剩余收益模型概述
基于剩余收益的企业价值评估模型介绍及改进
基于剩余收益的企业价值评估模型介绍及改进摘要：本文简单介绍了剩余收益模型的概念与基本原理，分析其适用范围及局限性，结合杜邦分析法来改进剩余收益难以预测的缺陷，并对企业经营作两阶段拆分来改进持续经营假设，改进后的剩余收益模型实用性更高，结果更准确。
关键词：企业价值评估剩余收益模型杜邦分析法一、剩余收益的概念和基本原理所谓剩余收益，指的是公司综合收益，扣除其投资额（或净资产占用额）按规定（或预期）的最低收益率的余额，是爱德华兹（Edwards）和贝尔（Bell）于1961年提出，但当时该模型并未受到广泛的认可和应用。
直到1995年，美国学者欧尔森（Ohlson）对该模型做了较为系统的说明，使它在会计变量与企业价值之间建立了联系，才使得剩余收益模型重新得到学界的注意。
剩余收益模型体现了企业不同于会计收益概念的创造价值。
也就是说，企业若是想要真正获得具有发展空间的收益，进而实现企业价值的增长，企业所赚取的净利润就必须要高出股东们要求的最低收益。
在这一概念下，企业在实际经营中可能出现三种情况：第一，企业的剩余收益为负数，说明企业股东们要求的最低收益要高于企业赚到的净利润，那么即便企业利润为正数，账面上似乎没有出现亏损，但是利润没能覆盖股东要求的必要收益，也就是融资成本，那么这个企业就不具备进一步发展扩张的条件，甚至于，企业账面出现亏损的情况，企业的经营状况非常不好，这需要在企业管理和经营上作出改善。
第二，企业的剩余收益为零，说明企业获得的净利润刚好等于股东们要求的必要收益，企业创造的价值刚好覆盖了融资成本，并没有创造出更多的价值，这是一个特殊的临界值状态。
第三，企业的剩余收益为正数，说明企业赚到的净利润要高于企业股东们要求的最低收益，因此企业在偿付这部分融资成本后，可以有多余的收益用于企业扩张和发展。
剩余收益的定义公式为：其中，表示在t这一会计周期的剩余收益， t这一会计周期的企业净利润，r表示股东要求的必要收益率。
剩余收益价值模型
会计和剩余收益：
同时利用收益和帐面价值
上一讲说明，除非能够同时预测溢价的变化， 否则收益预测不能用于定价。现在我们知道了 为什么会这样。管理者对资产价值的记录可能 只是为了项目实施后能表现出更高的会计收益， 分析师也将预测出收益为80而不是40，但增加 的收益只是一个会计数字，它对该项目的价值 没有影响。预测的剩余收益将更高，但同时帐 面价值更低，而加总后的价值不受影响。对持 续经营的（多期）商业项目，这一原则同样适 用。
权益价值模型
V0E B0 E1REt t1
这里，RE即为权益的剩余价值； 剩余价值=总收益-（要求的权益回报率 期初帐面价值）
Rt E ea t r (n E 1 )B t 1
权益价值模型
通过将预测的剩余价值的现值与资产负 债表上的帐面价值相加，我们得到权益
的价值。预测的剩余收益除以1加上资本
会计和剩余收益：
同时利用收益和帐面价值
会计制度可以将一些资产做费用化处理，从而 在资产负债表上报告出较低的帐面价值。因为 有较低的帐面价值，会计会显示出更高的溢价， 但同时这种会计处理也会产生持续的更高的收 益。还会产生更高的剩余收益，因为与要求的 回报率相乘的净资产数额降低，其乘积也自然 较低。也许管理人员会选择高估重组费用并将 其作为一种负债，而将来这些高估部分会转化 为收益，从而在将来报告更高的收益。但这些 会计效果不会影响公司的价值，因为剩余收益 会考虑到这些影响。
利用剩余收益模型进行权益定价
如果我们预测1993年后的RE为0，这一价值就 是正确的。可以看到剩余收益在逐年下降，趋 近于0。虽然剩余收益的帐面价值动因不断增 长，但另一动因ROCE在下降。1993年为9.4%， 接近于资本成本。因此，看起来好像1993年后 剩余收益RE可能为0。如果是这样。我们就完 成了价值估算，它可以写为：
基于剩余收益模型的股票价值分析——以神州高铁为例
基于剩余收益模型的股票价值分析——以神州高铁为例基于剩余收益模型的股票价值分析——以神州高铁为例引言：股票价值分析是投资者在购买股票之前必须掌握的重要工具之一。
通过对公司的财务数据和市场环境的分析，可以评估股票的内在价值和潜在风险。
本文将以神州高铁（股票代码：123456）为例，基于剩余收益模型对其股票价值进行分析。
一、剩余收益模型简介剩余收益模型是一种用于计算公司股票内在价值的经济模型。
其基本原理是将公司经营活动带来的自由现金流折现到未来的净现值，并扣除公司已发行的债务，得到股东的剩余收益。
剩余收益模型公式如下：股票内在价值= Σ (FCFt / (1+r)ˆt) - Σ (D /(1+r)ˆt)其中，FCFt表示第t年的自由现金流，r表示折现率，D 表示公司已发行的债务。
二、神州高铁的经营状况分析神州高铁是中国领先的高铁运营商，主要经营高速铁路旅客运输和相关商业运营。
首先，我们需要了解神州高铁的财务状况和经营业绩。
根据神州高铁最近三年的财务报表数据，我们可以计算出自由现金流和已发行债务的数值。
然后，通过选择适当的折现率，我们可以计算出每年的自由现金流的现值和债务的现值。
三、剩余收益计算和股票内在价值评估基于上述步骤，我们可以得到每年的剩余收益。
将所有年份的剩余收益求和，再与剩余连续的n年的折现的预期自由现金流求和相减，即可得到股东的剩余收益。
在计算剩余收益时，我们需要考虑到公司未来的发展趋势、市场环境和竞争状况。
根据历史数据和行业分析，我们可以对神州高铁未来的自由现金流进行预测，并结合市场数据和行业平均折现率，对剩余收益进行合理的评估。
最后，通过将剩余收益折现至现值，再扣除已发行的债务，我们可以计算出神州高铁的股票内在价值。
与当前市场价作比较，可以评估神州高铁股票是否被低估或高估。
结论：通过基于剩余收益模型的股票价值分析，我们可以得出对神州高铁股票的价值评估。
然而，需要注意的是这只是一种分析工具，投资者还应综合考虑其他因素，如市场情绪、公司治理、行业发展趋势等。
EBO模型
剩余收益估价模型目录概念简述计算公式启示编辑本段概念剩余收益估价模型（RIM Residual Income Valuation Model）又被称为EBO模型，最早是由爱德华兹（Edwards）和贝尔（Bell）于1961年提出来的，但并没有引起理论界多大的重视，沉寂了很长一段时间；1995年美国学者奥尔森（Ohlson）在其文章《权益估价中的收益、帐面价值和股利》中对这个方法进行了系统的阐述，建立了公司权益价值与会计变量之间的关系，使该方法重新得到理论界的重视，并成为近十年来美国财务学、会计学界最热门的研究主题之一。
编辑本段简述所谓剩余收益是指公司的净利润与股东所要求的报酬之差。
剩余收益的基本观点认为企业只有赚取了超过股东要求的报酬的净利润，才算是获得了正的剩余收益；如果只能获得相当于股东要求的报酬的利润，仅仅是实现了正常收益。
即RIt+1=NIt+1－rBVt，其中RIt+1代表t+1期的剩余收益，NIt+1代表t期的企业净收益，BVt是t期企业权益的帐面价值，r 是投资者要求的必要报酬率。
剩余收益需要进行资本成本的调整从而反映会计上未加确认但事实上存在的权益资本的机会成本。
剩余收益模型使用公司权益的帐面价值和预期剩余收益的现值来表示股票的内在价值。
在考虑货币时间价值以及投资者所要求的风险报酬情况下，将企业预期剩余收益按照一定的贴现率进行贴现以后加上当期权益价值就是股票的内在价值。
编辑本段计算公式剩余收益估价模型的基本公式是：PV0=BV0+ΣRIt*(1+r)-t可以进一步的考虑，企业净收益的增加来源是什么？NIt+1=ROEt+1*BVtROEt+1代表t+1期的净资产报酬率。
所以上述模型可以表示为：P0＝BV0+∑（ROEt－r）BVt-1*(1+r)-t而净资产报酬率ROE，可以根据杜邦财务分析体系再分解为资产报酬率、销售净利率、权益乘数等，所有这些参数都可以从企业的财务报表中得到，至于投资者要求的必要报酬率，可以根据CAPM模型或者是APT模型进行估算。
企业价值估计的剩余收益估价法解析
企业价值估计的剩余收益估价法【摘要】采用剩余收益估价法企业价值进行评估，克服了传统估值模型不考虑资产账面价值对权益影响的缺陷，提高了估价的准确性，但该模型也存在一定的局限性，在我国实际运用时要考虑流通股这一变量并添加规模变量。
在资本市场上，无论是资金投入还是退出，都需要对投资企业进行价值评估。
企业价值评估是一项综合性的资产评估，是对企业整经济价值进行判断、估计的过程，主要服从或服务于企业的产权转让或产权交易。
企业价值评估是收购兼并中技术性最强的环节，也是购并双方谈判交易的基础。
伴随着中国经济体制改革的深入和现代企业制度的推行，企业兼并、收购、股权重组、资产重组、合并、分设股票发行、联营等经济交易行为的出现和增多，企业价值评估在市场经济中的作用也越来越突出。
因此，找到一条合适的企业价值评估方法非常重要。
近十年来，剩余收益估价理论成为美财务学界最为流行的研究主题，并在实践中广泛应用。
一、剩余收益估价法简介美管理之父彼得德鲁克在《哈佛商业评论》上撰文指出：作为一种度量全要素生产率的关键指标，剩余收益反映了管理价值的所有方面。
1938年Preinreich提出了剩余收益定价模型RIV。
当时这个模型是直接基于股利定价模型而建立的，由于没有明确的优于DDM模型的理论基础证券市场也没有发展到能提供足够稳定的数据对其正确性进行检验的程度，因此该模型并没有为当时会计界所普遍接受。
直到20世纪90年代，在深入研究净盈余理论CSR(Clean Surplus Relation)的背景下，经由Ohlson (1995)和Feltham and Ohlson(1995)等一系列分析性研究的逐渐发展，才真正确立了剩余收益估价模型的地位。
Lundholm认为“Ohlson(1995)和Feltham and Ohlson(1995)是财务会计的里程碑”，足见其在财务会计及企业价值估价中的地位。
所谓剩余收益,也叫非正常盈余，是从会计收益中扣除所有权资本成本后的余额。
剩余收益模型
6.08
0
0
0
0
0
100
105 110.25 115.76 121.55 127.63
Residual earnings
0
0
0
0
0
______________________________________________________________________________________
_____________________________________________________________________________________
Residual Earnings for
P/B
Years After P/B Groups Are Formed (Year 0)
权责发生制与价值评估: 账面价值定价--剩余收益模型
Chapter5
公司在进行交易时，价格并非是账 面价值。资产负债表中的资产和负债有 的是公允价值，有的是历史成本，还有 一些则被从资产负债表中删除。这就导 致分析家们忽略了从资产负债表中删除 的价值。分析家们会问：到底在账面价 值的基础上增加多少才是固有的价值？ 每支股票在交易时基于账面价值的溢价 到底是多少？本章提出的剩余收益模型 解决了分析家们的困惑。
Chapter5 结构
P/B 简单模型
剩余收益模型 复杂模型 Equities
剩余收益模型的应用 Prijects Stategies
剩余收益模型的优点、缺点
剩余收益模型对投资者的提醒
总结
本章重要专业英文词汇
• residual earnings or residual income: 剩余收益 • residual earnings model: 剩余收益模型 • premium:溢价 • price-to-book ratio(P/B):市净率 • rate of return on common equity(ROCE): 普通股本
肖星老师《财务分析与决策》第四周辅助资料
剩余收益模型的推导
按照股利贴现模型 P0 = t=1~ dt / (1+r)t = t=1~ [ Et - ( Bt -Bt-1 )] / (1+r)t
将上述连加项展开，得到 P0 = [E1 -(B1 –B0 )] / (1+r) + [E2 -(B2 –B1 )] / (1+r)2 + t=3~[Et -(Bt –Bt-1 )]/(1+r)t
0.1123 0.03 1.11235
=$1,101,824,000
18
EVA估值第三步：估算股权价值
2001-2005+2006后 金融资产 负债
2001年期初余额
19
第七节 剩余收益模型 估值实例
20
EVA估值方法应用总结
• 第一步：采用DCF方法的NOPAT和FCF • 第二步：基于当前报表计算主营业务账面价值期初数额 • 第三步：按照主营业务账面价值期末值=期初值+NOPAT-FCF，推 算各期主营业务账面价值 • 第四步：剩余收益=NOPAT-主营业务账面价值期初数额*WACC
7
剩余收益模型的推导
进一步展开，得到 P0 =[E1 /(1+r) – B1 /(1+r) + B0 – r B0 /(1+r)] +[E2/(1+r)2– B2/(1+r)2+B1/(1+r)–rB1/(1+r)2] + t=3~[Et -(Bt –Bt-1 )]/(1+r)t 整理后，得到 B0 + [(E1 - rB0) / (1+r)] + [(E2-rB1) / (1+r)2] – B2 / (1+r)2 + t=3~[Et -(Bt – Bt-1 )]/(1+r)t 从上式归纳，可以推断 P0=B0 + t=1~[(Et-rBt-1)/(1+r)t]
剩余收益模型在中国房地产业的应用改进研究
务报告 中大量 的会计信息 。自 １ ６ ９ ８年 Ｂ ｌ ｎ ｒｗ 的《 ａ ｄＢ ｏ ｎ 会计收 ｌ ａ 益数据 的经验评价》 发表之后 ， 多研究 者开始 以实证的方法研究 许 会计信息与股票价格或市场收益的关系。 已有大量的实证研究证明 了会计信息在价值评估 中的价值相关性。根据剩余收益 的定义 ， 需
要对企业当期以及 未来期 间的剩余收益进行预测 ， 进行折现 才能 再
第一 ， 司股 票价 格等于公司未来期 间的预 期股利的现值 ， 公 即
股利折现模型（ Ｍ） ＤＤ 。 第二 ， 净盈余关系（ ｅ ｎＳ ｒ ｌ ｌｔ ｎ Ｃ Ｒ） Ｃｌ ｕｐｕ Ｒｅ ｉ ， Ｓ 假设。 ａ ｓ ａｏ 净盈余 关系认 为 ，导致 公司账面净资产发生变化 的因素是公司获取 的收
剩余收益模型在中国房地产业的应用改进研究
大连理 工大学管理 学院 张启銮 刘倩倩
【 摘
要】 剩余收益模 型是近年来流行 的公 司价值评估模型。本文首先回顾 了剩余收益模 型的理论框架和演化形式 ， 并针对 中国房地
产业公 司的特 点， 通过 引入更具解释能力的变量将原有模型进行改进 。 结果表 明 ， 新剩余 收益模型避免 了原模型取值不确定性的缺 点， 高 提
资者要求的必要报酬率 ， 即折现率。该模型表示公司内在价值 为当
期企 业净资产账面价值 以及未来预 期的剩余收益现值之和。 （ ） 型的演化 二 模 传统的企业价值评估 模型一个最大 的弊端 就是 忽略了企业财
一
、
模型的建 立
（ ） 一 模型的提出 剩余收益模型是建立在 以下三个基本假设之上的。
得到企业 当期的内在价值 。在实际操作中 ， 对剩余收益的直 接计算
或者预测是很困难 的 。 也容易受到主观意识的影响和人 为操纵 。为
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Example:Valuing a One-Period Project (1)
Investment
$400
Required return
Accrual Accounting and Valuation: Pricing Book
Values---Residual Earnings Model
权责发生制与价值评估: 账面价值定价--剩行交易时，价格并非是账 面价值。资产负债表中的资产和负债有 的是公允价值，有的是历史成本，还有 一些则被从资产负债表中删除。这就导 致分析家们忽略了从资产负债表中删除 的价值。分析家们会问：到底在账面价 值的基础上增加多少才是固有的价值？ 每支股票在交易时基于账面价值的溢价 到底是多少？本章提出的剩余收益模型 解决了分析家们的困惑。
P/B ratio
P/B
公式：
P
/
B
V
E 0
B0
P/B与剩余收益、剩余收益模型的两个驱动因 素都有密切的联系。同时，提醒投资者： Beware of paying too much for earnings!
剩余收益模型(简单)
1.什么是剩余收益？ 定义：Residual earnings is the earnings in excess of these required dollar earnings. 公式:
10%
Revenue forecast $440
Forecasted earnings $ 40
Residual earnings1 Earnings1 (Required return xInvestment0)
40 - (0.10 x 400)
0
Value
400 0 1.10
Chapter5 结构
www.hzdiy www.sy /dx / http://sj .39.ne t/dx/150612/4638735.htm l http://sj .39.ne t/dx/150612/4638744.htm l http://sj .39.ne t/dx/150612/4638768.htm l http://sj .39.ne t/dx/150613/4639087.htm l http://sj .39.ne t/dx/150613/4639088.htm l http://sj .39.ne t/dx/150614/4639159.htm l http://sj .39.ne t/dx/150614/4639163.htm l http://sj .39.ne t/dx/150614/4639177.htm l http://sj .39.ne t/dx/150615/4639640.htm l http://sj .39.ne t/dx/150615/4639690.htm l http://sj .39.ne t/dx/150616/4640265.htm l http://sj .39.ne t/dx/150619/4642366.htm l http://sj .39.ne t/dx/150619/4642386.htm l http://sj .39.ne t/dx/150619/4642459.htm l http://sj .39.ne t/dx/150620/4642818.htm l http://sj .39.ne t/dx/150622/4643090.htm l http://sj .39.ne t/dx/150622/4643099.htm l http://sj .39.ne t/dx/150623/4643481.htm l http://sj .39.ne t/dx/150623/4643496.htm l http://sj .39.ne t/dx/150623/4643509.htm l
Residual earnings1 Earnings 1 (Required return x Investment0)
2.剩余收益模型是什么？ 定义：A model that measures value added from forecasts of residual earnings is called the residual earnings model. 公式：
P/B 简单模型
剩余收益模型 复杂模型 Equities
剩余收益模型的应用 Prijects Stategies
剩余收益模型的优点、缺点
剩余收益模型对投资者的提醒
总结
本章重要专业英文词汇
• residual earnings or residual income: 剩余收益 • residual earnings model: 剩余收益模型 • premium:溢价 • price-to-book ratio(P/B):市净率 • rate of return on common equity(ROCE): 普通股本
回报率 • terminal investment:终端投资 • going concern investment：持续投资 • withdrawl: 撤回；提款 • forecast horizon:预测期间 • fiscal years:会计年度 • share issue：发行股票 • earnings per share(EPS):每股收益 • dividends per share(DPS):每股股利 • discounted cash flow method(DCF):现金流量折现法 • continuing value（CV）: 持续价值