第三章 远期价格
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第3章 远期与期货定价 (参考1)
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二、三个基本定价模型 （一）不支付收益证券远期（期货）合约的合 理价格及套利 不支付收益证券包括不支付红利的股票和 贴现债券等。短期利率期货的定价和套利 即适用于以下的方法。 最容易定价的远期合约就是基于不支付收 益证券的远期合约。
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1、定价
（1）持有成本理论下合理价格的确定
0时刻 6个月 12个月 1.借入美元： $900 6个月期$38.24贷 1861.76贷款的本利和: 款的本利和: 861.76 e0.1×1=$952.39 其中： $38.24以9%的年利率借入 $40 6个月 $861.76以10%的年利率借 入1年 2.购买一份债券现货：-$900 3.卖空一年期的债券期货 合计：0
套利
0时刻 T时刻
1.卖空现货：S0 2.按年利率r进行期限为T投资：- S0 3.购买远期合约：0
合计：0
1.投资得本利和 ：S0erT 2.交割远期合约，支付：F0* 3.再用期货交割中所得的证券冲 抵原来的现货空头部位。
合计：
S0 e rT F0
*
16
例：期限为3个月的股票远期合约的价格为39美元。3个月后 到期的无风险年利率为5%，股票当前价格为40美元，不付红 利。 r(T t) 0.053 / 12 40e 40.50 39 ①判断： Se 期货价格被低估 ②套利：
0时刻 T时刻
1.以利率5%借40美元T年：40 2.购买证券现货：- 40 3.卖出远期合约：0
合计：0
1.购买的现货交割到期的远期合约， 得价款：43 2.归还借款本利和：-40.5
合计：43-40.50=$2.50
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（2）如果F0*<F0。即说明远期合约价格相对于现货价 格被低估，应该买进远期合约，卖出现货。
二、三个基本定价模型 （一）不支付收益证券远期（期货）合约的合 理价格及套利 不支付收益证券包括不支付红利的股票和 贴现债券等。短期利率期货的定价和套利 即适用于以下的方法。 最容易定价的远期合约就是基于不支付收 益证券的远期合约。
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1、定价
（1）持有成本理论下合理价格的确定
0时刻 6个月 12个月 1.借入美元： $900 6个月期$38.24贷 1861.76贷款的本利和: 款的本利和: 861.76 e0.1×1=$952.39 其中： $38.24以9%的年利率借入 $40 6个月 $861.76以10%的年利率借 入1年 2.购买一份债券现货：-$900 3.卖空一年期的债券期货 合计：0
套利
0时刻 T时刻
1.卖空现货：S0 2.按年利率r进行期限为T投资：- S0 3.购买远期合约：0
合计：0
1.投资得本利和 ：S0erT 2.交割远期合约，支付：F0* 3.再用期货交割中所得的证券冲 抵原来的现货空头部位。
合计：
S0 e rT F0
*
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例：期限为3个月的股票远期合约的价格为39美元。3个月后 到期的无风险年利率为5%，股票当前价格为40美元，不付红 利。 r(T t) 0.053 / 12 40e 40.50 39 ①判断： Se 期货价格被低估 ②套利：
0时刻 T时刻
1.以利率5%借40美元T年：40 2.购买证券现货：- 40 3.卖出远期合约：0
合计：0
1.购买的现货交割到期的远期合约， 得价款：43 2.归还借款本利和：-40.5
合计：43-40.50=$2.50
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（2）如果F0*<F0。即说明远期合约价格相对于现货价 格被低估，应该买进远期合约，卖出现货。
第三章 远期价格
期初：
D MD M S
DAYS天后
DM S
(1ib
DAYS BASISb
)
DM(1iq
DAYS BASISq
)
F为远期汇率
D S M (1 ibB D A A S Y IS S b)*F DM(1iq
DAYS ) BASISq
F
S
1 iq *
DAYS B A S IS q
6％
③借＋1,800,000 ②存－1,800,000
10％
⑥等价于还－1,060,000
①－1,980,000
1, 9 8 0 , 0 0 0 ＝1.8679 1, 060, 000
⑦收取＋1,060,000
＋1,980,000
如果$1=DM1.9,则DM低估.
①签远期合约：买198万马克
②借DM180万
80,
000
*
15% 2
总收入 55,000
总费用 52,000
净利润3,000英镑,资本回报率： 7.5%830,,000000*162
b、 有远期对远期贷款的资产负债表〔前6个月〕
资产
负债及权益
银行间贷款〔6个月〕 1,000,000
银行间存款〔12个月〕920,000
资本金
80,000
总资产 1,000,000
第三章 远期价格
定义：远期价格是为市场今天的一个工 具制定的价格,但最后的交割在未来某日执行. 〔分为远期汇率和远期利率〕
远期价格定价的原则：无套利
无套利定价是用已知的其他交易"价格"规 避现有头寸的风险.
一、远期汇率
1、例：一英国银行,其美国客户要求报出一 年期的$/DM的远期价格.客户要求一年后从 银行购买DM1,980,000,以清偿到时需要偿还 的一笔账.一年后银行按现在的报价卖出 DM1,980,000,收进$.那么：
Chapter-3-远期和期货定价解析
两式消除掉S后，
F Fe *
r* (T * t )r (T t )
Copyright© Zheng Zhenlong & Chen Rong, 2008
（3.3）
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Copyright© Zheng Zhenlong & Chen Rong, 2008
19
仍然采用无套利定价法给支付已知现金收益资 产的远期合约定价 。构建如下两个组合：
Copyright© Zheng Zhenlong & Chen Rong, 2008 2
远期价值是指远期合约本身的价值。关于远期 价值的讨论要分远期合约签订时和签订后两种 情形。
－ 在签订远期合约时，如果信息是对称的，而 且合约双方对未来的预期相同，对于一份公平的合约， 多空双方所选择的交割价格应使远期价值在签署合约 时等于零。
为分析简便起见，本章的分析是建立在如下假设前提下 的：
1．没有交易费用和税收。 2．市场参与者能以相同的无风险利率借入和贷出资金。 3．远期合约没有违约风险。 4．允许现货卖空。 5．当套利机会出现时，市场参与者将参与套利活动， 从而使套利机会消失，我们得到的理论价格就是在没有 套利机会下的均衡价格。
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由于远期价格就是使远期合约价值为零的交割价格K，
即当 f =0时，K = F。据此可令式（3.1）中的 f =0，则
F Ser(T t)
(3.2)
这就是无收益资产的现货-远期平价定理（SpotForward Parity Theorem），或称现货期货平价定理 （Spot-Futures Parity Theorem）。
在组合B中，由于标的证券的现金收益刚好可以用 来偿还负债的本息，因此在T时刻，该组合的价值也等 于一单位标的证券。
第三章远期价格与远期协议
第三章远期价格与远期协议教学目的学习远期价格的确定，并且，通过这一部分的学习，初步掌握金融学中的一种重要定价方法——套利定价。
掌握远期利率协议的运作机制及其在风险管理方面的应用。
了解远期换汇协议。
教学内容远期价格远期利率协议（FRA）基本概念交割额的计算利用FRA进行套期保值FRA的定价远期换汇协议（FXA）远期汇率FXA的基本概念交割额的计算远期价格远期合约：交易双方就未来某一时刻以确定的价格买卖一定数量的某种资产（或商品）而签订的合约，属于柜台交易。
本节我们讨论资产的远期价格。
假设：市场不存在套利机会；没有交易成本；所有市场参与者的各种净交易利润的税率相同；所有市场参与者能够以无风险利率进行借贷；本节的通用记号列举如下：远期价格如果标的资产在远期合约到期之前不提供任何现金流，那么，如果已知标的资产提供的收入，它在合约到期之前产生的收入的现值记作I，那么，如果已知标的资产提供的红利率，连续复合的红利率为q，那么，交割价格为的远期合约多头的价值为(31>.1)(3.2)(3.3)(3.4)远期利率协议(FRA)——基本概念FRA是交易双方为规避未来利率风险或利用未来利率波动进行投机而约定的一份协议，是在某一固定利率下的远期对远期名义贷款，但不交割贷款本金，只交割协议利率与参考利率的利差部分。
FRA包含的基本概念买方和卖方：买方是名义上承诺借款的一方，卖方是名义上提供贷款的一方。
协议金额：名义上借贷本金的数量。
标价货币或协议货币：协议金额的面值货币。
协议利率：FRA中规定的借贷固定利率。
参考利率：市场决定的利率，用以计算交割额。
参考利率通常是被市场普遍接受的利率，如LIBOR。
远期利率协议(FRA)——基本概念FRA涉及的几个时间概念交易日：FRA交易的执行日。
即期日：在交易日两天之后，是递延期限的起始时间。
交割日：名义贷款的开始日，在这一天交易的一方向另一方支付经过贴现的利息差。
基准日：确定参考利率的日子，再交割日之前两天。
第三章 远期与期货定价
支付已知收益率的资产II
两种理解：
支付已知收益率的资产III
因此支付已知收益率资产的远期价格为
案例3.6
2007年9月20日，美元3个月期无风险年利率为 3.77%，S&P500指数预期红利收益率为1.66%。 当S&P500指数为1518.75点时，2007年12月到 期的S&P500指数期货SPZ7相应的理论价格应为 多少？
由于S&P500指数期货总在到期月的第三个星期 五到期，故此剩余期限为3个月，SPZ Carry）
=保存成本+利息成本−标的资产在合约期限内 的收益
例子：
不支付红利的股票，没有保存成本和收益，所 以持有成本就是利息成本r
股票指数的持有成本是r − q 外币的持有成本是 r − rf
持有成本III
远期和期货定价中的持有成本（c）概念：
非完全市场上的定价公式I
存在交易成本：
假定每一笔交易的费率为Y，那么不存在套利 机会的远期价格就不再是确定的值，而是一个 区间：
的远期价值。 F： t时刻的理论远期价格和理论期货价格. r： T时刻到期的以连续复利计算的t时刻的
无风险利率（年利率）。
定价思路
设计两个投资组合A和B ，使得A是被复制品，B 是A的复制品。
在无套利均衡状态下，A 和B将时时刻刻保持相同 的现金流。根据A组合和 B组合时时刻刻保持相同 现金流的关系获得远期价 格。
无收益资产的远期价值I
无收益资产是指在远期到期前不产生现金 流的资产，如贴现债券。
构建组合：
无收益资产的远期价值II
远期合约到期时，两种组合都等于一单位 标的资产，因此现值必须相等。
无收益资产的远期价值III
Chapter 3：远期与期货定价
12
13
无套利定价法的基本思路为：
构建两种投资组合，令其终值相等， 则其现值一定相等；否则就可进行套利，即 卖出现值较高的投资组合，买入现值较低的 投资组合，并持有到期末，套利者就可赚取 无风险收益。大量套利行为将使较高现值的 组合价格下降，而较低现值的组合价格上升， 直至套利机会消失，此时两组合的现值相等。
4
类似地，在期货合约中，我们定义期货 价格（Futures Prices）为使得期货合约价值 为零的理论交割价格。 但值得注意的是，对于期货合约来说， 一般较少谈及“期货合约价值”这个概念。 基于期货的交易机制，投资者持有期货合约， 其价值的变动来源于实际期货报价的变化。 由于期货每日盯市结算、每日结清浮动盈亏， 因此期货合约价值在每日收盘结算后都归零。
28
29
为了给支付已知收益率资产的远期定价， 我们可以构建如下两个组合： 组合A：一份远期合约多头加上一笔数额为 Ke r (T t ) 的现金； 组合B： e q (T t ) 单位证券并且所有收入都再投资 于该证券，其中q 为该资产按连续复利 计算的已知收益率。 组合A在T时刻的价值等于一单位标的证券。 组合B由于获得的红利收入全部都再投资于该证 券，拥有的证券数量随着红利的不断发放而增 加，所以在时刻T，正好拥有一单位标的证券。
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为了证明无收益资产的现货-远期平价定 理 ，我们用反证法证明等式不成立时的情形是 不均衡的。 若K>Ser（T－t），即交割价格大于现货价格 的终值。在这种情况下，套利者可以按无风险 利率r 借入S现金，期限为T－t。然后用S购买一 单位标的资产，同时卖出一份该资产的远期合 约，交割价格为K。在T时刻，该套利者就可将 一单位标的资产用于交割换来K现金，并归还 借款本息Se r（T－t），这就实现了 K－Ser（T－t） 的无风险利润。
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无套利定价法的基本思路为：
构建两种投资组合，令其终值相等， 则其现值一定相等；否则就可进行套利，即 卖出现值较高的投资组合，买入现值较低的 投资组合，并持有到期末，套利者就可赚取 无风险收益。大量套利行为将使较高现值的 组合价格下降，而较低现值的组合价格上升， 直至套利机会消失，此时两组合的现值相等。
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类似地，在期货合约中，我们定义期货 价格（Futures Prices）为使得期货合约价值 为零的理论交割价格。 但值得注意的是，对于期货合约来说， 一般较少谈及“期货合约价值”这个概念。 基于期货的交易机制，投资者持有期货合约， 其价值的变动来源于实际期货报价的变化。 由于期货每日盯市结算、每日结清浮动盈亏， 因此期货合约价值在每日收盘结算后都归零。
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为了给支付已知收益率资产的远期定价， 我们可以构建如下两个组合： 组合A：一份远期合约多头加上一笔数额为 Ke r (T t ) 的现金； 组合B： e q (T t ) 单位证券并且所有收入都再投资 于该证券，其中q 为该资产按连续复利 计算的已知收益率。 组合A在T时刻的价值等于一单位标的证券。 组合B由于获得的红利收入全部都再投资于该证 券，拥有的证券数量随着红利的不断发放而增 加，所以在时刻T，正好拥有一单位标的证券。
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为了证明无收益资产的现货-远期平价定 理 ，我们用反证法证明等式不成立时的情形是 不均衡的。 若K>Ser（T－t），即交割价格大于现货价格 的终值。在这种情况下，套利者可以按无风险 利率r 借入S现金，期限为T－t。然后用S购买一 单位标的资产，同时卖出一份该资产的远期合 约，交割价格为K。在T时刻，该套利者就可将 一单位标的资产用于交割换来K现金，并归还 借款本息Se r（T－t），这就实现了 K－Ser（T－t） 的无风险利润。
期货期权入门第三章远期和期货合约的价格
假定对部分市场参与者而言，以下几条全部都是正确的：
假 设
① 无交易费用 ② 所有的交易净利润使用同一税率
③ 市场参与者能够以相同的无风险利率借入和贷出资金
④ 当套利机会出现时，市场参与者将参与套利
以上假设的意思是：市场价格就是无套利机会的价格。
因为投资者一旦发现套利机会就会进行套利，直至没
有套利机会。
卖 空
卖空一般指做空（股票期货等的投资术语），理论上是先 借货卖出，再买进归还。预期未来行情下跌，将手中股票按目
前价格卖出，待行情跌后买进，获取差价利润。其交易行为特
点为先卖后买。实际上有点像商业中的赊货交易模式。这种模
式在价格下跌的波段中能够获利，就是先在高位借货进来卖出，
等跌了之后再买进归还。比如预计某一股票未来会跌，就在当
例：一个6个月期远期合约，标的资产预期提供年率 为4％的连续红利收益率。无风险利率(连续复利)为 每年10％。股价为$25，交割价格为$27。求远期 合约的价值和远期价格。 解：S=25，K=27，r=0.10，q=0.04,T=0.5。
远期合约多头的价值f为： f=25e-0.04×0.5-27e-0.1×0.5=-1.18美元 远期价格F为: F= 25e0.06×0.5 =25.76美元
不支付收益的投资资产的远期价格
例1：期限为3个月的股票远期合约的价格为43美元。3个月后到期的无风 险年利率为5%，股票当前价格为40美元，不付红利。 ①判断： SerT=40e0.05*3/12=40.50<43 说明远期合约价格相对于现货价格被高估，应该卖出远期合约，买进现货。 ②套利：借40美元即期购入股票现货，同时持有3个月后卖出股票的远期 合约。3个月后，交割股票得价款43美元，归还到期贷款40.50美元，因 此，套利者在3个月后净盈利 43-40.50=2.5美元
第三章_远期与期货定价
13
一份交给社会，事事带头作榜样;另一 份留给 自己， 回首往 事，觉 得生命 无悔;这 第三份 吗，要 交给党 ，看看 我们是 否不忘 初心， 牢记使 命
案例3.1 无收益资产远期合约的价值
2007年8月31日，美元6个月期的无风险年利率为 4.17%，市场上正在交易一份标的证券为一年期贴现债券、 剩余期限为6个月的远期合约多头，其交割价格为970美元， 该债券的现价为960美元。请问对于该远期合约的多头和 空头来说，远期价值分别是多少？
即：
f+ Ke-r（T－t）=S
f=S－Ke-r（T－t）
（3.1）
该公式表明，无收益资产远期合约多头的价值等于标
的资产现货价格与交割价格现值的差额。
12
一份交给社会，事事带头作榜样;另一 份留给 自己， 回首往 事，觉 得生命 无悔;这 第三份 吗，要 交给党 ，看看 我们是 否不忘 初心， 牢记使 命
1.3.2 基本符号 T：远期和期货合约的到期时间，单位为年； t：现在的时间，单位为年； S：远期（期货）标的资产在时间t时的价格； ST：远期（期货）标的资产在时间T时的价格； K：远期合约中的交割价格； f：远期合约多头在t时刻的价值，即t时刻的远期价值； F：t时刻的远期合约和期货合约中的理论远期价格和理
一、支付已知现金收益资产的远期价值
仍然采用无套利定价法给支付已知现金收益资产的 远期合约定价。现构建如下两个组合： （1）组合A：一份远期合约多头加上一笔数额为
Ke -r（T－t）的现金； （2）组合B：一单位标的证券加上利率为无风险利率、 期限为从当前时刻到现金收益派发日、本金为I的负债。 [以无风险利率借I数额的资金（约翰·赫尔）] ☆
不同，远期价值是远期合约本身的价值，而远 期价格则是理论上使远期价值等于零的那个未 来的交割价格。
一份交给社会，事事带头作榜样;另一 份留给 自己， 回首往 事，觉 得生命 无悔;这 第三份 吗，要 交给党 ，看看 我们是 否不忘 初心， 牢记使 命
案例3.1 无收益资产远期合约的价值
2007年8月31日，美元6个月期的无风险年利率为 4.17%，市场上正在交易一份标的证券为一年期贴现债券、 剩余期限为6个月的远期合约多头，其交割价格为970美元， 该债券的现价为960美元。请问对于该远期合约的多头和 空头来说，远期价值分别是多少？
即：
f+ Ke-r（T－t）=S
f=S－Ke-r（T－t）
（3.1）
该公式表明，无收益资产远期合约多头的价值等于标
的资产现货价格与交割价格现值的差额。
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一份交给社会，事事带头作榜样;另一 份留给 自己， 回首往 事，觉 得生命 无悔;这 第三份 吗，要 交给党 ，看看 我们是 否不忘 初心， 牢记使 命
1.3.2 基本符号 T：远期和期货合约的到期时间，单位为年； t：现在的时间，单位为年； S：远期（期货）标的资产在时间t时的价格； ST：远期（期货）标的资产在时间T时的价格； K：远期合约中的交割价格； f：远期合约多头在t时刻的价值，即t时刻的远期价值； F：t时刻的远期合约和期货合约中的理论远期价格和理
一、支付已知现金收益资产的远期价值
仍然采用无套利定价法给支付已知现金收益资产的 远期合约定价。现构建如下两个组合： （1）组合A：一份远期合约多头加上一笔数额为
Ke -r（T－t）的现金； （2）组合B：一单位标的证券加上利率为无风险利率、 期限为从当前时刻到现金收益派发日、本金为I的负债。 [以无风险利率借I数额的资金（约翰·赫尔）] ☆
不同，远期价值是远期合约本身的价值，而远 期价格则是理论上使远期价值等于零的那个未 来的交割价格。
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DM
③借＋1，800，000 ②存－1，800，000 10％
⑥等价于还－1，060，000 ①－1，980，000 1,980, 000 ＝1.8679 1, 060, 000 ⑦收取＋1，060，000 ＋1，980，000
如果$1=DM1.9，则DM低估。 ①签远期合约：买198万马克 ②借DM180万 操作 ③换$100万 ④存美金得106万 ⑤到期：198万/1.9=104.21万美金， 104.21万美金换本息198万马克，净赚 1.79万。 结果是：远期马克 $1=DM 1.9 1.867
银行间贷款（6个月） 1，000，000 总资产 1，000，000
有远期对远期贷款的资产负债表（后6个月） 资产 负债及权益 客户贷款（6个月） 1，000，000 总资产 1，000，000 银行间存款（12个月）920，000 资本金 80，000 总资金 1，000，000
损益表 收入 银行间贷款 50，000 客户贷款 55，000 总收入 105，000
在实践中，用W报价的原因是：
∂W 而 ≈0 ∂S
如在上例中，若即期汇率从1.8000下降到1.7900， 变化了100个基点，直接汇率将从1.8679下降到 1.8575，也几乎下降了100个基点。但换汇汇率只 1.8575 100 从679点下降到675点，只相差4点。
二、远期利率 1、例：客户A要求银行从现在开始6个月内提供 为期6个月的100万英镑贷款。银行该如何对6个 月内为期6个月的远期利率报价，锁定6个月以 后的借款成本？ 已知：现在6个月的现金利率是9.5％，12个月 的现金利率是9.875％。
费用 银行间存款 资本金
92，000 12，000
总费用 104，000
净利润1，000英镑，资本回报率：1.25％，仅为a的回报率的1/6， 所以银行不愿意进行远期对远期贷款。
影响资本回报率的主要原因是资产负债表上的 资本充足率要达到8％。而表外业务的资本充足率 远不需要达到8％，因此银行考虑利用金融工具， 将b中前6个月的贷款从资产负债表“转移”到表外， 这样既可以满足客户在后6个月的贷款要求，又规 避了前6个月的资产负债表资本充足率要达到8％的 限制，提高了银行的资本回报率，实现了“双赢”。 正是因为如此，才导致了下章将要讲述的金融创新 ：远期利率协议。
t0
t1 …
tn
在t0时确定t1的远期价格，仅有t0时的信息；而 t1时的即期价格则包含了t0到t1的全部信息。
①借长 ＋954，654
1, 000, 000 = 9.5% 1+ 2
以9.875％的利率借12个月
i ＝？
⑤收回 ＋1，048，926 还款 现在求 ：
i 1, 000, 000(1 + ) = 1, 048,926 2
－1，048，926
i ＝9.785％
10% 920, 000* 2
资本金 6，000
15% 80, 000* 2
总收入 55，000 总费用 52，000
3, 000 12 7.5% * 净利润3，000英镑，资本回报率： 80, 000 6
b、
有远期对远期贷款的资产负债表（前6个月） 资产 负债及权益 银行间存款（12个月）920，000 资本金 80，000 总资金 1，000，000
分析： 9.5％ 9.875％
t0＝0 t1＝6个月 t2＝12个月
r＝？
方案：借长贷短，以9.875％的利率借12个月，立即 以9.5％的利率贷给B客户6个月，到期后再贷给A 客户。
②贷短 －954，654 以9.5％贷给B客户6个月 ③收回 ＋1，000，000 ④贷给最终客户A －1，000，000
期初：
DM =============== DM S
DAYS天后
DM DAYS (1 + ib ) S BASISb
DAYS DM (1 + iq ) BASISq
DAYS DM DAYS DM (1 + iq ) (1 + ib ) * F =============== BASIS q F为远期汇率 S BASISb
2、公式推导 i S：即期汇率； b , i q分别表示基础货币（如$）和报 价货币（如DM）的利率；DAYS表示从即期到远 期的天数；BASISb , BASISq分别表示基础货币和报价货 币一年的天数（计算$、DM一年是360天，英镑是 365 365天）；所有利率均写作小数的形式（如6％写作 6 0.06）
DAYS 1 + iq BASISq F = S* DAYS 1 + ib BASISb
3、远期汇差（Forward Margin）或换汇汇率 （Swap Points）：即期与远期汇率之差，用W表示， 则有：
1 + iq W = F − S = S * 1 + i b
DAYS BASIS q − 1 DAYS BASISb
第三章
远期价格
定义：远期价格是为市场今天的一个工 具制定的价格，但最后的交割在未来某日执 行。（分为远期汇率和远期利率） 远期价格定价的原则：无套利 无套利定价是用已知的其他交易“价格” 规避现有头寸的风险。
一、远期汇率 1、例：一英国银行，其美国客户要求报出一 年期的$/DM的远期价格。客户要求一年后从 银行购买DM1，980，000，以清偿到时需要 偿还的一笔账。一年后银行按现在的报价卖 出DM1，980，000，收进$。那么：
（1）为换取DM，银行将收到多少$？ （2）一年期的$/DM的远期汇率是多少？ 假设：即期汇率：$1＝DM1.80；一年期利 率：$6％，DM10％ 为了不犯错误，假定银行本身一无所有， 做无本生意（自融资性），因为“自有资本 ”容易疏忽机会成本。
$
$1＝DM1.8000 ④相当于借＋1，000，000 ⑤还－1，000，000 6％
a、
资产负债表（没有远期对远期贷款） 资产 负债及权益 银行间存款（6个月）920，000 资本金 80，000 总资金 1，000，000
客户贷款（6个月）1，000，000
总资产 1，000，000
损益表 收入 客户贷款 55，000 费用 银行间存款 46，000
11% − 10% 1, 000, 000* 2
三、远期利率能预测未来的即期利率吗？ １、远期利率不等于即期利率（除非巧合） ２、“客观远期利率”是由无套利定价原理得 到的(价值的概念) ３、“主观远期利率”是由预测而来的。当二者 不一致时，市场交易将使之趋于一致 ４、石油期货价格与汽油价格变化的启示
四、实践中的即期和远期价格 二者是不相同的，因为一个是即期，一个是远 期，决定他们的信息不同。
推导一般公式：
Ds （1+is ）（1+iF DF ）=（1+iL DL ）；
B
DF
B
1+iL*DL/B =
B
iF=
1+iF B
1+iS*DS/B
2、尽管市场对“远期对远期贷款”的需求很大， 但 银行兴趣不大，为什么？ 因为“远期对远期贷款”占用了银行的信贷指标 （比 如向中央银行借款）和资本金（如上例中的前6个 月贷款），而这两者都是有限的、昂贵的资源。 例如：假定银行间市场的利率为10％，可以以11％ 的利率贷给客户，以15％的利率支付其资本金。 BIS（国际清算银行）的巴塞尔协议的资本充足率