我国风险投资退出机制存在的问题及对策分析
摘要风险投资成功的重要检验标准之一：是否有成功的退出渠道。
退出是风险投资中的一个重要环节，选择最佳的退出方式又是重中之重。
我国风险投资发展时间较短，退出机制方面相关的法规和制度仍需完善。
本文就我国风险投资退出机制方面存在的问题进行分析，并对建立并完善符合中国风险投资现状的退出机制提出建议。
关键词：风险投资，退出机制，存在问题，对策AbstractSuccess of venture capital is one of the important test: Is there a successful exit channels. Exit of venture capital is an important aspect of choosing the best out of the way is the top priority. Development of Risk Investment shorter, exit mechanisms related rules and regulations still need to improve. In this paper exit mechanism for venture capital in China to analyze the problems, and establish and improve the status quo in line with China venture capital exit mechanism recommendations.Key words：Venture Capital,Exit mechanism, Problems, CountermeasureI目录摘要 (I)Abstract (I)目录 ............................................................ I I 一、风险投资及其退出机制的相关概念 (1)（一）风险投资的概念 (1)（二）风险投资退出机制的概念 (1)（三）风险投资的主要推出方式 (1)二、我国风险投资退出机制存在的主要问题 (2)（一）缺乏适应风险投资的完善的法律法规和制度体制 (2)（二）缺乏退出所需的合理的市场制度 (2)（三）风险投资退出方式单一 (2)（四）另外专业人才匾乏也是一大问题 (3)三、建立科学完善的风险退出机制的对策 (3)（一）完善风险投资退出机制的法律法规和制度体制 (4)（二）构建完善的多层资本市场体系 (6)（三）加大政府对风险投资的支持力度政府的大力扶持 (7)（四）加快风险投资专业人才培养 (8)四、建立科学完善的风险投资退出机制的意义 (9)（一）风险投资实现收益的途径 (9)（二）风险投资的资产保持一定的流动性 (9)（三）使风险投资企业规避风险 (10)参考文献 (111)II一、风险投资及其退出机制的相关概念（一）风险投资的概念风险投资（venture capital）简称是VC在我国是一个约定俗成的具有特定内涵的概念，其实把它翻译成创业投资更为妥当。
广义的风险投资泛指一切具有高风险、高潜在收益的投资；狭义的风险投资是指以高新技术为基础，生产与经营技术密集型产品的投资。
根据美国全美风险投资协会的定义，风险投资是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、具有巨大竞争潜力的企业中一种权益资本。
从投资行为的角度来讲，风险投资是把资本投向蕴藏着失败风险的高新技术及其产品的研究开发领域，旨在促使高新技术成果尽快商品化、产业化，以取得高资本收益的一种投资过程。
从运作方式来看，是指由专业化人才管理下的投资中介向特别具有潜能的高新技术企业投入风险资本的过程，也是协调风险投资家、技术专家、投资者的关系，利益共享，风险共担的一种投资方式。
（二）风险投资退出机制的概念所谓投资退出机制，是指风险投资机构在所投资的风险企业发展相对成熟或不能继续健康发展的情况下，将所投入的资本由股权形态转化为资本形态，以实现资本增值或避免和降低财产损失的机制及相关配套制度安排。
风险投资的本质是资本运作，退出是实现收益的阶段，同时也是全身而退进行资本再循环的前提。
（三）风险投资的主要推出方式首次公开发行上市(Initial Public Offering，简称IPO)作为国际投资者首选的投资退出方式，在我国目前的法律框架下，外商同样可以通过股份上市的方式退出在华投资，而且已为一些投资者所采用。
根据有关法律规定和外商投资企业的实践，就股份上市的退出机制而言可以采用境外控股公司上市、申请境外上市和申请国内上市三种途径。
股东对所持有的公司股权的转让权是公司法中的一项基本法律制度。
在中国现行的外商投资法律制度下，境外投资者可以通过向所投资的外商投资企业的其他股东或第三方转让所持有的股权而退出原有的投资。
根据进行股权交1易的主体不同，通过股权转让的退出机制包括离岸股权交易和国内股权交易两种情况。
除了上述的退出机制之外，还有一些退出机制经常为一些境外投资者，特别是一些创业投资者(即风险基金，Venture Capital)在决定投资的同时作为退出机制条款列入投资协议。
这些退出机制主要有管理层收购(MBO)、股权回购和公司清算等。
二、我国风险投资退出机制存在的主要问题（一）缺乏适应风险投资的完善的法律法规和制度体制目前我国还没有专门针对风险投资的相关法律法规，而现有的法律法规又存在一些不利于风险投资退出的条款，例如《公司法》要求公司上市要在股本规模、股东人数、知识产权入股比例、企业成立年限与盈利年限方面达到规定的要求。
这增加了风险企业上市的难度，客观上不利于风险资本通过上市方式退出。
《公司法》还规定公司不得回购本公司股票。
这阻碍了风险资本采取回购方式实现退出。
另外《公司法》和《企业破产法》规定的企业破产清算条件往往并非风险投资采取破产清算实现退出的最佳时机，这就加大了风险资本的损失。
再者，《公司法》规定有限责任公司的股东不能自由转让出资，以及发起人持有的股份自公司成立之日起三年内不得转让的条款；有关证券法规还规定法人股不能流通，这时的风险企业即便上市后也无法通过抛售股票的方式实现退出，只能采取协议转让，这几点都对风险投资的退出时机形成了障碍，使得退出的收益大大减少。
（二）缺乏退出所需的合理的市场制度安排主板市场门槛过高，难以形成为风险资本主要的退出渠道。
由于目前我国风险投资公司普遍规模较小，考虑到短期资金回报的压力和分散化持有降低风险的要求，不太可能将绝大多数的资金都投入一个风险企业，一般风险企业将很难仅靠风险投资达到主板上市的要求。
即使达到，法人股也不能在二级市场流通。
（三）风险投资退出方式单一与国际上较为流行的退出方式如公开上市、企业出售、股份回购、公司清2算等方式相比，我国由于受到各种限制和制约，实际可以运用的风险投资退出方式极少。
以美国为例，由于其相对完善的市场，使得其在证券市场萎缩的情况下由过去的IPO为主转为收购兼并为主，而我国的市场环境由于限制较多、国内风险企业实力有限使得收购兼并并不能成为完全的主导方式。
并且这一方式也无明确的法律地位，由于法人股不能流通，只能采取场外协议转让的方式，并且多以现金方式交易，这就大大减少了风险投资公司的资本利得，同时增加了转让的难度。
（四）另外专业人才匾乏也是一大问题我国风险投资才刚刚起步，风险投资人才缺乏是制约我国风险投资发展的重要因素。
风险投资家是既具备相当的工程技术知识，又要懂企业管理、金融知识并具有金融、高科技企业管理实践的综合性高素质人才，由于我国教训体制和教育习惯的制约，在近期内难以涌现一批真正的风险投资家，成为我国风险投资发展的一个重要障碍。
现有的风险投资人才从知识结构、思维方式与行为模式及品格特征等方面都还不能满足风险投资的要求，加上我国教育体制和人才培养体制的制约，一时难以培养出符合风险投资要求的既懂金融管理，又有工程科学技术，并具有投资经验的复合型人才。
我国风险投资机构多是国家投资设立，所有者虚置，多数风险投资机构缺乏有效的激励约束机制。
出资人与管理人一体化，监控机制不完备，资金运作者和政府管员双重身份，使其对投资缺乏责任感，而且投资行为、管理行为，更多地听从行政命令，按上级意志办事，而不是极力追求风险投资的高收益，“一只眼睛看上级，一只眼睛看市场”，甚至看上级的这只眼睛要睁得更大一些。
不管风险投资办得好与坏，其工作去留要由上级决定，这容易造成风险投资机构的相关人员责任心不强，人员缺乏稳定，对风险投资人才的培养不利。
三、建立科学完善的风险退出机制的对策风险资本赖以生存的基础是资本周期性的高度流动，流动性的存在构筑了资本退出的有效渠道，使资本在不断的循环中实现增值。
因此资本变现是风险资本进入下一个阶段的关键，即使被投资企业能实现资本增值，如果没有退出机制，风险资本就不能变现，无法持续运营，所以退出是结束阶段性投资的重要手段，有效的退出机制使资本不断循环，赋予风险资本活跃的生命力。
3（一）完善风险投资退出机制的法律法规和制度体制l.抓紧规范和建设场外交易市场在继续完善主板市场和积极稳妥推进创业板市场的同时,政府也应该积极抓紧规范和建设场外交易市场。
(1)制定出台全国统一的场外交易市场法规。
基于我国目前存在的证券交易中心(包括自动报价系统)在上市规则、交易规则、结算规则、监管规则及信息披露规则等方面的不尽相同,政府有关部门要抓紧制定场外交易市场管理的统一法规,建立全国统一的市场准入标准、统一的市场规则、统一的市场交易机制以及统一的市场监管制度,推行标准化、规范化的场外交易。
2.修订《证券法》、出台《企业购并法》,促进企业购并市场的发展在西方国家,企业购并已有百年历史,建立了相对独立、完备的企业购并法律体系,为企业购并有序、合法、公正进行提供了有力的法律保障,并使其成为风险投资的一条重要退出途径。
我国的企业购并是伴随着经济体制改革的不断深入而逐步发展起来的,严格地说,正处于探索阶段。
我国现行的与企业购并有关的法律、法规主要有:《证券法》、《公司法》、《股份有限公司规范意见》、《股票发行与交易管理暂行条例》等。
此外,各地还制定了一些地方性法规。
这些法律法规为规范和调整企业购并行为发挥了重要的作用,但总体来说,这些法律法规还存在着一些明显的缺陷,难以适应我国风起云涌的企业购并实践对法律的需求。
基于我国现行的企业购并法律法规存在的问题和缺陷,在对《证券法》、《公司法》等相关法律法规进行系统清理、协调、修订和完善的基础上,为了促进我国企业购并市场健康、有序发展,很有必要制定一部统率企业购并涉及到的所有领域的《企业购并法》,该法是调整和规范企业购并行为的基本法,在企业购并法律体系中居于领导和核心地位。
论我国风险投资资金退出存在问题及对策
论我国风险投资资金退出存在的问题及对策摘要：风险投资退出机制问题是风险投资顺利发展的中心环节，风险投资通常采用首次公开发行、出售或清算等退出方式来实现资金的退出，得到高额回报。
中国风险投资业发展落后于一些发达国家，主要因素之一就是退出机制的不完善，本文就风险投资退出问题进行了分析，首先介绍了风险投资退出机制的作用，及主要影响因素，再通过中国风险投资退出机制与美国风险投资退出机制现状的分析，找出可以借鉴美国的地方。
最后，提出解决我国风险投资退出机制存在问题的一些建议。
关键词：风险投资；退出机制；首次公开上市中图分类号：f830.59 文献标识码：a 文章编号：1001-828x（2012）04-0-02一、风险投资退出机制的作用风险投资退出机制是指风险投资机构在其所投资的风险企业发展相对成熟后，将所投入的资金由股权形态转化为资金形态。
风险投资属于资本运作，它的最大特点是循环投资，既“投资—退出—再投资”，可见，退出机制是风险投资的一个重要环节，只有建立了畅通的退出渠道，资本循环才能有效完成，资本增值才能够实现。
风险投资退出机制的作用具体体现在：(一)实现投资收益，补偿投资风险风险投资追求的是高新技术企业经营成功后的高额垄断利润，而不是成熟企业的常规利润。
一旦企业发展到成熟阶段，风险投资家就可能迅速地将风险企业交给新的投资者。
而由于风险企业本身所固有的高风险，使得风险资本要求有很高的回报来补偿其承担的高风险。
这样投资者才愿意承担“高风险”，其根本原因在于追求“高收益”。
如果缺乏完善的风险投资退出机制，成功项目的收益难实现，失败项目的损失也不容易得到弥补。
(二)保持流动性，促进投资循环风险投资是筹资、投资、蜕资三个环节构成的连续的商业投资活动，其能够持续运转的根本在于风险资本的周期流动，它通过不断进入和退出风险企业实现资本增值。
如果缺乏退出机制，有限的风险资本金就会陷入停滞状态，风险投资活动的链条就会中断，风险投资也就无法实现资本增值和形成良性循环，更无法吸引更多投资者加入。
浅论我国风险投资存在的问题与对策
巨 大 发 展 潜 力 的 成 长 型 、 展 型 、 组 型 发 重
营 销 等 方 面 的 知 识 。风 险 投 资 专 业 人 才 的 素 养 决 定 风 险投 资 行 为 的 成 败 。可 是从 目 前 的 情 况 来 看 ． 国 尚缺 乏 风 险 投 资 专 业 我
分 散 ， 国 内外资本 都可 以分 享 中国企业 使 发 展 的成 果 。
２开 辟 多渠 道 的 资 金 来 源 ．
人才 的培养 机 制 ， 缺乏 经 验 丰 富、 更 素质
全面 的风险投 资家。 ４运 作 机 制 不 规 范 ．
我 国风 险 投 资 企 业 在 整 个 投 资 过 程
圈
浅论 我 国风险投 资存在 的问题 与对 策
口 陈 和 实
摘 要 ： 险 投 资 作 为 一 种 重 要 的 投 资 风 方 式 ． 我 国 的 发 展 方 兴 未 艾 。 受 各 种 因 在 素 的 影 响 ． 国 风 险投 资 在 发 展 过 程 中 出 我 现 了许 多 问 题 ． 主 要 包括 投 资 主 体 单 一 、
资 金 总 量 不 足 、 业 人 才 缺 乏 、 作 机 制 专 运
投 资 主 体 的 单 一 性 ． 造 成 我 国 风 险
投 资 者 之 间 的 信 息 不 对 称 ， 高 了 风 险 投 抬
投 资 的资 本 规模 偏 小 、资本 总量 不足 的 局 面 ． 法 满 足 资 本 市 场 的 需 求 。从 我 国 无 已有 的风 险投 资 机构 来 看 ，除 少 量 外 资
中的运 作机 制 尚不够 规 范。 在确 定 投 资
我国风险投资退出机制存在的问题及对策
ｔｅ ｔｍ ｅ ｈａ ｓ ， ａ ｄ ｔ ｅ ｅｔ ｉｔ ｔ ｅ ｒ ｔｅ ｔ ｏ ｅ ｕ ｅ ｃ ｐ — ｒ ａ ｃ ｎｉｍ ｎ ｈ ｙ ｒ ｓｒｃ ｈ ｅ ｒａ ｆｖ ｎｔ ｒ ａ ｉ
Ｖ０ ． Ｎｏ ２ １７， ．
Ａｐ ． ２ ０８ ｒ ０
２０ ０ ８年 ４月
文 章 编 号 ：６ １７ ３ （０ ８ ０ ０ ２０ １ ７ ．０ １ ２０ ）２０ ６ ５
我 国风 险 投 资退 出机 制存 在 的 问题 及 对 策
阎 姗 姗 邰 东 ，
（． １ 东北 财 经 大 学 研 究 生 院 ， 宁 大 连 辽 摘 要 ： 国风 险投 资 退 出机 制 存 在 一 定 的 问 题 ， 而 严 重制 中 从 １ ６ ２ ； ． 阳 市 财政 局 ， 阳 １０ ５ ２ 沈 沈 １０ ０ ） １ ０ ０
年 以上市方 式 实 现退 出 的 比例 增 长 了 ７个百 分 点 ，
达 到 １ ． ％。２ ０ ２４ ０ ４年 ， 有 外 资参 与 的项 目中， 在 绝
约风 险投 资 资本 的变 现 退 出行 为 ， 在 一定 程 度 上 打 击 了风 这 险 资本 的积 极 性 ， 国风 险投 资 业 务 的发 展 也 难 以维 持 。 针 中 对这 种 情 况 ， 考 虑 解 决 风 险 投 资 退 出 机 制 存 在 的 问 题 出 从 发 ， 出 完 善 中 国风 险 投 资 退 出机 制 的 对 策 ， 推 动 中 国风 提 以 险投 资 业务 的发 展 。 关 键 词 ： 险投 资 ； 出机 制 ； 板 市 场 风 退 二
我国风险投资退出机制存在问题及对策
选择 ， 但我国 目前还没有合适的证券市场 能够 让风险企 业上市融 制 、 制 的创 新 ； 建 议单 独设 立创 业板 发行 审 核 委 员会 ． 完 善 机 ③ 要
资 。 板 市 场 对 公 司上 市 的 要 求 是 一 般 的 风 险 企 业 暂时 无 法达 到 证 监 会 和 交 易 所 针 对 创 业 板 的 监 管 法 规 和 交 易规 则外 ， 要求 中 主 还 的 。 此 ， 了 上 市融 资 ， 险 企 业 可 以 从 已 上 市 的 公 司 中 寻 找合 介 机 构 做 好 相 关 技 术 和 交 易 系统 的 准 备 。 因 为 风 适 的 对 象 ， 自己 的资 产 和项 目注 入 到 该公 司 中 ， 买 入 上市 公 司 将 或 （） 外 从 法 律法 规 方面 说 ，需 要 完善 政 策法 规 等 配 套 机 制 ， ２另 的部 分 股 权 ， 对其 进行 控股 ， 以使 其 达 到 上 市 的 目的 ， 通 过 在 证 我 们 有 必要 借 鉴 国 际 风 险投 资 成 功退 出的 政 策 ， 合 中 国的 国情 ， 并 结
专 业 人 才 。 险 投 资 的运 作 效 率取 决于 风险 投 资 人 员的 专 业 管 理 风
场 ，许多国外证券 市场 ， 特别是 国外二板市场的限制就没有那么 术 产 业 发 展 ， 是 推 动 风 险 投 资 发 展 的 有 力 手 段 。 也
案 ，政 府 对小 企 业 投 资 公 司提 供 低 息 贷 款 ， 给 予税 收 上 的 优 惠 。 资业的重要组成成分 ， 并 尽管现阶段我 国经济运行 中的中介服务机 各 种 新 技 术 的 大量 涌现 ， 由于 半 导 体 技 术 的迅 速 发 展 ， 微 处 理 构 有 了 较 大 的 发 展 ， 为 风 险 投 资 服 务 仍 存 在许 多 问 题 。 使 但 另外 ， 由 机 及 个 人 电脑 得 到 广泛 应 用 ， 险 投 资 机 构 从 这 些 行 业 上 获 得 了 风 于 我 国 科研 体 制 改 革 才开 始起 步 ， 校 和 科 技 研 究 单 位 的 大量 人 高 巨额 的 利 润 ，风 险 投 资 业快 速 发 展 。 才 用 科 研 成 果 去 努 力谋 求商 业 利 益 的动 力机 制 尚未 形 成 。 ２ 如何 完 善 我 国 风险 投 资 退 出机 制 ． （） 建 设 创 业 板 市 场 时 ， 要 注 蕊 ①设 ： 立 的上 市 条 件 、 １在 需 茬独
我国风险投资的退出机制问题研究
程度不高， 风险投资发展时间较短 ， 国风 险投 资退出机制仍然存 我 在着较多问题 ： 乏退 出所需的合理 的市场制度安排。主板市场 ①缺 门槛过高 ， 以形成 为风 险资本主要的退 出渠道。由于 目前我国风 难 险投资公司普遍规模较小 ， 考虑到短期 资金 回报 的压力和分散化持 有降低风险的要 求， 不太可能将绝大多数的资金都投入一个风险企 业， 一般风险企业将很难仅靠风险投资达到主板上市的要求。②缺 乏完善的法规与政策体 系。主板市场难以为风险投资提供畅通的公 开上市 渠道。主要表现在： 主板市场 门槛相对 太高 ，股 票发行与交 ＜ 易管理暂行条例 ＞ 公司法＞ 与＜ 关于上市公司必须达到 的上市标准 ， 对于那些刚刚步入扩张阶段的中小高新技术企业来说， 存在难以逾
越的规模障碍。 ⑨缺乏有效的中介组织。为风险投资ห้องสมุดไป่ตู้务的中介机
才可实现资金退 出的限制， 而且上市成本一般较高。② 契约式转让 ：
出售或回购 。一般来说契约方式退 出有两种形式： 股份出售或回购 。 股份出售是指另 一家风 险投资公司或非风 险投资公司， 按协商 日价 勺 格收购 或兼并风险投 资企业或风险资本家所持有 的股份 的一种退 出渠道 ， 也称收购。 股份出售 分两种： 一般购并和第二期购并。 第二期 购并是指由另一 家风险投资公司收购， 接受第二期投资。股份 回购 是指风 险企业或风险企业家本人出资购 买风险投资家手 中的股份。 ⑧ 强迫式转让： 破产清算。 众所周知 ， 风险投 资并不总能成功。 当风 险 企业因不能清偿 到期债务被依法宣告破产 时，按照有关法律规定 ， 组织股东、 关专业人 员和单位成立清算组 ， 有 对风 险企业进行破产 清算。这种方式退出投资者会承担很大程度 的损失 ， 是投资失败 的 必然结果 ； 对于风 险资本家来说 ， 一旦确认风险企业失去 了发展 的 可能或者成长太慢 ，不能给予预期的高额 回报 ，就要果 断地撤出 ， 将能收回的资金用于下一个投资循环 。 ２０ ０ ７年度 ， 我国共 有 １ ７个投资项 目实现退出 ， 出总金额 为 ９ 退 ９ ． ４亿元。 ９８ 其中 ，１ ７个项 目的退 出金额达到 ９ ． ７亿元， ４ ９２ 平均
我国风险投资退出机制分析及建议
顺利的退 出， 系到风险投资 企业 能否收 回资本 ， 关 使资本得 的条 件 。因 此 ， 险投 资 通 过 主 板 市 场退 出 的可 能 性 不 大 。 风
年 ４ 等， 月 当市 场 组 合 的月 收 益 率 提 高 或 降 低 时 ， 度 的 月 百 场 组 合 ； 度 的 月 收 益 率 最 高 到 最 低 的 变 化 幅 度 也 大 于 市 百
场 组 合 的投 资 收 益 率 。 ３ ３ 百 度公 司 投 资 风 险 的 计 算 与 分 析 ．
Ｎ ｏ ４， ００ ． ２ ９
现 代 商 贸 工 业 Ｍｏ ｅｎＢ ｓ ｅ ｒｄ ｄ ｓ ｙ ｄｒ ｕｉ ｓ Ｔ ａ ｅ ｎ ｕｔ ｎｓ Ｉ ｒ
２０ ０ ９年第 ４期
我 国风 险 投 资退 出机 制 分 析及 建 议
丁 楚 红
（ 州金 桥 管理 干 部 学 院 ， 东 广 州 ５ ０ ０ ） 广 广 １０ ０
关 键 词 ： 险投 资 ； 出机 制 风 退
中国 分 类 号 ： ８０ ５ Ｆ ３．９
文献标识码 ： Ａ
文章 编 号 ：６２３ ９ （０ ９ ０ —１ １０ １ ７— １８ ２ ０ ）４０ ７－２ 出机 制 在 整 个 风 险 投 资 体 系 中 处 于 核 心 地 位 ， 为 风 险 投 因
１ 风险投资概 述
而 风险 投 资 （ ｎｕ ｅＣ ｐ ａ， 被 称 作 创 业 投 资 ） 是 指 资 是 高 风 险 与 高 收 益 的结 合 ， 高 收 益 必 须 通 过 一 定 的 退 Ｖｅｔｒ ａｉ ｌ也 ｔ ， 就 通 过一 定 的机 构 和 方 式 向 各 类 机 构 和 个 人 筹 集 风 险 资 本 ， 出渠 道 实 现 。为 了 实 现 投 资 者 的 目 的 ， 要 求 市 场 上 有 健 让 然 后 将其 投 人 到 具 有 高 风 险 和 高 潜 在 收 益 的 中小 型 高 新 技 全 的退 出机 制 ， 投 资 者 能 够 顺 利 的 把 资 金 撤 出 。
我国风险投资方面存在的问题及对策
维普资讯
金 意 经 济
我国风险投资方面存在的问题及对策
王仲 修 王 峥
【 １泰安 市 委党 校 ２ 山东 经济 学院 财政 金 融 系 ）
摘 要 ：风 险 投 资是 一 种 集技 术、 资金 、 管理 于一 体 的投 资 方 式 ，是 实业投 资 、金 融 投 资 、知 识投 资 的 统一 体 。风 险投 资 自 １ ８ ９ ５年 被 引入 中 国 。但 与 发 达 国家相 比我 国的 风 险投 资还 存 在 许 多问 题 。我 们 应 采 取 适 当措 施 ， 以促 进 风 险投 资 的健 康 发 展 。 关键词 ：风 险投 资 问题 对策 风险 投 资是 一 种集 技 术 、资金 、管理 于一 体 的 投资 方 式 ，是 实 业投 资 、金 融投 资 、知识 投 资 的统 一体 。风 险 投 资 由风 险投 资 者 、风 险投 资公 司 、风 险企 业 三方 构 成 。风 险投 资 主要 投 资 于 高 新 技 术领 域 的 中小 企 业 ，是 高风 险 与 高 收 益并 存 的投 资 。 我 国推 行金 融 机构 有 限合 伙 制 还不 现 实 ；最 后 ，风 险投 资 项 目运 作过 程 中 ，监 管 机制 有待 于 完 善 。 因为 风险 投 资 的对象 都 是处 于 创 业 期 的 高 新 技 术 产 业 ，其 投 资 风 险 会 大 大 高于 一般 投 资 。这 样 ，风 险 投资 家 对投 资 企业 进 行有 效 的 监督 和 控 制就 显得 尤 为重 要 。而 国 内风 险投 资 企 业在 缺 少风 险 投 资家 的多 种管 理才 能 的 同 时 ，又不愿接受风险投资家的监督和管理 ，因而不利于风险项 目 的成功。 ３ 、风 险投 资 的退 出渠道 ：中 国风 险 投 资 的退 出机 制 尚不 健 全 。风 险 投 资是 通过 扶 持风 险 企 业成 功 并 最终 出售其 在 所投 资企 业 占有 的 股权 来 获取 资本 增 值 收入 的 ，退 出 机制 为风 险 资本 提供 了 持续 的流 动性 和发 展 性 。一 般退 出方 式 包括 公 开上 市 、 出售 和 股 权 回购等 。就这 几 种退 出方 式而 言 ，首 先 中国 国家 股 、法人 股 、 发 起人 股 全 流通 还有 障 碍 ，主 板 市场 尚不 具备 为 风 险资 本提 供 充 分 退 出渠 道 的 功能 。另 外 ，还 没 有 建立 适 合 高科 技企 业 上 市 的第 二 板市 场 。虽 然 ２ ０ ０ ４年 ５ 份经 国 务院批 准 ，中国证 监会 批 复同 月 意 深圳 证 券 交 易所 在 主板 市场 内设 立 了 中小 企业 板 块 ，但 它还 只 是 一个 过 渡 ，离真 正 意 义上 的二 板 市场 还有 很大 距 离 ；其 次 ，由 于 我 国 产权 评估 机 构 和产 权交 易 市 场 不发 达 ，加 之 很 多高 科技 企 业 脱 胎 于高 校 、研 究 机构 或传 统 企 业 ， 它们 与原 单 位 的产 权关 系 模 糊 ，使 得 我 国高 科技 企 业 不能 自由地 转 换 产权 ，这使 得转 让 股 份 十 分 困难 ；再 者 ，风 险 企业 一 般 是在 缺 少 资金 时 才会 有 融 资要 求 ，创业者无法通过回购股权来满足这一要求。这就使我国风险 资本 普 遍 存 在 退 出难 的 问题 ，对 风 险 投 资 业 的 发展 极 其 不 利 。
浅析我国风险投资存在的问题及对策
（ ３ ） 落实发展规划 ， 完善产业制度 。促进战略性新兴产业快速 发展 的重要条件是进行必要 的政策扶持 。可 以通过积极培育 良好
研究与探索 Ｉ Ｓ ｔ ｕ ｄ ｙ Ａ ｎ ｄ Ｅ ｘ ｐ ｌ ｏ ｒ ｅ
浅析 我 国风 险投 资存在 的问题及对 策
江 苏地质基桩 工程公 司 张德 敬 南京信息工程 大学 罗娅妮
一
、
文 献 综 述
论证 了风 险投 资的制 度化 的演变过程 。Ｊ ｏ ｈ ｎ Ｈ． Ｃ ｏ ｅ ｈ ｒ ａ ｎ ｅ （ ２ ０ ０ ９ ） 主
了欧洲风险投资产业 的动态性 ，论证出 了了这种动态性 下不遵 行
一
个单一 的途径 。研究 的相应数据模型证明了制度 变量 和经济变
量对风险投资 的影响 ，将风险投资的形 成放 在一个 动态 的情景模 式 中进行探究 。Ｄ ａ ｖ ｉ ｄ Ａ ｈ ｌ ｓ ｔ ｒ ｏ ｍ ， Ｇ ａ ｒ ｒ ｙ Ｄ． Ｂ ｒ ｕ ｔ ｏ ｎ（ ２ ０ ０ ９ ） 建立 了进 一 步理解风险投资在新兴市场中的结 构框架 ，关注在新兴 国家经 济
（ 一） 国 内文献 随着我 国经济 的发 展尤 其是高新技术产业 的 不断壮大 ，国内学术界对 风险投 资过程 的研究也有 了更加深层次 的认 知。金京淑 、 臧 良运 、 尹来武 （ ２ ０ ０ ９ ） 提 出了风险投资是一种特 殊 的产 融结 合方式 ， 能够促进国家经济的持续稳定发展 ， 对调整经 济结构有积极 的影 响。 我 国风险投资还处于发展上升阶段 ， 还有许 多不足之处 ， 但随着国家经济政策的改善 和发展 ， 风险投资的发展 越来越得到广泛 的支持 ， 并 且未来前景一 片光 明。 陈 中园（ ２ ０ １ ０ ） 比 较各 国各种 组织形式 的形成和其对风 险投 资发展 的推 动作用 ， 认 识到一个 国家风险投资资金 的来源 、 政府 政策的供给， 都会影 响其 风险投资组织形式 的构建，而组 织形式又会带动风 险资本 的投入 ， 同时对风险投资 的组织形式以及资本结 构进行分析并提 出系列 方 案。 王彤伟 （ ２ ０ １ ０ ） 通过 对风险投 资的各种退 出方式 、 退 出时机 的比 较得出风险资本在不 同情 况下的退出策略，过有效案例证实其 的 现实意义。 肖瑞宇 （ ２ ０ １ ０ ） 以风 险投资法律制度为研究对象 ， 结合 了 多种研究方法包括 比较研究 、 系统研究 、 实证分 析 、 逻辑 法等方面 对 风险投 资主体 法律 制度 、风 险资本渠道法律制度 以及风险投资 鼓励 制度 、 退 出制度 等进行 了系统的研究 ， 同时 ， 对 我 国风 险投资 现今实施 的法律体 系制度 ， 进行了分析并提 出建议 。
浅议我国风险投资退出机制
实现 、 法律 法规 不 健 全 、政 府 支持 力度 不 够 ，缺 乏风 险 投 资 的 专业人 才 以及 中 介 机 构 和 服 务体 系不完 善 等 。 因此 ，要 构建 多元化的退 出方式、制 定相 关法律 法规 、加 强培 育 中介 机 构 、建 立 专 门 的 评 估 机 构 等 来 完 善风 险投 资退 出机 制 。 【 关键 词 】
次 ，主板市场主要服务于国企改革 和扩大 融 资 渠道 ，而 以 民营 资本 为 主 要 成 分 ，并 处 于创 业 阶段 的 风 险 企 业 进 入 主板 市 场 难 度较大 。中小板和创业板也由于在 上市 资 格 、审批程序等方面制约了我国风险投 资 快 速发展。 ２ 产 权 交 易 市 场 不 发 达 。 国 的 产权 、 我 交易市 场由于 监管制度不健 全、监管力度 不 足 ，在运 行 过 程 中 出现 了不 少 比较 严 重 的违规行为 ，与真正的产权交易市场偏差 较 大 。产 权 交 易 市场 管 理 混乱 ，导 致 了 资 源 过 度 分散 ，不 利于 资源 的优 化 配 置 ，交 易 成 本 居高 不 下 ，降低 了运 作 效 率 ，对 产 交易 市场的发展 十分 不利。产权交易市场 自身的发育 不全严重影响 了风险企业以兼 并收购方式退 出。 （ ） 关法 律 法 规 不够 健 全 完善 。 二 相 我 国 公法 》 合伙企业法》 专利法》等 、 、《 现有的法律体系 ，尚未考虑到风险投资与 传统投资相 比具有高风 险性和收益不确定 性 ，主要是缺乏股份流通和转让 方面的法 规 ，极大地抑制 了我 国风险资本的退出。 （ ） 三 政府支持力度不够 。 政府的大力 扶持是世界各 国发展 风险投资业的通行做 法 。它能够营造整个社会发展风险投资的 良好氛围 ，有利于形成一个国家完善的风 险 投 资运 行 机 制 。 （ ） 缺 乏 风 险投 资 专 业 人 才 以及 中 四 介 服 务 体 系 的 匮 乏 。 风 险投 资 是 跨 越 科 技 与金融两大领域 的特殊金融活动 ，涉及评 估 、投 资 管理 、审 计 和 高 科 技 专 业 知 识 等多方面学科 ，实践性综 合性很强 。高素 质 的风险投资家是风险投 资的灵魂 ，这正 是 目前我国最需要的也是最缺乏的。同时 ， 与 风险投资相匹配的中介机构 ，如会计师 事务所、律 师事务所、科技项 目评估机 构、 投资顾 问机构等机构匮乏和存在职能弱化。 中介服务机构是风险投资业的重要组成成 分 ，尽管现阶段我国经济运行 中的中介服
我国风险投资退出机制存在的主要问题及对策浅析
③风险投 资退 出方式单一。国际上风险投资的退 出 方式是多种多样 的， 目前较为流行 的有公开上市 、 企业 出
售、 股份 回购等方式 。 但在我 国 ， 由于历史 的原 因和其他 的各 种 制 约 ，实 际可 以用 于 操作 风 险投 资 的退 出方 式 很 目前 只 有企 业 出售 方 式 可行 ， 即便 是 这 一 方式 也 没 但 风 险投 资 在 中 国 已有 ２ 多 年 的发 展 历史 ， 建 立 的 少 。 ０ 所 风 险 投 资公 司 要 么投 资 有 去 无 回 ， 么 就 是 投 资转 向 ， 要 可 有 确 定 其 明确 的法 律 地 位 ， 而且 由 于法 人 股 不 能 流通 ， 因 以说还没有具备真正的风险投资运作机制 ，笔者认为造 而只能采取场外协议转让 的方式 ，这样一来风险投资公
问题 、 立 有 效 的 多元 化 的 风 险 资 本 退 出机 制 、 大风 险投 资人 才 的培 养 力度 几个 方 面采 取 一 些 改革 性 的 措 建 加 施 ， 加 快 我 国风 险 投 资 事 业 的发 展 。 来
关键 词 ： 险投 资 ； 出机 制 ； 策 风 退 对 中 图分 类 号 ：８ ２４ Ｆ３． ８ 文献 标 识 码 ： Ａ 文 章编 号 ： ０ ６ ８ ３ ２ １ ） ６ ０ ３ ＂ １０ — ９ ７（０ ０ １ — ０ ２ １
关 系以及发展健全 的产权市场。而我 国在这一点上做得 目前场外交易市场主要集 中在各省 、 市产权交易 风 险投资主要指个人或者法人对有有价值 、创新活 很不足 ， 动予以资本上的支持 ， 但其存在着 多种不 同的理解 ， 一般 中 心 ， 远不 能 满 足 现实 发 展 的需 要 。 远 ②缺乏健全 的法律保 护机制 。 中国当前 的《 司法》 公 来 说 ， 以分 为 广义 和狭 义 两 种 。 义 的风 险 投 资 主要 是 可 广 缺 乏关 于风险投 资公 司的相应规定 ， 依据 《 司法》 公 设立 指所有具有高风险、 回报的投资 ， 高 然而狭义的风险投资 是指以高技术 、 信息化为支撑 ， 生产或者经营技术密集 型 风 险投 资 只 能 按 一般 公 司设 立 方式 进 行 ，而 其 中有 关 发 的产品或服务 的一类投资 。在投资学领域 中所说的风 险 起 人 持 有 股份 进 行 转 让 的规 定 以及 对 回购 本公 司股 票 的