2016年CPA讲义《财管》第八章企业价值评估06
注册会计师考试《财务成本管理》知识点：企业价值评估
注册会计师考试《财务成本管理》知识点：企业价值评估
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一，股权价值=股利1/（股权成本-增长率）
本期市盈率=股利支付率*（1+增长率）/（股权成本-增长率）
内在市盈率=股利支付率/（股权成本-增长率）
市盈率的关键趋动因素是“增长潜力”。
市盈率模型的优点：首先，计算市盈率的数据容易取得，并且计算简单；其次，市盈率把价格和收益联系起来，直观的反映投入和产出的关系；最后，市盈率涵盖了风险补偿率、增长率、股利支付率的影响，具有很高的综合性
市盈率的局限性：如果收益是负值，市盈率就失去了意义。
再有，市盈率除了受企业本身基本面的影响以外，还受到整个经济景气程度的影响。
在整个经济繁荣时市盈率上升，整个经济衰退时市盈率下降。
如果目标企业的贝塔值为1，则评估价值正确反映了对未来的预期。
如果企业的贝塔值显著大于1，经济繁荣时评估价值被夸大，经济衰退时评估价值被缩小。
如果贝塔值明显小于1，经常繁荣时评估价值偏低，经济衰退时评估价值偏高。
如果是一个周期性的企业，则企业价值可能被歪曲。
因此市盈率模型最适合连续盈利，并且贝塔值接近于1的企业。
2016年CPA讲义《财管》第八章企业价值评估04.
第八章企业价值评估(四【例题 2·多选题】下列关于实体现金流量计算的公式中,正确的有(。
(2014年A. 实体现金流量 =税后经营净利润 -净经营资产净投资B. 实体现金流量 =税后经营净利润 -经营性营运资本增加 -资本支出C. 实体现金流量 =税后经营净利润 -经营性资产增加 -经营性负债增加D. 实体现金流量 =税后经营净利润 -经营性营运资本增加 -净经营性长期资产增加【答案】AD【解析】实体现金流量 =税后经营净利润 +折旧与摊销 -经营营运资本增加 -资本支出=税后经营净利润 +折旧与摊销 -经营营运资本增加 -净经营长期资产增加 -折旧与摊销=税后经营净利润 -经营营运资本增加 -净经营长期资产增加=税后经营净利润 -净经营资产净投资(净经营资产增加。
根据以上等式可知,选项 A 、 D 正确,选项 B 需要加上折旧与摊销;选项 C 应改为税后经营净利润 -经营性资产增加 +经营性负债增加。
(2股权现金流量的确定(扩展方法 1:剩余现金流量法(从现金流量形成角度来确定股权现金流量 =企业实体现金流量 -债务现金流量高顿财经 CPA 培训中心方法 2:融资现金流量法股权现金流量 =股利 -股票发行(或 +股票回购方法 3:简便算法:净投资扣除法税后净利润减去股东负担的净投资,剩余的部分成为股权现金流量。
股权现金流量 =税后净利润 -股权净投资高顿财经 CPA 培训中心高顿财经 CPA 培训中心【理解】【例题 3·多选题】甲公司 2011年的税后经营净利润为 250万元,折旧和摊销为55万元, 经营营运资本净增加 80万元,分配股利 50万元,税后利息费用为 65万元,净负债增加 50万元,公司当年未发行权益证券。
下列说法中,正确的有(。
(2012年A. 公司 2011年的营业现金毛流量为 225万元B. 公司 2011年的债务现金流量为 50万元C. 公司 2011年的实体现金流量为 65万元D. 公司 2011年的净经营长期资产总投资为 160万元高顿财经 CPA 培训中心【答案】CD【解析】营业现金毛流量 = 250+55 = 305(万元,选项 A 不正确;债务现金流量 = 65 - 50 = 15(万元,选项 B 不正确;实体现金流量 =50+ 15 =65(万元,选项 C 正确;净经营长期资产总投资 = 305 -80 - 65=160(万元,选项 D 正确。
2016年CPA讲义《财管》第八章企业价值评估03
第八章企业价值评估（三）【提示】融资政策P188已知条件：DBX公司存在一个目标资本结构，即净负债/投资资本为30%。
企业采用剩余股利政策，需要筹集资金时按目标资本结构配置留存利润（权益资本）和借款（债务资本），剩余的利润分配给股东。
如果当期利润小于需要筹集的权益资本，在“应付股利”项目中显示为负值，表示需要向股东筹集的现金（增发新股）数额。
表8-4 预计资产负债表单位：万元年份基期20×120×220×320×420×520×6预测假设：销售收入400448492.80532.22564.16592.37621.98经营现金（%）1111111其他经营流动资（%）39393939393939经营流动负债（%）10101010101010长期资产/销售收入50505050505050（%）短期借款/投资资本20202020202020（%）长期借款/投资资本10101010101010（%）净经营资产：经营现金 4.00 4.48 4.93 5.32 5.64 5.92 6.22其他经营流动资产156.00174.72192.19207.57220.02231.02242.57减：经营流动负债40.0044.8049.2853.2256.4259.2462.20经营营运资本120.00134.40147.84159.67169.25177.71186.60经营性长期资产200.00224.00246.40266.11282.08296.18310.99减：经营性长期负债0000000净经营长期资产200.00224.00246.40266.11282.08296.18310.99净经营资产总计320.00358.40394.24425.78451.33473.89497.59金融负债：短期借款64.0071.6878.8585.1690.2794.7899.52长期借款32.0035.8439.4242.5845.1347.3949.76金融负债合计96.00107.52118.27127.73135.40142.17149.28金融资产0000000净负债96.00107.52118.27127.73135.40142.17149.28股本200.00200.00200.00200.00200.00200.00200.00年初未分配利润20.0024.0050.8875.9798.05115.93131.72本年净利润32.7036.6340.2943.5146.1348.4350.85本年股利28.709.7515.2021.4428.2432.6434.27高顿财经CPA培训中心年末未分配利润24.0050.8875.9798.05115.93131.72148.31股东权益合计224.00250.88275.97298.05315.93331.72348.31320.00358.40394.24425.78451.33473.89497.59净负债及股东权益总计表8-3 预计利润表单位：万元年份基期20×120×220×320×420×520×6预测假设销售增长率（%）1212108655销售成本率（%）72.872.872.872.872.872.872.8销售、管理费用/8888888销售收入（%）折旧与摊销/销售6666666收入（%）短期债务利率（%）6666666长期债务利率（%）7777777平均所得税率（%）30303030303030利润表项目税后经营利润：一、销售收入400448492.8532.22564.16592.37621.98减：销售成本291.2326.14358.76387.46410.71431.24452.8销售和管理费用3235.8439.4242.5845.1347.3949.76折旧与摊销2426.8829.5731.9333.8535.5437.32二、税前经营利润52.859.1465.0570.2574.4778.1982.10减：经营利润所得15.8417.7419.5121.0822.3423.4624.63税三、税后经营利润36.9641.4045.5349.1852.1354.7357.47金融损益：四、短期借款利息 3.84 4.30 4.73 5.11 5.42 5.697 5.97加：长期借款利息 2.24 2.51 2.76 2.98 3.16 3.32 3.48五、利息费用合计 6.08 6.817.498.098.589.009.45减：利息费用抵税 1.82 2.04 2.25 2.43 2.57 2.70 2.84六、税后利息费用 4.26 4.77 5.24 5.66 6.00 6.30 6.62七、税后利润合计32.7036.6340.2943.5146.1348.4350.85加：年初未分配利20.0024.0050.8875.9798.05115.93131.72润八、可供分配的利52.7060.6391.17119.48144.17164.36182.58润减：应付普通股股28.709.7515.2021.4428.2432.6434.27利九、未分配利润24.0050.8875.9798.05115.93131.72148.31高顿财经CPA培训中心3）预计现金流量表（1）企业实体现金流量方法1：剩余现金流量法（从现金流量形成角度来确定）表8-5 DBX公司的预计现金流量表单位：万元年份基期20×120×220×320×420×520×6税后经营利润36.9641.4045.5349.1852.1354.7357.47加：折旧与摊销24.0026.8829.5731.9333.8535.5437.32营业现金毛流量60.9668.2875.1081.1185.9890.2894.79减：经营营运资本增加14.4013.4411.839.588.468.89营业现金净流量53.8861.6669.2876.4081.8185.90减：净经营性长期资产增加24.0022.4019.7115.9714.1014.81折旧与摊销26.8829.5731.9333.8535.5437.32高顿财经CPA培训中心实体现金流量 3.009.6917.6426.5832.1733.78方法2：融资流量法债务现金流量=税后利息费用-新借债务（或+归还债务）股权现金流量=股利分配-股权资本发行（或+股票回购）融资现金流量=股权现金流量+债务现金流量续表8-5年份基期20×120×220×320×420×520×6债务现金流量：税后利息费用 4.77 5.24 5.66 6.00 6.30 6.62减：短期借款增加7.687.17 6.31 5.11 4.51 4.74长期借款增加 3.84 3.58 3.15 2.55 2.26 2.37债务现金流量合计-6.75-5.51-3.80-1.66-0.47-0.49股权现金流量：股利分配9.7515.2021.4428.2432.6434.27减：股权资本发行0.000.000.000.000.000.00股权现金流量合计9.7515.2021.4428.2432.6434.27融资现金流量合计 3.009.6917.6426.5832.1733.78【提示】①“实体现金流量”是从企业角度观察的，企业产生剩余现金用正数表示，企业吸收投资人的现金则用负数表示。
注会财管第八章企业价值评估习题及答案
第八章企业价值评估一、单项选择题1.下列有关价值评估的表述中，不正确的是（）。
A.价值评估的目的是帮助投资人和管理当局改善决策B.价值评估不否认市场的有效性C.价值评估提供的是有关现时市场价值的信息D.企业价值评估提供的结论有很强的时效性2.下列各项不属于企业价值评估对象的是（）。
A.实体价值B.股权价值C.单项资产的价值总和D.整体经济价值3.甲公司2019年销售收入为10000万元，2019年年底净负债及股东权益总计为5000万元（其中股东权益4400万元），预计2020年销售增长率为8%，税后经营净利率为10%，净经营资产周转率保持与2019年一致，净负债的税后利息率为4%，净负债利息按上年年末净负债余额和净负债税后利息率计算。
下列有关2020年的各项预计结果中，错误的是（）。
A.净经营资产净投资为400万元B.税后经营净利润为1080万元C.实体现金流量为680万元D.净利润为1000万元4.下列计算式中，不正确的是（）。
A.营业现金毛流量=税后经营净利润+折旧与摊销B.营业现金净流量=营业现金毛流量-经营营运资本增加C.营业现金净流量=营业现金毛流量-资本支出D.实体现金流量=营业现金净流量-资本支出5.某跨国公司2019年每股收益为15元，每股资本支出40元，每股折旧与摊销30元；该年比上年每股经营营运资本增加5元。
根据预测全球经济长期增长率为5%，该公司的净投资资本负债率目前为40%，将来也将保持目前的资本结构。
该公司的β值为2，长期国库券利率为3%，股票市场风险收益率为5%。
则2019年年末该公司的每股股权价值为（）元。
A.78.75B.72.65C.68.52D.66.466.下列关于相对价值法的表述中不正确的是（）。
A.相对价值法是一种利用可比企业的价值衡量目标企业价值的方法B.市净率法主要适用于需要拥有大量资产、净资产为正值的企业C.利用相对价值法计算的企业价值是目标企业的内在价值D.权益净利率是市净率模型的最关键因素7.利用市净率模型估计企业价值，在考虑可比企业时，应考虑的因素要比市盈率模型多考虑一个因素，即（）。
2016年CPA讲义《财管》第八章企业价值评估06
520.00 561.60 606.53 655.05 707.45 477.53
614.00 663.12 716.17 773.46 835.34 1142.40
11
11
11
11
11
10
0.9009 0.8116 0.7312 0.6587 0.5935 0.5395
553.15 538.20 523.66 509.50 495.73 616.33
【例题5·计算题】甲公司是一家从事生物制药的上市公司，2012年12月31日的股票价 格为每股60元，为了对当前股价是否偏离价值进行判断，公司拟采用股权现金流量法评估 每股股权价值，相关资料如下：
（1）2012年每股净经营资产30元，每股税后经营净利润6元，预计未来保持不变。 （2）公司当前的资本结构（净负债/净经营资产）为60%，为降低财务风险，公司拟调 整资本结构并已作出公告，目标资本结构为50%，资本结构高于50%不分配股利，多余现金 首先用于归还借款，企业采用剩余股利政策分配股利，未来不打算增发或回购股票。 （3）净负债的税前资本成本为6%，未来保持不变，财务费用按期初净负债计算。 （4）股权资本成本2013年为12%，2014年及以后年度为10%。 （5）公司适用的企业所得税税率为25%。（2013年） 要求： （1）计算2013年每股实体现金流量、每股债务现金流量、每股股权现金流量。 （2）计算2014年每股实体现金流量、每股债务现金流量、每股股权现金流量。
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（3）计算2012年12月31日每股股权价值，判断甲公司的股价是被高估还是低估。 答案： （1） 2012年每股净负债=30×60%=18（元） 2012年每股所有者权益=12元 2013年每股实体现金流量=每股税后经营净利润-每股净经营资产增加=6-0=6（元） 按照目标资本结构，2013年每股净负债=30×50%=15（元） ，2013年每股所有者权益=15（元） 每股债务现金流量=每股税后利息-每股净负债的增加=18×6%×（1-25%）-（1518）=3.81（元） 每股股权现金流量=6-3.81=2.19（元） （2） 2014年每股实体现金流量=6 2014年每股债务现金流量=每股税后利息-每股净负债增加=15×6%×（1-25%）0=0.675（元） 2014年每股股权现金流量=6-0.675=5.325（元） （3）每股股权价值=2.19×（P/F，12%，1）+(5.325/10%)×(P/F，12%，1) =(2.19+53.25)×0.8929=49.5（元）
2016年注册会计师财管 企业价值评估
20×5 5% 72.80% 8% 6% 6% 7% 30%
400.00 291.20 32.00 24.00 52.80 15.84 36.96 3.84 2.24 6.08 1.82 4.26 32.70 20.00 52.70 28.70 24.00
448.00 326.14 35.84 26.88 59.14 17.74 41.40 4.30 2.51 6.81 2.04 4.77 36.63 24.00 60.63 9.75 50.88
564.16 410.71 45.13 33.85 74.47 22.34 52.13 5.42 3.16 8.58 2.57 6.00 46.13 98.05 144.17 28.24 115.93
592.37 431.24 47.39 35.54 78.19 23.46 54.73 5.69 3.32 9.00 2.70 6.30 48.43 115.93 164.36 32.64 131.72
预计利润表 基期 20×1 12% 72.80% 8% 6% 6% 7% 30% 12% 72.80% 8% 6% 6% 7% 30%
20×2 10% 72.80% 8% 6% 6% 7% 30%
单位：万元 20×3 20×4 8% 72.80% 8% 6% 6% 7% 30% 6% 72.80% 8% 6% 6% 7% 30%
756.02 550.39 60.48 45.36 99.80 29.94 69.86 7.21 4.21 11.42 3.42 7.99 61.87 198.11 259.98 42.41 217.57
表9-3 年份 预测假设： 销售增长率（%） 销售成本率（%） 销售和管理费用/销售收入（%） 折旧与摊销/销售收入（%） 短期债务利率（%） 长期债务利率（%） 平均所得税税率（%） 利润表项目 经营损益： 一、销售收入 减：销售成本 销售和管理费用 折旧与摊销 二、税前经营利润 减：经营利润所得税 三、税后经营净利润 金融损益： 四、短期借款利息 加：长期借款利息 五、利息费用合计 减：利息费用抵税 六、ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ后利息费用 七、税后利润合计 加：年初未分配利润 八、可供分配的利润 减：应付普通股股利 九、未分配利润
注会《财务管理成本》之企业价值评估
注会《财务管理成本》之企业价值评估一、现金流量模型参数的估计 (一)预测销售收入―――根据基期销售收入和预计增长率计算预测期的销售收入，增长率的预测以历史增长率为基础，根据未来的变化进行修正。
修正时，要考虑宏观经济、行业状况和企业经营战略 (二)确定预测期间―――范围涉及预测基期、详细预测期和后续期 1、预测基期―――预测工作的上一个年度，是预测的起点。
确定基期数据的方法有两种： 一是以上年实际数据作为基期数据 另一种是以修正后的上年数据作为基期数据 2、详细预测期和后续期的划分 实务中的详细预测期通常为5-7年，企业增长的不稳定期有多长，预测期就应当有多长。
竞争理论认为：一个企业不可能永远以高于宏观经济增长的速度发展下去 一个企业通常不可能在竞争的市场中长期取得超额利润，其净资本回报率逐渐恢复到正常的水平(净资本回报率是税后经营利润与净资本的比率) 判断企业进入稳定状态的主要标志有两个： (1)具有稳定的销售增长率，大约等于宏观经济的名义增长率 (2)具有稳定的净资本回报率，与资本成本相近 预测期和后续期的划分不是事先主观确定的，而是在实际预测过程中根据销售增长率和投资回报率的变动趋势确定的。
(三)预计利润表和资产负债表―――注意各项目之间的沟稽关系 1、预计税后经营利润 =预计税前经营利润-经营利润所得税=销售收入-销售成本-销售和管理费用-折旧与摊销-经营利润所得税 2、净经营资产=净负债+股东权益 (1)净经营资产(是全部的筹资需要，也称为“净资本”或“投资资本”。
) 净经营资产= 经营营运资本 + 净经营长期资产 经营现金+经营流动资产-经营流动负债 经营营长期资产-经营长期负债。
其中： 经营现金―――生产经营所必需的现金持有量，需要根据最佳现金持有量确定。
经营流动资产――包括应收账款、存货等，可以使用销售百分比法预测。
经营长期资产--包括长期股权投资、固定资产、长期应收款 ，可以使用销售百分比法预测。
第8章企业价值评估
二、企业价值评估的对象
• （三）企业整体经济价值的类别
• 1．实体价值与股权价值
• 实体价值是指企业全部资产的总体价值，股权价值是指股权的 公平市场价值。两者的关系可以用一个等式来体现：企业实体 价值=股权价值+净债务价值
• 我们可以通过资产负债表对应来理解实体价值与股权价值的关 系。
【答案】ABD
本章内容：
第一节 企业价值评估的目的和对象 第二节 企业价值评估方法
9
小节要点：
一、现金流量折现模型 二、相对价值评估方法
一、现金流量折现模型
•
区别
联系
1.都可以给投资主体带来现金流量； 2.现金流都具有不确定性，其价值计量都使用风险概念； 3.现金流都是陆续产生的，其价值计量都使用现值概念。
• 股权现金流量=企业实体现金流量-债务现金流量
• 2）融资现金流量法
• 融资现金流量法是从投资人角度观察的股权现金流量，股东得 到现金用正数表示，股东提供现金则用负数表示，股东从企业 得到股利是现金流入，而购买企业股票为现金流出。用公式表 示为：
• 股权现金流量=股利-股票发行（或+股票回购）
一、现金流量折现模型
中较高的一个，如下图所示。
持续经营价值
摧毁价值
清算价值 未来现金流量的现值（元）
二、企业价值评估的对象
• 3．少数股权价值与控股权价值
• （1）所有权和控制权关系
• 只有拥有控制权的人才能决定企业的重大事务，改变企业生产 经营方式；而少数股权对于企业事务发表的意见无足轻重，被 动接受现有的管理和战略。
一、现金流量折现模型
• （二）现金流量折现模型参数的估计
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第八章企业价值评估（六）
【教材例8-4】D企业刚刚收购了另一个企业，由于收购借入巨额资金，使得财务杠杆很高。
20×0年年底投资资本总额为6500万元，其中净负债4650万元，股东权益1850万元，投资资本的负债率超过70%。
目前发行在外的股票有1000万股，每股市价12元；固定资产净值4000万元，经营营运资本2500万元；本年销售额10000万元，税前经营利润1500万元，税后借款利息200万元。
预计20×1～20×5年销售增长率为8%，20×6年增长率减至5%，并且可以持续。
预计税后经营利润、固定资产净值、经营营运资本对销售的百分比维持20×0年的水平。
所得税税率和债务税后利息率均维持在20×0年的水平。
借款利息按上年末借款余额和预计利息率计算。
企业的融资政策：在归还借款以前不分配股利，全部多余现金用于归还借款。
归还全部借款后，剩余的现金全部发放股利。
当前的加权平均资本成本为11%，20×6年及以后年份资本成本降为10%。
企业平均所得税税率为30%，净债务的税后利息率为5%。
债务的市场价值按账面价值计算。
要求：
通过计算分析，说明该股票被市场高估还是低估了。
表8-8 D企业预测期现金流量的现值计算单位：万元年份20×020×120×220×320×420×520×6
利润表假
设：
888885
销售增长
率（%）
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税前经营
15151515151515
利润率（%）
30303030303030
所得税率
（%）
净债务税
5555555
后利息率
（%）
利润表项
目：
11664.0012597.1213604.8914693.2815427.94销售收入1000010800
.00
15001620.001749.601889.572040.732203.992314.19税前经营
利润
10501134.001224.721322.701428.511542.791619.93税后经营
利润
200232.50213.43190.94164.68134.2499.18
税后借款
利息
净利润850901.501011.301131.761263.831408.551520.75 0000000
减：应付普
通股股利
850901.501011.301131.761263.831408.551520.75本期利润
留存
资产负债
表假设：
25252525252525
经营营运
资本/销售
收入（%）
40404040404040
固定资产
／销售收
入（%）
2500270029163149.283401.223673.323856.99经营营运
资本
40004320.004665.605038.855441.965877.316171.18固定资产
净值
65007020.007581.608188.138843.189550.6310028.16投资资本
总计
净负债46504268.503818.813293.582684.791983.69940.47股本1000100010001000100010001000 0850.001751.502762.803894.555158.396566.94年初未分
配利润
本期利润
850901.501011.301131.761263.831408.551520.75留存
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年
末未分配利润 850 1751.50 2762.80 3894.55 5158.39 6566.94 8087.69 股东权益合计 1850 2751.50 3762.80 4894.55 6158.39 7566.94 9087.69 净负债及股东权益 6500
7020.00 7581.60 8188.13 8843.18 9550.63 10028.16 现金流量：
税后经营利润 1134.00 1224.72 1322.70 1428.51 1542.79 1619.93 减：本年净投资 520.00 561.60 606.53 655.05 707.45 477.53 实体现金流量 614.00 663.12 716.17 773.46 835.34 1142.40 资本成本（%） 11 11 11 11 11 10 折现系数 0.9009 0.8116 0.7312 0.6587 0.5935 成长期现值 2620.25
553.15
538.20 523.66 509.50 495.73
后续期现值 13559.21 22848．05 实体价值合计 16179.46 债务价值 4650.00
股权价值 11529.46 股数(股) 1000 每股价值（元）
11.53
改续表
年份20×020×120×220×320×420×520×6
税后经营利润1134.001224.721322.701428.511542.791619.93减：本年净投资520.00561.60606.53655.05707.45477.53实体现金流量614.00663.12716.17773.46835.341142.40资本成本（%）111111111110
折现系数0.90090.81160.73120.65870.59350.5395成长期现值3236.58553.15538.20523.66509.50495.73616.33后续期现值12942.8523990.45实体价值合计16179.43
债务价值4650.00
股权价值11529.43
股数(股)1000
每股价值（元）11.53
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【例题5·计算题】甲公司是一家从事生物制药的上市公司，2012年12月31日的股票价格为每股60元，为了对当前股价是否偏离价值进行判断，公司拟采用股权现金流量法评估每股股权价值，相关资料如下：
（1）2012年每股净经营资产30元，每股税后经营净利润6元，预计未来保持不变。
（2）公司当前的资本结构（净负债/净经营资产）为60%，为降低财务风险，公司拟调整资本结构并已作出公告，目标资本结构为50%，资本结构高于50%不分配股利，多余现金首先用于归还借款，企业采用剩余股利政策分配股利，未来不打算增发或回购股票。
（3）净负债的税前资本成本为6%，未来保持不变，财务费用按期初净负债计算。
（4）股权资本成本2013年为12%，2014年及以后年度为10%。
（5）公司适用的企业所得税税率为25%。
（2013年）
要求：
（1）计算2013年每股实体现金流量、每股债务现金流量、每股股权现金流量。
（2）计算2014年每股实体现金流量、每股债务现金流量、每股股权现金流量。
（3）计算2012年12月31日每股股权价值，判断甲公司的股价是被高估还是低估。
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答案：
（1）
2012年每股净负债=30×60%=18（元）
2012年每股所有者权益=12元
2013年每股实体现金流量=每股税后经营净利润-每股净经营资产增加=6-0=6（元）按照目标资本结构，2013年每股净负债=30×50%=15（元），2013年每股所有者权益=15（元）
每股债务现金流量=每股税后利息-每股净负债的增加=18×6%×（1-25%）-（15-18）=3.81（元）
每股股权现金流量=6-3.81=2.19（元）
（2）
2014年每股实体现金流量=6
2014年每股债务现金流量=每股税后利息-每股净负债增加=15×6%×（1-25%）-0=0.675（元）
2014年每股股权现金流量=6-0.675=5.325（元）
（3）每股股权价值=2.19×（P/F，12%，1）+(5.325/10%)×(P/F，12%，1)
=(2.19+53.25)×0.8929=49.5（元）
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