05Active Portfolio Management 资产组合PPT 金融系,研究生课程课件
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《资产组合选择》PPT课件
20
第二节最优风险资产组合
组合风险分散化效应：
D E 1 , P w DD w EE
完全正相关的资产，组合不能分散风险。
完全负D E 相 1 关,P 的 资w D 产D ，w E 通E 过,当 建w D 立 一D 个E E 完,w 全E 套1 期w D , 的P 头 0 寸
8
The Trade-off Between Risk and Returns of a
Potential Investment Portfolio, P
9
The Indifference Curve
10
Indifference Curves for U = .05 and U = .09 with A = 2 and A = 4
无风险资产F的投资比例。无风险资产可以是短期
国库券或货币市场工具。记风险资产组合的收益
率为 r P ，标准差为 P
，无风险资产收r f
益率为
3
第一节风险资产与无风险资产的资本配置
由y份风险资产和（1-y）份无风险资产组成的整个资产组合C 的收益率为：
r Cyr P(1y)rf
期望收益率为：
E r C y E r P ( 1 y ) r f r f y E r P r f
➢ 在资本配置选择中，我们将风险资产组合看成是固 定的，如何构造最优的风险资产组合？通常有两种 策略：
积极策略将在下一节中分析。 消极策略是不做任何直接或间接的证券分析，选择
一个分散的股票资产组合，即借助指数基金投资于 充分分散的股票指数。过去的历史说明，消极的指 数基金的业绩已经超过积极的股票基金的平均业绩。 由此寻求消极策略的投资者也是合理的。 将短期国库券与一个股票指数所生成的资本配置线 称为资本市场线（CML），它代表了生成投资机会集 合的一个消极策略。
第二节最优风险资产组合
组合风险分散化效应：
D E 1 , P w DD w EE
完全正相关的资产，组合不能分散风险。
完全负D E 相 1 关,P 的 资w D 产D ，w E 通E 过,当 建w D 立 一D 个E E 完,w 全E 套1 期w D , 的P 头 0 寸
8
The Trade-off Between Risk and Returns of a
Potential Investment Portfolio, P
9
The Indifference Curve
10
Indifference Curves for U = .05 and U = .09 with A = 2 and A = 4
无风险资产F的投资比例。无风险资产可以是短期
国库券或货币市场工具。记风险资产组合的收益
率为 r P ，标准差为 P
，无风险资产收r f
益率为
3
第一节风险资产与无风险资产的资本配置
由y份风险资产和（1-y）份无风险资产组成的整个资产组合C 的收益率为：
r Cyr P(1y)rf
期望收益率为：
E r C y E r P ( 1 y ) r f r f y E r P r f
➢ 在资本配置选择中，我们将风险资产组合看成是固 定的，如何构造最优的风险资产组合？通常有两种 策略：
积极策略将在下一节中分析。 消极策略是不做任何直接或间接的证券分析，选择
一个分散的股票资产组合，即借助指数基金投资于 充分分散的股票指数。过去的历史说明，消极的指 数基金的业绩已经超过积极的股票基金的平均业绩。 由此寻求消极策略的投资者也是合理的。 将短期国库券与一个股票指数所生成的资本配置线 称为资本市场线（CML），它代表了生成投资机会集 合的一个消极策略。
项目组合管理(ppt 38页)(英文)
total risk
Risk Reduction with Diversification
St. Deviation Unique Risk
Market Risk
Number of Securities
Components of Risk
Market or systematic risk: risk related to the macro economic factor or market index
The optimal combinations result in lowest level of risk for a given return
The optimal trade-off is described as the efficient frontier
The Efficient Frontier vs Naive Diversification
expected return
better performance
A portfolio dominates all others if no other equally risky portfolio has a higher expected return, or if no portfolio with the same expected return has less risk.
expected return
20
small
18
capital appreciation
company stocks
1614121 intermediate-8
term government
bonds
6
large company stocks
国际资产组合投资培训课件
国际资产组合投资培训课件1. 简介资产组合投资是一种利用不同类型的资产来降低风险并增加回报的投资策略。
在国际资本市场中，资产组合投资变得越来越受到关注。
本课程将介绍国际资产组合投资的基本概念、策略和技巧，帮助学员更好地理解和运用资产组合投资的原理。
2. 基本概念2.1 资产组合资产组合是指将不同的资产按照一定比例进行配置形成的一个整体。
资产可以包括股票、债券、商品、房地产等等。
2.2 投资组合投资组合是指由多个资产组成的投资组合，具有一定的风险和回报。
2.3 国际资产组合投资国际资产组合投资是指在国际资本市场上进行资产配置的投资方式。
投资者可以通过购买国外的股票、债券、基金等来实现国际资产组合投资。
3. 国际资产组合投资的优势3.1 分散风险国际资产组合投资可以通过在不同国家和地区投资不同类型的资产来分散风险。
不同国家和地区的经济、政治等因素对资产价格和回报的影响有所差异，通过投资多样化的资产可以降低整体投资组合的风险。
3.2 提高回报国际资本市场在广度、深度和活跃度方面都优于国内市场，通过参与国际资本市场，投资者可以获得更多的投资机会和更高的回报。
3.3 资产配置的灵活性国际资产组合投资给投资者提供了更多的资产选择和配置的灵活性。
不同国家和地区的资产之间存在差异，通过将这些资产组合在一起，可以帮助投资者在不同市场环境下获得更好的回报。
4. 国际资产组合投资的策略4.1 资产类别的选择在国际资产组合中，投资者可以选择不同的资产类别进行投资，如股票、债券、商品等。
根据不同的市场环境和自身的风险偏好，投资者可以合理配置不同类型的资产。
4.2 地域的选择国际资产组合中的资产分布可以选择不同的地区，如发达国家、新兴市场等。
不同地区的市场环境和经济发展状况有所差异，通过选择适合的地域可以降低风险并获得更好的回报。
4.3 时间的选择国际资产组合投资需要考虑投资的时间选择，如长期投资、短期交易等。
根据投资者的投资目标和风险承受能力，选择合适的投资时间可以帮助投资者实现更好的回报。
第十一章 资产组合理论-PPT精选文档
朱鲁秀
2019/3/4
7
第十一章 资产组合理论
二、资产及其组合的收益与风险 （一）资产的收益与风险衡量 1.资产的收益：投资者购买并持有一期的单一投资期内，证 券投资的收益率等于证券的期末价格减去期初价格加上持 有期内获得的利息或股息收入。
r D t 1 P t 1 P t P t
2.风险：指由于未来收益率的不确定性而使投资者遭受投资 损失的可能性。一般情况下，风险与收益正相关。一般用 资产价格波动的标准差来衡量。
朱鲁秀
2019/3/4
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第十一章 资产组合理论
（二）单项资产的收益与风险的度量 1.单项资产收益的度量：预期收益率是一种平均值概念，与将来 每种可能发生的状况的概率相关，就是未来收益率的各种可 能结果乘以它们相对出现的概率。 例1：假设贵州茅台的股票未来有60%的概率上扬，其对应报酬 为15%，而有30%的概率会保持不变，最后，有10%的概率 报酬可能下跌为-5%。那么，贵州茅台预期报酬率为多少？ 状态 上扬 不变 概率 60% 30% 报酬 15% 0 解：E(r ）=上扬概率×上升报酬+ 不变概率×不变报酬+下跌概率× 下跌报酬 =60% ×15%+30% ×0+10% × （-5%）=8.5%
第十一章 资产组合理论
一、风险概述 二、资产及其组合的收益与风险 三、资产组合的选择
朱鲁秀
2019/3/4
1
第十一章 资产组合理论
一、风险概述 （一）风险的定义 1.确定性事件与不确定性事件 确定性事件：人们现在能准确预知未来事件发生的结果，称 为确定性事件 不确定性事件：人们不能在事前准确预知结果的事件 不确定性与风险：是可测定的不确定性，指未来的结果不确 定，但未来哪种结果会出现，这种事件出现的概率是已知的 或可以估计出。 2.风险：指在特定的客观条件下，在特定期间内，某一事件的 实际结果与预期结果间的偏离程度。偏离越大，风险越大9/3/4
财务管理 投资组合理论(Portfolio Theory)
2.Covariance
i jc
ovKi,Kj
ij
co K i,v K j iji j
13
Investing Risk Diversification
n
nn
2 p
wi2i2
wiwjij ij
i1
i1 j1
ij
As long as ij less than 1,portfolio standard deviation will
4
Risk and Return of Single Asset Investment
Measure of investing return Measure of investing risk Measure of expected rate of return
5
Measure of Investing Return
n
K Ki Pi i 1
K ——expected value of future return Ki——rate of return under ith possibility Pi——probability of ith possibility N ——number of possibility
Highest expected rate of return
W
Point with lowest standard deviation C
0
Standard deviationp
Choice of Optimal Portfolio
Indifference Curve of Risk and Return
25
3.All investors have identical estimates of the expected returns, variances,and covariances among all assets;that is,investors have homogenerous expectations.
资产配置与组合管理课程展示PPT
• R2 取决于基金的资产配置策略之间的差异 程度和基金被积极管理的程度。
下表是平衡型共同基金资产配置策略权重的横截面分布
Average
1 94
*
94 i 1
ri
为了了解积极的程度如何影响R2，本文计算了基准 回报与一组修改后的基金回报之间的横截面R2，基 金回报修改方式如下:
TRi* xTRi (1 x)xPRi
其中x与基金积极管理的程度正相关，x=1得到的 就是样本数据，x>1代表积极管理水平大于基金真 实行为，x<1代表积极管理水平小于基金的真实行 为。
上图显示了对于不同的 x 值，将修正的复合年收益率对复合年资产配置收益进 行回归而得到的R2。
问题二:基金间的差异。
ห้องสมุดไป่ตู้
• 为了将每支基金的收益率同其他基金进行比较。 本文将整体时期的复合总年利率（TRi）对整体时 期的复合年资产配置收益(PRi)进行横截面回归。
纵坐标:10 年期复合年总收益率 横坐标:10 年复合年资产配置收益
• 回归的 R2统计量显示，对于本研究中的共 同基金，40%的收益率差异可以被策略解释， 对于养老基金样本，结果是 35%。余下的 60%被其他因素解释，例如资产类别时机选 择，资产类别中的类型，证券选择以及费 用。对于养老基金，那些没有被策略解释 的基金间收益率差异被归于上述因素和对 管理人的选择。
下表是平衡型共同基金资产配置策略权重的横截面分布
Average
1 94
*
94 i 1
ri
为了了解积极的程度如何影响R2，本文计算了基准 回报与一组修改后的基金回报之间的横截面R2，基 金回报修改方式如下:
TRi* xTRi (1 x)xPRi
其中x与基金积极管理的程度正相关，x=1得到的 就是样本数据，x>1代表积极管理水平大于基金真 实行为，x<1代表积极管理水平小于基金的真实行 为。
上图显示了对于不同的 x 值，将修正的复合年收益率对复合年资产配置收益进 行回归而得到的R2。
问题二:基金间的差异。
ห้องสมุดไป่ตู้
• 为了将每支基金的收益率同其他基金进行比较。 本文将整体时期的复合总年利率（TRi）对整体时 期的复合年资产配置收益(PRi)进行横截面回归。
纵坐标:10 年期复合年总收益率 横坐标:10 年复合年资产配置收益
• 回归的 R2统计量显示，对于本研究中的共 同基金，40%的收益率差异可以被策略解释， 对于养老基金样本，结果是 35%。余下的 60%被其他因素解释，例如资产类别时机选 择，资产类别中的类型，证券选择以及费 用。对于养老基金，那些没有被策略解释 的基金间收益率差异被归于上述因素和对 管理人的选择。
资产配置管理PPT课件
马克·吐温说：“愚蠢的人说，不要把所有的鸡蛋 放在一个篮子里；而聪明的人却说，把你的鸡蛋 放在一个篮子里，然后看管好那个篮子”（《傻 瓜威尔逊》，1894）。
2
资产配置管理
一、资产配置的含义 二、资产配置的主要考虑因素 三、资产配置的基本步骤 四、资产配置的基本方法 五、资产配置的主要类型 六、投资组合理论 七、基金定期定额理财计划
0.0%
-58.0% 小型股
-43.3% 大型股
长期政府债 中长期政府债 国库券
年報酬
23
风险承受能力评分表
分数
10分 8分
6分
4分
2分
年龄（岁） 总分50分，25岁以下者50分，每多一岁少1分，75 岁以上者0分
就业状况 公教人 上班族 佣金收入 自营事业 失业
员
者
者
家庭负担 未婚
双薪无子 双薪有子 单薪有子 单薪养
15
五、资产配置的主要类型
从范围上看，可分为全球资产配置，股票、 债券资产配置和行业风格资产配置等；
从时间跨度和风格类别上看，可分为战略 性资产配置、战术性资产配置和资产混合 配置等；
从配置策略上可分为买入并持有策略、恒 定混合策略、投资组合保险策略和动态资 产配置策略等。
16
战略性资产配置、战术性资产配置
资产配置的战略性资产配置策略以不同资产类别 的收益情况与投资者的风险偏好、实际需求为基 础，构造一定风险水平上的资产比例，并保持长 期不变。
战术性资产配置则是在战略资产配置的基础上根 据市场的短期变化，对具体的资产比例进行微调。
不同范围资产配置在时间跨度上往往不同。
一般而言，全球资产配置的期限在1年以上； 股票、债券资产配置的期限为半年； 行业资产配置的时间最短，一般根据季度周期或行
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资产配置管理
一、资产配置的含义 二、资产配置的主要考虑因素 三、资产配置的基本步骤 四、资产配置的基本方法 五、资产配置的主要类型 六、投资组合理论 七、基金定期定额理财计划
0.0%
-58.0% 小型股
-43.3% 大型股
长期政府债 中长期政府债 国库券
年報酬
23
风险承受能力评分表
分数
10分 8分
6分
4分
2分
年龄（岁） 总分50分，25岁以下者50分，每多一岁少1分，75 岁以上者0分
就业状况 公教人 上班族 佣金收入 自营事业 失业
员
者
者
家庭负担 未婚
双薪无子 双薪有子 单薪有子 单薪养
15
五、资产配置的主要类型
从范围上看，可分为全球资产配置，股票、 债券资产配置和行业风格资产配置等；
从时间跨度和风格类别上看，可分为战略 性资产配置、战术性资产配置和资产混合 配置等；
从配置策略上可分为买入并持有策略、恒 定混合策略、投资组合保险策略和动态资 产配置策略等。
16
战略性资产配置、战术性资产配置
资产配置的战略性资产配置策略以不同资产类别 的收益情况与投资者的风险偏好、实际需求为基 础，构造一定风险水平上的资产比例，并保持长 期不变。
战术性资产配置则是在战略资产配置的基础上根 据市场的短期变化，对具体的资产比例进行微调。
不同范围资产配置在时间跨度上往往不同。
一般而言，全球资产配置的期限在1年以上； 股票、债券资产配置的期限为半年； 行业资产配置的时间最短，一般根据季度周期或行
《资产组合管理》PPT课件
或
i1
i1 j1
nn
2 p
XiXjij
i1 j1
第一节 资产组合管理的基本理论
二、 有效边界 1.不允许无风险资产借贷时的有效边界
对于一个理性投资者而言，他们都是厌恶风险而偏好 收益的。对于同样的风险水平，他们将会选择能提供最大 预期收益率的组合；对于同样的预期收益率，他们将会选 择风险最小的组合。能同时满足这两个条件的投资组合的 集合就是有效边界，处于有效边界上的组合称为有效组合。 在以标准差为横轴，预期收益率为纵轴，我们可以把投资 组合在坐标系中表示出来，如下图
第一节 资产组合管理的基本理论
二、 有效边界
RP
N
B H
A
有效边界
P
第一节 资产组合管理的基本理论
二、有效边界
RP
D
T
C
A B
允许无风险资产借贷时的 P
有效边界
第一节 资产组合管理的基本理论
三、无差异曲线 不同的投资者对风险的厌恶程度和对收益的偏好程度
是不同的，为了更好地反映收益和风险对投资者效用的影 响程度，我们有必要引入“无差异曲线”的概念。一条无 差异曲线代表给投资者带来同样的满足程度的预期收益率 和风险的所有组合 R P
GB表示长期国债超过短期国库券的收益率， 、 I P 、 E 、I U I 和 C G
G B 分别表示证券i的收益率对工业生产增长率、预期通货膨胀率、 未预期到的通货膨胀率、长期公司债超过长期国债的收益率和长期国 债超过短期国库券收益率的敏感度。
第二节 资产定价理论
六、套利定价理论
当一项资产以不同的价格在两个市场进行交易时，投 资者可以将该资产在低价市场买入的同时，在高价市场卖 出，从而获得净价格差。这个投资行为所获得的收益一定 是正的，而且由于多头与空头头寸的互相抵消而不存在风 险。这即是一个典型的套利行为。
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9
3 Risk
Choosing the factors • All factors must be a priori factors. That is, even though
the factor returns are uncertain, the factor exposures must be known a priori, i.e., at the beginning of the period. Three types of actors:
actively
5
3 Risk
Defining risk
• Variance will add across time if the returns in one interval are uncorrelated with the returns in other intervals of time. The autocorrelation is close to zero for most assets. Thus, variances will grow with the length of the forecast horizon and the risk will grow with the square root of the forecast horizon.
• Over 80% people think they are smart than market
• For smart managers, they have positive expected
residual return, Alpha, and they manage their portfolio
Active Portfolio Management
--Passive is relative, Active is absolute
Reference: Grinold, Active Portfolio Management，（BGI ）
1
2 Consensus Expected Returns: The CAPM
• The CAPM is about expected returns, not risk.
• Forecasts of betas based on the fundamental attributes of the company, rather their returns over the past 60 or so months, turn out to be much better forecasts of future beta.
Assume correlation of active return is 0.
83 Riຫໍສະໝຸດ kUsually , industries , use Structural Risk Models to forecast risk
Where, r is excess return over risk-free asset. Beta is the exposure of asset n to factor k. it is known at time t.
• Active risk = Std (active return) = Std(rP – rB) • We can prove Residual risk of portfolio P relative to
portfolio B is :
6
3 Risk
• Beta is the beta between portfolio and benchmark.
• Beta allows us to separate the excess returns of any portfolio into two uncorrelated components, a market return and a residual return.
4
The CAPM (cont’d)
• Active position is the difference between the portfolio holdings and the benchmark holdings.
hPA = hP - hB
• Active variance:
A V a r P 2 h P T A V h P A P 2 B 2 2 P ,B P 2 A B 2 P 2
• Under CAPM, an individual whose portfolio differs from the market is playing a zero-sum game. The player has additional risk and no additional expected return. This logic leads to passive investing;, i.e., buy and hold the market portfolio.
βPA Is active Beta of portfolio P, given by βP -1
7
Example: Core-Satellite approach’s active return and risk (Level III, Los33)
• Investor has a core holding of a passive index and/or an enhanced index that is complemented by a satellite of active manager holdings. Active risk is mitigated by the core, while active return is added by the satellites.
• CAPM states that the expected residual return on all stocks and any portfolio is equal to zero. Expected excess returns will be proportional to the portfolio’s beta.
3 Risk
Choosing the factors • All factors must be a priori factors. That is, even though
the factor returns are uncertain, the factor exposures must be known a priori, i.e., at the beginning of the period. Three types of actors:
actively
5
3 Risk
Defining risk
• Variance will add across time if the returns in one interval are uncorrelated with the returns in other intervals of time. The autocorrelation is close to zero for most assets. Thus, variances will grow with the length of the forecast horizon and the risk will grow with the square root of the forecast horizon.
• Over 80% people think they are smart than market
• For smart managers, they have positive expected
residual return, Alpha, and they manage their portfolio
Active Portfolio Management
--Passive is relative, Active is absolute
Reference: Grinold, Active Portfolio Management，（BGI ）
1
2 Consensus Expected Returns: The CAPM
• The CAPM is about expected returns, not risk.
• Forecasts of betas based on the fundamental attributes of the company, rather their returns over the past 60 or so months, turn out to be much better forecasts of future beta.
Assume correlation of active return is 0.
83 Riຫໍສະໝຸດ kUsually , industries , use Structural Risk Models to forecast risk
Where, r is excess return over risk-free asset. Beta is the exposure of asset n to factor k. it is known at time t.
• Active risk = Std (active return) = Std(rP – rB) • We can prove Residual risk of portfolio P relative to
portfolio B is :
6
3 Risk
• Beta is the beta between portfolio and benchmark.
• Beta allows us to separate the excess returns of any portfolio into two uncorrelated components, a market return and a residual return.
4
The CAPM (cont’d)
• Active position is the difference between the portfolio holdings and the benchmark holdings.
hPA = hP - hB
• Active variance:
A V a r P 2 h P T A V h P A P 2 B 2 2 P ,B P 2 A B 2 P 2
• Under CAPM, an individual whose portfolio differs from the market is playing a zero-sum game. The player has additional risk and no additional expected return. This logic leads to passive investing;, i.e., buy and hold the market portfolio.
βPA Is active Beta of portfolio P, given by βP -1
7
Example: Core-Satellite approach’s active return and risk (Level III, Los33)
• Investor has a core holding of a passive index and/or an enhanced index that is complemented by a satellite of active manager holdings. Active risk is mitigated by the core, while active return is added by the satellites.
• CAPM states that the expected residual return on all stocks and any portfolio is equal to zero. Expected excess returns will be proportional to the portfolio’s beta.