股权分置改革后的并购市场变化及其对公司价值的影响
股权分置改革的影响与意义分别是什么
股权分置改革的影响与意义分别是什么？
1.不同股东之间的利益行为机制在股改后趋于一致化。
股权分置改革解证券从业资格考试决了利益相关者之间的冲突问题，不同股东的利益行为机制在股改后趋于一致化，市场的制度基础发生了根本性改变。
2.股权分置改革有利于上市公司定价机制的统一，市场的资源配置功能和价值发现功能进一步得到优化。
3.股权分置改革完成后，大股东违规行为将被利益牵制，理性化行为趋于突出。
4.股权分置改革有利于建立和完善上市公司管理层的激励和约束机制。
5.股权分置改革后上市公司整体目标趋于一致，长期激励将成为战略规证券从业资格划的重要内容。
6.股权分置改革之后金融创新进一步活跃，上市公司重
组并购行为增多。
7.股权分置改革之后市场供给增加，流动性增强。
总之，股权分置改革是我国证券市场发展史上的“第二次革命”。
解决股权分置问题在一定程度上是恢复资本市场的固有功能，即价格发现功能和对上市公司行为的市场约束功能。
同时，解决股权分置问题也有利于国有资产的保值增值以及国有资产管理体制改革的深化，有利于稳定市场预期，有利于资本市场创新和国际化进证券业协会程。
股权分置改革对国有控股比例以及企业绩效影响的研究
股权分置改革对国有控股比例以及企业绩效影响的探究引言自改革开放以来，中国的经济进步取得了巨大的成就。
然而，在市场经济的大潮下，中国的国有企业面临着一系列的问题和挑战。
其中之一就是股权分置改革，它旨在解决国有企业的产权问题，提高企业的经营效率和市场竞争力。
本文将探讨股权分置改革对国有控股比例以及企业绩效的影响，并提出相应的探究结论。
一、股权分置改革的背景与意义中国的国企改革始于20世纪90时期初。
当时，国有企业的股权结构极其单一，控股比例高达100%。
这种高度集中的全部权结构导致了国有企业在市场竞争中的劣势，限制了企业的进步潜力。
因此，股权分置改革应运而生。
股权分置改革的核心目标是将国有企业的股权分离到不同的投资主体之间，降低控股比例。
这种改革主要通过二级市场公开发行股票的形式实施。
改革后，国有企业的控股比例明显下降，私人投资者也获得了更多的参与机会。
这种分离股权的结构有助于提高企业的治理水平，增加企业的透亮度和市场竞争力。
二、股权分置改革对国有控股比例的影响1. 控股比例下降股权分置改革的最直接效果就是降低国有企业的控股比例。
改革前的国有控股比例约为100%，经过改革后，该比例明显降低。
控股比例的下降有利于引进社会资本，提高企业的融资能力和市场竞争力。
2. 分离股权结构形成股权分置改革将国有企业的股权分离到不同的投资主体之间，形成了分离股权的结构。
这种结构有利于降低企业的经营风险，缩减国有资产的损失。
同时，分离股权还提高了企业的治理效果，缩减了腐败和权力滥用的风险。
三、股权分置改革对企业绩效的影响1. 提高企业的经营效率股权分置改革降低了国有企业的控股比例，引入了社会资本，激发了企业的内部活力。
这种改革对于提高企业的经营效率有乐观的作用。
私人投资者的参与促使企业更加重视效益和效率，提高了企业的生产效率和盈利水平。
2. 增加企业的市场竞争力股权分置改革改变了国有企业的全部权结构，提高了企业的市场竞争力。
股权分置改革对上市公司的影响
二 类股 尔之 间 的严 重不 公 。 康 发展的最 主要 问题 。股 权分置 不对 等 、不 平等 慕本 包括 三层 含 义 ， １ 、权利的不对等 ，即殴票的不同持有 者 享有 权 利 的 不对 等 ，集 中 表现 在 参 与经 营 管理 决 策权 的 不对 等 、 不平 等 。 流通 股 股 东 所 占股 份 比例 一 般 较少 ， 国家股 、 股东 大
一
一
股 权 分置 是在 我 国经 济体 制 转轨 过 ’ 中形成的特殊 问题 ，随着我 国资本市 程
场 的迅 速 发展 ，开 始越 来越 强烈 地 影 响 证 券 市 场预 期 的 稳 定和 价 格 发现 功 能 ， 使 公 司治理 缺 乏共 同的利 益 基 础 ，严 重
影响 了我国证券市场的效率 ，成 为完善 资本市场基础制度 的重大障碍 。在股权 分 置改 革过 程 中我 们必 须 考 虑到 影 响 股 权 分置 改 革 的一 些 因素 ，构建 一 个 稳 定 的市场环境 ，股权 分置改革将会对上市
、
股权 分置的弊端
股权分置状态下，公司治理缺乏共同 的利益摹础， 非流通股东的利益在于资产净 值的增减和再融资功能的发挥 ， 把上市公司 当成圈钱丁具，严重侵害了中、小股东的利 益； 流通 股股东 的利 益则在 于二 级市 场 的股 价 波动 。 上市 公 司中存在着 非 流通 股与 流通 骰二类股份， 除了持段 的成本的巨大差异和
如 果炒 到 １元 ， 么非流 通股 随着 资本市 场 的国际化进 程 ，市场 股 独大 ， 多 经营 决 策 由大股 东 掌握 ； 很 的 投 资理 念 与估 值 体 系 必 然快 速 向 国际 接 ２ 、承 担义 务的 不对 等 ，即不 同股 东承 轨 。全流通 后 ， 市公司 的估值将 主要取 决 上
股权分置改革对中国股市的影响分析
股权分置对中国的影响分析一、股权分置的背景与意义股权分置是中国证券市场发展史上的一次重大变革，其背景可以追溯到中国的建立初期。
当时，由于特殊的历史条件和制度安排，中国存在非流通股和流通股的划分。
这种划分导致了市场功能的不完善和资源配置的低效率。
非流通股的大量存在，使得市场缺乏足够的流动性，同时也限制了者对公司治理的参与和监督作用。
股权分置的实施，旨在解决上述问题，通过实现股权的全流通，提高市场的流动性和效率，促进资本市场的健康发展。
这一不仅对上市公司、者，乃至整个经济体系都产生了深远的影响。
二、股权分置的主要内容与实施过程股权分置的核心是将原本不能在二级市场流通的非流通股转变为流通股，实现股权的全流通。
的主要内容可以概括为以下几个方面：1. 方案的制定：各上市公司根据自身情况，制定具体的方案，包括非流通股的流通方式、时间表、价格机制等。
2. 股东大会的表决：方案需提交股东大会表决，获得通过后方可实施。
3. 非流通股的流通：通过现金补偿、换股、增发等方式，实现非流通股向流通股的转变。
4. 市场监管与政策支持：政府和监管部门出台一系列政策措施，为提供支持和保障。
的实施过程是一个渐进的过程，涉及众多上市公司和者的利益，需要精心组织和周密安排。
从2005年正式启动，到2007年基本完成，股权分置历时两年多，取得了显著的成效。
三、股权分置对中国的影响分析股权分置对中国产生了多方面的影响，具体可以从以下几个角度进行分析：1. 提高市场流动性：使得原本不能流通的股份得以流通，大大增加了市场的流动性，提高了交易活跃度。
2. 优化资源配置：全流通的市场环境有利于资本的自由流动，促进了资源向更有效率的领域和企业集中，提高了资本市场的资源配置效率。
3. 增强市场定价功能：后，股票价格更加真实地反映了公司的内在价值和市场供求关系，市场定价功能得到加强。
4. 改善公司治理：全流通的实现，使得大股东与小股东的利益更加一致，有助于提高公司治理水平，增强企业的核心竞争力。
股权分置改革对上市公司并购市场的影响分析
方 为 被 吸 收 方 ，合 并 后 吸 收 方 独 立 法 人 地 位 不 变 ，
滥 用 （ 如 担 保 ） 而获 得 低 成 本 资 金 。上 述 ｊ种 获 利 例 途 径 ． 与并 购 重 组 的整 合 产业 、提 升 产 业 竞 争 力 的 口 标 卡ｌ 甚 远 。这 种 投 机 性 并 购重 组 行 为 ，造 成 了股 票 ｆ 筹 价 格 的暴 涨 暴 跌 ，严 重 损 害 了 流通 股 股 东 的利 益 ，损
获 得 二 级 市 场 ｆ的 非 法 收 益 ： 二 是 对 上 ｆ 司 资 源 的 盯公
并 购 即兼 并 与 收 购 兼 并 是 指 两 个 以 的企 业 或 公 司通 过 法定 程 序 归 并 成 为 一 个 企 业 或 公 的法 律 行 为 ，它 有 新 设 兼 并 和 吸 收兼 并 两 种 形 式 ， 前者 为 有 关 的两 个 公 司合 为一 个 公 司 ．原公 司的 注 册 被 注 销 ，各 自原 有 的独 立 法 人地 位 消 失 ．合 并 后 的 新 公 司重 新 进 行 注 册 ， 出现 一 个 新 的 法 人 ，其 实 质 是 平 等 的 结 合 ； 后 者 也 是 两 个 公 司 合 为一 个 公 司 ，但 一 方 为 吸 收 方 ，
害 ｒ二级 市 场 的功 能 ，引 发 了市 场 信 心 危 机 。
二 、股 权 分 置 改革 对 上 市 公 司 并 购 的 影 响
据统 计 ，２ ０ ０ ５年 国 内证 券 市 场 发 生 的 各 类 卜市 公
司并 购事 件 累 计 超 过 ５ ０起 。 随 着 股 权 分 置 改 革的 不 ０ 断 深 入 ，伞 流通 的 逐 步 实 现 ， 卜市 公 司并 购 的 市 场 背 景 发 生 ｒ根 本性 的 变 化 ，未 来 的 上 市 公 司并 购 将 主 要 以全 流通 为 市场 背 景进 行 ，这 将 给 上 市 公 司 并 购 带 来
股权分置改革对上市公司并购支付方式的影响
券为上市公 司提供 了一种 以高于 当期股 价的价格发行普通股 的支付工具 ，具有 债券的安全性和股票 可使 本金增值 的双 重性质 。收购方 能以 比现行价格更高 的
价格支付其股票 ，并 在股票价格较低 的
与公 司并 购有 关的 中介机构有投 资
银 行 、会 计 师事 务 所 、资产 评 估 事务
国并购交易 中的正式应用 。但是长期 以 来 ，由于受 到我国资本市场 的影 响 ，股
支付方式 比较单一 ，支付方式 以现金支 付为 主。从 我 国上 市公 司公开披露 的信
息来 看， 国企业 大部 分并 购是 通过 协 我 议并购 的方式进行 的 ，支付方 式以现金
支付方式 比较单一 ，不能适应 并购业 务 快速发展 的需要 ，成为影 响我 国企业并
Ｅ Ｏ Ｏ Ｉ Ｐ Ａ ＴＣ ・ Ｃ Ｎ ＭＣ Ｒ Ｃ ＩＥ经济工作 ■■■一
股 置 对 公司 支 式的 权分 改革 上市 并购 付方 影响
文／ 珍 李珍
企业 的并购活动 中 ，并购支付 是实
现交易 的一 个关键环节 。近年来 ，随着 我 国经济体 制改革 的顺利 进行和世 界并 购浪潮 的影 响 ，我 国的并 购业务发展 较
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
所 、律师 事务所 和一些 产权 交易机 构 。
为 了适应 公司并购的实践 ，中介机构应
快速 发展 。他 们应该为 主并公 司和 目标 公 司提供 信息 、咨询 、介绍融 资 、资产 评估 及策划并购策 略 ，从制 定交 易计 划 开 始 直至 并 购后 的整合 结束 ，全程 参
支付方式除公 司之 间直接以股份按照一
定 的 比例 进行 互 换外 ，定 向增 发 加换
有利 于促进换股并购 、定向增发等市场
上市公司股权结构对企业价值的影响分析
上市公司股权结构对企业价值的影响分析吴寿康（南开大学国际经济研究所，天津300071）摘要：本文基于大股东所属产权类型从理论和实证两方面就我国上市公司股权结构对企业价值的影响进行研究，试图克服目前国内相关研究“股权分类不彻底、股东持股比例计算方法不合理、ROE度量企业价值不合理”的缺陷。
研究结果表明，第一大股东持股比例对企业价值的影响呈倒U形态；较之于其他类型，私营产权控股股东对企业价值的影响要显著很多。
本文还分析了股权分置改革后上市公司股权结构对企业价值影响的新变化。
关键词：股权结构；治理结构；企业价值；股权分置改革作者简介：吴寿康，联合证券研究所所长，南开大学国际经济研究所博士生。
中图分类号：F276.6 文献标识码：A股权结构和公司治理结构是否支撑企业价值扩展是影响企业竞争力的关键因素之一，股权结构对企业价值的影响和我国当前经济体系中“国退民进”改革战略、融资格局改善等重大宏观政策紧密相关。
股权分置改革是弥补我国证券市场制度缺陷、改善股权结构的重大举措。
总之，研究股权结构对企业价值的影响，特别是全流通环境下股权结构对企业价值的影响及其机制有什么变化具有非常重要的意义。
文献回顾国外关于股权结构及其对企业价值影响的研究起步较早，研究成果很多，最早在该领域开展研究的是美国的Berle和Means，他们首先研究了控制权和所有权分离命题，其结论是：公司股权越分散，经营业绩越差，公司股权越集中，经营业绩越好。
此后一般研究结论是股权分散和股权集中两种不同的股权结构对公司治理和绩效会产生两种不同的效应。
有部分学者认为股权结构和企业价值是线性正相关，主要观点有：Grossman和Hart(1980)证明，如果公司股权高度分散，小股东便会没有足够的激励来监督管理者，因此股权集中有利于更好地监督管理者来降低代理成本。
McConnell和Servaes (1990) 利用不同时期的样本，也研究了大股东持股与机构持股对托宾Q 的影响，发现大股东、机构持股水平与托宾Q 之间正的相关关系。
股权分置改革对企业会计和财务的影响
股权分置改革对企业会计和财务的影响股权分置改革是指将中国上市公司的股权进行重组和重新分配的制度变革。
在此过程中，原来的法人股东与个人股东之间的股权比例、股东间的权益、企业治理结构等方面都发生了重大变化。
这种改革对企业会计和财务方面产生了深远的影响。
本文将从会计核算、财务指标和财务报告等方面来论述股权分置改革对企业会计和财务的影响。
一、会计核算股权分置改革对企业的会计核算产生了直接的影响。
在过去，由于股权结构不合理，控股股东对企业的控制权过大，导致企业财务报表上出现信息不对称的问题。
在股权分置改革后，股权结构得到了合理调整，企业财务报表的真实性和可靠性得到了保障。
首先，股权分置改革使得企业能够准确地反映控股股东和非控股股东的权益。
过去，控股股东可以通过隐瞒非控股股东的权益来控制企业的账面情况。
而在股权分置改革后，企业需要按照法律规定对股东的权益进行明确划分，确保财务报表上的信息真实准确。
其次，股权分置改革还使得企业的会计核算更加规范和透明。
在过去，由于股权结构复杂，企业可能存在未公开的股权关联交易等情况，导致财务报表上信息的真实性难以评估。
而股权分置改革后，企业需要按照相关规定对股权关联交易进行披露和核算，提高了财务报表的透明度。
二、财务指标股权分置改革对企业的财务指标产生了重大的影响。
在过去，由于公司控制股东有较大的权力，可能存在以关联交易形式转移企业利润的情况。
而在股权分置改革后，企业财务指标更加客观真实。
首先，股权分置改革使得企业的财务指标更具可比性。
在过去，由于不同企业的股权结构不同，企业的财务指标很难进行横向比较。
而在股权分置改革后，企业财务指标的计算和披露规范化，使得投资者和分析师能够更加准确地评估企业的经营状况。
其次，股权分置改革还使得企业的财务指标更加符合市场需求。
在过去，由于控股股东可以通过关联交易等方式操纵企业财务指标，导致企业的市值与实际价值存在较大的差距。
而股权分置改革后，企业财务指标的真实性得到保证，使得市值与实际价值更加接近。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
金融市场
股权分置改革后的并购市场 变化及其对公司价值的影响
李京真
( 上海交通大学安泰管理学院 , 上海 200120)
摘要 : 本文通过模型分析和实证检验 ,发现股权分置改革将提高并购市场的有效性 , 同时改善公司的外部 治理水平 ,这就提升了我国上市公司的价值 ,使得上市公司更富活力与竞争力 。 关键词 : 股权分置改革 ; 并购市场 ; 公司价值 中图分类号 : F830 文献标识码 :A 文章编号 :1006 - 1428 ( 2006) 12 - 0045 - 03
一、 股权分置改革后的并购市场变化 在股权分置的情形下 ,由于在二级市场上市流通 的股份只占上市公司总股份的一小部分 , 第一大股 东的持股比例平均水平达到 42 % , 且持有的几乎都 是非流通股 ,即使将其全部要约收购仍然达不到控制 的目的 ,因此 , 我国以前发生的类似收购只具有象征 性的意义 。而大股东 ( 一般的也是控股股东) 与并购 企业之间的协议收购一般来说不属于敌意的并购行 为 。显然 ,要形成一个成熟的二级并购市场其必要条 件之一就是企业的股份必须全部上市即我们所说的 股票全流通 。 同样 ,在股权分置的情形下 , 并购方通过并购获 得了控制权后 ,利用其规模效应或者协同效应对企业 进行相应的资产置换 ②, 置换后的企业价值或有大幅 度提升 ,但是对并购方而言 , 这只能体现在企业的盈 利上 ,而不能体现在企业的股票价格上 , 因为这部分 的股权不能上市流通 , 所以 , 并购方不能获得这部分 的股权增值 ,虽然对战略性并购而言获得股权增值并 非其目标所在 , 但是对于大多数的财务性并购而言 , 股权的增值就显得尤其重要 。因此 , 在股权分置时 代 ,并购市场作为外部治理机制是失效的 。 在股权分置改革后 ,所有的股份都可以在二级市
的努力将会提升上市公司的价值 。 三、 股权分置改革前后公司价值变化的实证分析
( 一) 研究方法和样本介绍 11 研究方法 。我们使用托宾 Q 来衡量公司的价
值。 股改前托宾 Q = ( 股改前最后一个交易日收盘价 3 股改前流通股本 + 2005 年中报每股净资产 3 股改 前非流通股本) /2005 年中报股东权益合计 股改后托宾 Q = 股改方案实施日收盘价 3 股改 后总股本 /2005 年年报股东权益合计 我们选择两相关样本的非参数检验方法中的
表 1 : 股改前后托宾 Q 的描述性统计
样本观 测值数
50 50
均值
中位数 标准差 最小值
1. 12 0. 97
百分位数
25 % 50 % 75 %
最大值
3. 15 9. 24
峰度
偏度
9 A 9q + ] 为一负值 ,从而推出 9 P 9p
( e 17 ) C′ ( e16 ) C′ < ( e 17 ) P′ ( e16 ) P′ ( 18)
q≡ q ( A ,P) ( 5)
9L ( e λ , ) 9L ( e λ , ) ( 14) =0 , 0 λ ≥ 9e 9 9L ( e λ , ) 9q 9 A -γ ( e) - [ 具体而言 : 有 = I 3 { P′ P′ 9e 9A 9 P
( e) +
9q ( ) P′e ] 3 [ W + P ( e) + 2 R + C0 ] - q[ A ( P ( e) , 9p
1. 5495 1. 4551 0. 3360 2. 2716 2. 0226 1. 3409
1. 3912 1. 4551 1. 6404 1. 5079 2. 0226 2. 5079
2. 776 10. 469 3. 525 15. 766
图 1 : 股改前托宾 Q 分布直方图 ( 带正态曲线)
( 13)
- 1 (γ≠ 1) 1 -γ
( 4)
其中 I 为经理人的收益 , 它包括货币收入 、 股票 期权和声誉等 ,在不存在敌意并购的情形下 , 经理人 的行为由上述公式决定 。当存在一个敌意的并购市 场时 ,不妨认为经理人或者大股东的所得存在不确定 性 ,为了简化本节只分析由敌意并购所带来的不确定 性 。同样 ,为了简化对不确定性的刻画 , 我们可以认 为经理人的收益服从两点分布 ,以概率
表示发生并购的概率 , 其中 A 表示并购行为发 生的数量 ,并且有 : 9q 92 q >0, 2 <0 9A 9A 率将变大 ,但是呈现出边际递减的状态 。 9q 并且 : <0 9P
( 7) ( 6)
因为当并购的数量增加时 ,上 式可以表示股权分置改革后 经理人的边际成本与边际收益之比 。
( 2) : 当 q ( ・ ) =0 时λ , > 0 ; 从 ( 15) 式可以推出 : ( e) C′ 9 q 9 A 9q ) - [ = 1 - q( ・ + ] 3 [ W + P ( e) ( e) P′ 9A 9 P 9p + 2R + C0 ] +λ3 [
显然 ,股票价格越高 , 被并购的概率就越小 。当 发生敌意的并购时 ,经理人将失业并且在经理人市场 上声誉也将受到损害 , 其收益为 - ( R + C0 ) ( R 为声 誉 ,C0 为机会成本) ; 当没有并购发生时 , 其收益为 W
1 -γ
大大增加 ,但是在实现全流通后并购行为将处于一个 稳定期 ,因此不再变化 。 假设 2 : 经理人的效用函数为 CRRA 型 , 不妨设 为
I U ( I) ≡
1 -γ
- 1 +λ・ q[ A ( P ( e) δ , ) ,P ( e) ] 1 -γ
( 12)
其中λ≥ 0 为 KKT 乘子 ,并且有互补条件 λ・ q[ A ( P ( e) δ , ) ,P ( e) ] = 0 和
收稿日期 :2006 - 10 - 19 作者简介 : 李京真 ,就读于上海交通大学安泰管理学院 , 就职于上 海证券交易所 。
①
场上市流通 ,潜在收购者可以直接在二级市场进行恶 意收购 , 这就为并购市场发挥作用打下了基础 。而 且 ,流通权对价的支付和非流通股上市流通的预期将 使得二级市场股票价格除权 , 使其价格更接近企业的 价值 ,这将降低二级市场的并购成本 , 从而使二级市 场并购更具吸引力 。 同时 ,股权分置改革以后 , 上市公司第一大股东 的持股比例将降低 ,主要体现在 : ( 1) 第一大股东由于 在股权分置改革中支付了部分股份作为流通权对价 , 因此 ,第一大股东的持股比例将会降低 ; ( 2) 由于持有 的股份具有流动性 , 因此 , 出于投资组合的管理需要 和流动性冲击的考虑 , 第一大股东可能会减持一部分 股份 ,这又会进一步降低第一大股东的持股比例 。 此外 ,在股权分置改革后 , 并购方通过并购获得 了对公司的控制权后 , 如果其对企业进行相应的资产 置换 ,置换后的企业价值或有大幅度提升 , 并购方会 相应获得其持有股份的股权增值 ,这会大大增加并购 方的收益 。显然 ,这将有利于并购交易的成长 。 因此 ,在全流通 、 价格更接近企业的真实价值和 第一大股东持股比例下降的背景下 ,并购市场作为外 部治理机制将充分发挥作用 。 二、 并购市场变化对公司价值影响的数理分析 假设 1 : 在股权分置改革中 , 通过支付流通权对
2
I ≡( 1 - q) 3 [ W + P ( e) + R ] - q 3 ( R + C0 ) - C ( e) ( 8)
在上述假设下 , 不失一般性 , 经理人将使其效用 最大化 ,有 :
max U ( I) e s1 t1 q≥ 0 ( 9) ( 4) 式 、 ( 5) 式和 ( 8) 式代入 ( 9) 式可得 : 将 ( 1) 式 、 δ ) , P ( e) ] 3 [ W + I = W + P ( e) + R - q[ A ( P ( e) , P ( e) + 2 R + C0 ] - C ( e) max e I
Wilcoxon 符号秩检验和符号检验来检验股改前后公
从描述性统计和频率分布直方图可以明显的看 出 ,股改后的托宾 Q 明显整体高于股改前 。使用统 计手段再次证明这个结论 , 对股改前后的托宾 Q 进 行 wilcoxon 符号秩检验和符号检验 , ( 因篇幅所限 , 检验数值表省略 ,有兴趣者可与作者联系 。— — — 编者 按) 结果可以看出 ,无论是 Wilcoxon 符号秩检验还是 符号检验 ,检验结果均极为显著 , 说明接受了股改前 后托宾 Q 有显著差异的备择假设 。继续观察股改前 后托宾 Q 差值的符号 、 平均秩和秩和可知 , 股改后托 宾 Q 显著高于股改前托宾 Q , 股改显著提高了公司 价值 。 参考文献 :
1 -γ
( 1) ( 2)
因为流通股股票价格的下降意味着并购成本的 降低 ,但是当价格下降到一定程度后 , 并购的数量将 不再上升 ,因为这可能意味着上市公司价值的丧失 。 同时 ,还有 : 9A 92 A ≥ 0, 2 ≤ 0 δ δ 9 9
( 3)
( 10)
- 1 1 -γ ( 11)
s1 t1 q ( A ( P ( e) δ , ) ,P ( e) ) ≥ 0
+ P ( e) + R , 其中 P 是 e 的凹函数 ,e 为经理人的努
9q 9 A 9q + ] 9 A 9 P 9p
( 17)
) = 0 正好符合在股权分置情形下的二级 而 q( ・
市场并购状况 ,因为大部分的股份不能上市流通 , 所 以在二级市场上发生的敌意并购可以近似为 0 。 根据假设可知 : ( 2) 式中有 9A 9q < 0 , ( 6 ) 式中有 9P 9A
9q 9 A ( ) 9q δ ) ,P ( e) ] 3 P′ ( e) - C′ ( e) } +λ3 [ P′e + P′ 9A 9 P 9p