期收益。由于公司股东的收益是股息，所以公司的内在价值可以表现为： (PVED)在这里，代表在初始估值时间公司股票的内在价值，dt代表在时间t上，公司股东所能收到的预期净股息，而PE等于1加上资本成本。这便是股息贴现模型。首先，将股息贴现模型转化成一个和为0的等式： (1)当，同时把等式(1)带入(PVED)则得到： (2)进一步推导则需要将y定义为股票的账面价值（B）: (3)其次，从所有者权益的角度，剩余收益（RE）可以定义为将超出企业股票账面价值的资本回归收益的部分： (4)最后，假设干净的盈余关系 (clean surplus relation) 存在，“收益”被定义成为一个广义上的概念，即所有除去所有者权益的资本交易外，其他一切账面价值的变化都应归属于会计的收益，而不能直接进入所有者权益项目。在此，收益被定义为： (CSR)把(CSR)加入(4)就能得到：(5)再用公式(5)代替公式(3)得： (REVM)剩余收益估值模型REVM推导浅析
文 | 彭佼蛟
公式REVM意味着当企业期望其资本收益比正常投资回报率更高时，其股票的内在价值将会超过所有者权益的账面价值；同理，当企业期望其资本收益等于正常投资回报率，股票的内在价值将会等于所有者权益的账面价值。公式REVM，不仅可以应用在企业股票的估值，同样可以应用在企业实体层面的估值上。推导实体层面上的REVM，可以先把FCF模型变化为： (FCFVM)取一个零和的表达式：
基于剩余收益模型的企业价值评估
基于剩余收益模型的企业价值评估
企业价值评估是一种系统性和科学性的方法，用于确定企业的整体价值。剩余收益模型是企业价值评估中最常用的模型之一，它基于企业的未来现金流和风险情况，推断企业在今后的持续经营中所能获得的多余收益，并计算出企业的价值。本文将对基于剩余收益模型的企业价值评估进行详细的介绍。
一、剩余收益模型的概念
剩余收益模型是一种衍生现金流量的估值方法，它假设企业的现金流可以被分为两个部分：因本身资产与负债的构成所导致的普通收益和企业经营决策所带来的剩余收益(即超过其投资者的最低资本成本的收益)。由此，剩余收益模型归纳出在投资多种资本项目时，只有在预期的经营效应(经营决策所带来的剩余收益)高过其资金成本时，企业才有可能获得超过资本成本的增值效果，为此需要合理的投资决策。
基于剩余收益模型的企业价值计算方法可以分为两种：静态方法和动态方法。
1. 静态方法
静态方法是基于企业现有的潜在经济利润或经营剩余收益，估算企业的长期价值。这里的“潜在经济利润”指的是企业的经营决策所能够带来的超过其最低资本成本收益的长期效应，即确定企业真正的市场价值。
静态方法将常数成长率模型和多阶段增长模型结合在一起，以刻画企业长期可持续的经济利润或经营剩余收益，并从中推断企业的价值。静态方法的计算公式如下：
V = E/ k + E ( g / k - s) / (1+ k)
其中，V 代表企业的现在价值，E 代表企业历史平均税后利润，k 代表企业成本资本，g 代表企业的未来成长率，s代表资本再投资的机会成本。
动态方法与静态方法不同之处在于动态方法考虑到了未来现金流的不确定性，从而可以更加贴近实际情况。
动态方法主要分为两个步骤：第一步是预测企业未来的经营剩余收益，并计算企业在未来的持续经营中所能获得的多余收益；第二步则是将多余收益折现到现在时点，得到企业的价值。
公司价值评估：剩余收益模型及其评价
研究与探索Ｉ ＳＴＵＤＹ ＡＮＤ ＥＸＰＬＯＲＥ 公司价值评估：剩余收益模型及其评价 长春税务学院王丽南 ～、股利折现模型与剩余收益模型比较分析 （一）股利折现模型该模型是Ｍｉｌｌｅｒ和Ｍｏｄｉｇｌｉａｎｉ １９６１年提 出的公司价值评估经典模型。Ｍｉｌｌｅｒ和Ｍｏｄｉｇｌｉａｎｉ认为，投资者购 买股票时期望得到两种形式的现金流量，一种是持股期间的现金 股利，另一种是出售股票时的股票变现收入。该模型假定公司持续 经营，且投资者持续持有公司股票。在这种情况下，股利就成为计 算股票价值的基础。现金股利折现模型（ＤＤＭ）可表示为： Ｖｔ： ＿（ 一 （１） 其中，Ｖ 表示第ｔ期期末公司股票理论价格或价值；Ｄ 表示 第ｔ期的股利；ｒ表示资本成本。 （二）剩余收益模型该模型又称权益资本估价模型，是Ｏｈｌｓｏｎ 和Ｆｅｌｔｈａｍ１９９５年提出的。在剩余收益模型中，会计数据不再作为 估价的信号，而是直接作为估价的变量，由此在会计数据与公司价 值评估之间建立起直接的联系。 剩余收益模型基于三大假设：一是公司的当期价值等于当期 权益资本账面价值与未来期望剩余收益的折现值之和。二是公司 价值计算满足净剩余关系（Ｃｌｅａｎ Ｓｕｒｐｌｕｓ Ｒｅｌａｔｉｏｎ）：ｂｖ，＝ｂｖ ｌ＋ ｄ【。 其中，ｂｖ 表示第ｔ期公司账面价值；ｘ 表示第ｔ期公司会计盈余；ｄ。 表示第ｔ期公司发放的现金股利。即公司当期账面价值等于前期 账面价值加上当期收益，再扣除当期现金股利值。三是将剩余收益 定义为：ｘｔａ＝ｘｔ－ｒｂｖｔ 其中，Ｘ 表示第ｔ期的超常盈余；ｒ表示折现 率。这里的剩余收益是指公司的净盈余与股东所要求的报酬之差。 剩余收益理论认为，公司只有取得股东所要求报酬之外的盈余，才 能形成剩余收益，即剩余收益是公司未来每一时期收益超出资本 成本的部分。 例如：某公司基期资产为１０００万元，资本成本率为８％。如果 本期实现的权益报酬率为１０％，那么该公司本期就有２０万元的 剩余收益。从剩余收益公式可以发现，公司为其投资者增加财富的 途径很多，包括增加利润、以较少量资产实现同等利润、降低资本 成本、投资高回报项目等。将各部分剩余收益加总，就形成总的剩 余收益。因此，剩余收益估价模型（ＲＩＭ）可以表示为： ｖ ｖ ∑（１＋ ）一ｔ Ｅ（Ｘｔ＋ｘａ） （２） ：ｊ 其中，Ｅ表示基于第ｔ期信息的期望值。 比较模型（１）和模型（２）可以发现，股利折现模型通过对未 来股利折现值的累加来计算公司价值；剩余收益模型则是将公司 账面价值与预期剩余收益现值之和作为公司价值，其中，每期账面 价值由其净剩余关系决定。因此，剩余收益模型是从公司未来财富 创造能力人手预测公司价值，股利折现模型则是从财富分配角度 计量公司价值。 表面上，剩余收益模型仅仅是将股利折现模型中的股利用盈 余和账面价值替代，但其中有深刻的内涵。一般来说，公司价值的 变动很难仅用较规则的现金股利来衡量，将股利折现模型中的股 利替换为变动收益和账面价值后的剩余收益模型能更好地解释股 票价格的变动，如许多公司，尤其是高成长性公司，直到生命周期 后期才有可能向股东支付规则的现金股利。因此，股利折现模型在 衡量公司价值上存在一定缺陷，剩余收益模型可以很好地弥补股 利折现模型的这一缺陷。同时，剩余收益模型在股利折现模型基础 上利用净剩余关系，使剩余收益模型在权益价值与会计数据之间 建立起联系，而不仅仅依赖于现金股利评估公司价值。剩余收益模 型将公司注意力由股利分配转向财富创造，更有利于实现公司的 股东财富最大化财务管理目标。 二、剩余收益模型拓展分析 对剩余收益模型进行拓展，以公司财务指标作为计量变量，将 有利于模型的使用。 假设ｔ时刻公司权益报酬率为ＲＯＥ。，股票数量为Ｎ。股、每股 收益为ＥＰＳ。，每股净资产为ＮＡＰＳ ，每股价格或价值为ＰＩ，则剩余 收益模型可以拓展为： ｘｔ８＝ｘ广ｒｂｖＩ—ｌ：（ＲＯＥ，－ｒ）ｂｖ 一Ｉ Ｖ ＝ｂｙ。＋２ （１＋ｒ）一 Ｅｆ（ＲＯＥ ＋ 一ｒ）ｂｖ ＋ 一 ］ （３） Ｔ：Ｉ 公式（３）表明，权益报酬率可以与公司价值建立线性关系，成 为计量价值的重要因素。该模型还可以拓展为： ｘｔａ￣ｘｔ－ｒｂｖｔ—Ｉ＝ＮＩＥＰＳｔ－ｒＮｔ～ＩＮＡＰＳｔ—ｌ Ｖ ＝ｂｙ ＋ （１＋ｒ） Ｅ『ｘ ］ ｔ｛ｉ ：Ｎ，ＮＡＰＳ ＋∑Ｅ（＿ ≯ （４） Ｔ＝Ｉ Ｌ ｌ十Ｉ， 当期间内公司股票数量不发生变化时，模型（４）可简化为： ｘｔ８＝ 广ｒｂｖＩ＿ｌ＝Ｎ（ＥＰＳ，－ｒ・ＮＡＰＳＩ＇】） Ｖ ：ｂ ＋２ （１＋ｒ）一 Ｅ［ｘ ＋ ］ ｆ：ｌ ：Ｎ．ＮＡＰＳ，＋Ｎ∑ ￣ Ｎ—Ａ ＰＳ一，＋！ （５） ｆ＝１ 【ｌ十ｒ Ｊ Ｐ。：ＮＡＰＳ【＋∑ ＥＰ 二 § ＿）＿ （６） ｔ：ｊ Ｌ ｌ十Ｉ， 拓展后的剩余收益模型使用常见的财务分析指标，由此将财 务分析和公司价值计量紧密结合在一起，公司可根据自身需要进 行比较分析。 剩余收益模型兼顾了会计报表，将可以从资产负债表和损益 表中取得的净资产账面价值和盈余作为估价变量纳入估价模型。 其中，账面价值代表公司在某个时点拥有的财富，盈余代表公司在 某一时期内的价值变化。因此，该模型又称为以会计数据为基础的 估价模型。会计数据不是作为估价的参考，而是直接作为估价模型 中的变量，这也使得会计数据成为衡量公司价值的重要因素。 三、剩余收益模型优势与不足 Ｏｈｌｓｏｎ和Ｆｅｌｔｈａｍ的成果使以市场为基础的会计研究目标从 财务通孔・理财２００８￣Ｉ
我国关于企业价值评估文献综述
龙源期刊网
我国关于企业价值评估文献综述
作者：肖静
来源：《财税月刊》2016年第05期
国内对企业价值评估方法的研究比较晚，左庆乐、刘杰（2001）研究表明企业业务能力的价值加上企业潜在获利能力的价值是高新技术企业的价值，还提出将现金流量折现法与期权定价法结合起来评估企业价值。文中不足之处在于未对其中的参数进行详细地确定，并且文章所采用的折现现金流量法过于传统，那么用此方法评价出的企业业务价值作为期权定价法中标的资产价值和执行价格的输入量就有欠妥当。
王少豪（2002）在《高新技术企业价值评估》一书中，先详细的介绍了国际上现阶段常用的高新技术企业评估方法—折现现金流量法、相对估价法以及期权定价法，并提出传统的企业价值评估方法在评估高新企业时候的不妥之处[30]。并根据高新企业的评估难点，具体情况具体分析，提出相应的意见。通过对高新企业研究开发费用与企业价值的关系研究，根据实质重于形式的原则，提出应当将高新技术企业的研究开发费用列为在事实上的资本性支出，而不是像目前这样把研究开发费用列在经营费用之下，并且还提出研究开发费用可以作为一种“研究资产”在多个会计期间内进行摊销。《高新技术企业价值评估》一书可以说是我国目前在研究高新技术企业价值评估上比较完整的。尽管如此，也有些许遗憾之处，比如，在介绍实物期权法的时候，只是单纯的提及将实物期权用于项目的评估中，并没有将实物期权方法用在对企业价值的整体评估之上。
王小荣、张俊瑞（2003）在前人研究结果的基础之上，在综合了企业价值评估的基本理论和基本方法之后，提出要具体情况具体分析，根据我国的实际情况，应当建立一套适合我国国情的评估企业价值的理论体系，应当将研究的重点放在高新技术企业的价值驱动因素及其类型、形成机理、定量识别方法等方面。文中还提出了要区分持续经营条件下高新技术企业价值评估和非持续经营下高新技术企业价值评估，持续经营条件下的高新技术企业价值评估又有三个不同的阶段，都应当细分来进行研究。