全球经济透视：希腊退出会怎样？
希腊退出欧元区的成本、风险及其影响评估
２ ０ １ ２ 年６ 月１ ７日， 希腊再次举行大选， 与５ 月６日 的大
选结果不同， 保守派、 支持救助计划的新民主党以２ ． ７ 个百分 点的微弱优势险胜激进左翼联盟， 赢得大选。经过组阁谈判 ， 希腊新民主党、 泛希腊社会主义运动以及规模较小的左派民 主党成功组建新一届政府， 凭借在议会中的绝对多数优势抵 御反财政紧缩的激进左派政党联盟的强烈反抗。三党承诺 ， 保证希腊留在欧元区， 并快速推进 １ ７ ４ ０亿欧元的援助计划。 左翼联盟领导人 Ａ ｌ ｅ ｘ ｉ ｓ Ｔ ｓ ｉ ｐ ｒ ａ ｓ 在选举结果公布后说 ： “ 我 相信不久之后我们就会重执牛耳， 届时会将人民的声音完整
首先欧盟和imf手中握有价值达2400亿欧元的洲央行担心退出行为会招致其他一些重债国效仿里面不仅希腊国债加上2010年欧洲央行为稳定市场情绪购买的400包括塞浦路斯这种跟希腊情况类似的小型经济体还有像西亿元希腊国债据巴克莱银行统计希腊政府总共欠欧元区国班牙这样的全欧第四大经济体
２ ０ １ ３年 第 ５期 《 发展 研 究》
清晰地转达给他们” 。左翼势力壮大是近期希腊政坛一个重 大变化， 这反应了希腊人民对于 ２ ０ ０ ９年至今工资水平与公共 服务质量不断下降的强烈不满。希腊连续两年的预算缩减已
三驾马车进行进一步援助贷款的条件。随着左翼激进联盟获 得越来越多希腊民众的支持， 希腊退出欧元区已成为摆上台
面的现实问题。
业消费发展停滞。荷 兰 国际 的分析师马 克格里 夫 （ Ｍ ａ ｒ ｋ Ｃ ｌ ｉ ｆ ｆ ｅ ） 称， 退出欧元区可能会导致希腊国民生产总值在退出
援助计划的余地微乎其微 ， 希腊在接下来的 １ ２到 ｌ ８ 个月退 出欧元区的可能性仍高达 ５ ０ ％到 ７ ５ ％。１ １ 月１ ２日； 欧元 区
浅析希腊退出欧元区的影响
浅析希腊退出欧元区的影响作者：刘芳芳来源：《现代经济信息》2015年第12期摘要：近几个月来，希腊债务危机不断发酵，而希腊是否会退出欧元区的问题也成为世界的焦点。
事实上，在欧盟成员国内，希腊的经济实力一直不算太强，而当初希腊加入欧元区，则是借助了高盛的包装。
如今这层光彩的包装纸在灼人的经济形势下已破败不堪，未来希腊的经济走势无疑成了欧元区国家乃至全世界关注的中心。
如果希腊退出欧元区，将有何影响呢？对此，笔者做了一些分析，仅供参考。
关键词：希腊退出欧元区；影响中图分类号：F825.45 文献识别码：A 文章编号：1001-828X（2015）012-000-01近几个月来，希腊债务危机不断发酵，而希腊是否会退出欧元区的问题也成为世界的焦点。
事实上，在欧盟成员国内，希腊的经济实力一直不算太强，而当初希腊加入欧元区，则是借助了高盛的包装。
如今这层光彩的包装纸在灼人的经济形势下已破败不堪，未来希腊的经济走势无疑成了欧元区国家乃至全世界关注的中心。
如果希腊退出欧元区，将有何影响呢？希腊退出欧元区，首当其冲的是本国经济。
由于退出欧元区，希腊国内银行和企业的国际融资就会被切断。
希腊政府为支付工资和养老金就不得不发行货币。
但巨额新货币进入市场势必引会引起恶性通货膨胀和货币贬值，而这会引发一系列反应。
由于货币贬值，公众对经济失去信心，国内会出现资本外逃、资金短缺的情形，资本的大量流失会使希腊经济雪上加霜。
之后希腊会被迫实行资本管制等措施。
也许会有人说，货币贬值能刺激出口，促进经济增长，缓解希腊的压力。
但众所周知，希腊是一个靠旅游业支撑的国家，金融危机后，世界旅游市场一片惨淡，希腊经济遭到重创。
而且希腊在欧元区内长期存在贸易逆差，进口多出口少，因此即便货币贬值也不会对出口有太多提振。
脱离欧元区，会加剧希腊的失业。
由于大多数进口商品的价格将普遍上涨，国内企业融资更加困难，融资成本大幅增加，希腊境内可能会面临企业的倒闭大潮。
希腊退出欧元区的成本、风险及其影响评估
希腊退出欧元区的成本、风险及其影响评估作者：盛硕陈华来源：《河北经贸大学学报·综合版》2013年第01期摘要：在进行大选并组建新一届政府后，人们对于希腊退出欧元区的恐慌情绪得到缓解，但风险仍未消除。
希腊是否退出欧元区会考虑到换币成本、经济衰退成本的因素制约，而退出后仍将面临着债务违约风险、金融风险及政策传导风险。
希腊退出欧元区也会使中国受到冲击。
关键词：希腊；债务危机；欧元区；风险评估中图分类号：F825 文献标识码：A 文章编号：1673-1573（2013）01-0069-04一、希腊退出欧元区仍存可能2012年6月17日，希腊再次举行大选。
与5月6日的大选结果不同，保守派、支持救助计划的新民主党以2.7个百分点的微弱优势险胜激进左翼联盟，赢得大选。
经过组阁谈判，希腊新民主党、泛希腊社会主义运动以及规模较小的左派民主党成功组建新一届政府，凭借在议会中的绝对多数优势抵御反财政紧缩的激进左派政党联盟的强烈反抗。
三党承诺，保证希腊留在欧元区，并快速推进1 740亿欧元的援助计划。
左翼联盟领导人Alexis Tsipras在选举结果公布后说：“我相信不久之后我们就会重执牛耳，届时会将人民的声音完整清晰地转达给他们”。
左翼势力壮大是近期希腊政坛一个重大变化，这反映了希腊人民对于从2009年至今工资水平与公共服务质量不断下降的强烈不满。
希腊连续两年的预算缩减已将失业率推高至22%，经济停滞不前，养老金不断缩水，使得很多人流离失所，他们迫切希望新的政府能在国际舞台上赢得主动权与尊重，不要再对德法的种种要求言听计从，甚至是在必要时对欧盟摊牌：退出欧元区，即使这种后果也并非他们所想。
目前看来，能为他们做这件事的，不是Samaras（新民主党领导人），而是Alexis Tsipras这位年仅37岁的左翼政党年轻领袖。
他反对继续实行财政紧缩计划，反对已经开始实施的国有资产变卖计划，而这些都是欧盟、欧洲央行或者IMF“三驾马车”进行进一步援助贷款的条件。
希腊经济崩溃的后果有多严重？
【希腊经济崩溃的后果有多严重？】希腊的债务危机还在恶化，并且有可能演化为希腊经济和金融体系的全面崩溃。
国际货币基金组织（IMF）6月30日宣布，希腊未能于当天偿还约15亿欧元的IMF贷款，这意味着，希腊成为IMF历史上第一个债务违约的发达经济体。
欧洲金融稳定机构（EFSF）也在同日发表声明，EFSF计划拨给希腊用于银行资产重组和解体清算的109亿欧元金融票据随着协议到期一同取消。
EFSF是希腊最大的债权人，目前希腊通过该机构还拖欠欧元区其他成员国1309亿欧元。
希腊政府7月1日向债权人提出了一份解决债务问题的新建议。
希腊政府说，新建议对债权人的协议内容进行了一系列修正。
希腊总理齐普拉斯表示，有条件接受债权人6月28日提出的协议。
债权人的建议包括预算控制、税制改革、财政结构调整、反腐败、开放劳动力市场、打破行业垄断、私有化等内容。
齐普拉斯提出的修正建议主要包括：维持希腊岛屿享受的增值税减免待遇，2016年和2017年分别裁减2亿欧元和4亿欧元的国防开支，从2015年秋天开始进行劳动力市场改革。
现在至关重要的是希腊即将就债务危机协议草案举行的全民公决。
据希腊有关民意调查显示，受访者中46%的人将在全民公决中拒绝债权人的协议草案，37%的人将支持该草案。
希腊公投如果拒绝债务危机协议，不仅意味着政府债务铁定违约而且难以偿还，更严重的问题是希腊将很可能退出欧元区。
虽然政治家们已经在为希腊退欧准备预案，虽然希腊退欧对欧元区并不是难以承受的打击，但这对于希腊而言则有可能是灭顶之灾。
在一个信用社会，违约并退出欧元区将给希腊带来灾难性的后果。
希腊的银行体系已经为了防止挤兑而限制取款，普通希腊人则已经感受到希腊违约的恶果——他们在全世界可能将会寸步难行。
下面的例子让人对此印象深刻。
据报道，希腊新婚夫妇Valasia Limnioti和Konstantinos Patronis计划已久的美国“梦想之旅”，因为希腊违约而不得不在美国纽约市结束。
希腊主权债务危机前景分析
《中国物价》2011．07近期，希腊主权债务形势恶化，使欧洲主权债务危机再度成为焦点，并成为全球经济发展的重大威胁。
对如何解决希腊主权债务危机，谈论较多的办法是要么让希腊退出欧元区，要么对希腊的主权债务进行重组。
我们认为，如果希腊退出欧元区，将遭遇国内高通货膨胀以及欧元区瓦解的风险。
对希腊债务进行重组将构成违约，可能会酿成更大的全球性危机。
解决欧债危机的正确方向，应该是发行统一的欧元区债券（E-bonds）。
一、希腊若退出欧元区，将遭遇通胀并导致欧元区解体面对希腊债务危机难题，有建议希腊应该退出欧元区，恢复希腊传统货币德拉克马，将本币对欧元贬值，增强希腊出口商品的竞争力，并通过“债务货币化”的办法来减轻债务负担。
在当前的形势下，希腊退出欧元区不但无助于解决其主权债务危机问题，反而会使其国内发生严重的通货膨胀，并可能导致欧元区解体。
主要原因在于希腊退出欧元区后将会实施本币贬值的政策。
由于希腊的出口仅占其国内生产总值的四分之一左右，企业在欧元区内部的竞争力也比较薄弱。
因此，希腊货币贬值短期内不会提升希腊实体经济的竞争力和经济增长水平，无助于解决其主权债务问题。
从历史数据看，在加入欧元区之前，希腊曾经有过长期的严重通货膨胀记录，即使在加入欧元区之后的2000至2010年期间，希腊的消费价格涨幅也比欧元区平均水平高出很大一块。
目前，希腊已经出现了明显的通胀趋势，如果退出欧元区，实施本币贬值政策，将继续推高希腊国内的通胀水平，最终将引发严重的经济波动和社会动荡。
希腊货币对欧元大幅贬值，会给欧元区内各国带来巨大损失。
欧元区内各国将因汇率波动而带来贸易损失，作为希腊债权人的国家和金融机构，也将承受希腊货币贬值带来的资本损失。
欧洲央行购买了不低于400亿欧元的希腊国债，欧元成员国与国际货币基金组织也共同为希腊提供了1100亿欧元的援助，届时这些债务将转嫁到欧元成员国的纳税人身上，会引发强烈不满。
如果希腊退出欧元区，可能会形成传染效应，对西班牙、葡萄牙等外围国家形成示范，未来将会有更多成员国退出。
希腊若真的退出欧元区是否会引发
希腊若真的退出欧元区是否会引发“蝴蝶效应”，将对世界经济产生怎样的影响？中国又应如何应对？谈谈你的思考。
欧洲主权债务危机爆发的主要引线或导火索可以说是希腊。
即希腊在2001年达到了欧盟的财赤率要求，同年加入欧元区。
但是，这一过程对希腊国家而言，所付出的代价也是相当巨大的。
具体而言，希腊为了尽可能缩减自身外币债务，与高盛签订了一个货币互换协议。
这样，希腊就通过货币互换协议减少了自身的外币债务，达到足够的财赤率加入欧元区。
但通过与高盛所签订的协议来看，希腊就必须在未来很长一段时间内支付给对方高于市价的高额回报。
随着时间的推移，希腊的赤字率显然会走入低迷状态，进而导致了2009 年的主权债务危机形成。
希腊债务危机从根本上说是希腊在经济竞争力、行政管理、教育水平乃至社会发展模式上出现了问题。
正因为积重难返，5年来希腊经济一直处于衰退之中，失业率高企，年轻人失业率甚至超过50%。
因此，希腊的问题单靠短期内一两剂紧缩药方或一两笔援助是解决不了根本问题的，进行深刻的社会经济改革才是出路所在。
由于雅典对改革措施屡“打折扣”，最近一些欧盟领导人才打破“禁忌”，公开探讨希腊退出欧元区的可能性。
深圳特区报报道：希腊退出欧元区可能性较小，留下的可能性较大。
理由是：对于希腊来说，如果退出欧元区，将不再享受欧盟的援助，而新的希腊央行短期内也无法起到作用，最后只能选择政府破产或者赖债。
希腊的危机又会怎样影响世界？一、不仅是希腊，整个欧洲，以及美国都存在财富消耗大于财富创造的问题，这才是希腊危机的本质所在，也是整个欧洲和美国金融危机的根源。
如果不对社会福利体系、产业结构、劳工制度、税收制度等方面进行深刻的改革，以提高希腊经济的活力和竞争力，那么财富消耗大于财富创造的问题不但会长期存在而且还会更加严重，即使这次危机能够度过，危机的能量还会不断积聚，下次很难说不会出现其他种类的危机来纠正这种不平衡。
二、忍受衰退的痛苦以承担过去清闲富裕的狂欢所带来的后果，全面降低财富的消耗，通过各种各样的办法来提高财富的创造，可能需要一个很长的时期。
退欧危机对希腊移民有什么影响？
退欧危机对希腊移民有什么影响？希腊退欧危机已经盘踞各大媒体头条多年，阴云一直笼罩，然而直到今天无法偿还债务的情况下希腊还能继续留在欧盟，留在欧元区，是有原因的，原则上讲希腊退欧很难实现。
希腊如果退出欧元区，或者欧元区解体，带来的成本或损失都是难以估量的。
无论政治成本还是经济成本都是巨大的。
首先，希腊不会自行选择在短时间内退出欧元区。
在最基本的金融基础设施方面，长期使用欧元之后，希腊已经没有独立的清算体系，没有独立施政的中央银行，若在不具备最基本的金融基础设施的情况下退出欧元区恢复本国货币，对希腊的货币清算以及与之相关的货币政策制定将带来灾难的后果，几乎注定会引起银行挤兑、货币混乱、超级通货膨胀，进而是经济快速下滑、执政党下课之类后果。
若希腊具备了最基本的金融基础设施之后退出欧元区恢复本国货币后退出，将会面临货币迅速贬值和通货膨胀急剧上升的局面。
而希腊之前所有的内外债都是以欧元计价，本国货币贬值的结果就是内外债升值，债务与GDP比例进一步升高，以本国货币计价的新债发行几乎不可能，本就身陷债务危机的希腊将无法承受债务进一步打击。
综上，希腊不会选择退出欧元区这种愚蠢的自杀方式。
那么，问题来了，欧元区会选择把希腊这个“累赘”踢出局么？通过对欧元区的影响分析可以得出结论，也不会。
众所周知，欧元区存在首先构成了一个无关税的统一市场，欧元的形成提高了欧元区国家在国际经济领域的影响力，给予了他们挑战美元的储备货币地位的能力，而储备货币可以转嫁通胀，无偿占有别国资产。
希腊退欧必然带来欧元快速下跌和严重通货膨胀，这将进一步增加欧元区国家的债务负担和发债难度。
希腊的退出，更有可能引起连锁反应，导致意大利，西班牙等国效仿，加剧欧元的恐慌心理，对于储备欧元的国家来说，兜售欧元会成为优先选择，这样大量欧元回流欧洲市场，引起恶性通胀，甚至欧元解体。
这对于欧元区来说无疑是人为地再造了一次“欧债危机”。
希腊不会走，欧元区不能解体，因为没有人愿意承担可能是20年以上经济衰退的成本。
希腊退出欧元区整理
见闻评论】终极问题：希腊退出欧元区会怎样？希腊扑朔迷离的债务问题牵动着全球金融市场的每一根神经，最极端的情况下，希腊可能退出欧元区，这将会是怎样一番场景呢？对希腊来说可能从此走上更艰难的道路，而对于欧元区其他国家来说也会遭受不小的损失，希腊的退出甚至可能为整个欧元区敲响丧钟。
刚上台不久的希腊左翼政府想留在欧元区内，欧元区伙伴也有此意。
但如果双方不能达成协议，替换或延长将于2月28日到期的救助计划，那么破产和违约将可能迫使希腊退出欧元区。
要知道，希腊的总债务已高达3230亿欧元，占其国内生产总值（GDP）的175%，负债率在全球范围内仅次于日本。
情绪最为悲观的名人当属美联储史上在位时间最长的主席格林斯潘，他认为要解决当前的局面，希腊退出欧元区是唯一的办法。
英国财政大臣奥斯本更是表示英国已在为希腊可能退出欧元区制定应急方案。
资本管制希腊一旦宣布退出欧元区，公众对于希腊经济的仅存信心很快会消失殆尽，资本会疯狂外逃，这种情形要求政府迅速应对，届时可能必须实行资本管制，希腊的银行与资本市场可能纷纷关闭。
对于资本管制，冰岛和塞浦路斯还记忆犹新。
冰岛有自己的货币，但该国在过度膨胀的银行业崩溃后，2008年对资本外流实施管制。
欧元区成员国塞浦路斯在2013年的危机期间，曾关闭银行两周并管制资本。
目前这两国都还有部分管制尚未撤除。
财政崩溃德国经济部长Sigmar Gabriel曾表示，如果希腊不遵守欧盟协议，欧洲央行将不可能再接受希腊国债作为贷款抵押，并切断对希腊银行的资金供应。
而希腊没有外界援助也不可能再继续运转。
希腊2001年加入欧元区之后，希腊政府在讨好选民的压力下，利用欧元区内宽松的信贷环境，向民众提供了远超其经济发展水平的社会福利，导致了希腊政府债台高筑。
如今一旦希腊脱离欧元区，就等于同国际债权人“撕破脸”，失去了欧元区内各位大哥们“庇护”的希腊，相信从其它途径也将很难再借到大量的廉价资金。
果真如此的话，希腊财政将崩溃，剩下的唯一选择便是回到原来的货币德拉克马（Drachma），而且德拉克马将大幅贬值，比欧元更疲软，使希腊更难偿还债务。
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贸易破坏
首先，与希腊的国际贸易将会立即受到严重破坏，传统贸易很可能中止。贸易 融资将难以实现，跨国公司不愿接受希腊的交易对手信贷风险。此处重点不是 希腊新货币价值下降，而是没人能够知道新货币的贬值幅度有多大，它是否可 以自由兑换，或合同是否会得到履行。退出后希腊多数公司将被假设会发生违 约。即使尝试用美元（举例来说）作为交易货币，根据英国法律，最终也只能 确定合同的交易对手是否有海外资产可以没收，以便用来代替付款。即使到那 时，对簿公堂少说也要耗时数月。有些易货贸易也许能够继续开展，但不太可 能对经济产生影响。
为什么有序解体不可能
制度僵化是导致欧元区有序重组完全不可能的原因所在。要减少欧元区成员国 的数量，必须进行冗长的谈判。但市场、银行系统和企业会对谈判结果进行预 测并促成该货币联盟以无序方式（全部或部分）解体。讨论有序解体或以谈判 方式解体纯粹是天方夜谭。 讨论欧元区解体或一国退出欧元区的可能性将引发三种反应（假设一个表现疲 弱的经济体将退出）。值得强调的是，这些反应源自对一国退出的可靠预测， 并且出现于此可能性一经讨论并被认为可能发生时。我们认为欧元将继续存 在，欧元区仍将有十七个成员国，但我们必须考虑到风险。假设希腊是可能考 虑退出的国家，我们将在下文中依次探讨上述反应。
UBS 3
全球经济透视 2012年5月22日
因此，若希腊拟退出欧元区，那么人们会认为爱尔兰和葡萄牙（因为政府还有 资源提供欧元区救助）以及西班牙（其银行系统被广泛视为资本不充足）的银 行确实存在风险。至少，市场会紧张，并要求风险溢价。这种情况的前景要取 决于政府和欧盟的说服能力，让处于经济脆弱下的公众信服欧元是个稳定的政 治结构。随着希腊银行系统的崩溃，这可能会非常快速的传播。在捷克斯洛伐 克货币联盟解体的情况中，类似的过程用时两周多一点。而且，欧元区的政策 对这样的银行系统崩溃是几乎完全无能为力。 在这一点上，值得注意的是公众对从政者、国家和国际机构的信心，以及银行 总体上可能增加的金融危机蔓延的风险。事实上，政界人士声称的有防火墙和 存款安全，其有效性取决于人们对从政者的信任程度。若人们对从政者及其言 论存有疑问（民意调查显示，可以这么说，今日欧元区很多地方都有这样的疑 问），那就得在他们的保证上打个折扣。 银行系统的流动性问题不会让银行挤兑的范围扩大（至少初期不会）。同样， 对偿付能力的顾虑也不一定会引起银行挤兑。触及欧元货币体系核心的将是一 场关乎欧元存亡的信心危机。对个人来说，货币之所以有价值是因为人们将其 视为可用来交换商品和服务的媒介。如果希腊退出欧元区，葡萄牙、爱尔兰、 西班牙或其他地方的储户都可能对其存款的实际价值产生疑问。比如现在存款 的价值是100欧元，倘若明天其价值硬是变成了100西班牙比塞塔（EPS），而 且比塞塔/欧元汇率还是未知数，那该怎么办呢？ 这就是说，各国政府乃至整个欧元区对银行存款的担保都可能毫无意义。即便 欧央行打算为欧元区所有银行账户提供全面担保，它也可能无法阻止人们因为 担心存款化为乌有而发生挤兑。如果西班牙发现挤兑风险可能蔓延到本国，那 么西班牙国内储户要质疑的可能不是欧央行为存款作担保的意愿，他们要质疑 的是西班牙会不会退出欧元区。如果这样的质疑成为现实，那么存款担保就只 是一纸空文。其他一些措施（如继续进行长期回购操作（LTRO））也能让储户 相信银行具备偿付能力，但这只限于储户认为流动性就意味着自己的国家不会 退出欧元区的情况下。 在挤兑问题在银行系统蔓延开来时，理性时常无能为力。2008年英国银行 Northern Rock遭到挤兑时一些投资者选择提出存款，甚至是在这些存款得到 了政府担保的情况下。这时影响人们行为的不是理性，而是塞勒定律 （Thaler’s Law）。在欧元区挤兑风险扩散的问题上，我们要担心的正是这 样的行为。 当然，在其他成员国人们的情绪可能保持稳定并且依然抱有信心。可以说以前 也有过银行挤兑蔓延开来的情况，但就像生活中的许多事情一样，我们对此无 法做出定论。不过，这方面的风险确实非常大，而由此产生的后果将非常严 重。因此我们要问，为什么理性的决策者们会愿意冒这样的风险？我们还可以 追问，欧元区决策层知道他们这样做可能让公众产生怎样的想法吗？
UBS 2
全球经济透视 2012年5月22日
这意味着与希腊的大规模国际贸易可能中止。赚取现金（预付）或其他资产的 私人贸易最可能继续开展。如此一来，希腊经济的运行方式将与二战期间及结 束后的很短一段时间内许多经济体盛行的黑市，或苏联垂亡之际以美元为基础 的黑市没有多大差别。
政府债务
第二，讨论退出期间，希腊政府在不采用某种强制性贷款（责成国内机构购买 政府债券，或者强制就业者或那些向政府出售商品和服务的人接受政府债券而 非现金）的情况下，将完全无法在金融市场融资。 贸易破坏加上无法在公开市场出售资产意味着希腊经常项目赤字将不复存在 （原因当然是进出口额恰好相抵）。在这种情况下，经济活动将遭到严重破 坏，希腊无法利用依靠进口的任何事物（或至少那部分再也没有资金进口的商 品）来促进经济增长。据我们估算，如果退出，希腊经济为离开欧元区付出的 代价最多可能占到GDP的50%。不过，在预计会退出之时，从以严肃的态度开始 讨论这一事件的时刻起，本文所述经济增长遭到破坏的情景可能就会成为现 实。
全球经济透视 2012年5月22日
希腊退出会怎样？
在围绕欧元的诸多不确定性中，其核心是一个看似矛盾的现象，即欧元区一方 面政府参与过少，另一方面政府参与又过多。自《马斯特里赫特条约》签署以 来，经济学家对欧元一直存在两大质疑，即该货币联盟创建时完全不尝试在其 银行系统确立一个最后放贷者，以及该货币联盟缺乏一个财政联盟或同盟所应 具有的自动稳定机制。缺乏这两大支柱意味着该货币联盟完全不起作用，而且 除非进行纠正，否则永远都不起作用。 但在缺乏整合的同时，也存在政府参与过多（或者更确切地说是管制过多）的 问题。政府参与意味着拥有改变的能力，而欧元区却受制于一个完全无法改变 的结构。在几个关键领域，《马斯特里赫特条约》或《里斯本条约》规定了欧 元区的运作规则。这两个条约对欧元区成员国都具有约束力，要对其进行更 改，不仅需要欧元区十七个成员国而且需要欧盟二十七个成员国的同意。要更 改这两个条约，有几个成员国还需要进行公投。因此，为应对金融市场的快速 波动而快速更改制度是不可能的。 最后放贷者的职责便只能由各国央行来承担了。欧洲央行不得在一级市场购买 国债。成员国不得相互援助。所有这些都在上述条约中有所规定，并且无法更 改。这就好像美国宪法赋予了美国货币联盟神圣地位一样（事实并非如此，这 便是美国货币联盟过去两个世纪一直得以如此轻松地顺应时代的原因）。欧元 区是作为一个不可撤销的货币联盟成立的。要撤销它需要重新谈判。如果不重 新谈判，欧元区将会无序解体。
2012年5月22日
/economics
Paul Donovan
经济学家 paul.donovan@ +44-20-7568 3372
Larry Hatheway
经济学家 larry.hatheway@ +44-20-7568 4053
Matteo Cominetta
UBS Investment Research
全球经济研究报告
全球 伦敦
全球经济透视
希腊退出会怎样？
欧元的缺陷 欧元在有些方面太欠缺制度设计，同时在有些方面又限制过多。欧元缺少作 为一个运行良好的货币联盟应该拥有的许多制度。同时，欧元现有的制度又 特别僵化，没有展现出随环境而变化的能力（从而使欧债危机的发展得到控 制）。 有序退出为何演变为无序退出 我们认为希腊将留在欧元区，因为退出的代价无论是对希腊而言还是对欧元 区而言都太过巨大。如果希腊（即便只是）考虑退出欧元区，市场、跨国贸 易公司和银行储户都将预期到后果。对退出的预期就可能导致经济混乱。该 种预期（无需等到退出发生）很可能会导致传统国际贸易暂停、政府无法在 市场上进行任何融资以及银行挤兑。 扩散风险 如果希腊退出，很明显还存在其影响向欧元区其他国家和地区扩散的风险。 官方似乎对防火墙阻止风险扩散的能力已经感到非常满意。但风险在于银行 挤兑的扩散。银行挤兑很可能由关乎欧元存亡的风险触发，而不是银行系统 的偿债能力或流动性风险。如果这种情况确实发生，届时就算泛欧存款担保 机制（无论多么值得并受到期待）都不太可能成为“解药”。人们必然会假 定其他经济体加入希腊无序退出行列的可能性非常高——这种风险表明理性 的政策制定者不会希望在这个可能性上冒险。 希腊的选择 从目前来看，希腊的选择似乎演变为：要么就紧缩计划再次进行详细谈判 （并可能再次进行债务重组），要么违约（实际就是拒绝偿还债务）。关于 货币联盟内部违约当然有很多先例，所以退出不应被视为必然结果。违约需 要银行系统已经完成资本重组（目前正在进行中），还需要通过“强制性贷 款”来弥补基本预算赤字。 当代版《马斯特里赫特条约》 倘若关乎欧元存亡的危机继续深化，就需要采取措施来防止其扩散效应。其 中一个措施可能是拟定当代版《马斯特里赫特条约》。正如原来的条约制定 了建立货币联盟的时间表那样，欧元区可以制定一个当代版条约，列出对当 前运行失常的货币联盟进行修正的必要步骤。假如人们认为欧元货币联盟坚 不可摧，那么制定一个可信的行动计划来延续这个货币联盟就有可能减轻某 些从政者借助欧元区的离心力而获得过多权力的风险。
希腊不会独行
如上所述，如果认为希腊将退出欧元区而保护其他成员国的防火墙依然坚不可 摧，那就错了。如果希腊离去，其他国家的个人储户就可能开始衡量本国退出 欧元区的风险并相应地采取行动。在人们眼中的弱国负有契约责任的人至少会 坚持要求享受高额风险溢价，但他们更有可能决定不承担任何风险（途径是停 止商业活动）。在这里我们又要问，如果旨在维护政府债券市场的防火墙在欧
经济学家 inetta@ +44-20-7567 4652
Amit Kara
经济学家 amit.kara@ +44-20-7568 3522
Martin Lueck
经济学家 martin.lueck@ +49-69-1369 8280