中国海油海外并购
2 按理1-中海油 海外并购隐含危机
投资学案例分析（1）中海油海外并购案例（改编）一、案情中国石油企业的海外并购冲动起源于国内经济对国际石油的渴望。
随着2003年下半年开始的国际油价飙升，更使这一冲动加速升级。
由于中国目前缺乏必要的石油战略储备能力，对石油突发性供应中断和油价大幅度波动的应变能力较差。
充足的海外石油产量，可以很大程度上抵消石油高价位对经济的冲击；在全球范围内参与勘探开发，获得稳定的油气供应，可以缓解中国能源安全焦虑。
中国石油企业的海外并购战略承担着无可推卸的责任。
中国三大石油公司资源地非常单一，被普遍认为经营方式极不合理，迫切需要增加新储量源，实现矿源多样化。
这种形势下，中国石油“三巨头”纷纷出台海外并购战略，不吝巨资进行海外资源收购和勘探。
二、中海油收购“最成功”20世纪90年代，中国政府主要通过中国石油天然气集团公司试图控制国外石油资源，中国海洋石油总公司（以下简称“中海油集团”）也有过几次海外并购的尝试，但最终输送到国内的油气量都非常有限。
另一个石油巨头－中国石油化工集团公司，从2002年起也开始参与海外收购竞争。
由于石油企业海外并购不是简单的商业事件，更涉及到国家安全、军事战略等机密、敏感信息，甚至法律风险，国内“三巨头”都尽量选择非上市公司的集团母公司作为海外并购的载体，以回避上市公司强制性的信息披露义务，保持不透明状态。
在“三巨头”的海外上市石油企业中，中海油（0883.hk）的营业规模和资产水平远低于其他两家石油股（中石化0386.hk、中石油0857.hk），但是，中海油被认为是目前为止海外并购战略实施得最成功的一个：2002年从西班牙Repsol手中收购印尼五个区块权益案，是历史上最大的中国企业海外资产收购案；2003年收购澳大利亚西北大陆架（NWS）天然气项目5.3%的权益，该项目是世界规模最大、最优质的液化天然气生产项目；上市后六次重大的海外资产并购行为（表1），目前为止没有任何投资损失的记录。
我国油企海外收购或将关注发达国家和非常规能源领域
我国油企海外收购或将关注发达国家和非常规能源领域中国海洋石油总公司宣布其子公司中国海洋石油有限公司已经完成对尼克森的收购，该笔收购的溢价超过60%，引起广泛关注。
中海油收购的资产主要位于发达经济体，而且富含页岩气、页岩油等非常规资源，专家表示，降低海外资产风险以及对非常规能源的收购将成为未来中国油企进行海外收购的重要关注点。
中国石油大学教授王震表示，此前中国油气企业的并购主要集中在非洲、南美等发展中国家，最近几年的收购已经开始涉足发达国家市场。
一方面是金融危机爆发，美欧为危机困扰，中国成为世界第二大经济体，为我国油企收购发达国家油气资源创造良好的宏观环境。
另一方面，中东地缘动荡加剧、发展中国家地方保护主义抬头也倒逼石油企业开始关注资产的风险问题。
王震认为，我国石油企业进入西方市场将面临四方面挑战。
一是实现商业价值的增加成为投资与并购最重要的目的，对商务运作能力要求更高。
二是随着全球环境保护意识越来越强，我国石油企业在海外要承担更多社会责任。
三是直接并购方式要解决资源、财务、经营等融合及最为困难的文化融合等诸多问题，是对我国石油企业国际化管理能力的严峻挑战。
四是熟练掌握国际金融法律和风险内控的管理型人才短缺。
国务院发展研究中心对外经济部部长隆国强表示，我国石油企业海外并购不仅要获取资源，还要获得盈利，这才是可持续发展的前提。
企业自身壮大，贸易能力提高，对国际市场影响力增强，国家能源安全保障必然提升。
中国海洋石油总公司总经理杨华表示，中海油面临的挑战包括公司接管后如何保证运转正常，如何在保证项目投资、资产增值和发展的同时实现有效控制。
未来更长的时间内，公司需要在理念和文化融合方面下更多的功夫。
另外，对于非常规能源的收购也成为业界关注的焦点。
杨华表示，随着环境问题日益突出，我国对天然气等清洁能源的需求将大幅增加，尽管我国传统天然气以及页岩气等非常规能源的前景很好，但是由于成本、管网以及配套政策等方面还没有跟上，因此国内非常规资源离商业性开发还有一段距离。
中海油海外并购案例分析(成功和失败)
针对两个案例给出的对策建议
中国油气公司进行海外并购的启示
跨国并购的主要类型
行业关系
横向跨国并购
纵向跨国并购
混合跨国并购
横向跨国并购是指两 个以上国家生产或销 售相同或相似产品的 企业之间的并购。目 的是扩大世界市场的 份额横向跨国并购是 跨国并购中经常采用 的形式。
世界经
在世界经济一体化的大背景下，石油安全的真正含义在于在世 世界油气技术突飞猛进，不断取得革命性进步，使勘探生 公司并购也是一些石油公司实现股票上市的一种有效手段。 20世纪90年代以来，各石油资源国为促进本国石油工业的 随着国际化程度的提高，石油公司面临的竞争压力促使石 控制目标公司往往是一些石油公司进行并购的另一主要目 界石油经济体系中获得最大的经济自主权。跨国石油公司通过 产成本大幅度下降，在跨国石油公司中科技贡献率已超过60％ 。 合并一家已经公开发行股票的公司，不仅可以节省进行股票首 的。要达到控制目的，并非要购买目标公司100％ 的股份，只 发展，逐步放宽或解除了对本国石油工业的垄断控制，推出一 油公司必须做出选择，即规模化 ” 。上下游一体化能够进一 各大跨国石油公司的资产重组和结构调整，是着眼于未来 跨国并购，极大地提高了跨国企业母国的国际地位，使其在世 新技术增加了全球油气的探明储量和供应量，通过降低勘探开 次上市的大笔成本，还可以通过增发股票筹集一部分资金用于 要收购比例达到51％ 就足以实现控制目的。特别是对于一些股 系列对外开放政策。许多重要的石油生产国为振兴本国石油工 步强化石油公司在世界政治经济形势强烈波动中的抗风险能力， 竞争的战略性行动¨ ，通过跨国并购，可以建立遍及全世界的 界经济体系中占据着中心地位。这些跨国公司的强势领域，也 发和加工经营成本，为石油公司创造了巨大的经济效益，推动 新的生产投资，解决公司所面临的财务困境。中国海洋石油收 东众多且分布较为分散的公司，往往收购10％ 业，促进经济的恢复和发展，积极鼓励引进外资与对外合作， 而并购是实现这一目标的最便捷有效的手段。 ～20％就足以实 生产和经营网络。 正是这些跨国公司母国的强势领域。通过跨国并购，原来强大 了整个石油行业的革新和进步。新技术这把“双刃剑”一方面 购优尼科公司所看重的除了优尼科拥有的油气田潜能、庞大的 现控制目的。这样的低比例控股方式降低了收购方的成本，也 为外国石油公司资金和技术的介入开辟了新的合作空间。 的跨国企业更为强大，甚至成为该领域的世界霸主，从而控制 为石油业带来了丰厚的利润，另一方面也带来了低成本的压力， 国外市场等因素以外，有助于完成其在美国的借壳上市也是原 减少了由于股市波动而带来的风险。 了该领域，也因而使得其母国在该领域成为世界的枢纽国家， 进一步加剧了竞争。跨国石油公司以其雄厚财力和技术力量， 因之一。 从而获得了在该领域的最大经济自主权，也就获得了最大的经 充分利用地区和技术差异，在世界石油市场购买油气储量，开 济安全。 发新兴市场，促进了石油公司的跨国并购。
中海油151亿收购尼克森 中企最大海外并购收官
大 赚近 １ ０亿 美元 。 这 还 不 够 ．据 美 同商 品气 候 交 易 委 员 会 最 新 数 据 显 示 ，截 至 ２月 １ ２日当周 ，芝 加哥 国际货 币 市场 ｆ Ｉ ＭＭ）外 汇 投 机 客 的英 镑 净 空 头 头 寸 已经 增 至 １ ６ ７ ７ ６口 ，每 口为
６ ２ ５ ０ ０英 镑 ，这 个 数 值 为 ２ ０ １ ２年 ６月 以 来 的 最 高 值 。 不 知
名词 解释
货 币战争 《 货 币 战争 背 景 ：中 国经 济 与应 对 方 略 》 的作 者 占豪 阐述 ，所谓 货 币战争 ，就是 在汇 率 、贸 易 以及各 个金 融 投 资层 面发 生 的战争 ，其 胜者 将通 过 汇率 波动 、投 机产 品价 格 波动 等方 式 ，通 过低 吸 高抛来 赚取 大量 利润 。 筒 言 之 ，货 币 战争 即汇 率 战 ，不 同 国家 之 间竞 相压 低
不 久 ．欧洲 央行 行 长德 拉 吉表 示 ，当前 经 济指 标 显示 欧元 区会 进 一 步疲 弱 ，虽然 欧洲 央行 目前 还没 有 到需要 用 货 币
刺 激 欧元 区经 济 的地 步 ，但 欧洲 央行 仍会 对 强势 欧元 对 经
济 增 长 和 通 胀 的 影 响 进 行 评 估 。也 就 是 说 ，一 旦 欧 洲 央 行
日元 贬 值 和 日本 股 市 上 涨 的 双 重 机 会 ， 在 三 个 月 左 右 时 间
英 国央 行 ２月 ２ ０日发 布 一份 会 议 纪 要 显 示 ，该行 行
长金 恩 意 外 地表 示 将 支 持 扩大 量 化 宽 松 规 模 至 ４ ０ ０ ０亿 英
镑 。而 英 国央行 目前 的量化 宽松额 度是 ３ ７ ５ ０亿英 镑 。此后
海外并购胜经：中海油VS三一
案例Case Study对于具有政府背景的外国企业投资，特别是在电信、能源等敏感领域，任何国家的政府审批都会非常谨慎。
故此，不能因为中海油并购尼克森一件孤案，而做出盲目乐观并因此而忽视政治风险的判断，低估这种风险，就可能重蹈类似并购优尼科案的覆辙文/张金杰海外并购胜经：中海油VS三一中海油并购尼克森交易的成功，使人自然联系当年其并购优尼科的折戟沉沙；而三一重工2012年两次跨国并购中的不同结果，同样具有鲜明的对比性。
两家企业都制造了近年来中国公司海外并购的经典案例，它们的经验与教训，对后来者一定具有借鉴意义。
中海油：从失意优尼科到牵手尼克森优尼科的交易几经波折。
按照当时中海油的预想，并购优尼科可使中海油的原油产量翻番。
当然中海油最为中意的，还是优尼科的石油资源地理分布是以靠近中国的亚洲地区为主。
尽管中海油率先有意收购，但2005年4月，美国雪佛龙石油公司宣布以160亿美元加股票的形式收购优尼科，收购计划包括25%的现金(44亿美元)、75%的股票交换，以及接收优尼科的16亿美元债务。
中海油在6月22日发出收购要约，愿以185亿美元的全现金方式并购优尼科公司。
2005年7月20日，优尼科董事会决定接受雪佛龙公司加价之后的报价，并推荐给股东大会。
无奈之下，历经40天的中海油并购优尼科一案以中海油的退出而宣告结束。
金融危机后，尼克森的经营业绩直线下滑，净收入从2008年的17.15亿加元跌至2011年的6.97亿加元，财务投稿邮箱*********************.cn公关策略优尼科交易。
中海油并购优尼科的失败，首先，与优尼科管理层没有达成足够的默契。
在美国朝野反对声浪中，优尼科的董事会议却没有发出在美国社会中倾向于中方投资者的声音。
其次，对美国的政治和法律环境没有做足够的了解和开展游说工作，导致政府方面有很多反对的意见。
再次，过于高调导致事与愿违。
自2005年1月6日英国《金融时报》率先发布中海油并购优尼科消息后，优尼科股价当时为40多美元，后来涨至65美元/股，且包括势在必得的过于高调表态等。
2022年中国油企海外联合并购的制胜之道分析
中国油企海外联合并购的制胜之道分析中国油企在海外又有新斩获。
与之前单枪匹马进军海外不同,这次中国油企选择了联手。
7月17日,中石化和中海油联合收购了美国马拉松石油公司在安哥拉32区块20%的权益,交易额为13亿美元。
无独有偶,前不久中石油和中海油联手向西班牙石油巨头雷普索尔-YPF公司提出收购其阿根廷子公司YPF的要约。
收益共享、风险分担,联手收购的优势不言而喻。
专家预言,在三大石油巨头将来的海外油气资产收购中,联手收购的模式将得到更多使用。
双剑合璧中石化和中海油此次联手表明中国石油企业在进军海外的过程中消失了一种新模式,由过去企业独自收购转为联手收购。
据北京工商高校经济管理学院教授廖运凤介绍,国外联合收购的案例有许多,而我国石油公司之前多与外资公司联合进行收购,像这次国内两家大型国有企业联手收购尚不多见。
此前,中石化、中海油曾联合康菲石油对伊拉克巴伊哈桑油田发起竞标,中石油、中石化也联合壳牌和土耳其国有石油公司TPAO向伊拉克基尔库克油田发起竞标……中国油企联手进军海外的趋势愈演愈烈。
“在经济全球化的今日,企业走联合经营之路已成为必定。
此次,两大石油公司共同出资进行海外收购,有利于实现中国公司在海外并购中力气的最大化,是中国石油公司‘走出去’值得借鉴的模式。
”廖运凤这样分析。
而且联手收购的优势更加突出。
商务部讨论院跨国公司讨论中心董超博士说:“联手企业可以在资源和技术上实现互补,增加收购的竞争力。
”“另外,两家企业在阅历和技巧上进行沟通,对收购完成后的业务整合也特别有利,会使整合变得相对简单。
”董超补充道。
他说,联手的两个企业在对东道国政策和法律理解等方面可以进行沟通、相互合作,这有利于更好地进行经营整合。
“中国油企进行内部联合,比分别竞购竞争要好许多,可以防止相互恶意竞争、让国外公司渔翁得利。
”国家信息中心宏观经济讨论室副主任牛犁曾这样表示。
各取所需“此次中石化和中海油联合收购最根本的缘由是两个企业的协同效益很强,两者各有所需。
中国海洋石油公司跨国并购案例分析
中国海洋石油公司跨国并购案例分析作者：田国双刘奕彤来源：《会计之友》2013年第26期【摘要】企业并购作为市场经济的产物，已成为当今企业集团壮大的一种重要方式，并购的开展和实施也成为企业发展战略的重要议题。
2012年12月8日，中国海洋石油公司（中海油）收到加拿大工业部部长的通知，加拿大政府批准了中海油收购尼克森公司的申请。
文章以此为背景，分析中海油并购尼克森的战略意义，探讨并购实施的过程，希望从中得到更多企业并购的启示。
【关键词】企业并购；资本运营；产权关系一、问题的提出美国著名的经济学家乔治·施蒂格勒曾经说过：“没有一个美国大公司不是通过某种程度、某种方式的并购而成长起来的，几乎没有一家大公司是靠内部扩张成长起来的。
”企业并购作为资本运营的重要方式，从19世纪60年代开始，伴随着企业制度的不断演变，迄今为止，全球已发生了五次大规模的企业并购浪潮。
自改革开放以来，我国企业制度的不断健全为企业并购创造了更多的有利条件，以此来实现企业扩张的策略也越发得到重视和运用。
关于企业并购，各国学者由于研究的目的和意义不同而所持观点各异。
企业自身的管理效率成为达成企业并购的最终内源动力，如果A企业管理效率较高，并存在管理资源剩余，那么它将会寻找效率较低的B企业，通过并购B企业，让B企业达到A企业的水平，并释放剩余的管理效率（威廉姆斯，英国）。
詹姆斯·托宾则以Q值来反映并购实施的可能性，这里的Q值是企业股票的市场价值与实物资产的重置价格的比值，当Q中国上市公司企业并购的实施，依赖于国家法律和政治框架的不断完善，石油能源产业作为国家的支柱产业之一，一直以来也得到国家政策和法律法规的扶持，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十个五年计划的建议》中明确指出：“适应跨国投资发展趋势，积极探索采用收购、兼并、风险投资、投资基金和证券投资等多种方式利用中长期国外投资。
”此外，我国发布了《上市公司收购管理办法》、《上市公司股东持股变动信息披露管理办法》，逐步建立与《公司法》、《证券法》相结合的上市公司并购法律的总体框架，为我国上市公司从事企业并购（包括海外并购）提供了必要的政策支持和法律保障。
中海油公司并购案例分析-新 - 副本
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◆ 并购后新的董事会由中海油、尼克森现有的管理团队及加拿 大 籍独立董事组成，尼克森作为中海油的全资子公司，由总公 司副总经理李凡荣任尼克森公司董事长，Kevin Reinhart任首席 执行官，继续负责管理，他在尼克森有18年以上的工作经验。
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对策分析
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并购成功原因
1.国际能源环境发生了变化。
2.全球经济疲软显然有利于并购。
3.中海油收购美国优尼科公司的为中海油收购尼克森做了更好的准 备，提供了经验。
4.中国的石油企业“走出去”宏观战略。
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◆ 2013.2.28 中海油收购尼克森交割签字仪式举行现场:
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◆ 并购的风险与机遇
（一）并购存在的风险 1、股东大会批准的风险。中海油与尼克森签署收购协议，还需召开股东特 别大会对该协议进行表决，这意味着该笔交易仍需获得尼克森三分之二的股 东的许可。
2、政策审批风险。完成该交易面临非常多的监管障碍：由于尼克森作为全 球性能源公司，在加拿大及海外多地经营，并于加拿大和美国两地上市，因 此该交易需要美国、加拿大、美国、英国甚至欧盟等多个国家和部门的审批
3、资金风险。关于收购所需资金，中海油方面表示，拟通过现有资金资源 及外部融资等方式提供资金支持。
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（二）并购带来的机遇
1、丰富资源储备。
截至2011年12月31日，中海油拥有约31．9亿桶油当量的净探明储量， 全年平均日净产量为90．9万桶油当量，据估算中海油当前储量仅够开采9 年。尼克森拥有9亿桶油当量的证实储量及11.22亿桶油当量的概算储量， 此次收购如果完成，中海油将增加30%的石油储量。 2、北海布伦特原油定价权、石油溢价收益。 布伦特原油价格作为全球交易的大多数品级原油的定价指标，对全球 原油价格影响巨大。布伦特基准原油是由四种北海原油构成的一篮子基准： 布伦特(Brent)、福尔蒂斯(Forties)、奥塞贝格(Oseberg)和伊科菲斯克 (Ekofisk)。这四种原油在实物市场上单独交易，其中价格最低的品种决定 一篮子的价格，从而决定布伦特基准原油的价格。按照惯例，Forties原油 价格一般都是最低的，因此其需求量左右着布伦特原油价格。而尼克森运 营的Buzzard油田恰恰是福尔蒂斯原油的最大供应方。
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海外并购 中国海油基本信息 中国海油业务纵览 中海油海外并购过程回顾 成功经验 后续挑战
海外并购
海外并购是指一国跨国性企业为了某种目的，通过一定的 渠道和支付手段，将另一国企业的一定份额的股权直至整 个资产收买下来。
海外并购涉及两个或两个以上国家的企业，两个或两个以 上国家的市场和两个以上政府控制下的法律制度，其中 “一国跨国性企业”是并购发出企业或并购企业，“另一 国企业”是他国被并购企业，也称目标企业。这里所说的 渠道，包括并购的跨国性企业直接向目标企业投资，或通 过目标国所在地的子公司进行并购两种形式，这里所指 的，、以股换股和发行债券等形式。
收中 竞221053购海购11日2亿尼油尼年宣 美克出 克7布 元月森价 森，第2加 延 收0审一1拿 长 购2批次大 中 尼年期延首海克1限0期次油森月，2第中尼加01二海克拿2延年次油森大期1延收再政1月期购遭府：2第中尼0三1次海克3次年延油森延1期收 第月期购 三：，
2013年1月 18日：获发 改委批准， 尼克森案拿
在具体实务中，并购的动因，归纳起来主要有 以下几类:
扩大生产经营规 模，降低成本费 用
实施品牌经营战 略，提高企业的 知名度，获取超 额利润
提高市场份额， 提升行业战略地 位
取得充足廉价的 生产原料和劳动 力，增强企业的 竞争力
取得先进的生产 跨入新的行业，
技术2011年7月20日收购在加拿大多伦多交易所上市的加拿大油 砂开发商OPTI全部股份，该交易总价约为21亿美元。
2012年2月17日中海油完成收购切萨皮克公司丹佛－朱尔斯 堡盆地及粉河盆地油气项目共33.3%的权益交易，交易价格 为现金5.7亿美元。
2012年2月21日中海油完成收购英国图洛石油公司在乌干达1、 2和3A勘探区各三分之一的权益。交易总对价约为现金14.67 亿美元。 2012年07月23日中海油宣称，将以现金151亿美元收购加拿 大尼克森能源公司。
到发改委 “路条”
中海油重要海外收购项目一览
2005年拟185亿美元收购美国优尼科公司，后遭失败。 2006年1月9日22.68亿美元收购尼日利亚130号海上石油开采 许可证（OML130）的45％的工作权益。
2008年171亿元人民币成功收购挪威海上钻井公司。
2009年计划以13亿美元收购美国马拉松石油公司持有的安哥 拉石油资源项目权益，后失败。
简称 世界500强
中国海油 中海油 CNOOC
第87位(2018年)
中央企业
官网
oo /
81482.2百万美元(2018年)
中国海油业务纵览
油气勘 探开发
新能源
专业技术 服务
金融服务
炼化销售 及化肥
天然气 及发电
中海油海外并购过程回顾：
中国海油收购尼克森案一波三折
分散投资风险
中国海油基本信息
外文名称
China National Offshore Oil Corporation
员工数
97986人(2018年)
公司名称 总部地点 成立时间 经营范围 公司性质 年营业额
中国海洋石油总公司
注册资金 949亿元人民币
中国北京
董事长
杨华
1982年2月15日
石油勘探、开发、生产和 销售
2010年3月14日斥资31亿美元入股阿根廷BridasCorporation 50%权益。将间接持有阿根廷第二大油气勘探与生产商 Pan American Energy（PAE）约20%股权。
2010年11月16日中海油购入切萨皮克鹰滩页岩油气项目33.3% 权益，交易价格为现金10.8亿美元，以及4000万美元的调整 款项。
另一方面,从公司运营的情 况来看,尼克森近几年来一 直业绩不佳,也在客观上为 中海油的介入提供了一个 较好的时机｡
二、充分准备｡
业内人士表示,在本轮收购之前,中海油在充分吸取此 前收购失败教训的基础上,做了大量研究和游说的工作, 最大程度地提高了本次交易的成功概率｡
从以往经验来看,收购成功并不代表中海油从此可以高 枕无忧｡实际上,其面临的挑战可能才刚刚开始｡收购完 成后,尼克森将作为中海油的全资子公司,由在尼克森 工作18年以上的首席执行官凯文·赖因哈特继续负责 运营｡并购后的内部整合是中海油首先需要面对的问题 ｡从以往经验来看,管理理念分歧等因素导致中国企业 海外收购受挫,此类案例占海外收购总数的一半以上｡ 整合的过程或长或短,但将不可避免地影响到短期的盈 利前景｡
后续挑战
中国企业海外扩张还面临 着一个主要挑战,即如何处 理东西方文化和理念不同 所产生的系列问题和社会 风险｡由于语言､风俗习惯､ 价值观､宗教信仰等方面的 差异,企业与当地社会在文 化融合方面面临不同程度 的障碍｡
同时中国企业大规模"走出 去"打破了当地利益集团的 原有格局,挤占了其市场空 间,由此产生的利益冲突也 干扰了中国企业的正常经 营活动,成为中国企业"走 出去"不得不面对的挑战之 一｡中海油收购尼克森之后, 也面临文化融合等多方面 的挑战｡
并购动因
产生并购行为最基本的动机就是寻求企业的发展。寻 求扩张的企业面临着内部扩张和通过并购发展两种选 择。内部扩张可能是一个缓慢而不确定的过程，通过 并购发展则要迅速的多，尽管它会带来自身的不确定 性。
具体到理论方面，并购的最常见的动机就是--协同效 应。并购交易的支持者通常会以达成某种协同效应作 为支付特定并购价格的理由。并购产生的协同效应包 括--经营协同效应和财务协同效应。
2012年7月23日 宣布收购尼克森
成功经验
一、找准时机｡
中海油此番收购是2005年收购优尼科失败后再度出手，
一方面宏观经济环境较为 成熟:美国近年来经济复苏 缓慢,页岩气革命又使其国 内油气产量大幅增加,对外 油气需求不断下降,加拿大 丰富的能源资源亟需寻求 规模相似的可以替代的市 场｡