来自国际巨头的报告：场外市场风险管理体系的构思

来自国际巨头的报告：场外市场风险管理体系的构思来自国际巨头的报告：场外市场风险管理体系的构思2014年12月13日本文来自第十届中国国际期货大会，转载自微信号中期协发布主讲人：鲁证期货场外业务总监魏峰金瑞管理资本副总经理蒋寒立永安期货北京研究所院长助理周博法国兴业银行章如铁鲁证期货场外业务总监魏峰：我来自鲁证期货股份有限公司，我是2000年出去之后一直在伦敦工作，去年刚刚回到中国，回到中国以后我在鲁证负责场外衍生品方面的市场开发、产品开发，在近期也取得了一点小成果，这次会上跟大家分享一下，我牛津大学毕业在伦敦美银美林工作六年时间，做大宗商品复杂衍生品方面的定价和风险控制工作，演讲嘉宾潘总说了一些复杂的产品，跨境或是外国的公司要不要用的问题，实际上今天我讲的会有几个稍微复杂的结构化产品在里面，用与不用这个东西还是看我们公司的风控人员能不能理解，能不能理解我们公司的风险，针对正确的风险使用正确的产品工具，这个东西用到好的地方可以节省成本，也能让风险管理做到有的放矢。

确实有一定的复杂性，但是它有它的优势，今天我讲一讲，我们在这方面做的一些业务。

大家有什么问题可以随时打断我，有什么问题也可以会后提出来。

今天我把我的演讲分成三个部分：一是鲁证做的产品；二是定价风控体系；三是近期取得的成果。

我们把我们的产品分成四个方面，第一块是远期，远期像期货一样，它是非合约合约，可能更加远的合约，还有互换，前几位嘉宾讲过互换，还有期权，大家谈论的热点问题，实际上都是不是很难，只要大家花一点时间，估计大家都能理解，他们的问题在哪儿？是应用。

市场怎么培育？客户怎么能找到，怎么能让客户了解，利用产品，利用风险管理，这是最重要的，互换，刚才有人已经说了，互换顾名思义是换，换什么呢？可能在座的都是来自深圳和北京的，房贷是正常的东西，中国的银行给你们的只是浮动利率，升息的过程工资不一定涨，按揭涨上去了，外国很多按揭可以选择，可以选择固定的，也可以选择浮动的。

这里互换说明什么问题呢？作为一个企业来说风险是不一样的，可能你喜欢浮动的市场波动风险，你有可能喜欢固定的市场价格，有种市场偏好的企业可以通过互换解决问题，比如说我不喜欢浮动铜的价格，或是不喜欢浮动大豆的价格，可以通过金融机构来把市场规避掉，它有什么好处呢？根据风险敞口，现金流有很好的保障，有了稳定的现金流这是什么意思呢？银行也好，上市也好，有稳定的收益曲线，可以容易贷款，可以容易上市。

降低投资成本，因为互换是一种简单的场外交易，不需要向大商所、郑商所提供一定的保证金，金融机构可以对你进行评级，评级以后给你一定的信用，信用不用保证金进行风险管理，无形降低了企业的成本，锁定了长期的价格。

这个例子很简单，他分成三个方面，有商品生产商、商品加工商和下游企业，他们每一个节点都有自己的风险偏好问题，固定价格通过固定的方式，互换的方式向金融机构进行风险的转嫁过程。

把浮动的风险通过交换的方式，金融机构起到中介的作用，把ABC各种风险集中起来，由于客户的多样性，很多头寸都可以自然对冲掉，服务于市场，给市场确实解决了很多市场需要解决的问题。

我今天讲得稍微快一点，给大家一个简单的轮廓，受时间的限制，大家不理解的话可以会后和我交流。

我再讲讲期权，大家都认为今年是期权的元年，期权是大家比较热衷讨论，它存在就有它的道理，它是基于期货另一种衍生品的出现，它解决期货的什么问题？不管是卖出套期保值还是买入套期保值总有郁闷的地方，有的时候进行套期保值还不如不进行套期保值。

我们都在谈场外，场外覆盖的东西很多，可以进行物流服务，这也算场外，我今天讲的场外还是基于期货之上的场外产品，能利用期货这种场内流动性非常好的标的性的给企业推销的时候，简单的期权比较容易，对各家交易所上市期权还是寄予很大的希望。

它对风险管理会起到革命性的变化。

期权有看涨期权，看跌期权。

他实现期货的目的，又没有像相反一样付出相应的损失，期权已经推销了这么多年，去年到今年，明年上半年、明年下半年，我不过多阐述期权的概念。

期权推出以后能不能满足我们的风险管理需求呢？也不一定，你干什么事情都要有成本，交易期货有交易成本和手续费，期权也不一定能达到你企业想要的目的，这是障碍性的期权，什么是障碍性的期权？它在期权上又附着了一些条件性的东西，比如说这个，我想买期权，一开始期权是不存在的，设置一个边界条件，大家可以看到图上的蓝线，他设置了一个条件，这个条件就是6000块钱，我很怕他跌，他跌到什么点位最害怕呢？跌到6000，6000说明什么问题？有可能是你在另外一个市场的止损点，6000可能是企业盈亏的止损点，6000也有可能是私募企业对市场判断的关键点位，他知道一旦碰了这个点位，企业可能会完蛋，有可能市场碰了6000点会出现市场大的行情。

出现这样的东西，障碍式期权，期权应该是不存在的，到了一定的市场情况下才存在。

比如说这个，大家可以看右图这个红线，为什么一开始是平的？这个东西不存在，要付出一定的代价有这样的产品。

一旦碰到6000以后，直接跳上来了，激发了期权存在的障碍以后期权就存在了。

跌到6000你就可以有这个保障。

为什么会出现这种东西？首先它便宜。

他设置了一个边界条件，一开始不存在，后来存在，由于边际条件的存在，他的权益金就降下来了，谁会用这个东西？潘总也说了，你必须要了解你的市场风险，在海外市场用了很多，一些私募用了很多。

就像沪深300，到了关键节点一下子就上去了，他很少的投入达到了风险管理最精确的目的。

还有亚式期权，廖先生也说了，有欧式和亚式的，他说的是互换，期权里面有很多结算方式，期权3000以上会赚钱，3000以下损失权益金，这是一口价，这个东西是不是符合企业的平时生产管理需要呢？不一定，比如说有色企业会用长江月均价进行结算，就是30天的平均价格，或是一个月的四次，一个月结算四次取平均价，为什么出现这种情况？企业运货、买货不是一次性的搞定，他有生产周期，每个月只进四次或是一年进十二次货，动力煤向新交所买，为什么买互换都会有一个年度互换？他是取12个月的平均假，他把12个月进口的平均价进行风险管理，期权也是一样，期权结算的时候不用一个点位进行结算，而是一个月或一年的平均价格结算，这样达到什么目的呢？满足了你企业风险管理的需求，进货需求、出货频率，取得平均价，平均价是什么意思？五日均线、20日均线，他的价格是平缓的，价格平缓的过程中，买卖任何产品相当于风险降低了，风险降低了，你买风险的价格降低了，比如说金融产品的价格降低了，也就是说风险管理的时候成本降低了。

一口价一百块钱以上赚了，一百块钱以下亏了，买这样的保险贵，还是每个星期五取四个平均值，平均值那个数和你进行保价的数来比较，那肯定是平均数要便宜，因为他风险低，四个点从数学的角度上讲波动率是低的，波动率低放在期权上，价格就是低的，风险管理的成本代价就是低的。

我再讲讲篮子，篮子又是期权的概念，我为什么没讲期货呢？期货还是加减的国家，正了就赚，负的就是亏了。

为什么加上权它的收益曲线就变了，有权利享受收益，没有义务享受损失，今天讲的都是权，篮子期权顾名思义就是一个篮子，里面可以盛很多东西，有豆油、菜油、菜籽油，油厂、贸易商的存储量会也各种东西，我是一个油脂的贸易商，天津港有很多罐，会有菜油、棕榈油、花生油等，我有很多选择，别的油我不要，我只要最多的油，比如说豆油进行套期保值，20%的豆油、40%的菜油，30%的豆油也可以。

能不能把三个品种放在一起打包构成一个篮子的期权产品呢？达到什么效果？大家看0.4、0.3、0.3，它是权重问题，比如说储存量问题，三个打包在一起进行管理。

起到什么作用？把所有的成本、利益曲线都打包进去了。

这个东西大家可以想象得到，郑商所、大商所每个品种都套一遍，都套期保值，想想成本是多少，成本要对三个品种进行保证金，而且三个品种要同时操作，放在一个篮子里会出现什么效果？一是实现了期权的作用，二是降低了成本，为什么降低成本？就像是你有三个鸡蛋，是三个鸡蛋可以放在三个篮子里，是不是降低风险？是。

三个鸡蛋放在一个篮子里风险增大了，原因是什么？菜油、豆油、棕榈油他们是油类的，他们可能70%正相关，60%正相关，他有替代的关系，放在一起的时候，数学解析来看，实际上把风险降低了，像买股票，买一只券商的股票风险大还是买五只券商的风险大，肯定是买五只券商的风险小，买一只券商的股票风险大。

这个数学很简单，可以三个期货同时干，或是三个期权同时买，还有把他们三个打包变成一个期权，这就便宜了，这个在外国用得很多，我们整天都在用这个。

差价期权，刚才看了是加法，这个是减法，为什么用减法？他说明一个利润问题，大家可以看，下面第三个，螺纹钢减去铁矿石、减去焦煤、焦炭是不是钢铁的利润，再加上人力成本、财力成本，乱七八糟加一起，一个钢厂的利润可以模拟出来，对一个钢厂的利润可以进行整体的套期保值，基本上系统性的风险都做出来了。

螺纹钢、铁矿石、焦煤、焦炭不是百分之百的正相关，数学上三个品种放在一起风险降低了，进行整体套期保值的过程中成本是要低的。

我也试过很多次，外国一个电场找银行，怎么确定把电发出来就能赚钱呢？他可以通过差价期权，他可以通过金融机构提供这种产品，什么产品呢？电的价格减去碳排放量，欧洲碳排放量是要交钱的，再减去动力煤的价格，对这个进行套期保值以后，银行见到风险管理就规避，他知道电场三年周期、五年周期能赚钱，就可以进行授信，这个东西只能通过这种结构化的产品，确实能打造出一个企业真正的生产或是投资所需要的正确风险管理工具。

期货公司搞来搞去搞这些东西，定价怎么弄，风控怎么弄？实际上任何东西都有价格，我站在这里我也有价格，大家在这里也有价格，价格可以通过数学展现出来，价格就说明能规避风险的成本是多少，就决定你这个产品的价格是多少，数学上都可以等量过来的。

当一个金融企业和你实现一对一金融交换、买卖的过程中，实际上作为企业来说你规避了你的风险，这个风险嫁接到金融里。

把风险进行解析后通过某种方式释放出去。

我们针对不同的定价，开发了自己的定价系统和定价工具，这个稍微复杂一点，大家愿意的话可以和我交流。

你怎么定这个价格，定这个价格不是说满口说这个东西十块钱，这个东西一百块钱，首先是不负责，为什么不负责？卖十块钱可能卖便宜了，风险可能更大，卖一百块钱可能卖得很贵，欺骗了人家，可能出现这种问题。

任何问题起来基于数理可以得到的公式价格，可计算、可解释，可规避风险。

根据这个我做了收益率的分布，过去十年是什么样的，就能知道在什么样的价位概率多大，40%能跌到这个，60%能跌到这个，一系列的数理工具可以得到公道的价格。

对冲的风险给我了，风险就变成零了，没有信用风险的基础上变成零了，没有下家的基础上，只能依靠自己的能力把风险规避掉，现在如果说我卖你一个豆粕期权、铁矿石期权，唯一的方式就是利用场外的期货合约对冲，被动看涨再买一手，在不断的调整对冲的过程，我也不进行太多的解释。