茅台投资价值分析报告

内容摘要：

1、贵州茅台应该属于“消费垄断”类型的公司。因为（1）它在中国酒文化中具有特不专门的地位，有比较稳定的消费群体（2）茅台酒不可复制

2、最近三年是茅台酒历史上大进展的三年，以后三年茅台公司将有较大的进展。可能2001年的净利为3.5亿元，每股收益1.4元。

3、茅台公司存在的要紧问题是公司的治理水平相对比较落后。

4、茅台和五粮液相比，最大的差异是治理水平的不同。茅台的治理水平的比五粮液要差。

一、要紧股东情况：

名称持股（股）股权比例持股性质

中国贵州茅台酒厂有限责任公司 161,706,052 64.68% 国有法人股

贵州茅台酒厂技术开发公司 10,000,000 4.00% 国有法人股

贵州省轻纺集体工业联社 1,500,000 0.60% 法人股

深圳清华大学研究院 1,443,804 0.58% 国有法人股

中国食品发酵工业研究所 962,536 0.385% 国有法人股

北京市糖业烟酒公司 962,536 0.385% 国有法人股

江苏省糖烟酒总公司 962,536 0.385% 国有法人股

上海捷强烟草糖酒（集团）有限公司 962,536 0.385% 国有法人股

社会公众 71,500,000 28.60% 社会公众股

三、募集资金投向

本次发行扣除国有股存量发行收入，可募集资金19960.28万元，募集资金重点投向茅台酒生产技术改造和营销网络建设。共有十个投资项目，要紧涉及：

（一）与茅台酒生产相关的技术发行生产扩建项目。包括制酒技改及扩建项目、制曲改建、包装技改，1000吨茅台不老酒技改等项目。上述项目的建成投产，将大幅度提高茅台酒的产量，降低生产成本，实现规模经济效益。

（二）收购项目。上述技改及扩建投资回收期在三至十五年之间，为保证生产销售的连续性，并减少同业竞争，股份公司将出资收购集团公司老酒及关联企业的酱香型酒生产线，最大限度地爱护投资者利益。

（三）营销网络项目。实施品牌战略要有强大的营销网络为支撑。通过斥资构建营销网络，茅台酒将在巩固与原有代销商的合作关系的同时，大力开展特许经销，并通过布点，在全国建立起“中心配送站－－经销商－－专卖店（柜）”的营销网络，利用互联网开展电子商务，同时积极开发国际市场。

（四）信息化项目。基础上建成后，将极大地提高企业运行效率，促进资源共享，提高治理水平。

（五）资本运作项目。公司拟出资上海复旦天臣技术有限公司及茅台无锡生物技术开发中心两个项目，将公司的品牌优势与高校高新技术有机结合，利用品牌优势走低成本扩张道路，培育新的利润增长点。

上述项目投资后将极大地促进茅台酒的利润增长效率提高和动作机制转变，取得良好的经济效果。

四、财务状况分析：

（一）经营业绩

单位：（人民币）万元

项目 1998年 1999年 2000年

主营收入 62,818 89,086 111,400

主营利润 43,238 58,886 71,910

净利润 14,689 21,569 25,110

资产总额 74,185 91,506 126,886

在白酒行业激烈竞争的市场格局下，茅台酒主营业务收入和净利润保持良好的增长势头。茅台酒正处于加速进展的启动时期。

（二）盈利能力

公司1998 1999 2000年的净资产收益率分不为：68.12％、83.05％、68.86％，是当之无愧的绩优股。

（三）偿债能力

从偿债能力看，茅台酒近三年流淌比率分不为1.16、1.15、1.29，速动比率分不为0.46、0.47、0.67。考虑到茅台酒的生产工艺跨年度及老酒存贮等因素，这两项指标保持良性状态。资

产负债率分不为68.44％、68.81％、64.90％，近三年的资产负债率比较合理，呈逐年下降趋势。

（四）营运能力分析

项目 1998年 1999年 2000年

存货周转率（次／年） 0.26 0.34 0.42

应收帐款周转率（次／年） 42.09 20.22 20.41

（五）现金流量

茅台酒经营活动产生的现金流量特不可观，剔除非经常性因素，茅台酒由生产经营活动所产生的现金流量达到2.40元／股，显示了特不稳健的财务状况。

五、综合分析：

贵州茅台酒和法国的科涅克白兰地，英国的苏格兰威士忌并

列为世界三大蒸馏名酒，享誉世界。其作为民族白酒工业的代表，在我国文化生活中有着"国酒"的殊荣，品牌优势独特。又由于地理和微生物环境独有，“离开茅台镇，就造不出茅台酒”其品牌就更具有垄断性。同时酿酒业的可不能被淘汰性，茅台酒品质的优异性，加入WTO 后开拓世界市场的潜力性，再加上良好的财务状况都使该公司具有了极佳的投资价值。

在上市公司中，茅台酒可与五粮液进行比较，五粮液从销售总收入，利润总额乃至每股收益上都高于茅台酒，但茅台酒的净资产收益率是五粮液的2.875倍（银河证券）

前言：

由于茅台酒多年来在国人心中的专门地位，以及贵州茅台国有股的存量发行方式，贵州茅台的发行和立即上市给证券市场带来了一些不平静。而媒体的连续宣传专门容易使投资者犹如品尝了茅台酒，沉醉于对该公司的厚望之中。本文希望通过该公司深入细致的分析，让投资者了解贵州茅台的各个方面进展现状和潜力，给贵州茅台一个客观的、正确的评价。

一、公司情况简介

1、历史沿革及业务概况

贵州茅台是由中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司(现更名为中国贵州茅台酒厂有限责任公司)作为主发起人，并联合中国贵州茅台酒厂(集团)技术开发公司（现更名为贵州茅台酒厂技术开发公司）、贵州省轻纺集体工业联社、深圳清华大学研究院、中国食品发酵工业研究所、北京市糖业烟酒公司、江苏省糖烟酒总公司、上海捷强烟草糖酒（集团）有限公司共同发起设立，成立于1999年11月20日。主发起人集团公司将其经评估确认后的生产经营性净资产24，830.63 万元投入股份公司，按67.658％的比例折为16，800万股国有法人股，其他七家发起人全部以现金2，511.82万元方式出资，按相同折股比例共折为1700万股。通过集团公司的资产重组，贵州茅台建立了独立的产、供、销和经营治理体系，目前是贵州茅台酒系列产品的唯一生产企业。