CPA讲义《财管》第十章资本结构05
【CPA-财管 】第10章股利分配、股票分割与股票回购知识点总结
【CPA-财管】第10章股利分配、股票分割与股票回购知识点总结第十章股利分配、股票分割与股票回购【知识点1】股利理论1.股利无关论投资者并不关心公司股利的分配，股利支付比率不影响公司价值，建立在完全市场理论之上，又称完全市场理论。
2.股利相关论【知识点2】股利分配政策1.股利分配政策(1)剩余股利政策(2)固定股利或稳定增长股利政策(3)固定股利支付率政策(4)低正常股利加额外股利政策2.股利政策的影响因素【知识点3】股利的种类及支付程序1.股利支付的方式现金股利、股票股利(本公司股票支付)、财产股利(含其他公司股票)、负债股利(通常以应付票据方式)。
2.股利支付的几个日期(1)股利宣告日：公司董事会将股东大会通过本年度利润分配方案以及股利支付情况予以公告的日期。
(2)股权登记日：有权领取股利的股东资格登记截止日期。
当日注册有权领取，之后注册的股东(不管是否是之前买入)无权领取本期分配的股利。
(3)除息(除权)日：是指股利所有权与股票本身分离的日期，即：将股票中含有的股利分配权予以解除，在除息日当日及以后买入的股票不再享有本次股利分配的权利。
我国上市公司的除息日通常是在登记日的下一个交易日。
(4)股利支付日：支付股利。
3.股票股利同时发放现金股利、股票股利和资本公积转增股本后的除权参考价：分子分母同时X股数N,则分子=当前市价-现金股利减少的价值，分母=转增后总股数。
【知识点4】股票分割股票分割不属于某种股利方式，但其所产生的效果与发放股票股利近似。
1.股票分割目的(1)增加股票股数，降低每股市价，从而吸引更多的投资者。
(2)股票分割往往是成长中公司的行为，给人们“公司正处于发展中”的印象，这种利好会在短时间内提高股价。
尽管股票分割与发放股票股利都能达到降低公司股价的目的，但一般地讲，只有在公司股价暴涨且预期难以下降时，才采用股票分割的办法降低股价；而在公司股价上涨幅度不大时，往往通过发放股票股利将股价维持在理想的范围之内。
注会讲义《财管》第十章资本结构05
第四节资本结构决策分析一、资本结构的影响因素2.具体影响【提示】企业实际资本结构往往受企业自身状况、政策条件及市场环境多种因素的共同影响，并同时伴随着企业管理层的偏好与主观判断，使资本结构的决策难以形成统一的原则与模式。
二、资本结构决策分析方法（一）资本成本比较法选择加权平均资本成本最小的融资方案，确定为相对最优的资本结构。
【例10-5】某企业初始成立时需要资本总额为7000万元，有以下三种筹资方式，如表所示。
各种筹资方案基本数据单位：万元高顿财经CPA培训中心将表中的数据带入计算三种不同筹资方案的加权平均资本成本。
【答案】方案一:K A WACC=500/7000×4.5%+1000/7000×6%+500/7000×10%+5000/7000×15%=12.61%方案二:K B WACC=800/7000×5.25%+1200/7000×6%+500/7000×10%+4500/7000×14%=11.34%方案三:K C WACC=500/7000×4.5%+2000/7000×6.75%+500/7000×10%+4000/7000×13%=10.39%通过比较不难发现，方案三的加权平均资本成本最低。
因此，在适度的财务风险条件下，企业应按照方案三的各种资本比例筹集资金，由此形成的资本结构为相对最优的资本结构。
（二）每股收益无差别点法高顿财经CPA培训中心续表高顿财经CPA培训中心业希望再实现500万元的长期资本融资以满足扩大经营规模的需要。
有三种筹资方案可供选择：方案一：全部通过年利率为10%的长期债券融资；方案二：全部是优先股股利为12%的优先股筹资；方案三：全部依靠发行普通股股票筹资，按照目前的股价，需增发50万股新股。
企业所得税税率为25%。
要求：（1）计算长期债务和普通股筹资方式的每股收益无差别点。
第十章 资本结构 《财务管理》PPT课件
二、资本结构理论发展轨迹
Brander和Lewis进一步表明，竞争对手也许通过增加产量或降低价格 试图驱使高杠杆竞争进入破产，即战略破产效应。在他们的模型中，如 果企业增加杠杆，那么行业产量增加，价格下降。Maksimoric、Showalter 进一步延伸了有限责任效应。Maksimoric提出了重复博弈的寡头竞争理论 ，在举债能力是行业和企业特征的基础上导出了比较静态结论① ，表明 举债能力随需求弹性的增加而增加，随折现率的增加而减少。Showalter 提出了价格竞争理论，表明如果在产品市场中企业间价格相竞争，那么 有限责任效应诱使企业及其竞争对手在杠杆增加后提高价格。 ① Maksimoric认为，举债能力是在没有毁坏默许共谋可能性的情况下， 在这行业中的企业能支持的杠杆最大数量。
一、 关键术语
3.融资结构
融资结构 (Financial Structure)，是指公司在取 得资金来源时，通过不同渠道筹措的资金的有 机搭配以及各种资金所占的比例。
一、 关键术语
一、 关键术语
4.债务融资与股权融资 债务融资是指公司通过银行和非银行的金融机构借款，发行
债券，商业信用和租赁等方式融资。 股权融资是公司采取发行股票的方式进行筹资。
权益。 （3）信号和新投资模型（Myers和Majluf模型）
“融资优序”理论，即资本结构是企业在为新项目筹 资的愿望驱使下形成的，先通过内部资金，然后再通过低 风险负债，最后不得已才求助于权益。
二、资本结构理论发展轨迹
4.公司控制权市场理论 （1） Harris和Raviv模型
Harris和Raviv集中于在位经理通过改变自己拥有的 权益比例来操纵接管企图的方法及成功可能性的能力 。由于在位经理和竞争对手经营企业的能力不同，企 业价值取决于接管竞争的结果。经理的股权份额决定 了三种可能结果中的一种：①竞争对手接管；②在位 经理仍然保留控制权；③结果取决于消极投资者的投 票权，且导致更好候选人的选举。
2020注册会计师(CPA) 财管录课讲义第10讲
【例题】2012年我国商业银行一年期存款名义利率为3%， 假设通货膨胀率为2%，实际利率为多少？ 100×（1+3%）=100×（1+2%）×（1+i实）1 P×(1+名义利率)=P×(1+通胀率)×(1+实际利率)
换算公式： 1+名义利率=（1+通胀率）×（1+实际利率）
2020年注册会计师 《财务成估计 一、普通股资本成本的估计
（一）资本资产定价模型 必要收益率=无风险收益率+风险附加率 KS=Rf+β（Rm－Rf）
【例4-4】市场无风险报酬率为10%，平均风险股票报酬 率14%，某公司普通股β值为1.2。普通股的资本成本为：
（2）可持续增长率 假设未来不发行新股，并保持当前的经营效率和财务政 策不变，则可根据可持续增长率来确定股利的增长率。 股利增长率g=可持续增长率
=股东权益增长率 =留存收益增加÷期初股东权益 =期初权益预期净利率×预计利润留存率
【例4-7】某公司预计未来保持经营效率、财务政策不变， 且不增发新股或回购股票，预计的股利支付率为20%， 期初权益预计净利率为6%，要求计算股利的增长率。 【答案】g=6%×（1-20%）=4.8%
【例4-5】某证券市场最近两年的相关数据见下表：
时间 价格 年末 指数
市场收益率
0 2500
1 4000 （4000－2500）÷2500=60%
2 3000 （3000－4000）÷4000=－25%
算术平均收益率=[60%＋（－25%）] ÷2=17.5%
几何平均收益率=
【例题•单选】（2010年）下列关于“运用资本资产定价 模型估计权益成本”的表述中，错误的是（ ）。 A.通货膨胀率较低时，可选择上市交易的政府长期债券的 到期收益率作为无风险利率 B.公司三年前发行了较大规模的公司债券，估计β系数时 应使用发行债券日之后的交易数据计算 C.金融危机导致过去两年证券市场萧条，估计市场风险溢 价时应剔除这两年的数据 D.为了更好地预测长期平均风险溢价，估计市场风险溢价 时应使用权益市场的几何平均收益率
注会讲义《财管》第十章资本结构02
第二节杠杆系数的衡量财务管理中杠杆的含义杠杆的种类【提示】财务管理中常用的利润指标及相互的关系高顿财经CPA培训中心高顿财经CPA 培训中心一、经营杠杆系数的衡量 （二）经营杠杆系数的衡量方法 1.经营杠杆效应的含义在某一固定成本比重的作用下，由于营业收入一定程度的变动引起营业利润产生更大程度变动的现象。
EBIT=（P-V ）×Q-F 2.经营杠杆作用的衡量--经营杠杆系数DOL （Degree of Operating Leverage ） 计算公式的推导：基期：EBIT=（P-V ）Q-F 预计：EBIT 1=（P-V ）Q1-F△EBIT=（P-V ）△Q【例题5•计算题】根据以下条件，计算销量为10000件时的经营杠杆系数。
高顿财经CPA 培训中心【答案】（1）利用计算公式基期M=（P-V ）×Q=（10-5）×10000=50000（元）（2）利用定义公式基期：EBIT=50000-20000=30000（元） 预计期：M=（10-5）×20000=100000（元） EBIT=100000-20000=80000（元）【例题6•多选题】下列关于经营杠杆的说法中，正确的有（ ）。
A.经营杠杆反映的是营业收入的变化对每股收益的影响程度 B.如果没有固定性经营成本，则不存在经营杠杆效应C.经营杠杆的大小是由固定性经营成本和息税前利润共同决定的D.如果经营杠杆系数为1，表示不存在经营杠杆效应【答案】BCD【解析】经营杠杆反映的是营业收入的变化对息税前利润的影响程度。
【例题7•多选题】某企业只生产一种产品，当年的税前利润为20000元。
运用本量利关系对影响税前利润的各因素进行敏感分析后得出，单价的敏感系数为4，单位变动成本的敏感系数为-2.5，销售量的敏感系数为1.5，固定成本的敏感系数为-0.5。
下列说法中，正确的有（）。
（2011年）A.上述影响税前利润的因素中，单价是最敏感的，固定成本是最不敏感的B.当单价提高10%时，税前利润将增长8000元C.当单位变动成本的上升幅度超过40%时，企业将转为亏损D.企业的安全边际率为66.67%【答案】ABCD【解析】某变量的敏感系数的绝对值越大，表明变量对利润的影响越敏感，选项A正确；由于单价敏感系数为4，因此当单价提高10%时，利润提高40%，因此税前利润增长额=20000×40%=8000（元），选项B正确；单位变动成本的上升幅度超过40%，则利润降低率=-2.5×40%=-100%，所以选项C正确；因为：经营杠杆系数=销售量的敏感系数=1.5，而经营杠杆系数=（P-V）Q/［（P-V）Q-F］=Q/［Q-F/（P-V）］=Q/（Q-Q0）=1/安全边际率，所以安全边际率=1/销量敏感系数=1/1.5=66.67%,所以选项D正确。
课程资料：年cpa讲义《财管》第十章资本结构06
【例题19·单选题】甲公司因扩大经营规模需要筹集长期资本，有发行长期债券、发行优先股、发行普通股三种筹资方式可供选择。
经过测算，发行长期债券与发行普通股的每股收益无差别点为120万元，发行优先股与发行普通股的每股收益无差别点为180万元。
如果采用每股收益无差别点法进行筹资方式决策，下列说法中，正确的是（）。
（2012年）A.当预期的息税前利润为100万元时，甲公司应当选择发行长期债券B.当预期的息税前利润为150万元时，甲公司应当选择发行普通股C.当预期的息税前利润为180万元时，甲公司可以选择发行普通股或发行优先股D.当预期的息税前利润为200万元时，甲公司应当选择发行长期债【答案】D【解析】因为增发普通股的每股收益线的斜率低，增发优先股和增发债券的每股收益线的斜率相同，由于发行优先股与发行普通股的每股收益无差别点（180万元）高于发行长期债券与发行普通股的每股收益无差别点（120万元），可以肯定发行债券的每股收益线在发行优先股的每股收益线上，即本题按每股收益判断始终债券筹资由于优先股筹资。
因此当预期的息税前利润高于120万元时，甲公司应当选择发行长期债券，当预期的息税前利润低于120万元时，甲公司应当选择发行股票。
【例题20•计算题】A公司目前资本结构为：总资本3500万元，其中债务资本1400万元（年利息140万元）；普通股资本210万元（210万股，面值1元，市价5元），资本公积1000万元，留存收益890万元。
企业由于扩大经营规模，需要追加筹资2800万元，所得税税率25%，不考虑筹资费用因素。
有三种筹资方案：甲方案：增发普通股400万股，每股发行价6元；同时向银行借款400万元，利率保持原来的10%。
乙方案：增发普通股200万股，每股发行价6元；同时溢价发行1600万元面值为1000万元的公司债券，票面利率15%。
丙方案：不增发普通股，溢价发行2500万元面值为2300万元的公司债券，票面利率15%；由于受债券发行数额的限制，需要补充向银行借款300万元，利率10%。
CPA财务成本管理第十章资本结构
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CPA财务成本管理第十章资本结构
【答案】C
【解析】因为敏感系数=目标值变动百分比/参量值变动百 分比,目前的税前经营利润=800/（1-20％） +10000×50％×8％=1400（万元），税前经营利 润对销量的敏感系数=税前经营利润变动率/销量变动率 =经营杠杆系数=目前的边际贡献/目前的税前经营利润 =[800/（1-20％）+600]/1400=1.14。
（1）计算DOL、DFL、DTL。
（2）预计销售增长20％，公司每股收益增长多少？
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CPA财务成本管理第十章资本结构
【答案】 （1）税前利润=750/（1-25％）=1000（万元） 利息=5000×40％×5％=100（万元） EBIT=1000+100=1100（万元） 固定经营成本=300-100=200（万元） 边际贡献=1100+200=1300（万元） DOL=1300÷1100=1.18 DFL=1100÷1000=1.1 DTL=1300÷1000=1.3 （2）每股收益增长率=1.3×20％=26％
每股收益(Earnings pershare) ：
其中 PD为优先股股利
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CPA财务成本管理第十章资本结构
2.财务杠杆作用的衡量—财务杠杆系数DFL（Degree Of Financial Leverage）
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CPA财务成本管理第十章资本结构
【教材例10-4】A、B、C为三家经营业务相同 的公司，它们的有关情况如表10-2所示。
关系公式：EBIT=M-F
税前利润
税前利润=EBIT-I
净利润
净利润=（EBIT-I）×（1-T）
财务成本管理精华ppt课件chapt10资本结构
a
12
3.影响因素
掌握三个方面： （1）定义公式：DOL=EBIT变动率/Q变动率 （2）计算公式=M/（M-F）=M/ EBIT （3）结论
销量和单价与经营杠杆系数反向变动，固定成本和单位变动成本与经营杠 杆系数同向变动。
a
13
例 单选题
若某一企业的经营处于盈亏临界状态，错误的说法是 （）。(1998)
(2)财务杠杆系数表明息前税前盈余增长引起的 每股收益的增长幅度。
(3)在资本总额、息前税前盈余相同的情况下， 负债比率越高，财务杠杆系数越高，财务风险越 大。
(4)负债比率是可以控制的。企业可以通过合理 安排资本结构，适度负债，使财务杠杆利益抵消 风险增大所带来的不利影响。
a
23
教材P287【例11-4】A、B、C为三家经营业务相同的公司，它们的有关 情况如表11-2所示。
– 财务杠杆系数=24.6万÷（24.6万-1.6万）=1.07 – 总杠杆系数=1.95×1.07=2.09
a
39
答案：
• （3） 借入资金方案：
– 权益净利率=［100万×120%×（1-60%）-（20万+5万+4万）］ ×（1-40%）÷［50万×（1-40%）］=38% 经营杠杆系数=120×（1-60%）÷［120×（1-60%）-（20万+5
V——产品单位变动成本 F——总固定成本
• 公式2：DOLs=(S-VC)/(S-VC-F)
式中：DOLs——销售额为S时的经营杠杆系数 S——销售额 VC——变动成本总额
a
11
提示
（1）在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售额增长 （减少）所引起利润增长（减少）的幅度。
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续表
要点 每股收益的无 差别点的计算 公式单位：万元方案一
方案二
方案三
筹资方式 筹资金 资本成 筹资金 资本成 筹资金 资本成
额
本
额
本
额
本
长期借款 长期债券 优先股 普通股 资本合计
500 1000 500 5000 7000
4.5% 6% 10% 15%
800 1200 500 4500 7000
5.25% 6% 10% 14%
500 2000 500 4000 7000
再实现500万元的长期资本融资以满足扩大经营规模的需要。有三种筹资方案可
供选择：
方案一：全部通过年利率为10%的长期债券融资；
方案二：全部是优先股股利为12%的优先股筹资；
方案三：全部依靠发行普通股股票筹资，按照目前的股价，需增发50万股新
股。企业所得税税率为25%。
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当新增息税前利润为200万元，公司总息税前利润=100+200=300（万元） 均高于无差别点150，应选择债券筹资方案。
随堂练习 【提示】点击上面的“随堂练习”即进入相关的试卷。
盈利能力强的企业
负债水平高
一般用途资产比例高，特殊用途资产比例低
负债水平高
财务灵活性大的企业
负债能力强
【提示】企业实际资本结构往往受企业自身状况、政策条件及市场环境多种因
素的共同影响，并同时伴随着企业管理层的偏好与主观判断，使资本结构的决策
难以形成统一的原则与模式。
二、资本结构决策分析方法
（一）资本成本比较法
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第四节 资本结构决策分析
一、资本结构的影响因素
1.影响因素
通常有营业收入、成长性、资产结构、盈利能力、管理层偏 内部因素
好、财务灵活性以及股权结构等
外部因素 通常有税率、利率、资本市场、行业特征等
2.具体影响
企业类型
负债水平
收益与现金流量波动大的企业
负债水平低
成长性好的企业
负债水平高
决策原则
方法的缺点 【例10-
内容
[（EBIT-I1）×（1-T）-PD1]/N1=[（EBIT-I2）×（1-T）-PD2]/N2
当息前税前利润大于每股收益无差别点的息前税前利润时， 运用负债筹资可获得较高的每股收益；反之运用权益筹资可获 得较高的每股收益。
没有考虑风险因素。
6】某企业目前已有1000万元长期资本，均为普通股，股价为10元/股。现企业希望
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要求： （1）计算长期债务和普通股筹资方式的每股收益无差别点。 （2）计算优先股和普通股筹资的每股收益无差别点。 （3）假设企业预期的息前税前利润为210万元，若不考虑财务风险，该公司应 当选择哪一种筹资方式? （4）若追加投资前公司的息税前利润为100万元，追加投资后预期的息前税前 利润为210万元，计算筹资前的财务杠杆和按三个方案筹资后的财务杠杆。（补充 ） （5）若追加投资前公司的息税前利润为100万元，如果新投资可提供100万元 或200万元的新增息税前利润，在不考虑财务风险的情况下，公司应选择哪一种 筹资方式?（补充） 【答案】 （1）方案一与方案三，即长期债务和普通股筹资方式的每股收益无差别点，EP S1=EPS3：
4.5% 6.75% 10% 13%
其他资料：表中债务资本成本均为税后资本成本，所得税税率为25%。
将表中的数据带入计算三种不同筹资方案的加权平均资本成本。
【答案】 方案一:KAWACC=500/7000×4.5%+1000/7000×6%+500/7000×10%+5000/7000×15 %=12.61% 方案二:KBWACC=800/7000×5.25%+1200/7000×6%+500/7000×10%+4500/7000×1 4%=11.34% 方案三:KCWACC=500/7000×4.5%+2000/7000×6.75%+500/7000×10%+4000/7000
选择加权平均资本成本最小的融资方案，确定为相对最优的资本结构。 【例105】某企业初始成立时需要资本总额为7000万元，有以下三种筹资方式，如表所示 。
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各种筹资方案基本数据
×13%=10.39%
通过比较不难发现，方案三的加权平均资本成本最低。因此，在适度的财务
风险条件下，企业应按照方案三的各种资本比例筹集资金，由此形成的资本结构
为相对最优的资本结构。
（二）每股收益无差别点法
要点 基本观点
关键指标
内容 能提高每股收益的资本结构是合理的，反之则不够合理。 每股收益无差别点:是指每股收益不受融资方式影响的EB IT水平。 【相关链接】有时考试中会特指用销售收入来表示，则此时 每股收益无差别点，是指每股收益不受融资方式影响的销 售水平。
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（3）因为税前优先股利80高于利息，所以利用每股收益法决策优先应排除优 先股；又因为210高于无差别点150，所以若不考虑财务风险应采用负债筹资，因 其每股收益高。
【验证】 采用方案一负债的每股收益=[（210-50）（1-25%）-0]/100=1.2（元） 采用方案二优先股的每股收益=[（210-0）（1-25%）-500×12%]/100=0.975（元） 采用方案三普通股的每股收益=[（210-0）（1-25%）-0]/150=1.05（元） （4）财务杠杆的计算 筹资前的财务杠杆=100/（100-0）=1 发行债券筹资的财务杠杆=210/（210-50）=1.31 优先股筹资的财务杠杆=210/（210-500×12%/0.75）=1.62 普通股筹资的财务杠杆=210/（210-0）=1 （5）当项目新增息税前利润为100万元，公司总息税前利润=100+100=200（万 元）
解方程得方案一与方案三的每股收益无差别点所对应的EBIT=150（万元）。 （2）方案二与方案三，即优先股和普通股筹资方式的每股收益无差别点，EPS2 =EPS3：
解方程得方案二与方案三的每股收益无差别点所对应的EBIT=240（万元）。 高顿财经CPA培训中心
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