双汇国际购并史密斯菲尔德
双汇并购史密斯菲尔德案例2
一、双汇收购史
• 2013年5月29日晚间，双汇国际控股有限公司和美国史密斯菲尔德食品公司联合发布 公告称，双汇国际将以总价约71亿美元收购美国最大猪肉及生猪生产商史密斯菲尔 德。此消息一出，便引起了舆论的极大关注。而双汇国际间接控股的国内A股上市公司 双汇发展（000895.SZ）在消息爆出的第二日上涨8.73%。 • • 收购方: 双汇国际 被收购方：史密斯菲尔德食品公司
达成并购协议。
该并购案遭到史密斯菲尔 德大股东阻挠。
6月中旬 7月23日 7月底
2013.5.29
9月6日 9月24日
几经波折，巨资并购案终 于获得美国外国投资委员 会批准，意味着该并购案 已经扫清了政策障碍。
9月26日
双汇收购案获史密 斯菲尔德股东通过。
双方完成交易。
并购资金：71亿美元哪里来？
•
总收购金额：约71.2亿美元（约合人民币437亿元）。其中，股权部分对价约为47亿
美元，债权部分对价约为23亿美元。
• • • •
收购价格：34 美元/股， 收购股数：1.4 亿股 交易于2013 年9月底完成，此后史密斯菲尔德成为双汇国际的全资子公司， 继续以原名称和品牌运营。
双汇收购史
17个美国民间团体联名写 信给美国外国投资委员会， 要求其否决双汇并购案。 展开第二阶 段审查，审 查期被延长 至45天。
总结
随着经济全球化程度越来越高，中国企业整合全球产业链网络的 商业需求日益强烈，中国企业海外并购快速增长。双汇收购史密斯菲尔 德的目的，并不是将中国的猪肉销往美国市场，而是将美国猪肉卖到中 国市场，以及在回 来”的海外并购形式，是当前中国企业海外并购的切实之选。 同时，在当前中国对食品安全日益关注的背景下，双汇通过收购 将史密斯菲尔德品牌引入中国，在中国销售“放心猪”，无疑前景可期 ，是朝着解决食品安全担忧的方向迈出的一大步。
双汇收购史密斯菲尔德的真正推手
双汇收购史密斯菲尔德的真正推手双汇收购史密斯菲尔德的真正推手2013年09月30日中国最大肉制品厂商双汇集团以71亿美元收购全球最大猪肉加工企业史密斯菲尔德（Smithfield Foods，SFD. NYSE）全部股权的交易，最终获得后者股东特别大会通过，中国食品业迄今在海外最大的并购交易就此尘埃落地。
此举当然令国人振奋，但对于在商言商的企业而言，是什么力量驱使双汇跨越太平洋去开展这场中国食品业前所未有的并购交易？最根本的驱动力量还是成本、价格、销售市场、原料来源这些市场基本面因素的变动，而推动这些因素变化的关键动力，又是以富士康为代表的面向中西部的产业转移。
从这个意义上讲，可以说是富士康在逼迫双汇收购史密斯菲尔德。
起家于河南漯河的双汇之所以能成为肉制品商巨头，基础是中国肉类（特别是猪肉）产量、消费量均居世界第一，且生产成本相对低廉。
然而，置身开放经济环境下，在饲料粮种植、生猪养殖、猪肉加工整个生产链条中，与史密斯菲尔德之类北美巨型同行企业相比，双汇有能力长期保持猪肉加工环节的效率和成本优势，却难以长期维持饲料粮种植、生猪养殖环节的成本优势，在这一环节也从来就不存在效率优势。
人均耕地面积的悬殊差异，决定了中国饲料粮种植环节生产效率早就已大大落后于美国。
在生猪养殖环节，相对于中国分散的中小规模养猪场，史密斯菲尔德这类美国巨型企业的大型养猪场效率优势相当突出。
只是由于美国人力成本高，所以此前较长时期内美国土地密集型农产品和生猪相对于中国并无成本优势。
但中国的人力成本上升速度大大快于美国，决定了美国土地密集型农产品和生猪迟早会取得相对于中国产品的成本优势。
由于北美、澳大利亚土地密集型农产品生产效率优势大于其生猪养殖环节生产效率优势，加之中国耕地供给的差异无法弥补，所以，饲料粮这类土地密集型农产品首先打开了中国市场，而其猪肉生产成本则很久之后才能取得竞争优势。
时至今日，随着中国人力成本成倍提升，美国生猪养殖环节的成本优势正日益浮现，人民币升值等因素还会加快这一进程。
双汇并购案
2·铸造竞争优势。中国是世界上最大的猪肉生产国和消费国， 收购有利于满足国内市场的需求和扩展国外市场。
3·拯救信誉危机。2011年双汇陷入“瘦肉精”事件，导致 消费者对双汇的信任度大跌，一度令双汇发展股价跌停。 收购史密斯菲尔德是双汇针对中国食品安全担忧做出的 重大举措，以挽救信誉危机，重塑品牌影响力。
收购背景
双汇收购史密斯菲尔德的大背景是中国企业“走出去” 浪潮。 过去11年，中国境内投资者共对全球141个国家和地区 的4425家境外企业进行了直接投资，累计实现非金融类 直接投资772.2亿美元，同比增长28.6%。中国未来对外 直接投资将继续保持高速增长。根据商务部“十二五” 时期对外投资合作发展主要任务和重点工作，2015年中 国对外直接投资将达到1500亿美元，海外并购是中国企 业“走出去”的主要形式，随着经济全球化程度越来越 高，中国企业整合全球产业链网络的商业需求日益强烈， 中国企业海外并购快速增长。 此次双汇收购案，是中国企业海外并购的一个典型案 例，尤其值得注意的是，这是近年来中国企业海外并购 目的转向的一个典型代表。早期中国企业海外并购，主 要目的是市场。通过收购外国公司品牌和海外销售渠道， 结合中国的低制造成本优势，打开国际市场，可概括成 “资本走出去、商品走出去”。
并购风险分析
1.进口猪肉可能对国内养猪企业带来伤害
双汇要面对的是本土分散化的养殖户和市场，培育起自己 的品牌，建立自己的终端话语权，并打造出高附加值的产品， 并非简单的收购就能完成。而美国猪肉的进入必定会给国内的 生猪养殖企业带来巨大冲击，如果控制不当，对国内养猪业造 成的伤害将是灾难性的。
2.天价收购或将带来财务困难
1·并购后，双汇国际承诺保持史密斯菲尔德的运营不变、 管理层不变、品牌不变、总部不变，承诺不裁减员工，不关 闭工厂。
双汇收购史密斯菲尔德
一、双汇不史密斯菲尔德背景
承诺 Smithfield
运营丌变 管理局丌变 品牌丌变 总部丌变 丌裁减员工 丌关闭工厂
收购后的史密斯菲尔德
双汇国际收购SFD交易公告后，29 日SFD股价大涨28.42%至每股33.35 美元，逢近每股34 美元的收购价。而在过去十年间，SFD 股价 大幅跑输标普500 指数（落后59%）和标普500 食品指数（落后115%），这说明市场认为SFD被收购对SFD是利好 双汇发展在5月30日涨幅为8.73%，但随后幵没有出现大幅涨幅，这次收购的主体是双汇国际，在短期内对双汇发展的影响有限，总体上 看，市场对双汇收购SFD持积极态度
更好地发挥上下游的 协同及互补效应
二、并购的原因
为什么 Smithfield 要作嫁双汇？
营收及净利
以幵购的斱式成长，幵购会伴随营收及市值的迅速拉升，但净利润的提升则是一个平稳提升的过程。 SFD采取纵向一体化的整合斱式，向上游拓展使推磨迅速增长，同时可以抵挡生猪市场波劢的影响，但生猪养殖业务经营业务 风险较大，饲料价格大幅上涨时丌利亍保持利润的稳定。
美国是全球第二大生猪生产国，年出栏生猪约1 亿头；SFD 年生产生猪约1600万头，占比16%左史。 作为国际型肉类企业，其盈利的一个重要途径来对自亍亚洲等新兴市场的出口（较高的猪肉价格），对 亍双汇而言，有机会获得高质量但价格优惠的原料。
中美资源和 市场的互通
中国猪肉制品加工行业最关键的问题乊一，在亍新品创新能力需要提高，在中高端市场占领先机。本次
约2770万头，销售冷鲜肉38
亿镑，包装肉产品27亿镑， 加工的猪中80%自给，从源 头保证了猪肉制品的质量不 安全；生猪生产部门每年约 产出1580万头生猪。
双汇国际海外并购史密斯菲尔德绩效研究
双汇国际海外并购史密斯菲尔德绩效研究双汇国际海外并购史密斯菲尔德绩效研究引言：近年来，中国企业海外并购呈现出蓬勃发展的态势。
双汇国际作为中国肉制品行业的龙头企业，积极践行“走出去”战略，进行了多起海外并购。
其中，双汇国际并购史密斯菲尔德公司备受瞩目。
本文旨在通过对双汇国际海外并购史密斯菲尔德的绩效研究，探讨中国企业海外并购的风险与机遇。
一、背景介绍双汇国际成立于1994年，经过多年的发展，已成为中国内地最具规模和影响力的肉制品企业之一。
面对国内市场竞争日益激烈和调整产业结构的需求，双汇国际开始向海外市场拓展，以获取更多资源和机遇。
二、史密斯菲尔德的概况史密斯菲尔德是全球领先的肉制品供应商之一，总部位于美国。
其产品涵盖了肉类和禽类制品，并在全球范围内建立了广泛的销售网络。
史密斯菲尔德在全球肉制品行业享有盛誉，具备较高的品牌知名度和市场份额。
三、并购的目的和动机双汇国际选择并购史密斯菲尔德的目的是为了实现战略布局和实现产业链的垂直整合。
通过并购，双汇国际可以快速获取先进的技术、管理经验和国际市场资源，从而提升自身的竞争力和国际影响力。
四、并购对双汇国际的影响1.技术和管理经验的引进：通过与史密斯菲尔德的合作，双汇国际成功引进了国际先进的生产工艺和管理经验。
这不仅提高了双汇国际的产品质量和生产效率，还促进了企业整体的创新能力和竞争力的提升。
2.国际市场份额的扩大：史密斯菲尔德在全球范围内拥有广泛的销售网络和品牌影响力，而双汇国际通过并购史密斯菲尔德，快速进入了北美市场和其他全球市场，扩大了自身在国际市场的份额和影响力。
3.产业链的垂直整合：通过史密斯菲尔德的并购，双汇国际实现了从肉制品生产到销售的整个产业链的垂直整合。
这使得双汇国际能够更好地掌控产品质量、降低成本和提高供应链的效率。
五、并购面临的挑战和风险1.文化差异：中美两国文化差异较大，这对双方的合作和管理带来了一定的挑战。
在并购过程中，双汇国际需要充分理解和尊重史密斯菲尔德的企业文化，保持良好的沟通和合作。
双汇收购史密斯菲尔德及其借鉴意义
2013年,双汇国际控股有限公司以71亿美元杠杆收购全球最大猪肉加工企业史密斯菲尔德，创中企对美企收购之最。
这是近年来中国企业海外并购目的由开拓国际市场、获得海外资源转向发展中国市场的一个典型代表。
本文从交易双方概况、交易动因、并购交易过程三方面对双汇国际收购史密斯菲尔德（以下简称SFD）案例进行分析,以期对中国企业海外并购提供借鉴和启示。
一、双汇收购案分析（一）双汇概况及收购动因此次收购主体为双汇国际，双汇国际是中国最大的肉类加工企业和中国最大的肉类上市公司双汇发展的控股股东，也是双汇发展第一大股东———双汇集团的控股股东，其运营的全球多元化业务包括食品、物流与调味产品等。
双汇国际的收购动机主要有以下五方面：1.学习并购和养殖经验SFD从19世纪70年代开始就涉足并引导了美国生猪屠宰和养殖产业的整合，通过持续的规模化并购和部分自建，成为美国最大的猪肉及生猪生产商，SFD在发展过程中所积累的并购和管理经验，对于正处于快速规模化阶段的双汇发展而言有借鉴意义。
SFD在21世纪开始注重上游生猪养殖的技术积累，双汇目前的养殖环节仍处于散养阶段，主要靠外购生猪，对于双汇涉足上游生猪养殖行业，在技术引进和经验培育方面也有重要作用。
2.中美资源和市场的互通美国是全球第二大生猪生产国，年出栏生猪约1亿头，其中SFD约占16%左右。
作为国际型肉类企业，其盈利的一个重要途径来自于对亚洲等新兴市场的出口，对于双汇而言，此次收购有机会获得高质量且价格优惠的原料，并有助于其开拓国际市场。
3.品牌引进和丰富产品线中国猪肉制品加工行业发展的关键在于产品创新能力的提高，在中高端市场占领先机。
此次并购，引进SFD成熟品牌和产品，对双汇发展的潜在价值很大。
SFD非常注重深加工产品的开发、强势品牌的打造。
这对于依然处在摸索阶段的中国肉制品行业而言无疑是一个良好的发展机遇。
4.更好地发挥上下游的协同及互补效应双汇是国内最大的肉制品行业，以肉制品为基础，适当向上下游行业拓展，有SFD丰富的原料支持，有助于公司发挥协同效应，平滑公司盈利水平，增强抵御风险的能力。
双汇并购史密斯菲尔德案例分析
双汇并购史密斯菲尔德案例分析双汇集团是中国最大的肉制品生产企业之一，而史密斯菲尔德则是美国著名的猪肉制品企业。
在2017年，双汇集团完成了对史密斯菲尔德的收购，这是一笔价值近74亿美元的交易。
这个并购案例值得我们关注和学习。
1. 目的这次并购，双汇集团的主要目的是提升公司的国际化水平，加强在国际市场的竞争力。
通过收购史密斯菲尔德，双汇集团获得了先进的技术和设备，也拓展了国际市场。
2. 资金来源在并购过程中，双汇集团主要以银行贷款和发行债券的方式筹措资金。
在银行贷款方面，双汇集团选择了国内和国外多家银行合作，融资规模达到了近50亿美元。
在发行债券方面，双汇集团在香港和新加坡市场发行了总额达23亿美元的债券，此举也创造了中国企业在全球市场上发行规模最大的跨境债券的记录。
3. 交易结构本次并购的交易结构是通过双汇集团全资子公司收购史密斯菲尔德。
其中，双汇集团注资49.9亿美元，并获得史密斯菲尔德84.98%的股权，另有部分由史密斯菲尔德管理层持有。
4. 合规要求本次并购涉及跨境交易，需要满足各国政府的相关法律和监管要求。
在此过程中，双汇集团支付了一定的关税和政府授权费用，并建立了稳健的合规程序和体系，以确保交易顺利完成。
5. 对双方的影响此次并购对双方都产生了积极的影响。
对于双汇集团而言，收购史密斯菲尔德使得其产品线更加丰富，扩大了国际市场渠道，同时获得了先进的生产技术和管理经验。
对于史密斯菲尔德而言，由于双汇集团在国内市场拥有强大的品牌和销售渠道，其产品也可通过双汇集团的市场渠道来进入中国市场，为公司未来的发展提供更大的空间和机遇。
总之，这次并购案例充分体现了双汇集团的国际化战略和实力，同时也为中国企业在全球并购领域走出一步，为世界企业并购带来了全新的思路和动力。
双汇国际收购史密斯菲尔德公司的案例分析
业实现 结合 ， 形成 世界最大 的猪 肉 品牌和 总部均保持不变 。 原有与美
供应 商 。 理性分析双汇 国际并购案 国合 作 的生产 商 和供 应 商 以及 农
例， 可 以为我国企业进 行海外并购 场将继 续合 作 。 美 国市场 的消 费者 活动提 供有益的借鉴 。
也将 继续享有 高 品质 、 安全 的史 密
其中 ４ ０ 尔德公 司全 部股权 ，作 价 ７ ｌ 亿 美 史密斯菲尔德 的所有债务 。 元， 史密斯 菲尔德公 司也 同时宣布 亿美 元贷 款 由中国银 行 纽约 分行 了这一消息。
提供支付 收购 成本 ， 摩 根士丹利 承
９亿美元 的贷 双 汇 国 际控股 有 限 公 司主 营 诺 向双汇提 供高达 ３ 中国银 行提供 １ Ｏ 亿 美元贷 款 。 业务 是投 资 、 国 际贸 易 ， 以及 其 他 款 。 多元化的业务 。 双汇 国际控股 有限 被 并购 后 ， 史密斯 菲尔德食 品 ２ ０ １ ３年 和 公司和双汇 发展是关联 公司 ， 前 者 公 司销 售 额 连 续 增 长 ， ０ １ ４ 年销售 额分别为 １ ３ ８ ． ９ ６亿美 是后者 的控股股 东， 双汇发展 是 中 ２
率 ３ ３ ％。
根据协议 ， 史密斯 菲尔德 的所
（ 一） 双 汇 国际控股 有 限公 司
有发 行股 票 需要 为双 汇 国际控 股 试 图通 过 收 购 完 善 猪 肉产 业 链 价格为每股 ３ ４ 国内食品安全 问题 ， 让双汇 国 随着 我 国企业 经 济 实力 的 增 有限公司现金收购 ， 史密斯 菲尔德 际 控股 有 限公 司有 了很 强 的危 机 强和 国际化 的发展 ， 越 来越 多的企 美元 。收购结束 时 ，
５ ６ ． ９ ６亿 美元 ，分别增 史密 斯 菲尔 德 食 品公 司成 立 亿美 元和 ４
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
目录
• • • • • • • 一、双汇与史密斯菲尔德背景 二、并购的原因 三、收购估值分析 四、并购风险 五、并购后的整合 六、并购对双方的影响 七、案例启示
一、双汇与史密斯菲尔德背景
• • 双汇国际简介： 全名为双汇国际控股有限公司，是中国最大 的肉类加工企业和中国最大的肉类上市公司 双汇发展（000895）的控股股东，也是双汇 发展第一大股东双汇集团的控股股东。双汇 国际是双汇集团的实际控制人。 成立时间：2007年 经营范围：投资、国际贸易及多元化业务。 销售收入（2012年）：393亿元 利润总额：38亿元
• 2 交易条件优厚 （1）交易溢价。根据协议，所有SFD 股票持有者都将收到 每股34 美元的现金，较2013年3月28日SFD的收盘价溢价 31%，管理层也将获得数额不菲的奖励。 （2）双汇承诺六个不变，，SFD的工厂设施、位置、生产 商、供应商、运营及品牌等都不会有变化， SFD 的管理 层也会保持原样，员工也不会出现变动。
养殖全产业链的龙头地位，使其在国际市场中的竞争
力也增强。
SFD被收购原因
1 股票回报率低，不被市场看好 SFD已发展成为全球规模最大的生 猪生产商及猪肉加工供应商，拥有 Smithfield、JohnMorrell、Farmland 等12个核心品牌，业务遍及十余个 国家和地区，可谓风光无限。但最 近几年，尤其是2006年以来， SFD 的竞争能力越来越不被市场所认可， 最突出的反映是其股票的回报长期 跑输大市和行业。简单分析，美国 资本市场之所以对SFD给予较低的估 值和预期，主要是由于以下两个方 面的原因。
• • • •
控 股 股 东
双汇集团：是以肉类加工为主的大型食品集 团。 总资产：产约200多亿元 员工：65000人 经营范围：屠宰分割、肉制品加工等。 年肉类总产量：300万吨 销售收入（2010年）：507亿元
史密斯菲尔德食品公司背景
• 史密斯菲尔德是世界最大的猪肉生产商，是美国规模化养猪的典型代 表，是一家全球性的食品公司，在全球12个国家开展业务。 • 成立时间：1936年 • 创始人：史密斯菲尔德（美国）
营收及净利状况不容乐观
• 原因一：抗风险能力较差， 利润率波动大。美国有三家 主要的肉类加工企业，分别 是泰森食品（TSN）、荷美 尔食品（HRL）和SFD。这三 家企业中规模最大的是TSN， SFD居其次，HRL最小。近几 年，三者的营业收入基本保 持一个均衡增长或变化的趋 势，但净资产收益率的变化 情况则各不相同，其中尤以 SFD的波动幅度为最大。这 也就意味着，在面临相同的 外部环境下，SFD对经营成 本及风险的控制能力相对较 差。
（一）财务指标
绩效分 析
双汇国际主要财务指标
2011年 2012年 2013年 2014年 度 度 度 度
盈利指标 资产营运 指标
增长指标
总资产报 酬率
6.67% 17.21% 1.14%
9.65%
净资产报 12.14% 26.16% -2.95% 18.95% 酬率 总资产周 转率 存货周转 率
瘦肉精事件 双汇产品面临消费者质疑，市场销量下滑，双汇品牌 遭受到前所未有的信誉危机
•
起因：2010年3月15日，央视曝光部分饲喂有瘦肉精 的生猪涉嫌流入济源双汇。
•
双汇：双汇集团连发两条公告向消费者道歉，济源双 汇停产整顿，封存济源双汇产品
•
后果：2011.1.1双汇集团董事长万隆承担“瘦肉精”
事件对双汇集团巨大能够计算的损失超过21亿元
• 双汇为什么要收购史密斯菲尔德？
1.挽救信誉危机
2011年双汇陷入“瘦肉精”事件，导致消费者对双汇的信任度大跌，一度令双 汇发展股价连续跌停。收购史密斯菲尔德是双汇针对中国食品安全担忧做出的重 大举措，以期挽救信誉危机，重塑品牌影响力。
2.有利于获取低成本猪肉原料
2011年度 2012年度 2013年度 净资产报酬率 2014年度
-5.00%
总资产报酬率
18 16 14 12 10 8 6 4 2 0
2011年度
2012年度
2013年度
存货周转率
2014年度
从资产营运指标来看， 总资产周转率、存货周 转率在并购当年明显降 低。 完成并购当年的营业 额及营业成本大幅度增 加，而并购带来的存货 与总资产余额剧增，导 致周转率明显降低，资 金占用水平升高。
1.41 9.27
1.79 16.07
0.74 5.24
1.51 9.99
销售收入 13.85% 14.45% 80.25% 97.66% 增长率
总资产增 长率
8.66%
-9.92% 304.80 %
3.98%
30.00%
25.00% 20.00%
15.00%
10.00% 5.00%
0.00%
从盈利指标来看，完 成收购当年公司的盈利 能力并不理想，总资产 报酬率和净资产报酬率 急剧下降，收购后第一 年，净资产报酬率大幅 度提高，股东投入资本 的收益有所提高。
• 环信贷安排、16.5亿美元的定期贷款以及15亿美元的过渡性贷款。
二、并购的原因
• 为什么双汇收购史密斯菲尔德？
中国是世界上最大的猪肉生 产国和消费国 消费量约是欧盟的2倍 进口量迅速增长，但仅占国
内消费量约1%
中国猪肉产量和消费量均超 过世界上其他国家的总和约 占世界总量的60%
• 经营范围：猪肉（即屠宰和肉制品），生猪和国际业务。
• 产量：1500万头生猪（每年）。 • 销售额（2012年）：131亿美元。 • 员工：58100人 • 最大股东：康地谷物公司 • 纽约证券交易所代码：SFD
并购事件回顾：
• 2013年5月29日晚间，双汇国际控股有限公司和美国史密斯菲尔德食品公司联合发布公告称，
与进口猪肉成本相比，中国本土猪肉成本较高。双汇完成收 购后，可通过史密斯菲尔德以更低的价格获得美国猪肉的上游 资源，从而用进口美国高品质、安全的猪肉来满足国内市场对 高档产品的需求。
生猪养殖成本
3.铸造竞争优势
• 中国是世界上最大的猪肉生产国和消费国，收购有利于满足国内市场的需求，和扩展国外 市场。将美国充裕的可输出猪肉资源与中国庞大的消费市场结合起来，铸造无与伦比的竞 争优势，并利用中美两国经济周期不同步而取得更稳定的营业收入。
4.弥补产业链缺失，实现全球扩张战略。 • 双汇虽然在肉类加工领域在国内市场占据较大份额， 但这种优势仍然比较脆弱。事实上，双汇肉类绝大部 分来自于对外采购，其在养殖环节仍然处于散养收购
阶段。双汇通过收购，就可以把美国史密斯菲尔德先
进的技术和管理经验借鉴到自身上来，从而推动双汇 纵向一体化产业链壮大，减少食品安全事件的发生。 将更加奠定双汇在国9.8 8.2
资料来源：招商证券报告，BLOOMBERG，按5 月29 日收盘价计算
收购对价较交易前股价溢价近 3成,：本次收购价为 34美元/股，按 2012年测算收购的静态市盈率为 15.38倍；按市场 一致预期的 2013-15年 EPS2.01、2.57、2.65美元/股测算，本次交易的购买市盈率分别为 16.6倍、13.0倍、12.8倍， 相对 2012-15年 6%的净利润复合增速而言，本次交易支付的对价总体偏高。
33.80%
（三）收购形势
66.20%
股票 债券
1 2 3 4
现金收购SFD100%股权，承担史密斯菲尔德24亿美元的债务
方案需SFD股东大会通过并获得美国外国投资者委员会的批准
若未通过反垄断及监管审查，双汇需支付SFD2.75亿美元；若在30天之 外SFD与其他竞标方达成协议，SFD将支付1.75亿美元分手费给双汇。
三、收购估值分析
可比公司概览
公司名称 国别 滚动PE PE13 PE14 PB 市值 营收 ROE 利润率 （%） 6.1 7.3 1.8 -2.3 2.8 2.3 月市值变 动（%） -1.0 HORMEL FOODS 双汇发展 TYSON FOODS 雨润食品 SMITHFIELD FOODS SANDERSON FARM US CH US CH US US 16.1 27.6 16.6 16.6 22.0 23.9 13.6 20.5 22.6 12.2 18.1 18.1 10.1 15.9 13.0 10.9 3.6 6.9 1.5 0.6 1.4 2.8 10814.7 14158.8 8998.8 1272.5 4627.8 1518.7 8231 6260 33278 3453 13094 2386 17.2 42.1 8.8 -3.8 7.0 10.4
收购价每股34美元，较前一交易日（5月28日） 收盘价溢价约31%，最 终成交价为70.22亿美元
（四）并购效应分析 效 应 分 析
加速全产业链的 发展 提供安全的肉 品
重塑双汇 品牌 提高影响 力
借鉴先进管理经 验 学习优秀的技术
并购资金：71亿美元哪里来？
• 收购史密斯菲尔德的巨资来自双汇国际自有资金和银团融资，但是双 汇国际不过是一家控股型“壳公司”，并不具备任何实体业务，自身 并无资金，由此，其收购巨资绝大部分将通过融资完成。 • 摩根士丹利高级基金公司和中国银行纽约分行将为这一次交易提供39 亿美元和40亿美元融资。 • 而摩根士丹利提供的39亿美元，其中，有7.5亿美元的循
双汇国际将以总价约71亿美元收购美国最大猪肉及生猪生产商史密斯菲尔德。此消息一出，
便引起了舆论的极大关注。而双汇国际间接控股的国内A股上市公司双汇发展（000895.SZ） 在消息爆出的第二日上涨8.73%。 • 收购方: 双汇国际
•
• •
被收购方：史密斯菲尔德食品公司
总收购金额：约71.2亿美元（约合人民币437亿元）。其中，股权部分对价约为47亿美元，债 权部分对价约为23亿美元。 收购价格：34 美元/股，