上市公司过度投资与企业价值的影响——以东方电气为例

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东 方 电气 企 业 概 况 与 项 目投资概 况 以下 简 企 业 概况 东 方 电气 股份 有 限 公 司 ( 股 票 代 码 6 0 0 8 7 5 称东 方 电气 ) 由东 方 电机厂 作 为公 司 的独 家发起 人 而组 建 设立 的股 份 有 限公 司 其 主 营 业 务 范 围 有 通 用 设 备制 造 业 电气机 械及器 材 制 造 业 风 力 发 电备等 可 再 生 能 源 设 备 的开 发 与研 究 ; 工 业 自动化 设 备 环 保 设 备 的制 造 及 销 售 ; 仪 器 仪表 普 通 机械 等 设 备 的研 发 制 造 及 销 售 ; 电站设 计 电站设 备 成 套技术 开 发 销 售及 服 务 ; 进 出 口 贸易 ; 商 务 专业技术 科技 交 流 和 推广服 务 业等 2 项 目投 资 概况 1 0一20 1 5 年 这 六 年 的 固定 资 本 文 以 东 方 电气 2 0 产 投 资 和 现 金 流 量数 据 反 映该企 业 的 项 目投 资 概况 一 表 1 1 东 方 电气 项 目投资概况 ( 单 位 亿元 )
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1 0 20 1 5 根 据表 1 1 反 映 的 固定 资产净值 数额 可 知 东 方 电 气在 2 0 1 3年 年 期 间 的 固定 资产 投 资 基本上是 逐 年 增 加 的 固定 资产净值从 2 0 3 5 起 上升 幅 度为两番 以 上 固定 资产 六 年 内 的投 资 平均 值为 5 0 亿元 投 资 力度较 大 另 外 从 购 置 固定 资产等 长期 资产 的现 金 流 量 的 相 关数 据 可 知 东 方 电气 六 年 内进行 固定 资产 投 资等所产 生 的 现金 流 8 9 量 的 平均值 为 1 8 亿元 总计投 资所产 生 的 现 金 流 量为 1 1 元 与 4 。亿 同行 业 相 比 其 项 目投 资 度 相 对较 大 从 经 营 活动 产 生 的现 金 流量 3 亿元 在一 定程度 数 据 可 知 六 年内经营 活动现 金 流 出平均 值为 巧 8 上 说 明 了 东 方 电气经营 活 动 产 生 的现 金 流都 用 于 了 固定 资产 投 资 而 1 0 2 1 5 年 的经营现 金 流 为负 值 这就 说 明在必 且 该企 业 2 0 0 1 1和 2 0 须 借 助 于 外 部 融 资 渠 道 后 东 方 电气 仍 在进行 长期 项 目投 资行 为 东 方 电气内 部或 多或少 的存 在着过度投 资行 为 2 东 方 电气盈利质量 分 析 虽然 根 据 固 定 资产 投 资 数额 和 现 金 流 量数 据 反 映 出东 方 电气 的过度投 资行为 但有 时企 业 的投 资扩 张并 不 意 味 着过度投 资 有 可 能 不 会降低 企 业 价 值 因此本 文进一 步 具体 分 一 析 了 东 方 电 气 的 盈利 业绩 表 2 1 中 以 主 营 业 务 收人 与净 利 润 指 标 反 映东 方 电气 的 经营成果 从表 可 知 该公 司 的 主 营业 务 收人在 六年 内 呈 明 显 的 的上升趋势 但进一步 分 析数 据 可 知 东 方 电气 净 利润 数 一 额 六 年 内基本持平 与 主 营业 务 收人 的上升 不 在 同 一 个 幅度 表 2 2 以 每 股 收益 指 标 反 映东 方 电气 的盈利 能 力 从表 可 知 该公 司 六年 内 的 每 股 收益 呈 逐 年 下 降 的趋势 由于 每 股 收益是 反 映上市公 司 盈利 能 力 的 一 个 重 要 指 标 因此 可 认为东 方 电气盈利 能力 下 降 了 具 体原 因 一 还 须 结合 其 他 因素 进行 分 析 表 2 3 以 增 长 率来 反 映东 方 电 气 六 年 的 比 1 0年开始一 直 呈 现 负 盈利质量对 从表 可 知 该公 司 的净 利 润 从 2 0 1 4 年 增 长率 高 达 6 1 5年 增 长 状态 但 到 2 0 7 7 % 此现 象 不 太 正 常 2 0 6 万 % ; 该公 司 的 主 营 业 务 收人 一 直 呈 增 长 状 态 增 长 率较 正 常 为 1 0 年为正 增 长外 以 后 年度均 为负增 较正 常 每 股 收益 的增 长 率 除 2 0 1 长 为 了 进一步 说 明东 方 电气 的 的过度投 资 行 为 引人 净 现 值 指标 财 务 管 理 规定 若净 现 值小 于 O 则 项 目投 资方案 不 可 行 若仍 实行该
实 证 分析
上 市 公 司 过 度 投 资 与 企 业 价值 的影 响
—
周
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以
东方 电 气 为 例
盐 城 工 业 职 业 技术 学 院
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娜
: 摘 要 研 究 表 明 上 市公 司 的 适 当 投 资会 提 升 企 业 内部 价值 实现 企 业 价 值最 大 化 而 过 度投 资 则 会 减 少企 业 收 益 降低 企 业 内在 的 实 现 价 值 本 文 将 以 东 方 电 气 股 份 有 限公 司为 考 察 对 象 对 过 度投 资 与 企 业 价 值 的 影 响 进 行 分析 以 论证 出 东方 电 气 的 过 度投 资行 为 对 其 企 业 价 值所 产 生的 影 响
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东 方 电气 企 业价值 分 析 在本节 将 引 人超 额收益 C A R 这 个 概 念 以 东 方 电气进行 项 目投 资前 后 的 C A R 数额 来分 析该公 司 的 企 业 价 值 超 额收益 C A R 的 计算方 = 法为 超 额 收益 c A R 乏 (M 一 M ) 其 中 M 表 示 东 方 电气 的 平均 日收 一t ; M 电 益 代 表 东 方 气 的 市 场 平 均 日收益 ; 表 示 在并 购 前发 生 的 前 t t 天 则 表 示 在并 购 后 发 生 的 后 t 天 通 过 搜 集 东 方 电 气 的 投 资 公告 中 所 反 映 的个 股 和 市 场 收益情况 运 用 上述公式进行 计算 可 知 对 于 东 方 电 气 所 列 出 的 几 个 投 资 公告 在 t 天 内计 算 出来 的 超 额收益 多 数为 负值 负值 即代 表 损失 说 明 东 方 电气进行投 资 给企 业 价 值带来 了 不 好 的 影 响 进一 步看东 方 电气 的 财 务 报表 可 知 这几 个 投 资 公告是 六 年内该公 司 较重 要 的 项 目实物投 资 因此 可 下 结论 东 方 电气 六 年 内 的 项 目实物投 资是过度投 资 给企 业 价 值带来 了 负面 的影 响 三 结语 通 过上述 对东 方 电 气 的过 度投 资 和 企 业 价值 分 析 可 以 印证 企 业 过度投 资 行为会 对企业 价值 造 成负 面 影 响 因为企 业 的过度投 资 行 为 会产 生 负 的 未 来 现 金 流 量 会 影 响企 业 价 值 最 大 化 的 财 务 管 理 目 标 东 方 电 气 的 案例结 果 表 明 任 何 企 业 在上 市 后 若 不 注 意 投 资效 率 进行过 度投 资 行为 就会 对 自身 企业 价 值造 成负 面 影 响 并 影 响 企业 对 未来 的可 持续 发 展 企 业 的 项 目投 资 行为是上市公 司 的重 要 投 资决策 是 企业 获得 未 来 现 金 流 量 的 重 要 来 源 投 资决策 的 好 坏 直 接 影 响 了 企业 经营 的 成功 与 否 但在现实社 会 中 上市公 司多 数 都存 在 过度投 资行 为并 影 响 了 企 业 价 值 两者 呈 正 比 例 关系 发 展 众 多 学者 研 究 表 示 上市 公 司 过度投 资 行为是该公 司 经营 不 善 并最终 导 致破 产 的 主 要 原 因 因 此 分 析上市公 司 的 过度投 资 行为对企 业 价 值 的影 响是 具 有现 实 和理论 刻 意义 的 : 参考 文 献 茄 l[ ] 李秋 高成 长行 业 自 由 现 金 流 使 用 的 财 务策 略 分 析 田 财 会 通 5 ( 讯 200 ) 3 z ] 宋健 刘 艳 基 于 自由 现 金 流的 证券 投 资组 合 分析 田 广 西 金 融 研 [ 究 200 5 ( ) 5 3 ] 王 治 周 宏 琦 负债 负债 结 构 与 企 业 投 资行 为 一 来 自中 国 上 市 [ 公 司 的 经 验 证据 田 海 南 大 学学报 2 0 0 7 (2 ) 1 9 7 8 一 作者简 介 周 娜 ( ) 女 籍 贯 江 苏 工作 单位 盐城 工 业 职 业技 术 学 院
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过 度投 资
企业 价值
影响
3 2 0 15 这 三 年 方案则 企 业存 在过 度投 资 行为 通 过计 算 东 方 电气 2 0 1 的 净 现值 可发 现 都 小 于 零 说 明 东 方 电 气在这 三 年 里 或 多 或少 的存 在过度 投 资行 为 一 表 2 1 东 方 电 气 的 经营成果 表 单位 亿元