货币市场基准利率实证研究_基于SHIBOR的分析
我国货币市场基准利率SHIBOR实证分析及运行评价
２０年第４ （ ５期） ０９ 期总第３７
９
金融理论与实 践
【 理论探 索】
较大 ， 中长 期 Ｓ ｉｏ 则 运行 较 为 平 稳并 基 本 反 映 了 ｈｂｒ Ｂ ０ ７和 Ｒ ７ Ｏ０ ０ Ｄ几个 短期 Ｓ ｉｏ 指期 限为 隔 夜 、 ｈｂ ｒ １周 、 及 １个 ２周
目前 学术 界 对 Ｓ ｉｏ 利 率 研究 还 比较 少 ， 要 ｈｂ ｒ 主 集 中在 Ｓ ｉｏ 利 率 的 基 准 性 、ｈｂ ｒ 率 的合 理 水 ｈｂ ｒ Ｓ ｉｏ 利 平 等方面 。 郑葵 方 （ ０ ８ 通 过实 证分 析得 出结论 ， 如 ２０ ） ２周 以下 Ｓ ｉｏ 是对 应期 限的基 准 利率 ，货 币 当局 ｈｂ ｒ 对该 利率 的培 育有 了积 极 的效果 ，这 是 现有研 究 的 普遍 结论 ； 有 的学 者 如杨辉 （０ ８ 认 为 ， 为报 价 但 ２０ ） 作 利率 ，ｈｂ ｒ Ｓ ｉｏ 不具 有 实质 交易 的约束 力 ， 因此 可能 存 在夸 大预期 的作用 。也 有学 者从 发展 利 率衍 生 品市 场 的角度 来 分 析 Ｓ ｉｏ ，如 姚 秦 等 （ ０ ７ ｈｂ ｒ ２ ０ ）就 认 为
国货 币市场 基准利 率 。 ｈｂ ｒ自 ２ ０ Ｓ ｉｏ ０ ７年 １月 ４日起 正 式开 始运 行 ， 今 已有两 年多 的时间 ， 迄 其利 率基 准 性 问题 也受 到 了业 界 日益 广泛 的关 注 。
Ｓ ｉｏ 是单 利 、 担 保 、 发 性 的利 率 ， 文 所 ｈｂ ｒ 无 批 本
缩 转变 为宽 松 ； 此 时 间内 ， 行 ６次 加息 随 后 ４次 在 央
降 息 ， 款 准备金 率 ９次 上调 随后 ２次 下 调 ， 币政 存 货
策 变动 比较 频繁 。 Ｓ ｉｏ 的整 体运 行情 况来 看 ， 从 ｈｂ ｒ 短
我国shibor影响因素的实证分析
2017年9期总第846期一、研究背景与意义我国于2007年1月4日正式公开发布上海银行间同业拆借利率，即Shibor，一经发布，便在金融市场上发挥着重要的作用。
同业拆借，是基于中央银行存款准备金的规定应运而生的，是商业银行在货币市场上调整资本盈缺的重要的融资方式，其利率可看做是融通资金的利率。
Shibor 作为我国的基准利率对我国金融市场起着至关重要的作用。
与其他利率相比，Shibor 能及时的反映出货币市场上的资金供求关系，这是它成为存贷款利率的决定指标的最重要的原因之一，同时，央行能够通过Shibor 的微调进行货币政策调控，在整个金融市场中具有导向作用。
研究Shibor 的影响因素，运作机制，对我国经济政策的制定有现实意义。
二、模型设定1.相关变量的选取首先是Shibor 期限选择。
国内外众多学者都肯定了Shibor 作为基准利率的合理性与有效性，但Shibor 的种类较多，因此需要对其的品种加以选择。
通过查找资料，发现我国Shibor7天成交量最大，说明在不同期限的Shibor 产品中，其使用范围最广，影响最大。
因此选取该期限作为研究分析。
其次是因变量的选择。
通过查阅相关资料，影响Shibor 的因素较多，但大部分学者还是主要只考虑部分因素。
在阅读大量文献后最终选取银行间同业拆借利率、汇率、居民消费价格指数、社会融资增量、货币供给量M2作为影响因素建立模型。
2.相关变量说明首先是银行间同业拆借利率：同业拆借加权平均利率是一种加权平均利率。
将银行间同业拆借市场的最终成交的拆借交易利率加权平均求得。
其次选取汇率主要是因为自从我国加入WTO 以来，国际化进程不断加快。
国际交易规模不断增加，进出口对我国经济影响程度加大。
同时人民币加入SDR，意味着中国的经济将更多地受到汇率的影响。
因此中央银行调节利率时，需要考虑国际因素。
汇率作为国际交易价格波动的主要因素，对货币市场的波动也有不可忽视的作用。
基于Shibor培育的利率市场化改革——基于驻济银行的分析
作者简介 ：陈好孟 ，男 ，中国人 民银 行济南分行 营业管理部主任 ，高级经济师。
【 １ ２ 】《 金融发展研究》 第１ 期
化 》 中提 出 了金融 抑 制和 金 融深 化 理论 ，首 次 对发 展 中 国家 金 融 体 系 的特 征 进行 了 深入 系统 的分 析 。
中图分类号 ：Ｆ ８ ３ ０ 文献标识码 ：Ａ 文章 编号 ：１ ６ ７ ４ — ２ ２ ６ ５（ ２ ０ １ ３ ）０ １ ． ０ ０ １ ２ ． ０ ５
一 融抑 制 和金 融 深化 理论 。从 利 率市 场化 改革 困难 ，部 分 国家 在 放 松 利 率 管 制 后 出现 了经 济 衰
２ ０ １ １ 年 ，我 国包 括大 型 商业 银行 、城 市商 业 银 的 国际经 验看 ，很 多 国家 在改 革过 程 中遭 遇 了重 重
行 、农 村商 业银 行 和外 资银 行 的银 行业 实 现净 利 润 济 获取 丰 厚 利 润 ，引起 了社 会 各 界 的关 注 和讨 论 ， １ ． ０ ４ 万亿元 。银行体 系以 “ 经济租金 ”形式从实体 经 退 ，有 的 国家甚 至爆 发 了严 重 的金融 危机 。如何 有
ｉ ｎ ｇ ｕ ｎ ｄ ｅ ｒ ｄ ｕ ａ ｌ － ｔ ｒ ａ ｃ ｋ ｓ ｙ ｓ ｔ ｅ ｍ ｏ ｆ ｔ ｈ ｅ ｉ ｎ ｔ ｅ ｒ ｅ ｓ ｔ ｒ ａ ｔ ｅ ｒ ｅ ｇ ｉ ｍ ｅ， ａ ｎ ｄ ｅ ｘ ｐｌ ｏ ｒ ｅ ｓ ｍａ ｒ ｋｅ ｔ ｐａ ｔ ｈ ｔ ｏ ｒ ｅ ｉ ｎ ｆ ｏ ｒ ｃ ｅ ｈｅ ｔ ｒ ｅ ａ ｌ ｉ ｔ ｙ ｏ ｆ ｈｅ ｔ ｍｉ ｃ ｒ ｏ — ｓ ｃ ｏ ｐｉ ｃ ｆ ｏ ｕ ｎｄ ａ ｔ ｉ ｏ ｎ ｏ ｆ ｔ ｈ ｅ ｉ ｎ ｔ ｅ ｒ ｅ ｓ ｔ ｒ ａ ｔ ｅ ． Ｋｅ ｙ Ｗｏ ｒ ｄ ｓ ：ｉ ｎ ｔ ｅ ｒ ｅ ｓ ｔ ｒ ａ ｔ ｅ ｌ ｉ ｂ ｅ ｒ ａ ｌ ｉ ｚ ａ ｔ ｉ ｏ ｎ， ｒ ｅ ｆ ｏ ｒ ｍ
货币市场基准利率实证研究——基于SHIBOR的分析
２０ ０６年 ， 中央银 行 推 出 了 Ｓ ＩＯ Ｈ Ｂ Ｒ作 为 货 币 市
场 的参考 指 标 。２ ０ ０ ６年 １ ０月 ８ 日 Ｓ Ｉ Ｏ Ｈ Ｂ Ｒ开 始 内 部运 行 ，０ ６年 １ ２０ ２月 １日开 始外 部 试 运行 ，０ ７年 ２０ １月 １日起 对 外 正 式 发 布 。Ｓ ＩＯ 自推 出 一 年 多 ＨＢ Ｒ
社 枣 庄 分社 。
１ ９
上， 已经成为货币市场的主导性利率 ， 同业拆借市场
的短期 融资功能 正在逐 步加强 。
三、 Ｈ Ｂ Ｒ作为基 准利率 的实证研 究 Ｓ ＩＯ
ｃ ） 广义货币供应量的数据来源于中国人民银行 网 ａ， 站 （ｔ ：／ ｗ ｐ ｃｇｖ ｃ ） 文 中所 有 数 据 处 理 ｈｔ ／ｗ ｗ． ｂ．ｏ． ａ 。 ｐ
金 融 研 究
山 东财 政 学 院 学报 （ 月 干 双 ｌ
２ ｌ 第 ２期 （ 第 ｌ６期 Ｏ Ｏ年 总 Ｏ
货 币 市 场 基 准 利 率 实 证 研 究
— —
基 于 Ｓ Ｂ Ｒ 的分 析 ＨＩ Ｏ
柏 宝春 孙 松
（ 东财政 学院 ， 东 济 南 ２ ０ １ ） 山 山 ５ ０ ４
关性检验 、 单位根 检 验、 整检 验 、 ｒ ｇｒ因果分 析 等 方 法对 Ｓ Ｂ Ｒ作 为基 准利 率 的进 行 实证 研 究 ， 章 认 为 协 Ｇａ ｅ ｎ ＨＩＯ 文
Ｓ ＩＯ 目前 在 货 币 市场 中 的基 础 性 地 位 日益 凸显 ， ＨＢ Ｒ 已初 步 具 备 作 为 货 币市 场 基 准 利 率 的 条 件 。
来运 行 平 稳 ， 日由各 期 限档 次 的 Ｓ ＩＯ 每 Ｈ Ｂ Ｒ利 率 形 成 了一条 由隔 夜到一 年 期 的完 整 的利率 曲线 。２ ０ ０７
上海银行间同业拆放利率(SHIBOR)作为基准利率的研究
上海银行间同业拆放利率（SHIBOR）作为基准利率的研究在现代经济中,金融是经济的核心。
作为金融资源价格的利率在金融资源的市场化配置中起着举足轻重的作用。
市场经济的发展也日益要求利率市场化,这是市场经济内在的、本质的要求。
当前,与计划经济时期相比,我国利率管制已经有了很大松动,利率调整的频次有了很大提高；除了存贷款利率外,各个市场和各种产品的利率都已市场化形成。
但是,在整个利率体系中,由于基准利率的缺乏,导致金融产品难以进行风险定价,金融机构的风险管理机制不能真正落实。
利率的市场化改革进入攻坚阶段,本文正是对SHIBOR作为基准利率的探讨。
本文的研究目的主要是探讨SHIBOR行使基准利率职能的可行性。
笔者结合基准利率的特质,借鉴国外基准利率实行的成功经验,通过定性和定量分析两种办法,分析了SHIBOR作为基准利率存在的问题及提出了合理的改进建议。
本文在结构上分为五部分,分别对相关问题进行研究：第一部分也就是文章的绪论,主要提出在我国利率市场化改革的大背景下,在货币市场和债券市场利率相继实现市场化,存贷款利率实现准市场化的情况下,SHIBOR的推出对我国国民经济运行有重大而深远的影响,主要有四：促进商业银行经营管理机制的转型；推动货币政策传导机制由数量型向价格型转型；引导非金融企业和家庭的支出；减缓宏观经济波动；SHIBOR作为基准利率的问题学术界已有不少研究,最后笔者分SHIBOR推出前、后两个阶段简要综述了目前的研究成果。
第二部分是正文的第一章,这一章主要研究基准利率的特性问题。
有关基准利率的概念,目前还没有完整的、能够被人们普遍接受的一种界定。
笔者首先根据其生成机制,将它分为央行基准利率和市场基准利率分别阐释,说明两者的联系和区别并指出本文是对SHIBOR作为央行基准利率的研究；而后,根据国内学者的探讨以及西方发达国家的实践,结合本文定义,共归纳了市场性、基础性、传导性、操控性、系统总体稳定和小幅波动性五种重要特质,将其作为后文检验SHIBOR的重要标准；然后用图示说明了基准利率的主要传导机制,深化概念；再后总结了基准利率选择的一般原则,即：1、良好的市场主体结构；2、大额的市场交易量；3、良好的市场工具结构；4、合理的利率期限结构；5、良好的可控性；6、与其他经济指标具有较高的相关性。
Shibor 十年：探索与实践
Shibor十年：探索与实践为推进利率市场化改革，健全市场化利率形成和传导机制，培育货币市场基准利率，中国人民银行于2007年正式推出了上海银行间同业拆借利率（Shibor）。
十年来，在有关各方的共同努力下，Shibor已经成长为我国认可度较高、应用较广泛的货币市场基准利率之一。
首先，Shibor基准性明显提升，比较有效地反映了市场流动性松紧。
短端Shibor与拆借、回购交易利率的相关性均在80%以上，并维持较窄价差，其中隔夜Shibor与隔夜拆借、回购交易利率的相关性高达98%；中长端Shibor得益于同业存单市场的发展壮大，基准性也有显著增加，Shibor3M与3个月同业存单发行利率的相关系数高达95%。
其次，Shibor产品创新取得进展，应用范围不断扩大。
目前Shibor已被应用于货币、债券、衍生品等各个层次的金融产品定价，部分商业银行也依托Shibor建立了较完善的内部转移定价（FTP）机制，金融体系内以Shibor为基准的定价模式已较为普遍。
再次，Shibor与实体经济联系日趋紧密，越来越多地发挥了传导货币政策和优化资源配置的作用。
通过Shibor挂钩理财产品、Shibor浮息债、非金融企业参与的Shibor利率互换交易等渠道，Shibor较好地将货币政策信号传导至实体经济，并随着直接融资比重提升和多层次资本市场建立完善，进一步发挥优化资源配置的作用。
Shibor的创设借鉴了伦敦银行间同业拆借利率（Libor）等国际基准利率。
2012年以来，由于国际金融危机后无担保拆借市场规模有所下降，以及部分报价行操纵Libor报价案件等原因，国际社会开始着手改革以Libor为代表的金融市场基准利率体系。
2017年7月，英国金融行为管理局（FCA）宣布将从2021年起不再强制要求Libor报价行开展报价，届时Libor可能不复存在，未来英国将逐步转向基于实际交易数据的SONIA（英镑隔夜平均利率）作为英镑市场基准利率。
SHIBOR浅析
我国货币市场基准利率SHIBOR浅析SHIBOR是中国货币市场的基准利率，是以16家报价行的报价为基础，剔除一定比例的最高价和最低价格求得的算术平均值。
SHIBOR以位于上海的全国银行间同业拆借中心为技术平台计算、发布并命名，是中国人民银行希望培养的基准利率体系，自2007年1月4日正式运行。
其全称是“上海银行间同业拆借利率”（Shanghai Interbank Offered Rate），被称为中国的LIBOR（London Interbank Offered Rate，伦敦同业拆借利率）。
SHIBOR是由信用等级较高的银行组成报价团自主报出的人民币同业拆出利率计算确定的算术平均利率，是单利、无担保、批发性利率。
目前，对社会公布的SHIBOR有八个品种，包括隔夜、1周、2周、1个月、3个月、6个月、9个月及1年。
其报价银行是公开市场一级交易商或外汇市场做市商，在中国货币市场上人民币交易相对活跃、信息披露比较充分的银行。
中国人民银行成立SHIBOR工作小组，依据《上海银行间同业拆放利率（SHIBOR）实施准则》确定和调整报价银行团成员、监督和管理SHIBOR运行、规范报价行与指定发布人行为。
每个交易日根据各报价行的报价，剔除最高、最低各2家报价，对其余报价进行算术平均计算后，得出每一期限品种的SHIBOR，于11:30对外发布。
首批16家报价行名单中包括工、农、中、建4家国有商业银行，交行、招商、光大、中信、兴业、浦发6家全国性股份制银行，北京银行、上海银行、南京商行3家城市商业银行和“德意志上海”、“汇丰上海”、“渣打上海”3家外资银行。
为提高金融机构的自主定价能力，指导货币市场产品定价，稳步推进利率市场化，完善货币政策调控机制，中国人民银行决定建立报价制的中国货币市场基准利率。
基准利率的形成决定了一国保护国家金融安全的能力以及对金融资产定价的能力，因此SHIBOR 的定价及交易情况对我国货币市场的长远发展甚至是整个金融市场稳定有着非常重要的影响，从长期来看，我国推出SHIBOR是中国利率市场化改革的关键性一步。
Shibor作为中国基准利率的有效性研究
Shibor作为中国基准利率的有效性研究【摘要】中国的Shibor作为基准利率在中国货币市场发挥着重要的作用，对货币政策制定、金融市场稳定等方面起着关键作用。
本文将从Shibor的定义和特点、与中国基准利率的关系、有效性评价、影响因素分析以及对中国货币政策的影响等角度进行研究。
通过对Shibor作为中国基准利率的有效性进行评价，探讨其在中国经济中的重要性。
研究发现影响Shibor的因素复杂多样，不仅受市场供求关系影响，也受政策调控、经济形势等因素影响。
Shibor对中国货币政策也有一定的影响，对宏观经济形势和金融市场稳定发挥着重要作用。
对Shibor作为中国基准利率的有效性进行总结和展望，并对未来研究方向提出建议。
通过本文的研究，可以更好地了解和评价Shibor在中国货币市场中的地位和作用。
【关键词】Shibor, 中国基准利率, 有效性研究, 货币政策, 利率市场, 影响因素, 研究展望, 结论评价1. 引言1.1 研究背景Shibor作为中国基准利率的有效性研究是当前国内外学术界和金融领域关注的热点问题。
随着中国经济快速发展和金融体系不断健全，Shibor作为银行间同业拆借市场的利率指标，对我国货币政策和金融市场运行具有重要影响。
近年来虽然Shibor在中国金融市场上扮演着重要角色，但其有效性和稳定性却备受质疑。
在金融市场混乱、利率波动频繁的情况下，Shibor作为中国基准利率的能否准确反映市场供求情况，未能得到充分验证。
为了更好地了解Shibor作为中国基准利率的实际运行情况，有必要对其定义、特点以及与中国基准利率的关系进行深入研究。
通过评价Shibor作为中国基准利率的有效性，可以为相关政策制定提供理论支持和实践依据。
本研究旨在探讨Shibor作为中国基准利率的有效性，为提高我国金融市场的有效运行和稳定发展提供参考依据。
1.2 研究意义Shibor作为中国基准利率的有效性研究具有重要意义。
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金融研究 山东财政学院学报(双月刊) 2010年第2期(总第106期)货币市场基准利率实证研究基于S H IBOR 的分析柏宝春 孙 松(山东财政学院,山东济南 250014)[摘 要]利率市场化是市场经济发展的必然要求,是我国利率管理体制改革的既定目标。
上海银行间同业拆借利率(S H IBOR )的推出是央行培育货币市场基准利率的尝试。
对S H IB OR 推出后的市场运行情况进行分析,并采用相关性检验、单位根检验、协整检验、G ranger 因果分析等方法对S H IBOR 作为基准利率的进行实证研究,文章认为S H IBOR 目前在货币市场中的基础性地位日益凸显,已初步具备作为货币市场基准利率的条件。
[关键词]货币市场;基准利率;利率市场化;同业拆借利率[中图分类号]F830.9 [文献标识码]A[文章编号]1008-2670(2010)02-0019-04[收稿日期]2009-09-08[作者简介]柏宝春,男,山东烟台人,山东财政学院金融学院副教授,研究方向:货币市场理论与实务;孙松,男,山东枣庄人,山东农村信用社枣庄分社。
一、引言利率市场化是市场经济发展的必然要求,是我国利率管理体制改革的既定目标。
基准利率的确定是利率市场化的核心内容。
上海银行间同业拆借利率(Shangha i I n ter bank O ffered R ate ,简称S H I BOR,下同)2007年1月4日正式运行,SH I B OR 的推出是央行培育货币市场基准利率的尝试,为央行货币政策调控从数量型转向价格型创造了条件。
[1]S H I BOR 的生成是建立在市场化基础之上的,从S H I BOR 的构成来看,它由货币市场上交易相对活跃、信息披露比较充分的银行间拆借利率构成,而这种拆借利率的形成机制又基本上是由资金供求双方在市场上通过竞价来决定,属于市场化程度较高的利率。
[2]本文从我国货币市场的实际情况出发,选取SH I BOR 与债券回购利率、央行票据收益率进行定量分析,用以检验SH I B OR 对债券回购利率、央行票据收益率是否具有引导作用,同时检验S H I BOR 不同期限利率的相关性以及与重要宏观经济变量(以货币供应量为例)的相关性情况。
通过实证研究来检验S H I BOR 作为货币市场基准利率的合理性以及与其他货币市场利率的联动效果。
二、SH I BOR 的推出及运行分析2006年,中央银行推出了S H I BOR 作为货币市场的参考指标。
2006年10月8日S H I B OR 开始内部运行,2006年12月1日开始外部试运行,2007年1月1日起对外正式发布。
SH I BOR 自推出一年多来运行平稳,每日由各期限档次的S H I BOR 利率形成了一条由隔夜到一年期的完整的利率曲线。
2007年S H I BOR 的交易达成22250笔,累计成交106465.68亿元,成交量同比增长399.09%。
年内信用拆借加权利率整体呈现小幅上涨,年末收于2.434%,同比增长8.18%。
从期限品种看,除1年期的拆借交易量略微有所下降外,其余期限的交易量均大幅上升。
其中以隔夜拆借为主,成交80304.68亿元,占全部拆借交易量的75.43%,同比增长1174.37%,一周同业拆借交易量为21780.1亿元,占全部交易量的20.46%,同比增长70.14%。
7天以内(包括隔夜)的交易量占到全部交易量的95.89%。
各期限的加权利率均有大幅上涨,其中6个月期的拆借加权利率涨幅为76.95%。
尽管同业拆借利率的分布正在朝多元化发展,但隔夜、7天拆借交易量占到90%以19上,已经成为货币市场的主导性利率,同业拆借市场的短期融资功能正在逐步加强。
三、SH I B OR作为基准利率的实证研究SH I BOR目前已初步具备了作为货币市场基准利率的条件,以下本文就S H I BOR作为货币市场基准利率的有效性进行实证检验。
本文采用相关性检验、单位根检验、协整检验、G ranger因果分析等方法对S H I BOR作为基准利率进行实证研究。
待检验命题是:(1)S H I BOR不同期限利率之间的相关性情况;(2)S H I BOR与其他市场利率之间是否具有非对称的关系,即S H I B OR的变动能够显著影响其他利率,但其他利率的变动不能对S H I BOR产生显著影响;(3)S H I BOR与重要的国民经济指标(以货币供应量为例)之间的相关性情况。
(一)样本的选择及数据说明在检验S H I BOR不同期限利率之间的相关性时,我们选取隔夜(O/N)、1周(1W)、2周(2W)、1月(1M)、3月(3M)、6月(6M)、9月(9M)、1年(1Y)八个必报品种的SH I BOR周加权平均利率,样本区间为2007年1月4日至2008年12月31日,共有有效样本95个。
在进一步检验SH I B OR与其他市场利率之间的非对称性时,我们选取利率体系中的具有代表性的利率进行计量分析,包括债券回购利率、央行票据利率,其中债券回购利率选取隔夜(R001)、7天期(R007)的回购定盘利率为代表,央行票据利率选取3个月期、1年期的央行票据利率。
隔夜、7天期SH I BOR与回购利率进行检验时,选取2008年1月2日至2008年12月31日的日交易数据,共计有效数据251个;央行票据的发行基本上每周发行1期,故我们采用3月期和1年期央行票据的周数据,缺少的发行期采取上下相邻两周的算术平均数,3月期SH I BOR(I B O3M)和一年期S H I BOR(I BO1Y)采用周加权平均利率,样本期为2007年1月4日至2008年12月31日,共有样本95个。
[3]在检验S H I BOR与重要经济指标的相关性时,我们选取广义货币供应量(M2)与SH I B OR月加权平均数据,样本期间2007年1月至2008年12月。
SH I BOR数据来自S H I BOR网站(h ttp://www. sh i b ),债券回购利率来源于中国货币网(http://www.china m oney.co )公布的隔夜回购定盘利率和7天回购定盘利率,央行票据利率来源于中国债券信息网(http://www.chinabond.co ),广义货币供应量的数据来源于中国人民银行网站()。
文中所有数据处理均采用evie w s5.0计量软件。
(二)SH I B OR各期限利率的相关性检验图1 2008年S H I BOR主要品种走势从图1可以看出,各期限S H I BOR有很强的相关性,其走势基本相同。
当然,要确切地知道各期限的相关程度,还需观测其相关矩阵(见表1),从表中我们可以看出,SH I B OR各期限品种有很强的相关性,其相关程度在0.78以上,其中中长端S H I BOR 相关性更强,如3月期与6月期、9月期SH I B OR相关程度在0.99以上,短期SH I B OR的利率期限结构之间的相关程度稍差一点,但基本也都在0.8以上。
S H I BOR内部各期限利率之间具有较好的联动效果。
表1S H IBOR主要品种的相关矩阵O/N1W2W1M3M6M9M1YO/N1.00000.96960.89820.81440.79280.81250.81330.8587 1W0.96961.00000.93150.81740.81580.81720.81660.8032 2W0.89820.93151.00000.92400.93470.92420.92330.8229 1M0.81440.81740.92401.00000.99060.99961.00000.8303 3M0.79280.81580.93470.99061.00000.99250.99070.7829 6M0.81250.81720.92420.99960.99251.00000.99970.8238 9M0.81330.81660.92331.00000.99070.99971.00000.8279 1Y0.85870.80320.82290.83030.78290.82380.82791.0000(三)SH I B OR与债券回购利率的实证研究目前银行间债券回购交易主要集中在隔夜回购(R001)和7天期的债券回购(R007)上。
进入2008年以来,货币市场的回购利率和S H I BOR利率经历了一个先上升后下降的趋势,特别在2008年10月以后,利率下降的速度加快,这与市场中资金供求情况较为吻合。
[4]1.相关性检验我们对R001、R007与同期限的S H I BOR相关性进行实证研究(见表2),发现R001、R007与同档期的S H I BOR(I BO001、I B O007)存在着高度相关,高达99.9%以上,这一点从其走势上也可以得到较好的说明。
表明在我国,银行间同业拆借市场与债券回购市场之间的联系较为紧密,由于两者都是市场利20率,是相互影响的关系。
表2 隔夜、7天期S H IBOR与同期限回购利率相关矩阵R001IBO001R007I BO007I BO0010.99981IBO0070.99981R00110.9998R00710.9998 较高的相关性不一定意味着存在因果关系,为了弄清两者之间的因果关系,我们需要进行G ranger 因果检验。
G ranger(1986)指出:如果变量之间是协整的,那么至少存在一个方向上的G ranger原因;在非协整情况下,任何原因的推断将是无效的。
这样我们需要对其进行协整检验,本文运用E-G两步法检验其协整性,在做协整检验时要求变量具有相同的单整阶数,首先进行单位根检验。
本文运用ADF 检验方法对R001、R007和I B O001、I BO007进行单位根检验。
根据A I C和SC准则计算,最大滞后期为15。
2.Granger因果检验由于各序列都是一阶单整的,并且它们之间存在协整关系,所以可以对它们进行Granger因果关系检验。
表3给出了在A I C和SC信息准则确定的最优滞后期下,各序列之间G ranger因果关系检验。
在5%的显著水平下,检验结果接受了原假设隔夜S H I BOR和回购利率之间没有因果关系,其概率为0.77974和0.98804。
而7天期S H I BOR和回购利率之间在5%的显著性水平下互为因果关系,也就是说7天期同业拆借市场和回购市场之间存在着双向的信息传递过程,即信息由银行间同业拆借市场向回购市场传递,同时回购市场的信息对同业拆借市场也具有一定影响。
在短期端SH I B OR初步具备了作为货币市场基准利率的条件,但是易受回购利率的影响。
表3各变量因果关系检验结果零假设F-统计量概率检验结果I BO001不是R001的G ranger原因0.249060.77974接受R001不是IBO001的G ranger原因0.012040.98804接受I BO007不是R007的G ranger原因 4.917680.00806拒绝R007不是IBO007的G ranger原因 3.669520.02691拒绝注:在5%水平下,F(2,248)=3.04。