第5章融资理论

式中： DFL——融资杠杆系数；
EPS ——普通股每股利润变动额；
EPS——变动前的普通股每股盈余；
EBIT （EBIT）——息前税前利润变动（息税前利润）额
——（5－3）
融资杠杆与经营杠杆相比，融资杠杆对于公司管理人员来说，有更高的 主观调整和决策能动性。
14
5.3.2 正确融资决策的标志
5.3 融资决策
第5章 融资概论
1
+ 认识融资的含义和特点 + 明确融资的基本方式 + 掌握资本结构的确定方法
2
内容纲要
√ 5.1 融资概述
5.2 直接融资与间接融资 5.3 融资决策
3
5.1 融资概述
5.1 融资概论
融资是以信用方式调剂资金余缺的一种经济活动，包括资金的 融入或融出，其基本特征是具有偿还性。
资金 占用费
是指在投资过程中和企业生产经营中使用资本而付出的费用， 如向股票支付的股利，向债权人支付的利息等。
11
5.3.2 正确融资决策的标志
5.3 融资决策
资本成本，通常不用绝对金额来表示，而是用相对数即资本成 本率表示。
资本成本率是企业资金占用费与实际筹集的资金的比率 。
K D P f
——（5－1）
18
思考题
思考题
1. 比较直接融资和间接融资，简述我国应如何正确安排直接融资和 间接融资的比例。
2. 简述资本结构和最佳资本结构的含义，影响资本结构的因素及负 债资本在资本结构中的作用。
3. 如何防范融资的风险？ 4. 解释下列概念：
融资 直接融资 间接融资 融资决策 证券融资 银行贷款融资 项 目融资 资本成本 负债经营 财务杠杆 5. 综合论述：谈一谈你对融资决策的理解，并且列举正确融资决策 的几个主要标志。
19
韩国20世纪90年代以前，是以间接融资为主，20世纪80年代中期以来直 接融资增长迅速，20世纪90年代以后已转为由直接融资为主。
6
5.2 直接融资与间接融资
5.2 直接融资与间接融资
究竟以直接融资为主还是以间接融资为主，主要取决于一个国家 一定时期的经济形势、金融市场环境和经济发展的客观要求。
虽然我国资本市场的直接融资规模得到了飞跃性的发展，但间接融资 依然是我国目前融资的主要方式。2012年我国新增人民币贷款规模 8.2万亿元，约是当年企业债和股票融资金额的两倍。
根据海外成熟资本市场经验，直接融资和间接融资平衡发展的多层次 融资市场有助于提升市场融资效率，有助于促进我国经济健康持续稳 定发展。
9
5.3 融资决策
5.3.2 正确融资决策的标志
一、融资规模的确定 融资规模是指一定时期投资者（企业）筹集资金的总量，以货币形态 表示。
实际 核据实际投 资需求，核算融入资金数额的方法，它的特点是比较 简单、精确但需有详尽、可靠的基础资料。
财务报表 分析法
英美等发达国家，在20世纪70年代前主要依靠直接融资。当时，英美企 业通过有价证券进行的直接融资占企业外部融资总额的55%～60%，通 过银行或其他金融中介的间接融资占40%～45%。此后，英美企业逐渐 增加了间接融资比重。
美国在历史上比较倚重股票融资，但近30年来也发生了变化。
日本从上世纪30年代开始，公司筹措资金主要以有价证券的直接融资为 主，贷款处于次要地位，到了20世纪60年代以后，融资的结构发生变化 ，贷款在企业融资结构中处于主要地位。
3. 最佳资本结构
最佳资本结构是指企业在一定条件下使企业加权平均资本成本最低，企业价值 最大的资本结构。
确定最佳资本结构，主要有三种方法即每股利润法、比较资本 成本法和比较公司价值法。
15
5.3.2 正确融资决策的标志
5.3 融资决策
（1）每股利润分析法
✓ 通过分析每股利润变化来衡量资本结构是否合理。 ✓ 利用每股利润无差别点进行资本结构决策。 ✓ 每股利润无差别点也叫息税前利润平衡点，即此时每股利润不
• 通过对财务报表的分析，判断企业的财务状况和经营 管理状况，从而确定合理的融资规模。这种方法比较 复杂，需要较强的分析技能，一般在投资决策过程中 存在许多不确定因素情况下选用。
10
5.3 融资决策
5.3.2 正确融资决策的标志
二、资本结构的确定
公司资本结构是由长期权益型资本和长期债务资本构成。负债经营必然 使公司面临较大的财务风险。公司最佳资本结构，取决于资本成本和 财务风险。
银行充当企业债权人，有权要求企业按期偿还本息却无权参与或干涉 企业日常的生产经营活动；而企业股票购买者或持有人是企业股东， 作为所有者，原则上可以参与企业的重大生产经营决策。
银行贷款是企业债务，企业有义务在贷款到期时或到期前偿清本息； 但企业发行的股票有不可退还的特性，投资者只能在二级市场上转让 或由企业回购股票。
或
K D
P(1 F )
式中： K——资本成本率； D——资金占用费； P——筹集费用； f——资金筹集费； F——筹集费率，即资金占用费占筹集金额的比率。
——（5－2）
12
5.3.2 正确融资决策的标志
5.3 融资决策
2. 财务风险
财务风险是指公司以负债方式融资后，给普通股股东带来的额外风险。
负债经营又称融资杠杆和财务杠杆，是企业在制定融资决策时 对负债资本的利用。
银行贷款是银行提供给企业的信用，两者是一种契约关系，银行获得 固定的利息收入，与企业的经营好坏关系不大；而股票的收益是不确 定的，与企业业绩和股利分配政策有直接关系。企业破产时，银行贷 款比企业股票具有优先偿还权。
5
5.2 直接融资与间接融资
5.2 直接融资与间接融资
直接融资与间接融资，作为两种不同形式的融资方式交替使用， 在各个国家采用情况略有不同，且在不同历史时期各有侧重：
受融资方式影响的销售水平。 ✓ 根据每股利润无差别点，可以判断在什么情况下用负债融资有
利，在什么情况下用权益资本方式融资有利。
16
5.3.2 正确融资决策的标志
5.3 融资决策
每股盈利
负债融资
当销售额大于S0时应 选择负债融资方式有 利，而当销售额小于 S0时则应采用权益融 资方式可获得较高的
每股利润
本书所研究的融资是指资金的融入规律，即投资者通过各种途 径筹措其投资所必须的资金。
按照融资时互相接触和联系进行划分，可把融资分成直接融资 和间接融资。直接融资是指资金（资本）的最终需求者，以有 价证券（如股票、债券）的载体，通过市场直接向资金最初所 有者筹资。间接融资是指资金最终需求者通过银行和其它金融 中介机构向资金最初所有者筹资。
权益融资
EPS 0
每股利润无差别点
S0 每股利润分析图
销售额
17
5.3.2 正确融资决策的标志
5.3 融资决策
（2）比较资本成本法 计算不同资本结构的加权平均资本成本，并以此为标准互相比较 来进行资本结构决策。
（3）比较公司价值法 在反映财务风险的条件下，以公司市场价值大小为标准，测算判 断公司最佳资本结构的方法，即公司的总市场价值最高的资本 结构为最佳的资本结构。
按照融资追索权不同分为项目融资和传统的融资方式。
4
5.2 直接融资与间接融资
5.2 直接融资和间接融资
直接融资和间接融资，是社会资金短缺部门为企业对外筹资的 两种不同方式。二者的区别：
对企业而言，贷款融入的资金是外部债务，体现债权债务关系；而企 业通过有价证券进行股权融资，所融入的资金是企业的股本金，体现 的是财产所有权关系。
8
5.3.1 融资决策的意义
5.3 融资决策
融资决策是在融资前，对融资活动确定目标和方向，合理选择 一个能够实现融资预期目标的最优方案的活动过程。
决策在融资活动中处于极其重要地位，它对于灵活融入资金， 提高资金的使用效益具有重要作用。
融资决策是否正确，直接决定融资的经济效益，而融资经济效 益是决策是否正确的反映和标志。
1. 资本成本
企业筹集资金和使用资金而付出的代价被称为资金成本，也称资本成本。 包括资金筹集费和资金占用费两部分。
资金 筹集费
是指企业在筹集资金过程中支付的各项费用，例如向银行支付 的借款手续费，因发行股票、债券而支付的发行费用等。资金 筹集费通常是筹集资金时一次支付的，在计算资本成本时可作 为筹资金额的一项扣除。
直接融资和间接融资的比例，股票融资和债券融资比例的形成， 不完全取决于市场力量，在很大程度上取决于政府的政策导向和 政策选择。
7
5.2 直接融资与间接融资
5.2 直接融资与间接融资
我国的融资选择上，以间接融资为主，直接融资为辅。随着我 国资本市场的发展，直接融资呈现上升趋势。
非金融企业债券发行额从1994年的1亿元发展到2012年3.62万亿元； 而股票市场的实际募集资金金额从1990年的2.11亿元发展到2012年的 4488亿元，其中2010年曾经达到9594亿元；
在一定的资本结构和债务利息保持不变的条件下，随着息税前 利润的增长，税后利润以更快的速度增加，从而获得融资杠杆 利益。
融资杠杆作用的大小通常用融资杠杆系数表示，融资杠杆系数 越大，表明融资杠杆作用越大，财务风险也越大。
13
5.3.2 正确融资决策的标志
5.3 融资决策
DFL EPS / EPS EBIT / EBIT