第四章 资本成本和资本结构
资本成本和资本结构
影响因素
企业规模、行业Βιβλιοθήκη 性、市场条件和风险承受能力都 会对资本结构产生影响。
资本结构的优势和劣势
优势
• 降低税务成本 • 分散风险 • 减少财务风险
劣势
• 限制经营自主权 • 增加融资成本 • 增加财务风险
资本成本和资本结构的关系
资本成本和资本结构密切相关。合理的资本结构可以降低资本成本，从而提高企业的价值和竞争力。
课程总结与复习
1
重点回顾
回顾课程中的关键概念和技巧。
课程回顾
2
学生对课程的反馈和总结。
3
下一步行动
探讨下一步的学习和行动计划。
资本成本和资本结构
资本成本和资本结构是与企业融资和投资相关的重要主题。本课程将探讨资 本成本的定义、计算方法，以及资本结构的定义、影响因素和优劣势。
XC by Xiaomi Cao
资本成本的定义和重要性
定义
资本成本是企业从融资渠道获得资金所需支付 的报酬率。
重要性
了解资本成本能够帮助企业评估投资回报率和 决策。
资本成本和资本结构的决策
企业需要综合考虑风险、收益和成本等因素来确定最佳的资本成本和资本结 构。
案例分析和实践建议
1
实践建议
2
为企业决策者提供合理的资本成本和资
本结构方案，以优化企业的融资和投资
决策。
3
案例分析
通过实际案例分析探讨资本成本和资本 结构对企业决策和绩效的影响。
总结
综合了解资本成本和资本结构的理论和 实践，能够帮助企业增强竞争力和长期 发展。
资本成本计算方法
1 加权平均资本成本法
结合不同的融资成本和权 益的重要性来计算整体资 本成本。
资本成本与资本结构
1.1检测的基本概念
1.1.3 自动检测技术的发展趋势 利学技术特别是微电子技术和微型计算机技术的迅猛发
展与普及，为传感器与检测技术的发展创造了条件。目前， 在研究最大限度地提高现有检测系统的精确度、灵敏度、性 价比、可靠性，扩大检测范围的同时，还应寻求传感检测技 术发展的新途径，主要表现在以下两个方面。
1.1检测的基本概念
1）传感器 传感器的作用是把被测的物理量转变为电参量，是获取
信息的手段，是自动检测系统的首要环节，在自动检测系统 中占有重要的位置。 2）信号处理电路
信号处理电路的作用把传感器输出的电参量转变成具有 一定驭动和传输功能的电压、电流和频率信号，以推动后续 的记录显示装置、数据处理装置及执行机构。 3）记录显示装置
第四章 资本成本与资本结构
第一节 资本成本 第二节 杠杆原理 第三节 资本结构
第一节 资本成本
资本成本是衡量资本结构优化程度的标准，也是对投资获得 经济效益的最低要求。
一、资本成本的含义 资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价，包括筹
资费用和占用费用。资本成本是资本所有权与资本使用权分 离的结果。对出资者而言，由于让渡了资本使用权，必须要 求取得一定的补偿，资本成本表现为让渡资本使用权所带来 的投资报酬。 1．筹资费 筹资费，是指企业在资本筹措过程中为获得资本而付出的代 价，如向银行支付的借款手续费，因发行股票、公司债券而 支付的发行费等。
一般发现粗大误差，都子以剔除。
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1.1检测的基本概念
3）静态误差和动态误差
当被测量不随时间变化或变化很缓慢时，所产生的误差
称为静态误差。
当被测量随时间迅速变化时，输出量在时间不不能与被
资本成本与资本结构
资本成本与资本结构资本成本与资本结构是公司财务决策中两个重要的概念。
资本成本指的是公司所使用的各种资本（包括债务和股权）的成本，而资本结构则是指公司筹集资本的方式和比例。
本文将详细讨论资本成本和资本结构的概念以及它们的相关性。
首先，资本成本是指公司筹集资本所需要支付的成本。
资本成本包括债务资本成本和权益资本成本两个方面。
债务资本成本是指公司通过借贷活动筹集资金所需要支付的利息，这些利息支付是公司经营活动的一部分。
权益资本成本是指公司通过发行股票或其他权益工具筹集资金所需要支付的回报，一般以股息支付或股价上涨形式存在。
公司的总资本成本是债务资本成本和权益资本成本的加权平均。
资本结构是指公司各种资本形式（债务和股权）的比例和结构。
公司可以通过借贷或发行股票来筹集资金，从而形成不同的资本结构。
资本结构的决定应考虑到资本市场条件、公司的风险承受能力以及债务和权益资本的成本等因素。
合理的资本结构能够最大限度地降低资本成本，提高公司的价值。
资本成本和资本结构之间存在着紧密的关联。
首先，公司的资本结构决定了公司的权益资本成本。
权益资本成本与公司的股权市场表现相关，如股息支付和股价上涨等。
当公司的股票表现良好时，权益资本成本相对较低。
其次，公司的资本结构也会对债务资本成本产生影响。
公司的债权人会考虑到公司的资本结构来决定是否借给公司资金，以及借款的金额和利率。
一般来说，当公司的借款规模过大或者债务水平过高时，债务资本成本会相对较高。
在实际的财务决策中，公司需要平衡资本成本和资本结构之间的关系。
一方面，公司需要通过优化资本结构来降低资本成本，从而提高公司的盈利能力。
另一方面，公司也需要考虑到自身的情况，包括盈利能力、风险承受能力以及债务和股权市场的条件。
对于大多数公司来说，最优的资本结构应该是一个能够最大限度地降低总资本成本的结构。
总之，资本成本和资本结构是公司财务决策中两个重要的概念。
公司通过优化资本结构来降低资本成本，从而提高公司的盈利能力。
财务管理 第4章 资本成本和资本结构(1-2节)
DOL分析：
DOL
Q (P V ) Q (P V ) F
P V P V F Q
Kj：第j种资本来源的资本成本率 Wj：第j种资本来源占总资本的比重
例：某公司拟筹资5000万元，其中按面值发行 债券2000万元，票面利率为10%，筹资费率 为2%；发行优先股800万元，股息率为12%， 筹资费率为3%；发行普通股2200万元，筹资 费率为5%，预计股利率为12%，以后每年按 4%递增，所得税税率为25%。 [要求]计算债券、优先股、普通股资本成本。 计算综合资本成本。
债券资本成本=10% ×(1-25%)/(1-2%)=7.65%
优先股资本成本=12%/(1-3%)=12.37% 普通股资本成本= [12%/(1-5%)]+4%=16.63% 综合资本成本 = 2000/5000 ×7.65% ＋800/5000 ×12.37% +2200/5000 ×16.63% =12.36%
?
•当存在固定成本时，才会存在经营杠杆的放大作用。
•在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售 额增长（减少）所引起利润增长（减少）的幅度。 •在固定成本不变的情况下，销售额越大，经营杠杆系 数越小，营业杠杆利益和风险也就越小；反之，销售额 越小，经营杠杆系数越大，营业杠杆利益和风险也就越 大。
长期 借款
0.15
5 7 10 11
长期 债券
20-40
>40 ≤30 30-60 >60
第四章 资本成本与资本结构
第四章 资本成本与资本结构一．教学目的及要求学习本章应熟悉资本成本的概念，掌握各项资本成本的估算方法， 理解营业杠杆与财务 杠杆及其计算方法和作用，着重掌握静态、动态以及信息不对称下的资本结构理论，明确影 响资本结构的因素。
二．学时安排财务管理专业学生： 6 学时非财务管理专业学生：6 学时三．重点与难点加权平均资本成本的实质，经营杠杆和财务杠杆的本质和应用，影响资本结构的因素， 以及各个流派的资本结构理论的来龙去脉和内在联系。
四．授课内容第 1 节 资本成本概念：资本成本是投资者就其提供的资金所要求的期望回报率，而不是指企业各种资 金来源的历史成本。
从资本预算的角度看，资本成本就是资本预算项目的必要报酬率，所以 资本成本与投资者的必要回报率、投资者预期报酬率的含义是一样的。
在有效资本市场上，某一时刻，对于给定的风险水平只有一个必要回报率。
资本预算 中的资本成本不是企业现有业务的必要报酬率， 因为企业当前的资本成本反映了公司所有现 存资产中的平均风险， 而项目的风险可能与此平均水平不同。
当管理者按股东利益采取行动 时，资本成本反映了投资者在可比的资本市场投资上，即那些风险相同的投资上能获得的报 酬率。
第 2 节 资本成本估算1．负债成本的估算尽管企业的负债有许多种，但计算债务成本时，关心的是具有显性利息成本的债务，例 如，银行举债和发行债券的举债。
（1）银行举债一个企业可以直接向银行举债，此时企业的负债成本就是银行的利息率 k d（2）发行债券如果企业的负债是通过发行债券而实现的，那么可以通过债券的定价模型来确定 k d。
税后负债成本：k d ×( 1 t )，其中 t 为公司所得税率2．优先股成本优先股的成本主要是支付给优先股股东的股利。
优先股的股利率通常是固定的，但没有 到期日，是公司永久性资金来源，可按永续年金来对待。
设优先股每年的股利为 Dp，则优 先股成本为：k p = D p / P o3．权益成本这里的权益即包括普通股， 也包括留成收益 （保留盈余）。
第四章 资本成本和资本结构
计算各筹资总额分界点及各筹资范围的边际资金成本。
解：借款的筹资总额分界点＝40/25%＝160（万元） 普通股的筹资总额分界点＝75/75%＝100（万元） 根据筹资总额分界点，可得出三组新的筹资范围（1） 100万以下；（2）100～160万；（3）160万以上。对以 上三个筹资范围分别计算加权平均资金成本，即可得到 各种筹资范围的资金边际成本。 边际资金成本（0～100）＝25%×4%+75%×10%＝8.5% 边际资金成本（100～160）＝25%×4%+75%×12%＝10% 边际资金成本（160以上）＝25%×8%+75%×12%＝11%
(三)综合资金成本的计算
（一）含义 ——是以各项个别资本在企业总资本中的比重为权 数，对各项个别资本成本率进行加权平均而得到 的总资本成本率。
（二）公式
K w K jW j
j 1
Kw: 综合资本成本； Kj：第j种个别资本成本； Wj：第j种个别资本在全部资本中的比重。
n
加权平均资金成本=∑（某种资金占总资金的比重×该种资金的成本）
200*10% 优先股资金成本率＝ *100% 8.33% 250 (1 4%)
4、普通股资本成本
股利增长模型
D0 (1 g ) D1 Ks g g P0 (1 f ) P0 (1 f )
【提示】在每年股利固定的情况下：
每年固定股利 普通股成本＝ 普通股金额 (1 普通股筹资率 )
【答案】AB 【解析】由于债务筹资的利息在税前列支可以抵税，而股权 资本的股利分配是从税后利 润分配的，不能抵税。
资本结构和资本成本
解析： 优先股的市场价格:
Pp
Dp rp
1.9375 24.22(元) 8%
如果优先股发行费用为发行额的4% 优先股的资本成本:
rp
1.9375
24.22 1 0.04
8.33%
（四）普通股资本成本
从理论上说，普通股成本可以被看作是为保持公司普通股市价不变， 公司必须为股权投资者创造的最低收益率。
15%
17.10%
一、加权平均资本成本
（一）加权平均资本成本
◆ 含义： 加权平均（综合）资本成本是以各种不同资本来源的资本成本为基数， 以各种不同资本来源占资本总额的比重为权数的加权平均数。
◆ 计算公式：
n
WACC wjrj j 1
权数的确定方法： ★ 账面价值法 ★ 市场价值法
（二）账面价值与市场价值
注意
1.存在补偿性余额时长期借款成本的计算
银行要求借款人从贷款总额中留存一部分以无 息回存的方式作为担保
【例5-3】假设某公司向银行借款100万元，期限10年，年利率为 6%， 利息于每年年末支付，第10年末一次还本，所得税税率为35%，假设不 考虑筹资费。
借款的资本成本：
rd
100 6% (1 35%) 100
解析： 普通股的资本成本：
rs
0.2125 1.15 11.625 (1 6%)
15 %
17.24%
2. 资本资产定价模式
▲ 基本步骤：① 根据CAPM计算普通股必要收益率 ② 调整筹资费用，确定普通股成本
【例5-6】现仍以BBC公司为例，假设目前短期国债利率为5.7%；历史数 据分析表明，在过去的5年里,市场风险溢价在6%~8%之间变动，根据风险分 析,在此以8%作为计算依据；根据过去5年BBC股票收益率与市场收益率的回 归分析，BBC股票的β系数为1.13。
资本成本和资本结构
资本成本和资本结构
首先，我们来详细了解一下资本成本。
资本成本是企业为了筹集资金
所需要支付的成本，主要包括债务成本和股权成本两部分。
债务成本是企业通过借款或发行债券来筹集资金所需要支付的利息和
相关费用。
企业可以通过银行贷款、发行公司债券和租赁等方式来获得债
务资金。
这些债务成本通常是固定的，并且需要按时支付利息和偿还本金。
股权成本是企业通过发行股票来筹集资金所需要支付的成本。
股权成
本是指企业向股东支付的股息和股本供给的期望回报。
相对于债务成本而言，股权成本是不确定的，因为股东对企业的期望回报是与企业的业绩和
市场情况有关的。
债务资本是指企业从借款、发行债券或租赁等途径筹集的资金。
这种
类型的资本属于公司的负债，需要支付利息和偿还本金。
股权资本是指企业通过发行股票筹集的资金。
这种类型的资本属于所
有者权益，不需要支付利息和偿还本金。
股权资本的回报取决于企业的业
绩和股东的期望。
企业的资本结构决定了企业的财务风险和财务灵活性。
如果企业的债
务比例较高，那么企业的财务风险也较高，因为需要支付更多的利息和偿
还债务。
然而，债务对于企业来说也具有一定的好处，因为可以利用债务
来获得税收优惠和杠杆效应。
相反，如果企业的股权比例较高，那么企业
的财务灵活性较高，因为不需要支付利息和偿还本金。
但是，股权的发行
给企业带来的是更高的回报要求。
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资本结构
15% 25% 60% 15% 25% 60% 15% 25% 60% 15% 25% 60%
资本成本
3% 10% 13% 5% 10% 13% 5% 10% 14% 7% 10% 14%
加权平均资金成本
3%*15%=0.45% 10%*25%=2.5% 13%*60%=7.8% =10.75% 5%*15%=0.75% 10%*25%=2.5% 13%*60%=7.8% =11.05% 5%*15%=0.75% 10%*25%=2.5% 14%*60%=8.4% =11.65% 7%*15%=1.05% 10%*25%=2.5% 14%*60%=8.4% =11.95%
P0 －发行优先股总额
由于优先股股息税后支付，故不能抵税！
2014-12-24 11
第四章 资本成本第四章
§1 资金成本
（四）普通股资金成本
模式一:股利贴现模型
1. 普通股股利固定不变 D kc p0 1 f
假定D为每年固定不变的股利 Kc－普通股资金成本
P0 －普通股的金额
2014-12-24 12
31
300000500000 元以内 500000600000 元 以内 600000800000 元 以内
2014-12-24
第四章 资本成本第四章
筹 资 总 额范围 8000001000000 元以内 10000001600000 元以内 1600000 以上
资金种类 长期借款 长期债券 普通股 长期借款 长期债券 普通股 长期借款 长期债券 普通股
2014-12-24 19
第四章 资本成本第四章
Example
例: 某公司现拟筹资5000万元，其中按面值发行债 券 2000万元，票面利率 10% , 筹资费率 2%；发行 优先股股票 800 万元，股利率为 12% ，筹资费率为 3%；发行普通股股票2200万元，筹资费率5%，预 计第一年股利率为 12% ，以后每年按 4% 递增，所 得税率为33%。 要求： (1) 计算债券成本； (2) 计算优先股成本； (3) 计算普通股成本；(4) 计算综合资金成本。
长期债券
25%
10% 11% 12%
13% 14% 15%
29
普通股
60%
2014-12-24
第四章 资本成本第四章
资本结 构 长期借 款 长期债 券
目标资 本结构
新筹资额
45000元以内 45000-90000元 90000以上 200000元以内 200000-400000元 400000元以上 300000元以内 300000-600000元 600000元以上
＝ B0（1－f）
I（1－T）
Bi(1－T)
B0（1－f ）
Kb－债券资金成本 I－年支付的利息 T－所得税率 f－债券筹资费率 B－债券面值 i－债券利率 B0－债券筹资额(发行价)
2014-12-24
7
第四章 资本成本第四章
§1 资金成本
举例：
企业发行期限10年，面值为1000元的债 券10000张，票面利率12%，每年付息一次， 发行费率2%，发行价格为每张1050元，所得 税率40%，计算该债券的资金成本。
32
2014-12-24
第四章 资本成本和资本结构
主讲人： 郭正杰
2014-12-24
1
第四章 资本成本第四章
第四章 资本成本和资本结构
第一节 资本成本 第二节 杠杆原理 第三节 资本结构
2014-12-24
2
第四章 资本成本第四章
§1 资金成本
一、资金成本的概念与作用 （一）资金成本的概念 资金成本是指企业为筹集和使用资金而发 生的代价。
资本结构 15% 25% 60% 15% 25% 60% 15% 25% 60%
资本成本 7% 11% 14% 7% 11% 15% 7% 12% 15%
加权平均资金 成本 7%*15%=1.05% 11%*25%=2.75% 14%*60%=8.4% =12.20% 7%*15%=1.05% 11%*25%=2.75% 15%*60%=9.0% =12.80% 7%*15%=1.05% 12%*25%=3.0% 14%*60%=8.4% =13.05%
2014-12-24 28
第四章 资本成本第四章
资本结构
长期借款
目标资本结构 15%
新筹资额
45000元以内 45000-90000元 90000以上
200000元以内 200000-400000元 400000元以上
300000元以内 300000-600000元 600000元以上
资本成 本 3% 5% 7%
2014-12-24 20
第四章 资本成本第四章
加权平均资金成本计算表
资金数额 （万元） 加权平均 资金成本
筹资方式
债 券 优先股 普通股
资金成本
所占比重
6.84% 12.37% 16.00%
－
2000 800 2200
40% 16% 44%
2.74% 1.98% 7.04%
合计
2014-12-24
筹资突破点=
可用某一特定成本筹集到的某种资金额
该种资金在资本结构中所占的比重
2014-12-24
23
第四章 资本成本第四章
§1 资金成本
4. 划分筹资区间； 5. 计算边际资本成本。
2014-12-24
24
第四章 资本成本第四章
举例 Example
某企业拥有长期资金500万元，全部为长 期借款与普通股构成。目前的负债比率为20%， 企业拟筹集新的资金300万元，并维持目前的 资本结构，随筹资额增加，各种资金成本的变 化如下表。
2014-12-24
17
第四章 资本成本第四章
§1 资金成本
例:某企业计划筹资100万元,所得税率为33%.有关资料如下: ⑴向银行借款10万元,借款年利率为7%,手续费2%. ⑵按溢价发行债券.面值14万元,发行价为15万元,票面利率9%, 期限5年,每年支付一次利息,其筹资费率为3%. ⑶发行优先股25万元,预计年股利率为12%,筹资费率为4%. ⑷发行普通股4万股,每股发行价格10元,筹资费率为6%.预计第 一年每股股利1.2元,以后每年按8%递增. ⑸其余所需资金通过留存收益取得. 要求:⑴计算个别资金成本. ⑵计算该企业的加权平均资金成本.
2014-12-24
8
第四章 资本成本第四章
§1 资金成本
解：
Kb ＝
I（1－T） B0（1－f）
Kb＝1000×12% ×(1－40%) ／1050(1-2%)
＝6.70%
2014-12-24 9
第四章 资本成本第四章
§1 资金成本
（二）银行借款资金成本 Kl＝ L i（1－T） L（1－f） ＝ i（1－T） （1－f）
§1 资金成本
⑵ ⑶ ⑷
是企业选择资金来源的基本依据。 是企业选用筹资方式的参考标准。 是确定最优资金结构的主要参数。
2 资金成本在投资决策中的作用 ⑴ 在计算投资评价指标净现值时，常以资 金成本作贴现率。 ⑵ 在利用内部收益率指标进行项目可行性 评价时，一般以资金成本作为基准收益率。
资金种类 长期借款 筹资范围 50万及以下 50万以上 100万及以下 100万以上
第四章 资本成本第四章
资金成本 5% 10% 10% 12%
普通股
2014-12-24
25
解：
负债比率20%，权益80% 筹资总额突破点1＝50／20%＝250万元 筹资总额突破点2＝100／80%＝125万元
Kc_普通股成本 Rm_投资组合的期望收益率 Rf_无风险收益率 B_某股票收益率相对于市场投资组合期望收益率的变动幅度
2014-12-24
14
第四章 资本成本第四章
§1 资金成本
模式三:无风险利率加风险溢价法
kc R f R p
Kc—普通股成本 Rp—风险溢价 Rf – 无风险收益率
2014-12-24
5
2014-12-24
第四章 资本成本第四章
§1 资金成本
二、个别资金成本 个别资金成本是指各种筹资方式的成本. 负债筹资与权益筹资的资金成本有着本质的区别。
（一）债券资金成本 负债类成本由于在税前支付，具有减税效应。
2014-12-24
6
第四章 资本成本第四章
§1 资金成本
Kb ＝
第四章 资本成本第四章
§1 资金成本
2. 若股利年增长率为g。则：
D1 kc p0 1 f
D1－第一年的股利 Kc－普通股资金成本
g
g－股利年增长率 f－筹资费率
p0 －普通股的现值
2014-12-24 13
第四章 资本成本第四章
§1 资金成本
模式二:资本资产定价模型
kc R f Rm R f
15%
资金成 本 3% 5% 7% 10% 11% 12% 13% 14% 15%
筹资突破 点 300000 600000 800000 1600000 500000 1000000
30
25%
普通股
2014-12-24
60%
第四章 资本成本第四章
筹资总额 范围
300000 元 以内
资金种类
长期借款 长期债券 普通股 长期借款 长期债券 普通股 长期借款 长期债券 普通股 长期借款 长期债券 普通股
K－借款资金成本