优序融资理论
优序融资理论
优序融资理论优序融资理论则放宽MM理论完全信息的假定，以不对称信息理论为基础，并考虑交易成本的存在，认为权益融资会传递企业经营的负面信息，而且外部融资要多支付各种成本，因而企业融资一般会遵循内源融资、债务融资、权益融资这样的先后顺序。
迈尔斯和马吉洛夫的研究表明，当股票价格高估时，企业管理者会利用其内部信息发行新股。
投资者会意识到信息不对称的问题，因此当企业宣布发行股票时，投资者会调低对现有股票和新发股票的估价，导致股票价格下降、企业市场价值降低。
内源融资主要来源于企业内部自然形成的现金流，它等于净利润加上折旧减去股利。
由于内源融资不需要与投资者签订契约，也无需支付各种费用，所受限制少，因而是首选的融资方式，其次是低风险债券，其信息不对称的成本可以忽略，再次是高风险债券，最后在不得已的情况下才发行股票。
1989年Baskin以交易成本、个人所得税和控制权的研究角度对优序融资理论作出了解释,指出由于留存收益提供的内部资金不必承担发行成本,也避免了个人所得税,因此内部资金要优于外部资金。
与权益性资金相比较,负债融资由于具有节税效应,发行成本低,又不会稀释公司的控制权,所以对外融资来说负债融资又优于权益性融资。
优序融资理论的假设[1]1984年，Myers和Majluf在其名篇“企业知道投资名所不知道信息时的融资和投资决策中，根据信号传递的原理推出了他们的优序融资假说。
其假设条件是：除信息不对称外，金融市场是完全的。
假设公司宣布发行股票。
如果这一信息说明了公司有正净现金流的投资项目，对投资者而言这是一个好消息；如果这一信息说明公司管理者认为其资产价值被高估，对投资人就是一个坏消息。
如果股票以很低的价格发行，价值会由原有股东向新股东转移；如果新股票价值被高估，价值以反方向转移。
MyeM和Mailuf假设公司管理者代表老股东的利益，不愿意以低价发行新股而将老股东的利益向新股东转移，而一些价值被低估的好公司则宁可错过有净现值的投资机会也不愿意发行股票。
浅析中国融资优序理论
浅析中国融资优序理论融资次序的确定是企业融资决策中极其重要的一环，它直接影响到企业的治理和发展。
融资偏好融资优序理论是指导企业融资的一个重要理论，根据该理论企业在融资时应首先考虑利用留存收益，其次利用是债务融资，最后才是股权融资。
但我国境内企业融资与西方成熟市场下企业融资的情况有一定差异，表现在国内企业大多喜欢在证券市场上发行新股融资。
中国的上市公司基本上可以分为两大类：国有控股上市公司和民营上市公司。
虽然从总体上看，中国上市公司的高层管理人员的激励强度处于很低的状态，与公司业绩之间的相关度也非常低，但是，在国有控股与民营公司两大类上市公司之间也存在着系统性的差异：一是国有控股上市公司高层管理者的物质激励相对而言处于较低的水平；二是国有控股上市公司高层管理者的股权激励明显低于民营上市公司。
这种结果与我国上市公司的产生、发展的独特体制背景密切相关。
与在市场中逐渐发展壮大的民营公司不同，中国资本市场中大量的国有控制上市公司主要是在传统的国有企业的基础上改制形成的，因此他们在改制上市后还必须受到现有的众多国有资产管理法规的限制。
因此，从本质上讲，只要国有资产管理体制尚未出现根本性的变革，中国国有控制上市公司高层管理者的激励模式就不可能同民营上市公司那样可以走完全市场化的道路。
与国有控股上市公司相反，中国资本市场中众多的民营上市公司却在改革开放的大环境下中，以市场为依托得以逐渐壮大，进而其行为表现出较明显的市场导向。
具体到资本结构与高层管理者的激励模式而言，也就较为接近市场化国家上市公司的实践。
但是从总体上来看，我国两类上市公司与理论及市场化国家上市公司的实践表现依然还存在较大差异。
陆正飞（2009）对中国上市公司的融资行为进行了问卷调查。
这项对沪深两市近800家上市公司进行的调查发现：上市公司股权融资偏好表现为首选配股或增发；如果不能则改为具有延迟期权融资性质的可转换债券；不得以才是债务，而且首选短期贷款，长期贷款位居最后。
权衡理论和优序融资理论之比较
权衡理论和优序融资理论之比较引言在企业财务决策中，融资是一个重要的议题。
企业可以选择不同的融资方式来满足其资金需求，其中权衡理论和优序融资理论是两个重要的理论框架。
本文将比较这两个理论并探讨它们在实际应用中的区别和优缺点。
权衡理论权衡理论，也称为负债理论或债务承担理论，是由费尔米勒（Miller）和梅克尔（Modigliani）在1958年提出的。
权衡理论认为，在没有税收和其他市场摩擦的情况下，资本结构对企业价值无影响，即企业的市值与其负债和股权比率无关。
这个理论基于以下几个假设：1.完全市场假设：企业可以自由的借贷和融资，没有任何限制。
2.等价交换假设：债务和股权之间可以等价交换。
3.税收中性假设：没有税收存在。
根据权衡理论，企业可以采取不同的资本结构来平衡成本和收益之间的关系。
具体来说，企业可以在债务和股权之间进行权衡，根据债务和股权的相对成本和风险来确定最优的资本结构。
当债务成本低于股权成本时，企业倾向于增加债务比率以降低资金成本。
反之，当债务成本高于股权成本时，企业倾向于减少债务比率。
权衡理论的核心观点是企业价值不受资本结构的影响，这与优序融资理论有所不同。
优序融资理论优序融资理论，也称为信息不对称理论，由米勒（Myers）和马奇纳利（Majluf）在1984年提出。
优序融资理论认为，资本结构对企业价值有着重要影响，因为股权市场对不同的融资方式有不同的反应。
该理论假设了以下几个条件：1.市场中存在信息不对称的问题：企业内部对企业价值具有更多的信息，而外部投资者无法完全了解。
2.股权融资的透明度高于债务融资：股权融资对外部投资者透明度更高，因为股东有权知悉企业运营情况；而债务融资的相关信息相对不透明。
3.信息不对称导致了融资成本的差异：由于信息不对称问题，公司股票的发行价格可能低于其实际价值，进而增加了股权融资的成本。
根据优序融资理论，企业选择融资方式时会考虑市场反应和成本，同时还要考虑与股东和债权人之间的关系。
优序融资名词解释
优序融资名词解释
优序融资理论亦译为“啄食顺序理论”,是关于公司资本结构的理论。
1984年，美国金融学家迈尔斯与智利学者迈勒夫提出。
以信息不对称理论为基础，并考虑交易成本的存在。
该理论认为，公司为新项目融资时，将优先考虑使用内部的盈余，其次采用债券融资，最后才考虑股权融资，即遵循内部融资、外部债权融资、外部股权融资的顺序。
在MM理论的信息对称与不存在破产成本的前提假设条件下，该理论认为，当存在公司外部投资者与内部经理人之间的信息不对称时，由于投资者不了解公司的实际类型和经营前景，只能按照对公司价值的期望来支付公司价值，因此如果公司采用外部融资方式，会引起公司价值的下降，所以公司增发股票是一个坏消息。
如果公司具有内部盈余，公司应当首先选择内部融资的方式。
当公司必须依靠外部资金时，如果可以发行与非对称信息无关的债券，则公司的价值不会降低，因此债券融资比股权融资优先。
融资优序理论
融资优序理论
融资优序理论，是一种金融投资策略，主要是通过综合考虑多种因素，用融资投资和控制风险，来获得最大的投资回报。
优序理论认为，投资者应该通过特定的融资结构，来获取最大的投资回报。
融资优序理论按照经济资源的流动性、稳定性和投资回报率进行分类，以此决定投资者的投资组合和融资结构，并以此确定投资者的投资策略。
融资优序理论的经济资源分类是建立在经济资源的基本原理上的，即经济资源的流动性、稳定性和投资回报率。
具体而言，经济资源的流动性是指它的可变性，稳定性指它的保值性，而投资回报率指它的收益性。
根据这三个原则，融资优序理论将经济资源分为短期资产、长期资产和货币资产三类。
短期资产是指那些具有较高流动性、较低投资回报率和较低稳定性的资产。
例如，债券、存款和信贷等都属于短期资产类。
长期资产一般指那些具有较低流动性、较高投资回报率和较高稳定性的资产。
除此之外，货币资产也是融资优序理论的一个重要分类资产，它们具有较高的流动性和稳定性。
根据融资优序理论的原则，投资者应该根据各种因素，综合考虑其资产组合中的资产分类，以此决定投资组合和融资结构，以及投资者的投资策略。
在选择融资方式时，投资者应根据融资优序理论的
原则，以最低的风险、最低的成本和最大的回报来确定投资组合和融资结构。
融资优序理论可以帮助投资者根据其实际情况，通过综合考虑多种因素，用融资投资和控制风险，以获得最大的投资回报。
融资优序理论旨在帮助投资者更有效地管理自己的投资组合和融资结构，从而实现最佳的投资回报。
优序融资理论在中国三峡总公司融资中的运用
优序融资理论在中国三峡总公司融资中的运用本文分析我国的特大型国有企业中国长江三峡工程开发总公司在融资过程中的战略选择问题和融资顺序选择的原因。
标签：三峡总公司融资顺序优序融资理论三峡总公司在融资战略的选择上遵循了“优序融资理论”。
它是我国债券市场严重滞后、企业债市场发展低迷的市场环境之下出现的“一枝独秀”。
本文结合“优序融资理论”浅析三峡总公司做出此种融资战略的原因。
一、“优序融资理论”在三峡总公司筹资方式中的体现1.内源融资按照优序融资理论,公司的首选融资方式严格来讲应该是加快企业自身的现金流和提取留存收益,但三峡总公司作为中央政府管理的特大型国有企业和国家授权投资的机构,它获得的首批资金就相当于产生于内源融资:中央财政部将在全国范围内征收的电力附加税约计1000亿元、国家开发银行的300亿政策性贷款和葛洲坝水电站的现金收益作为首笔建设资金。
2.债权融资随着工程的进展,项目所需资金依然存在缺口。
三峡总公司之所以选择债权融资优先,从宏观上来看,这样做不但考虑到长期债权的资金流特点与三峡项目相吻合,还考虑到能充分利用“税盾”作用有效的避免过多所得税的产生;有关统计数据预计2004年三峡电厂并网发电后能在5年工期里产生670亿元的收入,由此可见三峡工程巨大的升值空间。
从微观上看,这里就相当于已知投资项目的净现值b 很大,远远大于在t = 0或t = 1时公司发行债券后新股东资本的收益,则我们可以知道S + a ≤ S + a + b –△D即公司未发行债券前的自有现金和资产小于等于发行后公司资产和投资净现值,于是公司可以选择采用债权融资。
换句话说,模型选择了t = 0时,三峡总公司尽管已经知道了公司现有资产值a 和三峡工程的投资净现值b,但并没有就发行债券或股票问题对外宣布,而公司高层掌握的信息对企业有利,因为他们知道三峡工程完工后的巨大经济效益不是投资者所想像的那么简单,于是他们认为市场低估了三峡工程的价值所以企业更愿意发行债券。
风险管理理论、套期保值理论、优序融资理论
风险管理理论、套期保值理论、优序融资理论1.风险管理理论风险管理理论是指企业围绕总体经营目标，执行风险管理的基本流程，即识别、度量、分析、实施和监督评价，对不断变化的汇率风险进行多因素检验，及时了解风险管理推进情况，调整风险管理策略，建立健全风险管理体系，减少汇兑损失，培育良好的风险管理文化，为实现企业风险管理的总体目标提供过程和方法。
2004年9月，COSO委员会推出了《全面风险管理——整合框架》，即全面风险管理理论（ERM），主要包括三个维度：第一维是公司的四个目标（战略目标、经营目标、报告目标和合法性目标）；第二维是全面风险管理的八个要素（内部环境、目标设定、事件识别、风险评估、风险对策、控制活动、信息和沟通以及监控）；第三维是公司及其各组织单位（公司总体层面、部门层面业务单位以及公司各个子公司）。
通过结合企业的整体资产组合，识别交易中可能会遇到的汇率风险及风险相关性，按照信用、法律、市场等风险进行框架管理，实现企业成功避险。
另一种是整体风险管理理论（TRM），当企业面临不同汇率风险，综合不同角度如商品价格、概率大小综合分析企业的风险决策，优化风险管理，落实对价格、偏好和概率三个方面的控制。
企业应结合实际情况落实资源查找，即找出能够最有效配置资源使得自身承担的风险有效匹配实际收益的风险管理方式，实时监督并动态调整风险管理措施的执行情况，实现企业资金持续稳定发展。
2.套期保值理论外汇风险管理最常见的理论是套期保值理论，套期保值一般分为经营套期保值和金融套期保值。
经营套期保值是指涉外公司从业务范围、付款方式、融资方式等经营策略主动管理外汇风险，对冲外汇头寸。
而金融套期保值则是利用金融衍生品来将风险进行转移，可以补充覆盖经营套期保值未能覆盖的敞口。
应用套期保值理论时需要重点关注的是套期保值的规模、有效性以及成本。
套期保值的规模可用套期保值率来刻画；套期保值的有效性，可用套期保值减少企业面临的外汇风险程度衡量；套期保值的成本，指因采用套期保值而减少企业预期利润的程度。
融资优序理论
融资优序理论
融资优序理论是一种投资理论，它建议投资者在决定投资的时候考虑融资的因素，并根据这些因素来优化投资组合。
该理论强调投资者应根据融资情况来选择投资目标，以便最大限度地发挥自己的投资能力。
融资优序理论是由Merton Miller和Fischer Black 在1973年提出的，他们认为，投资者可以通过考虑融资因素来优化投资组合。
根据这一理论，投资者应该选择那些可以充分利用融资机会的项目，而不是那些没有融资机会的项目。
融资优序理论的基本思想是，投资者应该对融资的因素进行考虑，而不是被单一的投资目标所限制。
融资优序理论建立在风险-收益模型基础上，它认为，投资者应该尝试投资那些财务结构相对较好、可利用融资机会的投资目标，而不是那些没有融资机会的投资品种。
融资优序理论认为，投资者可以通过选择可以充分利用融资机会的投资目标，来提高投资组合的效率。
这意味着，投资者应该尝试投资那些财务结构相对较好、可以充分利用融资机会的投资目标，而不是那些没有融资机会的投资品种，这样可以使投资组合更加高效。
融资优序理论鼓励投资者考虑融资因素，以此优化投资组合。
同时，它也提供了一种方法，即通过分析融资来选择投资目标。
通过这种方法，投资者可以识别那些有融资机会的投资目标，从而最大限度地发挥自己的投资能力。
此外，融资优序理论也允许投资者改变投资组合的结构，根据融资的条件来重新分配资金，以便最大限度地发挥投资组合的效率。
总之，融资优序理论是一种基于风险-收益模型的投资理论，它强调投资者应该考虑融资因素，以便最大限度地发挥自己的投资能力，并优化投资组合。
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资本结构指全部资本的构成,即自有资本和债务资本及其内部各部分之间的比例关系。
资本结构是企业财务决策的核心问题,它对企业的市场价值和治理都有重要影响。
现代资本结构理论以莫迪利安尼-米勒(MM)定理为开端。
MM理论：
最初的MM理论，即由美国的Modigliani和Miller（简称MM）教授于1958年6月份发表于《美国经济评论》的“资本结构、公司财务与资本”一文中所阐述的基本思想。
该理论认为，在不考虑公司所得税，且企业经营风险相同而只有资本结构不同时，公司的资本结构与公司的市场价值无关。
或者说，当公司的债务比率由零增加到100 %时，企业的资本总成本及总价值不会发生任何变动，即企业价值与企业是否负债无关，不存在最佳资本结构问题。
修正的MM理论（含税条件下的资本结构理论) ，是MM于1963年共同发表的另一篇与资本结构有关的论文中的基本思想。
他们发现，在考虑公司所得税的情况下，由于负债的利息是免税支出，可以降低综合资本成本，增加企业的价值。
因此，公司只要通过财务杠杆利益的不断增加，而不断降低其资本成本，负债越多，杠杆作用越明显，公司价值越大。
当债务资本在资本结构中趋近100%时，才是最佳的资本结构，此时企业价值达到最大。
最初的MM理论和修正的MM理论是资本结构理论中关于债务配置的两个极端看法。
权衡理论通过放宽MM定理完全信息以外的各种假定,考虑在税收、财务困境成本、代理成本分别或共同存在的条件下,资本结构如何影响企业市场价值。
优序融资理论
优序融资理论(Pecking Order Theory) 放宽MM理论完全信息的假定，以不对称信息理论为基础，并考虑交易成本的存在，认为权益融资会传递企业经营的负面信息，而且外部融资要多支付各种成本，因而企业融资一般会遵循内源融资、债务融资、权益融资这样的先后顺序。
由于内源融资不需要和投资者签订契约,也无需支付各种费用,所受限制少,因而是首选的融资方式,其次是低风险债券,其信息不对称的成本可以忽略,再次是高风险债券,最后在不得已的情况下企业才发行股票。
优序融资理论的主要结论是：
（1）公司偏好于内部融资
（2）股息具有“粘性”，所以公司会避免股息的突然变化，一般不用减少股息来为资本支出融资。
换句话说，公司净现金流的变化一般体现了外部融资的变化；
(3)如果需要外部融资，公司将首先发行最安全的证券，也就是说，先债务后权益。
如果公司内部产生的现金流超过其投资需求，多余现金将用于偿还债务而不是回购股票。
随着外部融资需求的增加，公司的融资工具选择顺序将是：从安全的幅务到有风险的债务，比如从有抵押的高级债务到可转换债券或优先股，股权融资是最后的选择；
(4)因此，每个公司的债务率反映了公司对外部融资的累计需求。
权衡理论与优序融资理论的区别：
权衡理论优序融资理论
前提不同考虑税收、财务困境成本、代
理成本如何影响企业的融资
决策，而假定信息是完全的，
讨论的核心是债务的利弊及
其如何达到均衡。
着眼于在资本市场信息不完全条件下，资本市场不完全，与内源融资相比，外源融资要多支付各种融资交易成本。
财务杠杆比例的生成原因不同认为最佳资本结构决定于债
务的边际成本等于边际收益
时的水平，债务的成本收益会
驱使低负债企业提高杠杆比
例、高负债企业降低杠杆比
例。
认为企业融资决策的依据是
一边倒的，即尽量使用低成本
的融资方式，不存在一个理想
的杠杆比例目标。
股利的性质和作用不同认为发放股利和举借债务可
以互相替代，其效果都能减少
自由现金流量，从而降低权益
的代理成本。
认为股利发放是稳定的,企业现金流的变化主要靠债务的收缩来解决。
负债的性质和作用不同负债的作用主要体现在对税
收和委托代理关系等方面的
影响上，因而各种负债内部种
类之间并无大的区别。
在负债内部结构中,低风险债务(如抵押贷款或债券)比之高风险债务(如信用债券)更能传递积极信息，能够降低融资成本，因而得到优先考虑,成为仅次于内源融资的方式。
自20世纪50年代以来,西方发达国家企业融资结构变化的共同趋势是内部资金的比率明显上升,外部资金的比重有所下降;而在外部融资中,银行融资的比重有所下降,债券融资比重上升,而股票融资呈下降趋势,甚至出现股票融资为负(股票回购大于发行)的情况,这些成为优序融资理论现实解释能力有力证据。
优序融资理论对较长的样本期间和较大的样本数据解释力不强。