经济学剩余收益模型
基于剩余收益的企业价值评估模型介绍及改进
基于剩余收益的企业价值评估模型介绍及改进摘要：本文简单介绍了剩余收益模型的概念与基本原理，分析其适用范围及局限性，结合杜邦分析法来改进剩余收益难以预测的缺陷，并对企业经营作两阶段拆分来改进持续经营假设，改进后的剩余收益模型实用性更高，结果更准确。
关键词：企业价值评估剩余收益模型杜邦分析法一、剩余收益的概念和基本原理所谓剩余收益，指的是公司综合收益，扣除其投资额（或净资产占用额）按规定（或预期）的最低收益率的余额，是爱德华兹（Edwards）和贝尔（Bell）于1961年提出，但当时该模型并未受到广泛的认可和应用。
直到1995年，美国学者欧尔森（Ohlson）对该模型做了较为系统的说明，使它在会计变量与企业价值之间建立了联系，才使得剩余收益模型重新得到学界的注意。
剩余收益模型体现了企业不同于会计收益概念的创造价值。
也就是说，企业若是想要真正获得具有发展空间的收益，进而实现企业价值的增长，企业所赚取的净利润就必须要高出股东们要求的最低收益。
在这一概念下，企业在实际经营中可能出现三种情况：第一，企业的剩余收益为负数，说明企业股东们要求的最低收益要高于企业赚到的净利润，那么即便企业利润为正数，账面上似乎没有出现亏损，但是利润没能覆盖股东要求的必要收益，也就是融资成本，那么这个企业就不具备进一步发展扩张的条件，甚至于，企业账面出现亏损的情况，企业的经营状况非常不好，这需要在企业管理和经营上作出改善。
第二，企业的剩余收益为零，说明企业获得的净利润刚好等于股东们要求的必要收益，企业创造的价值刚好覆盖了融资成本，并没有创造出更多的价值，这是一个特殊的临界值状态。
第三，企业的剩余收益为正数，说明企业赚到的净利润要高于企业股东们要求的最低收益，因此企业在偿付这部分融资成本后，可以有多余的收益用于企业扩张和发展。
剩余收益的定义公式为：其中，表示在t这一会计周期的剩余收益， t这一会计周期的企业净利润，r表示股东要求的必要收益率。
基于剩余收益模型的股票价值分析——以神州高铁为例
基于剩余收益模型的股票价值分析——以神州高铁为例基于剩余收益模型的股票价值分析——以神州高铁为例引言：股票价值分析是投资者在购买股票之前必须掌握的重要工具之一。
通过对公司的财务数据和市场环境的分析，可以评估股票的内在价值和潜在风险。
本文将以神州高铁（股票代码：123456）为例，基于剩余收益模型对其股票价值进行分析。
一、剩余收益模型简介剩余收益模型是一种用于计算公司股票内在价值的经济模型。
其基本原理是将公司经营活动带来的自由现金流折现到未来的净现值，并扣除公司已发行的债务，得到股东的剩余收益。
剩余收益模型公式如下：股票内在价值= Σ (FCFt / (1+r)ˆt) - Σ (D /(1+r)ˆt)其中，FCFt表示第t年的自由现金流，r表示折现率，D 表示公司已发行的债务。
二、神州高铁的经营状况分析神州高铁是中国领先的高铁运营商，主要经营高速铁路旅客运输和相关商业运营。
首先，我们需要了解神州高铁的财务状况和经营业绩。
根据神州高铁最近三年的财务报表数据，我们可以计算出自由现金流和已发行债务的数值。
然后，通过选择适当的折现率，我们可以计算出每年的自由现金流的现值和债务的现值。
三、剩余收益计算和股票内在价值评估基于上述步骤，我们可以得到每年的剩余收益。
将所有年份的剩余收益求和，再与剩余连续的n年的折现的预期自由现金流求和相减，即可得到股东的剩余收益。
在计算剩余收益时，我们需要考虑到公司未来的发展趋势、市场环境和竞争状况。
根据历史数据和行业分析，我们可以对神州高铁未来的自由现金流进行预测，并结合市场数据和行业平均折现率，对剩余收益进行合理的评估。
最后，通过将剩余收益折现至现值，再扣除已发行的债务，我们可以计算出神州高铁的股票内在价值。
与当前市场价作比较，可以评估神州高铁股票是否被低估或高估。
结论：通过基于剩余收益模型的股票价值分析，我们可以得出对神州高铁股票的价值评估。
然而，需要注意的是这只是一种分析工具，投资者还应综合考虑其他因素，如市场情绪、公司治理、行业发展趋势等。
剩余收益模型公式
剩余收益模型公式
剩余收益模型公式为：
剩余收益 = 总收益 - 资本成本× 投入资本
其中,总收益指的是投资项目实现的全部收益,包括直接收益和间接收益；资本成本是指投资者为筹集资本而付出的成本,通常用投资项目的加权平均资本成本来计算；投入资本指的是投资者实际投资的资本额。
剩余收益模型用于衡量投资项目的经济效益,即通过计算剩余收益与投入资本之比,来确定投资项目的盈利能力。
若剩余收益大于零,则说明该投资项目盈利,而若剩余收益小于零,则说明该投资项目亏损。
剩余收益、经济利润和EVA
剩余收益是指投资中心获得的利润，扣减其投资额（或净资产占用额）按规定（或预期）的最低收益率计算的投资收益后的余额。
是一个部门的营业利润超过其预期最低收益的部分。
即：剩余收益＝部门边际贡献－部门资产应计报酬＝部门边际贡献－部门资产×资本成本。
剩余收益指标能够反映投入产出的关系，能避免本位主义，使个别投资中心的利益与整个企业的利益统一起来。
目录计算公式剩余收益的计算公式为：剩余收益=利润-投资额（或净资产占用额）×规定或预期的最低投资收益率或剩余收益=息税前利润-总资产占用额×规定或预期的总资产息税前利润率优点是可以使业绩评价与企业的目标协调一致，引导部门经理采纳高于企业资本成本的决策。
另一个好处是允许使用不同的风险调整资本成本。
缺点不适合于不同部门之间的比较，规模大的和规模小的不一样的。
会计收益是按公认会计原则(GAAP) 计算出的归属于企业所有者的剩余。
站在企业所有者的角度，GAAP要求从收入中扣除支付给比股东具有优先权的其他相关者(供应商、债权人、员工等)的费用，得出会计收益用以衡量收入中属于所有者的部分。
会计收益的计算因采用的GAAP不同，即收入、费用确认和计量的规则不同，结果有差异。
很显然，会计收益中未扣除所有者的资本成本，跟经济利润的概念不相符。
剩余收益是从会计收益(或调整后的会计收益)中扣除所有权资本成本后的余额。
经济利润是经济学中用来描述企业创造价值的能力的一个概念，它要求从企业收入中扣除所有投入生产要素(包括所有者投入的资本)的成本(萨缪尔森，1999)。
但经济利润的概念本身很抽象，需通过一定的计量结果来表示，剩余收益的概念由此产生。
经济利润是指排除所有者投入和分派给所有者方面的因素，期末净资产与期初净资产相减以后的差额。
经济利润是从经济学的角度出发，衡量投入资本所产出利润超过资本成本的剩余收益。
联系区别剩余收益虽然符合经济利润的概念要求，但应注意的是，剩余收益并不等同于经济利润，它是一个非常宽泛的概念，其性质和结果取决于不同的计算方法。
Olson剩余收益模型 ppt课件
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17
Xt+1a= ω Xta +V t + ε 1 t+1 ………（3）
pt =k(ψxt -d t ) + y t (1-k)+ α2 V t
……………….(10)
Xt+1a= Xta + ε 1 t+1（ ω =1 ，V t=0 ）
k
=
(Rf-1)α1
=
(Rf-1)
ω/
(RXfta–=ωx)（t- 0(R≤f-ω1)≤y1t，-1
α 1= ω/ (Rf –ω)≥0
模
α2 = Rf /{ (Rf –ω) /(Rf –γ) } ＞0
………………….(8)
型
由（3）带入（8）=〉
重
述
pt= yt + α1xt-α1 (Rf-1)yt-1+ α2 Vt
……………….(9)
Y t -1=y t -xt+d t
………………….(2)
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前提假设
8
假设{xτa} ,{Vτ} τ≥1满足自回归过程，即，
其中，xta≡在（t-1,t)期间的企业剩余收益 Vt=其他信息财务报表之外的重要信息，会影响未来的而
不是现在的剩余收益 ===为非预期的干扰项，是随机误差项，均值为0
0≤ω，γ＜1，且固定已知。在宽松的时期，它们的值取决 于企T业+1的期经的济剩环余境预与期会收计益准是则线性的，在t期异常
= ωτ Xta+ Vt (ωτ -γτ)/ ( ω-γ)
………………….(7)
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由（7）带入（5） =〉
= yt+
基于剩余收益模型的企业价值评估
基于剩余收益模型的企业价值评估企业价值评估是投资决策中的关键问题之一。
在这个过程中，剩余收益模型是一个常用的工具。
该模型通过计算企业未来的净收益，并与当前市场的机会成本进行比较，来决定企业的价值是否低估或高估。
该模型还可以为投资者提供一个衡量企业经营绩效的指标。
在剩余收益模型中，企业真正的价值被定义为企业未来年净收益除以机会成本的现值，即：企业价值= Σ (未来年净收益 / (1 + 机会成本) ^ 年数)其中，每一项都是未来年净收益除以1加机会成本的年数次幂。
这个计算公式考虑了未来收益及其现值，同时也考虑了机会成本。
在实际计算中，投资者通常会使用市场常见的机会成本，如银行利率或债券利率。
因为这些利率通常反映了市场的风险水平和市场的需求。
使用剩余收益模型进行企业价值评估的一个关键问题是如何确定未来收益。
投资者通常需要考虑多种因素，如市场趋势、公司的核心竞争力、行业的成长率以及其他的可确定和不确定的因素。
这些因素可以通过对企业的财务报表、行业研究和其他重要信息的分析来确定。
一旦投资者确定了未来收益，他们就可以使用公式来计算企业的价值。
这种方法可以提供一个相对准确的估值，因为它考虑了未来的收益和机会成本。
然而，投资者需要注意的是，这种方法并不是完全准确的，因为它仍然依赖于一些不确定的因素和假设。
除了剩余收益模型，还有其他方法可用于企业价值评估。
投资者可以根据自己的投资策略和目标选择最合适的方法。
需要注意的是，这些方法都有其局限性，投资者需要深入分析和比较，才能准确地评估一家企业的价值。
剩余收益估价模型与主流价值评估模型的比较
剩余收益估价模型与主流价值评估模型的比较宋光辉( 博士生导师) 龚玉策( 华南理工大学广州510640)【摘要】本文通过理论分析, 将剩余收益估价模型与股利折现模型、折现现金流量模型和经济增加值模型这些主流价值评估模型进行比较, 发现剩余收益估价模型较其他主流价值评估模型更具优势。
【关键词】剩余收益估价模型股利折现模型EVA价值评估是现代财务管理的核心内容之一。
剩余收益估价模型作为一种新兴的评估模型, 得到了学术界的普遍关注,其主要优点是直接利用财务报表数据, 以价值创造为导向。
该模型经过严格的数学推导, 将企业价值表述为净资产的增加值与未来超额收益贴现值之和, 这使得企业价值和会计信息之间有了精确的数学关系。
通过与主流价值评估模型的比较分析可以发现, 剩余收益估价模型不但弥补了主流价值评估模型的缺点, 而且比主流价值评估模型更能适应新经济环境的要求。
一、剩余收益估价模型概述1938年, Preinreich提出了剩余收益估价( R IV) 模型。
由于与股利折现模型相比, 其不具有更具优势的理论基础, 证券市场也无法提供足够准确的数据对其正确性进行检验, 从而该模型并没有为当时的会计界所普遍接受。
直到20世纪90年代, 在深入研究净剩余理论的背景下, 经由Feltham和O h lson( 1995)等的一系列分析性研究的逐渐发展, 才真正确立了R IV模型的定义及其度量的完备理论架构。
根据O hlson( 1995) 文献所述, 可得到R IV模型的定义式为:TV t=B V t+"[ E( R I t+!- 1) /(1+r) !]( 1)!=1其中: V t是t时刻( 评估起算点) 的企业价值, BV t是企业t 时刻净资产的账面价值, R I t+!- 1是第t期的剩余收益, r是市场要求的回报率, E是数学期望符号。
剩余收益( R I) 的定义式是:R I t+!=N I t+!-rB V t+!- 1其中: N I t+ !代表第t+ !期的净收益。
公司价值评估：剩余收益模型及其评价
对剩余 收益模型进行 拓展 ， 以公 司财务指标作为计量变量 ， 将
有利于模 型的使用。 假设 ｔ 时刻公 司权 益报酬率 为 Ｒ Ｅ， 票数量为 Ｎ 股 、 Ｏ。 股 。 每股 收益 为 Ｅ Ｓ， Ｐ。 每股净 资产为 Ｎ Ｐ 每股价格 或价值 为 Ｐ， Ａ Ｓ， Ｉ 则剩余 收益模 型可以拓 展为 ：
ｖ （ ｔ （＋） ｖ １ ） Ｘ ａ ∑ ＋ 一Ｅ ｔ ｘ
： ｊ
（） ２
拓展后的剩余收益模 型使用 常见 的财务分析指标 ，由此将财 务分析和公司价值计 量紧密结合在一起 ，公 司可根据 自身需要进
行 比较分析。
其 中， Ｅ表示基于第 ｔ 期信息 的期望值 。
比较 模 型 （ ） １ 和模 型 （ ） 以发 现 ， 利 折 现 模 型 通 过 对 未 ２可 股
衡量公 司价值上存在一定缺陷 ，剩余 收益模 型可 以很好地弥补股 利折现模型 的这一缺陷 。 同时 ， 剩余 收益模 型在股 利折现模型基础 上利用净剩余关系 ，使剩余收益模 型在权益价值 与会计数据之间 建立起联系 ， 而不仅仅依赖 于现金股利评估公司价值 。 剩余收益模 型将公 司注意力 由股利分配转 向财富创造 ，更有利于实现公司的 股东财富最大化财务管理 目标 。 二、 剩余收益模型拓展分析
经营 ， 且投资者持续持 有公 司股票 。在这种情况下 ， 利就成 为计 股 算股票价值 的基础 。现金股利折现模型 （ Ｄ 可表示为 ： Ｄ Ｍ）
Ｖ ＿ ｔ ： （
一
（） １
其 中， Ｖ 表示第 ｔ 期期末 公 司股票理论 价格或价值 ； 表示 Ｄ 第 ｔ 的股利 ；表示资本成本 。 期 ｒ （ ） 二 剩余收益模型 该模 型又称权益资本估价模型 ， Ｏ ｌ ｎ 是 ｈ ｏ ｓ 和 Ｆ ｌ ａ １９ 年 提出的。在剩余收益模型中 ， ｅｔ ｍ ９ ５ ｈ 会计数据不再作为 估价 的信号 ， 而是直接作为估价的变量 ， 由此在会计数据与公司价 值评估之间建立 起直接 的联 系。 剩余收益模型基于三大假设 ：一是公 司的当期价值等于 当期
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Earnings forecast $ 48
Residualearnings1 48-(0.10x400)=8
Value Project 400 8 407.27 1.10
The project adds value
DCvFa lu14e.418040.277 A rate of return of 12 percent on the investment of $400.
Example:Valuing a Savings Account
Forecast Year ________________________________________
2000 2001 2002 2003 2004 2005
Earnings withdrawn each year (full payout)
value=Book value+Premium =Book value +present value of expected residual earnings.
Example:Valuing a One-Period Project (1)
Investment
$400
Required return
Forecasts for a Savings Account with $100 invested at the end of 2000.Earning5% per year. Value = Book Value + Present Value of Residual Earnings
400
V 440400 1.10
A rate of return of 10 percent on the investment of $400.
Example:Valuing a One-Period Project (2)
Investment
$400
Required return 10%
Revenue forecast $448
10%
Revenue forecast $440
Forecasted earnings $ 40
Residualearnings1 Earnings1 (Required return xInvestment0)
40 - (0.10x 400)
0
Value
400 0 1.10
DCF Valuation:
No withdrawals (zero payout)
Earnings Dividends Book value
5
5.25
5.51 5.79
6.08
0
0
0
0
0
100
105 110.25 115.76 121.55 127.63
Residual earnings
0
0
0
0
0
______________________________________________________________________________________
P/B ratio
P/B
公式： P / B
V
E 0
B0
P/B与剩余收益、剩余收益模型的两个驱动因 素都有密切的联系。同时，提醒投资者： Beware of paying too much for earnings!
剩余收益模型(简单)
1.什么是剩余收益？ 定义：Residual earnings is the earnings in excess of these required dollar earnings. 公式:
Earnings Dividends Book value
5
5
5
5
100
100 100
5
5
555源自5100100
100
Residual earnings
0
0
0
0
0
______________________________________________________________________________________
Ree sa id r 1 n u Eia a n l1 r g (n R sie nr q g eu stIiu n rre v n d 0 e ) x s
2.剩余收益模型是什么？ 定义：A model that measures value added from forecasts of residual earnings is called the residual earnings model. 公式：
回报率 • terminal investment:终端投资 • going concern investment：持续投资 • withdrawl: 撤回；提款 • forecast horizon:预测期间 • fiscal years:会计年度 • share issue：发行股票 • earnings per share(EPS):每股收益 • dividends per share(DPS):每股股利 • discounted cash flow method(DCF):现金流量折现法 • continuing value（CV）: 持续价值
Accrual Accounting and Valuation: Pricing Book
Values---Residual Earnings Model
权责发生制与价值评估: 账面价值定价--剩余收益模型
Chapter5
公司在进行交易时，价格并非是账 面价值。资产负债表中的资产和负债有 的是公允价值，有的是历史成本，还有 一些则被从资产负债表中删除。这就导 致分析家们忽略了从资产负债表中删除 的价值。分析家们会问：到底在账面价 值的基础上增加多少才是固有的价值？ 每支股票在交易时基于账面价值的溢价 到底是多少？本章提出的剩余收益模型 解决了分析家们的困惑。
Chapter5 结构
P/B 简单模型
剩余收益模型 复杂模型 Equities
剩余收益模型的应用 Prijects Stategies
剩余收益模型的优点、缺点
剩余收益模型对投资者的提醒
总结
本章重要专业英文词汇
• residual earnings or residual income: 剩余收益 • residual earnings model: 剩余收益模型 • premium:溢价 • price-to-book ratio(P/B):市净率 • rate of return on common equity(ROCE): 普通股本