中兴泰富的累计外汇期权案例论述
中信泰富巨亏事件案例分析
中信泰富巨亏事件案例分析班级：78班姓名：毛煜学号：完成日期：中信泰富巨亏事件案例分析内容摘要：本文首先对中信泰富于08年的巨亏事件做一个案件分析，并以此引出外汇期权合约并对此进行简单介绍与认知。
关键词：引言：中信泰富在08年时的巨亏事件，再次警示我们经融市场风险极大，进入需慎之又慎。
关键词：巨亏，accumulator，金融风险正文：一：中信泰富巨亏事件始末1：案件概括：2008年10月20日香港恒指成分股中信泰富突然惊爆，因投资杠杆式外汇产品而巨亏155亿港元！其中包括约亿港元的已实现亏损，和147亿港元的估计亏损，而且亏损有可能继续扩大。
中信泰富两名高层即时辞职，包括集团财务董事张立宪和集团财务总监周至贤。
莫伟龙获任集团财务董事，负责集团财务及内部监控。
2008年10月21日中信泰富股价开盘即暴跌38%，盘中更一度跌至港元，跌幅超过%，当日收报于港元，跌幅达%，远远超过业界预计的20%左右的跌幅。
2008年10月22日香港证监会确认，已经对中信泰富的业务展开调查，而由于中信泰富的股价在两天内已经跌了近80%，联交所公布的公告显示，中信泰富主席荣智健及母公司中信集团，于场内分别增持100万股及200万股，来维持股价稳定。
2008年11月香港中信泰富在炒外汇衍生工具录得巨额亏损后，终于获母公司北京中信集团出手相助。
中信集团向中信泰富授出116亿港元的备用信贷、认购中信泰富发行的可换股债券，以及承担中信泰富在外汇累计期权合约的损失。
2009年3月26日中信泰富公布08年全年业绩，大亏亿港元，董事会主席荣智健强调集团财政状况仍稳健，暂时无供股需要。
2009年4月3日中信泰富继早前被香港证监会调查后，3日再度接受警方调查。
警方商业罪案调查科前往中信泰富总部调查，在逗留一小时之后运走大批文件。
2009年4月8日中信泰富在港交所网站发布公告称，荣智健卸任中信泰富主席，北京中信集团副董事长兼总经理常振明接任。
“中信泰富和累计期权”案例分析
而现实是，由于受金融危机影响，大宗商品价格走低，澳大利亚作为重要的商品出口 国，澳元汇率承压巨大，同时澳大利亚央行降息，使得澳元兑美元汇率大幅走弱，2008 年7月到10月间，累计下跌了约29%。而中信泰富却发生了146亿港元的巨额亏损，套期 保值失败。
然后分析为什么会套期保值失败？我们分析原因主要有： 在公司层面，企业内部管控机制不健全，缺乏有效的信息匹配，风险识别与评估机制缺 失等。在交易层面，也是我们认为的最主要的原因是，套期保值额度不对等，名为套期保 值，却又浓烈的投资色彩。一个是，外汇风险敞口是26亿澳元，而衍生品合约规模却达到 了45亿——90亿澳元，存在很大的净衍生品风险敞口。也就是中信泰富是希望澳元升值的， 升值是可以获利的。另一个是，交易品种选择不当，就是合约期限过长，长达2年多，盈亏 情况严重不匹配，前面讲了澳元升值公司盈利相对有限，而一旦澳元贬值，公司会以数倍 幅度扩大亏损。 那么，又有一个问题，中信泰富为什么会进行这样的一种交易呢？我们分析原因可能是： 1、当时美国正处于次贷危机当中，美国经济疲弱外加美联储的量化宽松货币政策，市 场普遍认为美元处于贬值的周期之中，在合约签订前夕澳元保持了持续升值，市场预期澳 元会进一步升值的趋势比较强烈。我们也利用蒙特卡洛模拟公司的预期损益情况，结果也 是如果基于澳元的历史走势，模拟出来的结果是澳元会持续升值的，也就是说公司是有利 可图的，但蒙特卡洛模拟是一种基于历史数据的一种随机模拟，而现实是澳元没有按照历 史趋势升值而是大幅贬值了，也因为合约期限较长，为澳元汇率反转留下了空间。 2、由于行使价低于市场价格，公司签订合约的早期盈利预期非常明显，短期来看是明 显赚钱的。另外就是这种累计期权是没有期权费的，这都诱导了中信泰富扩大期权持仓。
中信泰富外汇合约巨亏案例分析.ppt
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案例分析
•
中信泰富之所以签订这一“止赚不止蚀”的
合约，一方面可能因为计价模型过于复杂，操作
者不能准确对其风险定价；另一方面，这一合约
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• 以今年7月15日澳元兑美元汇率收盘价 0.979计算，中信泰富可以用0.87的便宜汇 率买入澳元，赚取差价；而当澳元兑美元 汇率低于0.87，比如10月21日，澳元兑美 元汇率盘中曾报0.6928，中信泰富也必须 以0.87的高汇率水平，继续向其对家买入 澳元。
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• 而双币合约则更加复杂。按规定，中 信泰富必须以0.87的澳元兑美元的汇率、 或者1.44的欧元兑美元汇率，按照表现更 弱的一方来接盘澳元或者欧元，直到2010 年7月；而人民币合约则参考美元兑人民 币汇率6.84计算盈亏。
澳元合约”)、双货币累计目标可赎回远期合约
(每月结算，下称“双币合约”)、人民币累计目
标可赎回远期合约(每月结算，下称“人民币合约”)。这类被统源自为Accumulator（累计期权）
的衍生工具
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中信泰富Accumulator合约
• 中信泰富在2008年10月20日发表的公 告中称，为对冲澳元升值风险，锁定公司 在澳洲铁矿项目的开支成本，中信泰富与 香港的银行签订的四份杠杆式外汇买卖合 约，其中三份涉及澳元，最大交易金额为 94.44亿澳元。另一份则为人民币兑美元的 汇率挂钩合约。令中信泰富损失最为惨重 的，是其中一份澳元合约。
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• 按照合约内容，中信泰富须每月以固 定价格用美元换澳元，合约2010年10月期 满。双方约定的汇率为澳元兑美元1∶0.87。 如果澳元汇率上涨，中信泰富即可赚取与 市场汇率的差价，但每份合约达到150万 美元-700万美元的最高利润时，合约终止。 即盈利上限是锁定的；但如果澳元汇率下 跌，根据双方约定的计价模型，中信泰富 不仅将蒙受约定汇率与市场汇率的差价损 失，而且还受合同约束需加倍买入澳元， 其损失也将成倍放大。
金融工程教学案例1——中信泰富衍生品事件
市场分析认为，中信泰富之所以签订这一“止赚不止蚀”的合约，一方面可能因为计价模型过于复杂，操作者不能准确对其风险定价；另一方面，这一合约签署时，澳元当时在稳定的上行通道中，市场汇率应当高于1∶0.87，即中信泰富签订合约之初即可赚钱，且看似在相当一段时间内并无下跌之虞。由于今年以来美元式微，市场多认为拥有资源性产品的澳洲的货币将持续走强，因而看好澳元的Accumulator大行其道（见图2-1）。但像中信泰富这样的蓝筹公司加注之巨、卷入之深，亦极为罕见。
2007年11月27日，中信泰富下跌0.97%收于40.75港元，不过其股价今年以来已经上涨50%，超过了恒生指数同期35%的涨幅（见图1-4，图1-5）。
2006年春，中信泰富斥资227亿港元收购西澳磁铁矿项目后，中信泰富将该项目工程总承包给中国冶金科工集团（MCC），并于2007年8月将其20％的股权售予MCC，交易后中信泰富持股量降至80％。根据公司公告，中信泰富铁矿项目截至2010年的资本开支为16亿澳元，2010年投产后每年营运开支为10亿澳元。
图2-1澳元兑美元走势图
澳元兑美元的汇价当然不可能跌到0，但中信泰富涉身衍生品交易，显然亦大大低估了外汇衍生品市场的波幅和凶险程度。自7月以来，澳元兑美元汇价即一路下滑，近期一直在1∶0.7附近徘徊，最低已达1∶0.65。按照中信泰富的公告，自今年7月1日至10月17日，中信泰富已终止部分当时生效的杠杆式外汇买卖合约，至今已亏损8亿港元。如澳元维持现价，到合同终止日杠杆式外汇合约亏损达147亿港元，即合计亏损155亿港元。有分析指出，倘若澳元继续下行到1∶0.5，而中信泰富仍未收手的话，损失将扩大到260亿港元。
财务管理案例分析中信泰富外汇合约巨亏事件分析
10月沽空规模剧增
❖ 有香港媒体报道称，中信泰富炒外汇期货 出现巨额亏损的消息可能提前透露，从而 使事先获取信息的内幕人士提前沽空，而 支撑这种猜测的证据之一是自10月份澳 元大跌以来，公司股票的沽空规模急剧上 涨，甚至是出事前的十几倍。
❖ 港交所的有关沽空数据也显示，中信泰富股 票在9月份的沽空数量日平均约十多万至数 十万股；但10月份股份沽空规模显著增加， 多个交易日出现逾百万股的沽空，如10月 10日沽空数量便高达340多万股，停牌前 的10月17日也达128万股。 因此市场人士质疑，为何在公司尚未公布投 资外汇亏损期间，沽空活动会大幅上升，会 不会存在内幕资金先知先觉而提前布局的嫌 疑。
2、信息披露不及时，是否涉嫌内幕交易?
❖ 据荣智健透露,该公司高管从9月7日开始 发现了有关情况,随后公司召开了特别董 事会,而审计委员会也被授权开始进行独 立调查,同时中信泰富开始向母公司中信 集团求助。
香港《星岛日报》分析文章认为，中信泰富作 为蓝筹股，外间对中信泰富的企业管治质素要 求较高，集团高层行事不仅要公正，更要让人 看到其公正。此次引致重大亏损的事件，从哪 一个角度看都绝对是股价敏感消息，没有理由 延迟六周才披露。假如为了方便处理部分外汇 合约而暂不公布消息，最低限度要把公司停牌， 待消息公平地向外公布后才复牌，免让人质疑 有人可以从中取利或规避损失。
三、几点启示
❖ （一）对我国存在外汇敞口企业的警示 （二）中国企业家和ＣＦＯ需要学习如何 管理外汇风险
❖ （三）建立健全企业内部风险管理体系
中信泰富涉及的衍生产品有两个特点
❖第一 复杂性 ❖第二 合约的收益与风险完
全不匹配
பைடு நூலகம்
（三）业界的几点质疑
❖ 1、中信泰富为什么做如此复杂与高风险 的交易呢？
浅谈中信泰富巨亏案例
浅谈中信泰富巨亏案例摘要: 中信泰富作为中信集团控股并在香港上市的“紫筹股”，面对巨大的外汇风险，购买国际投行量身打造的外汇合约，却陷入巨亏的泥淖。
本文根据相关报道和评论，分析中信泰富巨亏的原因，并给出远期市场套期保值、期货市场套期保值、货币市场套期保值、期权市场套期保值这四种常用的规避风险的建议。
关键词：中信泰富外汇衍生品套期保值风险控制一、公司简介中信泰富有限公司于1990年在香港注册成立，是一家在香港交易所上市的综合企业公司，并为恒生指数成份股之一。
其前身是信泰发展有限公司，1990年由中国国际信托投资（香港）集团有限公司购入其49%的股份并注入若干资产，并于1991年正式易名为中信泰富有限公司。
中信泰富现上市于香港联合交易所，是恒生指数的成份股，属于蓝筹股。
此外，因为其大股东是国企中信集团，中信泰富也被视为红筹股。
红加蓝就是紫色，于是，一些香港的分析师把中信泰富戏称为“紫筹股”。
中信泰富有限公司(“中信泰富”)的业务集中在香港及广大的内地市场，业务重点以基建为主，包括投资物业、基础设施(如桥、路和隧道)、能源项目、环保项目、航空以及电讯业务。
另外，透过其全资附属机构大昌贸易行有限公司及慎昌有限公司进行贸易及分销业务。
集团在港拥有多项物业项目，包括大型住宅及优质商用物业。
二、事件回顾中信泰富在澳大利亚有铁矿投资项目，亦是西澳最大的磁铁矿项目。
整个投资项目的资本开支，除目前的16亿澳元之外，在项目进行的25年期内，还将至少每年投入10亿澳元，很多设备和投入都必须以澳元来支付。
为了降低公司在澳大利亚铁矿石项目中面对的货币风险，从2007年起，中信泰富开始购买澳元的累计外汇期权合约进行对冲。
2008年10月20日，中信泰富发布公告称，该澳元累计目标可赎回远期合约，因澳元大幅贬值，已经确认曝出155亿美元巨额外汇交易亏损的噩耗，当日股价下挫55%，累及恒生指数下挫1.84%。
截至2008年12月5日，中信泰富股价收于5.80港元，在一个多月内市值缩水超过210亿港元。
中信泰富外汇合约巨亏案分析
中信泰富外汇合约巨亏案分析摘要：2008年中信泰富集团外汇合约曝光，产生高达155.07亿港元的巨额亏损。
本文通过研究中信泰富签订外汇合约的公司背景和国际背景，详细分析中信泰富签订的Accumulator合约，指出国际金融危机、投机行为、内部控制失效阱是导致中信泰富套期保值失败的重要原因，最后针对公司投资金融外汇衍生品交易提出了若干建议。
关键词：累计股票期权；外汇远期；套期保值；内部控制前言2008年10月20日，香港中信泰富（00267）发布公告称，公司为减低西澳洲铁矿项目面对的货币风险，签订若干杠杆式外汇买卖合约而引致亏损，实际已亏损8.07 亿港元。
至10 月17 日，仍在生效的杠杆式外汇合约按公平价定值的亏损为147 亿港元。
相关外汇合约导致已变现及未变现亏损总额为155.07 亿港元，而且亏损有可能继续扩大。
当日，中信泰富股价开盘即暴跌38%，盘中更一度跌至6.47港元，跌幅超过55.4%，当日收报于6.52港元，跌幅达55.1%。
本文通过研究中信泰富签订外汇合约的背景和合约金融衍生品的权利义务，分析中信泰富外汇合约巨亏的原因，并提出对策和建议。
一、中信泰富外汇合约巨亏案背景中信泰富是中国大型央企中信集团在香港上市的6家子公司之一。
其前身泰富发展有限公司成立于1985年。
1986年通过新景丰公司而获得上市地位，同年2月，泰富发行2.7亿股新股予中国国际信托投资（香港集团）有限公司，使中信（香港集团）持有泰富64.7%股权。
自此，泰富成为中信子公司。
1991年泰富正式易名为中信泰富。
中信泰富的业务集中在香港及广大的内地市场，业务重点以基建为主，包括投资物业、基础设施(如桥、路和隧道)、能源项目、环保项目、航空以及电讯业务。
中信泰富签订外汇合约的原因可以追溯到2006年3月底。
当时，中信泰富与澳大利亚的采矿企业Mineralogy Pty Ltd达成协议，以4.15亿美元收购西澳大利亚两个分别拥有10亿吨磁铁矿资源开采权的公司Sino-Iron和Balmoral Iron的全部股权。
中信泰富外汇合约巨亏案例分析
三、介绍
例如：一只股票市价10块钱，如果投资者看好市场， 不投资银行签订了关亍该股票的Accumulator，约 定行使价为8元，取消价为12元。 合约开始后，投资者挄照8元的约定价格持续贩买， 一旦股票涨到12元的取消价，合约终止，投资者每 股取得4元固定收益。 假如市场行情丌好，股票突然跌到1元钱，投资者每 股损失7元，仌然必须挄照合约规定的8元的行使价 买下去，双倍的买，且一直要买一年，损失没有上 限。
澳元兑美元走势图
四、中信泰富亏损具体情况
• 中信泰富之所以签订这一“止赚丌止蚀”的合约， 一方面可能因为计价模型过亍复杂，操作者丌能准 确对其风险定价；另一方面，这一合约签署时，澳 元当时在稳定的上行通道中，市场汇率应当高亍 1∶0.87，即中信泰富签订合约之初即可赚钱，且 看似在相当一段时间内幵无下跌之虞。由亍2008年 以来美元式微，市场多讣为拥有资源性产品的澳洲 的货币将持续走强，因而看好澳元的Accumulator 大行其道。但像中信泰富这样的蓝筹公司加注之巨、 卷入之深，亦极为罕见。
四、中信泰富亏损具体情况
• 中信泰富10月20日发表的公告称：为对冲澳元升值 风险，锁定公司在澳洲铁矿项目的开支成本，中信 泰富签订了多仹杠杄式外汇买卖合约，其中三仹涉 及澳元，最大交易金额为94.44亿澳元。 • 令中信泰富损失最为惨重的，正是澳元合约。
四、中信泰富亏损具体情况
• 中信泰富贩买的合约把对赌的目标仍股价改成了澳 元对美元汇价，挄照合约内容，中信泰富须每月以 固定价格用美元换澳元，合约2010年10月期满。双 方约定的汇率为澳元兑美元1∶0.87。如果澳元汇 率上涨，中信泰富即可赚取不市场汇率的差价，但 每仹合约达到150万美元-700万美元的最高利润时， 合约终止,即盈利上限是锁定的.但如果澳元汇率下 跌，根据双方约定的计价模型，中信泰富丌仅将蒙 受约定汇率不市场汇率的差价损失，而且还受合同 约束需加倍买入澳元，其损失也将成倍放大。
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双向期权盈亏曲线图
• 例：某股票双向期权：协议价格30元，权利金4元。
盈亏
买方曲线
4
0
-4
卖方曲线
26
30
34
标的物 市场价格
购买双向期权的两个条件
• a.预期标的物的市场价格将会出现很 大的波动。 • b.对波动的方向无法作出明确的判断。
与双向期权Байду номын сангаас似的对敲策略
• 对敲的定义：对敲是指买进具有相同协议价格与 到期时间的同一标的物的看涨和看跌期权，其效 果相当于购买了一份双向期权。 • 在股票市场，对那些预期股价将大幅上升，但不 知道往哪个方向变动的投资者来说，对敲是很有 用的策略。比如，你认为一场会影响公司命运的 官司即将了结，而市场对这一点尚不了解。如果 案子的判决对公司有利，股价翻番，如果不利， 股价跌一半。在这种情况之下，不管结果怎样， 对敲就是一种很好的策略。
时间 价值
到期日
时间
影响期权价格的因素
• a.协议价格。看涨期权价格与协议价格成反比关 系；看跌期权价格与协议价格成正比关系。 • b.标的物市场价格的变动趋势。趋势上涨，看涨 期权价格上涨，看跌期权价格下跌；趋势下跌， 看跌期权价格上涨，看涨期权价格下跌。 • c有效期限。期限越长，价格越高；期限越短，则 价格越低。 • d.标的物的价格波动性。价格变动活跃、变动量 大，期权价格相对较高；价格变动呆滞、变动量 小，则期权价格相对较低。
看涨期权买方在标的物市场价格上涨情 况下的两种获利方式
• 对前述问题的解答： • 要区别三种情况： • 第一，在期权到期日，两种方式的收益在理论上 应该是相同的。 • 第二，在期权到期日之前，如果是欧式期权，只 能采用转让转让权利的方式。 • 第三，在期权到期日之前，如果是美式期权，虽 然两种方式都可以采用，但通常采用转让权利的 方式比采用行使权利的方式更加有利。因为行使 权利只能获得由期权内在价值带来的收益，而转 让权利可以同时得到由期权内在价值和时间价值 带来的收益。
该案例的教训
• 1.要了解自己交易的金融衍生产品的实质内 容。 • 2.要有充分的风险暴露意识，全面评价风险 敞口的程度。 • 3.要避免规避风险中的贪小利心理。 • 4.要避免金融交易中的过度自信心理。 • 5.要防止被外国投资银行等衍生品中介机构 忽悠。
期权与期权交易的概念
• 所谓期权也称之为选择权，它是指在未来一定的 时间内按照某一特定的履约价格和数量买进或者 卖出某一特定商品或期货合约的权利；而期权交 易就是对这种选择权的买卖。 • 选择权中的选择的含义： • 选择权通常是针对期权的买方而言的，包括两种 情况的选择：一是在行权到期日，是行使权利还 是放弃权利的选择；二是在行权到期日之前，是 转让权利还是行使权利的选择。
看涨期权盈亏曲线图
• 例：某股票看涨期权：协议价格30元，权 利金2元。
盈亏 买方曲线
2 0 -2 卖方曲线
30
32
标的物价格
看涨期权买方在标的物市场价格上涨情 况下的两种获利方式
• • • • • a.行使权利 收益=标的物市场价格-（协议价格+权利金） b.转让权利 收益=权利金市场价格-买入时权利金价格 问题：对买方来说，采取哪一种方式更加 有利？
期权交易的特点
• ①交易的对象是一种标的物的买或卖的权利。 • ②在有效期内买方可以行使或转让自己的权利。 • ③权利与义务的不对称性，买方只有权利没有义务， 卖方只有义务没有权利。如果行使权利对自己不利， 买方可以放弃该项权利。虽然买方在行权对自己不 利时可以放弃权利，但卖方在对方行权对自己不利 时，必须履行义务。 • ④买方的潜在盈利是无限的，潜在损失是有限的； 而卖方潜在的盈利是有限的，潜在的损失是无限的。 • ⑤权利具有时效性，有效期限一旦超过，权利自动 作废。
中兴泰富的累计外汇期权案例
事情的起因
• 中兴泰富因为在澳大利亚有一项总额 为42亿美元，时间长达25年的磁铁矿 投资项目，由于澳元不断升值，导致 以美元计算的该项目的投资成本也不 断增加，因此想通过金融衍生产品规 避由于澳元升值而带来的投资成本提 高的风险。
中兴泰富成交的衍生品外汇累计期 权合约条款的具体内容
看涨期权的卖方在期权交易成交以 后的四种可能性
• a.标的物的市场价格不变或者下跌（以协议价格为 基准），可以获得全部权利金作为利润。 • b.标的物的市场价格虽然上涨但没有超过权利金的 幅度，可以获得部分权利金作为利润。 • c.标的物的市场价格上涨幅度与权利金相同,则盈亏 平衡。 • d.标的物的市场价格上涨并且超过权利金的幅度， 将会发生损失，而且升幅越大，损失的空间也越大。
• • • • 根据相关公告显示该合约的主要条款有： 合约金额： 90亿澳元 行权价格：1澳元=0.87美元 行权内容：当市价在协议价格之上105%， 中兴泰富可按行权价格每月购买；当市价 跌破协议价格时，中兴泰富每月将双倍购 入澳元。 • 合约有效时间：至2010年为止。
中兴泰富累计外汇期权合约的本质
看跌期权卖方在期权交易成交以后 的四种可能性
a.标的物的市场价格不变或者上涨（以协议价 格为基准），可以获得全部权利金作为利润。 • b.标的物的市场价格虽然下跌但没有超过权利 金的幅度，可以获得部分权利金作为利润。 • c.标的物的市场价格下跌幅度与权利金相同, 则盈亏平衡。 • d.标的物的市场价格下跌并且超过权利金的幅 度，将会发生损失，而且跌幅越大，损失的 空间也越大。
行使权利与转让权利收益的比较
• 例： • 假定标的物的市场价格34元，协议价格30 元，初始权利金2元，权利金市场价格5元。 • 行使权利收益=34-（30+2）=2元 • 转让权利收益=5-2=3元 • 看涨期权的内在价值=34-30=4元 • 看涨期权的时间价值=5-4=1元
看跌期权
• 也称之为买出期权，是指期权合约的 买方在预测标的物价格将要下跌的前 提下，在支付一定金额的权利金以后 所获得的能够在规定的时间内按照事 先约定的协议价格卖出一定数量标的 物的权利。
期权的权利金——价格
• 定义：期权的权利金就是期权的价格，也 可以称之为权价、权利费等，是期权买方 为了获得期权而必须向卖方支付的费用。 • B.性质：对买方来说是获得期权的费用， 对卖方来说是出售期权的报酬。 • C.权利金的决定：权利金是合约中的唯一 变量，通过竞价来决定。
期权价格的构成
• 期权价格是由内在价值与时间价值所构成 • 期权的内在价值 • 内在价值也称为履约价值，是指出立即执 行期权所能够得到的收益，一种期权有无 内在价值以及内在价值的大小取决于该期 权标的物的市场价格与协定价格的关系。
期权的内在价值
• 看涨期权的内在价值： • 如果用ＥＶ来表示内在价值，Ｘ表示协定价格， Ｓ表示标的物市场价格，Ｍ表示期权合约的数量， 那么每一份看涨期权合约的内在价值为： • Ｓ﹥Ｘ，ＥＸ＝（Ｓ－Ｘ）×Ｍ • Ｓ≦Ｘ，ＥＸ＝０ • 看跌期权的内在价值： • Ｓ﹤Ｘ，ＥＶ＝（Ｘ－Ｓ）×Ｍ • Ｓ≧Ｘ，ＥＶ＝０
• 上述外汇累计期权合约的本质是： • 中兴泰富向交易对手购买了一个澳元兑换美元的 看涨期权，同时又向交易对手出售了两个澳元兑 换美元的看跌期权，行权价格均为1澳元=0.87美 元。 • 当澳元市场价格高于0.87美元时，中兴泰富可以 按照低于市场价格的行权价格0.87美元每月购买1 个单位的美元而获利；但当澳元市场价格低于 0.87美元时，中兴泰富必须按照高于市场价格的 行权价格0.87美元每月购买2个单位的美元而受损。
双向期权
• 双向期权是指期权买方在支付一定金额的 权利金以后所获得的能够在规定的时间内 既可以按协议价格买进一定数量的标的物， 也可以按协议价格卖出一定数量标的物的 权利，是在同一价格水平上对看涨期权与 看跌期权的综合运用。
双向期权买方在期权成交以后的四 种可能性
• a.标的物的市场价格上涨幅度或下跌幅度（以协议 价格为基准）超过权利金，可以获得盈利，升幅或 跌幅越大，盈利空间也越大。 • b.标的物的市场价格虽然上升或下跌，但升幅或跌 幅与权利金相同，则盈亏平衡。 • c.标的物的市场价格虽然上升或下跌，但升幅或跌 幅没有超过权利金的幅度，将会损失部分权利金。 • D.标的物的市场价格不变，将会损失全部权利金。
期权的内在价值
• • • • • 按照内在价值进行的期权分类： a.实值期权：具有内在价值的期权叫做实值期权。 b.虚值期权：内在价值为负的期权叫做虚值期权。 c.平价期权：内在价值为零的期权叫做平价期权。 实值期权也可以称之为价内期权，虚值期权也可以称之为 价外期权。如果虚值期权负数的绝对值比较大，通常叫做 深度价外期权。由于期权买方可以放弃权利，因此不管深 度价外权证负数的绝对值有多大，其实际的内在价值与平 价期权一样都是零。 • 区别平价期权与虚值期权的意义在于，如果期权仍有较长 的有效期，尽管两者的内在价值都为零，平价期权的获利 机会要远远高于深度的价外期权，因此期权的市场价格显 然不同。
看跌期权盈亏曲线图
• 例：某股票看跌期权：协议价格30元，权 利金2元。
盈亏
买方曲线
2
0
-2
卖方曲线
28
30
标的物价格
看跌期权买方在标的物市场价格下 跌情况下的两种获利方式
• • • • • a.行使权利 收益=协议价格-（标的物市场价格+权利金） b.转让权利 收益=权利金市场价格-买入时权利金价格 选择何种方式的解释与看涨期权相同。
看跌期权买方在期权交易成交以后 的四种可能性
• a.标的物的市场价格下跌幅度（以协议价格 为基准）超过权利金，可以获得盈利，跌 幅越大，盈利空间也越大。 • b.标的物的市场价格虽然下跌，但跌幅与 权利金相同，则盈亏平衡。 • c.标的物的市场价格虽然下跌，但跌幅没有 超过权利金的幅度，将会损失部分权利金。 • D.标的物的市场价格不变或者上升，将会 损失全部权利金。