股权结构与企业价值_对家电行业上市公司实证分析
股权结构与企业价值
对家电行业上市公司实证分析
朱武祥宋勇
(清华大学经济管理学院100084)
内容提要:本文以家电行业20家上市公司为样本,分析股权结构与企业价值的相关
性。结果表明,在竞争比较激烈的家电行业,股权结构与企业价值并无显著相关性。我们
认为,增强资本市场对上市公司战略、经营绩效业绩和公司治理质量的评价功能和控制权
收购功能,可以促进上市公司在日益激烈的产品市场和评价、控制权收购功能日益有效的
资本市场双重压力下,选择有利于驱动公司长期可持续发展和股东价值增长的股权结构。
关键词:股权结构企业价值平行数据模型
一、问题提出
股权结构与企业价值的关系是金融经济学10多年来关注的热点问题。基于代理理论的模型
证明,由于资本市场并非完美,股权结构与企业价值相关。因为股权结构反映公司风险承担和利益
分配机制,影响对管理层的监控、成长机会选择、自由现金流投资等价值创造和分配行为。Gross
man和Hart(1980)的模型表明,股权结构分散条件下,单个股东缺乏监督公司经营管理、积极参与公
司治理和驱动公司价值增长的激励(Hart),因为他们从中得到的收益远小于他们监督公司的成本。
Shleifer和Vishny(1986)的模型则表明,一定的股权集中度是必要的。因为大股东具有限制管理层
牺牲股东利益、谋取自身利益行为的经济激励及能力,可以更有效地监督经理层的行为,有助于增
强接管市场运行的有效性,降低经理层代理成本。Holderness和Sheehan(1988)也指出多数股东在上
市公司治理中的作用。
但迄今为止,股权结构与企业经营业绩会计指标和价值指标的关系并无明确一致的实证结果。
Demsets和Lehn(1985)考察了511家美国大公司,发现股权集中度与企业经营业绩会计指标(净资
产收益率)并不相关。McConnell和Servaes(1990)考察了1000多家公司,发现公司价值与股权结构
之间具有非线性关系。内部控股股东股权比例小于40%时,托宾Q值随控股比例的增大而提高;
当控股比例达到40%50%时,公司托宾Q值开始下降。而Mehran(1995)发现,股权结构与企业业
绩(托宾Q值和资产收益率)均无显著相关关系。Han和Suk(1998)的结果表明,公司业绩与外部大
量持股股东(Blockholders)的股权比例正相关。Myeong-Hyeon,Cho(1998)研究了股权结构、投资和企业价值三者之间的关系。最小二乘法回归结果表明,股权结构影响投资,进而影响企业价值。但
联立方程回归结果表明,投资影响企业价值,然后影响股权结构,即企业价值影响股权结构,但反之
不成立。Pedersen和Thomsen(1999)考察了欧洲12国435家大公司,认为公司股权集中度与公司净
资产收益率显著正相关。Morck、Nakamura和Shivdasani(2000)研究了日本公司股权结构与公司托宾66朱武祥、宋勇:股权结构与企业价值
本文受清华大学经济管理学院基础研究基金资助Q值的关系,发现公司价值与主办银行持股比例负相关。当公司主办银行持股比例较低时,公司托
宾Q值随主银行持股比例上升而下降;持股比例达到一定程度后,这种负相关逐渐减弱,甚至转变
为正相关。Holderness(2001)认为,股权结构对企业价值影响显著的结论证据甚少。由于保护投资者权益的法制比较完善,经理人市场比较有效,对上市公司的评价和控制权收购等资本市场功能有
效性比较高,很难区分股权结构在企业价值变化中的作用。
对新兴市场,Xu和Wang(1997)研究了中国上市公司股份构成与企业经营绩效会计指标之间
的关系,发现股权集中程度与公司经营业绩正相关,而且法人控股的上市公司比国家控股的上市公司表现得更显著,公司业绩与公司法人股比例呈现高度正相关,国家股比例则与公司业绩呈负相关
关系。Claessens(1997)对捷克和斯洛伐克,以及Claessens,Djankov,Fan和Lang(1998a)对东亚地区
企业的企业股权结构的研究,均发现这些国家和地区的企业股权高度集中,并且与企业价值正相关。Lins(1999)对18个新兴市场国家的企业研究获得了相似的结果:大股东对企业价值有正面影
响。在投资者权益保护的法律制度及其有效性弱的地区,大股东在公司治理中表演着重要角色,具
有积极的作用。Makhija和Spiro(2000)研究了988家刚刚完成私有化的捷克企业,发现企业股票价
值与外国投资者、内部人持股比例正相关,因为他们更有能力发现高利润公司。他们还发现,基金持股比例与公司股票价值没有显著相关性,说明公司价值与外部股东的身份有关。如果基金是公
司第一大股东,对公司价值会产生不利影响;但如果有银行参与该基金,则有助于降低不利影响。
近年来,国内也开展了上市公司股权结构与企业经营绩效研究。周业安(1999)研究了上市公
司国家股、法人股、A股、B股和H股比例对公司净资产收益率的影响。孙永祥、黄祖辉(1999)以1998年底上海和深圳证券交易所503家上市公司为样本,研究托宾Q值与公司第一大股东控股比
例的相关性,认为法人股为公司第一大股东时,公司托宾Q值和公司治理好于第一大股东为国家
股的上市公司。陈晓、江东(2000)以相对净资产收益率和主营业务利润率衡量公司业绩,以三个行业的上市公司为样本,发现法人股和流通股对企业业绩有正面影响,国有股有负面影响的预期只有
在竞争性较强的电子电器行业成立,在竞争性相对较弱的其他两个行业则不成立。上海证券交易
所研究中心(2001)的一份研究报告认为, 国有股比重过大与公司业绩呈负的相关关系,而法人股
比重与公司业绩呈正相关关系。!国内研究的结论倾向于认为,国有股权的集中对企业价值产生负面影响,将国有股法人多元化有助于改善公司治理和经营业绩。
但我们对这一倾向性结论表示怀疑。第一,实际上,不同股权结构均有优质和劣质上市公司。
例如,家电行业国有股控股、法人股控股、流通股比例超过非流通股的三类股权集中度结构中,分别有四川长虹、青岛海尔、奥美的等名牌优质企业,也分别有ST黄河科技、ST双鹿电器和第一家退市
的水仙电器等业绩差的企业。股权相对分散的上市公司,例如,ST奥金曼、ST幸福、ST康达、ST海
洋以及郑百文(第1大股东只有14%)等,公司治理和经营业绩并不比国有控股的上市公司好,甚
至更严重。其次,国内上市公司非流通股结构的形成机制和流通约束影响法人股的公司治理行为。(1)
国内上市公司多元或分散的法人股权结构形成机制并非国外公司上市前后根据竞争环境和融资需
要动态、商业化选择,而是主要由控股股东按照股份有限公司设立要求选择或安排,通常将客户、供应商、业务相关的金融机构或集团下属的关联企业选择为法人股东,形成名义上多元、分散的法人
持股结构,实际上仍然为第1大股东控制的控股结构。例如,胜利股份1999年末10大股东中,除
两家后来进入的证券投资基金持有5%的股份外,其他股东都直接或间接为胜利体系成员。尽管
胜利股份第一大股东持股仅为24%,但 胜利体系!实际控制的股权远远高于此比例;(2)参与股份公司设立的法人股与控股股东股权一样不能上市流通,又没有控股股东的内部关联利益;(3)不少
法人股股东与控股股东有业务往来关系,入股往往为了保持业务关系。而且,单独一家法人股的比672001年第12期例通常比例低。我们认为,大多数法人股东缺乏积极参与治理、改善公司业绩的激励和能力。
再者,不同股权结构的上市公司经营目的和管理行为相似,例如,大多数上市公司都宣称主业
单一有风险,致力于寻求新的利润增长点,追求多元化,希望通过持续融资实现持续发展。为此,利润管理行为盛行。一方面努力达到配股资格的会计业绩要求,另一方面,获得较高的配股或增发新
股的价格。上海证券交易所研究部2000年一项大范围的问卷调查显示:国内上市公司内部治理特
征相似,普遍是关键人大权独揽的控制模式,法人治理结构基本上有名无实,形同虚设。关键人往
往是控股股东代表、公司最高级管理人员。股票市场对公司治理并不关心,公司通常为关键的个人控制,公司股票价格与公司治理质量之间缺乏相关性。
在研究方法上,国内现有研究具有以下特点:(1)被解释比例以会计业绩指标为主,很少采用
价值指标。在上市公司利润管理盛行的情形下,披露的业绩与真实业绩存在较大的差异,而且不少研究表明,公司上市后3-4年内,经营业绩会计指标总体上呈显著下降趋势;(2)样本公司横跨多
个行业,难以区分不同行业的竞争程度差异对业绩的影响;(3)样本数据主要是截面单位较多而时
期较少的典型平行数据,而且采用一般的计量方法,很难克服异方差、多重共线性以及序列相关等
违背计量经济学古典假设的情况。本文以竞争激烈的家电行业上市公司为样本,采用随机影响的变截距平行数据模型,考察相同
竞争环境下,股权结构与企业价值的相关性。
二、研究内容及其模型方法
1假设检验:在目前的股票市场结构和公司股权结构形成机制环境下,股权结构与公司绩效
并不存在显著的相关关系。
2样本及数据时段:截至1994年底,家电行业上市公司共有21家,其中深市9家,沪市12家。数据选取的截止时间为2001年5月1日,数据主要来源是各公司年报。为便于分析,21家公司股
票简称沿用1994年股票简称。为了尽可能避免随机因素干扰,本文选取了较长时间段(19942001
年)进行考察。
21家公司中,没有一家公司发行H股或优先股,内部职工股及其他股份(主要是转配股)占总股数的比例也很小。因此,本文将样本公司股份分为国家股、法人股和流通股三类。法人股包括境
内发起人股、外资发起人股和募集法人股,流通股包括境内人民币普通股和境内外资股即A股和B
股。按照公司第一大类股份是国家股、法人股或是流通股,根据1998年末数据,可以将这21家公司分成三类,见表1。
3变量选择
(1)被解释变量-企业价值衡量指标:国外经济学者大多采用托宾Q值或市净率∀来衡量公司
价值。由于没有足够的数据信息来计算公司总资产的重置成本,本文采用市净率指标(MBR)。其中股票市值采用公司股份总数乘以公司年末前7个交易日收盘价的平均值,股权账面值为该年末
公司股东权益账面值。
(2)解释变量FST:国家股占总股份的比例。
FLP:法人股占总股数的比例。法人股包括境内发起人法人股、外资法人股和募集法人股。
FTS:流通股占总股数的比例,流通股包括流通A股和流通B股。
FSL:国家股和法人股比例之和,因为上市公司大股东基本上都是国家或国有法人,所以二者持68朱武祥、宋勇:股权结构与企业价值
∀托宾Q值=公司市值(债务市值与股东权益市值之和)除以公司总资产重置成本市净率=股票市值净资产账面值
股利政策
山西财经大学课程论文
题 目: 中国家电行业的股利政策分析
课程名称： 公司金融专题研究
学院班级： 2011级金融研究生
学 号： 112020204068
姓 名： 梁涛
二零一一年十二月二十五日 Shanxi university of Finance and Economics 中国家电行业的股利政策分析
一、股利政策的类型
股利政策主要用于企业对自身盈利进行的一种分配或留存，以此用于再投资决策而选择的策略。这一政策的选择是以公司的市场价值最大化为基本目标，以此指导企业各期的股利分配活动。实际上，股利政策围绕期末时在企业平衡企业的内部和企业的外部之间相关利益的基础上，提取公积金之后，如何净利润分配的问题，也就是如何权衡股东利益和公司留存这两者之间的关系。对企业而言，适合企业自身的合理的股利政策，不仅可以为它降低资本成本，提供相对充裕的资金来源，而且有利于企业树立良好的债务形象，吸引广大投资者对公司持续投资的热情，这样可使得公司获得长足的发展空间和广阔的发展机会。因此，股利政策与企业所有者和债权人的利益紧密相关，股利政策是企业的重要决策之一，应予以特别重视。
1、股利政策的基本内容
企业根据股东的投资额向股东分配的与投资额对等比例的利润就是所谓的股利。实际上，股利的分配涉及到确定股利发放日期、确定股利支付比例、确定股利支付形式，确定资金的筹集方式等诸多的方面。但最重要的是如何确定股利支付比例，多少利润留存在企业内部以便日后发展，多少利润作为股利发放给股东。一般情况下，公司在年终结算后将利润的一部分作为股利分配给公司的股东。
第一，每股实际分配盈余与可分配盈余之间比例的高低就是所谓的股利支付水平高低政策。
家电行业上市公司营运能力分析以海尔集团为例-营运能力-毕业论文
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摘 要
本文建立于对家电行业上市公司营运能力分析的观察和了解，对当今时代家电行业上市公司，海尔集团作为主要研究对象，从海尔集团公司的营运能力进行了分析，本论文重点在于分析营运能力的指标体现，追寻和探知海尔集团企业核心的营运能力在财务方面的表现;了解海尔集团公司财务实力情况;其次侧重于针对海尔集团的营运能力各项财务数据分析指标的计算结果，进而得出海尔集团公司营运能力中存在的问题，然后提出能解决企业实际问题的对策和采纳的建议。本文在对家电行业上市公司海尔集团营运能力状况进行分析过程中，最主要采用以下方法:比率分析法和因素分析法。通过企业基本的财务数据分析可以看出家电行业上市公司在哪方面有营运不当的地方，可以逐步调整。并且在哪方面有营运得当的地方，继续保持原有的优势经营。
关键词：营运能力 总资产周转率 应收账款周转率 存货周转率
Abstract
This article is based on observation of the home appliance industry listed companies operating capacity analysis and understanding, to contemporary home appliance
industry listed companies, the haier group as the main research object, from analyzes
the operation ability of haier group company, this paper focuses on the analysis, operating ability indicators seek to ascertain the haier group enterprise core ability of operating in the financial aspects of performance; Understand the financial strength of haier group; Secondly, it focuses on the calculation results of various financial data analysis indexes for the operating capacity of haier group, and then obtains the problems
国企混改、股权激励与企业绩效——基于格力电器的案例研究(下)
国企混改、股权激励与企业绩效
——
基于格力电器的案例研究（下）
2020
年06
月10
日
三、格力电器混改中股权激励的绩效分析
（一）格力电器混改的EVA分析
EVA
（Economic Value Added
），中文含义是经济附加值，是用来解释企业的真正盈利状况的重要指标。经济学界普遍认为
在众多评价指标中，如果想反映企业真实绩效水平，采用EVA更为符合。
其公式定义如下：
经济附加值（EVA）=税后净营业利润（NOPAT）-资本总额（TC）*加权平均资本成本（WACC）
EVA
衡量的是资本收益，是对企业创造的真正价值的评价。
为了更清晰地了解格力电器EVA变化趋势，本文将其EVA值制作了如下折线图：
分析该折线图可知，从1998年格力混改开始到2000年间，格力的EVA比较平稳。2000年，由于新股东的引进，EVA开始出现
上升趋势，且在未来几年都保持了缓慢但较为平稳的上升。2007年，出现了第一次大幅增长，而2007年正是处于格力集团最
大力度股权分置改革之后，处于格力引进经销商和管理层作为战略投资者的关键时点，并在之后的持续股改中通过增发股份
引进新资本来扩大生产模式，致使EVA越来越高；可以看到，格力的EVA整体趋势在2012年出现了大幅度上升的关键转折
点，并在此后进入较长一段持续上升阶段。这时恰逢格力电器第二次大规模增发新股之时，本次发行量高达近2亿元，加之
良性的股权激励机制对运营管理效率的提升，带动了格力EVA的大幅增加。相应地，2012〜2014年，其营业收入持续上升，
该趋势一直持续到了2015年。相关研究报告显示，由于销售策略的转变，格力实现了多元化稳健发展，从单一专攻家电制造
的小型企业，不断拓展业务范围，逐步向新能源和装备制造企业进军，业务范围的扩张和在科研经费方面投入的匹配调整上
的波动一定程度上影响了其资产配置效率和业绩提升，导致了其EVA的波动。2016年，受房地产市场去库存效果明显等利好
因素一定程度的影响，格力经历小范围的波动后开始回暖。而随着房地产周期带来的影响逐渐褪去和2018年格力对手机等新
我国上市公司股权结构与公司绩效实证研究
我国上市公司股权结构与公司绩效实证研究
Berle和Means的经典著作《现代公司与私有产权》为股权结构与公司绩效的实证研究首开先河。本文通过对我国上市公司股权结构与公司绩效实证研究的分析性回顾，从终极产权论的角度对其提出质疑，并提出改进思路。
关键词：股权结构 公司绩效 实证
上市公司股权结构是公司治理结构的重要组成部分，对上市公司的绩效有直接影响。大量现存文献通过实证研究指出在公司股权分置的情况下，股权结构对公司业绩存在影响。而企业股权结构与绩效之间的关系更成为经济学文献中经常讨论的一个议题。
目前，国内关于股权结构对公司绩效的影响的实证研究主要关注两个角度：股权集中度和股权构成。前者的研究通常将公司股权集中度划分为高度集中、高度分散及相对集中三种类型；后者则按照国家股、法人股和流通股的比例关系对股权构成与绩效的关系进行实证分析。
回顾已有文献发现，对于股权结构与公司绩效的实证分析，普遍存在一个问题，即对于股权构成的划分大都采用官方的统计方式：以国家股、法人股和流通股的分类划分。然而，这种统计方式对于我国上市公司而言存在严重缺陷：未能清楚的表明法人股本身的所有权属性。我国的法人股很可能是由中央或地方政府最终控制的企业或机构，其究竟是国有还是非国有不得而知，那么基于这种划分的实证结论未免失之偏颇。
鉴于此，本文从终极产权论出发，提出新的股权构成分析框架，从而为股权结构与公司绩效的实证分析提供新的思路。
有关上市公司股权结构与绩效的研究综述
关于公司股权结构与绩效关系的研究最早可以追溯倒Berle和Means的实证分析，他们在经典著作《现代公司与私有产权》一书中指出，在公司股权分散的情况下，没有股权的公司经理与分散的小股东之间的利益是有冲突的，此类公司经理无法使公司的绩效达到最优。自此，企业股权结构与公司绩效的关系被广泛的探讨和研究，取得了大量的成果。在此，笔者将对理论前提、模型构建和实证结论进行分析性回顾。
财务管理论文：上市家族企业股权结构与企业绩效关系实证研究
财务管理论文：上市家族企业股权结构与企业绩效关系实证研究
笔者选取了多元线性回归等分析方法进行实证研究，得到以下结论：（1）上市家族企业的绩效表现参差不齐。上市家族企业在偿债能力、发展能力、经营能力以及盈利能力的四个指标上都存在的较大差异表明了家族上市公司企业绩效存在两极分化的现象。（2）我国家族上市公司大部分都处于相对控股状态。从 2015 年到 2018 年我国家族上市企业前五大股东股权集中度最大值达到了 93.4%，最小值为
21.3%，家族股东掌握着控股权。上市家族企业第二大至第五大股东的持股比例平方和 H2-5均值为 0.02，第二大至第十大股东持股比例总和 S 均值为 26%，衡量股权制衡度的两个指标值较低，一股独大的现象仍然存在，反映出了我国上市家族企业缺乏股权制衡的现状。
1 绪论
1.1 选题背景及研究意义
1.1.1 选题背景
随着我国社会主义市场经济的发展，民营企业成为我国经济不可或缺的力量，其中家族企业占据半壁江山。家族企业在我国市场上崛起的速度和所做的贡献得到了社会的广泛关注。福布斯中国从
2010—2017 年连续八年对沪深两地上市的民营家族企业和在港交所上市的内地民营家族企业进行现代家族企业调查。截至 2017 年 4
月 30 日，全国共有 3204 家 A 股上市企业，其中有 1112 家为家族企业。从经济的贡献看，我国民营企业数量截至 2017 年底已经超过 2700 万，注册资本共达到了 165 万亿元，贡献了我国 60%以上的国内生产总值。普华永道调研报告《2018 年全球家族企业调研——中国报告》指出：“主板市场中，家族企业数量逐年增高，2016 年家族企业占所有私营企业的比重为48.9%，2017 年年底家族企业占比又比 2016 年高了 6.8 个百分点。”[1]这足以表明家族企业在我国市场和经济上的重要程度。
股份制公司在市场经济中扮演越来越重要的角色。Means 和
价值链视角下家电行业的盈利模式分析——以格力集团为例
0442022年5月
Consumer Market
1 基本概念及内容
1.1 价值链的相关概念
1.1.1 基本概念
具有“竞争战略之父”之称的迈克尔·波特教授最早在
1985年提出“价值链”的概念，“每一个企业都是在设计、生产、
销售、发送和辅助其产品的过程中进行种种活动的集合体。
所有这些活动可以用一个价值链来表明。”这一系列活动实现
了企业价值创造，这些相互联系和作用的活动是企业内部价
值创造的链条。这些活动可划分为基本活动和辅助活动。其
中，基本活动包括原料供应、生产加工、成品储运、市场营销
和服务五种活动；辅助活动可以划分为企业采购管理、技术
开发、人力资源管理和企业基础结构。
1.1.2 价值链分析
“价值链分析法”由迈克尔·波特提出，它基于“价值链”
对企业活动的拆分，分析各种企业活动的性质与后续成本之
间的联系，从而帮助企业找出自身竞争优势，制定竞争战略。
价值链分析的角度有三种：分析企业内部活动对成本影响的
企业内部价值链分析、识别企业上下游供应商和销售商所提
供的服务或产品特点与企业成本关系的纵向价值链分析以
及通过分析同行竞争者进行战略定位的横向价值链分析。本
文主要从企业内部价值链分析角度展开叙述。
1.2 盈利模式
盈利模式是一个相对抽象的概念，简言之，就是通过识别
企业利润来源并总结下来，形成的清晰、明确、系统的方法。
1.3 盈利模式和价值链的关系
价值链与盈利模式是相互包含的关系。价值链的基本概念认为企业利润的获得和整个价值链活动有关，所以可以认
为价值链分析是企业识别盈利机会和发展竞争优势的工具。
而盈利模式的探寻依赖于企业价值创造和获取利润，所以从
这个角度来看，价值链是盈利模式的基础。
2 家用电器行业现状分析
由于格力电器的主营业务很大一部分都来自空调业务收
入，故此处主要分析家用空调的领域现状。
2.1 行业竞争激烈，市场需求量趋于稳定
首先，短期来看，2019年家用空调行业总产量同比增
上市公司股利政策分析—以珠海格力电器股份有限公司为例
上市公司股利政策分析—以珠海格力电器股份有限公司为例
摘要：随着经济高速发展，股利政策早已成为企业财务报告的核心内容，对其选择直接关系到股东切身利益。本文主要以珠海格力电器有限公司为例，分析影响股利政策实施的因素，以便对我国上市公司的未来发展具有现代意义。
关键词：股利政策 格力电器 影响因素分析
1.股利政策定义
我们将股东大会通过对与股利有关的事项采取具有原则性的措施称之为股利政策。其策略和方针主要是关于公司股利发放、时间以及股利大小等方面的。对公司的收益分配问题以及利润留存是否在未来进行投资是其主要内容。通过对上市公司的股利政策分析，能够帮助股东及投资者更好地了解企业，从而为企业提供更多的资金支持，同时有助于维持我国上市公司产业的稳定。
2.格力电器基本简介
1991年格力电器股份有限公司（珠海）成立，是一家多元化的全球家电企业，公司主要涉及产品研发、生产、销售、服务。旗下拥有三大品牌：格力、TOSOT和晶弘。产业包括空调制造、生活电器、通信设备等多个领域，覆盖面很广。迄今为止，全球超过100多个国家和地区的顾客享受着格力电器提供的产品与服务。并且致力为用户创造美好的生活是格力电器一直的使命。
格力电器于1996年11月18日在深圳证券交易所上市，上市首日开盘价是17.5元，当天最高价是55元，收盘价是50元。从格力电器发布的2019年年报来看，格力电器本次拟派发现金72.19亿元，占全年业绩的29.23%，较2018年派发现金所占全年业绩的48.21%有所下降。2020年，格力电器上榜2019年上市公司市值500强，排名第22。格力电器早以雄厚的资本稳坐家电行业龙头地位，同时格力电器恪守“创新永无止境”的管理理念，秉承弘扬工业精神的使命。为实现百年世界品牌的愿望，格力电器一直专注于自主创新、自主发展，紧握时代命脉，创造符合中国特色社会主义政策的家电企业发展模式。
3.格力电器股利政策分析
格力电器投资价值分析报告-精品
文档来源为:从网络收集整理.word版本可编辑.欢迎下载支持.
1文档来源为:从网络收集整理.word版本可编辑. 格力电器投资价值分析报告-精品
2020-12-12
【关键字】目录、成就、成绩、空间、领域、质量、增长、计划、战略、继续、整体、稳健、合理、良好、快速、持续、开拓、加大、合作、保持、提升、发展、提出、发现、掌握、措施、位置、突出、关键、支撑、网络、成果、地位、精神、素质、环境、政策、活力、资源、能力、需求、主导、方式、特色、作用、标准、比重、水平、秩序、反映、速度、进取、增强、检验、分析、取缔、逐步、树立、严格、规划、管理、坚持、保证、贯彻、确保、服务、支持、教育、改善、加快、保障、创新、实现、实施、规范、核心、专业化、科学化
课程名称 证 劵 投 资
所在专业 财本1班
学生名称 XXX
学号 XXXXXXXXX
日期 2010年6月20日
论文题目 格力空调2011-2012年投资价值分析
目录
1.公司简介(000651) ............................................................. 错误!未定义书签。
2.宏观经济分析 .................................................................... 错误!未定义书签。
2.1经济增长率对证劵市场的影响 .............................. 错误!未定义书签。
2.2通货膨胀率对证劵市场的影响 .............................. 错误!未定义书签。
家用电器-深度思考：中小市值企业的价值？
行业报告 | 行业深度研究
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家用电器 证券研究报告 2021年02月22日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 蔡雯娟 分析师 SAC执业证书编号：S1110516100008 *******************卢璐 联系人 ************ 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《家用电器-行业研究周报:中小市值企业价值有望提升，铜、铝原材料价格上涨——2021W8周观点》 2021-02-22 2 《家用电器-行业研究周报:春节信息速递：线上线下折扣补贴促进消费，原地过年使家电需求保持旺盛》 2021-02-18 3 《家用电器-行业研究周报:节前家电市场需求旺盛，产品升级带动均价上涨——2021W6周观点》 2021-02-07 行业走势图 深度思考：中小市值企业的价值？ 最近我们发现，相较于以往，产业资本惯于从一级市场并购标的实现成长，行业内开始频繁出现，产业资本直接通过二级市场，或大宗收购，或直接购买等方式，来实现兼并、收购，以扩展产业。这也意味着，春江水暖鸭先知，众多次的市场周期表明，当产业资本开始愿意增持之际，也就意味着资产的价值在底部区域。本篇报告希望从这个角度，帮助二级市场掘金。 行业复盘：产业资本有望开启增持之路 我们对家电行业各个子板块进行了复盘，发现2020年受到疫情的影响，不少公司陷入经营困局，其中中小企业受到的影响更大，复苏节奏慢于龙头企业。同时我们看到，随着新股发行节奏加快，优质公司不断进入二级市场，从市值与估值表现来看，部分新上市公司已经超越之前的中小市值公司的表现。但是从产业资本的角度看，可以通过并购完成业务布局取得业务协同、将较高的管理水平输出等等，因此，不少中小市值公司仍具有价值。我们预计，在接下去的一段时期，由于优质的龙头企业拥有的融资能力更强，不排除将会进一步通过并购的方式去获得增长，且并购主体也不拘泥于国内市场。例如近期美的收购万东医疗，TCL举牌奥马电器。 从三个逻辑看产业资本的选择 我们从家电行业的角度梳理了从产业资本角度可以进行价值挖掘的个股公司，主要基于以下三个逻辑。逻辑基础一：家电企业集团化趋势明确，从补缺角度完成品类布局。例如格力可以通过并购的方式扩张除空调以外的家电业务，TCL在拥有智能家居入口之一电视机的产业优势下，或可以采取产业并购、入股等方式进行企业集团化布局，考虑进入厨电行业。逻辑基础二：资产具有重估价值，或体现在资产负债表的重估。例如长虹系从业务布局来看，已经转向越来越多的代工业务，自主品牌业务规模在缩减。如果长虹系的公司未来变成家电行业的富士康，那参考代工行业的利润率，长虹系的业绩有望恢复。逻辑基础三：产业已过大规模投资阶段，细分市场龙头的价值。例如像海立股份这样的核心零部件公司对于不少企业仍有较高的价值，但由于所处的产业价值链，过去多年，利润率较低。目前公司已展开新的业务布局，通过收购马瑞利香港意欲进军新能源车零部件领域，参考三花智控的发展路程，海立股份也有望从新能源的大潮中分一杯羹。 投资建议 基于以上对于中小市值企业价值的思考，我们列举了三个基础逻辑进行筛选，虽然从短期业绩改善角度，尚未出现显著的业绩拐点，但从产业资本角度来看，仍具备一定的价值。建议关注国企改革落地的海信系公司海信视像、海信家电，产品不断改善的飞科电器，炊具及小家电的制造商爱仕达，以及从产业地位看有价值的海立股份、长虹美菱、长虹华意等。 风险提示：宏观环境波动风险；原材料涨价风险；疫情下企业恢复情况不及预期等。 -18%-10%-2%6%14%22%30%38%2020-022020-062020-10家用电器沪深300 行业报告 | 行业深度研究
家电行业盈利能力分析
家电行业盈利能力分析
本报告选取了家电零售行业上市公司——苏宁云商集团股份XX作为研究对象，理由是苏宁云商集团股份XX是中国3C(家电、电脑、通讯)家电连锁零售企业的领先者，是国家商务部重点培育的“全国15家大型商业企业集团”之一，随着中国政府对此越来越多的关注和重视，以与苏宁电器逐渐走上快速发展和不断扩张的道路，可以预见在不久的将来，苏宁云商集团股份XX必将在中国家电零售行业中进一步脱颖而出。本文对这家上市公司公布的20XX度---- 20XX12月连续几年的财务报表进行简单的分析,以期对这家公司财务状况与经营状况得出简要结论。
一、公司名称简介
苏宁云商集团股份XX原名为苏宁电器连锁集团股份XX，20XX3月20日,公司名称由“苏宁电器股份XX”变更为“苏宁云商集团股份XX”,英文名称由“Suning Appliance Co.,Ltd.”变更为“Suning Commerce Group Co., Ltd.”。
二、公司发展历程
苏宁电器1990年创立于中国南京，是中国3C（家电、IT、消费类电子）家电连锁零售企业的领先者，国家商务部重点培育的“全国15家大型商业企业集团”之一，中国最大的商业零售企业，名列中国民营企业前三强、中国企业500强第51位，品牌价值728.16亿元。
20XX7月，苏宁电器（002024）在深交所上市，成为国内首家IPO上市的家电连锁企业，市场价值位居全球家电连锁企业前列，年销售规模1800亿元，员工18万人。
本着稳健快速、标准化复制的开发方针，苏宁电器采取“租、建、购、并” 立体开发模式，在中国大陆300多个城市开设了1700多家连锁店；20XX，通过海外并购进入中国XX和日本市场，拓展国际化发展道路。
与此同时，苏宁电器坚持线上线下同步开发，自20XX旗下电子商务平台“苏宁易购“升级上线以来，产品线由家电拓展至百货、图书、虚拟产品等，SKU数达60万，迅速跻身中国B2C前三，目标到2020年销售规模3000亿元，成为中国领先的B2C品牌。