巴菲特致股东的信(Warren Buffett's Letters to Berkshire Shareholders)-1977
股市必看的10本书单
股市必看的10本书单股市是一个复杂而且充满挑战的领域，对于投资者来说，了解股市基本原理和策略是非常重要的。
为了帮助投资者们更好地理解和把握股市，本文将推荐十本股市必看的书籍，让投资者们从中获得有价值的知识和经验。
1.《聪明的投资者》（The Intelligent Investor）- 本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）：这是一本被公认为经典的股市投资指南，被誉为价值投资之父。
本书详细介绍了投资者如何通过深入分析和选择低估值的股票获利。
2.《股票大作手回忆录》（Reminiscences of a Stock Operator）-艾德温·勒菲弗：这本书是一位真实投资者的回忆录，涵盖了他在股市中的成功和失败经历。
通过阅读这本书，投资者们可以学习到成功投资的关键因素和错误决策的教训。
3.《彼得·林奇的成功投资》（One Up on Wall Street）- 彼得·林奇（Peter Lynch）：这本书通过彼得·林奇的亲身经历和成功案例，向投资者们介绍了如何通过个人生活和工作经验中的观察和思考，发现潜在的投资机会。
4.《巴菲特致股东的信》（Buffett's Letters to Shareholders）- 沃伦·巴菲特（Warren Buffett）：这本书是沃伦·巴菲特多年来给伯克希尔·哈撒韦（Berkshire Hathaway）股东的年度信函的集合。
通过阅读这些信函，投资者们可以了解到沃伦·巴菲特的投资哲学和投资原则。
5.《技术分析权威指南》（Technical Analysis of the Financial Markets）- 约翰·J·墨菲（John J. Murphy）：这本书是一本技术分析的权威指南，详细介绍了诸如图表模式、技术指标和趋势分析等工具和方法。
2007年巴菲特致股东的信
2007年巴菲特致股东的信（精华版）致伯克希尔·哈撒韦公司的股东：2007年我们的净收益为123亿美元，这使得我们的A股和B股的账面价值同时增长了11%。
在过去的43年里（意味着自这一任管理层接手那天开始），我们的股票账面价值已经从19美元每股涨至78008美元，相当于每年21.1%的综合增速。
总体上，我们运营的76家公司业绩都很不错。
出现问题的主要是少数和房地产相关的业务，包括建材、地毯以及不动产经纪。
但这些困难都是微小和暂时性的。
我们在这些领域仍然保持着竞争的优势，而且我们有第一流的CEO们，无论好年景还是坏年景，他们总能正确运营公司。
然而，一些大的金融机构遭遇了非常严重的问题，它们纷纷卷入了我在去年致股东信中描述的“弱化的信贷操作”（“weakened lending practices”）中。
对于这些借贷者最近的行为，富国银行（Wells Fargo）首席执行官约翰·斯顿夫(John Stumpf)一语中的，“有意思的是，这个行业本来赔钱的手段就不少，人们非得再去发明一些新玩意来浪费钱”。
你们应该还记得2003年的时候，硅谷很流行一个车贴：“上帝，请再给一次泡沫吧”。
很不幸，这个愿望很快就被满足了。
几乎所有的美国人都开始相信房价会永远上涨。
这种迷信让贷款者对借款者的资产负债表不再感兴趣，他们只是不断把钱借给别人，相信房价上涨——可以解决一切。
今天，我们的国家所经历的不断蔓延着的苦痛，正是这种错误的自信造成的。
而一旦房价下跌，大量愚蠢的错误就很快暴露无遗。
只有在退潮后才知道谁在裸体游泳——我们一直关注的那些最大的金融机构，其景象可谓惨不忍睹。
来点好消息。
可以肯定的是，伯克希尔最新并购的TTI、伊斯卡（Iscar），在他们的CEO保罗·安德鲁斯（Paul Andrews）和雅各布·哈帕斯（Jacob Harpaz）的带领下，在2007年表现非常不俗。
2006年我曾说过，伊斯卡（Iscar）是我所见过的制造企业中非常令人印象深刻的一个，这种感觉在我今年秋天访问了它在韩国的一家特别的工厂之后更加强烈。
巴菲特致合伙人致股东的信全集（最完整版）
巴菲特致合伙人致股东的信全集（最完整版）一：本书介绍为了把《巴菲特致合伙人+致股东的信》这套资料整理出来，我花了将近一年时间。
我相信我整理的这套资料应该是国内最完整最准确的版本。
为什么这么说呢？首先巴菲特写的信原版都是英文的，而且从1950年代一直写到了现在，时间跨度达60多年，国内的翻译版本很乱很杂，都是这个翻译一点，那个翻译一点，没有一个相关领域的权威人士从头译到尾。
而这些版本，大多都残缺不全，找一封完整的信出来都很难，更何况60多年，60多封信。
本人打印出来的完整版，800多页，分为上下两本。
我在很多年前就开始阅读这些资料，深深的被上面所说的问题所困扰，我非常希望能有一套完整而准确的资料来研读，然而无论是从线上还是线下各种渠道找到的资料都是残缺的，错乱的，不完整的。
于是我只能自己花时间来编辑，整理，并对照英文原版，把其中残缺的，被删的，及其大量的表格（几乎所有版本都删除或不翻译表格，而我认为没有表格数据就好像研究公司不看财务报表一样不知所云），备注，全都翻译并补充完整，纠正了里面大量的文字和数据错误，把所有的信都按书本规格做好排版。
在做这些工作的时候，我只有一个原则，就是还原巴菲特写的一字一句，我从不按自己的主观删掉一句话，也不敢增加一句话，力求做到原汁原味，因为对于这样伟大的作品，我认为我没有资格改动其中的一个字。
全书目录，整套书按照专业书籍规格排版，阅读起来非常方便。
这一切都是值得的，暂且把《巴菲特致合伙人+致股东的信》看成是一本书吧，虽然十几年来我几乎天天书不离身，但没有任何一本书对我人生的影响有这么大。
自打我走向社会以来，就把投资作为我事业的一个方向，但在前面5年，我看了无数投资方面的书，也研究过无数公司，却一直没看懂投资的游戏规则，我像个迷路的小孩一样不知道该走向何方，直到我看了这本书，我突然找到了人生的灯塔。
刚看完第一遍，我就知道我的投资之路应该怎么走了，也明白了我的人生该怎么走。
巴菲特致合伙人的信1961年（上、下）
巴菲特致合伙人的信1961年（上、下）致我的合伙人：有的合伙人对我说，一年才写一封信，“总要盼很长时间”，能不能半年写一次。
一年写两封信应该也不至于没话说，至少今年是有话说的。
所以，我又写了一封信，以后就每年写两封。
1961 年上半年，包括股息在内，道指的整体收益率是13%。
在这样的行情中，我们应该是最难超过指数的，但在过去六个月里，我管理的所有六个账户的业绩都略高于道指。
1961 年新成立了几个合伙人账户，它们成立的时间有先有后，从成立之初算起，有和指数持平的，也有跑赢的。
这里，我要强调两点。
第一，一年的时间太短，绝对不足以用于评价投资表现，六个月时间更短，更不能用于评价投资表现了。
我之所以不愿意半年写一次信，一个原因就是担心合伙人太看重短期业绩，短期业绩说明不了什么。
我自己更愿意把五年的表现作为评判标准，最好是在五年里经过牛市和熊市相对收益的考验。
第二点，我希望大家都理解，如果股市继续保持1961 年上半年这样的上涨节奏，我怀疑我们不但跑不赢，甚至还会落后指数。
我始终相信，与一般的投资组合相比，我们的持仓更保守，而且大盘越涨，我们越保守。
无论什么时候，我都尽量在投资组合中专门安排一部分资金，投资至少在一定程度上独立于大市的证券。
股市越涨，这部分投资占比越高。
独立于市场有利有弊，市场这口大锅越是热气腾腾，业余的厨子做的饭菜越好吃，这时候业余的厨子尤其厉害，可我们的投资组合呢，更大的仓位都不在锅里。
我们已经开始进行一笔可能规模很大的投资，现在正在公开市场收集筹码，我当然希望这只股票至少在一年里不要上涨。
这样的投资可能拖累短期业绩，但是把时间拉长到几年，不但非常有可能实现超额收益，而且还可以获得极高的防守属性。
我们有望在年底将所有合伙人合并到一个账户。
我已经和新加入的所有合伙人谈过了，也与先前成立的合伙人账户中的代表合伙人讨论了方案。
下面是部分条款：(A) 根据年末市场价值合并所有合伙人账户，明确条款，规定各个合伙人将来如何承担因年底未实现收益需缴纳的税款。
巴菲特2011年致股东的一封信(全文)
巴菲特2011年致股东的一封信（全文）11-03-02 18:13:06 作者：巴菲特来源:［免责条款：本站发展的宗旨是成为价值投资者共同交流、共同学习、共同研究的专业价值投资平台，凡依据这些文章资料和数据进行操作所造成的一切后果请投资者自行承担，均与本站无关。
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］伯克希尔公司董事长巴菲特（Warren Buffett）2月26日发布了长达27页的致股东的信，他在信中谈到关于伯克希尔的业务模式与方向，以及自己的接班人问题，同时透露包括高盛与通用电气今年将回购伯克希尔持有的优先股，以下为巴菲特致股东信的全文。
关于保险业务部分和GEICO公司现在让我告诉你一个真实的故事，这将有助于你了解一个企业的内在价值远远超过其帐面价值，而这个故事也可以顺便让我重温一下那些美好的回忆。
60年前的最后一个月，GEICO走进我的生命之中，而这也彻底改变了我的一生。
当时我还是哥伦比亚大学的一名研究生，是被我的恩师本-格雷厄姆推荐过去的。
有一天，我在图书馆里翻阅《美国名人录》时发现本（Ben）是政府雇员保险公司（现在的GEICO）的董事长。
当时我对保险业一无所知，同时也没有听说过这家公司。
后来图书管理员给我看了一些关于保险公司的汇编材料，才让我对GEICO有了初步的了解，之后我决定拜访下这家位于华盛顿的公司。
但是当我到达公司总部的时候，门却是紧闭着的。
之后我开始不厌其烦地敲门，一个看门人把我带到了当时公司里唯一的一个人面前——洛里默•戴维森（Lorimer Davidson）。
接下来的4个小时是我的幸运时刻，戴维森十分详细地把保险业和GEICO给我讲解了一遍，这是我们美好友谊的一个开始。
此后不久，我从哥伦比亚大学顺利毕业，并成为在奥马哈市（Omaha）的一名股票推销员。
当然，我从 GEICO那里获得了不少建议，使我在一开始就拥有了数十家客户。
而在和戴维森会面之后，我所投资的9800美元也实现了75%的盈利率。
巴菲特致股东信-2010年
2010年巴菲特致股东信致伯克希尔•哈撒韦公司的全体股东：2009年，公司净利润为218亿美元，每股账面价值增长了19.8%。
也就是说，自从现任管理层接手公司之后，45年来，每股账面价值从19美元增长到84，487美元，年复合增长率为20.3%。
我们当前的股东人数大约为500，000名，而最近伯克希尔收购伯林顿北方公司的行为，至少又增加了65000名股东。
对我和我长期合作伙伴查理•芒格来说，更重要的是，我们的所有者认同伯克希尔的业务、目标、约束和文化。
因此，在每篇报告里，我们都重述了引导我们的经济原则。
我强烈建议特别是新股东，要认真阅读这些原则。
历年来伯克希尔一直恪守这些原则，而且将来我离开后也会继续遵守下去。
此外，在股东信中，我们将再次审查下基本业务，希望能给伯林顿北方公司新来者提供新生定位培训，同时对伯克希尔老员工提供一次培训。
如何计算从一开始，查理和我就对评估我们完成了什么和未完成什么坚持理性和坚决的标准。
那防止我们抵挡不住诱惑。
选择标普500作为我们的标准是一个很简单的选择，因为我们的股东几乎不用花任何成本就可以通过持有指数基金来获得相应的业绩。
他们为什么要给我们钱来仅仅复制那个结果呢？我们的一个更难的决定是如何计算伯克希尔相对标普的进展。
有的观点说用我们股价的变化。
事实上，在一个长期的时间，这是最好的选择。
但每年股票价格是非常反复无常的。
即使包括10年数据的估值，也会因估值期早期或末期特别高或低的价格而变得不正常。
微软的Steve Ballmer，GE的Jeff Immelt可以告诉你那个问题，当他们接手管理时，他们股票在极端的价格交易使他们痛苦不堪。
计算我们每年增长的最佳标准是伯克希尔每股内在价值的变化。
可是，那个价值不可以通过任何接近精确地数据计算得出，因此，我们给他一个粗略的代替：每股账面价值。
另外，多数公司的账面价值比他的内在价值少。
伯克希尔无疑也是这种情况。
总体来说，我们业务的价值远超于他的账面价值。
巴菲特2016年致股东信
巴菲特2016年致股东信致伯克希尔·哈撒韦公司的股东们：伯尔希克·哈撒韦公司2015年的净资产为154亿美元，公司A类和B类股票的每股账面价值增长6.4%。
在过去的51年时间里（即现有管理层接手公司开始），公司股票的每股账面价值从19美元增加至155501美元，年复合增长率为19.2%。
在我们接手伯克希尔的前几十年，伯克希尔·哈撒韦公司的账面价值与企业内在商业价值大致相等，后者也是真正重要的东西。
这两个数据存在相似之处是因为我们的大多数资产部署在有价证券，我们需要定期重新评估市场的报价（如果出售股票会有更少的税收）。
按照华尔街的说法，我们的大部分资产是“按市价计算的”。
然而，到了1990年代早期，我们的重点已经转向企业的完全所有权，即减少了资产负债表数据的相关性。
因为适用于控制公司的会计准则不同于评估公司有价证券的准则，造成损失的账面价值通常被记下来，但带来盈利的却未曾重估。
我们已经有过这样的经历：我做了一些愚蠢的投资，但我为那些公司经济信誉投入的资金在之后被注销，此举降低了伯克希尔的账面价值。
同时，我们也有一些成功的投资，其中一些是非常大的，但却没能提高公司资产的账面价值。
随着时间的推移，相较于我们认可的处理方式，这种不对称的会计处理必然扩大了公司内在价值与账面价值之间的差距。
在今天，我们不断增长但却未记录的盈利清楚的表明伯克希公司的内在价值远远超过其账面价值，这就是为什么我们将股票回购的价格上限提高到票面价值的120%。
在这个水平线上，回购对于伯克希尔剩余的股东而言，会快速提高每股的内在价值。
我们拥有的企业价值增加却未重估，解释了为什么伯克希尔公司列在首页上的市场价值变动收益，超出了我们账面价值变动收益。
*本报告中使用的所有每股数据适用于伯克希尔·哈撒韦A股，B股数据为A股的1/1500。
*在这封信中，所有收入都是税前收入，除非另有指定。
伯克希尔这一年伯克希尔副董事长、我的伙伴查理·芒格，和我都希望每年伯克希尔的标准盈利能力增加。
慢慢暴富：巴菲特致股东信1957-2021年全集
慢慢暴富：巴菲特致股东信1957-2021年全集展开全文你选择哪一个？A股神似乎不再“神”了。
巴菲特公司的股价在过去一年、五年和十年的表现，都不如美股大盘。
巴菲特终于开始改变对科技股的态度，在“买错”IBM之后，重仓了看起来没什么想象力的苹果。
当然，在他漫长的投资历程中，10年只是一个很小的衡量尺度。
《巴菲特超越价值》作者简恩认为：如果置于长期视野下，价值投资可能就是“战无不胜”的，但在某一个时期，它显然未必如此，这就更需要有足够的耐心。
概括而言，在市场下跌周期，价值投资的作用比较明显，但在上涨周期（例如过去十年），价值投资的表现未必很强，但也不会差很多。
一个普通人如果早年花1000美元买巴菲特的公司股票，现在大约值两千多万美金。
这算得上暴富了。
然而，多少人能够如此跨越大半个世纪？也有人会说，你买比特币也可以爆赚一万倍啊。
的确，巴菲特是靠“慢慢暴富”，成为世界首富的。
•巴菲特99%的净身家都是50岁以后挣得；•巴菲特近96%的财富在60岁以后才拥有。
一夜暴富，和慢慢暴富，你选择哪一个？巴菲特已经90岁了，未必有机会再次证明“价值投资”的魔力，他也不必。
而你还年轻。
B在这样一个追求十倍、百倍回报的时代，价值投资还有用吗？广义而言，一切投资都是价值投资。
重仓苹果股票的人，和All in比特币的人，可能都觉得自己是价值投资者。
差异也许在于：•对价值的定义；•对价值的评估；•对价值的实现。
所以，我们可以将巴菲特的价值投资，称为狭义价值投资。
价值投资的理念只有四个：1、买股票就是买公司；2、“利用”市场先生的情绪；3、安全边际；4、能力圈。
前三个都是巴菲特的老师本杰明·格雷厄姆的概念。
不过，有趣的是，巴菲特和芒格第一次见面，就是吐槽自己老师的理念。
后来，受芒格影响，巴菲特开始用不那么便宜的价格买好的公司。
所以，即使是狭义价值投资，也是在不断演变的。
但是，价值投资的四个基本理念，的确可以作为投资的“元认知”。
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Warren Buffett's Letters to Berkshire Shareholders-1977BERKSHIRE HATHAWAY INC.To the Stockholders of Berkshire Hathaway Inc.:Operating earnings in 1977 of $21,904,000, or $22.54 per share, were moderately better than anticipated a year ago. Of these earnings, $1.43 per share resulted from substantial realizedcapital gains by Blue Chip Stamps which, to the extent of our proportional interest in that company, are included in ouroperating earnings figure. Capital gains or losses realizeddirectly by Berkshire Hathaway Inc. or its insurance subsidiaries are not included in our calculation of operating earnings.Whiletoo much attention should not be paid to the figure for any single year, over the longer term the record regarding aggregate capital gains or losses obviously is of significance.1977年本公司的营业净利为2,190万美元，每股约当22.54美元，表现较年前的预期稍微好一点，在这些盈余中，每股有1.43美元的盈余，系蓝筹邮票大量实现的资本利得，本公司依照投资比例认列投资收益所贡献，至于伯克希尔本身及其保险子公司已实现的资本利得或损失，则不列入营业利益计算，建议大家不必太在意单一期间的盈余数字，因为长期累积的资本利得或损失才是真正的重点所在。
Textile operations came in well below forecast, while the results of the Illinois National Bank as well as the operating earnings attributable to our equity interest in Blue Chip Stamps were about as anticipated. However, insurance operations, led again by the truly outstanding results of Phil Liesche's managerial group at National Indemnity Company, were even better than our optimistic expectations.纺织事业的表现远低于预估，至于伊利诺国家银行的成绩以及蓝筹邮票贡献给我们的投资利益则大致如预期，另外，由Phil Liesche领导的国家产险保险业务的表现甚至比我们当初最乐观的期望还要好。
Most companies define record's earnings as a new high in earnings per share. Since businesses customarily add from year to year to their equity base, we find nothing particularly noteworthy in a management performance combining, say, a 10% increase in equity capital and a 5% increase in earnings per share. After all, even a totally dormant savings account will produce steadily risinginterest earnings each year because of compounding.通常公司会宣称每股盈余又创下历史新高，然而由于公司的资本会随着盈余的累积扩增，所以我们并不认为这样的经营表现有什么大不了的，比如说每年股本扩充10%或是每股盈余成长5%等等，毕竟就算是静止不动的定存帐户，由于复利的关系每年都可稳定地产生同样的效果。
Except for special cases (for example, companies with unusualdebt-equity ratios or those with important assets carried at unrealistic balance sheet values), we believe a more appropriatemeasure of managerial economic performance to be return on equity capital. In 1977 our operating earnings on beginning equitycapital amounted to 19%, slightly better than last year and above both our own long-term average and that of American industry in aggregate. But, while our operating earnings per share were up 37% from the year before, our beginning capital was up 24%, making the gain in earnings per share considerably less impressive than itmight appear at first glance.除非是特殊的情况(比如说负债比例特别高或是帐上持有重大资产未予重估)，否则我们认为“股东权益报酬率”应该是衡量管理当局表现比较合理的指针，1977年我们期初股东权益的报酬率约为19%，这比去年同期稍微好一点，但远高于本身过去长期以及当年美国企业整体的平均数，所以虽然我们每股的盈余成长了37%，但由于期初的资本也增加了24%，这使得我们实际的表现并没有想象中那么好。
We expect difficulty in matching our 1977 rate of return duringthe forthcoming year. Beginning equity capital is up 23% from ayear ago, and we expect the trend of insurance underwriting profit margins to turn down well before the end of the year. Nevertheless, we expect a reasonably good year and our present estimate, subjectto the usual caveats regarding the frailties of forecasts, is that operating earnings will improve somewhat on a per share basisduring 1978.我们预期未来年度将很难再达到1977年这样的报酬率水准，一方面是因为期初资本又增加了23%，一方面我们预期保险核保利润会在年底以前开始反转，尽管如此，大家还是可以期待丰收的一年，而我们现在的估计是，虽然预测有其先天上的限制，我认为每股营业利益在1978年应该还有些许成长的空间。
Textile OperationsThe textile business again had a very poor year in 1977. We have mistakenly predicted better results in each of the last two years. This may say something about our forecasting abilities, the natureof the textile industry, or both. Despite strenuous efforts, problems in marketing and manufacturing have persisted. Many difficulties experienced in the marketing area are due primarilyto industry conditions, but some of the problems have been of our own making.纺织事业1977年纺织事业的表现依旧低迷不振，过去两年我们乐观的预期纷纷落空，这或许也说明了我们预测能力的薄弱，或是纺织产业的本质，尽管一再地努力与挣扎，行销与制造的问题依旧存在，虽然市场上面临的困境与产业情势相关，但也有不少问题是我们自己造成。
A few shareholders have questioned the wisdom of remaining in the textile business which, over the longer term, is unlikely toproduce returns on capital comparable to those available in many other businesses. Our reasons are several: (1) Our mills in both New Bedford and Manchester are among the largest employers in eachtown, utilizing a labor force of high average age possessing relatively non-transferable skills. Our workers and unions have exhibited unusual understanding and effort in cooperating with management to achieve a cost structure and product mix which might allow us to maintain a viable operation. (2) Management also has been energetic and straightforward in its approach to our textile problems. In particular, Ken Chace's efforts after the change in corporate control took place in 1965 generated capital from the textile division needed to finance the acquisition and expansionof our profitable insurance operation. (3) With hard work and some imagination regarding manufacturing and marketing configurations,it seems reasonable that at least modest profits in the textile division can be achieved in the future.部份股东开始质疑我们是否应该继续留在纺织产业，虽然就长期而言其投资报酬率明显低于其它的投资，但我们的理由有以下几个：(1)我们在New Bedford及Manchester的工厂都是当地最大的雇主，员工的年龄偏高，缺乏转换工作的能力，同时我们的员工及其公会也已经尽其所能地与经营阶层配合努力改善成本结构及产品组合，以使我们的经营得以维持下去(2)管理阶层也相当努力同时坦承面对产业的问题，尤其是在1965年经营权易主后，Ken Chace依然尽力尽力地协助我们把纺织部门产生稳定的资金流入转到获利更加的保险事业投资与购并之上(3)努力工作加上对制造与行销组合的乐观预期，我们的纺织事业在未来看起来应该可以维持一个起码的利润空间。